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2020年07月21日黄金2108期货价格是多少？为您提供今日黄金2108期货价格：

本站价格均为参考价格，不具备市场交易依据。

需求端：螺纹钢需求在旺季发力的预期较强且短期无法证伪，而季节性需求下滑在当前时间窗口已经较难形成向下的动力，螺纹钢需求在淡季连续下滑之后上周出现拐头，微观数据的边际改善使得资金开始提前布局多单，做旺季需求逻辑，螺纹价格淡季提前拉涨，高炉产能利用率淡季调整的预期落空，铁矿石需求大概率维持高位，甚至还有进一步上升的空间。

供给端：澳洲方面，必和必拓和FMG在6月底财年结束之后一般会进行检修，历史情况来看近年来这两家公司7月发货量较6月均有明显下降，另外随着日韩高炉复产，近期澳洲发往中国的比例出现了明显的下降。巴西方面近期发货量有一定的回升，整体处在历史均值附近，淡水河谷上周的发货量略低于达到年度发运计划下限所需的周度均值，巴西疫情对再次发运的造成影响的概率较小但不能排除。近期铁矿石到港来到年内偏高水平，但是根据发运数据推算的到港接下来两周将有所下降。

库存方面：最近3周铁矿石港口库存出现了小幅的回升，且压港船舶数增加较多，但经常长时间的去库之后，目前港口库存绝对值以及港口库存与疏港量的比值均处于明显低位。钢厂库存方面，经过端午节前后的补库和去库之后，目前铁矿石钢厂烧结粉矿库存处在年内均值水平附近。

总体来看：需求端高炉产能利用率淡季回落预期落空边际走强，而供给端却存在边际下降，叠加成材旺季需求向好的情绪刺激，作为一个库存低位的品种且供给存在不确定的品种，铁矿石价格强势上行。目前来看成材旺季需求预期短期无法证伪，而当前需求如果继续反弹可以被理解为对需求向好的验证，而在当前时间窗口只要需求不出现大幅的下滑，都可以解读为淡季因素对需求的干扰对应着更强的旺季需求。不过目前成材端淡季因素仍然存在，预期驱动的行情下，09合约830一线追高风险较大，可能会存在一定的反复，建议回调做多。

策略上，单边回调做多;套利方面，虽然09目前仍有60以上的基差，但预期驱动逻辑之下01也有被拉高的动力，9-1正套减仓持有或考虑01-05正套;期权方面，可采取买I2009-C-830+卖I2009-C-870的牛市价差策略。

正文：

供给端：澳洲发运环比回落且发往中国比例下降到港高位预计回落

上周全球发运总量3359万吨，环比减少55.3万吨，澳洲和巴西发货总量环比也有所下降。后期来看，澳洲方面，必和必拓和FMG在6月底财年结束之后一般会进行检修，历史情况来看近年来这两家公司7月发货量较6月均有明显下降，另外随着日韩高炉复产，近期澳洲发往中国的比例出现了明显的下降。巴西方面近期发货量有一定的回升，整体处在历史均值附近，东南部发货持稳，北方发货小幅回落。淡水河谷上周的发货量略低于达到年度发运计划下限所需的周度均值，巴西疫情对再次发运的造成影响的概率较小但不能排除。近期铁矿石到港来到年内偏高水平，但是根据发运数据推算的到港接下来两周将有所下降。

螺纹钢需求在旺季发力的预期较强且短期无法证伪，而季节性需求下滑在当前时间窗口已经较难形成向下的动力，螺纹钢需求在淡季连续下滑之后上周出现拐头，微观数据的边际改善使得资金开始提前布局多单，做旺季需求逻辑，螺纹价格淡季提前拉涨，去年同期在淡季库存高位累库的情况下，高炉产能利用率出现了较为明显的下降，在前几周螺纹钢需求超季节性下滑的情况下，高炉产能利用率也有淡季调整的预期，但目前来看该预期有所落空，铁矿石需求大概率维持高位，甚至还有进一步上升的空间。

库存方面，07月10日Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为10878.08，较上周增69.33;日均疏港量315.98增0.60。钢厂烧结粉矿库存小幅下降2.53万吨至1676.74万吨。最近3周铁矿石港口库存均出现了小幅的回升，且压港船舶数增加较多，但经常长时间的去库之后，目前港口库存绝对值以及港口库存与疏港量的比值均处于明显低位。钢厂库存方面，经过端午节前后的补库和去库之后，目前铁矿石钢厂烧结粉矿库存处在年内均值水平附近。

需求端高炉产能利用率淡季回落预期落空边际走强，而供给端却存在边际下降，叠加成材旺季需求向好的情绪刺激，作为一个库存低位的品种且供给存在不确定的品种，铁矿石价格强势上行。目前来看成材旺季需求预期短期无法证伪，而当前需求如果继续反弹可以被理解为对需求向好的验证，而在当前时间窗口只要需求不出现大幅的下滑，都可以解读为淡季因素对需求的干扰对应着更强的旺季需求。不过目前成材端淡季因素仍然存在，预期驱动的行情下，09合约830一线追高风险较大，可能会存在一定的反复，建议回调做多。策略上，单边回调做多;套利方面，虽然09目前仍有60以上的基差，但预期驱动逻辑之下01也有被拉高的动力，9-1正套减仓持有或考虑01-05正套;期权方面，可采取买I2009-C-830+卖I2009-C-870的牛市价差策略。

7月20日下午，神州优车公告称，为优化公司债务结构，公司拟以每股3.1港币的价格向江西省井冈山北汽投资管理有限公司或其指定第三方转让其所持参股公司神州租车有限公司的不超过4.43亿股股份，转让对价为最多13.72亿港币。

本次交易完成后，神州优车将不再持有神州租车股份。神州租车已于7月20日下午一时起暂停买卖。

7月20日午间，上汽集团发布公告称，公司子公司上汽香港决定终止收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车股份。

