国际铜期货上市时间什么时候?

根据上海国际能源交易中心通知，中国证监会已批准同意上海国际能源交易中心挂牌交易国际铜期货合约。现将有关事项公告如下：

一、上市时间

国际铜期货自2020年11月19日(周四)起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开市。

二、交易时间

每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日01:00。法定节假日前第一个工作日(不包含周六和周日)的连续交易时间段不进行交易。

三、挂牌合约

BC2103 ，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111。

四、挂牌基准价由能源中心在上市前一交易日公布。

五、交易保证金和涨跌停板

国际铜期货合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±6%，我公司交易保证金水平为合约价值的13% 。上市首日，国际铜期货合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±12%，我公司交易保证金水平为合约价值的15% 。如合约有成交，则下一交易日起,涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6% ;如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。

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“企业”与“公司”两者在定义上没有什么区别，但是在债券中，“企业债”与“公司债”确实两种不同的债券，那么你知道企业债和公司债的区别是什么吗？

企业债和公司债的区别是什么？

【1】发行主体不同：公司债是由股份公司和有限公司发行，企业债多数是由央企，国企或国有控股企业发行，

【2】审批部门不同：企业债由发改委进行审核，发改委每年会定下一定的发行额度，公司债则由证监会进行审核，发行规模没有具体额度限制。

【3】发行条件不同：公司债采用核准制，发行条件相对比较宽松;企业债的发行则使用审核制，发行条件严格。

【4】发行定价不同：公司债的最终定价由发行人和保荐人通过市场询价来确定，而企业债的利率限制要求发债利率不高于同期银行存款利率的40%。

【5】担保条件不同：公司债采取无担保形式，而企业债要求由银行或集团担保。

以上就是企业债与公司债之间的区别，希望对大家有所帮助。

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为什么期货条件单设定的触发价和触发后实际委托价格不一致?

在开仓的时候，不仅下单价格让人分外关心，什么时候发出委托也让不少投资者感到困惑，尤其有部分投资者担忧抓不到最好的时机，是以很多交易者会选择使用条件单——计划在某价位或者时间进行交易的交易者提前在交易软件商设置好触发的条件，一旦行情达到标准即自动发送委托单给交易所，以节约时间，尽可能抓住时机。

如果条件一直没有满足，条件单会保存在云端，不会发送。条件单需要提前设置好委托的信息、触发的条件和触发的机制，等到行情满足即刻触发，但是这并不意味着最后委托的价格和成交的价格完全一致。

条件单设置的触发条件是系统是否要发出委托的依据，一旦满足这个条件，系统即会自动发送委托单，云条件单一般可以分为价格条件单、时间条件单和开盘触发条件单。

价格条件单是提前设置好价格条件，当行情运行到设定的价格就会发出委托;而时间条件单是预先设置好交易的时间，到达之后自动发出委托;开盘触发条件单主要是以系统在开盘的瞬间便自动发出委托，只能在非交易时间段设置。我们都知道，委托单的委托价格和最终成交的价格可能会有所出入，条件单也不例外，最终成交的价格可能并不一致，如果是设置的市价委托，那么会以当时的市场价格发出委托，经过撮合交易之后，最终的成交价格并不能百分百确定。

投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.75、1.52 元（考虑股权激励摊销费用），维持“增持-A”评级。

事件：公司披露《2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟对219 人合计授予1200 万股，分成股票期权和限制性股票两部分，各为600 万股，股票期权行权价格34.45 元/股，限制性股票授予价格17.23 元/股。

激励对象覆盖较广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术（业务）人员，合计219 人，涉及到销售、研发、生产业务线，覆盖范围较广，我们认为公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干是必须的，利于长期战略目标达成。

解锁条件为2023 年收入80 亿，奶酪棒优势明显，奶酪多品类贡献收入增量。此次激励计划的解锁条件为2021-2023 年收入40 亿、60 亿、80 亿，即2019-2023 年收入复合增速46%，主要来自奶酪棒高增长，同时公司潜在其他奶酪单品也存在放量的可能性。我们认为奶酪家族品系众多，除奶酪棒外，未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵，奶酪棒单品优势构建后，未来仍然可期。

金装新品上市，品牌建设再进一步。公司9 月上市金装奶酪棒，主打干酪含量》40%以及高钙卖点，满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金装新品同早前签约的汪汪队IP 构建儿童&家长双头部IP 并进，营销显著加码升级，既能提前卡位升级，又能再度掀起营销高潮。同时，公司签约新代言人孙俪，新广告片于分众和央视等媒体上投放，目标人群为宝妈，孙俪形象契合度高，预计拉动效果明显。随着公司收入规模扩大，销售费用率预计下行，盈利弹性也有望显现。

产能逐步达产，未来产线继续加码，行业领先。

奶酪行业空间大，目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品，消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富，可定位不同的消费人群和消费场景，产品差异化空间较大，市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食，采取高举高打的模式，率先抢占消费者心智，目前其奶酪棒仍处快速放量阶段，而其他奶酪品类，例如马苏里拉、芝士片等，亦较快增长，未来仍有新品开发空间，基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势，我们认为公司具备较高成长性。

