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注：价格仅供参考，具体价格以市价为准！

延迟的旺季、集中释放的需求、偏紧张的供给……多重利好因素共振之下，黑色系品种价格今年自低点反弹以来持续走强，热卷、焦煤、焦炭期货主力自今年低点以来的涨幅均超过了40%，铁矿石期货更是走出了三年的长牛行情，累计涨幅超100%。黑色系股票近期也频频异动。

“三个月之前，我们圈内交流，很多人并不看好钢铁股，最近眼看着一个个涨了上去。”一直想买钢铁股却没下手的私募投资经理李先生遗憾地说。

黑色系品种成香饽饽

今年早些时候，一向爱琢磨的投资者马先生给妻子设置了一个专门“买钢铁”的账户。“我让她全部买成钢铁ETF，不管买多少，亏了算我的，赚了算她的，可惜她不敢买，只投了10万元。”

马先生说：“我自己的账户持仓是两只钢铁股和钢铁ETF，到目前收益大概在20%。只可惜买少了，这一波做多黑色系期货的盈利更多。”

文华财经数据显示，截至11月25日收盘，螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭、动力煤期货主力较年内低点分别上涨了28.3%、40.2%、42.1%、56.6%、29.8%。值得一提的是，铁矿石期货自从2018年低点424.5元/吨反弹以来，迄今累计涨幅达107.3%。

A股市场方面，据数据统计显示，自今年出现的最低点以来，已经有3只钢铁股实现了翻倍行情，宏达矿业涨幅369.60%、ST抚钢上涨了277.85%、玉龙股份上涨了171.36%。方大特钢、八一钢铁的涨幅均在40%以上。

黑色系期货主要包括上海期货交易所的螺纹钢、热卷期货，大连商品交易所的焦煤、焦炭期货以及已经国际化的品种铁矿石期货。螺纹钢处于黑色产业链的中游，是黑色系的龙头品种。

产业链业绩大幅改善

在黑色系品种中，铁矿石期货牛市已经走到第三年，涨势尤为明显。山金期货研究所所长曹有明表示，其根本原因在于铁矿石供应增速没有跟上需求增速。

“在2018年铁矿石期货价格调整到低位之后，2019年巴西的矿难事故造成铁矿石供给有所下降，国内进入去库存周期。今年年初，受新冠肺炎疫情影响，铁矿石价格一度出现下跌，但随后由于下游需求的快速恢复，铁矿石价格迅速进入上升通道，一个很重要的原因在于受疫情的影响，上游矿山出现了停产停工的现象。”曹有明说。

2018年以来，生铁产量持续创出新高，而且同比增速也在扩大。西南期货高级研究员夏学钊根据跟踪的生铁产量数据发现：“2017年，中国生铁产量在7.1亿吨左右，较前一年增长了1.8%。2018年、2019年生铁产量分别在7.7亿吨、8.1亿吨左右，同比增速分别为3.3%、5.3%。2020年1-10月，中国生铁产量约为7.4亿吨，同比增长4.3%。”

曹有明表示：“近期，市场看好周期品未来走势，很多机构都表示大宗商品将在2021年进入牛市，其实商品早已经进入牛市。随着焦煤、焦炭以及钢材价格的上涨，产业链业绩大幅改善，叠加市场预期发生变化，因此就造成了近期黑色系相关股票的上涨。业绩改善是这类周期品股票能出现上涨的重要条件。”

夏学钊分析说，上市公司利润是股票价格的重要影响因素，产品价格又是公司利润的重要因素。不过，往往也会看到黑色系产品价格和黑色系相关股票价格走势不一致的情况。黑色系产品价格上涨并不必然意味着公司利润扩张，如果原料价格上涨幅度过大，利润可能还会被压缩。此外，公司利润并不是主导股票价格的单一因素，宏观背景、资金流动及市场氛围都可以导致股票价格的波动。

机构观点集萃

国投安信期货：近期澳、巴等海外发运量下降，港口库存环比继续小幅下降。此外，国内钢厂利润持续回升下存在一定补库需求。近日天气转冷导致成材消费高位下滑，也对铁矿石后期需求预期及市场情绪形成压制，预计短期走势将以震荡为主。

南华期货：目前钢材利润回升明显，但第四季度钢厂例行检修比较集中，且天气转冷，下游需求或将受到影响，预计铁矿石需求或偏弱运行。后续仍需观察终端需求对铁矿石价格的带动作用。

华泰期货：目前铁矿石市场供需格局偏宽松，钢厂利润大幅好转对铁矿石价格产生一定的支撑作用。市场已逐步意识到，2021年上半年，铁矿石仍将继续出现供需缺口。

近期震荡回调概率较大

展望黑色系后市行情，曹有明表示，目前黑色系商品整体已经处于年内高位，而且即将进入消费淡季，现货需求面临季节性收缩，现货市场的成交也逐渐转淡，主要是下游补库需求支撑着现货价格。从以往季节性规律看，从目前到明年开春，黑色系价格一般表现为高位震荡，回调空间比较有限。对于近月合约来说，由于基差较大，近月合约有望向现货回归，仍可以尝试轻仓做多。2021年春节之后，需要提防价格出现回调的风险。