7月2日，公司全资子公司上汽香港与神州优车以及Amber Gem签署《收购要约》。根据要约有关内容，上汽香港拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车不超过6.13亿股股份。

公告披露，在后续股权转让协议谈判过程中，出现影响上述交易达成的新情况，交易双方未能在计划时间内就交割先决条件达成一致，为保护公司利益，上汽香港决定终止上述交易。

2020年新版个人所得税税率表-2020年各项所得个税税率表汇总一览 2020年个人所得税税率表一览 2020年新版个税计算公式说明

新个税5000起征点税率表 2020年新个税计算公式说明 2020个人所得税税率表，侃股网小编为您提供最新个税税率表相关资讯。

新个税5000起征点税率表：

1、缴纳社保后，工资、薪金个人所得低于5000元，无需缴纳个税。

2、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间0-3000元税率为3%，速算扣除数0。

3、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间在3000元-12000元税率为10%，速算扣除数210。

4、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间在1200元-25000元税率为20%，速算扣除数1410。

5、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间在25000元-35000元税率25%，速算扣除数2660。

6、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间在35000元-55000元税率为30%，速算扣除数4410。

7、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间在55000元-80000元税率为35%，速算扣除数7160。

8、缴纳社保后，大于5000元的部分，个税区间大于80000元税率为45%，速算扣除数15160。

2020年新个税只要公布的政策就是增加了专项附加扣除，那么除此之外2020年年执行的个税起征点以及个税税率表也和往年不同，个税的起征点及税率表均在20018年10月发生了变化，变更后2020年执行的起征点为5000元，2020年执行的具体税率表及往年税率表对比如下：

从以上税率表我们也可看出，2020年执行的个税税率表主要是调整了阶梯税率的间距，比如之前应纳税额如果为2000元则需要按照10%的税率缴纳个税，而现在只需要按照3%进行个税的缴纳。

上面我们也说到2020年增加了专项附加扣除项目，那么专项附加扣除主要包含子女教育、房贷利息、租房租金、继续教育、赡养老人以及大病医疗6项，只要符合要求的用户，即可在纳税时扣除对应的金额后，在进行个人所得税的计算，专项附加扣除的具体扣除标准如下：

综合2020年个税的政策来看，2020年在进行个税计算时，具体的计算公式为：（个人收入-5000-专项扣除-专项附加扣除）*对应个税利率。

例如某人月薪1万元，每月社保公积金缴纳金额合计1000元，其有一个子女正在上学，每月可扣除1000元，那么其个人应纳税额为10000-1000-1000-5000=3000元，对比个税利率表可计算出其个税纳税额为：3000*3%=90元。

一、行情走势回顾

在端午节前马来西亚BMD棕榈油连续六周周线收涨，而在端午节期间，国际植物油价格出现了回调，当周马棕油录得4%跌幅，或因国际疫情再度加剧引发市场担忧情绪，助推原油价格下行，叠加油脂前期利多兑现的较为充分，以及产地产量存在一定增加预期，施压盘面。在此市场格局的影响下国内油脂月底出现一定调整，但整个6月的表现仍以强势上涨为主，其中菜油领涨三大油脂，月涨幅超过7%，豆油表现相对较弱。

二、国际市场分析

(一)全球疫情仍在蔓延，市场担忧情绪再度加剧

目前全球疫情仍未得到有效控制，确诊病例仍在大幅上升，截至北京时间6月28日的统计数据显示，全球累计确诊新冠肺炎病例10154936例，累计死亡病例509655例。美国仍为全球疫情最为严重的国家，已连续5日单日新增确诊病例超过3万例，26日的统计数据显示单日新增病例逾4万例。疫情二次爆发的担忧再度加剧，据CNN报道，美国至少已有11个州暂停或推迟了重启计划。其中，佛罗里达州和得克萨斯州州长分别撤回了重启计划中的部分措施，宣布暂停重启。

疫情二次爆发的担忧情绪打压原油需求前景，使国际油价在近期出现了下行。此外，美国原油库存的增加也令油价承压，据美国能源信息局24日数据显示，前一周美国商业原油库存为5.407亿桶，环比增加140万桶，超出市场预期增幅。如果原油价格不回稳，将对植物油脂价格形成拖累。

(二)产地产量处在恢复周期，会否累库仍有待验证

产地产量方面，根据此前马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加5.08%，按照该数据的预测，马来西亚6月棕榈油极有可能延续去库的格局。而西马南方棕油协会SPPOMA最新公布的马来西亚6月1-25日棕榈油产量数据较上月同期增加25%。按照该预测数据，马来西亚6月底大概率出现累库格局，不过根据以往经验SPPOMA的高频产量数据常会出现一定偏差，其带来的更多是多头情绪的转弱，较强的利空影响暂未形成。

目前市场依然很难判断6月底产地会否出现累库，还需要后续各机构尤其是MPOB的数据的进一步验证，不过整体来看减产的迹象未出现，产量方面大概率存恢复预期，后续主要关注恢复的程度是否会对期价产生较大拖累。

(三)产地出口持续提升，下方支撑仍存

产地出口方面，6月以来马来西亚的出口量环比不断提升，主要源于印度及中国的补库需求，根据船运调查机构ITS和Amspec公布的数据显示，6月1-20日马来西亚棕榈油出口量达到120万吨，环比上升在50%以上，最新公布的6月前25日棕榈油出口量较上月同期增加37.2%和35.5%，增幅略有收窄，或引发短线多头情绪的转弱，不过整体需求仍在恢复进程当中，对期价的支撑仍在。

而目前市场对后续出口的持续性好转也存在一定担忧，主要缘于国际疫情的再度加剧，印度方面疫情也未得到有效控制，如果后续疫情仍在不断发展，那么印度国内的复工能否顺利进行，在阶段性补库需求完成之后，能否存在进一步的提振，都有待市场的进一步验证，中长期仍然是一个向好的预期。