风险提示：产能投放不及预期；新进入者增加致行业竞争加剧。

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本轮尿素行情起始于9月底。截至11月18日，以河南心连心为代表的尿素现货价格较本轮起点累计涨140元/吨;期货盘面与现货走势趋同，主力2101合约四季度累计涨194元/吨。一是今年尿素平均价格处于相对低位，利润压缩限制了尿素产能释放;二是农产品价格上行，农户种植利润较往年明显改善;三是下半年印度接连招标，有效提振了市场做多情绪。而随着尿素价格攀升至上市以来的高位区间，利多因素逐步弱化，生产企业卖出套保机会显现。

企业利润改善? 产能释放可期

年初，由于尿素市场处于需求旺季，价格短期坚挺，但随后一路走低;年中，主要原料煤炭价格企稳回升，尿素产业利润被压缩至近年来低位，盈利企业比例明显收窄。在此情况下，生产企业增加检修时长，同时延缓新增装置的产能投放，尿素供应增幅下降明显。其中，6月全国尿素产量479万吨，同比下降8.3%。而随着尿素价格攀升、生产利润改善，企业开工率逐步上扬，1—10月全国尿素累计产量4556.56万吨，同比增加1.69%，增幅较1—9月扩大0.97个百分点。今年剩余时段仍有新装置投放，预计尿素产量增幅将进一步扩大。

需求淡季到来? 商储空间受限

尿素需求中农业需求占比最大，约为总需求的2/3。农业需求旺季主要集中于3—10月，其余月份尿素消费量相对偏低。今年农业生产利润出现恢复性增长，农业部门对肥料成本接受能力提升，支撑了前期的尿素价格。而随着农业需求季节性下滑，尿素的主要流向为贸易商淡储。当前尿素价格接近年初的旺季水平，贸易商淡储的利润空间受限且风险增加。后期尿素价格适度下调更有利于贸易商淡储。

印度招标往往成为市场行情的催化剂，尤其是当尿素价格处于相对低位时。年初以来，印度累计已开标八次，进口总量777万吨，其中来自中国的有313万吨。最近两标中国对印出口185万吨，从占比来看，第七标来自中国的有120万吨，占比66.6%，第八标来自中国的有65万吨，占比降至29.8%，这说明随着国内尿素价格攀升，尿素出口优势在快速消退。有消息称，印度可能在11月中下旬继续招标，招标量在150万吨以上。当前国内外价差约20美元/吨，预计在当前的价差水平下，对印度的出口量将不及第八轮。

总之，当前，生产企业卖出套保机会显现，建议择机把握以稳定生产经营。关于套保月份的优先选择，我们认为，2101合约对应需求及物流淡季，后期期现价格回落空间更大，适合作为卖出套保的优先月份。

金融市场包括很多的子市场，对于债券市场而言，按照市场功能、组织形式、交割时间，也能分为不同类型的市场，那么你知道债券市场类型有哪些吗？

债券市场类型有哪些？

【1】根据市场的功能，债券市场可以分为发行市场和流通市场。发行市场是指融资主体初次出售的市场;流通市场则是投资者之间买卖已发行债券的市场。

【2】根据组织形式，可以分为场内交易市场与场外交易市场。场内交易市场是指上海证券交易所与深圳证券交易，我国的债券场外市场则是指银行间债券市场与柜台交易市场。

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经精算机构配合磋商成交的。

【3】根据交割时间：可以分为现货市场与期货市场，现货市场即现在买卖、现在交收的市场，期货则是现在买卖、未来交收的市场。

以上就是债券市场类型的划分，希望对大家有所帮助。

我国境内的股票交易所主要是指上海证券交易所与深圳证券交易所，所以可转债也是分为两大交易所的，那么你知道两大交易所的可转债盘中临时停牌规则吗？

可转债盘中临时停牌规则？

深交所在2020年10月底发布新规后。沪深两市可转债临时停牌的时间规定就是一样的了，具体如下：

【1】盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌时间为30分钟;

【2】盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，临时停牌至14:57。

但是两者也有一定的区别：沪市可转债临时停牌期间不可以申报，所有申报都是废单，复牌后实行连续竞价;深市盘中临时停牌期间，投资者可以申报，也可以撤销申报，复牌时对已接受的申报实行复牌集合竞价。

投资建议：预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.02/1.19 元/股，对应动态市盈率分别为34.58/29.45 倍，维持“推荐”评级。

全球排名第四的通信主设备商。中兴通讯主营运营商网络、政企、消费者业务，运营商业务2019 年收入占比为73.38%。公司是全球排名第四的通信设备供应商，2019 年全球市场份额为10%。公司法人代表为李自学，第一大股东为中兴新通讯有限公司，持股22.44%。公司2019 年/2020Q1-3分别实现营业收入907.37 亿元/741.29 亿元，分别同比增长6.11%/15.39%；分别实现净利润51.48 亿元/27.12 亿元，分别同比增长173.71%/-34.3%。

扣非净利润分别同比增长114.27%/103.59%，公司近年经营和业绩复苏。

5G 建网周期全面启动，主设备商受益确定性高。据GSMA 预测，全球运营商2020 年-2025 年资本支出总额约1.1 万亿美元，其中5G 投资占78%。2019 年9 月底起我国运营商开启5G 建设，运营商基站设备及传输设备需求回暖。公司作为头部主设备商，4G 时代国内市占率超30%，目前已获得超过47 个5G 商用合同。公司有望充分享受5G 建设红利。

持续研发投入构筑深厚技术护城河。公司研发能力强，在5G 三个阶段测试中同步或领先。2019 年公司研发投入为125.48 亿元，占营业收入的比例为13.83%，在研发投入前20 的A 股企业中排名高居榜首。中兴通讯申报的5G 标准专利族占全部5G 标准专利族的11.89%，比4G（占比7.22%）提高4.67pct，为所有公司提升最高。公司持续多年研发投入构筑了高技术壁垒，有望为公司5G 业务保驾护航。

