债券到期日是指偿还本金的日期。债券一般都要规定到期日，以便到期归还本金。

债券到期日的含义和影响

1、到期日表示着债券的预期存续期，表示着投资者还可以获得多少期的利息，表示着本金多久后将被偿还。

2、到期日对债券的收益率有很大的影响，通过债券的收益率曲线形状的改变影响收益率。

3、到期日影响债券价格的波动性。

4、市场利率的变化对长期债券的影响大于中短期的债券。

5、有些债券中还包含着到期日变化的条款。比如提前赎回、终止、回收、回售条款等，将影响债券未来的收益率。

6、通常1—5年期的债券我们成为短期债券，5---12年的我们成之为中期债券（中期票据），大于12年的称之为长期债券。

政府债券（Government Bonds）的发行主体是政府。它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。一般国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债是指为筹集建设资金而发行的一种债券。

有时也将两者统称为公债。中央政府发行的称中央政府债券（国家公债），地方政府发行的称地方政府债券（地方公债）。

美国联邦政府发行的各种债券，包括国库（treasurybills）、国库本票（treasurynotes）和联邦政府公债（treasurybonds）。

政府债券的性质主要从两个方面考察：

第一，从形式上看，政府债券也是一种有价证券，它具有债券的一般性质。政府债券本身有面额，投资者投资于政府债券可以取得利息，因此，政府债券具备了债券的一般特征。

第二，从功能上看，政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段，但在现代商品经济条件下，政府债券已成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段，并且随着金融市场的发展，逐渐具备了金融商品和信用工具的职能，成为国家实施宏观经济政策、进行宏观调控的工具。

特征

1、安全性高。政府债券是政府发行的债券，由政府承担还本付息的责任 ，是国家信用的体现。在各类债券中，政府债券的信用等级是最高的，通常被称为金边债券。投资者购买政府债券，是一种较安全的投资选择。

2、流通性强。政府债券是一国政府的债券，它的发行量一般都非常大，同时，由于政府债券的信用好，竞争力强，市场属性好，所以，许多国家政府债券的二级市场十分发达，一般不仅允许在证券交易所上市交易，还允许在场外市场进行买卖。发达的二级市场为政府债券的转让提供了方便，使其流通性大大增强。

3、收益稳定。投资者购买政府债券可以得到一定的利息。政府债券的付息由政府保证，其信用度最高，风险最小，对于投资者来说，投资政府债券的收益是比较稳定的。此外，因政府债券的本息大多数固定且有保障，所以交易价格一般不会出现大的波动，二级市场的交易双方均能得到相对稳定的收益。

4、免税待遇。政府债券是政府自己的债券，为了鼓励人们投资政府债券，大多是国家规定，对于购买政府债券所获得的收益，可以享受免税待遇。《中华人民共和国个人所得税法》规定，个人投资的公司债券利息、股息、红利所得应纳入个人所得税，但国债和国家发行的金融债券的利息收入可免纳个人所得税。

股票与债券都是有价证券，是证券市场上的两大主要金融工具。两者同在一级市场上发行，又同在二级市场上转让流通。对投资者来说，两者都是可以通过公开发行募集资本的融资手段。由此可见，两者实质上都是资本证券。从动态上看，股票的收益率和价格与债券的利率和价格互相影响，往往在证券市场上发生同向运动，即一个上升另一个也上升，反之亦然，但升降幅度不见得一致。这些，就是股票和债券的联系。

股票和债券虽然都是有价证券，都可以作为筹资的手段和投资工具，但两者却有明显的区别。

1、发行主体不同

作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行。

2、收益稳定性不同

从收益方面看，债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否。股票一般在购买之前不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动，盈利多就多得，盈利少就少得，无盈利不得。

3、保本能力不同

从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得到，如同放债一样。股票则无到期之说。股票本金一旦交给公司，就不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配。公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽，小股东特别有此可能。

4、经济利益关系不同

上述本利情况表明，债券和股票实质上是两种性质不同的有价证券。二者反映着不同的经济利益关系。债券所表示的只是对公司的一种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权。权属关系不同，就决定了债券持有者无权过问公司的经营管理，而股票持有者，则有权直接或间接地参与公司的经营管理。

5、风险性不同

债券只是一般的投资对象，其交易转让的周转率比股票较低，股票不仅是投资对象，更是金融市场上的主要投资对象，其交易转让的周转率高，市场价格变动幅度大，可以暴涨暴跌，安全性低，风险大，但却又能获得很高的预期收入，因而能够吸引不少人投进股票交易中来。

另外，在公司交纳所得税时，公司债券的利息已作为费用从收益中减除，在所得税前列支。而公司股票的股息属于净收益的分配，不属于费用，在所得税后列支。这一点对公司的筹资决策影响较大，在决定要发行股票或发行债券时，常以此作为选择的决定性因素。

由上分析，可以看出股票的特性：

第一，股票具有不可返递性。股票一经售出，不可再退回公司，不能再要求退还股金。

第二，股票具有风险性。投资于股票能否获得预期收入，要看公司的经营情况和股票交易市场上的行情，而这都不是确定的，变化极大，必须准备承担风险。

第三，股票市场价格即股市具有波动性。影响股市波动的因素多种多样，有公司内的，也有公司外的；有经营性的，也有非经营性的；有经济的，也有政治的；有国内的，也有国际的；等等。这些因素变化频繁，引起股市不断波动。

第四，股票具有极大的投机性。股票的风险性越大，市场价格越波动，就越有利于投机。投机有破坏性，但也加快了资本流动，加速了资本集中，有利于产业结构的调整，增加了社会总供给，对经济发展有着重要的积极意义。

无息债券是指采用以复利计算的一次性付息方式付息的债券。无息债券又称“无息票债券”。按面值折扣发行，到期按面值十足还本的债券。核心被那些所以可以免缴利息税的国家所采用。美国花旗银行1981年首次发行，后为许多国家的大公司效仿。该种债券期限适中，一般在12年左右。债券发行价格比债券面额低很多，债券本身没有规定发行者每年应付利息多少，投资者的收入就是债券面额与发行价格之差。投资者不仅事先知道收入，并且不存在期前赎回问题。由于发行公司按高于债券面额的现金赎回，势必遭受更大损失。与折价发行债券一样，这种债券能节省发行者的现金开支，由于它不需定期向投资者支付利息。

概述

债券按付息方式分类，可分为零息债券、贴现债券、附息债券、固定利率债券、浮动利率债券。零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。

中国农行无息债券零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动性非常大，并且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的应税收入中。

零息债券发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。零息债券的最大特点是避免了投资者所获得利息的再投资风险。零息债券是不派息的债券，投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），在到期时收取面值。由于这些特性，零息债券对利率的改变特别敏感。一般来说，债券价格与利率变动呈反比关系。

零息债券在国际债券融资市场中也占有相当大的份额，中国国内债券市场上也曾成功地发行过零息债券，但其债券期限较短。

核心特点

其具体特点在于：

该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无利息支付问题；该类债券的收益力具有先定性，对于投资者具有一定的吸引力；该类债券在税收上也具有一定优势，按照许多国家的法律规定，此类债券可以避免利息所得税。

零息债券的优点是：

公司每年无须支付利息或只需支付很少的利息；按税法规定，零息债券或低息债券发行时的折扣额可以在公司应税收人中进行摊销。

其缺点是：

债券到期时要支出一笔远大于债券发行时的现金；这类债券通常是不能提前赎回。所以，要是市场利率下降，公司不能要求债券投资者将债券卖回给公司。

实际应用 在国外，贴水发行的折现债券有两种，分别为贴现债券和零息债券（ZeroCouponBonds）。贴现债券是期限比较短的折现债券。在国外，通常短期国库券（TreasuryBills）都是贴现债券。20世纪80年代国外出现了一种新的债券，它是“零息”的，即没有息票，也不支付利息。实际上，投资者在购买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。比如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之后进行独立发行。比如美林、皮尔斯和佛勒？史密斯经纪公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保，其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。

中国进出口银行在银行间债券市场发行的100亿金融债券“02进出04”就是真正意义的零息债券。在中国的债券市场中，还有将利随本清债券（即一次还本付息债券）视为“零息债券”的状态。所以认为有必要厘清这两个概念。

利随本清债券是有固定息票的债券，只是最后一次利息和本金一次兑付，将其称之为累计债券（AccumulatedBonds）也许更为合理一些，有些国家发行储蓄债券时就采用了利随本清债券的形式。2002年6月27日中国进出口银行发行的零息债券“02进出04”和2001年4月25日中国进出口银行发行的利随本清债券“01进出02”为例进行分析：

零息债券和一次还本付息债券的不同。传统的“零息债券”，即利随本清债券实际是有息票的，与国外的零息债券存在偏差，真正意义上的零息债券如“02进出04”应该是没有息票的。

即使利随本清债券和零息债券在本质上是相同的，在中国加入世界贸易组织和国际化接轨的新形势下，认为还是应该正本清源，定义清楚无息债券和利随本清债券，将他们真正的区分开来。只有如此，才能跟上经济发展的大潮流。

社会效用

无息债券各期限品种的滚动发行对中国建立无息债券收益率曲线有着深远的意义。可以选择已有的无息债券作为样本，按照需要按照一些算法拟合出中国无息债券市场的无息债券收益率曲线。而无息债券收益率曲线对于建立良好的债券价格评估体系也会产生重要的影响，从反映市场状态的角度衡量，通过无息债券反映出来的市场状态最具有客观性的。无息债券的持续期在相同期限的债券中最长，对利率的变化也最为敏感。并且无息债券的折扣额相当大，即它的杠杆作用相当显著，也就是说无息债券的持有人以较少的资金投入，最后可以获得较多的回报。无息债券的收益率曲线描述的是由投资期限的不同而造成的债券到期收益率的变化。通过了解无息债券的收益状态，投资者可以很清楚地了解市场，及时按照市场调节自己的投资策略。而无息债券收益率曲线也可以作为政府部门把握债券市场状态的参考和制定宏观调控决策的基础。总之，无息债券收益率曲线对于一个市场的规范化和走向成熟具有相当重要的意义。

债券的免疫，又称immunization，是指一种避险行为，是避免投资组合的价值受到利率改变的影响。一个债券的市场价值受利率改变影响的程度的大小是取决于该债券duration即久期的大小，即duration越大，债券的市场价值对利率改变越敏感。

免疫投资策略从本质上讲是一种消极投资，组合管理者并不试图通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。在组合品种的设计中，除了国债可以选入组合外，部分收益率较高的企业债券及金融债券也能加入投资组合，条件是控制好匹配的久期。

国债净价交易是一种在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。也就是说，将国债成交价格与国债的应计利息分解，让交易价格随行就市，而应计利息则按照票面利率按天计算，从而使国债的持有人享有持有期间应得的利息收入。

所以，在净价交易条件下，由于国债交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。

早在1993年，财政部首次通过19家国债一级自营商借助STAQ系统采取过净价交易方式，并且制定了一些规则，积累了一些经验。所以，净价交易在我国并不是新鲜事物，只是怎样深入研究其适用范围与必要性的问题。

