2020年上半年，郑糖价格指数呈现爆发式下跌，因受疫情蔓延的牵制，下游消费需求减弱及贸易保障措施到期等利空因素拖累。而对于2020年下半年而言，随着国内疫情得到有效控制，复工复产的背景下，中秋、国庆等节日需求旺季的刺激，下游饮料、餐饮等需求恢复加快，进一步工业库存处于偏低水平。不过进口食糖保障措施取消，进口糖利润可观的条件下，加工糖厂负荷大大提升，加工糖供应持续增加，使得国产糖与其他糖源进入竞争局面。

一、2020上半年国内外糖价走势回顾

(一)全球食糖市场回顾

第一阶段：2020年1月初-2月中旬，稳步上行

泰国、印度糖减产、蝗灾等因素刺激，供需缺口预估值不断强化，使得美糖价格不断走高。此阶段ICE原糖价格指数从2020年1月2日的13.21美分/磅阶段性反弹至2月份中旬的新高15.37美分/磅，涨幅达16.35%。

第二阶段：2020年2月下旬-4月底，破位下跌

此阶段受美原油跌至负值区域及巴西雷亚尔货币大幅贬值，巴西糖厂将可能提高制糖比例，供应增加预期强烈，ICE原糖价格指数大幅下挫。此阶段ICE原糖价格指数从2020年2月下旬的15.0美分/磅大幅下挫至4月底的新低9.47美分/磅，跌幅超36.0%。

第三阶段：2020年5月-6月初，再次站上12美分/磅

此阶段国际ICE原糖价格指数低位反弹，主要随着各国封锁逐渐放松，巴西、印度糖出口数据向好，叠加巴西蝗灾等共同刺激糖价反弹。此阶段国际ICE原糖价格指数从2020年5月初的10美分/磅左右低位反弹至6月初的12.2美分/磅，涨幅逾20.0%。

(二)国内白糖期货市场回顾

郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的9个周期，期间经历了三次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖下跌3716点，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖大涨5464点，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖下跌4116点，跌幅107%;2016/17榨季至今，19/20年度处于牛熊转换期，受影响影响，牛市周期或相应延迟。对于2020年上半年，将郑糖指数走势分为以下三阶段。

第一阶段2020年1月初-2月底：宽幅震荡

春节过后，白糖需求进入传统淡季，叠加国内新型肺炎疫情开始触发，贸易商等备货需求减弱，不过受外糖价格上涨的支撑，郑糖价格指数维持区间宽幅震荡。此阶段郑糖价格指数从2020年1月初至2月底处于5300-6000元/吨区间宽幅震荡。

第二阶段2020年3月初-4月底：爆发式下跌

受全球疫情持续爆发，引发市场的恐慌情绪，加之外糖价格大幅下挫的拖累。与此同时，国内甘蔗进入压榨高峰期，国产糖及加工糖持续增加，叠加下游饮料等需求持续减少，郑糖价格指数加速下跌。此阶段郑糖价格指数从2020年3月初的5800元/吨高点加速下跌至4月28日低点的4760元/吨，跌幅约18.0%。

第三阶段2020年5月初-至今：再次进入震荡

各地高校陆续开学及气温逐渐回升，餐饮、饮料等行业需求开始增加预期;不过食糖进口保障措施取消，国产糖与糖浆及加工糖等糖源进入竞争局面，整体上，郑糖价格指数处于4750-5150元/吨区间宽幅震荡。

二、基本面影响因素分析

(一)新榨季全球食糖供需预估

2019/20榨季全球食糖供需缺口在900万吨已成定局，目前巴西开始进入新榨季模式，市场焦点在于新榨季各国产糖量的预期，特别是印度糖减产呼声较为显著。以下为市场对食糖供需的最新预估情况：

国际糖业组织(ISO)预估全球2019/2020年度全球糖市供应缺口为930万吨，创近11年以来新高，而前次预估为944万吨，主要受印度、泰国产量下降的部分推动。

咨询公司INTL FCStone预估：2019/20年度全球糖供应缺口大幅下调至310万吨。

澳大利亚分析机构Green Pool表示，预计20/21榨季全球食糖供应将过剩30万吨。

福四通预测2020/21年度(10-9月)巴西中南部产糖量预估为3310万吨，目前巴西食糖生产商已较上榨季提前开榨。

USDA预计20/21榨季全球糖产量为1.88亿吨，需求量为1.778亿吨。

分析机构F.O.Licht预估2019/20榨季全球糖市供应缺口为550万吨，较之前预估的420万吨有所增加。

摩根大通预计全球糖市2019/20年度供应缺口为640万吨。

巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。Unica数据显示，2020/21榨季截止6月1日，巴西中南部累计产糖量为802万吨，同比增加65.1%;累计压榨甘蔗量为1.45亿吨，同比增加12.29%;制糖比值为45.92%，明显高于往年同期水平。目前巴西中南部共有245家糖厂开榨，同比减少3家，当前糖厂尽可能将更多甘蔗加工成糖，因疫情因素影响，乙醇销售持续低迷，5月乙醇销量下降30%，促使糖厂减少乙醇的生产，转为生产更多糖，下半年巴西制糖比例料继续提升可能。按照糖醇比价规律显示，当糖醇价格比值高于0.60以上，糖厂更愿意生产原糖，而减少乙醇的生产，目前糖醇价格比值仍处于上升趋势中，并且每年榨季巴西糖厂在7月-9月为集中压榨期，预计下半年巴西糖供应压力加剧。

出口贸易方面，巴西贸易部公布的数据显示，巴西5月出口糖270.8万吨，同比大增79.58%，为2017年10月以来最高月度出口水平，其中出口原糖230.21万吨，环比增加75.40%，同比增加48.70%，进入新榨季后，巴西糖出口延续大幅增加趋势。此外，据巴西船运数据显示，2020年5月1日-至29日，巴西对全球外食糖排船数量为326.14万吨，较5月26日排船量377.89万吨降低51.75万吨(降幅为13.69%)，其中对中国排船数量为31.41万吨，较5月26日30.56万吨增加0.85万吨(增幅为2.78%)。主要进口商为中粮等，巴西对中国排船量的增加，侧面说明中国进口意愿仍旧强劲，进口糖供应或继续增加。值得注意的是，所有已纳入排船的船只预计从巴西港口发出时间在6月至7月初之间，后市食糖发运量仍较大，巴西桑托斯港主要出口码头待装船只平均排队等待时间达到45天，其中桑托斯RUMO码头船只等待时间高达41天，去年同期仅为5-7天。过去三个月中，由于巴西糖产量预计创历史高位，全球大部分糖贸易转向巴西，导致巴西港口排队量创新高。由于巴西疫情仍在蔓延，疫情导致巴西食糖港口阻塞加剧，出口贸易受阻，这也造成食糖供应阶段性紧张，支撑国际糖价。

巴西国家商品供应公司Conab公布的2020/21榨季首次调查结果显示，预计巴西2020/21榨季产糖量预计为3520万吨，同比增加18.50%，其中巴西中南部产糖量占90.2%;预计巴西20/21榨季甘蔗产量为6.307亿吨，同比下降1.90%。

印度方面，印度糖业协会(ISMA)发布报告显示，截止2020年5月下半月印度糖厂累计生产食糖35.6万吨，低于5月上半月的66万吨，但高于上年同期的13.4万吨。2019/20榨季截至5月底印度累计产糖2682.1万吨，同比上榨季减少18%。此外，印度糖厂协会ISMA预估，本榨季(2019/20榨季)印度食糖总产量为2700万吨，高于此前预估的2650万吨，预计本榨季将比上榨季减产600万吨。当前榨季，受疫情影响，该国食糖消费量将下降50万吨，印度国内食糖行业希望通过提高销售价格、制定新榨季出口及缓冲库存计划等措施来缓解糖厂需求低迷和现金等问题。