成本优势明显，运营商网络占比提高增强盈利能力。2015-2019 年，中兴人均创收薪酬比明显高于爱立信和诺基亚，公司产出比较高，或持续受益工程师红利。公司对高管和骨干共6123 人实施股权激励，有望激发活力。公司2019 /2020H1 运营商业务收入占比分别为73.38%/74.09%，该业务毛利率较高。随着运营商业务占比的提升，公司盈利能力优化。

行业持续整合优化，市占率有望提升。全球通信设备商经过多年持续整合，市场上只剩下中兴、华为、爱立信、诺基亚等巨头。公司全球市占率从2009 年的7%上升到2020H1 的11%。我国5G 投资有望提速，国外5G 建设受疫情的拖累。中兴坐拥国内市场优势，未来市占率或持续提升。

芯片设计处于第一梯队，产业链协同效应增强。公司控股子公司中兴微电子专注通信芯片设计，营收规模位居国内前六。公司公告受让国家大基金持有的中兴微电子24%的股权，公司产业链协同效应有望增强。

新基建获政策加持，龙头或长期受益。新基建是我国经济转型升级的关键抓手，在国家政策的推动下或将迎来快速发展。公司是我国5G 基站建设龙头之一，未来国内市场份额有望超过30%。公司积累了丰富的数据中心业务经验，积极布局工业互联网业务，有望长期受益新基建建设。

风险提示：1、国别风险。2、知识产权风险。3、5G 建设不及预期的风险。4、运营商资本开支不及预期的风险。

估值建议

维持2020/2021 年盈利预测。当前股价对应2020/2021 年36.7/34.1倍PE，我们维持19.4 元目标价，考虑到公司所处行业的估值中枢给予21 年43 倍PE 及26%的上行空间。维持跑赢行业评级。

公司近况

我们近期邀请了光明乳业管理层参加中金年度策略交流会，与投资人进行了深入交流。

评论

年初至今，公司在品牌推广、渠道梳理、奶源布局、降本提效方面均落实举措、有所提升。本次交流中，公司管理层梳理了年初至今公司在经营层面的管理措施与取得的结果：1）品牌推广：今年公司重视对品牌的打造，提升品牌影响力。主品牌光明继续冠名央视节目《故事里的中国》；优势单品优倍冠名东方卫视《我们的歌》第二季；莫斯利安品牌定位向年轻化转型，冠名《巧手神探》、《花样实习生》综艺，赞助电竞“英雄联盟”联赛。2）渠道梳理：开展经销商画像梳理工作，并推广CRM 系统和数字化转型，进一步优化经销商团队、提升管理及服务效率；3）奶源布局：公司对收购的辉山乳业资源进行整合，成立光明银宝乳业和银宝光明牧业有限公司，目前牧场有4，000 多头牛，满产后将达9，000 多头牛，进而为华东发展奠定产能基础；4）降本提效：今年通过八大工程降本提效，如降低吨人工费/吨检测费、提升蛋白得率等。

4Q20 力争完成全年目标，展望明年奶价为温和上涨。1-3Q 公司白奶（包括常温奶及低温巴氏奶）增长可观，巴氏奶产品目前全国市场份额超过40%，产品优势突出。1-3Q 酸奶产品销售额下滑，主要原因有外出型消费场景受限、白奶对酸奶消费有一定替代、供给端常温酸及低温酸竞争均有加剧。展望4Q，我们认为公司白奶销售增长趋势将延续，并且4Q 公司将继续加强国内市场推广、新莱特亦在积极拓展客户，我们判断公司完成制定的收入/归母净利润年度目标的概率较大。公司管理层展望明年的奶价为温和上涨趋势，光明乳业管理层亦提倡良性竞争。

布局思路清晰，产能布局基础较强。低温方面：光明乳业目前在新鲜白奶市占率超40%，在上海成熟市场具有比较完善的品牌梯队（娟姗-致优-优倍-普通光明），在非成熟市场（重点在华中/华北/华南）推广新鲜牧场产品，继市场培育较成熟后再供给其他升级型产品。并且目前公司在华东/华中/华南/华西/华北均有工厂布局及周边牧场布局，为新鲜牛奶的发展提供保障。常温方面：常温酸奶莫斯利安品牌定位继续向年轻化转型，并配合产品口味、包装的持续升级，进一步巩固和加强在上海及华东区域的影响力。

常温白奶方面今年推出了高钙的优加益固系列，公司计划后续继续研发推出其他功能性产品，进而优化常温白奶的结构。

风险

疫情影响下需求波动，海外市场不确定性，原料价格大幅波动。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为66.5 亿元、89.1 亿元和119 亿元，对应当前股价的PE 分别为31 倍、23 倍和18 倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，维持公司“买入”评级。

事件

公司发布2020 年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟授予的限制性股票数量不超过10，000 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.39%。对此我们点评如下：

简评

股权激励彰显信心，业绩考核护航公司发展

公司拟实施股权激励规模不超过1 亿股，约占总股本0.39%。首次授予限制性股票9510 万股，授予价格为每股4.95 元，预计首次授予限制性股票总费用3.1 亿元，2020-2024 年摊销费用分别为0.1、1.1、1.1、0.6 和0.2 亿元。本次激励计划对象共计700 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才等。其中，董事长陈景河、总裁邹来昌等核心高管共获授970 万股占激励计划总量9.7%，中高层管理人员及核心骨干员等总获授8540 万吨占激励计划总量85.4%，显示了本次股权激励整体管理层和骨干员工对公司发展的信心以及公司与管理层及员工共同成长的愿景。