夏学钊则建议：“目前已是11月下旬，随着冬季来临，钢材特别是建筑钢材下游需求将逐步减弱，黑色系的顶部大概率已经出现，接下来的一段时间，将呈现震荡回调格局。投资者可以根据这一波上涨的高点尝试做空。”

值得注意的是，铁矿石价格波动直接关系着钢厂利润变化，业内人士指出，对原材料进行有效套保的钢厂在这一轮价格上涨中受益更多。“铁矿石作为钢厂生产的最重要原料，其价格上涨无疑将增加钢厂生产成本。在这种背景下，买入套保对于钢厂的生产非常重要，有效的套保可以对钢厂利润形成良好的保护。”夏学钊表示。

曹有明表示，从钢厂角度来看，如果参与套期保值的话，可以有效地降低铁矿石的采购成本，因为最近几年，铁矿石期货一直深度贴水，仅贴水这一项，就能非常有效地降低钢厂原料的采购成本。由于提前进行了买入套保，还可以有效降低铁矿石价格上涨的影响，提前锁定原材料成本。因为这个市场整体是牛市，价格整体上不断上扬，早采购比晚采购更占有优势。

华鲁恒升（600426）：荆州基地天时地利 有望再造一个华鲁

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-11-24

本文从政策、成本、市场三个角度比较公司荆州新基地和德州本部，我们认为荆州基地独具天时地利，并和德州形成市场空间互补，成本有望不高于本部

天时：指标政策和浩吉铁路线开通为新基地保驾护航。为削减疫情影响，政策上湖北2020 年新建并于“十四五”时期投产的重大项目可不受能耗总量指标约束，这意味着新基地投建后公司能够摆脱山东煤指标囹圄，解决了煤化工的“口粮瓶颈”，打开发展天花板。煤炭运输上，荆州江陵绿色能源化工产业园区邻近浩吉铁路，该铁路将蒙陕甘宁能源“金三角”地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来，规划年运煤2 亿吨以上，去年正式开通，随着上下游集疏运端建设完备，未来新基地煤运成本有望从海进江近300 元/吨大幅降至195 元/吨以下，克服湖北地区煤运贵短板。

地利：与本部相比荆州基地有综合成本优势。新基地具备发展煤化工的天然地理优势。荆州降水充沛，长江水流量大且水质良好，产业园依江取水可低成本解决煤化工用水和高盐废水零排放问题;由于长江禁止采砂，急需建材用于高速公路和城市建设，煤化工废渣可直接出售。在复制一个完全体本部并延续华鲁低成本优势前提下，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤;叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势。

市场方面，荆州基地辐射长江经济带，与德州基地形成空间上的互补。煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有的大型煤化基地与市场的空间错配往往造成“产销分离”的局面，而荆州基地凭借铁水联运物流优势可辐射长江经济带，实现“近水楼台先得月”。需求上看，长江经济带也是我国纺织业与农业的聚集区，且由于离产煤区较远，农用尿素净调入量大，与公司产品契合度较高，这给荆州基地提供了巨大的市场空间。产品运输上，荆州顺江直达较本部海进江便宜近60 元/吨，因此相较于本部辐射环渤海化工聚集地，新基地遥相呼应，形成市场空间互补格局。

投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为19.3 亿元、30.5亿元、38.0 亿元，维持买入-A 投资评级。

风险提示：协议进展不及预期，政策变化超预期，项目建设不及预期，环保支出数据误差。

杰克股份（603337）：周期上行 成长加速

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/李疆/范云浩 日期：2020-11-24

杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，核心业务是工业缝纫机，也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。未来公司有望打通产业链，将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统（IPMS）无缝连接，实现服装智能制造成套解决方案。从投资属性上讲，杰克股份是一个周期成长股，周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性，而公司竞争优势扩大带来的市占率提升及市场扩容则是公司长期成长性的保证。

【拐点已至】：目前缝制行业处于复苏初期，国内回暖进度略超预期，随着下半年国内经济持续复苏与全球疫情缓解，缝制设备复苏有望深化。我们认为现阶段类似2016年Q3，行业龙头已经率先感知，公司Q3单季度营收增速转正，拐点已现，利润端拐点大概率出现在今年Q4，展望明年逐季向好。

【向上弹性】：行业下行进一步出清行业落后产能优化竞争格局，我们测算，杰克股份2020上半年在全球头部缝机企业市占率为28.73%，对比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克这一轮行业周期中市占率提升到了相当高的水准。行业复苏初期公司产能已经供不应求，二季度招工后已满产满销，且缝机单价并不昂贵，服装厂有能力承担设备开支（以申洲国际为例资本开支设备占营收的比例约4%），行业回暖设备弹性大。

