对长租公寓平台而言，2019年末的疫情像是打开了潘多拉的盒子。近期，头部长租公寓平台蛋壳的暴雷，终于向大众揭开隐藏在长租公寓平台租赁光鲜表象下的混乱。

把自己拉入泥潭的长租公寓不止蛋壳公寓。

早在2018年，获得千万级融资的杭州长租公寓鼎家，就因资金链断裂倒闭被爆出“租金贷”问题，4000户租客受损。

两年后，长租公寓的爆雷风波已经波及到了头部企业。赴美上市的长租平台公寓第一股青客在上半年被爆出暴雷，国内规模第一的长租公寓自如在疫情前期就被爆出做起了“双面人”，近期也有房东爆料已经收不到房租。

更何况其他规模更小的长租公寓。

仅2020年上半年，我乐公寓、嗨客公寓、三彩家、湾流国际等16家中小型长租公寓平台因资金链问题相继暂停服务。艰难活下来的长租公寓平台也在苦苦强撑。

核心问题在于“租金贷”。租客向金融机构签订贷款合同，金融机构提前将一年租金付给长租公寓，租客按月对金融机构偿还贷款。

租客通过金融机构贷款的整年租金流入长租平台，这部分没有监管资金被用于高价收房、扩大规模，一旦有因素影响现金流就会导致长租公寓资金链断裂。

披上“互联网+租房+金融”的商业模式的华丽外衣之后，长租公寓们打算向资本市场讲述一个完美故事：只要占有了绝大部分的市场，就可以拥有定价权，提高租金，赚取高利润。急剧的扩张需要资金托底，租金贷由此诞生。

为了杜绝长租公寓行业的乱象，2019年12月，住建部、银保监会等六部门联合印发的《关于整顿规范住房租赁市场秩序的意见》中要求长租公寓平台的住房租金贷款金额不得超过住房租金收入30%、不得诱导租客签约租金贷等要求。

但大如自如、蛋壳、相寓等头部长租公寓平台都因资金问题无法拒绝“租金贷”的诱惑。

贝壳研究院曾测算，中国住房租赁市场规模可达3万亿。但这一门市场广阔的“好生意”，终究是被野心家们玩坏了。

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盈利预测与估值

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.89元、1.23元、1.70元，CAGR为38%，首次覆盖能科股份给予跑赢行业评级，目标价50元。目标价基于2021年SOTP分部加总估值法，应41倍2021年市盈率，较当前股价有40%的上行空间，当前股价对应40倍2020年市盈率以及29倍2021年市盈率。

投资亮点

首次覆盖能科股份（603859）给予跑赢行业评级，目标价50.00元，能科股份是国内领先的智能制造解决方案提供商，我们认为公司是国内工业领域的具备较高成长确定性的优质标的，在“中国智造”的大潮下，我们看好公司在未来三年内实现规模的快速扩张，理由如下：能科股份是国内领先的智能制造解决方案提供商，公司现阶段的核心智能制造业务是基于数字孪生理念，结合西门子、达索等厂商的CAD/CAE/PLM/MES等工具类软件，形成生产力中台，帮助客户打造数字化产线、数字化工厂以及数字化研发解决方案，近年来公司智能制造业务下游航空航天科技等行业需求旺盛，收入维持30%以上的高速增长。

回顾过去，能科从智能电气向智能制造“华丽转型“，填补行业对于工业软件实施服务商的强烈需求。能科以工业节能业务起家，后在与西门子的合作过程中逐渐进入智能制造领域由于国内研发设计类工业软件与国外水平差距明显，而国产软件全面崛起仍需时间，因此现阶段部分高端制造业仍较为依赖于国外软件。而能科正是瞄准了这一机会进入市场，现已发展成为国内规模最大的研发类工业软件实施服务商。展望未来，我们认为能科将以内生增长和外延扩张并举，进入发展新阶段、内生增长：智能制造业务下游持续景气，作为重点行业的航空航天科技领域具有较强的正向研发需求，公司2019年以来订单持续丰收，我们认为公司在未来3年均有望保持30%以上的较高收入增速；

我们与市场的最大不同？我们对公司增长的确定性更具信心潜在催化剂：相关政策催化下，下游行业订单的进一步释放。

风险

应收账款回款周期较长；研发投入超预期；国际局势变化.

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本周沪镍领涨国内有色金属期货品种，周涨幅近10%。12月11日早盘，沪镍盘中涨停，最高达130880元/吨，尾盘回落至129340元/吨。

市场人士认为，镍价大涨主要原因有四个：第一，印尼矿价上涨和菲律宾矿山发货季节性下降;第二，尽管印尼镍铁供应有所增长，但受国外不锈钢产能增长影响印尼出口到我国的镍铁数量，不足以填补我国需求的缺口;第三，近期各地对新能源的支持政策频出，市场对新能源用镍的热情再度升温;第四，欧洲利率决议加码经济宽松预期。

“LME镍较沪镍强势，一是由于今年宏观面的特殊因素;二是对新能源前景的看好;三是国内镍现货价格低于LME已有半年时间且幅度较大，已经严重影响到了进口，作为纯镍净进口国是非常不合理的，当前做空沪镍相当于卖出深度贴水的品种，空头底气其实是不足的。配合基本面(不锈钢库存继续去化)因素，多头发起一轮行情也在预料之中。”光大期货有色金属总监展大鹏认为，从当前矿—镍—不锈钢产业链看，国内镍铁和不锈钢冶炼均处于“面粉比面包贵”的状态(成本倒挂)，企业本身存在着严重的惜售心理。

展大鹏表示，镍矿因资源紧张，降价意愿不强，意味着不能依赖压缩上游把亏损转移出去，只能通过自身减产或拓展下游需求而达到产业再平衡，前期无论是镍铁还是不锈钢的降价行为就是市场自我修复的体现。11月份不锈钢冶炼企业主动减产300系产量，社会库存同时出现快速下降，说明不锈钢减产已出现效果，也是不锈钢实际需求确实不弱的表现，这促使不锈钢价格触底反弹有“底气”，会再次带动不锈钢排产计划上升来弥补市场所需，对于镍而言逻辑上存在基本面的支撑。

现货市场方面，据生意社数据，12月11日，现货镍报价130350元/吨，较前一交易日的124191.67元/吨大幅上涨4.96%，单日上涨近6000元/吨，较周初上涨7.03%，较年初上涨14.61%，同比上涨18.61%。现货镍的价格与2019年11月的价格相持平。

“镍板进口亏损始终维持3000元/吨上下，纯镍进口窗口关闭加之新能源对纯镍需求提升，大量消化库存。并且随着海外钢厂复苏，FeNi进口量对纯镍市场的冲击减小，前期采用FeNi替代纯镍用量的不锈钢厂开始回转使用镍板和镍豆。纯镍资源价格在宏观经济刺激、新能源与钢厂双需求支撑的基础下，难寻利空点，预计维持偏强走势。”国泰君安期货有色金属高级研究员邵婉嫕说。

展望后市，展大鹏认为，行情已经突破，向上空间被打开，但电解镍本身就溢价于镍铁和不锈钢，因此沪镍分歧也越来越大，波动性提高。另外，镍本轮反弹的时间落后于铜铝锌，存在最后补涨的嫌疑，投资者可关注股市和有色之间的联动效应，一旦市场整体情绪回落，沪镍调整也会随之到来。

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