本次股权激励授予股票的33%、33%和34%部分限售期分别为36、48 和60 个月，解除限售考核年度为2021-2023 年，业绩考核目标为1）以2019 年业绩为基数，2021-2023 年度的净利润复合增长率不低于25%，且不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平；2）以2019 年业绩为基数，2021-2023 年的净资产收益率复合增长率不低于10%，且不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平；3）2021-2023 年末资产负债率不高于65%；4）2021-2023年度激励对象绩效考核B（含）以上。本次股权激励较长的考核期以及合理的业绩考核目标将成为公司未来业绩稳步增长的有力保障。

公司发展进入关键增长期，三大铜矿项目投产跻身世界级有色矿业龙头公司现有矿产铜产能43 吨，在建铜矿项目4 个，在建产能总计42 吨，分别为1）刚果（金）卡莫阿一期，产能30 万吨，预计于2021 年投产；2）塞尔维亚Timok 铜金矿（上矿带），新增产能8.6 万吨（项目前期年产量可达14.5 万吨），预计于2021 年投产；3）巨龙铜业知不拉铜矿和驱龙铜矿，新增产能18.85 万吨，其中知不拉铜矿产能2.35 万吨，预计于2020 年下半年投产，驱龙铜矿16.5 万吨预计于2021 年底投产；4）塞尔维亚波尔铜矿一期技改，新增产能3.2 万吨，预计于2021 年投产。卡莫阿、Timok 和驱龙铜矿为世界级大型铜矿项目，公司三大铜矿项目均将于2021 年建成投产，届时公司矿产铜产能将增至85 万吨以上。

从产量来看，2021 年为公司矿产铜产能释放的关键节点，根据公司披露未来三年工作指导2020-2022 年矿产铜产量分别为41、50-56 和67-74 万吨，考虑公司2020 年7 月完成收购巨龙铜业，预计2020-2022 年矿产铜产量分别为44、58 和82 万吨，2022 年矿产铜产量翻倍增长。受益于优质铜矿项目的逐步投产达产，公司进入营收和利润快速增长期。

从盈利能力来看，公司目前矿产铜吨成本1.92 万元/吨，随着卡莫阿（可研报告预计现金成本1.43 万元/吨）、Timok铜金矿（可研报告预计现金成本1.42 万元/吨）、波尔铜矿一期技改和巨龙铜业等项目陆续投产，公司矿产铜产量增长的同时成本有望下行，公司矿产铜板块毛利将持续增长。在铜价保持4.3 万元/吨（不含税）稳定情况下测算，预计2020-2022 矿产铜毛利分别为73、99 和144 亿元。2020 年前三季度，公司矿产铜业务毛利占比37%，未来矿产铜盈利贡献有望进一步上升至50%以上。

金矿产能稳步扩张，成本下降矿产金盈利有望持续增长公司矿产金产能42 吨，在建金矿项目3 个，在建项目产能总计20.8 吨，分别为1）哥伦比亚武里蒂卡金矿新增产能8.8 吨，已于2020 年4 月生产流程全线贯通投产；2）陇南紫金礼县金矿新增产能6 吨，预计于2020 年投产；3）塞尔维亚Timok 铜金矿新增产能6 吨，预计于2021 年投产。在建项目全部投产后矿产金产能增至61吨。

从产量来看，公司武里蒂卡金矿、陇南紫金于2020 年投产，预计分别新增矿产金产量4 吨和1.5 吨，考虑收购圭亚那金田公司及新投产项目弥补波格拉金矿停产减量，预计公司2020 年矿产金产量41 吨较去年持平。公司现有矿产金项目改扩建及产能逐步释放，预计公司未来黄金产量仍可以保持良好增长，2021-2022 年矿产金产量规划保持不变，分别为42-47 和49-54 吨，年均复合增长率为6%-10%，到2022 年公司矿产金产量相较2019 年增长32%。

从盈利能力来看，公司目前矿产金吨成本176 元/克，随着武里蒂卡金矿（可研报告预计现金成本136 元/克）、Timok 铜金矿和陇南紫金等项目陆续投产，公司矿产金成本有望进一步下行。受疫情影响，预计美国仍将维持宽松货币政策继续释放流动性，预计金价有望继续上涨，吨售价上升，吨成本下降，预计公司矿产金盈利能力将进一步提升，在金价保持380 元/克稳定情况下测算，预计2020-2022 矿产金毛利分别为84、102 和116 亿元。

风险提示

矿产项目投产进度不及预期。全球经济增速下降，大宗商品需求下滑，铜价下跌。

本周，螺纹钢期货2101合约再创年内新高，自9月低点算起，此轮上涨幅度已超过400元/吨，高于此前市场的主流预期。我们认为，旺季需求不会持续太久，而供应压力仍在，建议投资者多单止盈。