泰国方面，据泰国甘蔗和糖业委员会表示，泰国2019/20榨季已全面收榨，2019/20榨季甘蔗压榨总量为7490万吨，同比减少40%，泰国一般在5月初收榨，但因甘蔗量大幅下降，使得3月底基本完成本年度收榨。泰国内阁批准100亿泰铢用于扶持该国甘蔗种植业，2020年4月泰国出口糖大约66.64万吨，同比增加6.81%;其中出口原糖41.71万吨，同比增加28.1%，主要出口至印尼和越南;出口低质量白糖约4.78万吨，同比下降29.89%;出口精制糖20.15万吨，同比下降12.43%，主要出口至越南。泰国2019年10月-2020年4月累计出口糖571.74万吨，同比增加9%，4月泰国出口糖延续增长趋势，加大全球食糖库存量，利空于糖价。

欧盟方面，欧盟委员会发布的数据显示，欧盟2019/20榨季食糖产量预估为1740万吨，同比下降1.5%，主要原因是甜菜种植面积减少;同时由于疫情影响，欧盟含糖食品消费量减少，欧盟2019/2020制糖年度食糖消费量预估下降1%，仅为1680万吨，为三年以来的最低。2020年4月份欧盟的食糖出口量仅为3.7万吨，低于3月份3.9万吨，且低于去年同期的12.14万吨;2019/20榨季截至4月，欧盟累计食糖出口量约为49.9万吨，同比下降56.8%。其中以色列出口占食糖出口的23%，其次是埃及和瑞士分别占9%。

(二)白糖产销基本符合预期

五月底各大主产区基本收榨完毕，截至2020年5月底，本制糖期全国共生产食糖1040.72万吨(上制糖期同期产糖1076.04万吨)，比上制糖期同期多产糖35.32万吨，其中，产甘蔗糖901.44万吨(上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨);产甜菜糖139.28万吨(上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨)。该榨季食糖生产数量基本符合预期(预期1050万吨)，甘蔗糖及甜菜糖比值略降，主要因为甜菜产能投放的增加。去年以来，云南等地遭受贪夜蛾入侵，市场基本预估该省产量可能减产，但从目前来看，云南省甘蔗地受侵袭面积大，但后期可弥补性强，该产区甘蔗产量不减反增。显而易见，食糖产量受外来害虫影响远小于天气造成的影响。

上半年食糖需求下滑相对有限：截至2020年5月底，本制糖期全国累计销售食糖631.09万吨(上制糖期同期666.77万吨)，累计销糖率60.64%(上制糖期同期61.97%)，其中，销售甘蔗糖535.22万吨(上制糖期同期565.35万吨)，销糖率59.37%(上制糖期同期59.86%)，销售甜菜糖95.87万吨(上制糖期同期101.42万吨)，销糖率68.83%(上制糖期同期77.1%)。今年春节期间新型肺炎爆发，与去年同期相比，上半年基本减少糖量100万吨附近，自2月以来全国各单月销量基本处于75-80万吨附近，全国总产销率处于相对平均水平，下滑幅度不明显，主要是该年度糖生产节奏同步放慢。展望于下半年，国家推行地摊经济、复工复产、降息等利好政策下，加之国内气温升高，饮料等需求增加，市场用糖量需求有望逐步回暖。

库存方面，截至2020年5月末全国白糖累计总库存1222.87万吨，较去年同期微幅增加6.32%，环比下滑6.52%，目前国内白糖最大库存仍来源于国家储备糖，达到695.78万吨;截止5月份，国内白糖新增工业库存为410.12万吨，环比减少12.51%，同比微增0.09%，国内甘蔗压榨结束，除了云南省外，5月单月白糖工业库存去库量加快，但仍略高于去年同期水平。下半年，白糖处于纯销售期，且夏季高温、地摊经济等利好背景下，工业去库速度继续加快的预期，偏低的工业库存有利于支撑糖价。

仓单库存看，截止2020年6月22日，郑州期货交易所白糖注册仓单11331张，仓单加有效预报合计11480张，折算合计大致在14.50万吨，较上半年仓单数量峰值的13059张，减少1579张，仓单量呈现先增后减状态，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较低水平，需持续跟踪产销区现货价格与盘面期货价差，来判断仓单流出的速度。

(三)2020年度白糖进口量有望增长

据海关总署公布的数据显示，2020年5月份食糖进口量为30万吨，环比增加18万吨，同比减少8万吨;2019/20榨季截止5月我国累计食糖进口量为181万吨，同比增加4万吨，同比增长2.25%。5月单月食糖进口量环比大增，进口糖成本存优势的情况下，预计后市进口糖仍保持增长趋势。且目前国内加工糖厂产能继续提升，短期加工糖供应仍持续增加。整体上，一季度食糖进口量处于递减趋势，且数量相对有限，主要受进口许可证的牵制，直到二季度以后进口糖量呈放量趋势，下半年进口糖增加无疑进一步压制糖价反弹空间。

此外，本年度来看，2020年白糖进口配额内进口份额与去年保持一致，维持在194.5万吨。截止6月中旬，与柳州糖价相比，进口巴西糖配额内利润为1970元/吨，配额外(50%)进口糖利润1060元/吨;进口泰国糖配额内利润为1450元/吨，配额外(50%)进口糖利润为389元/吨。目前进口食糖保障措施取消，进口糖配额外征税恢复至50%，进口成本大大降低了500-900元/吨，国内加工糖厂提高负荷率，产能进一步增加，进口糖价格优势的条件下，在定价方面给予更多选择，因进口糖供应仍受到国家管控，也就是进口许可证的发放量的多少具有有限性。

目前我国食糖国储存量在700万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2020年国储糖将处于去库存阶段，不过受疫情影响，下游需求消费减弱，加之进口食糖保障措施取消，上半年尚未出台向市场抛售糖政策。后市关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价影响力将深刻体现。

(五)下游需求有望走强

作为白糖下游的需求而言，主要有饮料、糖果以及糕点等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此着重对这些的产量进行相关分析。

近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。从规模以上企业含糖产量数据分析：2020年5月全国成品糖产量增长，2020年5月全国成品糖产量为37.4万吨，同比增长82.4%。2020年1-5月全国成品糖产量为772.7万吨，同比下降15.6%。2020年5月份我国饮料产量为1565.3万吨，环比增加11.60%，同比增加0.80%;今年累计我国软饮料总产量为5999万吨，同比减少12.60%。今年5月数据可以看出，不论成品糖还是软饮料，产量均有明显增加，可见需求已开始明显好转。随着国内气温逐渐升高，特别是三季度，下游软饮料需求处于旺季期，预计下半年饮料、可乐等需求有一定走强的空间。此外，随着国内疫情得到有效控制，婚嫁等举办管控愈发放松，对成品糖等需求形成刺激作用。

根据历年季度公布的软饮料产销数据显示，每年春节后的3月软饮料产销累计同比处于低谷期，并且呈现直线下滑的趋势，主要是节后用糖量大幅下挫引起需求淡季效应，随后3月-6月软饮料累计产销率逐渐恢复，并且在10月开始加速上行的趋势。主要进入国庆节中秋节等假日增多，对于白糖的需求量增加的预期，使得用糖量需求的增加。照此看来预计后期白糖需求将延续增加的预期。

(六)郑糖历史季节性规律及当前状态解析

食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。

一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨;若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。