实行国债净价交易方式具有重要的意义

1、我国推行国债净价交易，有利于我国国债市场向国际惯例靠拢，缩小我国国债市场与发达国家

国债市场的差距。实行国债净价交易符合国际惯例，特别是附息国债实行净价交易是国际上比较通行的做法，是国债市场发达国家的基本经验。

2、从长远来说，实行净价交易也有利于以国债为基础工具的整个金融市场交易行为的规范。国债净价交易下的成交价格总是围绕着国债面值上下波动，反映了市场利率的变化对国债价格的影响。

3、净价交易方式能清楚地勾画国债交易中卖方的收益程度和买方的支付成本，使买卖双方的利益比较明确。对卖方来说，其得到的收益包含买方支付的成交价格和持有期间应得的利息；对买方来说，其付出的成本也包含向卖方支付成交价格和卖方持有期间应得的利息。

4、实行净价交易能分辩出国债交易中的资本收益和利息收益，为税务处理提供便利。按照《中华人民共和国国库券条例》规定：“国债的利息收入享受免税待遇。”在净价交易方式下，将国债成交价格与应计利息分开，有利于税收方面的财务处理。

净价交易与全价交易的不同

现在，上海证券交易所和深圳证券交易所场内挂牌交易的所有国债品种为附息记帐式券，均采取全价交易方式。在全价交易方式下，国债价格中包含了持有期内的应计利息，即国债价格是含息价格，且随着时间的推移在不断变化。所以，含息价格不利于投资者对当时的市场利率状况作出及时和直接的判断。

在净价交易方式下，把成交价格与应计利息分解，即成交价格不再含有应计利息，只反映市场对国债面值成交价格的波动情况，应计利息只取决于持有天数，其应计利息额每天都能计算出来。所以，不含息价格有利于真实反映国债价格的走势，也更有利于投资者的投资判断。

具体地说，全价交易与净价交易的区别就在于“净价交易的成交价不含有上次付息日至成交日期间的票面利息”，这部分票面利息被称为应计利息，是上次付息日至结算日的天数与票面利率的乘积，净价价格也就等于全价价格减去应计利息额的差额。

现在，净价交易方式在国际债券市场上已被广泛应用。在净价交易方式下国债价格的波动体现了市场利率相对国债票面利率的变化情况，通过国债价格的变化，投资者能够及时准确把握市场利率的波动情况，并以此为依据判断投资方向、衡量投资价值。

国债净价交易的成交价格随着市场利率的变化而变动。一般来说，当市场利率低于票面利率时，成交价格高于国债面值；当市场利率等于票面利率时，成交价格等于国债面值；当市场利率高于票面利率时，成交价格低于国债面值。对投资者来说，实行国债净价交易有以下几点好处：

1、能清楚地勾画出国债交易中卖方的收益程度与买方的支付成本，使双方利益比较明确；

2、便于准确体现国债的实际价格，使投资者能对市场价格作出及时和更直接的判断；

3、能够更准确地体现国债作为利率产品的本质特征；

4、有利于充分发挥国债作为其它投资工具基准的作用。

国债净价的交易方式

国债净价交易方式，还是遵守交易所现行的交易规则。除此之外，投资者还需要注意的以下几点：

（1）、实行“净价申报”和“净价撮合”成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格；

（2）、国债净价交易以每百元国债价格进行报价，应计利息额也按每百元国债所含利息额列示；

（3）、报价系统和行情发布系统同时显示国债净价价格和应计利息额。

至于国债净价的交易和结算方式，在净价交易方式下，国债买卖双方都是以净价（即不含应计利息的价格）进行报价，结算交割时买方和卖方实际支付和得到的金额包含成交价格和应计利息额两部分，即：结算价格=净价成交价格+应计利息额。

国债净价交易“应计利息额”的计算方法是：应计利息额的计算应以元为单位并保留小数点后8位数，实际在行情显示上的结果是按照四舍五入原则，保留到小数点后 2位数。计算公式：应计利息额=票面利率÷365天×已计息天数。上述公式各要素具有以下含义：1、应计利息额：零息国债是指发行起息日至成交日所含利息金额；付息国债是指本付息期起息日至成交日所含利息金额。2、票面利率：固定利率国债是指发行票面利率；浮动利率国债是指本付息期计息利率。3、年度天数及已计息天数：1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指起息日至成交当日实际日历天数。

金融债券是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明债务、债权关系的一种凭证。债券按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。它属于银行等金融机构的主动负债。在英、美等欧美国家，金融机构发行的债券归类于公司债券。在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。

金融债券能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。一般来说，银行等金融机构的资金有三个来源，即吸收存款、向其他机构借款和发行债券。

存款资金的特点之一，是在经济发生动荡的时候，易发生储户争相提款的现象，从而造成资金来源不稳定；向其他商业银行或中央银行借款所得的资金主要是短期资金，而金融机构往往需要进行一些期限较长的投融资，这样就出现了资金来源和资金运用在期限上的矛盾，发行金融债券比较有效地解决了这个矛盾。债券在到期之前一般不能提前兑换，只能在市场上转让，从而保证了所筹集资金的稳定性。同时，金融机构发行债券时可以灵活规定期限，比如为了一些长期项目投资，可以发行期限较长的债券。因此，发行金融债券可以使金融机构筹措到稳定且期限灵活的资金，从而有利于优化资产结构，扩大长期投资业务。由于银行等金融机构在一国经济中占有较特殊的地位，政府对它们的运营又有严格的监管，因此，金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。

金融债券的发行目的

1、增强负债的稳定。

金融债券是由银行 和非银行金融机构为筹措资金而发行的债务凭 证。金融机构的主要业务是负债业务和资产业 务。其中负债业务包括吸收存款、同业拆借、 向中央银行再贷款、发行金融债券等，发行金 融债券期限灵活，并且到期之前，债券持有人 不能要求提前兑付，只能在流通市场上转让， 资金的稳定性好。因此，发行各种不同期限的 金融债券，是金融机构筹措稳定的资金来源的 重要途径。

2、获得长期资金来源。

金融机构同业拆借和向中央银行借款，只能形成短期的资金来 源，吸收存款虽是银行资金的重要来源，但资 金稳定性差，大部分金融债券期限一般为3年 或5年，最短为1年，在到期之前不能提前兑 付，只能在流通市场上转让。所以，发行金融 债券可以获得长期资金。

3、扩大资产业务。

由于金融债券资金稳 定性好，期限一般1一5年，利率略高于同期 的定期存款，所以金融机构发行金融债券可以 获得长期资金，这样就有助于扩大长期投资性 质的资产业务。

可转换债券是可转换公司债券的简称。它是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的企业债券。

可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：

一、债权性。

与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。

二、股权性。

可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。

三、可转换性。

可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。

可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

可转换债券兼有债券和股票双重特点，对企业和投资者都具有吸引力。1996年我国政府决定选择有条件的公司进行可转换债券的试点，1997年颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》，2001年4月中国证监会发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，极大地规范、促进了可转换债券的发展。

可转换债券的优缺点：

可转换债券的利率一般比不可转换的要低，可以使发行企业用较低的利率筹集资金，同时，对债券持有人也比较有利，使其既有固定的利，皂、收入，又可以享有在企业的股票市价超过转换价格时把公司债券转换成普通股票的权利。也就是说企业在发行可转换债券时，实际上给了债权人两种权利，一种是在债券到期日收回本金和债券还本前收取利息的权利；另一种是在必要时将债券转换成股票的权利。

可转换债券对于发行企业来说，会使公司企业的总股本扩大，摊薄了每股收益。

在某种意义上说，可能对股价不利，但也并非绝对。

债券投资简介

债券作为投资工具其特征：安全性髙，收益高于银行存款，流动性强。

安全性高

由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。

收益高于银行存款

在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。

流动性强

上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。 因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资人，投资目标属长期的人。

债券的利率

债券利率越高，债券收益也越高。反之，收益下降。形成利率差别的主要原因是：利率、残存期限、发行者的信用度和市场性等。

债券价格与面值的差额

当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面利息率。反之，则高于票面利息率。

债券的还本期限

还本期限越长，票面利息率越高。

债券的种类

投融界：根据不同的分类标准，可对债券进行不同的分类：

（1）按发行主体的不同，债券可分为公债券、金融债券、公司债券等几大类。

（2）按偿还期限的长短，债券可分为短期债券、中期债券、长期债券和永久债券。

（3）按利息的不同支付方式，债券一般可分为附息债券和贴息债券。

（4）按债券的发行方式即是否公开发行来分类，可分为公募债券和私募债券。

（5）按有无抵押担保，债券可分为信用债券、抵押债券和担保债券等。

优缺点

优点

固定收入，利率高时收入也颇可观；可以自由流通，不一定要到到期才能还本，随时可以到次级市场变现；可以利用附买回及卖出回购约定灵活调度资金；有不同的到期日可供选择。

缺点

利率上扬时，价格会下跌；对抗通货膨胀的能力较差。

债券投资本金的安全性视发行机构的信用而定，获利则受利率风险影响，有时还会受通货膨胀风险威胁。

要点

了解并熟悉债券投资各种知识（例如债券品种比较、债券交易、债券投资收益、债券投资风险等），是投资债券的基础；

通过债券投资操作策略、操作技巧，扬长避短，回避风险，获取最大收益。

投资债券既要有所收益，又要控制风险。

风险种类

利率风险

利率风险是指利率的变动导致债券价格与收益率发生变动的风险。

价格变动风险

债券市场价格常常变化，若它的变化与投资者预测的不一致，那么，投资者的资本投资债券有风险必将遭到损失。

通货膨胀风险

债券发行者在协议中承诺付给债券持有人的利息或本金的偿还，都是事先议定的固定金额。当通货膨胀发生，货币的实际购买能力下降，就会造成在市场上能购买的东西却相对减少，甚至有可能低于原来投资金额的购买力。

信用风险

在企业债券的投资中，企业由于各种原因，存在着不能完全履行其责任的风险。

转让风险

当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金。

回收性风险

有回收性条款的债券，因为它常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按券面上的名义利率收取实际增额利息的时候，投资者的预期收益就会遭受损失。

税收风险

政府对债券税收的减免或增加都影响到投资者对债券的投资收益。

政策风险

指由于政策变化导致债券价格发生波动而产生的风险。例如，突然给债券实行加息和保值贴补。

银行间债券市场基本常识

全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等；成立于1997年6月6日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。

银行间债券市场的债券交易方式

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经计算机撮合成交的。

《全国银行间债券市场债券交易管理办法》规定，全国银行间债券市场回购的债券时经中国人民银行批准、可在全国银行间债券市场交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。

银行间债券市场的中介机构

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。

短期债券市场是指以一年以内短期债券为交易对象的市场。它由以下几个部分组成：政府票据，可转让定期存单，银 行承兑票据市场，债券回扣市场，商业票据市场。短期债券市场不同于同业拆借市场，即除去同业的银行及金融机构可以参加外，一般的企业法人也可以参加，甚至 个人也可以参加可转让存单的市场。

短期债券市场的融资工具

短期债券市场融资工具，顾名思义是短期债券，短期指期限为一年以下的债券，主要有短期金融债券和企业短债券。

短期金融债券是由国家专业银行、综合性银行及其他构发行的债券之一，如我国20世纪80年代后期发行的期年的金融债券。发行这种金融债券的主要目的是 吸收一部资金，以特种贷款的方式贷给那些由于不符合银行发放流贷款条件，但产品有销路，自有流动资金缺乏的企业。债率一般比同期储蓄存款利率高一二个百分 点，贷出利率略动资金贷款利率。