三、国内市场分析

(一)大豆压榨高位，豆油累库持续

国内大豆仍在大量到港，原料供给充足的情况下，国内油厂压榨量维持高位，使得国内豆油累库情形持续，截至6月19日，国内豆油商业库存总量103.755万吨，较上周的95.62万吨增8.135万吨，增幅为8.51%，较上个月同期87.5万吨增16.255万吨，增幅为18.58%。而7月预计仍有大量大豆到港，油厂高开机率或持续，因此豆油自身的基本面或为三大油脂中最弱，即使宏观及原油局势好转，上方的压力或也较强。

(二)菜油基本面紧平衡，关注高价差对需求的抑制

菜油自孟晚舟一案审判之后就一直维持较强的格局，6月期价强势上涨，出现17连阳，此前我们也强调，中加关系未缓解的情况下，供给偏紧的状态或维持常态化，此基础上压榨量的偏低水平，使库存保持低位。据船期预报显示，6月份菜籽到港量约为27万吨，较往年同期处于偏低水平。后期来看，中加关系依旧紧张，菜油原料供应端偏紧格局短期内难以扭转，且进口毛菜油暂难弥补供应缺口，再综合考虑国内需求方面的回暖情况，我们预计7月库存依然难有明显增长，整体基本面或将维持紧平衡的格局。

(三)棕榈油到船增多库存回升，基差开始承压

6月棕榈油期价延续反弹态势，除产地方面的利好提振外，国内方面进口利润倒挂，买船较少库存持续下滑也为期价提供了支撑。从现货商处获悉，7月国内24度棕榈油到港最新预估接近42万吨，较前几个月出现明显回升。此外，在棕榈油强势反弹的格局下，豆棕价差持续回落至历史低位区间，在豆油的替代冲击下，棕榈油的需求受到了一定程度的抑制，近期出库速度已明显放缓，到港量的回升叠加需求的部分替代，使得国内棕榈油库存在连续数周下降之后首次出现回升。预计7月对期价的支撑作用较前期有所减弱。

四、综合分析及操作建议

油脂在前期基本面利好兑现的较为充分，暂无新的利多驱动的情况下，自身本就存在一定调整需求，此时又逢国际市场疫情再次加剧，原油受累下跌，对油脂产生了利空影响，短期或呈现高位调整的态势。中期来看，原油在目前的低位状态下仍存回稳上升预期，油脂还是要依赖于自身基本面的驱动。目前市场对于基本面的关注焦点开始转向产地产量的恢复情况。就当前机构的产量数据及国内库存情况来看，未来一个月油脂单边上行大概率承压，后期重点关注产地产量以及6月末的库存情况。

操作上建议暂以日内偏空短差操作为主，不过产地出口仍在回暖，底部支撑仍在，下方空间也较为有限，不宜过度追空。鉴于菜油基本面较豆棕油较强，前期做多菜豆价差的投资者可以继续持有，但目前价差已处高位，菜油需求也存在被抑制可能，不建议空仓者此时介入。

7月20日，中国保险行业协会网站显示，幸福人寿保险股份有限公司（幸福人寿）股权转让事项收到监管批复，批准中国信达资产管理股份公司（中国信达）将幸福人寿50.995%股权转让给诚泰财产保险股份有限公司（诚泰财险）和东莞市交通投资集团有限公司（东莞交投）。

转让后，诚泰财险和东莞交投分别持有幸福人寿30%和20.995%股份，为幸福人寿第一、第二大股东，中国信达不再持有幸福人寿股份。

上海联合产权交易所显示，幸福人寿50.995%股权于今年7月16日以底价75亿元成交，对应的评估值为69.66亿元。

去年6月，中国信达发公告称，为落实有关监管精神，优化整合子公司平台资源，拟通过省级以上产权交易所公开转让所持的全部幸福人寿股份。

同年12月，中国信达称与诚泰保险、东莞交投签署产权交易合同，幸福人寿发公告称股东会通过上述股权转让方案。

公告显示，此次接手幸福人寿股权的东莞交投由东莞国资全资持股，诚泰财险第一大股东为紫光集团有限公司，持股33%。此外，四家国资股东云南省城市建设投资有限公司、昆明产业开发投资集团有限责任公司、昆明发展投资集团有限公司分别持有诚泰财险13.4%股份。

图片源自幸福人寿公告经营方面，自2007年11月成立以来，幸福人寿在2009年至2014年连亏6年，合计亏损近34亿元。2015年至2017年，幸福人寿分别盈利3.35亿元、1802万元、4938万元，盈利三年后2018年又现亏损，以68亿亏损金额成为险企“亏损王”

2019年，幸福人寿扭亏为盈，该年净利润为0.76亿元；营业收入为121.04亿元，较上年的105.13亿元增长15.13%。

今年一季度，幸福人寿再现亏损，净利润为-3555.32万元，而上年同期为2.63亿元；保险业务收入为45.76亿元，较上年的38.9亿元同比增长17.63%。综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为230.86%和129.29%。

一、行情回顾

上半年橡胶行情主要表现为：一季度持续下跌和二季度的缓慢震荡回升。

2020年新冠疫情的爆发对全球经济及金融市场都造成了极大的冲击。根据相关统计，截至北京时间6月23日，全球新冠确诊病例已突破900万，累计死亡超47万。为了有效防控疫情，各国政府陆续喊停了国内的各类聚集性活动，使得包括工厂生产，商业消费等多项经济活动逐步陷入停摆状态。在疫情影响下2020年第一季度包括中国在内的世界三大经济体的GDP均出现了大幅跳水，其中中国2020年一季度GDP同比下降6.8%;美国一季度实际GDP年化季率修正为降5%，创2009年以来最大季度跌幅;欧元区第一季度季调后GDP季率下降3.8%，年率下降3.3%。疫情叠加春节放假因素影响，国内一季度对于轮胎厂影响非常大，今年2-3月份轮胎厂基本处于停工状态。3月份全球范围内疫情大爆发，金融市场、大宗商品市场基本都陷入恐慌性下跌中，故一季度橡胶价格以单边持续下跌为主。

