2021比特币上涨的逻辑是什么？未来价格还会涨吗？

比特币泡沫继续膨胀还是破裂？浙商李超：泡沫尚难破裂，关注流动性拐点

作者：浙商证券首席经济学家 李超 / 林成炜

内容摘要

》》 /核心观点

比特币价格上涨受益于一条宏观逻辑和两条属性逻辑：一是全球流动性投放淤积在金融体系内推升资产价格；二是比特币的稀缺性商品属性使其受益于再通胀逻辑；三是比特币所具有的跨国界、支付结算属性使其能在一定程度上对美元形成替代，受益于弱美元逻辑。短期内泡沫尚难破裂但需密切关注未来全球流动性拐点。

》》 全球天量流动性宽松较难进入实体

近期比特币价格快速上涨，我们认为仍是全球天量流动性宽松未能进入实体经济流入金融市场，并推升部分稀缺资产的价格所致。从全球范围看，发达经济体释放的天量流动性宽松较难进入实体，其本质原因在于经济潜在增长率的下行，实体层面难以提供具有吸引力的资本回报率。供给端来看，主要源于本轮科技革命尚未出现，全要素生产率未出现明显提升；从需求端来看，主要源于全球范围尤其是发达经济体缺乏增量需求。

》》 流动性主要流入金融资产催生泡沫

各国超发的货币未曾流入实体经济而是滞留金融体系内，进而流入存款准备金和股票市场两大蓄水池，这是当前美欧日等货币宽松国家的共性特征。此外，部分股市未曾容纳的流动性进一步向其他资产溢出。2020年下半年以来，大宗商品、各国股市、多地楼市（美国、韩国、中国台湾以及中国部分一线城市的房价均出现大幅上涨）以及近期比特币的狂飙猛进均源于此，这也是近期比特币价格上行的重要宏观逻辑。

》》 比特币身披科技创新外衣助推其成为资本追捧目标

一是比特币身披科技创新外衣，符合当前数据创新浪潮的趋势。比特币本质是一种数字资产。二是部分资本及科技巨头的站台进一步助推比特币热情。典型如特斯拉出资15亿美元投资比特币并接受比特币作为车辆的支付选择；软银资本孙正义也曾大规模参与比特币投资。

》》 比特币具备历史上泡沫最重要特征：稀缺性

历史上重要的三次资产价格泡沫中，其标的资产皆有稀缺性特征。包括17世纪的郁金香热，18世纪的密西西比泡沫和南海公司泡沫。比特币的底层技术也使其具有稀缺性，这也是资产价格泡沫的重要特征。一是开发新币的速度持续衰减，每4年产出速度减半；二是比特币总数有上限，到2140年时将不再有新的比特币产生，最终流通中的比特币将略低于2100万个。比特币拥有的稀缺性商品属性使其在一定程度上受益于当前的再通胀交易逻辑。

》》 比特币有美元走势弱化，市场寻找替代品逻辑

未来7-8年美元将处于一轮大的下行周期中，比特币的走强具有美元走弱后，市场寻找美元替代品的逻辑。一是比特币本身便是美元计价的资产，与原油等诸多商品一致，美元走弱将利多此类资产价格走势。二是比特币具有跨越国界限制、支付结算等潜在属性，使其能在一定程度上对美元这一国际结算货币形成替代。从价格走势看，近年来美元与比特币走势的负相关性明显增强。

》》 比特币泡沫尚难破灭关注未来全球流动性拐点

比特币价格上涨受益于一条宏观逻辑和两条属性逻辑：一是全球流动性投放淤积在金融体系内推升资产价格；二是比特币的稀缺性商品属性使其受益于再通胀逻辑；三是比特币所具有的跨国界、支付结算属性使其能在一定程度上对美元形成替代，受益于弱美元逻辑。短期内泡沫尚难破裂但需密切关注未来全球流动性拐点。对于流动性拐点的判断，我们继续维持原有观点：美联储Q2可能迎来宽松速率的拐点，下半年起可能逐步停止扩表并通过扭曲操作重点控制长端收益率，核心驱动因素便是财政存款冗余资金的投放。（详细请参考前期报告《财政冗余释放可能导致扩表逐渐不及预期》）

风险提示

美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；疫苗注射进度不及预期导致宽松周期延长。