证券板块行情分析：下半年证券板块投资机会展望

证券板块上半年的业绩是非常好的，可能会有两位数增速，下半年投行业务这块应该会很不错。证券板块上半年的业绩是非常好的，可能会有两位数增速，下半年投行业务这块应该会很不错。

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证券板块业绩的构成

首先给大家介绍一下整个证券公司的收入构成，这样大家就能够明白一些事件对于证券公司这个板块到底有多大好处。证券公司这个行业的收入构成是比较简单的，最大的一块就是自营业务，占比大概在30%-50%。各个不同的证券公司占比可能不同。尤其是一些小的证券公司，自营业务的占比可能会大一些。

自营业务简单来说就是证券公司用它的资本金去进行证券的投资。说白了，就是证券公司可以用自己的钱去做股票、债券的配置。当然不是说证券公司用所有的资本金去炒股票，里面也会进行一些资产的配置，应该说股票类的资产占整个自营业务的占比不会那么高，可能更多的会以固定收益为主来进行一些投资。自营业务占营业收入比重很高，大概占30~50%，所以它和整个的市场的行情其实是会息息相关的。这里面不只是股票的行情，可能也会有债券的行情。

今年应该说年初股票还是有一波行情的，尤其是以科技股为代表的行情。另外债券其实今年应该说也是一个牛市，整个债券的收益率都是不错的。所以从自营业务的角度来说，2020年证券公司的业绩不会太差。起码相比2019年来说，业绩有可能会再上一个台阶，主要是由于自营业务这一块。

证券公司自营业务是占比比较大，那么这一块影响到底有多大?好像感觉也不是那么直观。这里给大家举一个不太贴切的例子。大家都知道财务上有一个指标净资产收益率(ROE)，说白了就是证券公司每年净资产能够创造多大的利润，或者说能够取得多大的收益。这个指标可以理解成一个公司有本金，每年大概能赚多少钱，能产生多少的利润。

这个指标相对来说对于公司来说还是比较重要的。证券公司ROE的波动是很大的，15年的时候ROE大概能有22%，也就是说净资产大概当年能有22%的回报，然后16年、17年大概是7%-8%，19年大概也是7%。18年大家都知道整个行情不好，ROE大概是4%。也就是说大概在16、17、19年相对来说比较正常，证券公司的ROE大概是在7%-8%这样的一个水平。

举一个不太贴切的例子，如果我100块钱的资本金有20块钱买了股票，10%的波动，对它ROE大概就是2%的提升。大家就会发现整个市场的波动，其实对于证券公司的业绩弹性是非常大的。所以证券公司的股价好像天天上蹿下跳，整个的波动非常的大，是因为投资者结合当前市场的情况，会有对于未来行情的预期，传导到整个证券公司业绩的波动，就会导致整个股价的波动会比较大。

第二块占比比较大的是经纪业务。简单的来说就是散户在证券公司开户炒股票，这个时候是要给证券公司佣金。这块其实就形成了证券公司的经纪业务，还包括其他的一些，比如说代销基金产品或者其他产品的收入。

但是经纪业务最主要的还是散户交易的一些佣金。这一块业务和整个证券市场的流动性应该说是息息相关的。或者说每天全市场成交额比较高，证券公司佣金收入目前肯定就比较多。如果每天市场没啥成交量，像18年那样，每天全市场可能就3000多亿甚至2000多亿的成交额，证券公司的业绩肯定好不到哪去，因为经纪业务这一块的收入就不会太好。为什么大家可能会觉得T+0业务对证券公司来说是利好，主要就是因为T+0能够有效的带动整个市场的成交额。成交额提升了，整个证券公司的业绩就会有提升。

我们先不考虑T+0对于市场来说到底是利好还是利空，或者说实现了T+0，市场到底应该涨还是跌。不管市场涨还是跌，其实T+0都能够提升整个市场的流动性，或者说提升成交额。券商的佣金更多了，对于证券公司来说肯定是一个利好。

第三块是投行业务。大家都知道公司上市对于证券公司来说是比较有利的，因为证券公司作为一个中介方，有投行的团队会为上市公司做承销。然后公司上市，证券公司自然也能从中赚取一些佣金。这个就对应证券公司的投行业务。

那么公司上市其实是一部分，还有很大的一部分是再融资。比如说上市公司的一些定增，增发，包括一些并购重组。在做这些业务的时候，都需要证券公司的参与，证券公司会通过这些业务获得相应的一些佣金。这个也是证券公司的一项收入来源，但是占总的收入的占比不是很高，大概占10%~15%左右。