进入二季度后，国内疫情逐步得到有效控制，我国率先开始复工复产，轮胎和汽车行业迅速恢复，4月份、5月份国内重卡和乘用车产销数据环比快速回升，同比增长也较快。欧美在5月份也陆续开始推动复工复产，轮胎出口略有回升。总体看二季度橡胶基本面较一季度略有回暖，市场恐慌心理也大为缓解，橡胶价格逐步小幅震荡回升。

二、产业结构分析

1、上游

橡胶现货市场，一季度现货价格持续快速下跌，二季度现货价格震荡回升。从目前基本面来看，产区供应整体呈现环比增加趋势，但从需求端来看，轮胎厂在销售及成品库存压力下整体开工负荷降低，原料需求表现弱势，基本面缺乏明显支撑下，价格行情呈现弱势下跌迹象，市场整体成交气氛寡淡。截至6月23日，江苏地区现货市场价格稳定，18年宝岛全乳价格为10100-10300元/吨，越南3L胶报价10600-10750元/吨，18年RSS3#胶报价12550-12750元/吨，买盘具体商谈。目前下游制品厂多随用随拿，衡水地区现货市场主流价格窄调运行为主，实际成交有限。主流价格：18年宝岛、广垦全乳主流价格10300元/吨，18年云象、金凤全乳主流价格10400-10500元/吨。报盘稀少。

天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。天然橡胶生产国协会ANRPC在5月的更新报告中下调了供需预测。ANRPC表示，今年全球需求量预计将同比下降6%至1290万吨，低于4月份预测的1300万吨。据该协会预计，NR产量将从不久前预估的再下调30.3万吨，故2020年的预期总产量为1310万吨，同比下滑4.7%。

2、中游

2020年5月中国天然及合成橡胶(包含胶乳)进口量44.1万吨，同比下滑13%。2020年1-5月，中国天然橡胶及合成橡胶累计进口量259.8万吨，累计同比下滑1.4%。

截至6月23日上海期货交易所天然橡胶期货仓单229590吨，较前一交易日减少1840吨，仓单库容占比33.47%。

青岛地区天然橡胶总库存继续呈现小幅走低。其中区内、区外库存略有小幅下滑，累库趋势继续趋缓，但预计7月份到港量会相对增加。截至6月12日，样本内总库存达80.91万吨，较上期跌0.54万吨，跌幅0.66%;其中区内库存至16.57万吨，环比跌0.38万吨，跌幅2.24%;一般贸易库存为64.34万吨，较上期跌0.16万吨，跌幅0.25%。

6月末山东地区全钢轮胎企业开工负荷环比上升明显，主要在于前期山东部分停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工提拉作用明显。据了解，厂家出口难有起色，替换出货缓慢，库存不断积累增加。迫于压力，部分厂家下调价格，幅度在2-3个点左右。卓创资讯监测山东地区全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。6月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为67.11%，较上周上升10.61个百分点，较去年同期下滑8.95个百分点。

6月末国内半钢轮胎企业开工负荷环比有所提升，主要原因在于样本中前期个别停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工拉升作用明显。据悉6月末厂家出货缓慢，库存不断累积，压力较大。6月末价格政策暂无调整。卓创资讯监测数据显示，6月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.03%，较上周上升5.94个百分点，较去年同期下滑11.68个百分点。

2020年5月中国轮胎外胎总产量6892.9万条，较去年同期产量修正数据下滑4.6%。2020年1-5月中国轮胎外胎累计产量2.87193亿条，较去年同期产量修正数据下滑14.6%。

6月11日，中汽协发布数据显示，5月份我国汽车产量218.7万辆，同比增长18.2%。5月我国汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%。2020年1-5月汽车累计产量765.6万辆，累计同比下降23.6%。2020年5月，我国重卡市场预计销售各类车型17.5万辆左右，环比下滑8.5%，同比增长62%。4、5月份重卡销售连续两个月同比增长超6成。

三、后市展望

橡胶产业方面，供应端：如果没有干旱及病虫害影响，下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

下游需求端：欧美积极推动复工复产，轮胎出口或有望回升，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内中央和地方陆续出台了鼓励汽车消费的政策，4-5月份国内乘用车和重卡销量均出现大幅增加。但目前下游汽车消费仍然处于改善阶段，由于即将到来的终端需求季节性淡季，或使得边际需求改善力度有限，因此盘面短期偏弱形态较难扭转。

但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。如果全球新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，全球经济回升，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

今日盘中，水泥板块大涨超6%，早盘中冀东水泥率先涨停，截至收盘，另有精工钢构、四川金顶、北新建材、万年青、海螺水泥、宁波富达等多只个股封涨停。

消息面上，海螺水泥一条万吨熟料线已经通过审查;水利部、发改委等部门也于上周召开了防汛抗旱和重大水利工程发布会吹风会，表示今年及后续将安排建设150项重大水利工程，工程匡算总投资约1.29万亿元。

近期国家统计局公布了6月水泥、玻璃产量情况：6月全国水泥产量同比增长从5月的8.6%略有下降到8.4%。长城证券分析师濮阳点评数据：6月下游需求持复苏，增速与5月相比基本持平。

安信证券分析师邵琳琳等进一步分析，受高温和雨季影响，南方地区水泥需求疲软，价格低迷，单6月水泥产量季节性回调，但单月产量仍居同期高位。根据中国气象局预测，7月20日开始，南方雨势将明显减弱。湖北、江苏19日或出梅，非金属建材需求将进一步恢复。其看好雨季结束迎来的项目复工赶工，玻璃和水泥需求有望于近期开始集中释放，建议关注旺季玻璃与水泥涨价行情。

