美国负利率是什么意思？2020负利率预期是怎么来的？

来源：华泰证券研究所

发布时间：2020年5月10日

研究员：张继强 S0570518110002

核心观点

近期美元衍生品市场开始price in美国“负利率”，我们认为或主要源于技术性因素。但债市供求失衡倒逼美联储大概率维持宽松状态，而债务货币化、“日本化”等长期主题也不可忽视。后市来看，美债有收益率上行、曲线变陡的可能性，但宽松货币政策没有逆转，调整空间可能有限。美股与美债间反映的预期出现分化，美股在经历快速反弹后，波动可能加大，需密切关注欧美经济重启情况。国内市场需谨防海外情绪传导，黄金中长期仍有战略配置价值。

Price in美国“负利率”有技术性原因，不宜夸大但也不可忽视

5月7-8日，部分期限联邦基金期货价格升破100美元，隐含对应月份联邦基金利率打开“零下限”，引发市场关注。我们认为或主要源于技术性因素：4月以来有效联邦基金利率离目标区间下限较近，部分市场参与者预期其可能随美联储上调IOER小幅回升，看起来既“正当”又有不错的赔率。但美联储4月30日并未上调IOER，传递出坚定宽松的政策立场，引发这一部分空头回补，造成联邦基金期货价格跳升。但若将视角拉长，空头回补的背后，也正是美联储可能较长期保持宽松政策，美国短端利率乃至美债收益率会否转负仍然值得密切关注。

美债供需失衡迫使美联储保持宽松政策

美债收益率影响因素繁杂，我们将本文重点放在二季度供需上。需求方面，境外投资者持有美债量明显下降，或与逆全球化等长期主题有关，养老金配置量下降，多元化资金运用和资产负债管理都是可能的原因。当然，美债估值上略显尴尬的问题也确实存在。弱需求+高估值，“无业绩考核”的美联储在当前美债市场定价中的作用就显得更为重要，但QE的规模也在逐渐缩减，可能带来新的扰动。供给方面，美国财政对冲政策需要大量长久期融资，而低利率刺激公司债发行需求，美元债券供给高峰正在到来。供需失衡的状态或迫使美联储继续保持宽松的货币政策。

美债还在反映“lower for longer”，美股正在“越过衰退向前看”

从近期屡创纪录的数据上看，美国进入事实上的技术性衰退没有疑问，后续基本面的反弹速度与幅度成为核心问题。但在美元短端利率衍生品、美债仍在price in“lower for longer”时，美股表现反映投资者认为本轮衰退持续时间可能较短，似乎正在“越过衰退向前看”。二者展现出的分化怎样收敛，仍与疫情、重启经济以及地缘政治等的新变化密切相关，但从历史上美股快速反弹的经验来看，股、债市场波动加大的可能性不小。

市场展望：股债强弱切换过渡期或充满波折，警惕“日本化”

由前述讨论不难发现，虽然不一定直接投资美债，但挖掘资产价格间的相互印证关系，有助于我们了解市场全貌并展望后市。美股快速反弹后，预期已偏乐观，经济重启进程值得关注，可能出现的预期差或加大修复过程中的波动。美债在供需失衡下，存在收益率上行、曲线变陡的可能性，但货币政策仍未逆转，调整的潜在空间相对有限。“price in负利率”虽可能有技术性原因，但债务货币化带来的“日本化”隐忧仍然值得关注。国内市场方面，我们认为股债强弱切换过程可能伴随波动上升，需提防海外市场情绪传导，黄金短期暂缺少催化剂，但仍有中长期战略配置价值。

风险提示：全球疫情出现反复、中美摩擦担忧再起。

北京时间5月11日消息，外媒报道说，美联储官员认为负利率是刺激经济脱离COVID引发的经济衰退的最后手段，也是遥不可及的手段。

几天前，当期货市场开始预示对邦基金利率到年底将跌至零以下的预期方向发展时，这个问题再次浮出水面。

但是中央银行表示，他们更喜欢使用2008年金融危机后使用的相同工具，包括购买长期证券，并明确计划要购买资产并保持低利率的时间长度。他们还讨论了将这些方法与与国库券挂钩的收益率相结合的方法。

近年来，欧洲和日本的中央银行将短期利率推向负数，结果好坏参半。

在美国，负利率的主要威慑因素是金融系统的潜在破坏，这是由于短期融资市场对货币市场共同基金的严重依赖。