安琪酵母（600298）
投资要点
事件：公司发 2022 年半年报，上半年实现营收 60.9 亿元，同比增长 16.4%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比下滑 19.3%；其中二季度实现营收 30.6 亿元，同比增长 18.7%，实现归母净利润 3.6 亿元，同比下滑 7.9%。
海外业务收入快速增长，提价传导顺利。1 、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入 43.9 亿元（+6.4 %）、5.9 亿元（+78.4 %）。微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源业务增速较快，营养健康、动物营养业务收入下滑。2 、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入 39.3 亿元（+11.9%）、20.9 亿元（+24.2 %） ，渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3 、分区域看，国内、国外分别实现营业收入 41.1 亿元（+8.9%）、19.1 亿元（+34.2%）。海外市场增速环比改善，主要由 YE、OEM 贸易业务带动；国内业务平稳增长。公司为全球最大的 YE供应商和第二大干酵母供应商。
糖蜜价格居高不下，盈利能力环比改善。 1 、整体毛利率 26.7%， 同比下降 5.1pp ，主要由于糖蜜供应持续紧张，采购成本大幅上涨，导致盈利能力有所减弱。2 、费用率方面， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 6.1%、 3 .2% 、 4.7%，基本持平；财务费用率-0.3%，同比下降 0 .8pp ，主要由于美元、卢布升值产生汇兑收益。
产能建设稳步推进， 水解糖技术缓解成本压力。 公司规划 2022 年实现收入 126亿元、净利润继续稳步增长，2025 年确保收入达 200 亿元。公司已在全球建立16 个工厂，酵母发酵产能达到 35 万吨，在国内、全球份额占比分别为 60%、15%，产销规模位居全球第二。1 、国内方面，公司通过非公开发行募资 14.1亿元，用于建设 6 .65 万吨酵母及酵母抽提物类产能、 5000 吨酶制剂产能； 拟投资 1 1.2 亿元建设普洱公司 3.2 万吨酵母及酵母抽提物类产能。 2 、海外方面，公司拟分别投资 5.13 亿元、2.02 亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目，将分别增加 2 万吨、0.8 万吨酵母产能。3 、宜昌、柳州、崇左年产 15 万吨水解糖项目已进入设备安装阶段，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解。
盈利预估与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.5 亿元、17.6亿元、20.5 亿元，EPS 分别为 1.67 元、2.03 元、2.36 元，对应动态 PE 分别为 29 倍、24 倍、21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。