企业短期融资债券是企业为了缓和由于银行抽紧银根流动资金供求矛盾而向社会筹集资金而发行的。债券期多月、6个月和9个月。发行对象为企业、事业单位 和个人业、事业单位和团体用自有资金自愿认购，发行后可以转息低于1年期的储蓄存款，所筹资金必须用于短期流动出，不能用于固定资产投资或满足长期流动资 金需要。20世纪80年代末期曾发行过企业短期融资债券。

短期债券市场主体

短期债券市场的主体主要是银行及其他金融机构、企位和个人，其中金融机构是作为短期金融债券的发行者（间接需求者）和企业间接融资的中间人（资金的间 接供给与市场交易的，参与短期债券交易的目的在于为企业提供资服务，同时通过这种服务为其自身创造相应的经济收益参与短期债券交易有两种情况：一是作为短 期融资债券的参与交易，其目的主要是为了融资，解决生产经营过程中金的不足问题；另一种是作为短期融资债券的购买者参与交易，目的在于充分发挥剩余资金的 经济效益，取得相应的投资收益。事业单位、团体和个人是以购买者身份参与短期债券交易的，其参与目的完全是为了获得投资收益。

短期债券市场组织

短期债券市场的组织虽然要比其他证券市场简单得多，但相应的程序是必需的。各金融机构如果要发行短期金融债券要具备相应的发行资格，发行债券时要经中 国人民银行批准。具体做法是：先由人民银行总行根据国家综合信贷计划统一确定发行总额，申请发行的金融机构根据各自的情况和特种贷款的实际需求量，制定本 系统发行金融债券、发放特种贷款的计划和办法，上报人民银行总行，经审批后，在人民银行总行批准的额度内发行。企业短期债券的发行由人民银行总行年初一次 性下达发行额度，各地区人民银行在总行批准的额度内，根据国家的产业政策和调整经济结构的要求掌握发行，按余额控制，周转使用。企业要发行短期融资债券也 应具备相应的发行资格，同时要向人民银行提交相关文件。

可分离交易可转债，是上市公司公开发行的认股权和债券分离交易的可转换公司债券。它赋予上市公司两次筹资机会：先是发行附认股权证公司债，此属于债权融资；然后是认股权证持有人在行权期或者到期行权，这属于股权融资。

可分离债是新老划断后最晚面世的再融资途径，基于可分离交易可转债具有融资方便、成本低等特点，市场分析人士觉得，因为其能够满足上市公司的融资需求，也符合金融市场的发展方向，发展潜力较大，一定会吸引大量上市公司尝试使用这种融资方式。

分离型可转债实际上是一个债券和权证的投资组合，和分离型的附认股权证债券比较相似。

可分离转债对上市公司核心的优点表现在：

1、单笔分离转债的发行规模较大，属于现在证监会鼓励方式，所以容易得到发审会通过；

2、通过附带赠送股本权证后，分离转债债券部位的债权融资成本较低，所以可以看到分离债的年限超过一半都是6年；

3、权证行权价格的溢价幅度相比传统转债普遍较高，唐钢和武钢溢价高达20％，股权融资成本降低，并且公司通过行权比例的控制可以使得最终的股本摊薄比例并不与发行规模直接相关，公司可控制的余地上升；

4、要是股本权证最后行权，公司相当于实现了两次融资。

投资可转换公司债，最核心是期待股票价格上涨，转换时有价差可图，若一直没有出现有利的转换条件，可转换公司债在转换前仍属于债券性质，收取债券固定的票面本息收益或执行卖回权卖回给发行公司，领取利息补偿金；故一般来说，投资可转债可分为着眼于转换股票的利益，也就是资本利得的利益，以及着眼于可转债本身的利息收益，也就是可转债的殖利率（报酬率）等两类，所以投资可转债被视为是一种进可攻、退可守的投资标的。

可交换债券（Exchangeable Bond，简称EB）全称为“可交换他公司股票的债券”，是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格地可以说是可转换债券的一种。

可交换债券的主要特征

可交换债券和其转股标的股分别属于不同的发行人，一般来说可交换债券的发行人为控股母公司，而转股标的的发行人则为上市子公司。

可交换债券的标的为母公司所持有的子公司股票，为存量股，发行可交换债券一般并不增加其上市子公司的总股本，但在转股后会降低母公司对子公司的持股比例。

可交换债券给筹资者提供了一种低成本的融资工具。由于可交换债券给投资者一种转换股票的权，其利率水平与同期限、同等信用评级的一般债券相比要低。因此即使可交换债券的转换不成功，其发行人的还债成本也不高，对上市子公司也无影响。

可交换债券的功能

（1）融资：由于可交换的债券发行人可以是非上市公司，所以它是非上市集团公司筹集资金的一种有效手段;

（2）收购兼并：当在收购兼并过程中遇到资金短缺的问题，可以在实施收购之前发行专门为收购设计的可交换债券;

（3）股票减持：可交换债券的一个主要功能是可以通过发行可交换债券有序地减持股票，发行人可以通过发行债券获取现金，同时也可避免相关股票因大量抛售致使股价受到冲击。比如香港的和记黄埔曾两度发行可交换债券以减持Vodafone;大东电报也用此方法出售所余下的电讯盈科的股份。

可交换债券的优缺点

优点

可交换债券可以为发行人获取低利成本融资的机会。由于债券还赋予了持有人标的股票的看涨期权，因此发行利率通常低于其他信用评级相当的固定收益品种。

一般而言，可交换债券的转股价均高于当前市场价，因此可交换债券实际上为发行人提供了溢价减持子公司股票的机会。例如，母公司希望转让其所持的子公司5%的普通股以换取现金，但目前股市较低迷，股价较低，通过发行可交换债券，一方面可以以较低的利率筹集所需资金，另一方面可以以一定的溢价比率卖出其子公司的普通股。

与可转债相比，可交换债券融资方式还有风险分散的优点，这使得可交换债券在发行时更容易受到投资者青睐。由于债券发行人和转股标的的发行人不同，债券价值和股票价值并无直接关系。债券发行公司的业绩下降、财务状况恶化并不会同时导致债券价值或普通股价格的下跌，特别是当债券发行人和股票发行人分散于两个不同的行业时，投资者的风险就更为分散。由于市场不完善，信息不对称，在其他条件不变的情况下，风险分散的特征可使可交换债券的价值大大高于可转债价值。

与发行普通公司债券相比，由于可交换债券含有股票期权，预计的还本压力较普通债券减少，且在债券到期时一般不影响公司的现金流状况，因此可以降低发行公司的财务风险。在成熟的资本市场，可交换债券比可转债更容易被分拆发售，即将嵌入的认股权证与债券拆开并且作为单独的交易工具出售。

缺点

可交换债券的发行，可能会导致转股标的股票发行人的股东性质发生变化，从而影响公司的经营。比如原母公司持有的上市子公司股票，如果母公司减持欲望强烈时，母公司有可能会发行较大量的可交换债券，从而在转股完成后子公司的股东变得分散，甚至会影响到子公司的经营。可交换债券由于较可转债更为复杂，因此发行方案的设计也更为复杂，要求投资人具有更为专业的投资及分析技能。

可交换债券与可转债的异同

相同点

1、面值相同。都是每张人民币一百元。

2、期限相同。都是最低一年，最长不超过六年。

3、发行利率较低。发行利率一般都会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率。

4、都规定了转换期和转换比率。

5、都可约定赎回和回售条款。即当转换（股）价高于会低于标的股票一定幅度后，公司可以赎回，投资者可以回售债券。而可交换债券在实际操作是否约定，还要看以后的具体募集发行条款，以往发行的可转换债券都约定了这两个条款。

不同点

1、发债主体和偿债主体不同。可交换债券是上市公司的股东;可转换债券是上市公司本身。

2、发债目的不同。发行可交换债券的目的具有特殊性，通常并不为具体的投资项目，其发债目的包括股权结构调整、投资退出、市值管理、资产流动性管理等;发行可转债用于特定的投资项目。

3、所换股份的来源不同。可交换债券是发行人持有的其他公司的股份，可转换债券是发行人本身未来发行的新股。

4、对公司股本的影响不同。可转换债券转股会使发行人的总股本扩大，摊薄每股收益;可交换债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化，也无摊薄收益的影响。

5、抵押担保方式不同。上市公司大股东发行可交换债券要以所持有的用于交换的上市的股票做质押品，除此之外，发行人还可另行为可交换债券提供担保;发行可转换公司债券，要由第三方提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外。

6、转股价的确定方式不同。可交换债券交换为每股股份的价格应当不低于募集说明书公告日前三十个交易日上市公司股票交易价格平均值的百分之九十;可转换债券转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。

7、转换为股票的期限不同。可交换公司债券自发行结束之日起十二个月后方可交换为预备交换的股票，现在还没有明确是欧式还是百慕大式换股;可转换公司债券自发行结束之日起六个月后即可转换为公司股票，现实中，可转换债券是百慕大式转股，即发行六个月后的任何一个交易日即可转股。

8、转股价的向下修正方式不同。可交换债券没有可以向下修正转换价格的规定;可转换债券可以在满足一定条件时，向下修正转股价。

可交换债券在限售股解禁中的应用

可交换债券在减持股份方面的运用在海外已有大量实例，比如香港的和记黄埔曾两度发行可交换债券以减持Vodafone;大东电报也用此方法出售所余下的电讯盈科的股份。此外，欧洲很多企业为提高透明度和向其他方向发展，都会发行此类债券以解除公司之间互相控制的情况，一些政府也会透过发行可交换债券把公营企业私营化，例如韩国存款保险局发行了30 亿美元的债券用以将该国的国营电力公司Kepco 私营化。

随着当初因股权分置改革而产生的限售股逐渐解禁，如何解决好这部分解禁股上市流通带来的市场冲击将是未来一段时间股票市场必须正视的问题。由于可交换债券在减持方面的一些优势，其对于顺利解决限售股解禁问题具有重要的意义。若采取由控股母公司发行可交换债券的办法，母公司在债券成功发行后可即时获得一笔融资，而在达到转股条件时可交换债券又可以转换成其上市子公司的股份，在不增加上市公司总股本的情况下，实现母公司对子公司股票的减持，发行可交换债券相对于在二级市场上直接抛售具有明显优势。

限售股解禁的减持方式比较

直接抛售

特 点：可以直接获得资金，但在减持数量较大时容易对股价形成冲击，从而增大成本。此外，受证监会减持新规的限制，超过1%的减持需走大宗交易系统，因此对于大规模减持而言，直接在二级市场上抛售需要更长的时间，对企业的形象也会造成一定负面影响。

发行可交换债券

特 点：可以得到初始资金，相对于普通的债券融资方式，其利息成本低，且可以实现溢价减持。由于转股是个持续的过程，因此减持对市场的冲击小。发行债券是企业通过其信用融资的正常行为，而可交换债券又是创新品种，有助于树立正面的企业市场形象。

目前推出其对发展证券市场的现实意义

一是为上市公司股东进行市值管理和债务融资提供了一种可选择的渠道。由于可交换债券与可转债、分离债相似，债券中含有认股期权，因此其发行利率一般会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率，发行人可以节约大笔利息支出。在证券市场实现股票全流通的条件下，有利于股东利用这一金融工具进行股票市值管理，也有利于减少大股东由于缺乏筹资渠道而占用上市公司资金的情况。