四、下半年白糖市场展望

国际糖市：2019/20榨季全球食糖供需缺口大致为900万吨已成定局，其中印度和泰国减产为主，大致全球进出口贸易开始转向巴西。目前巴西开始进入新榨季模式，由于乙醇销售利润降低，巴西糖厂逐步提升制糖比，糖供应持续增加，但由于巴西疫情仍在蔓延，疫情导致巴西食糖港口阻塞加剧，出口贸易受阻，这也造成食糖供应阶段性紧张，支撑国际糖价。

国内糖市：目前白糖最大库存仍来源于国家储备糖，达到695.78万吨;截止5月份，国内白糖新增工业库存为410.12万吨，国内甘蔗压榨基本结束，后市国产糖进入纯销售期。上半年需求处于淡季的态势，并且3-6月是白糖生产压力最大的期间，郑糖期货价格处于偏低水平，但是下半年需求将进入较长的旺季期，牛熊转换期的大概率发生在旺季期，加之随着复工复产的推行，餐饮、甜品等需求逐渐回暖。下半年来看，进口食糖保障措施的取消，进口成本大大下降，使得后市国产糖与其他糖源进入竞争局面。不过后市白糖处于纯销售期，且夏季高温、地摊经济等利好背景下，消费端需求转好进一步加快去库节奏，偏低的工业库存有利于支撑糖价。预计郑糖价格指数重心逐步上移。下半年更需关注政策面的指导。

事件

今日市场大幅下跌，成长、消费等跌幅较大。

点评

01

市场下跌的原因在于四个方面。一是今天公布的上半年经济数据较好，二季度增速达到3.2%，明显好于之前市场的一致预期，引发政策边际收紧的担忧;二是中美关系出现较多扰动;三是人民日 报学习小组质问“变味的茅台”，引发白酒股的大幅调整;四是中芯国际IPO引发抽血效应，中芯国际单日成交金额近500亿元。

02

初步判断为牛市中的调整，不改牛市基调。7月以来前两周市场大幅上涨，上证指数累计上涨14%，创业板指上涨超16%，短期涨幅较大，上涨过程中部分行业换手率较大，估值分位明显抬升，因此目前的调整是前期急速上涨后的一波正常下跌，不必过于担心，而真正的终结信号或者杀死牛市的因素是明确的信用收缩或者经济周期触顶回落，目前都还不具备，货币信用收缩需要经济增长回到正常水平，上半年经济增速依然为负，单季度经济增速距离疫情前水平仍有距离。

03

历史上牛市中的调整较为剧烈，多为布局机会。从历史上来看，牛市中情绪推动的成分较大，因此调整大多都较为剧烈，如2007年的5月底、2009年8月，2015年1月底和2019年3月初，市场大多在1-2周时间调整超过5%。

但从事后来看，均为调结构布局的机会，市场上涨的趋势将延续，但风格和领涨行业出现了切换，如2007年5月之后市场由小票切换到周期、金融为主的大票、2009年8月之后成长股开启了结构性行情，2015年1月之后成长股开始加速，2019年3月之后消费科技崭露头角。

04

配置方向：调整中重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。一是大金融板块目前仍然处于较低估值分位，经济的复苏逐步确认，大金融还有一舞，如券商、保险、银行等;二是部分产业演进趋势明确的科技领域，在调整中布局，如新能源汽车、消费电子等。

在证券发行这一方面，长期以来我国都实行着核准制，但是当前有不断向注册制转变的趋势。在注册制的前提下，监管机构将只对上市企业进行形式审查，上市企业的价值留给市场去判断，企业上市的条件将进一步放宽，当然注册制将一步一步的来，先有科创板试点，现在创业板将引入注册制，那么创业板注册制利好哪些公司呢？

创业板注册制主要利好以下三类公司：

【一】创业板注册制利好券商，特别是中小券商，因为中小券商一直是创业板承销的主力，注册制一来，相关企业上市会更加便捷，中小券商的承销业务量将有一定的提升。

【二】创业板注册制利好有直接融资需求且发展较快的企业，比如说生物医药这些成长性行业。

【三】利好项目储备丰富的创投公司。实行注册制意味着创投企业旗下项目上市将更加便捷。

以上就是创业板注册制主要利好的板块。但是在实行注册制的前提下，创业板内股票的分化将更加明显，到时候可能出现好的越好、差的越差的局面，这点大家需要注意。

科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天，从宣布创立到正式开市只用了260天。

业内人士表示，创业板注册制改革是借鉴科创板经验，时间无疑将大大缩短。且创业板注册制改革预期已久，交易所方面准备得更为充分，相关技术系统、人员配置等方面的准备已就绪。

业内普遍预期，注册制框架下的创业板首批企业年内将落地。

根据证监会数据，截至3月26日，IPO排队企业数量为416家（不含科创板），其中主板157家、中小板76家、创业板183家。这180多家创业板公司是否将按照新规上市，还需要监管部门予以明确。

A股市场影响几何？

监管部门人士多次强调，注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏。业内人士认为，创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明表示，按注册制要求，上市公司必须全面、完整、准确地披露信息，并且把信息披露作为市场监管、投资者保护的重点。在这种市场手段的制约下，扩容节奏就不可能很快。新证券法为新股的常态化发行提供了条件，而不会对扩容的速度带来直接影响。

从科创板经验来看，其没有对大盘造成资金分流，而创业板开通时同样未对A股造成明显资金分流。

国金证券首席策略分析师李立峰指出，从创业板开通时情况来看，无论是创业板发行第一批个股（2009年10月30日），还是第二批个股（2009年12月25日），对A股市场并未造成显著影响。

中芯国际发布公告，公司股票将于7月16日正式在科创板上市交易。此次募投的核心项目12英寸芯片SN1项目是中芯国际第一条FinFET工艺生产线，该项目载体为中芯南方，规划月产能3.5万片，目前已建设月产能6000片，是公司14纳米及以下先进工艺研发和量产的主要承载平台，将主要应用于5G、高性能计算、人工智能、物联网及汽车电子等新兴领域。

重点个股点评

万业企业

具有中国离子注入机之王的称号，随着未来房地产业务的逐步收缩，万业企业将专注于半导体产业，并且成为浦东科投的集成电路资源的整合平台。2018 年万业收购离子注入机的国际领先企业凯世通，开始致力于全面转型为全球领先的集成电路装备制造企业。

在中国晶圆厂大幅扩产的背景下，未来中国离子注入机年投资额约50亿元，近期仅长江存储约5万片/月的扩产计划共计采购31台离子注入机，总采购金额超过15亿元，而凯世通2019年收入仅约 8400 万元，国产替代空间巨大。

长电科技

背靠“大基金+中芯国际”，形成芯片制造+封测虚拟 IDM 龙头，未来长电科技将持续伴随中芯国际先进制程的历史性突破而快速成长。长电科技作为封测代工龙头，位居全球前三、国内第一，将进一步迎来国产替代需求的浪潮。中芯国际登陆科创板 哪两只芯片概念股值得关注？

甲醇连续期货今日报价多少？2020年07月17日甲醇连续期货价格查询：

代码：MA0

最新价：1812.00

涨跌额：-26

涨跌幅：-1.41%%

文旅部发布重磅消息，发布了关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知，通知指出，恢复跨省（区、市）团队旅游。受此影响旅游酒店板块大幅高开，云南旅游、西安旅游涨停，三特索道、黄山旅游、丽江股份、华天酒店等涨停。

再加上在疫情压力与高考等各考试结束过后，旅游行业逐渐复苏，需求将重回均衡状态。所以建议关注跨省旅游实力强的旅行社，除了关注旅行社，上周，海南免税新政也开始执行，额度提升，品类丰富，并取消了行邮税限额。