旺季需求推升价格

旺季需求释放是推动螺纹钢期货价格上涨的核心因素。最直接的证据是，自9月末反弹以来，螺纹钢期货价格的几次大幅度上涨，都伴随着现货市场成交放量。10月9日，2101合约收盘涨幅80元/吨，全国237家建筑钢材贸易商成交量为34.77万吨，创出了单日成交量的历史最高值;10月28日，2101合约收盘涨幅52元/吨，全国237家建筑钢材贸易商成交量为26.97万吨，是10月单日成交次高值;11月9日，2101合约突破上行，创出年内新高，收盘涨幅77元/吨，全国237家建筑钢材贸易商成交量为30.49万吨，是11月单日成交最高值。实际上，现货市场成交放量正是旺季需求的特征。

现货成交数据反映短期需求，中期需求则主要参考下游行业的数据。周一，国家统计局发布的数据显示，房地产行业指标继续回升。1—10月，房地产开发投资同比增幅6.3%，环比上升0.7个百分点;新屋开工面积同比增幅-2.6%，环比上升0.8个百分点。整体来看，10月宏观经济数据的强劲表现超出预期，中国经济恢复呈现出韧性和弹性，这对商品价格和周期行业的股票价格都有一定的支撑。

库存数据也验证了当前旺盛的需求。10月中旬以来，螺纹钢库存持续消耗，且消耗速度还在加快。最近五周，螺纹钢库存总量分别下降83.93万吨、57.57万吨、76.91万吨、87.66万吨和101.18万吨。

目前已经是11月中旬，现货市场仍呈现出旺季特征，验证了我们前期屡次谈到的旺季推迟观点。“金九银十”是传统消费旺季，但今年9月现货市场“旺季不旺”，我们提出旺季需求被推迟至10月、11月的观点。

不过，需要关注的是旺季需求的可持续性。参考往年规律，需求在11月中下旬之后就会出现下降。根据国家相关机构的预测，今年冬季影响我国的冷空气活动频繁且势力偏强，我国北方地区可能出现大范围低温雨雪天气。而北方地区的低温和雨雪天气意味着建筑施工条件的丧失，同时也意味着螺纹钢需求的下滑。根据天气预报，本周后半段全国将出现一次大范围降温。

推升螺纹钢价格的核心因素是旺盛的需求，一旦需求转弱，那么价格见顶回落将是大概率事件。

供应压力仍需提防

此外，供应压力仍然是需要提防的首要利空因素。供应压力来自国内资源供应和进出口资源转化。

国内资源供应方面，可以从政策和利润两个角度分析。今年秋冬季限产政策对螺纹钢产量的影响非常有限;近期钢价的上涨使得企业生产利润明显改善，这将提高企业生产积极性。

进出口资源转化方面，主要是出口减少和进口增加，进口又分为钢材进口和钢坯进口两部分。最新的海关数据显示，1—10月，我国钢材出口同比减少1066.5万吨，钢材进口同比增加722.5万吨，进口钢坯增加1262万吨左右。整体上，国内钢材供应增加超过3000万吨。

总之，建议持有螺纹钢期货多单的投资者逐步止盈。

投资要点：

上调评级为增持。 前三季度营收91 亿元（+1.6%）、归母净利2.97 亿元（-4.5%）、扣非净利2.88 亿元（-2.4%）符合预期，维持预测2020 年EPS 为0.48元增速13%，若疫情好转利好海外业务回暖，上调预测2021 年EPS 至0.58 元（原0.55 元）增速22%，预测2022 年EPS 为0.7 元增速20%；维持目标价6.1 元，对应2020-22 年12.7/10.5/8.7 倍PE，上调评级为增持。

毛/净利率同比下降，经营现金流承压。1）Q1-Q3 单季营收增速-12/6/7%、归母净利增速-95/104/77%、扣非增速-36/23/4%；2）前三季度毛利率10.4%（-0.8pct）；净利率3.34%（-0.05pct），净利率仅微降因减值显著减少（减值0.1 亿元/上年同期0.7 亿元）及投资收益增加；3）四费率5.9%（+0.02pct），管理3.5%（-0.9pct）/研发1.3%（+1.1pct）；4）资产负债率71%（-2.5pct）；5）经营净现金流-8.2 亿元（上年同期-1.7 亿元）因工程项目付款增加。

前三季度国内新签工程承包订单增速46%。1）前三季度新签工程承包订单129 亿元（-2.8%），国内113 亿元（+46%）/国外16 亿元（-71%）；Q1-Q3 单季新签增速119/-48/7%；2）截至Q3 末已执行未完工项目的未完工部分预期收入284 亿元+已签订未开工项目金额157 亿元，合计保障倍数3.3 倍。

积极拓展高新技术，拟发行可转债保障项目推进。1）定位钢铁领域业务特强，矿业/电力/煤焦化工等协调发展的工程技术公司，拓展市政/节能环保及以智能制造/新材料等为核心的高新技术；2）控股股东中钢集团拟由中国宝武托管；3）子公司承包的国内最大规模带式焙烧机球团项目顺利投产，自主研发的带式焙烧机球团工艺技术实现突破；4）拟发行可转债募资不超过11.9 亿元用于内蒙EPC 项目及补流，已获证监会受理；5）若海外疫情好转将利好公司海外业务回暖。

核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等

估值建议

考虑到21 年利润端增速表现的不确定性，我们下调了2021 年EPS5.1%到1.67 元/股，2020 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年30.8/28.3 倍PE，考虑到21 年盈利下调及估值中枢水平，我们下调目标价到50 元（下调幅度21%），对应21 年近30 倍P/E，股价仍有6%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