二是为上市公司股东提供了一种新的流动性管理工具。一些上市公司的股东因经营上出现暂时的资金困难，不得不抛售股票以解燃眉之需。可交换债券推出后，这类股东可以通过发行可交换债券获得所需资金，而无需抛售股票。

三是可交换债事先锁定了未来的换股价格，该特点决定了其持有者大多数是长期看好公司、对换股价格较为认同、具有价值判断能力的投资机构，这有利于稳定市场预期，引导投资理念的长期化和理性化。

四是为机构投资者提供了新的固定收益类投资产品，有利于加强股票市场和债券市场的连通。可交换债券的特点是，投资人同时获得了按照票面利率享受利息和按换股价格交换股票的期权，这使可交换债券比较适合追求稳定收益的投资者，特别是证券投资基金、保险资金、社保基金、养老基金、企业年金等。

股票和基金是两种非常常见的投资方式，基金和债券两种方式搭配的投资也称为最佳的投资组合。那么股票和债券有什么区别，又有什么相似之处呢？

一、什么是股票？

首先我们要明白股票是一种有价证券，一般是股份有限公司向出资人发行的持有股份的凭证，这本质是公司募集基金的一种手段。股票持有者享有权益，并承担相应的义务：股分越多，享有更高的权益，承担更大的责任。

二、什么是债券？

和股票一样，债券也是一种有价证券。可以是由社会各类经济主体发行，投资者购买，并且在约定的时间内按照一定的利率将本金和利息偿还给投资人。债券一般有具体的时间期限，在约定的时间内按照一定的利率将本金和利息偿还给投资人。债券一般在在约定的时间内按照一定的利率将本金和利息偿还给投资人。债券一般有具体的时间期限。

三、股票和债券的共同点：

1、都是有价证券。

2、发行的主体都以募集资金或者筹集资本。

3、都是双赢的投方式：通过这样的方式募集资金，投资人可以获得收益。

4、都是流通的证券，可用于买卖和转让。

四、股票和债券的区别：

1、投资的性质不一样。

股票投资者即为公司的股东，股东有一定的公司经营权。债券投资者与发行主体之间仅存在债权债务关系。

2、投资风险不一样。

股票投资成为股东之后需要承担比较大的风险，而债券的风险比较小。

3、投资回报不一样。

股票的收益最终还是看公司的经营情况，经营情况越好，收益回报越多；债券的收益主要来源于利息。股票的收益一般要比债权高得多，但需要投资人承受更大的风险。

通过上面的介绍，相信大家已经毒股票和债券有比较详细的了解了。为何它俩称为最佳的投资组合？因为一个安全一个收益高，稳健性投资者可以结合这两种投资方式。

国库券利率是一种非常重要的利率，在一定范围和一定程度上起着基准利率的作用，反映货币市场上的供求状况和筹资成本。另外，它一般被看成是无风险利率，可以作为测算其他有价证券风险程度和价值的基本依据，也可以作为其他金融工具利率确定的基础。

其他金融工具按照与国库券风险程度的差别，在国库券利率基础上，上浮一定的百分点，作为投资者承担较高投资风险的补偿。

国债和国库券的区别

国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。

国库券是中央政府发行的期限不超过一年的短期证券，是货币市场上重要的融资工具。发行国库券的主要目的在于筹措短期资金，解决财政困难。当中央政府的年度预算在执行过程中发生赤字时，国库券筹资是一种经常性的弥补手段。

在1997年以前，政府发行的国债是像钞票一样的实实在在的“券”（不记名，有一元一张到一百万元一张的，三年、五年、八年、十年的都有过），故称之为国库券。因为每次交易时都要一张一张地数（开始还没有点钞机），保存又不方便，所以97年后引入了处理比较方便的记名的凭证式国债。把记名凭证式国债称为国库券只是沿用了1997年以前的叫法（因凭证式国债毕竟还有一纸凭单，而记帐式国债就只有帐了），由此也可见习惯性的威力（因为真正的国库券现在已经不发行了）。财政部的称呼一直是学名：国债。国债叫起来是否没有国库券顺口？

国库券发行时间

一般发行时间可以去银行了解相关通告或者财经新闻，也可以去财政部官网看通知。

债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再贷放给需要资金的部门。

债券怎么投资：

债券作为投资工具其特征：安全性髙，收益高于银行存款，流动性强。

安全性高

由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。

收益高于银行存款

在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。

流动性强

上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。 因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资人，投资目标属长期的人。

市场交易价格

债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。一般来说，债券价格与到期收益率成反比。也就是说，债券价格越高，从二级市场上买入债券的投资者所得到的实际收益率越低；反之亦然。 不论票面利率与到期收益率的差别有多大，只要离债券到期日愈远，其价格的变动愈大；实行固定的票面利率的债券价格与市场利率及通货膨胀率呈反方向变化，但实行保值贴补的债券例外。

债券融资操作要点：

债券投资应考虑的主要问题

·债券种类

一般政府债券、金融债券风险较小，企业债券风险较前二者大，但收益也依次增大。

·债券期限

一般债券期限越长，利率越高、风险越高，期限越短，利率越低、风险越小。

·债券收益水平

由于债券发行价格不尽一致，投资者持有债券的时间及债券的期限等不一致，都会影响债券收益水平。

·投资结构

多种债券与品种、期限长短的分布与安排、合理的投资结构可以减少债券投资的风险，增加流动性、实现投资收益的最大化。

净价交易

所谓国债净价交易，就是一种在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。也就是将国债成交价格与国债的应计利息分解，让交易价格随行就市，而应计利息则根据票面利率按天计算，从而使国债的持有人享有持有期间应得的利息收入。因此，在净价交易条件下，由于国债交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。

早在1993年，财政部首次通过19家国债一级自营商，借助STAQ系统采取过净价交易方式；此次通过深、沪证券交易所试行国债净价交易具有重要的积极意义：

（1）实行国债净价交易符合国际惯例，特别是附息国债实行净价交易是国际上比较通行的做法，是国债市场发达国家的基本经验。

（2）国债净价交易下的成交价格总是围绕着国债面值上下波动，反映了市场利率的变化对国债价格的影响。

（3）净价交易方式能清楚地勾画国债交易中卖方的收益程度和买方的支付成本，使买卖双方的利益比较明确。对卖方来说，其得到的收益包括买方支付的成交价格和持有期间应得的利息；对买方来说，其付出的成本也包括向卖方支付成交价格和卖方持有期间应得的利息。

（4）实行净价交易能分辨出国债交易中的资本收益和利息收益，为税务处理提供便利。根据《中华人民共和国国库券条例）规定：“国债的利息收入享受免税待遇，在净价交易方式下，将国债成交价格与应计利息分开，有利于税收方面的财务处理。

债券融资优势分析：

债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的3～10倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势。

1．债券融资的税盾作用。债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为25%，也就意味着企业举债成本中有将近1/4是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。

2．债券融资的财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东所均摊。

债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使股东收益增加。

3．债券融资的资本结构优化作用。罗斯的信号传递理论认为，企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。

债券融资保证金：

融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例。计算公式为：

融资保证金比例=保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%

根据沪、深证券交易所融资融券交易试点实施细则规定，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。

证券公司在不超过证券交易所上述规定比例的基础上，可自行确定相关融资保证金比例。

例：某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，该投资者的融资保证金比例为50%，则该投资者可融资买入200元市值（100元保证金÷50%）的证券。

债券融资注意事项：

债权融资

债权融资，相对股权融资面对的风险较简单，主要有担保风险和财务风险。作为债权融资主要渠道的银行贷款一般有三种方式：信用贷款、抵押贷款和担保贷款，为了减少风险，担保贷款是银行最常采用的形式。

企业向银行借钱，先要找一家有一定经济实力的企业做担保人，对银行贷款承担联带责任，当民营企业寻找担保企业时，往往对方的要求你也承诺为对方做担保向银行贷款，这种行为称之为互保。大量的互保容易使企业间形成一个担保圈，一旦圈中一家企业运作出现问题，就有可能引起连锁反应，导致其他企业面临严重债务危险。

财务风险主要指企业的资产负债结构出现问题，当企业用债权方式进行融资时，财务费用的增加会对企业经营造成很大压力，理论上，企业的净资产利润率若达不到借款利率，企业的借款就会给企业股东带来损失。但更重要的是，债权融资将提高企业的资产负债率，从而降低企业再次进行债权融资的能力，如果企业不能通过经营的赢利降低资产负债率，并获得足够的现金流来偿还到期的债务，等待企业的后果可能就是破产。史玉柱的巨人集团几年前由辉煌一下子濒临崩溃，重要的原因之一就是未做好对债权融资的管理。

债券融资选择原因：

1、当前货币政策迅速放松的可能性很小，企业再获宽松融资环境较难。

2、债券融资的成本相对较低，也能为企业节省下可观的财务费用。

国债指数是在交易所上市的所有固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成。国债指数使我国证券市场股票、债券、基金三位一体的指数体系基本形成。目的是反映我们债券市场整体变动状况，是我们债券市场价格变动的“指示器”。

国债指数代表什么

国债指数是在交易所上市的所有固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成。 国债指数上升代表利率下降，流动性宽松；相反，国债指数下降代表市场利率上升，流动性收紧。

国债指数使我国证券市场股票、债券、基金三位一体的指数体系基本形成。目的是反映我们债券市场整体变动状况，是我们债券市场价格变动的“指示器”。上既为投资者提供了精确的投资尺度，也为金融产品创新夯实了基础。

上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成。自2003年1月2日起对外发布，基日为2002年12月31日，基点为100点，代码为000012。

上证国债指数是上证指数系列的第一只债券指数，它的推出使我国证券市场股票、债券、基金三位一体的指数体系基本形成。上证国债指数的目的是反映我们债券市场整体变动状况，是我们债券市场价格变动的“指示器”。上证国债指数既为投资者提供了精确的投资尺度，也为金融产品创新夯实了基础。

国债指数应用

国债指数也是一个重要的投资参考，它是采用“市值加权平均的方法”计算出来的，反映国债市场整体变动状况和价格总体走势的指标体系。普通投资者既可以通过对国债指数走势图的技术分析，预测未来债券市场整体运行方向和价格变化趋势，又可以将国债指数当作尺子，用它来衡量自己的投资收益水平。调查显示，大多数投资人的长期投资收益低于市场平均收益率，如果运用得当，投资者可以用国债指数图指导自己的操作，提高收益。另一方面从历史数据看，国债指数的走势和GDP的走势趋于一致，所以关注国家经济发展和宏观调控政策，是投资国债时应该注重的。

大多数人投资国债是为了获得稳定的利息，其实在交易所买卖上市国债，还可能获得利息之外的收益，“差价收益”就是一个，通常在银行认购国债是按面值认购，100元现金购100元国债一张，交易所上市的国债价格是变动的，有机会能以80或90多元购一张，赚取差价。此外还有“利滚利收益”，良好的流动性使得不断派发出的利息可以投入到下次的投资中去。