兴业证券分析师建议紧抓免税主线，除了自身已获得免税运营资质的公司外，采取合作或者自身业绩受益免税行业持续增长的公司也值得重点关注，如凯撒旅业、海航基础等。此外，三季度旅游行业复苏，建议重点关注以酒店、旅游演艺和景区为代表性的复苏行情。

重点建议布局：受疫情影响较弱或通过其他方式实现有效对冲，自身竞争优势显著的中国中免、科锐国际;三季度有望迎来复苏标的：宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、中青旅、广州酒家。

第一部分 甲醇上半年行情回顾

2020年上半年，甲醇期货体呈现冲高回落走势，重心大幅下挫，表现较为低迷。甲醇从去年12月份开始筑底结束，重心企稳回升，不断向上突破。进入2020年，甲醇期货站稳2180重要支撑位。在美伊冲突事件带动下，甲醇向上测试前期高点2380附近压力，但未能成功突破。伊朗地区寒潮来袭，政府为保证民用，工业用气受限，当地甲醇生产装置停车或降负运行，造成产量损失，市场担忧影响后期我国甲醇进口量，刺激市场情绪。甲醇借机发力，再次上探，逼近2400关口，最高触及2398，创2020年年内新高。随着年关临近，假日气氛渐浓，市场资金逐步离场，甲醇上行动能不足，盘面理性调整。受到重大突发公共卫生事件的影响，春节假期后第一个交易日，国内商品市场普遍跳空低开，大面积跌停，甲醇难以幸免。疫情在国外多地区蔓延，市场避险情绪升温，虽然政策层面不断释放利好，但难抵情绪对盘面的影响。下游工厂复工延后，甲醇需求低迷，期价在2000关口附近徘徊。OPEC+减产协议流产，原油价格战打响，国际油价大跌拉开帷幕，甲醇受其拖累，顺利向下突破。甲醇期货在3月份进入快速下行通道，市场看空情绪不减，甲醇不断破位下行，重心向下寻找支撑，在3月底跌破2015年低点1590，当月跌幅超过20%。4月初甲醇延续跌势，最低触及1531，创上市以来新低。随着空头情绪释放以及油价跌势放缓，甲醇继续杀跌动能不足，重心逐步企稳，上行至1850重要压力位涨势暂缓。二季度甲醇低位盘整，在震荡中度过，重心基本在1650-1850区间内波动。货源供应充裕，下游需求难以提升，甲醇供需关系脆弱。

第二部分 甲醇现货市场走势

甲醇现货市场走势与期货表现一致，上半年价格高位回落，重心不断松动，市场气氛低迷。甲醇供需关系失衡，矛盾较为突出，现货市场缺乏有力支撑，价格持续走低，进而导致生产企业利润被明显挤压，而陷入亏损状态。重大突发公共卫生事件对下游市场的需求影响明显大于对上游生产厂家，春节假期期间生产装置运行平稳，但下游需求基本停滞。年后，下游工厂返工时间拖后，且复工速度缓慢，导致甲醇需求迟迟未能恢复正常。甲醇现货市场成交不活跃，商谈价格走低，贸易商积极排货为主。沿海与内地市场价差处于低位，套利窗口长期关闭，不利于内地厂家排货。甲醇产业链利润明显下移，但下游市场采购积极性并不高，多维持刚需拿货。从4月份开始，甲醇生产装置陆续停车检修，行业开工水平出现回落，一定程度上缓解供应端压力，生产厂家出货情况改善，甲醇现货价格逐步止跌。但下游市场对高价货源接受程度不高，甲醇现货价格推涨乏力。

外盘甲醇市场窄幅上涨后步入下跌通道，同样受到需求不济的拖累。全球甲醇市场货源供应整体充裕，而受到疫情的影响，海外甲醇市场需求大受打击，大量货源将国内市场作为目标消费市场。外盘甲醇价格偏低，在进口利润诱导下，国内甲醇进口量大增。此外，国际油价大幅下挫，国外甲醇市场生产成本降低，与国内市场相比均有成本优势。随着海外多地经济重启，进入二季度，国外甲醇市场出现止跌迹象。4月至5月份，南美洲以及欧美地区甲醇厂家皆出现不同程度的停车检修或者降负运行，欧美地区试探性拉涨，但仍处于弱势调整阶段。海外疫情形势依旧严峻，甲醇需求恢复需要时间过程。

第三部分 甲醇供给分析

一、装置运行负荷降低

今年上半年，甲醇行业开工水平波动相对较大，出现两次明显回落。一是年关附近，受到天气因素的影响，西北地区运输受限，出货不畅，部分装置开始降负荷运行，甲醇开工水平下滑至70%以下。加之春节假期的影响，生产企业库存累积，压力逐步显现，甲醇生产装置开工水平继续回落，最低下降至61.66%。西北主产区开工率略高，最低为71.22%。随着复工复产有序推进，甲醇开工率逐步恢复至正常水平，货源供应稳步回升。甲醇行业开工水平另外一次明显下滑就是例行的装置春季检修，一般是集中在三至四月份。但今年春季检修时间节点有所延后，4月份开始，企业陆续停车检修，集中检修期为五至六月份。上半年，甲醇全国平均开工水平为67.36%，西北地区平均开工水平为79.62%，与去年同期相比均有所回落。1月-6月份，全国甲醇平均开工率较去年同期下滑3.07%，西北地区平均开工率较去年同期下滑2.39%。5月份开始，甲醇开工水平不断走低，进入6月份，进一步回落，整体开工率下降至60%附近，有利于缓解供应端压力。截至6月底，甲醇整体装置开工负荷为60.03%，西北地区开工负荷为69.28%。下半年，企业检修计划偏少，开工水平将逐步止跌回升。

二、货源供应依旧充裕

上半年甲醇产量维持在高位，较历年同期水平有所增加，但与去年相比变化不断。随着新增产能投放，国内甲醇供应能力增加，且生产装置多数时间维持平稳运行状态，货源供应依旧充裕。1-6月份，国内甲醇累计生产2421.20万吨，与2019年同期的2420.77万吨相比，窄幅增加0.02%。前五个月，甲醇产量呈现逐月递增的态势，5月份当月产量将近450万吨。但从6月份开始，装置检修较为集中，开工水平持续下滑，甲醇产量开始出现回落，供应端压力也有所缓解，但整体供应量未有明显缩减。今年甲醇生产企业装置集中检修期较往年有所推后，6月份产量明显回落，下滑至402.76万吨，与5份产量相比减少45.18万吨，环比下滑10.09%。6月份检修装置涉及产能超过1000万吨，7月份检修涉及产能下滑，将近600万吨，后期企业检修计划不多。且前期停车检修装置陆续结束，生产恢复后，甲醇产量也将有所增加，国内甲醇市场维持供应整体宽松局面。

三、新增产能陆续释放

上半年，内蒙古旭阳中燃10万吨/年装置、宁夏宝丰220万吨/年装置、新疆众泰20万吨装置、陕西精益化工26万吨/年装置以及安徽晋煤中能30万吨装置已经陆续投产，合计产能306万吨。下半年山东、西北仍有部分新增甲醇项目计划投放，将近600万吨产能，对市场影响较大的是神华榆林180万吨装置。若能如期投产，我国甲醇市场规模将站上一个新的水平。受到疫情等突发事件的影响，装置实际投产时间或延迟。

