美东时间周三，国际金价小幅收涨，收复1900美元整数关口。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价14日比前一交易日上涨12.7美元，收于每盎司1907.3美元，涨幅为0.67%。

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还在用黄金对冲通胀?或许要三思了

黄金投机者通常是通过举债购买黄金的，所以当市场失灵、投机者抛售所有资产时，黄金也会受到影响。因此，在金融行业陷入困境时，黄金不是理想的对冲工具，比如今年3月初黄金从高点下跌了12%，而在2008年金融危机最严重的时期，金价跌幅超过四分之一。

黄金能否重启升势?这一水平表现成为关键!

由于美元新一轮财政刺激计划迟迟不见推出打击了投资者信心，而支撑美元走高，金价从新创出的月度高点1933回调，而鉴于RSI涨破8月来下行走势，金价后市或将继续自从纪录高点2075下跌中反弹。

白糖期货新消息

1、销糖利多盘面，库存先降后升

根据中国糖协最新公布的产销数据，截至2020年9月底，本制糖期全国累计销售食糖984.89万吨（上制糖期同期1040.63万吨），累计销糖率94.56%（上制糖期同期96.71%），其中，销售甘蔗糖845.61万吨（上制糖期同期913.52万吨），销糖率93.72%（上制糖期同期96.72%），销售甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期127.11万吨），销糖率100%（上制糖期同期96.63%）。可以看到，尽管国内消费受到疫情影响有所下降，但降幅明显小于预期，一定程度上对国内郑糖走势构成支撑。

库存方面，截至今年8月，白糖新增工业库存为139.37万吨，环比减少43.30%，同比增加20.37%。受到疫情影响，今年白糖下游需求弱于去年，去库速度也慢于往年。后续来看，虽然十一、中秋双节备货之后去库速度将愈加放缓，但四季度前期料将继续维持下降状态，提振郑糖走势;11月后白糖库存将在各省榨季陆续开启的情况下逐渐升高，因此四季度后期若无外盘支撑，国内糖价将逐渐承压。

2、新榨季糖产量预期基本与今年持平

对于2020/21榨季，甜菜糖厂已有部分开榨，截至10月10日，新疆地区已有7家糖厂开榨，内蒙古地区已有10家糖厂开榨。甘蔗压榨预计将在11月后开启。

根据农业农村部发布的10月供需报告，预估2020/21榨季糖料播种面积将较去年增加3万公顷至145.3万公顷，其中甘蔗播种面积与上年一致，为119.1万公顷，甜菜种植面积增加3万公顷至26.2万公顷;糖料单产将从去年的56.63吨/公顷调高至58.28吨/公顷，其中甘蔗单产较上年调高3.3吨/公顷至64.5吨/公顷，甜菜单产与上年保持一致，为52.05吨/公顷;2020/21榨季甘蔗糖产量预估较去年调低6万吨至896万吨，甜菜糖产量预估较去年调高15万吨至154万吨，因此2020/21榨季糖产量预估将达到1050万吨，略高于去年的1042万吨。

从整体供需平衡表来看，下一榨季国产糖并无明显增产或减产情况，但鉴于甘蔗糖生产尚未开始，未来天气变化及随后的估产可能会与目前预期数据有部分出入。若无极端气候影响，预计行情更多将符合糖价的季节性规律，对于今年四季度，由于10月、11月适逢新榨季启动之时，来自国内糖厂的供应压力仍然较小，郑糖价格将继续偏强，进入12月后，开榨糖厂陆续增多，白糖价格或面临回调风险，但也需关注下游春节前备货对盘面的提振作用。

3、白糖进口利润仍居高位

2020年三季度，巴西和泰国配额内、外成本整体先涨后跌再涨的趋势，虽然期间多有波动，但成本重心较二季度末有所抬升。截至10月第一周，巴西配额内进口成本3735元/吨，高于三季度初的3406元/吨;配额外进口成本4766元/吨，也高于三季度初的4356元/吨。泰国由于运费较低，配额内进口成本低于巴西，但由于我国取消了巴西的配额外保护性关税，泰国的配额外进口成本高于巴西。截至10月第一周泰国配额内进口成本3417元/吨，高于三季度初的3148元/吨;配额外进口成本5284元/吨，也高于三季度初的4973元/吨。