国盛证券根据6月建筑业数据分析，6月社融超预期、信贷延续高增，企业中长期贷款增量也明显显示基建、地产等投资需求进一步修复。前期逆周期调控政策、灾后重建以及其它政策支持下，确定性较强。近期特别国债发行，万亿资金预计也主要投向基建领域。

截至上周最新数据，全国水泥均价为426元/吨，环比下降0.31%，同比上涨0.24%，继续处于历史同期最高水平。国信证券分析师黄道立提示，下游需求好转前，短期企业仍会受于困库存压力，价格或将维持小幅震荡走势。

东吴证券相对看好三大区域：华东（淡旺季切换弹性最大）、中南（灾后重建主战场）、西北（全年需求超预期），相关标的上峰水泥、万年青、华新水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份、青松建化等。

一、上半年走势回顾——疫情冲击需求引发探底行情，供应亦受波及与下游库存弹性赋予供需韧性

回顾上半年走势，L与PP走出了先跌后涨的“V”型行情，新冠疫情无疑是贯穿始末的主导因素，直接影响是主要需求的受损与后置，间接影响是供应同步受损以及新增卫材需求也跟随疫情出现，后两者与价格跌至低位后涌现的再库存需求一起为聚烯烃价格的反弹提供了更多动能。

细分来看，上半年行情可以分为以下几个阶段：

(1)1月下旬-2月中旬：国内疫情爆发，全国物流中断，直接需求几乎消失，石化因暴库被迫降负甚至停车，PE与PP价格暴跌;

(2)2月中旬-3月上旬：国内疫情缓和，物流与需求逐渐恢复，市场预期疫情告一段落，中下游开启补库，PE与PP价格震荡反弹;

(3)3月中旬-3月下旬：OPEC+谈判破裂+海外疫情爆发，原油开启暴跌，聚烯烃外商恐慌预售，导致PE与PP价格再度暴跌;

(4)4月：纤维料炒作“开启-落幕”，PP价格冲高回落，PE价格被动跟随，炒作契机是“海外口罩订单集中释放+国内口罩厂集中投产+真熔喷布产能不足催生投机需求”，降温导火索则是“国家打击熔喷布与口罩炒作+PP传统下游被高价逼停”，除此之外，国内复工推进良好、下游回补疫情期间订单也通过降低显性库存为炒作提供了良好的氛围;

(5)5月-6月：海外疫情缓和，封城陆续解除，外需订单回暖的同时，上游石化也开启集中检修，库存快速去化，价格震荡走高。

二、下半年行情展望——PP上涨不易，L危机并存

展望下半年聚烯烃行情，我们对PP相对不乐观，主要原因是在涨至相对高位后，PP价格已对需求产生负面影响，传统主流需求也不易从疫情中迅速恢复，但供应压力在8月起就将升至临界值并一路向上;相对而言，L供需在三季度大体平衡，过剩压力在四季度后可能逐渐凸显，但供应也包含有一定的不确定性，因此多空可能都会有阶段性的机会。

(一)供应——LLDPE三季度增速温和，四季度压力可能回升

回顾上半年，LLDPE供应量大概在651万吨，同比增速8.5%，其中一季度308万吨，同比减少1万吨，二季度343万吨，同比增长17.7%。

国内方面，上半年LLDPE产量约361万吨，同比增加18万吨，增速5.3%，来源主要是新产能，包括去年下半年的久泰、中安与今年上半年的浙江石化，相对来看，产量的增加小于产能的扩张，主要原因是停车损失较多，一方面二季度常规检修偏多，另一方面疫情期间物流停滞也一度导致多家石化企业胀库降负或停车。

进口方面，预估上半年LLDPE进口量约291万吨，同比增加33万吨，增速12.7%，增量主要集中在5-6月，前期进口较少的原因是海外去年四季度至今年一季度常规检修增多，5-6月爆发式增长的原因是3月全球疫情内冷外热使海外供应商出现了恐慌抛售。

展望下半年，国内LLDPE产量有望迎来加速增长，一方面自8月后检修将显著减少，另一方面9月新产能也将陆续释放，国内PE此轮投产总量不低，但以高密度HDPE居多，LLDPE装置有宝来、大庆联谊与万华。

国内产量加速增长的同时，进口量也有望迎来回升，但节奏上可能会呈现“多—少—多”。首先，由于3月末-4月初外商恐慌抛售，7-8月进口会延续5-6月的偏多态势;不过由于海外装置在二季度疫情期间也出现了不少停车或降负，加之一些大装置如新加坡的Exxonmobil在三季度还有检修计划，外商在集中抛售后库存压力已较低，因此9月国内进口有望阶段性放缓;但最终在四季度供应普遍恢复以及阿曼Opric、俄罗斯Sibur(或许还有马油)等新/次新装置开顺后，11-12月的进口压力大概率还是会回升。

但需要提示的是，由于进口依存度较高且外盘供应波动因素较多，上述的供应预期容易被一些外生性因素所干扰，例如中印冲突之于印度船货、美伊制裁之于伊朗船货、两国贸易摩擦之于美国货源、Sibur与Orpic等装置运行顺利与否之于进口增量等，这些都可能成为供应不及预期的潜在风险，下半年应及时关注。

综合而言，预计下半年LLDPE供应总量693万吨，同比增加68万吨，增速10.9%，其中三季度338万吨，同比增速9.5%，四季度355万吨，同比增速12.2%。从供应来源看，进口285万吨，同比增速8.3%，国产408万吨，同比增速12.7%。

(二)供应——PP8月起压力逐级回升，不仅来自新产能

PP方面，上半年包括粉料在内的供应量大概在1646万吨，同比增速8.6%，其中一季度783万吨，同比增加21万吨，增速2.8%，二季度862万吨，同比增长109万吨，增速14.4%。