四、进口货源大量流入

甲醇进口量从2019年逐步恢复，并超过正常水平，全年甲醇进口量超过1000万吨，创近十年新高。全球甲醇供应过于充足，但需求不旺，供需关系进一步恶化。无论是欧美还是中东等地需求难有新增，国外工厂以及外商不得不选择价格和需求相对稳固的中国进行套利，导致我国甲醇进口量积极回升，超出市场预期。受到重大突发公共卫生事件的影响，海外甲醇需求进一步走弱。海外疫情形势依旧严峻，虽然欧美等地区经济逐步重启，但全球甲醇市场需求尚未恢复，整体表现低迷。在进口利润引导下，今年上半年大量低价进口货源流入国内市场，增量明显，导致国内货源更加充裕。统计数据显示，1-6月份我国甲醇累计进口大约为585.39万吨，高于去年同期的464.84万吨。一季度，甲醇进口量变化不大。但从二季度开始，甲醇单月进口量均维持在100万吨水平以上。其中，4月份进口量为107.38万吨，5月份进口量为105.96万吨附近，6月份约为115万吨，且进口均价也出现明显回落。进口甲醇货源主要来自于新西兰、委内瑞拉、沙特、马来西亚、卡特尔、文莱和阿曼等国家，国外重点消费区域甲醇供应仍显充足。进口货源对我国甲醇市场的冲击力度加大，导致沿海地区库存持续累积，部分库区罐容紧张。随着多国经济重启及恢复，全球甲醇市场需求或略有改善，伴随着内外价差收窄，下半年我国甲醇进口量有望窄幅回落，但依旧维持在相对高位。

第四部分 下游需求分析

一、表观消费平稳增长

2020年上半年，我国甲醇表观消费累计达3001.97万吨，与2019年同期的2871.88万吨相比，大幅增加4.53%。一季度份，甲醇表观消费与2019年同期相比无明显变化，基本持平。但从二季度开始，甲醇表观消费增加较为明显，当月表现消费量基本维持在500万吨之上。从表观消费数据来看，甲醇消费季节性特征显越来越不明显，呈现淡季不淡、旺季不旺的特点，4、5月份表观消费稳步回升。分季度看，甲醇一季度表观消费量约为1383.64万吨，二季度表观消费量约为1618.33万吨。随着进入季节性淡季，甲醇传统需求行业开工进一步下滑，表现消费量增速将有所放缓。下半年，随着经济形势好转，甲醇下游需求存在改善预期。

二、下游开工表现不一

2020年上半年，甲醇下游需求中仅有煤制烯烃行业开工水平出现提升，但幅度相对较小。而甲醇传统下游需求行业开工与2019年同期相比均出现不同程度回落。其中，甲醛、MTBE行业平均开工率下滑幅度超过10%;醋酸、DMF开工水平回落在9%附近;二甲醚和甲缩醛开工回落幅度相对较小。分别来看，MTBE平均开工水平下滑12.19%，甲醛平均开工水平下滑10.86%，DMF平均开工水平下滑9.12%，醋酸平均开工水平下8.65%，甲缩醛平均开工水平下6.42%，二甲醚平均开工水平下4.89%。

甲缩醛、二甲醚以及甲醛行业常年维持低负荷运行状态，开工不足三成，甲缩醛对甲醇需求有限，开工不足一成。MTBE和DMF开工基本维持在五成附近，醋酸和煤制烯烃表现尚可。煤制烯烃是甲醇消费的主力军，生产装置除了停车检修外，运行整体平稳，开工基本维持在80%以上，上半年最高时达到89.24%，接近九成。二季度开始，甲醇生产装置例行春季检修，其配套烯烃也同步检修，导致烯烃开工率出现回落，最低接近70%，对甲醇刚性需求影响并不是很大。

三、煤制烯烃需求稳定

上半年，丙烯市场经历了剧烈波动行情，呈现先跌后涨的V型走势。一季度丙烯市场价格整体呈现下跌趋势，公共卫生事件导致物流运输受阻，终端产品出口也受到抑制。丙烯产业链库存消化缓慢，各产品库存高企，上下游装置开工负荷同步下滑。另外，国际油价暴跌，丙烷及甲醇等原料价格也出现大幅回落，成本下跌对丙烯市场形成主要利空影响，导致丙烯市场价格重心持续下移。二季度丙烯市场价格呈现上涨趋势，国际油价震荡上涨，成本面给予利好支撑。国内外公共卫生事件导致口罩等防疫物资需求增大，聚丙烯纤维料因口罩应用需求激增，进而导致聚丙烯市场价格大幅攀升。主力下游聚丙烯价格涨势迅猛，对丙烯市场的带动作用迅速扩大。由于需求跟进不足，丙烯价格出现迅速回落，但下游产品跟跌相对滞缓，利润空间拉大。此后伴随着终端需求的持续回升，丙烯下游产品盈利状况普遍良好，装置开工负荷高位。需求面持续发力，对丙烯市场价格上涨形成有力支撑。今年丙烯新增产能共计128万吨，具体企业为大连恒力、浙江石化及吉林康乃尔，分布地区为东北及华东，工艺为蒸汽裂解及MTO，多数有配套下游，并且均为PP。东北地区扩能有所增加，并且首套MTO装置投产，丙烯产能分布更加广泛。煤制烯烃行业利润可观，三季度将步入需求旺季，丙烯重心或延续回升趋势，下半年或先涨后跌。

受到疫情的影响，国际甲醇市场需求大打折扣。我国是甲醇消费大国，出口市场规模一直不大，今年出口量进一步下滑。上半年，我国累计出口甲醇4.62万吨，与去年同期的13.72万吨相比，缩减9.10万吨，大幅下滑66.33%，不及去年上半年出口总量的一半规模。其中，1-4月甲醇出口表现尚可，基本在1万吨以上。但从5月份开始，甲醇当月出口量出现断崖式下跌，仅有0.03万吨，环比缩减1.85万吨。6月份甲醇出口市场难有起色，预估为0.20万吨。外盘甲醇价格偏低，甲醇出口利润有限。受到国内沿海地区部分库区罐容紧张的影响，进口船货到港排队卸货速度缓慢，部分船货进行转出口，但体量并不大。我国甲醇主要内销为主，出口市场难以形成有效提振。

五、港口库存居高不下

与往年甲醇市场库存变化明显不同，甲醇经历了短暂去库、持续累库的过程，春节假期成为库存变化转折点。1月份甲醇价格出现一波小幅反弹行情，市场买涨不买跌，业者采购较为积极，沿海地区延续缓慢去库存状态。部分下游春节前少量备货，甲醇港口库存回落至80万吨水平。随着年关临近，下游市场进入停工放假状态，甲醇刚性需求下滑。上游供应未缩减，同时进口货源抵港，假期惯性累库，期间库存增加超过10万吨。受到重大突发公共卫生事件的影响，下游复工时间较往年明显延后，部分工厂3月后尚未恢复生产，甲醇需求迟迟未能跟进。甲醇港口库存积极回升，再次超过100万吨水平。今年甲醇生产装置集中检修期有所延后，港口库存窄幅波动后，再度出现累积。虽然二季度开始，生产企业检修计划陆续启动，但甲醇港口库存与往年情况不同，不降反升。5月份甲醇港口库存延续上行趋势，且累积速度加快。下游市场需求表现低迷。虽然装置开工水平不断回落，但国内货源供应整体充裕，加之超预期进口货源的冲击，导致沿海地区罐容长期紧张。海外疫情形势依旧严峻，需求恢复仍待时日。进口甲醇利润诱导下，难以回落。甲醇港口库存稳步回升，截止6月底超过130万吨，创年内新高。甲醇港口库存居高不下，持续打压甲醇走势，高库存成为甲醇市场的常态。下半年需求回暖带动下，甲醇有望启动去库存。