公司近况

我们近期邀请了安琪酵母管理层参加中金年度策略交流会，与投资人进行深入交流。近期海外/衍生品增长延续，酵母增速有所放缓。2021 年收入目标不变，利润端具有一定不确定性。

评论

2020 年度表现与前三季度趋势较为一致。公司管理层表示2020年年度表现与前三季度增长趋势较为一致，2H20 海外、动物营养增长延续，酵母增速会有所放缓，主要因为C 端小包装需求增长放缓、B 端复苏情况还未恢复到往年正常的水平。

展望2021 年：收入百亿元目标不变，利润端具有一定不确定性。

公司管理层表示2021 年延续收入百亿元目标不变。我们预计2021年国内酵母收入有望维持在高单-低双的增速范围，酵母抽提物、保健品等增速将在20%左右，海外市场收入预计有15%-20%的增速。同时，我们预计2021 年利润端增长具有一定不确定性，我们认为2021 年利润增长压力主要在于：1）2020 年国内酵母盈利基数高，2021 年国内酵母结构变化导致利润率承压：2020 年疫情环境下国内酵母C 端需求爆发、小包装产品实现高增长，且3 月开始出厂价同比提升了15%。后续疫情逐步控制，我们预计C 端小包装酵母销量增速可能会逐季回落，2021 年国内酵母产品B 端及C 端结构占比将会回归到正常年份的水平。2）2021 年一次性补贴将会减少：公司为湖北企业，2020 年享受了专项贷款、部分费用减免、政府补助等福利，2021 年一次性补贴将减少。3）原料成本上涨压力（部分可以通过提价对冲）：公司管理层表示今年俄罗斯糖蜜价格涨幅大，国内市场糖蜜价格小幅上涨、其他原辅料成本亦有上涨趋势。我们认为公司在国内具有绝对优势、在海外干酵母性价比更优，公司具备产业链上成本价格上涨传导能力，因此若原料成本大幅上涨，公司会采取提价措施对冲部分风险。

中长期发展战略延续，中期收入目标为2025 年收入150 亿元。1）发展下游衍生品战略：公司在国内酵母市已具备绝对占优的市场份额，未来将继加速发展下游衍生品业务（包括酵母提取物、保健品、动物营养等）；2）酵母业务继续拓展海外市场：公司干酵母产品具有高性价比、易储存、易运输等优势，海外产品渗透率提升趋势较明确，若配合酵母使用培训服务等进行推广，公司海外干酵母需求增长确定性高。目前来看，海外疫情导致2020-2021年海外产能拓建行程推迟，后续需继续跟踪海外建厂的规划。

风险

疫情影响下需求波动，海外市场不确定性，原料价格大幅波动。

公司业绩或将持续快速增长，维持“买入”评级我们认为，公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉，在省内市场占比或将持续提升；同时，公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升，公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29% 的预测， EPS 为4.29/5.52/6.53 元。参考可比公司2021 年平均PE 为50x，给予公司2021年50x 的PE 估值，对应目标价276.00 元（原值为253.92 元），我们维持“买入”评级。

机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标古井贡酒作为老八大名酒之一，享誉海内外。梁金辉于2014 年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革，公司在省内实现了弯道超车，昔日巨头再次腾飞。我们认为，公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022 年EPS 分别为4.29 元、5.52 元和6.53 元，我们维持“买入”评级。

不破不立，大刀阔斧改革顺机制

公司在机制上一直寻求改革，2009 年7 月30 日，亳州国资委与上海浦创签订合同，上海浦创受让古井集团40%股权。2019 年3 月15 日，亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020 年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新，激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为，继古井酒店之后，古井贡酒也有望继续推进国企改革，进而激发机制活力。

引领省内消费升级，年份原浆势能释放

在财富效应带动消费力不断提升的背景下，近年来公司再次捕捉到了省内白酒市场不断扩大所带来的发展契机，陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带，并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力，通过消费者培育推动产品结构升级。

名酒基因具备全国化潜力，省外开拓加速

作为老八大名酒，古井贡酒具有较高的知名度和美誉度，在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止，经过十余年的调整和发展，公司扎扎实实做好省内市场深耕，使其在省内市场份额不断提高，安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础，公司以周边省份为踏板，通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。

风险提示：经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。

债券可以还本付息，投资债券可以为投资者带来利息收入，取得利息收入这一投资方式一般是从一级市场中买入债券。那么债券是否可以在二级市场中流通呢？

债券可以在二级市场流通吗？

债券可以在二级市场中流通。流通的市场包括证券交易所以及银行间债券交易市场，但是两者的交易方式不一样，银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经精算机构配合磋商成交的。

交易所债券交易市场是普通投资者投资债券的主要方式，因为交易所是面向所有投资者（包括上述机构投资者，以及个人投资者）开放的市场，相对股票而言，债券实行的是t+0交易，且交易手续费更低。银行间债券市场是金融机构（包括银行、证券公司、基金公司、保险公司等）回进行债券买答卖和回购的市场。

财务预测与投资建议

基于对产品价格和公司产能释放节奏的判断，我们预测公司20-22 年EPS为0.57/0.64/0.75 元。按照可比公司20 年28 倍市盈率，首次覆盖给予目标价15.96 元和买入评级。

宝丰能源是聚烯烃领域最具成本竞争力的龙头企业，即使在行业景气底部预计ROE 也能维持10%以上，拥有逆势扩张并持续成长的巨大潜力。未来随着新项目陆续达产，远期盈利中枢相比目前仍有很大的提升空间！具体如下：