国产粒料是上半年增量的主要提供方，产量大概在1204万吨，同比增速10.6%，来源也是新产能投产，去年下半年至今依次投产了恒力一期、久泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套装置，产能扩张迅猛，相对而言，检修率保持高位已在一定程度上减缓了供应压力的体现。

进口部分，上半年PP进口量约280万吨，同比增加39万吨，增速略有加快，成交主要来自3月底-4月疫情国内好转海外恶化时，外商的集中抛售。

粉料部分，上半年PP粉料产量约161万吨，同比减少26万吨，减量主要集中在一季度，当时疫情导致国内物流停滞，粉料企业供需两端腹背受敌。

展望下半年，国内粒料还会继续成为增量的主要提供者，7月检修会升至历史峰值，供应将经历年内最后一段压力较小的空窗期，进入8月后停车就将大幅减少，并开启新一轮的产能扩张，年内兑现把握较大的有中科、宝来、大庆联谊、中化泉州、万华等，可能存在不确定性的有华庭煤业、榆能化二期、福基二期等。

进口部分在经历5-7月的集中到港后，后续增速可能会放缓，直到年末再升，主要考虑近期海外新投产装置只有越南Hyosung与阿曼Orpic，后者开顺可能要到8月末且距离较远，此外马油9月计划重启也值得关注。

粉料方面预计下半年开工还会维持较高水平，主要基于丙烯单体供应将继续趋于充裕的考虑。

综合而言，预计下半年PP供应总量1857万吨，同比增加240万吨，增速14.8%，其中三季度供应883万吨，同比增速15.2%，四季度供应974万吨，同比增速14.5%，压力前低后高逐月递增。值得一提的是，PP四季度14.5%的增速是在2019年四季度的高增速基础上进一步叠加，实际压力会相对更高。从供应来源看，国内粒料产量1369万吨，同比增速19.3%，进口量290.5万吨，同比增速3%，粉料产量198万吨，同比增速4.8%。

(三)需求——自疫情状态恢复是主要趋势，但恢复速度或难令人乐观

回顾上半年，新冠疫情对全球经济都造成了严重的伤害，国内一季度GDP下滑6.8%，1-5月工业增加值累计减少2.8%，1-5月除汽车以外的社会消费品零售总额下降13%，在这样的背景下，LLDPE与PP的价格在相较年初下跌有限的同时，显性库存已降至同比偏低水平，倒推表需都达到了8%以上，可以说表现出了非常;良好的需求韧性。

细究其中原因，我们认为可能有以下几点因素作为支撑：

(1)在L与PP的需求中，必选消费品的比例较高，受经济总量影响相对较小，如快递与外卖受疫情冲击有限，需求反因外出不便有所增加;

(2)新料-回料价差收窄(一度倒挂)与疫情限制回料的生产增加了聚烯烃新料的需求;

(3)L与PP相对易储存，且下游企业分散，在疫情不会长期持续的思想与低价的激励下，中下游企业有再库存的行为;

(4)疫情刺激了卫材需求，主要是口罩与防护服，针对口罩原料PP纤维的炒作更是对此进一步放大，有不少PP以纤维原料与口罩成品的库存形式被沉淀了下来;

展望下半年，我们对需求的恢复并不十分乐观，预计三、四季度LLDPE需求增速7%与8%，预计三、四季度不包括纤维与薄壁疫情新增量的PP传统需求增速5.5%与7.5%，PP总需求增速10.5%与12.5%，主要逻辑如下：

(1)自海外解除封锁后，美、印、巴西等国新增感染人数频创新高，欧洲新增感染人数也在高位徘徊，全球经济可能会带病运行较长时间，需求难以迅速恢复至疫情前的状态;

(2)回料生产已正常恢复，新料-回料价差已再度拉开，新料对回料的替代可能会减少，甚至可能出现反向替代;

(3)在聚烯烃原料价格反弹到目前的水平，以及国内外解除封锁引起的回补成品订单预期结束后，下游企业增加原料库存的意愿已明显减弱，尤其是价格偏高的PP;

(4)根据3-5月每日出口7.6亿只口罩、333万套防护服，推测国内日产口罩12亿只、防护服350万套，对PP纤维的需求增量为每月14万吨，再考虑4月石化厂PP纤维超产可能在市场上沉淀了约48万吨左右的原料加成品库存，在此基础上将下半年纤维月需求增量下修1.5万吨至12.5万吨;

(四)库存——显性压力已降至低位，但临近年中有开始积累的迹象

由于前文所说的“供需相对具有韧性”以及“中下游有原料再库存的行为”，截止上半年末，聚烯烃上游显性库存已降至较低水平，石化库存与PE港口库存都在历史低位。

不过需要注意的是，显性库存尽管总量暂时不高，6月中旬起的变化趋势已在向累库方向转变，随着进口货持续增多，港口LLDPE与PP库存都有积累并向下游蔓延的迹象，尽管积累量暂时不多，与此同时，石化库存的迅猛下降也有一定比例是流向了中游代理，而非真实消耗。

(五)策略推荐——PP逢高做空，LP择机做多

下半年我们对PP走势相对看空，原因主要是两方面，一是产能扩张压力将持续体现，包括检修恢复与新一轮投产，二是目前价格偏高，已对需求产生负面影响，包括下游的抵触，以及新料-回料价差拉开后需求替代方向可能出现的逆转。择时上应尽量避开7月中上旬的检修高峰，不过也要关注盘面资金提前交易利空预期的可能

下半年我们对LLDPE的判断是“三季度中性、四季度谨慎看空”，从基本面来看，L三季度供需大体平衡，矛盾相对不突出，四季度在新装置陆续开顺与海外检修恢复后，可能会迎来压力的回升，不过压力的兑现有赖于一些新/次新装置运行良好的假设，并容易受到地缘政治、原料减产等不确定因素的影响，因此总体而言下半年多空可能都会有阶段性的机会，对于产业链实体企业建议在不确定性相对较高的情景下积极套保规避风险