第五部分 后市展望

上半年，甲醇期货深度下跌后，低位企稳整理，陷入筑底阶段。甲醇市场供需失衡，格局偏宽松，拖累甲醇期货走势。受到重大突发公共卫生事件的影响，甲醇需求迟迟未能恢复正常，而货源供应充裕，导致供需矛盾较为突出。甲醇价格处于低位，生产企业陷入亏损。尽管春季检修如期启动，甲醇开工水平回落，但下游市场表现持续低迷，供应端压力未有明显缓解。甲醇传统需求行业开工普遍不足，跟进滞缓。新兴需求煤制烯烃新增产能不多，装置多数运行稳定，但整体情况不及去年，甲醇刚性需求缩减。海外市场需求萎缩，大量低价货源流入沿海地区，冲击国内甲醇市场，使得甲醇雪上加霜。沿海地区库存持续累积，装置集中检修期不降反升，未能启动去库存。甲醇产业链利润明显下移，但下游市场多维持刚需采购，现货市场交投不活跃。沿海地区走势弱于内地，区域价差大幅收敛，套利窗口长期关闭，不利于内地厂家排货。甲醇进口量超预期增加，也是造成港口库存难以回落的因素。下半年，宏观经济环境延续恢复势头，提振商品市场走势，随着需求改善，甲醇重心有望抬升。但高库存成为甲醇市场常态，启动去库存仍待时日，期价回暖路漫漫，难以形成单边上涨行情，预计上方空间在2350附近。整体而言，甲醇将呈现低位震荡走势，预计价格波动范围1700-2350。

一、前言

自2013年以来，我国芯片消费越来越大，每年进口芯片的钱已经超过石油的两倍，随着中国国力的不断提升，我国也开始资金发展芯片产业。

芯片半导体被誉为设备的心脏和大脑。芯片产业链包括：芯片设计（IC设计）、芯片制造、芯片封装测试三个环节。芯片设计这块国内相对还是非常薄弱的;芯片制造环节也是落后的，主要设计和制造两个环节都是技术密集型，发展需要较长的过程 ，从而现状是国内市占率非常有限，而在芯片下游的封装测试我国已经挤进了全球前三。

从目前国内和海外半导体上市公司的规模来看，海外上市公司龙头企业整体市值，A股半导体企业整体市值不到1万亿元，而海外半导体上市公司整体市值超过10万亿元，是国内的10-15倍左右。海外半导体企业的最大市值是A股半导体最大市值企业的20倍。

在未来10年维度的半导体产业链持续向大陆转移的时代背景下，中国半导体上市公司具有整体10倍的上升空间以及产业向龙头集中的20倍成长空间。特别是在5G周期启动后，全球半导体需求将进入新一轮的爆发期，国内半导体A股上市公司能够抓住这一次产业机遇，结合国内政策和下游需求以完成历史性的增长。

二、芯片设计

美国芯片企业市值超过千亿美元的企业有6家，分别是英特尔，英伟达，博通，IBM，德州仪器，高通。当然除了这几家企业，还有美光，AMD，赛灵思等。这里英特尔是全球芯片设计的老大，还有高通、韩国的三星也很厉害。

中国的芯片设计公司非常的多，差不多有1400家左右，2017年设计公司的总营收差不多会达到300亿美元。从侧面也说明中国国内对芯片的需求应该是很庞大的。

国内的十大芯片设计公司如下，按营收规模排序：华为海思、紫光展锐、中兴微电子、华大半导体、智芯微电子、汇顶科技、士兰微电子、大唐半导体、敦泰科技、中星微电子。具体如下：

1、海思：海思在长时间内将是中国最大的芯片设计公司，大家用的华为手机里面就有大量的海思处理器和海思基带芯片，另外买的智能电视，安防系统也有海思的芯片，未来将随着华为集团的增长而上升。世界第一名高通，2016年营收154亿美元，是海思的3.5倍。

2、紫光展锐：展讯，锐迪科合并之后成立，目前是三星手机处理器和基带芯片除自家产品之外的最大供应商，你买的三星手机，主要是中低端系列，里面的芯片是紫光展锐的。

3、中兴微电子：主要是自家的通信设备用的部分芯片，手机芯片也还是外购。

4、华大半导体：是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）整合旗下集成电路企业而组建的集团公司。在智能卡及安全芯片、智能卡应用、模拟电路、新型显示等领域占有较大的份额。目前华大半导体旗下已经有三个上市企业，包括A股上海贝岭和港股公司中电控股、晶门科技。

5、智芯微电子：智芯微电子是国网信息产业集团全资子公司，涉及芯片传感、通信控制、用电节能三大业务方向，致力于成为以智能芯片为核心的高端产品、技术、服务和整体解决方案提供商。

6、汇顶科技：汇顶科技是一家上市公司，该公司在指纹识别芯片设计领域已经做到了世界第二，在全球范围内仅次于给苹果提供指纹识别芯片的AuthenTec。

7、士兰微电子：LED照明驱动IC是其主要业务收入之一，还给家电企业提供变频电机控制芯片。

8、大唐半导体：以智能终端芯片、智能安全芯片、汽车电子芯片为核心的产业布局。

9、敦泰科技：于2005年在美国成立，致力于人机解决方案的研发，为移动电子设备提供最具竞争力的电容屏触控芯片、TFT LCD显示驱动芯片、触控显示整合单芯片（支持内嵌式面板的IDC）、指纹识别芯片及压力触控芯片等。

10、中星微电子：占领全球计算机图像输入芯片60%以上的市场份额。2005年，中星微电子在美国纳斯达克证券市场成功上市， 2016年初，中星微推出了全球首款集成了神经网络处理器（NPU）的SVAC视频编解码SoC，使得智能分析结果可以与视频数据同时编码，形成结构化的视频码流。该技术被广泛应用于视频监控摄像头，开启了安防监控智能化的新时代。

序号 证券代码 证券简称 最新价 涨跌幅 关联原因 所属其他概念 咨询

1 002220 天宝退 0.27 3.85% 主营水产品加工，包括真鳕鱼、鳕鱼、黄金鲽鱼、红鱼等（冻）鱼片以及鳕蟹、红蟹、王蟹等蟹类等;经营模式为水产品进料加工 东北振兴，冷链物流，破净股，人造肉，食品饮料，预亏预减

2 600275 ST昌鱼 3.01 2.03% 鄂州市淡水养殖供应基地的试点企业，主营淡水养殖，拥有知名品牌“武昌鱼”商标 壳资源，预亏预减

3 600467 好当家 2.90 1.75% 海参养殖龙头，拥有国内面积最大、投资最多、产量最高的海参产业基地 健康中国，融资融券，信托重仓股

4 600257 大湖股份 4.07 0.99% 全国第一家“水面资本化”模式的上市公司，公司以生态淡水产品放养为主业，立足洞庭湖畔，面向全国天然湖泊资源丰富地区，拥有洞庭湖区域水域面积在万亩以上的8个淡水湖泊水库，加上新疆、安徽、江苏等地共拥有可养殖水域面积约180万亩，占全国湖泊水库面积的3.99% 白酒股，电子商务，互联网金融，O2O，融资融券，预亏预减

5 300094 国联水产 3.92 -1.51% 中国领先的水产食品企业，国内最大的对虾输美企业，公司为集育苗、养殖、饲料、加工、贸易、科研为一体的全产业链企业，主要产品包括对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、初加工产品及深加工食品等;2018 年底分别在湖南益阳、湖北监利县合资设厂，进军小龙虾加工行业 基金重仓股，券商重仓股，新零售，预亏预减

6 002696 百洋股份 6.50 -1.96% 全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商，具有涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、苗种培育和水产养殖以及水产生物制品的较为完整的产业链 重组，高商誉，高送转，广西，基金重仓股，乡村振兴，预亏预减，职业教育

7 600097 开创国际 9.66 -3.11% 主营远洋捕捞以及海淡水养殖，公司拥有二大作业船队，分别是金枪鱼围网船队和大型拖网加工船队，各船队生产船舶均取得相应海域的捕捞许可证 长三角经济区，举牌，上海本地，上海国资改革，信托重仓股