进口利润方面，由于三季度白糖进口成本涨幅大于国内糖价涨幅，白糖进口利润有所缩窄。截至10月第一周，巴西配额内进口利润为1427元/吨，配额外进口利润为396元/吨，均较三季度进口利润下降200-300元/吨;泰国配额内进口利润为1745元/吨，配额外进口利润为-121元/吨，利润降幅小于巴西，三季度利润压缩100-150元/吨左右。

从进口成本与利润角度来看，虽然今年5月底我国取消了对巴西的配额外进口关税，巴西方面的配额外进口利润十分可观，一定程度上增大了国内糖的供应压力。不过鉴于今年三季度我国进口许可证发放较晚，导致9月部分加工糖厂缺货停工，支撑了近期国内糖价。因此后续应继续关注我国白糖的进口许可证发放情况及进口节奏。

4、糖浆进口异军突起

进口量方面，根据海关总署公布的数据， 2019/20榨季截至8月底我国累计进口糖321万吨，同比增加13.83%，其中8月进口糖处于近五年同期高位。随着四季度国产糖逐渐上市，进口糖数量季节性下降，国内来自进口糖方面的供应压力将逐渐减小。

糖浆进口方面，由于糖浆进口不进行配额管理，且关税偏低，从本榨季开始糖浆进口量大量增加。根据海关总署公布的数据，2019/20榨季截至8月底，我国累计进口糖浆69.97万吨，相较于往年同期个位数的糖浆进口量，按照75%的折糖率，本榨季相比于往年已累计增加近50万吨糖。

不过从去年开始，我国严厉打击走私糖，加之疫情影响下阻碍了边境运输，今年走私糖数量或大幅锐减。鉴于我国走私糖主要运输通道是“泰国-缅甸-国内”和“泰国-中国台湾-国内”，可通过观测泰国对缅甸和台湾的出口量来大致推算走私量大小。据泰国海关数据，截至今年8月，泰国累计出口至缅甸和台湾的精制糖数量为19.90万吨，较之去年同期的41.18万吨及前年同期的123.583万吨，近两年走私糖大致呈现递减趋势。

整体来看，我国今年糖浆增加的进口量可以被走私糖的减少量所冲抵，加之进口原糖数量也基本与去年同期持平，因此今年国内进口糖格局和去年相比变动不大，重点关注后续糖浆进口量是否有新的变动。

综上所述，四季度初期我国新榨季尚未开启，来自国产糖方面的压力并不大，重点关注进口许可证的发放进度及糖进口节奏，若四季度糖进口量与去年水平一致，则郑糖在11月前大概率维持强势。随着11月南方甘蔗糖厂陆续开机，我国糖供应逐渐增加，四季度中后期或存回调压力，但也需结合外盘价格及国内春节前备货情况进行观察。操作上，在经历9月后期回调后，白糖期货价格预计再度回归波段上涨行情，可逢低做多01合约，在11月前目标位暂看5400附近。期权方面，可逢回调低价买入SR101C5400，短线持有，单日大涨后卖出;风险偏好者也可逢高卖出SR101P5200，视情况中长线持有。

近期，上市猪企9月销售数据相继披露，猪企生猪出栏量大幅增加。其原因是前期投入的能繁母猪产能集中释放和“育肥猪”策略兑现，生猪供应格局持续改善。

另一方面，虽然存在“双节”消费提振作用，但9月、10月国内猪价仍总体呈下滑趋势。业内人士认为，9月以来规模养殖企业产能持续释放，猪源供应增加是猪价下跌的主要原因。

随着前期投入产能开始集中放量，9月份，主要上市猪企的生猪销量均大幅增加。根据公司公告，正邦科技9月份销售生猪121.64万头，环比增加13.56%，同比增加133%;新希望9月份销售生猪99.42万头，环比增加47%，同比增加178%;天康生物9月份销售生猪15.93万头，环比增加57.57%，同比增加120.03%。

对于生猪的加速放量，新希望表示，主要因为公司二季度坚定落实养猪战略，保持较大力度的仔猪投放。天康生物表示，公司河南新建养殖基地投产后，生猪出栏量增加，导致生猪销量环比大幅增长。

“9月上市猪企出栏量明显增加，是由于前期补栏后的产能得到释放。根据前期补栏周期推算，猪源在9月份初步释放。”卓创资讯生猪分析师郭丹丹表示。

最新行业数据也表明生猪供应格局在持续改善。农业农村部10月10日召开的全国生猪生产恢复视频调度推进会指出，截至目前，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平，生猪规模养殖比重提高到53%，生猪生产恢复发展取得积极成效。