策略推荐：1)PP逢高做空(2)L-P择机建多，三季度可能是相对好的时机

(六)风险提示

向上风险：(1)新/次新装置运行不顺(2)疫情快速消退——LLDPE(3)地缘政治风险(4)中东轻烃大幅减产(5)全球经济恢复良好，疫情影响减弱

向下风险：(1)疫情结束——PP(2)全球经济恢复缓慢(3)原油价格暴跌

第一部分 2020年上半年市场回顾

2020年上半年铜价呈现双边大幅波动的走势，新冠疫情和中国消费共振主导了这个行情。一季度铜价单边大幅下跌，新冠疫情在武汉集中爆发叠加季节性消费趋弱，铜价在1月下旬出现快速下跌，2月10日前后，中国陆续复工一度带动铜价出现小幅反弹，但3月初欧美疫情大爆发再度令铜价承压，3月中旬铜价甚至出现进一步大幅杀跌，直到美联储在3月24日出台无限量QE，伦铜才真正止跌;二季度铜价单边大幅上涨，3月底和4月初欧美疫情先后缓和，并且，4上旬秘鲁传出消息称疫情影响到铜矿供应，五矿宣布不可抗力，沪铜进一步走高42000附近，4月下旬云南出台商储政策，推动沪铜反弹至43000附近，五一期间川普把美国疫情没控制好归罪于中国，一度扬言要制裁中国，伦铜价格出现较大幅度的下跌，但五一过后，国内开盘沪铜价格再度冲高，沪铜一度冲高到44000附近，5月22日通过香港国安法，市场传言川普可能会制裁中国，铜价当日下跌超过2%，但随后市场发现，川普忙于应付国内的游行示威，并没有出台实质性的制裁措施，利空兑现变利好，铜价进一步加速冲高，沪铜价格回升到2月中旬高点，6月中旬北京出现新增疫情且美国新增疫情人数上新台阶，市场对疫情二次爆发的担忧情绪加重，铜价转入宽幅震荡。6月铜价波动区间LME：5385-6055美金，沪铜：43840-48800元/吨。

第二部分 下半年及7月铜市场观点和核心逻辑

虽然铜将进入消费淡季，但当前沪铜去库力度仍然很强劲，库存偏低，并且南美疫情加速令供应中断预期升温，铜价保持强势，甚至不排除进一步冲高。考虑到下半年铜供需双弱，我们认为铜价进一步上行空间有限，区间宽幅波动的可能性比较大。主要是基于以下几点：

第一，目前国内宏观情绪料将持续回暖，且伴随着央行持续宽松的货币以及财政政策的刺激，经济数据进一步向好的概率相对较大。但海外市场，尤其是美国方面当下对于新冠疫情的控制仍未见十分明显的拐点，故此未来经济状况发展或存在一定隐患。

第二，国内供应端的干扰已经基本消除，铜精矿进口或仍在一定程度上受到海外疫情影响，但料也将逐渐呈现恢复态势。但更为重要的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而自供应端对铜价形成压制。

第三，就需求端而言，目前铜品种下游诸如电缆、汽车等行业板块在国内疫情逐步得到有效控制后，此前所被压抑的需求得到释放，并且伴随着各地政府相对较为有力的扶持措施，故此预计下半年消费的表现总体也同样可期。

第四，海外需求方面目前由于仍然未能完全摆脱疫情之影响，故此后市尤其需要关注美国方面对于疫情的控制情况，倘若能够出现明显的好转态势，则有利于进一步带动全球的经济生产活动继续向好，并提振海外整体需求。而倘若未能出现明显改善，也可继续关注内外盘反套的操作机会。

综上所述，我们认为中性情况下2020年7月伦铜波动区间在5800-6088美元/吨，沪铜连三在48000-50000元/吨。下半年有望在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

第三部分 供给与需求

1.1 铜精矿市场偏紧

自4月上旬五矿在秘鲁宣布遭遇不可抗力以来，国内铜精矿市场持续紧张，铜精矿加工费下降至多年低位，冶炼企业已经陷入亏损状态。5月中国铜精矿进口169万吨，同比下降8%，1-5月累计进口933万吨，同比增加3%。5月中国精炼铜进口量约为24万吨，同比下降3.6%，1-5月累计进口137.8万吨，同比下降0.4%。4月和5月疫情对矿生产及港口运输造成比较大的影响，5月下旬秘鲁铜矿企业逐步恢复运转，秘鲁方面称在6月底矿业产能将恢复到疫情前的80%，这对短期缓解铜矿紧张局面有利。我们看到南美铜矿一边在逐步恢复正常生产，另外一边供应风险扰动还在增加。截止6月23日，智利万人感染病毒人数达到134人，是当前世界上最高的，这意味着智利铜矿供应存在非常大的风险，铜精矿中期仍然偏紧。

6月26日，智利国家铜业宣布临时关闭Chuquicamata矿山精炼和铸造业务，2019年Chuquicamata铜矿山产铜38.5万吨。估计下半年类似的这种供应干扰扰动会有很多，我们需要警惕在需求略微下降或者平稳的背景下，供应端可能会出现的极端炒作。

其实不仅铜精矿紧张，粗铜也非常紧张，国内粗铜加工费创出近4年新低。这背后是中国铜粗炼和精炼产能的持续大幅扩张，2019年中国铜粗炼和精炼产能分别增加65万吨和82万吨，至875万吨和1295万吨，SMM预测2020年铜粗炼和精炼产能都将增加30万吨，2021年粗炼和精炼产能将分别增加75万吨和70万吨。

年初，中国铜冶炼厂受到硫酸胀库影响，开工率明显低于2019年同期，4月之后逐步恢复正常，1-3月SMM铜累计产量215万吨，同比下滑2.5%，1-6月SMM铜累计产量将增长3.1%。考虑到铜精矿偏紧且下半年冶炼企业检修计划量远高于去年同期，下半年国内铜产量将增长缓慢。

