我们预计20-22 年公司收入分别为52.92/64.78/76.51 亿元，同比增长2.32%/22.42%/18.10%；归母净利润分别为7.35/9.81/11.70 亿元，同比增长-8.22%/33.47%/19.19%，EPS 分别为1.21/1.61/1.92 元/股，对应PE 为68/51/43 倍。考虑公司业绩成长性，给予公司21 年56 倍估值，合理价值90.16 元/股，维持“买入”评级。
Q3 收入加速增长，成本下降推动盈利能力提升。公司公告前三季度收入38.85 亿元，同比增长-0.01%；单三季度收入14.72 亿元，同比增长5.46%，Q3 收入加速增长。分业务来看，公司单三季度卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为13.55/0.18/0.61 亿元，同比增长2.12%/59.08%/135.77%，公司加速开店推动加盟商管理高增长，其他业务收入高增长主要源自绝配供应链。公司前三季度归母净利润5.20亿元，同比增长-15.33%；单三季度归母净利润2.46 亿元，同比增长12.82%。Q3 业绩转正并明显快于收入增长，主要因毛利率提升和费用率下降。公司Q3 毛利率37.60%，同比增加2.08pcts，我们预计主要系原材料成本下降所致。Q3 期间费用率14.33%，同比减少1.00pcts。其中Q3 管理费用率6.42%，同比提升1.29pcts，主要是管理人员薪酬和咨询服务费增加所致；销售费用率8.18%，同比减少1.48pcts；财务费用率-0.26%，同比减少0.79pcts。
疫情期间公司逆势开店，有望推动21 年收入加速增长。疫情期间部分中小品牌倒闭，绝味加速抢占优势店铺资源，大力扶持加盟商逆势开店，市占率有望不断提升。公司年初计划全年新开1200 家门店，据公司中报，公司上半年已开1104 家门店，我们预计公司可超额完成目标。考虑新开门店对收入及业绩贡献具有一定滞后性，且20 年上半年收入和业绩基数较低，21 年有望加速增长。
风险提示。门店扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
