1.20猪肉期货行情：产能预期持续恢复 生猪期货偏弱震荡

2021年1月8日，期盼已久的生猪期货在大连商品交易所上市，这是我国首个活体交割的商品期货，也是目前全球范围内唯一的一个用活猪作为交割标的的生猪期货。曾经，美国的生猪期货也是用活体交割的，但是后来更改为胴体交割，现在CME的瘦肉猪期货是以瘦肉猪胴体指数作为标的，交割采用现金结算。

大商所的生猪期货目前上市的合约是9月、11月和明年1月这3个合约，都是远期合约。上市以来生猪期货的3个合约均出现大幅下跌，LH2109合约最多下跌超过6000元/吨，使得期现价差拉大到接近11000元/吨。生猪期货价格的大幅下跌充分反映了市场对于生猪产能恢复的预期。由于养殖利润非常丰厚，生猪自繁自养的养殖利润达到2500-3000元/头，外购仔猪的养殖利润也达到500元/头以上，远超正常年份的利润，而且政府大力支持规模企业上产能，所以，2020年，上市生猪养殖企业的新增产能几乎都翻了一倍，另外，有16.9万家新注册的生猪养殖企业。市场普遍预期国内的生猪产能将持续恢复，对应的生猪价格将出现趋势性的下跌。根据农业农村部的数据，2020年的能繁母猪存栏的月均增速为3.27%-3.57%(上半年3.27%，下半年3.57%)，照此速度，预计能繁母猪的产能在2021年4、5月份就能恢复到2017年底的水平(非洲猪瘟前)。从历史价格来看，非洲猪瘟疫情之前，国内的生猪价格最高是2016年的20-21元/公斤;从成本角度考虑，现在自繁自养的全国平均成本在16元/公斤左右，历史价格和生产成本比目前的现货价格都要低得多。所以，生猪期货上市以来大幅下跌，LH2109合约的价格从30000元/吨左右大幅下跌到目前的25000元/吨左右，最低24460。但是，现货方面又是另一番景象，11月下旬以来，国内生猪现货价格持续上涨，进入1月份以后，均价在维持在35-36元/公斤，一方面，冬至前后到春节前，是传统的猪肉消费的旺季，腌肉腊肠的制作和年货置备需求旺盛，往年这个时间段猪价都是易涨难跌的;另外，11月底以来，国外新冠疫情二次暴发，国内对进口冷链相关产品的检验趋严，进口猪肉的清关从5天左右延长到1个月左右，由于2020年进口猪肉占到国内猪肉总供应的近10%，所以这块供应量的下降也导致猪价上涨;最后，近期生猪价格的坚挺还是和生猪产能未完全恢复有关，2019年9月份以来，国内的生猪价格就一直在25元/公斤上方运行，2020年的生猪价格的最低点发生在5月份，大概在25.6元/公斤左右。当下，生猪期现货不同的走势以及巨大的价差，是由即期和远期的生猪供需形势不同造成的，反映了生猪强现实弱预期的特征。

在8月份生猪期货焦点转向交割逻辑之前，生猪期货的走势主要还将由供需预期变化来决定，最主要的还是看生猪产能的恢复情况，包括能繁母猪存栏量的变化和商品猪出栏量的变化，其中能繁母猪存栏量方面还需要关注二元母猪和三元母猪的占比变化。如果4、5月份能繁母猪的存栏恢复不及市场预期，则生猪期货可能将迎来一波上涨行情。另外，饲料成本的变化也需要注意，近期饲料原料价格大幅上涨，预计2021年上半年饲料成本都很难出现大幅回落，饲料成本的上升将抬升生猪养殖成本，从而限制生猪价格回落空间。

生猪产能的恢复预期在5月份之前很难被证伪，而且年后是生猪消费的淡季，猪价通常都是走弱的，所以生猪期货价格大幅反弹的动力不足，预计在29000左右会有比较强的压力。但是饲料成本大涨造成的养殖成本上升也将限制猪价下行的空间，参考育肥成本，预计24000附近会有所支撑，所以，生猪期货09合约短期内将在24000-29000之间震荡的概率较高，建议在这个区间内按照震荡思路操作。