一说占比，大家其实就明白具体政策对于证券公司来说到底是多大幅度的利好。比如说注册制，新股发的多了，那么证券公司的收入就高了。或者说再融资放开了，那么证券公司是利好。但是整个投行业务在总收入里边，占比大概也就是10%~15%左右，其实不是很高。那么如果放开了再融资也好，包括投行业务也好，收入到底能够贡献多少?比如说大概能提升个30%，那么结合到收入占比大概是10%~15%。对收入到底大概能有多大的一个贡献，最后你算下来可能3%~4%左右。这一块增量，其实不是特别的多。

还有一块是信用业务，占比可能大概在10%左右。信用业务主要涉及的就是融资融券，比如说在证券公司这边做融资或者做融券，都是要支付利息的。这一块本身证券公司自己又有资本金，或者可以通过一些方法补充它的资本金。比如说发收益凭证，给你的收益率可能大概是4%，然后融券给你;比如说收你大概9~10个点的这样的融资，这样就有息差。其实就靠这个来赚钱。这就是证券公司的信用业务。

两融余额肯定和市场的活跃度有关系。市场有机会的时候，整个融资融券的规模相应的才能扩大。所以这一块业务和市场的整体表现又有高度相关性。

最后还有一块业务就是证券公司的资管业务，资管业务有点类似于公募基金。当然有一些证券公司，它本身资管也有公募的牌照，可以发放一些公募的产品，类似于公募基金一样。当然还有一块是特定客户的资管计划，或者说类似于私募基金，都是有一些参与的门槛的。那么这是证券公司的资管业务，在总收入占比大概也是10%~15%左右。

这一块其实和市场也是息息相关的。资管业务规模怎么能够增长?产品怎么能做出更好的收益?市场天天涨，肯定大家都愿意去买资管产品，规模就扩大了，管理费收的更多了。另外整个市场如果天天上涨的话，整个资管计划的盈利水平比较高，业绩提成也会比较高。所以证券公司基本上所有的业务，除了投行业务之外，都是和市场息息相关的，而且都是正相关的。

所以这就解释了为什么证券公司是一个弹性很大的板块。牛市启动的时候，一般首先证券公司的自营业务业绩肯定会比较好，对于收入就会有正向的贡献。然后牛市的时候大家都愿意炒股，成交额扩大了。比如说今年春节之后最高的全市场成交额都到1.3万亿左右了。这个时候证券公司的佣金、收入也提高了，对收入肯定是有贡献的。然后资管业务、信用业务其实都是正的业务贡献。所以我们管它叫高贝塔板块，就是有可能大盘涨一个点，然后它涨两个点。当然这是长期来看，短期不一定是这样。中长期来看，相比大盘来说，具有更高的弹性。

上半年业绩总结，下半年发展展望

证券板块上半年的业绩是非常好的，虽然上半年证券公司它的业绩还没有披露，但是证券板块每月会公布业绩的简报，所以我们根据他每月披露的简报大概能够估计出它上半年的业绩情况。

目前来说我们的测算大概上半年的整个的净利润同比增长可能大概会在15%~20%这样的一个区间里面，应该说整个行业业绩的增速还是非常不错的。

大家知道2019年其实一季度的时候也有一波很强的行情，其实应该说它同比的基数还是比较高的。证券行业年化ROE大概能够到8%~9%左右，应该说今年虽然没有15年大牛市那么夸张，但是比16年、17年、19年大概还是会有不错的提升的。另外说一下日均成交额，上半年股票加上ETF等等这种场内基金的成交额大概是日均8000多亿，应该说也是不错的一个水平，那么同比大概是接近30%的一个增长。

另外就是IPO和债券承销的规模是有很高的一个增长的，因为股票的增长其实主要来源于科创板，因为毕竟去年上半年的时候是没有科创板，所以今年整个投行这一块同比的增速是很快的，尤其是IPO这一块，相比去年同期应该说能有一倍以上的一个增长，那么债券的承销也能有大概30%左右的一个增长，在融资这块可能是百分之十几的一个增速，应该说整个证券公司的业绩都是全面的向好的。这是上半年的一个情况，简单给大家汇报一下。

下半年证券板块到底好还是不好，其实应该说从它的各个业务板块拆分来看，投行业务这块应该说不会差的。