1.2 二季度精炼铜对废铜替代明显

1月下旬和2月期间，中国多地因疫情而停工，国内废铜拆解企业无法正常运营，废铜供应减少;废铜进口也出现明显的减少(欧美疫情影响供应，且马来西亚5月中下旬之前港口关停)，1-4月进口废铜23.8万金属吨，同比减少44%，1-4月进口铜锭13万实物吨，同比增加111%，尽管有部分废铜转化为铜锭进口，但废铜+铜锭合计的量仍较去年同期出现明显下滑;同时，在3月铜价快速杀跌过程中，铜精废价差出现倒挂，废铜持货商惜售，废铜整体供应减少。

5月中下旬，铜精废价差明显回升，当前该价差已经回升到1500元以上的高位，废铜对精炼铜有明显替代优势;而进口这块，随着欧洲疫情在4月得到控制及马来西亚6月10日解除疫情管制措施，下半年废铜进口有望逐步好转。

二.2020年废铜进口情况

2020年废铜进口批文累计下发8批，合计量约为54.2万吨，比2019年略低1.8万吨。当下，市场比较关心的是7月1日再生铜进口新政是否如期落地及影响如何，就这俩问题我们做了一些调研，大致有以下几个结论：1、拿到批文的企业可以正常进口，就算新政落地，也可以按之前的方式进口，有将近6个月的缓冲期;2、废铜进口企业操作非常规范，绝大多数企业是符合新规要求的，很多企业为应对政策，已经把废七类转化为废六类，甚至有些把废铜重熔转化为铜锭;3、新政落地之后，废铜进口将不再发放配额，这意味着废铜进口量的限制被解除掉，只要市场有机会，企业就可以大量进口。

三、中下游端：电线电缆需求强劲，电力投资走势

3.1 电线电缆表现强劲，其余板块偏

3月电力投资发力，四五月份继续提速，1-5月电力累计投资2398亿元，完成量超过国家电网计划投资额的一半。强劲的电力投资对电线电缆和铜杆线开工率拉动非常明显，4月和5月线缆企业超负荷生产。但同期，铜管和铜板带箔开工率却偏弱，这主要是由于家电和机电等产品出口受到外需疲软影响。

考虑到下半年欧美经济将陆续复苏，家电和机电等产品出口回暖，铜管和铜板带箔企业开工率将会有所好转，而下半年电力投资力度将下降，线缆企业开工率将下降。由于电力这块占铜消费比重接近50%，这将导致三四季度铜消费相较于二季度放缓。

3.2 下游行业拟合铜消费增速转正

铜下游分行业来看，除了电力投资表现强劲外，家电、交通和房地产等均表现疲软。1-5月电力累计投资增长24.6%，1-5月空调累计产量下降23.1%，1-5月汽车累计产量下降23.6%，1-5月房屋累计新开工面积下降12.8%，由于电力投资领域在铜消费中占比接近50%，所以下游行业拟合铜消费增速为正值。下半年随着电力投资放缓，空调产量、汽车产量和房屋新开工累计增长降速收窄，拟合铜消费增速估计在0附近。

截止6月24日，三大交易所加上上海保税库的铜库存约为63.5万吨，接近2014年7月份的低点62.3万吨，处于近十年非常低的水平。分区域来看，今年2季度中国铜消费较为强劲叠加铜精矿、废铜和精铜进口补给不及时，这使得沪铜库存出现罕见的连续15周去库(截止6月24日当周)，这期间沪铜库存累计下降约28万吨，当前沪铜库存在10万吨左右;上海保税库铜库存在20万吨左右，处于近10年低位，中国政府自2017年推进金融去杠杆，部分受融资收紧影响比较大的贸易企业相继倒下，上海保税库融资性铜库存逐渐释放;当前Comex铜库存约8万吨，

自2月低位回升约5万吨，主要是疫情影响美国铜消费，库存转移到交易所;LME铜库存走势跟Comex铜类似，5月末时，LME铜库存较2019年12月低点增加约11万吨，至26.2万吨，6月份LME铜库存下降将近4万吨，至22.6万吨。下半年随着中国消费放缓，3季度沪铜库存可能会出现累库，LME铜库存受益于海外经济复苏而下降，Comex铜库存可能继续增长，主要是美国疫情持续没得到控制，美国铜消费受到经济拖累。

五、基金看多铜价

5月初，Comex铜持仓见底后出现持续的扩仓，显示出有资金入场抄底，但总持仓还未恢复到3月中旬跳水前的水平。而就Comex铜基金净持仓变动来看，在2月和3月铜价快速杀跌期间，基金大幅缩减净空头，6月初基金转为净多头，结合着铜价走势来看，可以看出基金对6月份铜价的上涨贡献较大。CFTC净空头头寸从3月24日2.64万手，5月5日下降至1.9万手，5月29号下降到9639手，6月2号只有：946手，到6月9日数据为：-12311手，6月23日数据为：-16698手，已经成为明显的多头市场，多头强势但后续基本面判断价格有回落需求。

第四部分 2020年7月及下半年铜市投资建议

我认为下半年关注点还是应该集中在疫情这个点，跟上半年不同的是，上半年担心疫情影响消费，下半年应该需警惕市场过分担心疫情影响供应。我们看到不管是疫情已经得到明显控制的亚洲主要经济体及疫情趋于稳定的欧洲主要国家，还是疫情没有得到控制的美国，都已经采取措施进行复工复产，所以下半年全球经济应该不会出现比上半年更坏的情况，而供应上面，随着南美疫情加速发酵，我们需要警惕供应出现更坏的情况，这就不排除铜价仍有进一步冲高的可能。但考虑到下半年中国铜消费增速将因电力投资放缓而放缓，我们认为铜价很难持续保持在6000美元以上。中性情况下，2020年7月伦铜波动区间在5800-6100美元/吨，沪铜在48000-50000元/吨。下半年有望在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

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