核心观点

竞争优势分析：目前公司聚烯烃板块吨成本优势约1125 元/吨，来自于更低的原料能耗、折旧摊销和人工成本，背后本质在于良好的产业协同、高度重视成本的企业文化和卓越的工程化能力。焦炭板块公司吨盈利优势约221元/吨，主要源于煤炭自供的一体化优势，背后本质在于优异的资源条件。

我们认为“精益管理+工程能力+资源禀赋”共同构筑了公司的护城河，而这种多维度的综合优势很难复制。

行业景气展望：对于聚烯烃景气我们相对谨慎，由于未来1-2 年仍处于产能周期的释放阶段，供给增速会略高于需求，如果油价不出现超预期的暴涨，价格大概率在7000-8000 元/吨的区间震荡。焦炭行业由于供给端受限，未来落后产能将继续退出，供需紧平衡下价格和景气有望延续。

成长空间展望：由于煤制烯烃工艺近两年才逐渐成熟，公司目前聚烯烃产能仅120 万吨，国内市占率还不到3%，这也意味着仅凭份额的提升也会带来巨大的成长机会。未来公司在宁夏和内蒙两地规划了多个项目，远期焦炭产能将达到700 万吨，聚烯烃产能620 万吨，对应盈利中枢在200 亿以上，相较目前仍有很大的提升空间。

风险提示

产品价格下滑；项目进度不及预期；煤炭价格上涨

18日，郑糖主力2101合约小幅高开后，在空头增仓打压下，期价弱势下行。此时，多头借机增仓，叠加部分空头获利回吐，期价止跌企稳。之后，空头再度发力，期价继续下探，但在多头的奋力抵抗下，期价止跌并维持窄幅振荡，日内以跌势报收。

交易所多空排行榜前20席位数据显示，2101合约出现多、空同增态势。其中，多头增持1016张，空头增持1943张，空头增持幅度较大。

具体来看，2101合约多头前20席位中，增持多单的席位有13个，但仅中粮期货席位增持幅度超过1000张，其余席位增持幅度集中在700张以内，部分席位仅作小幅度调整。减持多单的7个席位中，减持幅度超过1000张的席位有2个，但减持幅度最高不超过1600张。

在空头前20席位中，增持空单的席位有10个。其中，增持幅度超过2000张的席位有4个，海通期货席位当日大幅增持6000余张。减持空单的10个席位中，中粮期货席位骤减10245张表现抢眼，其余席位减持幅度较小，集中在2000张以内。

值得注意的是，位居空头排行榜首的中粮期货席位，当日在增持1235张多单的同时大幅减持10245张空单，净空单减少至59300张;永安期货席位在增持474张多单的同时减持687张空单，净空单减少至464张;浙商期货席位在增持278张多单的同时减持1447张空单，净多单增加至2590张;大地期货席位和银河期货席位当日也做出类似的增多、减空操作。以上数据显示，这部分席位对后市较为乐观。

另外，当日多空排行榜前20席位中，有4个席位在持仓上做出多、空同向调整操作。其中，位居多头排行榜首的华泰期货席位，在增持8张多单的同时大幅增持4345张空单，净多单减少至5932张;东证期货席位在增持191张多单的同时增持4382张空单，净空单增加至6139张;国泰君安席位在增持659张多单的同时增持2357张空单，净空单增加至3006张;宏源期货席位当日在空头持仓上的增持幅度亦大于在多头持仓上的增持幅度。以上数据显示，这部分席位对后市更倾向于悲观。

通过观察主力持仓动向，笔者发现，当日多空排行榜前20主力席位中，空头增持幅度较大，且从席位间主力持仓调整方向和力度上看，空头力量略占上风。后市期价运行重心或继续下移。

2020年11月19日确成股份开启网下询价。网下投资者管理的每个配售对象的拟申购数量超过140万股的部分必须是10万股的整数倍，且不超过410万股。配售对象报价的最小单位为0.01元。

确成股份无老股转让。根据招股说明书披露的募集资金，预估确成股份的发行价为14.38元，预估市盈率22.99倍，低于化学原料和化学制品制造业一个月平均市盈率28.95倍，低于23倍市盈率红线。

以本次发行初步询价开始日前两个交易日（即2020年11月17日，T-6日（含当日））为基准日，通过公开募集方式设立的证券投资基金、基本养老保险基金、社保基金投资管理人管理的社会保障基金参与本次发行初步询价的投资者，在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有上海市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应不少于1，000万元（含）。其他参与本次发行的初步询价网下投资者及其管理的配售对象在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有上海市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应不少于6，000万元（含）。

投资建议：

我们预计公司2020~2022 年的营业收入分别为13.09 亿元、16.32 亿元和20.33 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7 亿元、2.24 亿元和2.7 亿元，每股收益分别为1.62 元、2.14 元和2.58 元，对应PE 分别为26.48X、20.11X 和16.69X。

公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，能够为业绩上行提供支撑。另一方面，公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待，再叠加公司在EPS 领域实现突破的可能性，各项业务预计将持续支撑公司快速成长。2021 年，我们给予公司30 倍估值，目标价格64.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资摘要：

公司基本盘泵类业务稳固，增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期，叠加公司在EPS 领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。

湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约40%，汽油机机油泵市占率约10%。公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台公司。