8 000798 中水渔业 6.06 -3.66% 中国农业发展集团旗下，国内为数不多的远洋渔业上市公司，主营远洋水产品，公司金枪鱼延绳钓船队规模位居国内第一 预亏预减，央企控股

9 002086 *ST东洋 1.97 -4.37% 从事海水苗种繁育、养殖，水产品加工业务，包括海参养殖、名贵鱼养殖（三文鱼为主） 健康中国，基因测序，精准医疗，冷链物流，民营医院，破净股，深股通，食品安全，新冠检测，新型病毒防治，预盈预增

10 300268 佳沃股份 11.65 -4.98% 公司在北极甜虾、狭鳕鱼领域取得业内领先地位 创业板壳股，重组，区块链，新三板，预亏预减

2020年07月17日黄金连续期货价格是多少？为您提供今日黄金连续期货价格：

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第一部分 PTA期货走势回顾

2020年上半年，PTA期货价格走势呈现“V”型。具体来看，可以分为以下两个阶段：

第一阶段(2020年1-3月)：产能投放，需求走弱，成本崩塌，PTA重心大幅下移。年初，受新疆中泰120万吨/年和恒力石化(600346,股吧)250万吨/年PTA装置投产的影响，PTA供应逐步过剩，叠加原油价格走弱，节前备货完成后，PTA期价重心开始下移。春季过后，受国内公共卫生事件的影响，原油需求锐减，国际原油过剩严重，PTA成本重心开始崩塌。而需求的走弱也使得PTA供需矛盾逐步明显，社会库存不断攀升，期价重心继续下移至4300元/吨附近。而后3月份，海外爆发大规模公共卫生事件，纺织服装行业外贸出口订单锐减，而国际原油亦跌出史诗级负值，这导致PTA成本重心再度崩塌，PTA工厂纷纷在期货盘面注册仓单，期价重心一度逼近3100元/吨附近。

第二阶段(2020年4-6月)：油价回升提振期价，PTA构筑“W”底。4月份，随着OPEC+达成深化减产的协议，国际原油开始止跌反弹，加之中国疫情控制较好，市场恐慌情绪逐步平缓，抄底情绪开始爆发，尽管此间社会库存不断攀升，但PTA期货仍“W”型筑底。5-6月份，由于外需恢复缓慢，同时恒力250万吨/年的PTA装置在6月底投产，市场供需矛盾不断放大，尽管原油重心缓慢抬升，但PTA期价仍在3600-3800元/吨之间震荡运行。

第二部分 PTA成本端分析

一、原油震荡上行

2020年上半年，国际油价呈现“V”型走势，期价一度跌至负值。国际油价的下跌，起初是对季节性需求走弱的表现，但后期大幅走弱主要是受全球爆发公共卫生事件的影响。市场下调未来全球经济增速预期，恐慌情绪蔓延，作为风险资产的原油被抛售。油价跌至低点后，主要有三大因素支撑了原油筑底企稳，第一，利空已被消化，情绪逐步褪去，原油回归供需基本面;第二，OPEC+达成减产970万桶/日的史诗级减产协议，且低油价下，美国多家页岩油企业关闭，页岩油产量不断下滑，供应端有大幅收缩;第三，随着中国经济的率先恢复，原油需求快速回升，而二季度后期欧美部分地区逐步解除封锁，原油需求缓慢修复。因此，随着原油供需面的修复，尤其是需求端仍有巨大的修复空间，我们认为2020年下半年国际油价重心有望震荡上行，布伦特油价整体运行区间在35-55美元/桶。此外，仍需警惕全球二次爆发大规模公共卫生事件的风险点。

二、PX价格有望回升 国内PX产量不断攀升。2020年1-6月，PX产量为939.86万吨，较去年同期增加了316.73万吨，同比增速达50.83%。2020年PX产量大幅增加，这主要是因为浙江石化两条各200万吨/年合计400万吨/年的PX装置投产，且部分时间该装置超负荷运行，月产量出量近40万吨。这样的新增产量水平能够在很大程度上弥补国内部分装置检修带来的损失。同时从开工率水平来看，2020年上半年，受国际油价暴跌的影响，炼化企业生产积极性高涨，二季度PX开工率维持在80%以上。因此，产能基数的增加，叠加装置开工率的提升，2020年上半年PX产量同比涨幅超50%。

PX进口依存度显著下滑。随着国内产量的大幅攀升，我国PX自给能力不断提高，对应PX进口量开始出现明显的下滑。2020年1-5月份，PX进口量合计575.32万吨，比去年同期下降了116.68万吨，同比降幅达16.86%。截至到2020年5月份，PX进口依存度已下降至36.27%。

主港存在胀库，PX加工费被压缩至低点。尽管进口量显著下滑，但是国内供应大幅提升，同时受此次全球公共卫生事件的影响，聚酯产业链终端纺织服装需求锐减，需求的负反馈导致3月份国内PTA开工率出现了大幅下降，对应PX需求走弱，这导致4月份PX库存量一度攀升至250万吨。库区存在胀库现象，现货价格承压，PX在“PX-PTA-聚酯-织造-纺织服装”产业链中话语权弱，“PX-Nap”价差不断被压缩，最低点至141.5美元/吨，远低于行业300美元/吨的正常盈利水平线。 展望2020年下半年，PX供需有望转好。从产能投放情况来看，下半年PX端预计会有180万吨/年的新增产能投放，其中东营华联石化100万吨/年的PX装置计划在8月底产出合格品，而中化泉州石化80万吨/年的PX装置产量完全释放或在今年年末或2021年年初，因此从实际供应增量来看，下半年实际增量主要在东营华联石化这套100万吨/年的装置。而下游PTA新增需求较多，合计会有1050万吨/年的PTA新增产能投放。因此，对PX来说，下半年需求端的拉动有望带动“PX-Nap”价差进行修复，预计四季度或有望修复至230美元/吨附近。PX也有望迎来库存拐点，价格重心将跟随原油以及“PX-Nap”价差震荡抬升。

第三部分 PTA供应端分析 2020年1-6月份，PTA产量为2352万吨，较去年同期增加了161万吨，同比增速达7.35%。PTA产量的大幅增加主要有以下两方面的原因：

第一，产能基数增加。2020年年初新疆中泰120万吨/年和恒力石化250万吨/年的PTA装置投产，行业产能基数增加至5225.5万吨。

第二，高加工费刺激了高开工率。尽管PTA步入了产能过剩阶段，社会库存高企，但是从PTA开工情况来看，今年以来除了3月份开工率低于往年外，其余时间PTA开工率均处于历史高位。这主要是因为，一方面，PTA企业在盘面注册仓单，提前卖出保值，降低了生产压力;另外一方面，二季度油价回升，带动市场抄底情绪，PTA工厂库存由年初的9-10天，下降至6-7天附近，整体周转较为顺畅。另一方面，上游PX为液体化工品，存在较为严重的胀库现象，这导致PX在产业链中的议价权降低，PX不断给PTA端让渡加工费，这使得PTA在产能严重过剩的背景下，实现了高加工费，加工费水平一度至900-1000元/吨。因此，高加工费，加上PTA企业库存压力不大，上半年PTA工厂保持高开工率运转。 展望2020年下半年，PTA供应压力将不断增加，加工费有望压缩，关注装置检修停车动态。从下半年PTA装置投产计划来看，加上恒力5号线，合计有1050万吨/年的PTA装置投产，产能投放量巨大。而上游PX也有望受需求的拉动，实现去库，在产业链中，PX议价权有望提升，而PTA则有望走弱，对应两者加工费变化为PX价差修复，PTA加工费被大幅压缩，因此预计在加工费被大幅压缩以及库存压力攀升的背景下，下半年PTA装置检修或会增多。