9月份北方规模养殖场出栏积极性高涨，产能持续释放，加上业内看跌情绪浓厚，猪价总体下滑。节后规模养殖场继续放量，导致猪价再度下行。“虽然猪价仍有下跌空间，但随着天气转凉，终端消费将有所回暖，年底节庆到来也会提振备货需求，这些因素都将在一定程度上支撑猪价。”

伴随猪价下跌，生猪养殖利润较今年高点也已“腰斩”。据卓创资讯监测统计，10月12日，全国自繁自养生猪头均利润为1535元，较今年高点下滑48%，较去年同期下滑39.6%。

“生猪养殖利润虽有所缩水，仍较可观。”一位行业分析师表示，“今年猪价仍存在支撑。预计到明年下半年，猪价将下滑至养殖企业盈亏平衡点。”

金银作为特殊商品，兼有较强的金融属性，在满足人民生活需要、保障国家金融和经济安全等方面具有重要作用。无论从宏观还是微观角度而言，有效管理贵金属价格风险都尤为重要。

据了解，上期所于2008年1月9日与2012年5月10日，先后推出黄金期货、白银期货，于2019年12月20日正式推出黄金期权产品。随着国内贵金属衍生品市场的不断丰富，我国以黄金现货市场、黄金期货市场和银行柜台市场为主的多层次黄金市场体系已经建立形成，在黄金行业资源配置中开始发挥积极作用。

总体来看，上期所贵金属期货上市以来，成交量大幅增长，产品结构不断丰富，市场效率持续提升，期货功能有效发挥，在稳定企业经营、促进行业升级、服务国家发展战略等方面发挥了积极作用，成为贵金属市场的价格参考依据和重要的风险管理工具。

第一，市场交易量稳步增长。2019年黄金、白银期货日均成交量较上市初期分别扩大了11.7倍和4.5倍。上期所黄金期货成交总量位列全球第二，仅次于美国芝加哥商业交易所集团的对应品种。

第二，套保功能有效发挥。今年以来，受疫情等多种因素影响，贵金属市场价格大幅波动，市场保值需求增加。为了减少市场价格波动对企业生产经营带来的冲击，相关企业利用贵金属期货提前进行了套期保值，对贵金属产品购销敞口进行对冲，有效控制了企业经营成本，稳定盈利水平，增强了企业抗风险能力。今年上半年，参与黄金和白银期货交易的客户数同比分别增加40.7%和85.7%。贵金属衍生品市场发展成为应对极端风险的“减震器”，为贵金属行业防疫战疫贡献了期货力量。

第三，价格发现功能持续发挥。通过数据对比发现，上期所黄金、白银期货价格与国内现货市场价格、境外同类品种期货价格高度相关，尤其是国内黄金期现市场价格相关系数一直保持在99%以上。这说明上期所贵金属期货价格能够较为充分地反映国内、国际供求关系的变化趋势。特别是在2013年，上期所在贵金属期货品种上率先推出连续交易举措后，期货价格连续性得到增强。目前上期所贵金属期货价格已成为国内远期报价的重要定价依据。

第五，产品供给不断多元化。多年来，上期所不断探索创新，在贵金属衍生品序列上持续丰富产品供给。尤其在2019年，上期所推出白银标准仓单交易，挂牌上市黄金期权，实现了场内场外、期货期权的联通互动，深化对实体需求的服务。

尤其是黄金期权的上市运行——我国第一个上市交易的贵金属商品期权，不仅可以进一步满足国内贵金属企业多元化、精细化、个性化的风险管理需求，有利于提高市场风险管理的灵活性，还有助于完善黄金期货市场投资者结构和黄金价格形成机制，促进场内场外市场协调发展。截至2020年上半年，黄金期权累计成交量为87.04万手，累计成交额为64.26亿元，期末持仓量为3.31万手;从市场参与结构来看，法人客户持仓占比63.14%。

除此之外，上期所还在不断完善相关规则制度，提升市场运行质量。2013年在贵金属期货品种上率先推出连续交易举措，2018年探索建立贵金属期货做市商制度，2020年实施了“黄金期货1日交割、白银期货3日交割”优化方案。通过不断的机制创新，持续提升了贵金属期货市场效率，不断优化服务行业发展水平。

