申购数量上限6500股，顶格申购需配市值65000远。

可以的，A股t+1交易机制下，日内无法实现先买后卖，需要等次交易日操作，但是可以先卖后买。

股票kr开头的意思是可融资融券的科创板个股，k代表科创板，r代表融资融券。

奥精医疗科技股份有限公司将于5月11日开启新股申购，股票简称为奥精医疗，申购代码为787613，股票代码为687613，顶格申购需配市值8.50万元。

股价在运行过程中有上涨，有下跌，但是更多时候都是在调整，如果我们能够判断出股价调整到位的信号，那么我们就可以在低位上买入，等待股价拉升，这样一来我们炒股的安全系数就会大大的增加，那么如何判断股价调整到位呢?我们可以从三个方面来进行分析。

一、成交量

成交量是最不会骗人的指标，当股价在经过连续的下跌之后，成交量会逐步的降低到地量水平，而一旦到了地量之后开始出现温和放量，同时股价也跟着小幅度上涨，或者是股价小幅度下跌与成交量出现背离，那么这时候往往代表着股价调整到位了。

二、均线系统

股价在经过长时间的下跌之后，会连续跌破5日均线、20日均线、60日均线甚至半年线和年线，而当下跌到位之后均线系统出现黏连在一起，代表着股价在震荡调整，而当短期均线开始向上穿越中长期均线，形成向上发散的多头排列时，往往代表着股价调整到位。当然，很多时候股价会反复上穿下穿，所以我们还需要耐心的观察，确认突破的有效性。

三、观察支撑位

当股价经过持续下跌之后，见底会遇到比较强的支撑，这时候反复磨底，当时一直无法跌破重要支撑位，股价运行在一个平行的区间，这时候如果连续的出现探底十字星或者是锤头线，那么很大几率代表着股价已经调整到位了，后期随时可能会开启上涨。

什么是乖离率?乖离率的计算公式和使用方法

我们经常听到乖离率这个名词，那么什么是乖离率呢?其实所谓乖离率，指的是指数或个股的收盘价格与某一个平均价格之间所产生的差距，差距越大，乖离率就会越大，所以乖离率就是用来量化这个差距的程度。

乖离率其实就是我们经常看到的BIAS，它的计算方式是这样的：

以6日乖离率为例，6日乖离率=(当天的收盘价格-6日移动平均价格)÷6日移动平均价格

当我们将各个乖离率的值连成线，那么我们就得到了一条以零轴为中轴波动延伸的乖离率曲线。

乖离率的使用方法主要有以下四点：

一、我们计算乖离率的时候，根据研判的周期不同，通常使用6、10、30、72作为计算周期，他们分别代表了短期、中期、中长期和长期的乖离率。

二、通常情况下，乖离率如果过高，或者是从高位上开始向下运行的时候，对我们来说就是卖出的信号，反之，乖离率过低或者是从低位开始向上运行的时候，就是买入的信号。

三、在一个中长期的多头市场中，乖离率会运行在零轴的上方进行波动，而零轴也是多头市场在调整时的一条重要支撑线，当BIAS运行到零轴附近后开始转头向上就是买入的信号。而在一个中长期的空头市场中，BIAS通常运行在零轴的下方，也是每次反弹的压力线，当每次反弹触碰到零轴又开始回落的时候，就是我们短期波段的卖出信号。BIAS向上有效穿越零轴，后者是向下有效穿越零轴，分别代表着进场和出场。

四、我们利用短期BIAS和长期BIAS线段的运行来进行观察，如果两条线同时向上，代表着涨势较强，反之，则是跌势较强，而短期线向上穿越长期线，就是很好的买入信号，反之，则是卖出的信号。

影响股价涨跌的因素有哪些?很多新手对于股市为什么涨跌总是搞不清楚，其实影响股市涨跌的因素是多方面的，单一一个因素往往是影响短期走势，而多个因素综合可能就会影响长期走势，下面我们来看看都是那些因素会影响到股市的涨跌。

一、宏观因素

大到一个国家政策的调整或改变，国家领导人的变更，国家在国际舞台上的角色，国家之间的战争以及国家经济环境这些，都是会影响到股市涨跌的宏观因素，这些一旦产生影响往往都是比较大比较深远的影响。

二、行业因素

一个行业的发展前景、发展潜力以及其在国民经济中的低位变动、新行业带来的冲击、公司在行业低位的更迭、公司的经营状况以及管理层的变更等等，这些都会影响到公司股价的涨跌。

三、市场因素

投资者的动向,大户的意向和操纵,公司间的合作或相互持股,信用交易和期货交易的增减,投机者的套利行为,公司的增资方式和增资额度等,均可能对股价形成较大影响。

四、公司因素

一个公司股票的涨跌，从根本上来说是这个公司的业绩所决定的，业绩好股价就会上涨，业绩下降股价就会下跌，所以股价的基石就是公司的经营业绩以及其资信水平和股息红利的派发情况，这也是我们分析公司基本面的重要手段。

五、投资者心理因素

股市如战场，而这个战场打的是心理战，投资者会受到来自各个方面的影响从而影响到自己的心理，很多时候会由于一些利空消息或利空导致投资者情绪波动，判断失误，做出盲目的买入和卖出操作，而市场中的主力则是很擅长把握投资者的心理，进而引导投资者按照他们的设想去操作，所以投资者的心理因素也是左右股价涨跌的一个重要因素。

如何捕捉妖股?