国债跌了后什么影响

国债暴跌意味着国债收益率的大幅上涨，一般市场是将国债收益率作为基准利率的，基准利率的上涨意味整个市场融资成本和风险情绪的上升

中国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为3个月、6个月、9个月、1年期四种，其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。

国库券利率与商业票据、存款证等有密切的关系，国库券期货可为其它凭证在收益波动时提供套期保值。流动性强。国库券有广大的二级市场，易手方便，随时可以变现，信誉高。

国库券是政府的直接债务，对投资者来讲是风险最低的投资，众多投资者都把它作为最好的投资对象。

国库券的利率一般虽低于银行存款或其他债券，但由于国库券的利息可免交所得税，故投资国库券可获得较高收益。

国库券收藏

收藏方法

集藏的方法可以是多种多样，主要有按面值收藏、按年份收藏、按主景收藏、收藏大全套等。

按面值收藏

我们可以把大全套分为11个小全套来收藏，集齐相对容易很多，按这种办法收藏：1、82年1元自成系列，特殊为单枚成套，类似的还有81年10000元和100000元两张。

2、5元券自82年—91年10张为一套，5元券中82、83、84年较少。

3、10元券自81年—91年11张为一套，10元券中85年以前的相对稀少。

4、20元券2枚，90、91年各1枚。

5、50元券自83年—92年11张为一套，其中92年50元两张，分1、2期，1期较2期稀少。50元券属于珍稀品种。

6、100元券自81年—97年共21张，是面值套枚数最多的，82、83、84年百元是珍稀品种。价格在4000元以上/枚。

7、500元券自92年—94年共6枚，每年都是分1、2期各1枚。

8、1000元券自81年—97年共10枚，81年1000元券对国企发行，82—92年2期未发行1000元券。

9、5000元券自95—97年供4枚。

10、10000元券1枚，81年对国企发行。

11、100000元券1枚，81年对国企发行。

按年份收藏

自1981年—1997年计发行17年，17套。按面值看，81年全套5枚111110元，是收藏难度最大的一套。10元、100元对社会公众发行，1000、10000、100000元对国企发行。面值最少的是82年全套，115元，1、5、10、100元各1枚。83—89年套比较统一，都是5、10、50、100元面值各1枚。90、91年为5、10、20、50、100元各1枚。92年1期3枚，50、100、500元各1枚，2期4枚，50、100、500、1000元各1枚。93、94年都是分1、2期发行，100、500、1000元各2枚。95年100、1000、5000元各1枚。96年分1、2期100、1000、5000元各2枚。97年100、1000、5000元各1枚。

按主景收藏

国库券主景主要在正面，画面精美，颜色靓丽。有工矿类，如81年10元、100元、82年1元、5元等，油、汽田类，82年10元、山水风景类，91年20元黄果树瀑布、50元云南风光、100元桂林山水等、桥梁类，南浦大桥，草原农业类，96年1000元牧马，医疗类，山村医院等。

大全套的两种收藏方法

一是78枚大全，二是除去81年只对国企而未向社会公众发行的1000元、10000元、100000元券，则75枚也视为大全套。实际上81年10万元券全新存世仅10枚以内，绝大多数收藏者都见不到实物，更谈不上花20几万去买了。而集齐75枚就相对容易得多，现行市价资金总量用不上10万元。

1990年国库券

1990年国库券的处理方式：

一，可以选择去指定银行机构进行兑换。据了解，90年发行的国库券主要分为两种，一种是国债收款单，是以单位名义购买的，这种国库券数量较少、购买渠道较特殊，因此在兑换时可能会复杂一些;另一种是无记名国债，多为个人购买，在目前市面上占据着很大的市场，这种国库券由于是不记名的，因此，持券人只需携带身份证到指定银行机构即可直接兑换，相对要简单的多。而90年10元国库券正是属于无记名国债，因此，对其处理方式之一便是到指定银行机构进行兑换。

二，进行收藏。现在随着国库券慢慢在市面上获得关注，很多人也对存世数量少、发行年代久远、具有当代鲜明的国库券开始感兴趣，相信在未来会有升值空间，如今在国库券收藏市场上，大多数券种都是处于上扬走势的，收藏也是好办法。

国际债券（international bonds） 国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。 国际债券的重要特征，是发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。 国际债券的发行和交易，既可用来平衡发行国的国际收支，也可用来为发行国政府或企业引入资金从事开发和生产。 依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。

国际债券市场特征

国际债券是一种跨国发行的债券，涉及两个或两个以上的国家，同国内债券相比，具有一定的特殊性。

资金来源广

国际债券是在国际证券市场上筹资，发行对象为众多国家的投资者，因此，其资金来源比国内债券要广泛得多，通过发行国际债券，可以使发行人灵活和充分地为其建设项目和其他需要提供资金。

发行规模大

发行国际债券，规模一般都较大，这是因为举借这种债务的目的之一就是要利用国际证券市场资金来源的广泛性和充足性。同时，由于发行人进入国际债券市场必须由国际性的资信评估机构进行债券信用级别评定，只有高信誉的发行人才能顺利地进行筹资，因此，在发行人债信状况得到充分肯定的情况下，巨额借债才有可能实现。

存在风险

发行国内债券，筹集和还本付息的资金都是本国货币，所以不存在汇率风险。发行国际债券，筹集到的资金是外国货币，汇率一旦发生波动，发行人和投资者都有可能蒙受意外损失或获取意外收益，因此，国际债券很重要的一部分风险是汇率风险。

国家主权保障

在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终付款的承诺保证，若得到这样的承诺保证，各个国际债券市场都愿意向该主权国家开放，这也使得国际债券市场具有较高的安全性。当然，代表国家主权的政府也要对本国发行人在国际债券市场上借债进行检查和控制。

计量货币

国际债券在国际市场上发行，因此其计价货币往往是国际通用货币，一股以美元、英镑、德国马克、日元和瑞士法郎为主，这样，发行人筹集到的资金是一种可以通用的自由外汇资金。

国际债券种类

类别

国际债券从不同的角度可分为不同的类别，现择其中主要类别介绍如下。

外国债券和欧洲债券

A.外国债券是指甲国发行人或国际机构在乙国债券市场上以乙国货币面值发行的债券。外国债券是传统的国际金融市场的业务，已存在几个世纪，它的发行必须经发行地所在国政府的批准，并受该国金融法令的管辖。在美国发行的外国债券（美元）称为扬基债券；在日本发行的外国债券（日元）称为武士债券；在中国发行的外国债券（人民币）称为熊猫债券。［1］

B.欧洲债券。欧洲债券是指一国发行人或国际机构，同时在两个或两个以上的外国债券市场上，以发行国货币以外的一种可自由兑换的货币、特别是提款或欧洲货币单位发行的债券。欧洲债券是欧洲货币市场三种主要业务之一，因此它的发行无需任何国家金融法令的管辖。

公募债券和私募债券

A.公募债券，是向社会广大公众发行的债券，可在证券交易所上市公开买卖。公募债券的发行必须经过国际上公认的资信评级机构的评级，借款人须将自己的各项情况公之于众。

B.私募债券，是私下向限定数量的投资人发行的债券。这种债券发行金额较小，期限较短，不能上市公开买卖，且债券息票率偏高；但发行价格偏低，以保障投资者的利益。私募债券机动灵活，一般无需资信评级机构评级，也不要求发行人将自己的情况公之于众，发行手续较简便。

一般债券可兑股债券和附认股权债券

A.一般债券，是按债券的一般还本付息方式所发行的债券，包括通常所指的政府债券、金融债券和企业债券等，它是相对于可兑股债券、附认股权债券等债券新品种而言的，后两种债券合称“与股权相联系的债券”。

B.可兑股债券，是指可以转换为企业股票的债券。这种债券在发行时，就给投资人一种权利，即投资人经过一定时期后，有权按债券票面额将企业债券转换成该企业的股票，成为企业股东，享受股票分红待遇。发行这种债券大多是大企业。在国际债券市场上可兑股企业债券发展得很快。

C.附认股权债券，是指能获得购买借款企业股票权利的企业债券。投资人一旦购买了这种债券，在该企业增资时，即有购买其股票的优先权，还可获得按股票最初发行价格购买的优惠。发行这种债券的也多为大企业。

固定利率债券浮动利率债券和无息债券

A.固定利率债券，是在债券发行时就将债券的息票率固定下来的债券。

B.浮动利率债券，是指债券息票率根据国际市场利率变化而变动的债券。这种债券的利率基准和浮动期限一般也参照伦敦同业拆放利率。浮动利率债券是80 年代以来国际债券市场上发展起来的一个新的金融工具。发行这种债券有一定的利率风险，但倘若国际利率走势明显低浮，或借款人今后的资金运用也采取同样期限的浮动利率，利率风险则可以抵免。

C.无息债券，是指没有息票的债券。这种债券发行时是按低于票面额的价格出售，到期按票面额收回，发行价格与票面额的差价，就是投资人所得的利益。发行这种债券对借款人来说，可以节省息票印刷费用，从而降低筹资成本；对投资人来说，可以获得比有息票债券更多的利益。

双重货币债券和欧洲货币单位债券

A.双重货币债券，是指涉及两种货币的债券。这种债券在发行、付息时采用一种货币，但还本时付另一种货币，两种货币间的汇率在发行债券时就确定了的。发行这种债券的最大优点是可以防止和避免创汇货币与借款货币不一致所带来的汇率风险。

B.欧洲货币单位债券，是以欧洲货币单位为面值的债券，价值较稳定，近年来这种债券在欧洲债券市场上的比重逐年增大。

国际债券发行方式

国际债券发行的方式主要如下：

（1）公募。这是向社会广大公众发行的债券，可在证券交易所上市公开买卖。公募债券的发行必须经过国际上认可的债信评级机构的评级。借款人需将自己的各项情况公布于众。借款人每发行一次债券，都要重新确定一次债信级别。

（2）私募。它是指私下向限定数量的投资人发行的债券。这种债券发行的金额较孝期限较短、不能上市公开买卖。但私募债券机动灵活，一般不需要债信评级机构评级，也不要发行人将自己的情况公布于众，发行手续较简便。

另外，发行方式也可分为：

（1）直接发行。由发行人自己出面发行债券，发行人自己办理发行的全部手续，做好发行前的准备工作，并直接向投资人出售债券，剩余的债券也由自己处理。发行人也可在债券发行之前，先在规定期限内接受投资人的申请，按申请数印制债券，并直接发行，这样可以防止债券过剩。

（2）间接发行。由发行人委托中间人代理发行债券，具体又分为委托募集和承购募集。委托募集是委托销售集团推销债券，推销不完的债券退回发行人处理。承购募集是由承购集团推销，推销不完的债券由承购人买下。在国际债券市场上，一般都采用承购募集的方式发行债券。

电子式国债销售网点电子式国债为丰富国债品种，改进国债债权管理模式，提高国债发行效率，方便国债投资者，在借鉴凭证式国债方便、灵活等优点的基础上，财政部决定参照国际经验，推出电子式储蓄国债，电子式储蓄国债是中国财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的一种不可流通人民币债券。

电子式国债提前支取手续费

财政部委托承办银行于付息日和到期日将储蓄国债利息或本金自动存入投资者指定的资金账户，无需投资者上门办理。

投资者如需提前兑取，应持本人有效身份证件、国债账户和开户所使用的存折（或借记卡）到原承办银行的联网网点办理相关手续，并按兑取本金的1‰向承办银行缴纳手续费。付息日和到期日前15个工作日开始停止办理提前兑取业务，付息日后恢复办理。提前兑取的有关条件将在各期国债的发行公告中公布，也可以参照各行在办理储蓄国债认购业务时的回单。