根据统计，2020年尚未检修的产能为2625万吨，产能较多，这主要是因为上半年PTA加工费较高，企业检修意愿不足。目前，市场对下半年PTA有较强的检修预期，我们假设尚未检修的装置均将检修15天左右，那么原有供应将下降约108万吨附近，不及一套新增装置的投产，因此我们认为下半年PTA产量依旧会高于上半年，而短期检修对市场的作用也会越来越弱，真正需要关注的是行业产能的长期退出何时发生。

中长期来看，我们对纺织织造行业的需求整体仍持偏悲观的态度。第一，整个纺织织造行业目前正处于景气下行周期，从全球多家快消服装品牌关闭在中国的店铺可见一斑。第二，目前海外新增确诊病例仍在增加，且部分国家疫情有二次爆发的可能，这意味着外贸订单恢复缓慢，三季度或可恢复至6-7成的水平，而四季度北半球步入冬季，疫情或再度小规模爆发，需求或再度遭受影响。第三，后续中美贸易问题、以及东南亚订单的分流问题，也将困扰着我国纺织服装外贸需求的恢复。近2-3年终端纺服消费行业将迎来一轮新的洗牌，现金流或库存管理能力不佳的企业将被淘汰，部分企业正在退出市场。

截至2020年7月2日，盛泽地区坯布库存在44.5天，由于终端订单恢复缓慢，坯布库存不断堆积，占用企业的现金流。我们预计坯布库存高企仍将维持一段时间，因为7-8月一般是终端需求淡季，且夏季高温天气，织机负荷往往会有所下降，因此在未来1-2月内，坯布端仍将持续承压。而“金九银十”往往为需求旺季，织机负荷会慢慢回升，直至在11月附近达高峰，这是因为“双十一”和“圣诞节”的订单拉动。综上，我们认为7-8月，终端需求会较为疲弱，而9-10月需求环比将有所好转，但是仍难以恢复至往年正常水平。 2020年1-6月份，聚酯产量至2396万吨，较去年同期下降了17万吨，同比下降了0.7%，跌幅不大。从产能角度来看，今年上半年聚酯新增产能达308万吨/年，超出市场预期。聚酯产能的增加主要是因为今年受公共卫生事件的影响，聚酯原料PTA和乙二醇跌幅巨大，下游聚酯产品盈利情况良好，加之二季度油价的反弹，大量投机资金入市抄底涤纶长丝，产销放量之下，二季度聚酯产品库存水平尚可。在生产利润和良好的库存管理能力下，聚酯产能顺利投放。

展望2020年下半年聚酯产量情况，从产能角度来看，下半年有332.5万吨的新增聚酯产能投放计划，下半年聚酯产量有望继续增加。但是由于终端织造行业整体需求仍较为疲弱，部分新增产能存在推迟投产的可能性。从具体节奏来看，聚酯瓶片在9月下旬以后将步入淡季，而9-10月份为涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片的传统旺季，下游企业对聚酯产品消耗量仍旧维持相对乐观状态，这将在短线内支撑聚酯产品的产量。但11月下旬以后，聚酯行业将再次进入需求淡季，下游的采购跟进便会显得逐步吃力，届时聚酯产品或纷纷降负避险，开工负荷或有所降低。

第五部分 PTA库存分析

    截至2020年7月3日，PTA社会库存已攀升至380.6万吨，且由于PTA产投放增速远高于下游聚酯投放增速，PTA供需过剩局面将不断恶化，社会库存仍将继续攀升。从分项数据来看，目前PTA工厂库存在5-6天附近，下游聚酯企业原料备货库存在9-11天附近。在产能不断增加的背景下，PTA工厂库存从年初的9-10天，下降至5-6天附近，这其中有一部分聚酯工厂抄底备货，同时也有一部分市场投机资金抄底的影响。社会库存攀升，聚酯工厂原料备货居高不下，PTA工厂库存下降这几个数据可予以佐证。展望下半年，我们认为在终端需求无法快速反弹恢复的情况下，同时PTA自身还将面临巨大的产能投放压力，PTA社会库存会继续攀升。

2020年下半年，在库存方面还需要关注的是，仓单的注销。每年9月第十二个交易日(不含该日)之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日(含该日)之前全部注销;该月第16个交易日(含该日)之后开始受理新仓单的注册申请，预计8月份仓单压力或逐步体现。

第六部分 技术分析

从技术形态来看，2020年PTA期货价格重心大幅下移之后构筑“W”底，之后期价在3600-3800之间震荡盘整。我们认为后续PTA绝对价格将跟随原油波动，但整体会弱于原油。因为目前原油的供需平衡表是在缓慢修复，但PTA出于产能过剩周期，下半年供需平衡表呈现恶化的状态。对于绝对价格范围，我们给予PX环节230美元/吨的加工费，假设PTA加工费在300元/吨和500元/吨两种情况下，PTA期价利润的估值如下： 第七部分 总结与展望

2020年上半年，在成本重心崩塌、供需过剩严重的背景下，PTA期货价格重心大幅下移，期价“W”筑底后重心震荡盘整。展望2020年下半年PTA行情走势，观点如下：

第一，从成本端来看，PX价格重心有望上移。下半年国际原油价格重心有望震荡上移，但受制于需求端的恢复速度，整体上涨的速度或放缓，空间亦较为有限，年内高点或在50-55美元/桶附近。对PX来说，目前PX加工费在150美元/桶附近，小产能装置亏损严重，下半年海外检修将增多，同时下游PTA产能投放增速将大于PX增速，供需存在缺口，“PX-Nap”价差有望修复至230美元/吨附近，对应PX价格将在油价和加工费的带动下修复至670美元/吨以上。

第二，从供需面来看，PTA供需进一步恶化，加工费有望被大幅压缩。下半年PTA将有1050万吨/年(含恒力)的产能投放计划，下半年产能增速有望至20%，而下游聚酯产能增速仅为5.5%，因此PTA供需格局有继续恶化的趋势。且由于上游PX将逐渐强势，PTA加工费有望被压缩。正常水平下给予PTA500元/吨的加工费，极端情况下给予PTA300元/吨的加工费。

综上，由于PTA价格主要由成本和加工费两部分组成，下半年PTA成本有抬升的趋势，而加工费有被压缩的预期，从绝对价格来看期价运行区间将在3200-4100元/吨。走势节奏上，PTA将跟随油价波动，但是整体会弱于油价。对于PTA持货商而言，在原油有下降预期时，逢高做卖出保值;对于聚酯工厂而言，当油价有上涨预期时，可逢低沿成本线适当买入套保;对于非产业交易者，建议以区间思路，紧跟原油变动节奏，高抛低吸为主，暂时不宜做长线多单。

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7月15日，2020年全国教育信息化工作视频会议在京召开，交流总结新冠肺炎疫情期间“停课不停学”工作经验，加快推进教育信息化2.0发展。教育部科技司司长雷朝滋主持会议。另据了解，教育部科技司司长雷朝滋近日在接受媒体专访时表示，教育专网建设是疫情后加快教育信息化发展的重要抓手，目前正在与工信部一起争取国家相关部门支持，希望能充分抓住“新基建”的机遇，加快推动教育专网建设。

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鹏博士：2018年联手“精锐教育”共同建设教育专网及教育云，打造针对互联网教育市场的线上联合产品及社区经济为核心的线下教育产品。主营业务包括“长城宽带”、“宽带通”等家庭和企业宽带互联网接入、数据中心及云计算等，网络和服务覆盖全国3亿人口

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