【份额提升】：疫情影响加快出清中小型竞争对手，优化竞争格局。国内缝机企业大部分产能落后，整合空间大;日本重机2020H1实现销售收入约11.96亿元，日本兄弟实现销售收入6.7亿元。杰克股份2020H1销售额约16亿元，明显超过海外竞争对手。彼退我进，助力公司未来市占率朝垄断方向迈进。

【市场扩容】：服装“快销化”叠加服装厂“去技能化”带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台，对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升，缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。公司通过收购迈卡及VBM前瞻布局先发优势明显，在服装厂智能化时代有望独霸千亿级赛道。

投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元，对应PE 44.84/24.41/20.38X 。维持“买入”评级。

风险提示：行业复苏力度不及预期，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/杨光 日期：2020-11-24

热熔胶粘剂龙头企业，工业+消费双轮驱动。

上海天洋是国内最大的热熔胶生产企业之一，核心业务横跨工业与消费领域。公司制定“一体两翼”发展战略，“一体”指传统热熔胶业务，发挥龙头作用提升行业集中度;“两翼”指两大重点发展方向：热熔墙布和反应型胶粘剂。目前两个延伸行业竞争格局均较为分散，毛利率高、现金流好，存在巨大的市场空间和发展机遇。2020 年公司进入业绩快速释放期，前三季度实现归母净利润3089.45 万元，同比增长81.85%，单三季度归母同比增速达到101.20%。

热熔墙布：家装建材消费升级，全渠道拓展规模快速上量。

①千亿级消费建材市场：墙布定位高端墙面装饰材料，随着用户对家居品质要求的提升，使用空间将越来越大。根据中国室内装饰协会预计，墙布正逐渐取代墙纸，到2020 年中国墙布销量将达到12.33 亿平米。我们测算2020 年国内墙布市场规模为405.32亿元，同比增长27.5%;2025 年市场规模为1128.29 亿元，同比增长13.28%，CAGR 为22.72%。墙布行业复合增速远超过涂料、墙纸、硅藻泥等，有望成为主流墙面装饰材料。

②天洋产品环保性能突出：2016 年，公司立足于多年的热熔胶优势，研发热熔墙布进军消费领域，产品定位在对环保、品质有消费追求的中高端市场。天洋墙布为拥有专利的四层结构，较市面普遍的两层墙布产品有显著优势：热熔胶粘接方式环保、防霉特性应用地区广泛、墙布厚度适用于二手房翻新、现场施工便捷。

③销售渠道拓展，首次扭亏为盈：2019 年下半年，公司将直营全部转为经销模式，目前全国经销商数量达到300 家，预计未来五年将有望实现1000 家。保碧基金参股墙布子公司，地产龙头导流新房及存量房订单。我们测算保碧与公司深度合作之后，2025年可为天洋创收4.13 亿元，年均复合增速104.63%。墙布业务迎来业绩拐点，三季度首次实现扭亏为盈，净利率达到19.27%。

④产能有效扩张：公司收购江苏德法瑞100%股权，将面料生产环节纳入上市公司，完善墙布产业链。目前天洋完成海安新厂的设备搬迁和调试工作，为后续快速扩张提供产能基础，同时规模化生产可降低成本，为产品进入工程渠道提供价格基础。公司拟融资6.8 亿元，为墙布及热熔胶项目补充资金，已获得证监会审核通过。

热熔胶粘剂：化工入园+国产替代，中高端市场向龙头集中。

参照北美市场，国内水基型胶粘剂目前占比仍较高，未来热熔胶渗透率存在巨大的提升空间。上海天洋是纺织品热熔胶行业龙头，是唯一在化工园区内有规模化产能的热熔胶企业，极大受益于日益趋严的环保政策。公司迁厂突破产能瓶颈，预计未来在中高端热熔胶市占率有望提升至50%~60%。同时在国产替代助力电子胶需求扩大的背景下，公司分别收购信友新材及泰盛科技，快速切入电子胶、PUR、MMA 胶等市场，主要客户包括欧菲光、光宝、舜宇、伯恩光学、联想等国内外知名品牌厂商。我们预计国内智能手机等电子电器厂商逐渐向国产化转变，国产电子胶产品将被广泛应用于电子电器声学、光学领域。

投资评级： 2020 年上海天洋迎来重要的业绩拐点期，未来几年业绩将得到快速释放，我们看好公司所在赛道及长期成长性。预计公司2020-2022 年营收为6.69 亿、9.84 亿、15.14 亿元，对应净利润为0.54 亿、0.93 亿、1.75 亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为73、42.4、22.5 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为“买入”。

风险分析：原材料价格波动对业绩影响风险;墙布业务推广不达预期。

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