怎么购买电子式国债

购买方法

投资者必须通过其在任意一家承办银行开立的个人国债托管账户（以下简称国债账户）购买电子式储蓄国

债。投资者可从2006年6月26日开始，持本人有效身份证件和承办银行其中一家的人民币结算账户（活期存折或借记卡），到对应承办银行办理国债账户开户手续，国债账户不收取账户开户费及维护费用，一旦开立可终身使用。已经开立过记账式国债托管账户的投资者不必重复开户，可直接使用原有账户。没有在对应承办银行开立过人民币结算账户的投资者必须在该行新开立一个人民币结算账户作为个人国债托管账户对应的资金账户，以便结算兑付本金和利息，个人结算账户的收费按各承办银行的有关规定收取。拥有国债账户的投资者可以于发行期内到账户所在的承办银行的联网网点购买储蓄国债。

电子式国债与凭证式国债的区别

主要区别

电子式国债

储蓄国债和以往发行的凭证式国债有什么主要区别？ 申请购买手续不同：投资者购买凭证式国债，可持现金直接购买；投资者购买储蓄国债，需开立国债账户并指定对应的资金账户后购买。

债权记录方式不同：凭证式国债债权采取填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的形式记录，由各承销银行和投资者进行管理；储蓄国债以电子记账方式记录债权，采取二级托管体制，由各承办银行总行和中央国债登记结算有限责任公司统一管理，降低了由于投资者保管纸质债权凭证带来的风险。

付息方式不同：凭证式国债为到期一次还本付息；储蓄国债付息方式比较多样，既有按年付息品种，也有利随本清品种。

到期兑付方式不同：凭证式国债到期后，需由投资者前往承销机构网点办理兑付事宜，逾期不加计利息；储蓄国债到期后，承办银行自动将投资者应收本金和利息转入其资金账户，转入资金账户的本息资金作为居民存款由承办银行按活期存款利率计付利息。

发行对象不同：凭证式国债的发行对象主要是个人，机构也可认购；储蓄国债的发行对象仅限个人，机构不允许购买或者持有。

承办机构不同：凭证式国债由各类商业银行和邮政储蓄机构组成的凭证式国债承销团成员的营业网点销售；试点期间的储蓄国债由经财政部会同中国人民银行确认代销试点资格的商业银行已经开通相应系统的营业网点销售。

国债收益率是指投资于国债债券这一有价证券所得收益占投资总金额每一年的比率。按一年计算的比率是年收益率。债券收益率通常是用年收益率“%”来表示。

收益率指标

当国债的价值或价格已知时，就可以根据国债的剩余期限和付息情况来计算国债的收益率指标，从而指导投资决策。

国债收益率查询

收益率曲线对于国债分析，就如同K-线图对于股票分析一样，看似简单直观，但是其中却又包含着无穷的奥妙。随着70年代以来国际上金融创新的不断发展，收益率曲线的重要性已经远远超出了国债分析领域，而成了整个金融分析的基石之一。

那么什么是收益率曲线呢？我们首先回顾一下收益率的概念。为了判别一个投资是否值得进行，人们想出了很多种办法。一个最常用的办法就是计算收益率，也就是在一定时间内，投资的回报占全部投入的百分比。

在现实生活中，人们最常见的收益率的例子就是储蓄利率，以2006年8月19日起执行的人民币存款整存整取利率为例：

可以看出，1年储蓄的收益率为2.52%，2年储蓄的收益率为3.06%。储蓄的收益率（即储蓄利率）与到期时间有着明显的相关关系，年限越长，利率越高。所以如果不考虑资金占用问题的话，就应该选择期限更长的储蓄品种，以获得更高的回报。

为了便于显示收益率与到期年限之间的关系，可以用到期年限为横坐标，以收益率为纵坐标，将不同时期的收益率画在一张图里，并用一条光滑曲线将这些点连接起来。这就是银行储蓄的收益率曲线。

同样的，国债作为一种投资工具，它的收益率与到期年限同样也存在着类似的相互关系。一般来说，期限越长，收益率越高。为了准确地把握这种变化关系，从而在短期、中期、长期国债中，正确地选择投资品种，人们发明了国债收益率曲线这个重要的分析工具。

国债收益率曲线是描述国债投资收益率与期限之间关系的曲线。

分类

对于投资者而言，比较重要的收益率指标分别有以下几种：

直接收益

直接收益率的计算非常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即i=C/P0。

到期收益

到期收益率是指能使国债未来的现金流量的现值总和等于市场价格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指标之一。计算国债的到期收益率有以下几个重要假设： （1）持有国债直至到期日；（2）利息所得用于再投资且投资收益率等于到期收益率。

收益率

到期收益率的计算公式为：

V=C1/（1+i）+C2/（1+i）^2+…+Cn/（1+i）^n+Mn/（1+i）^n

到期收益率的计算较复杂，可利用计算机软件或载有在不同价格、利率、偿还期下的到期收益率的债券表求得。在缺乏上述工具的情况下，只能用内插法求出到期收益率。

例如：2000年6月14日696国债的市场价格为142.15元，未偿付期限为6年，则到期收益率可计算如下：

142.15=11.83/（1+i）+11.83/（1+i）^2+11.83/（1+i）^3+11.83/（1+i）^4

+11.83/（1+i）^5+11.83/（1+i）^6+100/（1+i）^6 （1）

采用内插法，先假设i=4%，则（1）式右边为：

V1=11.83/（1+0.04）+11.83/（1+0.04）^2+11.83/（1+0.04）^3+11.83/（1+0.04）^4+11.83/ （1+0.04）^5+11.83/（1+0.04）^6+100/（1+0.04）^6=141.05《142.15

说明到期收益率小于4%，再假设i=3%，则（1）式右边为：

V2=11.83/（1+0.03）+11.83/（1+0.03）^2+11.83/（1+0.03）^3+11.83/（1+0.03）^4+11.83/ （1+0.03）^5+11.83/（1+0.03）^6+100/（1+0.03）^6=147.83》142.15

说明到期收益率介于3%-4%之间，运用内插法，可求出到期收益率：

（4%-i）/（4%-3%）=（141.05-142.15）/（141.05-147.83）

收益率

收益率

可求出i=3.84%。

持有期收益

投资者通常更关心在一定时期内持有国债的收益率，即持有期收益率。

持有期收益率的计算公式为：i=（P2-P1+I）/P1

其中，P1为投资者买入国债的价格，P2为投资者卖出国债的价格，I为持有期内投资者获得的利息收益。

例如：投资者于2000年5月22日以154.25元的价格买入696国债（000696），持有一年至2001年5月22日以148.65元的价格卖出，持有期间该国债付息一次（11.83元），则该国债的持有期收益率为：

i=（148.65-154.25+11.83）/154.25=4.04%

可展期债券是指债券到期后投资者可以按事先规定的条件将债券展期的债券。

可展期债券是欧洲债券市场的债券种类之一。债券期满时，可以由投资者根据事先规定的条件把债券的到期日延长，且可以多次延长，这种债券的期限一般较 短。

可展期债券的构成

可展期债券分为首期和展期两部份。

若首期为2年，而可展期为3年，发行机构可于2年后，视乎届时市场环境才决定债券是否展期3年。当市场息率向上升时，这类债券多变成展期，令总年期累 积至5年，整体回报率仍较一般5年期债券为高。

普通公司债是“参加公司债”的对称，是指资金需求者（发行公司）发行债务凭证予资金供给者，约定其票面利息计付及本金之偿还方式，此 债务凭证即为公司债代表发行公司之负债，于该公司债存续期间内，不论其获利情况如何，均需依发行条件按时支付一定金额或比率之利息，并依约按按额偿还本 金。目前所有公司均得发行普通公司债，惟未对外公开发行公司其所发行之公司债以私募为限。

普通公司债分类

有无担保

无担保及有担保，其中有担保又可分为金融机构担保（银行担保）及资产担保（由发行公司提供有价证券、动产或不动产等予受托银行）。

票面利率订定

票面利率之设计甚具弹性，一般以固定利率及浮动利率发行。固定利率指于公司债存续期间内，该公司债之票面利率均固定于某一水准，浮动利率则系事先选定 票面利率利率订定指针及加减码幅度，并于普通公司债存续期间内，定期依当时该订价指标之水准，重新订定当期之票面利率。

我们可将债券的票面利率设计用以下的一般式来表示： C＝ a*INDEX + b 其中，C代表债券之票面利率，INDEX为市场的参考指标利率，系数a称之为杠杆系数（Leverage），而系数b则是利率加码部份，通常可以用来反映 发行公司的信用风险。

（1）a＝0为固定债券，即票面利率等于b%的固定利率债券。

（2）a》0为传统浮动债券（floater），即债券的票面利率与指标利率的变动方向一致。浮动利率债券的债息会随着市场利率的上升而增加， 而由于市场利率上升会使得一般债券的价格下跌，因此许多市场人士又将浮动利率债券称之为看空债券。

（3）a《0为反浮动利率债券（Inverse floaters），即债券的票面利率与指标利率的变动方向将会相反，换句话说，市场利率降低（升高）时，债息反而会增加（减少），与浮动利率债券正好相 反，又名为看多债券。

（4）当杠杆系数a的绝对值大于1时，票面利率的改变将会大于指标利率的变动。

如果a》1，我们称之为超浮动利率债券（Super floaters）。这种票面利率的设计使得指标利率变动的影响力增加，更加凸显了债券的风险报酬特性，使得原本被视为低风险、低报酬的债券成为高风险性 的金融工具。举例来说，债券票面利率如果设定为3BA - 50bp，当BA利率上升或下降一个百分点时，该债券之票面利率将会增减三个百分点。

如果杠杆系数a《-1，例如票面利率为-2.25BA + 17%，指标利率每变动一个百分点将会使得债息收入有225bp的反向变动效果，由于此种债券之收益与市场利率走势相反，所以又名超反浮动利率债券 （Super inverse floater）。

普通公司债票面利率订定之参考因素

市场利率与资金状况

其它公司发行公司债之参考利率

发行公司本身及保证银行或担保品之信用等级

发行期间之长短

还本付息方式之不同

发行金额大小及市场之供给、需求结构

记不记名

记名式及无记名式目前普通公司债于发行时多为无记名式，惟投资人亦得要求将其改为记名式。

普通公司债投资风险

利率风险：当市场利率走高时，债券价格下跌

遗失毁损风险：无记名债券遗失时不能挂失

通货膨胀风险：预期通货膨胀率走高时，债券投资人之实质报酬将受侵蚀

再投资风险：债券付息时，所收取之票面利息可能无法再以原票面利率投资之风险

流动性风险：持有债券需要变现时，可能因市场需求不确定而发生损失

信用风险：发行机构可能无法继续履行还本付息义务的风险

提前还款风险：若一债券赋予发行公司有买回权，则投资人在利率下跌时，有发行公司执行买回权而提前还款之风险产生。

普通公司债交易进行

初级市场认购：若发行公司采自行募集，由投资人直接向发行公司认购，若系委托承销商包销，则由承销商洽特定人认购之。

次级市场交易：

买卖断交易：系透过券商于柜台买卖、以议价方式买断或卖断。

附买回/卖回交易：券商于卖出（买进）公司债的同时，与客户约定在某一期间后，以约定之利率，将该公司债以本金加计利息买回（卖出）之交易。

公司债与企业债

企业债：企业债是指从事生产、贸易、运输等经济活动的企业发行的债券。

公司债：

在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债券，所以在西方国家，企业债券即公司债券。在中国，企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。中国企业债券 目前主要有地方企业债券、重点企业债券、附息票企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券和企业短期融资券等。