股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成；

客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利；

财务表现良好，盈利能力领先行业：公司毛利和净利2020Q3 分别达28%和13.8%，显著高于行业平均的18.5%和4.6%；

深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。

基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化”。公司立足于传统机械泵产品，叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以ECU 等智能控制单元，使产品逐步迈向“机电智一体化”，形成了稳定且前瞻的产品布局。

机油泵：主业盈利能力强，实力构筑护城河。技术上，变排量泵、电子泵等新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供给的国内企业；盈利能力强，客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空间上，单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外，募资新项目建成后可每年可新增贡献约1.3 亿营收和1400 万净利润。

水泵：布局热管理模块，电子水泵潜力可期。

电机+智能：打造机-电-智技术平台，助力公司行稳致远。电机业务随公司产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在EPS 领域的领先优势。随着国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司EPS 有望随国产替代逻辑实现突破，公司拥有150 万/年的EPS 产能，50%产能利用率即可贡献4.5亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。

增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。公司拥有成熟的变速箱泵技术，变速箱油泵上量迅速，2020H1 营收同比增速133.4%。此外公司募资新项目建成后，预计每年可贡献约1.5 亿营收和1600 万净利润。若考虑到混动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至300 元，每年可贡献约3 亿营收和3200 万净利润。

除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升，我们更看好的是公司与丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。

为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。政策助力：根据路线图2.0，仅考虑国内市场，预计2025 和2035 年混动车型的销量预计将达980 万辆和1600 万辆；技术可行：技术成熟+价格不高+无需充电，使得混合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。

为什么看好公司在混动变速器领域的成长性？因为看好企业与业内龙头丰田（新能源）和爱信精机的合作前景。一方面，丰田开放混动技术，扩大混动朋友圈；另一方面，丰田、爱信精机都在加大新能源投入、扩张产能。进入丰田、爱信供应体系意味着进入丰田全球供应链，对未来公司独立开拓新客户是极好的背书。

风险提示：

疫情控制不及预期，客户拓展进度不及预期，混动及新能源车增长不及预期，行业竞争加剧的风险。

本周，内地甲醇现货价格继续上行，因为内蒙古中天合创甲醇制烯烃装置恢复正常，甲醇外销停止，内地可销售货物继续减少。本周陕北、内蒙古地区最低出货价格在1830元/吨，较上周上涨60元/吨，涨幅3.3%。

内地供应持续紧张

周初，中天合创120万吨/年甲醇制烯烃装置恢复正常，甲醇外销停止，叠加前期内蒙古地区100万吨/年天然气制甲醇装置停产，陕北某60万吨/年甲醇装置检修，供应较前期减少5500吨/日，而需求增加5000吨/日，西北地区可销售货物继续减少。目前，内蒙古及陕北地区厂家可销售库存持续下降，库存维持中低位，市场货物短缺，价格走高。

受冬季环保限产影响，山西、河北地区约300万吨/年甲醇装置开工不正常，处于负荷不高或停产状态，山西、河北地区价格普遍走高，本周，山西晋城地区甲醇报价在2050元/吨，较上周1880元/吨涨170元/吨，涨幅超9%。

由于内地阶段性实现供小于需，使得甲醇市场整体进入利于上涨的结构，当下贸易商及下游甲醇库存快速消耗，内地货物持续减少，下游可以用于博弈价格的资本陆续消失，市场进入供方市场，定价权转移至上游。

河南地区30万吨/年甲醇制烯烃装置重启后，甲醇外采大幅增加，河南及陕西关中地区可销售货物持续减少，并带动两湖及鲁南和苏北地区甲醇价格走高。目前，华中至华东港口地区甲醇价差已缩小至140元/吨，套利窗口关闭，鲁南、苏北至华东港口地区甲醇价差缩小至100元/吨，套利窗口关闭。

后市来看，由于内陆地区甲醇供应相对短缺，与华东港口地区的套利基本关闭，短期内地货物无法对港口市场造成冲击，港口地区压力锐减。一段时间以后，港口地区甲醇库存会快速下滑。

从供应端分析，当前国内甲醇装置开工率在70%左右，处于相对高位，叠加冬季天然气制甲醇、焦炉气制甲醇装置受到限制，甲醇装置开工短线再度提升的可能性较小。而随着天气愈发寒冷，北方地区甲醇开工率仍有下降的可能。另一方面，海外需求正在缓慢恢复，印度自10月起恢复了甲醇进口，欧洲进口也在缓慢增加。但供应却在下滑，中东地区多套甲醇装置受故障、天气等因素影响，开工率下滑，销往中国的货物减少。

从需求端分析，国内甲醇传统下游开工参差不齐。甲醛、二甲醚、MTBE一直处于低开工状态，后市再度下滑的可能性较小。醋酸、甲烷氯化物、DMF等下游开工较为稳定，短线也没有大幅下滑的可能。新兴下游市场，甲醇制烯烃装置检修基本结束，12月仅有连云港地区计划检修。而即便连云港地区的装置检修，甲醇制烯烃的整体开工也高于去年同期，冬季西北地区的甲醇制烯烃装置检修较为困难，没有检修计划。

当前，甲醇价格连续上涨之后，部分下游面临亏损，而价格的传导需要一定时间，短线甲醇或陷入振荡。

综上所述，当前国内甲醇现货价格继续走高，但涨势放缓，主要原因在于甲醇价格的上涨传导至下游需要一定时间。现货市场供需结构依旧呈现供小于需，甲醇价格下滑基础不存在。而随着国内供应进一步缩减，甲醇市场缺货状态仍将继续，甲醇价格仍将继续走高。