国内传统消费旺季已过半，随着市场企盼的“金九”落空，多数铜加工材企业对“银十”的消费预期也有所降低。后期需关注国内消费复苏节奏及累库情况。

沪铜近期呈现振荡行情，表现较为纠结。一方面，欧洲面临疫情二次冲击及美国新一轮经济刺激方案陷入僵局，提升了市场的避险情绪。另一方面，市场企盼的铜下游消费旺季不及预期，也压制了铜价的上行动能。

全球铜精矿维持偏紧格局

今年以来，全球主要铜矿生产国受到了新冠疫情的较大影响。智利作为最大的铜矿生产国，疫情、罢工等生产干扰因素曾引发市场对铜矿供应的忧虑。目前来看，实际影响远小于市场预期，存在预期差的修正。

随着智利疫情逐渐缓和，智利国家铜业已恢复因疫情暂停的生产及项目，后期铜产出将继续恢复。预计今年智利的铜产量将同比下降 1.2%至 571.8 万吨，2021年智利铜产量预计为582.4万吨。就秘鲁而言，步入9月后，前期秘鲁社区封路问题已得到解决，秘鲁的铜矿开采也已基本从疫情的影响中恢复。目前处于南美矿山劳资谈判的高峰阶段，部分矿山因矿工不满新的薪资协议，罢工风险上升。智利 Collahuasi 铜矿工会与矿山签订劳工协议，罢工得以避免。但Escondida 铜矿罢工风险尚未解除，且 Candelaria 矿山工人已于10月 8 日开始罢工，罢工风险对铜价构成一定支撑。预计第四季度，全球铜精矿供需大概率将维持偏紧的状态，只是程度上会有所缓解。

国内铜冶炼企业冲量迹象明显

从9月的生产情况来看，继上半年国内铜冶炼企业大检修基本结束后，9月企业无检修。在废铜和铜精矿等原料供应充足的同时，市场对金九银十的消费仍抱有期待，因此铜冶炼企业产能利用率继续上升，冲量迹象明显。

从精炼铜进口来看，继6月大幅增长之后，7月再度创出历史新高。不过，自7月中旬开始，精炼铜进口盈利窗口已基本关闭，沪伦比值回落。随着中国冶炼厂结束检修，利用率逐渐恢复，中国对精炼铜进口的需求有所下降。8月精炼铜进口47万吨，环比下降15.29%，同比增 59.29%。与往年相比，8 月精炼铜进口量仍处在历史较高水平。

后市汽车消费谨慎乐观

9月汽车产销分别达到252.4万辆和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%。1—9月，汽车产销1695.7万辆和1711.6万辆，同比下降6.7%和6.9%，降幅与1—8月相比，分别收窄2.9个百分点和2.8个百分点。9月汽车产销实现稳定增长，主要是在国内经济形势向好的大背景下，企业经营情况好转，各地促进消费的相关政策、活动及双节效应，推动了汽车市场运行情况不断改善。

鉴于国内消费信心还未完全恢复，低端产品需求的完全释放尚需时日。我们对后市汽车行业消费持谨慎乐观态度。

宏观面上，目前美国两党就财政刺激谈判反复博弈造成了“财政真空”期，美国经济及就业市场的复苏均出现放缓。但欧美经济修复的大方向仍未改变。相比之下，我国经济仍保持长期向好趋势，经济韧性仍强劲。基本面上，供给端，疫情对铜矿干扰的高峰期已过，但全球铜精矿供给在近期仍维持偏紧状态，只是程度较前期有所缓解。

消费端来看，国内传统消费旺季已过半，随着市场企盼的“金九”落空，多数铜加工企业对“银十”的消费预期也有所降低。后期需关注国内消费复苏节奏及累库情况。如果中国消费端在10月明显好转，则铜价仍有望展开升势。总体而言，预计近期沪铜主力合约以区间振荡行情为主，下方支撑位50000元/吨，上方压力位53000元/吨。

美东时间周三，国际油价收涨，美油布油收盘涨幅均超2%。截止收盘，纽约11月原油期货收涨0.84美元，涨幅2.09%，报41.04美元/桶;布伦特12月原油期货涨0.87美元，涨幅2.05%，报43.32美元/桶。

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