债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，就可获取较大收益。

债券投资的特点：债券作为投资工具

债券投资特征：安全性髙，收益高于银行存款，流动性强。

安全性高

由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式

收益高于银行存款

在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。

流动性强

上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。 因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资人，投资目标属长期的人。

债券投资的优缺点

优点：

固定收入，利率高时收入也颇可观；可以自由流通，不一定要到到期才能还本，随时可以到次级市场变现；可以利用附买回及卖出回购约定灵活调度资金；有不同的到期日可供选择。

缺点：

利率上扬时，价格会下跌；对抗通货膨胀的能力较差。债券投资本金的安全性视发行机构的信用而定，获利则受利率风险影响，有时还会受通货膨胀风险威胁。

债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具;债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。

债券市场的构成：

债券市场是由一级市场和二级市场组成的，即债券发行市场和债券流通市场。债券一级市场是指政府机关、金融机构、企业等资金需求者，为筹措资金而发行新债券，透过招投标或通过承销商，将债券出售给投资人所形成的市场，又称为发行市场；债券二级市场又称为流通市场，是指持有已发行债券的投资人出售变现，或从事债券买卖的投资者进行交易的市场。

目前，我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成，这三个市场相互独立，各有侧重点。在这三个市场中，银行柜台债券市场刚刚起步，银行间债券市场和交易所债券市场正不断走向成熟。

银行柜台债券市场的参与主体为在商业银行开户的个人和企业投资者。目前，投资者通过银行柜台债券市场可以投资的债券品种有凭证式国债和记账式国债，其中凭证式国债不能流通转让，其实际投资主体为中老年个人投资者，而记账式国债银行柜台交易的推出可以更好地满足广大的个人、企业等投资人的国债投资需求。但是，由于目前记账式国债柜台交易业务只是在工、农、中、建四大国有银行的部分地区网点试点，而且也只有记账式国债可以交易，银行柜台债券市场处于刚刚启动阶段，还有待于进一步推动。记账式国债柜台交易的方式为现券交易。

交易所债券市场是我国债券场内交易的场所，目前上海证券交易所和深圳证券交易所均有债券交易业务。目前，沪深交易所债券交易的参与主体为在交易所开立证券账户的非银行投资者，实际交易主体为证券公司、保险公司和城乡信用社。交易券种为在交易所上市的国债、企业债、可转换债券。交易类型有现券交易和质押式回购交易。

我国债券市场现行格局

银行间债券市场 交易所债券市场

市场性质 场外交易 场内交易

发行券种 记账式国债、金融债、 记账式国债、可转换债券、央行票据

交易券种 记账式国债、金融债、 记账式国债、企业债、央行票据

投资者类型 各类机构投资者 商业银行以外的所有投资者

交易类型 现券交易、质押式回购 现券交易、质押式回购

交易方式 一对一询价交易 系统自动撮合

结算体制 逐笔全额结算 日终净额结算

结算时间 T＋0或T＋1 T＋1

银行柜台债券市场

市场性质 场外交易

发行券种 凭证式国债、记账式国债

交易券种 可转换债券 记账式国债

投资者类型 个人和企业投资者

交易类型 现券交易

交易方式 银行柜台双边报价

结算体制 逐笔全额结算

结算时间 T＋0

公司债券票面上载明的债券利息与券面金额之比。债券利率是公司衡量债券筹资成本的基本依据，也成为投资者确定投资与否的客观尺度。债券利率决策问题综 合性强，十分复杂，确定发行债券的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量降低利率，又能对投资者具有吸引力。

确定公司债券利率因素

根据我国目前的实际情况，确定债券利率应主要考虑以下因素：

（1）现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方面去考虑，由于债券资信不如储 蓄，所以一般来说债券利率应略高于同期储蓄存款利率水平。现行银行同期储蓄存款利率是公司债券利率的下限。

（2）国家关于债券利率的规定。现行企业债券管理办法规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。这是企业债券利率的上 限。

（3）发行公司的承受能力。为了保证债券到期还本付息和债券发行公司的资信，需要投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券的基 本决策因素。

（4）发行公司的信用级别。如果发行 社会知名度高，信用较好，则可相应于可相应降低利率，反之，则相应提高利率。

（5）债券发行的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。

（6）其他券种利率、债券市场行情、国家金融政策等。

公司（企业）债券

1、概述

公司债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。公司债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券，所以，一般 归类时，公司债券和企业发行的债券合在一起，可直接成为公司（企业）债券。

2、新公司法第七章 公司债券

第一百五十四条 本法所称公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。

公司发行公司债券应当符合《中华人民共和国证券法》规定的发行条件。

第一百五十五条 发行公司债券的申请经国务院授权的部门核准后，应当公告公司债券募集办法。

公司债券募集办法中应当载明下列主要事项：

（一）公司名称；

（二）债券募集资金的用途；

（三）债券总额和债券的票面金额；

（四）债券利率的确定方式；

（五）还本付息的期限和方式；

（六）债券担保情况；

（七）债券的发行价格、发行的起止日期；

（八）公司净资产额；

（九）已发行的尚未到期的公司债券总额；

（十）公司债券的承销机构。

第一百五十六条 公司以实物券方式发行公司债券的，必须在债券上载明公司名称、债券票面金额、利率、偿还期限等事项，并由法定代表人签名，公司盖章。

第一百五十七条 公司债券，可以为记名债券，也可以为无记名债券。

第一百五十八条 公司发行公司债券应当置备公司债券存根簿。

发行记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明下列事项：

（一）债券持有人的姓名或者名称及住所；

（二）债券持有人取得债券的日期及债券的编号；

（三）债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；

（四）债券的发行日期。

发行无记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。

第一百五十九条 记名公司债券的登记结算机构应当建立债券登记、存管、付息、兑付等相关制度。

第一百六十条 公司债券可以转让，转让价格由转让人与受让人约定。

公司债券在证券交易所上市交易的，按照证券交易所的交易规则转让。

第一百六十一条 记名公司债券，由债券持有人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让；转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司 债券存根簿。

无记名公司债券的转让，由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。

第一百六十二条 上市公司经股东大会决议可以发行可转换为股票的公司债券，并在公司债券募集办法中规定具体的转换办法。上市公司发行可转换为股票的公 司债券，应当报国务院证券监督管理机构核准。

发行可转换为股票的公司债券，应当在债券上标明可转换公司债券字样，并在公司债券存根簿上载明可转换公司债券的数额。

第一百六十三条 发行可转换为股票的公司债券的，公司应当按照其转换办法向债券持有人换发股票，但债券持有人对转换股票或者不转换股票有选择权。

债券（Bonds）是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭 证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支 付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。

债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由 此，债券包含了以下四层含义：

1．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；

2．购买债券的投资者是资金的借出者；

3．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；

4．债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人 即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。

债券的票面要素

债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明的内容要素有：

债券的基本要素主要由以下几个方面构成：

票面价值 包括：币种；票面金额

还本期限 指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。

债券利率 债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。

发行人名称 指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。

上述四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况 下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。此外，一些债券还包含有其他要素，如还本付息方式。

债券的特征：

债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运 用的真实资本的证书。

债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：

（1）偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

（2〕流通性。债券～般都可以在流通市场上自由转让。

（3）安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳 定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

（4）收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入： 二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

债券的种类

1．按是否有财产担保，债券可以分为抵押债券和信用债券。

（1）抵押债券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信用抵押债券。抵押债券可以分为封闭式和开放式两种。“封闭式”公司债券发行额会受到限制，即不能超过其抵押资产的价值；“开放式”公司债券发行额不受限制。抵押债券的价值取决于担保资产的价值。抵押品的价值一般超过它所提供担保债券价值的25％一35%。

（2）信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。其持有人只对公司的非抵押资产具有追索权，企业的盈利能力是这些债券投资人的主要担保。因为信用债券没有财产担保，所以在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能发行其他长期债券等。

2．按是否能转换为公司股票，债券可以分为可转换债券和不可转换债券。

（1）可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通常低于不可转换债券。若将来转换成功，在转换前发行企业达到了低成本筹资的目的，转换后又可节省股票的发行成本。根据《公司法》的规定，发行可转换债券应由国务院证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。

（2）不可转换债券是指不能转换为普通股的债券，又称为普通债券。由于其没有赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，所以其利率一般高于可转换债券。本部分所讨论的债券的有关问题主要是针对普通债券的。

3．按利率是否固定，债券可以分为固定利率债券和浮动利率债券。

（1）固定利率债券是将利率印在票面上并按其向债券持有人支付利息的债券。该利率不随市场利率的变化而调整，因而固定利率债券可以较好地抵制通货紧缩风险。

（2）浮动利率债券的息票率是随市场利率变动而调整的利率。因为浮动利率债券的利率同当前市场利率挂钩，而当前市场利率又考虑到了通货膨胀率的影响，所以浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险。

4．按是否能够提前偿还，债券可以分为可赎回债券和不可赎回债券。

可赎回债券是指在债券到期前，发行人可以以事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑到公司未来的投资机会和回避利率风险等问题，以增加公司资本结构调整的灵活性。发行可赎回债券最关键的问题是赎回期限和赎回价格的制定。

不可赎回债券是指不能在债券到期前收回的债券。

5．按偿还方式不同，债券可以分为一次到期债券和分期到期债券。

一次到期债券是发行公司于债券到期日一次偿还全部债券本金的债券；分期到期债券是指在债券发行的当时就规定有不同到期日的债券，即分批偿还本金的债券。分期到期债券可以减轻发行公司集中还本的财务负担。

6.债券按付息方式分类，可分为零息债券、贴现债券、附息债券、固定利率债券 、浮动利率债券

国际债券市场是指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织 国际债券的发行和认购。流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市场。

国际债券市场的发展特点

1、融资者的主体始终是发达国家，发展中国家所占比重较小 。

2、币种结构发生变化 。

3、欧洲债券的发行规模远大于外国债券。

4、国际债券类别结构发生变化 。

5、新兴市场国家表现活跃，政府为主要发行主体。

世界各国的国际债券市场简介

美国的外国债券市场

美国的外国债券叫“扬基债券（Yankee Bond）”，它有以下特点：

1.发行额大，流动性强。90年代以来，平均每笔扬基债券的发行额大体都在7500～15000万美元之间。扬基债券的发行地虽在纽约证券交易所，但 实际发行区域遍及美国各地，能够吸引美国各地的资金。同时，又因欧洲货币市场是扬基债券的转手市场，因此，实际上扬基债券的交易遍及世界各地。

