大华股份（002236）：低估值龙头持续稳定增长 AI发展带动估值重塑
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/许俊峰 日期：2021-03-01
事件：2021 年2 月27 日，公司发布2020 年度业绩 报，实现营业总收入264.67 亿元，较上年同期增长1.21%，实现归母净利润40.01 亿元，同比增长25.51%
点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益;在B 端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升。
同时，公司经过过去长期的硬件积累，建立了大量的数据获取渠道，安防作为AI 首要的落地场景之一，结合AI 深度学习、算法，前端对人脸、图像、音像进行采集，后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等，将极大程度提升安防数据的使用效率，公司具有人工智能产业链的广泛布局，未来将持续受益。2020 年度，公司实现归母净利润40.01 亿元，利润略超预期。
单季度来看，公司Q4 实现营收102.97 亿元，同比增长5.94%，环比62.72%;利润方面，Q4 实现归母净利润11.76 亿元，同比降低10.3%，环比减少19.23%，主要因公司第四季度计提资产减值，同时人民币汇率波动导致汇兑损失所致，若不考虑汇率影响和资产减值影响，公司单季度利润实现同比增长。
汇兑损失+坏账计提影响，公司全年持续稳定增长。利润端方面受汇兑损失和坏账计提影响，第四季度业绩同比下滑。其中，2020 年汇兑损失3.58亿元，同比增加3.95 亿元，其中2020Q4 单季度汇兑损失预计同比增加1亿余元。
另外，根据公告，公司2020 年信用减值及资产减值损失同比增加1.75 亿元，其中2020Q4 单季度相关减值同比增加1.67 亿元。综合来看，汇兑损失和相关减值计提全年合计负向影响同比去年增长5.7 亿元，其中2020Q4 单季度两项合计对利润负向影响范围同比去年增加3 亿左右;低估值龙头持续稳定增长，AI 发展带动估值重塑。
公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind 一致预期，当下市值对应2021 年仅为13.66 倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.87%，公司当下估值偏低。随着公司AI 产业链布局逐步完善，AI 企业旷视、云从、商汤等AI 企业申报IPO，有望带动行业板块的估值提升。同时，公司G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升，AI 逻辑逐步兑现，公司作为龙头企业，预计将持续受益。
投资建议：维持公司21-22 年盈利预测49.42 亿元和57.08 亿元，给予“买入”评级，给予目标价30 元。
风险提示：安防行业景气度不及预期、AI 进度不及预期、研发进度不及预期、业绩报是初步测算结果，以年报披露数据为准。
