内容摘要
2020年国内电解铝新增产能总计229万吨(包含2019年12月开始投产的65万吨)，供给增速维持相对稳定在4.6%。2021年电解铝待投产产能共计262万吨(包含计划于2020年11-12月投产产能)，目前电解铝行业利润超35%，电解铝企业资金情况得到明显改善，在条件允许的情况下，新增产能将会如期投放，估计2021年新增产量185万吨，产量增速5%。
2021年氧化铝形式仍不容乐观，统计国内新增产能440万吨，国内新增产能大多集中在四季度投产，因此2021年国内氧化铝新增产量方面压力较小，且目前氧化铝价格存在成本支撑，有向上趋势但动力有限，海外待投产产能总计450万吨，进口氧化铝的冲击将会持续。
2020年从4月份开始国内铝材产量同比增速维持在10%以上，1-10月份累计产量4589万吨，累计同比增速7.8%，铝材作为下游消费的伊始，验证了电解铝表观消费的强势表现。疫情后期铝材产量逆势上涨，与房地产相关数据、汽车产销数据以及家电电力累计数据出现阴阳两向的走势。
2021年海外消费复苏但预期速度与中国相比缓慢，沪伦比值持续高位，原铝维持净进口状态但进口量收缩，出口数据有望触底反弹。
核心观点
2020年房地产行业表现相对强势，在铝消费方面可贡献1%的增速，耐用品方面保持平稳，汽车及电力方面稍有回落，考虑到新基建在光伏及新能源汽车用铝量增加以及5G铁路运输等方面的增量，预估实际铝消费增速可达到2%，与表观消费5.5%的增速相比出现了明显的差距，其余消费量在大环境的影响下转为了渠道库存。2021年实际消费方面在房地产竣工汽车以及新基建消费的进一步延续，实际消费给予6%的增速，在考虑宏观边际收紧的预期下，资本热情的消退，铝价的触顶使得渠道库存陆续释放，表观消费增速给予相对谨慎的预估为3950万吨，增速3.5%，表观数据上全年供应过剩30万吨。脱离了资本的推动力后，在供需矛盾不突出的情况下，铝价重新价值回归，加上氧化铝等原材料价格向上修复，电解铝企业利润将会被压缩。