2.期限长。70年代中期扬基债券的期限一般为5～7年。80年代中期后可以达到20～25年。

3.债券的发行者为机构投资者。如各国政府、国际机构、外国银行等。购买者主要是美国的商业银行、储蓄银行和人寿保险公司等。

4.无担保发行数量比有担保发行数量多。

5.由于评级结果与销售有密切的关系，因此非常重视信用评级。

日本的外国债券市场

日本的外国债券叫武士债券。日元债券最初是1970年由亚洲开发银行发行的，1981年后数量激增，1982年为33.2亿美元，1985年为 63.8亿美元，超过同期的扬基债券。

日本公募债券缺乏流动性和灵活性。不容易作美元互换业务，发行成本高，不如欧洲日元债券便利。目前，发行日元债券的筹资者多是需要在东京市场融资的国 际机构和一些发行期限在10年以上的长期筹资者，再就是在欧洲市场上信用不好的发展中国家的企业或机构。发展中国家发行日元债券的数量占总量的60%以 上。

瑞士外国债券市场

瑞士外国债券是指外国机构在瑞士发行的瑞士法郎债券。瑞士是世界上最大的外国债券市场，其主要原因是：

1.瑞士经济一直保持稳定发展，国民收入持续不断提高，储蓄不断增加，有较多的资金盈余。

2.苏黎世是世界金融中心之一，是世界上最大的黄金市场之一，金融机构发达，有组织巨额借款的经验。

3.瑞士外汇完全自由兑换，资本可以自由流进流出。

4.瑞士法郎一直比较坚挺，投资者购买以瑞士法郎计价的债券，往往可以得到较高的回报。

5.瑞士法郎债券利率低，发行人可以通过互换得到所需的货币。

瑞士法郎外国债券的发行方式分为公募和私募两种。瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行是发行公募债券的包销者。私募发行没有固定的包销团，而是由牵 头银行公开刊登广告推销，并允许在转手市场上转让。但是至今为止，瑞士政府不允许瑞士法郎债券的实体票据流到国外，必须按照瑞士中央银行的规定，由牵头银 行将其存入瑞士国家银行保管。

欧洲债券市场

1.欧洲美元债券市场。欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲美元债券在欧洲债券中所占的比例最大。

欧洲美元债券市场不受美国政府的控制和监督，是一个完全自由的市场。欧洲美元债券的发行主要受汇率、利率等经济因素的影响。欧洲美元债券没有发行额和 标准限制，只需根据各国交易所上市规定，编制发行说明书等书面资料。和美国的国内债券相比，欧洲美元债券具有发行手续简便、发行数额较大的优点。欧洲美元 债券的发行由世界各国知名的公司组成大规模的辛迪加认购团完成，因而较容易在世界各地筹措资金。

2.欧洲日元债券市场。欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券。欧洲日元债券的发行不需经过层层机构的审批，但需得到日本大藏省的批 准。发行日元欧洲债券不必准备大量的文件，发行费用也较低。

欧洲日元债券的主要特点是：

（1）债券发行额较大，一般每笔发行额都在200亿日元以上。

（2）欧洲债券大多与互换业务相结合，筹资者首先发行利率较低的日元债券，然后将其调换成美元浮动利率债券，从而以较低的利率获得美元资金。

80年代以来，欧洲日元债券增长较快，在欧洲债券总额中的比例日益提高。欧洲日元债券不断增长的原因除了日本经济实力强、日元一直比较坚挺、日本国际 贸易大量顺差、投资欧洲日元债券可获利外，还在于日本政府为了使日元国际化，使日元在国际结算和国际融资方而发挥更大的作用，从1984年开始，对非居民 发行欧洲日元债券放宽了限制：

第一，扩大发行机构。将发行机构由原来的国际机构、外国政府扩大到外国地方政府和民间机构。

第二，放宽了发行条件。将发行公募债券的信用资格由AAA级降到AA级。

第三，放宽了数量限制。在发行数量上，取消了对发行笔数和每笔金额的限制。

第四，扩大主办银行的范围。除了日本的证券公司外，其他外国公司可以担任发行债券的主办机构。

3.欧洲马克债券市场。欧洲马克债券是指在德国境外发行的以马克为面额的债券。欧洲马克债券在欧洲债券总额中的比重也呈不断提高趋势，其原因主要是因 为德国经济实力的日益增强和马克的日益坚挺。

4.以多种货币为面值的欧洲债券。欧洲债券多数以美元、日元、马克、英镑等货币单独表示面值，但也有以多种货币共同表示面值的。由于单一通货的汇率经 常变动，风险较大，用多种货币表示面值的欧洲债券呈增加趋势。多种货币表示面值的欧洲债券有以下几种：

（1）几种货币共同表示欧洲债券的面值。每一种货币占有一定的比例。对于欧洲债券的发行者和购买者来说，这种计价的好处是减少风险。

（2）用欧洲货币单位和特别提款权这两种由多种货币加权平均所形成的记账单位表示欧洲债券的面值。欧洲货币单位是欧共体创造的由欧共体12国货币加权 平均组成的货币。特别提款权是国际货币基金组织创造的由美元、日元、马克、英镑、法国法郎这5种货币加权平均组成的记账单位。由于这两种国际货币是多种货 币的加权平均，各种货币汇率变动可以互相抵消，其价值也是稳定的使发行者和投资者能减少或避免汇率变动风险。

国际债券市场是指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织 国际债券的发行和认购。流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市场。

国际债券市场的发展特点

1、融资者的主体始终是发达国家，发展中国家所占比重较小 。

2、币种结构发生变化 。

3、欧洲债券的发行规模远大于外国债券。

4、国际债券类别结构发生变化 。

5、新兴市场国家表现活跃，政府为主要发行主体。

世界各国的国际债券市场简介

美国的外国债券市场

美国的外国债券叫“扬基债券（Yankee Bond）”，它有以下特点：

1.发行额大，流动性强。90年代以来，平均每笔扬基债券的发行额大体都在7500～15000万美元之间。扬基债券的发行地虽在纽约证券交易所，但 实际发行区域遍及美国各地，能够吸引美国各地的资金。同时，又因欧洲货币市场是扬基债券的转手市场，因此，实际上扬基债券的交易遍及世界各地。

2.期限长。70年代中期扬基债券的期限一般为5～7年。80年代中期后可以达到20～25年。

3.债券的发行者为机构投资者。如各国政府、国际机构、外国银行等。购买者主要是美国的商业银行、储蓄银行和人寿保险公司等。

4.无担保发行数量比有担保发行数量多。

5.由于评级结果与销售有密切的关系，因此非常重视信用评级。

日本的外国债券市场

日本的外国债券叫武士债券。日元债券最初是1970年由亚洲开发银行发行的，1981年后数量激增，1982年为33.2亿美元，1985年为 63.8亿美元，超过同期的扬基债券。

日本公募债券缺乏流动性和灵活性。不容易作美元互换业务，发行成本高，不如欧洲日元债券便利。目前，发行日元债券的筹资者多是需要在东京市场融资的国 际机构和一些发行期限在10年以上的长期筹资者，再就是在欧洲市场上信用不好的发展中国家的企业或机构。发展中国家发行日元债券的数量占总量的60%以 上。

瑞士外国债券市场

瑞士外国债券是指外国机构在瑞士发行的瑞士法郎债券。瑞士是世界上最大的外国债券市场，其主要原因是：

1.瑞士经济一直保持稳定发展，国民收入持续不断提高，储蓄不断增加，有较多的资金盈余。

2.苏黎世是世界金融中心之一，是世界上最大的黄金市场之一，金融机构发达，有组织巨额借款的经验。

3.瑞士外汇完全自由兑换，资本可以自由流进流出。

4.瑞士法郎一直比较坚挺，投资者购买以瑞士法郎计价的债券，往往可以得到较高的回报。

5.瑞士法郎债券利率低，发行人可以通过互换得到所需的货币。

瑞士法郎外国债券的发行方式分为公募和私募两种。瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行是发行公募债券的包销者。私募发行没有固定的包销团，而是由牵 头银行公开刊登广告推销，并允许在转手市场上转让。但是至今为止，瑞士政府不允许瑞士法郎债券的实体票据流到国外，必须按照瑞士中央银行的规定，由牵头银 行将其存入瑞士国家银行保管。

欧洲债券市场

1.欧洲美元债券市场。欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲美元债券在欧洲债券中所占的比例最大。

欧洲美元债券市场不受美国政府的控制和监督，是一个完全自由的市场。欧洲美元债券的发行主要受汇率、利率等经济因素的影响。欧洲美元债券没有发行额和 标准限制，只需根据各国交易所上市规定，编制发行说明书等书面资料。和美国的国内债券相比，欧洲美元债券具有发行手续简便、发行数额较大的优点。欧洲美元 债券的发行由世界各国知名的公司组成大规模的辛迪加认购团完成，因而较容易在世界各地筹措资金。

2.欧洲日元债券市场。欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券。欧洲日元债券的发行不需经过层层机构的审批，但需得到日本大藏省的批 准。发行日元欧洲债券不必准备大量的文件，发行费用也较低。

欧洲日元债券的主要特点是：

（1）债券发行额较大，一般每笔发行额都在200亿日元以上。

（2）欧洲债券大多与互换业务相结合，筹资者首先发行利率较低的日元债券，然后将其调换成美元浮动利率债券，从而以较低的利率获得美元资金。

80年代以来，欧洲日元债券增长较快，在欧洲债券总额中的比例日益提高。欧洲日元债券不断增长的原因除了日本经济实力强、日元一直比较坚挺、日本国际 贸易大量顺差、投资欧洲日元债券可获利外，还在于日本政府为了使日元国际化，使日元在国际结算和国际融资方而发挥更大的作用，从1984年开始，对非居民 发行欧洲日元债券放宽了限制：

第一，扩大发行机构。将发行机构由原来的国际机构、外国政府扩大到外国地方政府和民间机构。

第二，放宽了发行条件。将发行公募债券的信用资格由AAA级降到AA级。

第三，放宽了数量限制。在发行数量上，取消了对发行笔数和每笔金额的限制。

第四，扩大主办银行的范围。除了日本的证券公司外，其他外国公司可以担任发行债券的主办机构。

3.欧洲马克债券市场。欧洲马克债券是指在德国境外发行的以马克为面额的债券。欧洲马克债券在欧洲债券总额中的比重也呈不断提高趋势，其原因主要是因 为德国经济实力的日益增强和马克的日益坚挺。

4.以多种货币为面值的欧洲债券。欧洲债券多数以美元、日元、马克、英镑等货币单独表示面值，但也有以多种货币共同表示面值的。由于单一通货的汇率经 常变动，风险较大，用多种货币表示面值的欧洲债券呈增加趋势。多种货币表示面值的欧洲债券有以下几种：

（1）几种货币共同表示欧洲债券的面值。每一种货币占有一定的比例。对于欧洲债券的发行者和购买者来说，这种计价的好处是减少风险。

（2）用欧洲货币单位和特别提款权这两种由多种货币加权平均所形成的记账单位表示欧洲债券的面值。欧洲货币单位是欧共体创造的由欧共体12国货币加权 平均组成的货币。特别提款权是国际货币基金组织创造的由美元、日元、马克、英镑、法国法郎这5种货币加权平均组成的记账单位。由于这两种国际货币是多种货 币的加权平均，各种货币汇率变动可以互相抵消，其价值也是稳定的使发行者和投资者能减少或避免汇率变动风险。