盈利预测与估值
考虑到今年黄鹤楼受影响较大以及公司保持高费用投放，我们下调2020/21 盈利预测11.5/9.8%至21.51/29.06 亿元，考虑到板块估值中枢上移以及公司具备的竞争优势和长期成长空间，我们维持目标价288 元 ，对应2021 年49.9x P/E，当前股价对应2020/21 年53.8x/39.8x P/E，当前股价对比目标价有25.4%上行空间，维持跑赢行业评级。
3Q20 业绩符合我们预期公司公布3Q20 业绩：公司前三季度收入80.7 亿元，同比-1.6%，归母净利15.4 亿元，同比-11.7%；其中3Q20 收入25.5 亿元，同比+15.1%，归母净利5.1 亿元，同比+3.9%，扣非归母净利4.9 亿元，同比+11%。公司三季度收入利润基本符合我们预期。
发展趋势
基本面稳步恢复，预计安徽本部表现更佳：公司3Q 营收和扣非净利均提至两位数增长，符合我们此前对公司基本面逐季改善的判断；由于疫情后安徽整体需求恢复更快，我们预计古井本部3Q 收入增速在18-20%左右，表现较佳。净利增速慢于收入，主要系疫情后，公司继续抢占省内市场份额、推动升级，当季销售费用率同比+3.6ppt 至29.4%。从未来3-5 年维度看，我们认为随着公司产品结构提升及规模效应体现，销售费用率有较大下行空间。3Q 销售收现同比-20.3%至23.1 亿元，主因今年疫情后，公司对渠道支持政策有所较大，3Q 末应收票据环比提升6.8 亿元至17.1 亿元。
中秋动销有结构所分化，看好公司明年提速增长：安徽属于人口流出大省，今年中秋国庆因高校假期缩短、人口回流不足等因素，导致古井年份原浆献礼版及五年等中档产品动销略有承压，但礼品属性更强的古8 以上次高端增长仍然较快，我们预计古8 以上产品今年增速仍可维持在20%以上；古20 在疫情影响消退后，放量明显，高端产品形象在省内市场已逐步深入人心，我们预计今年全年可达10 亿元体量。展望明年春节，如若疫情不再反复，安徽人口回流有望恢复正常水平，我们预计古井全价位动销均可恢复至较佳水平，看好公司明年收入利润提速增长。
公司核心竞争优势不变，我们预计公司未来将继续受益次高端扩容+名酒集中：古井作为安徽市场龙头酒企，从2007 年至今，连续踏准行业升级节奏，成功进军次高端白酒市场，清晰的战略以及有效落地逐步塑造出公司优秀的产品力、渠道力和组织力。从行业价位分布看，次高端是目前体量较小但成长最快的价格带，据我们的调研反馈，目前古井在安徽次高端价格带的市占率超过40%，处于领先地位，我们认为公司未来将继续受益于次高端价位扩容，古20的势能释放也有望加快 公司板块化扩张进度，打开成长天花板。
风险
疫情反复带来的影响；管理层动荡带来的风险；省内竞争加剧，费用大幅上升，持续挤压利润。