在股市中，经常会冒出一些妖股，之所以称之为是妖股，主要是因为这样的股票完全是不按照常理出牌，上涨的时候你不知道它为什么涨，下跌的时候你也不知道它为什么跌，走势非常任性，上蹿下跳，让人摸不着头脑，所以这样的股票就被称之为是妖股。

因此，妖股的特征就是走势非常怪异，非常难以让人捕捉，而且妖股走势是完全不理会大盘的，也不符合任何的技术分析手段，也就是说大盘跌妖股可能暴涨，而大盘涨妖股可能暴跌，技术面看好股价却暴跌，技术面很差股价却暴涨，所以妖股的走势不能按照常理去揣度。

妖股之所以这样，其实主要的原因就是被游资和机构借助一些概念炒作起来的，妖股往往是业绩不好的股票，之前股价下跌到很低的位置，而游资或者是机构想要拉升，会在低位上快速建仓，然后借助一些概念拉升股价，并且往往是接连不断的涨停来吸引散户资金的关注，所以说妖股其实就是炒作出来的，并没有任何业绩的支撑。

妖股在没有成为妖股之前，往往是市场中不受关注的冷门股，股价如一潭死水，根本无人理会，所以妖股在没有成妖之前是很难被发现的，而当我们发现其是妖股的时候，妖股往往也已经被机构拉升到高点上了，这时候再介入，很可能就成为主力的高位接盘侠，所以，在我们了解了妖股以及其特征之后，就要明白一点，妖股不能炒，否则很可能让自己高位套牢，因此也不建议大家去跟风炒作妖股。

投资建议：地素时尚为中高端女装的领军企业，设计能力出众，运营稳健，后续随着新品类拓展，有望维持较高增长。考虑到终端逐步恢复， 预计公司2021~2023 年净利润为7.5/8.5/9.67 亿元， 同增19.08%/13.26%/13.83%，对应PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

报告摘要：

2021年公司收入 /净利润分别同增7.81%/0.88%。公司2020 年实现收入25.64 亿元，同比增加7.81%，净利润6.30 亿元，同比增加0.88%。其中2020Q4 收入/净利润分别同增38.13%/6.90%。毛利率增加1.58PCTs 至76.68%，销售费用率同增5.08PCTs，主要系执行新收入准则，商场提成收益计入销售费用；管理费用率同比下降1.05PCTs；研发费用同比下降0.52PCT，综合使得净利润率下降1.69PCTs 至24.56%。

多品牌运营稳健，线上占比提升。分品牌来看，2020 年DA 实现收入14.84 亿元，同比增长8.19%，占比58%。拥有线下门店627 家（直营183家/加盟444 家），较上年同期增加22 家门店。DZ 实现收入8.65 亿元，同增6.32%，占比34%。拥有线下门店464 家（直营145 家/加盟319家），较上年同期增加29 家。DM/RA 收入同增9.69%/52.91%至1.96 亿/1531 万元。分渠道来看，公司全年线上收入同增20.08%至3.68 亿元，占比达到14.37%；线下收入同增6.04%至21.92 亿元，占比达到85.63%。

整体运营健康。受疫情影响，2020 年公司存货周转天数较上年增加14 天至188 天。轻资产业务模式改善应收账款周转，2020 年公司应收账款周转天数较上年略有下降至9 天。2020 年经营活动净现金流7.24 亿元，期末现金及现金等价物余额18.27 亿元，账上现金充足。

Q1 终端加速复苏，推出股权激励计划彰显信心。公司2021Q1 收入/业绩同增61.08%/60.13%。公司公告，2021 年推出股权激励计划，激励对象为张俊等核心技术/业务人员共102 人（占员工总数4.54%），授予价格拟为10 元/股。业绩考核指标为： 2021~2023 年营收不低于2020 年营收的15%/35%/62%；或2021~2023 年净利润不低于2020 年的10%/12%/40%。

风险提示：终端销售不及预期，存货风险，新品牌发展不及预期等.

影响股市走向的因素有很多，其中一个就是利率的调整，并且它对股市的影响还非常大，下面我们来看一下利率上升和利率下降分别对股市会产生什么影响。

一、利率上升对股市的影响

当利率上调的时候，对股市会产生两个方面的影响：

1、利率上升将会直接导致上市公司融资的成本，这样就会增加财务费用的开支，在原来营收不变的情况下，将会导致利润的下降，公司的利润也会下降，最终也会导致企业扩大规模的意愿降低。

2、利率上调之后，那些固定预期收益理财的产品收益就会增加，对资金的吸引力也就会加大，之前投资到股市中的资金会有一部分流入到固定预期收益理财中，这样就导致股市的成家量下降，进而引发股价下跌。

二、利率下降对股市的影响

既然我们明白了利率上调的影响，那么反面就是利率下降对股市的影响，同样也是体现在两个方面：

1、利率下降会让上市公司融资成本降低，从而增加企业利润，促进公司市值的上涨;

2、利率下降，固定预期收益理财产品的收益也会下降，那么其中的一些资金就会抽离进入股市，促进股市成交量的上涨，进而引发股市整体上涨。

总之，利率的调整对于股市产生的影响主要体现在企业融资成本以及股市资金量两个方面，而这两个方面是股市的根基，不可谓不重要。

北向资金是什么意思?

最近几年，北向资金流入到A股市场越来越多，而所谓的北向资金，其实指的就是借助港股通或深港通进入到A股市场的海外资金，由于深圳和上海在香港的北方，所以这些流入的资金被称为是北向资金，同时因为海外机构投资者经验非常丰富，他们对于市场和行业景气度都是异常敏感的，因此北向资金也被称为是热钱，北向资金大量买入那些股票，那些股票通常也都会上涨，而当北向资金卖出股票，那么这些股票通常也都会下跌。但是对于整个股市来说，大盘指数的涨跌和北向资金的关系并不会太大，因为北向资金的成交量对于指数的影响毕竟有限。

我们都知道，资金的流向是决定股价涨跌的一个重要因素，并且北向资金是实时公布出来的，所以是最透明的资金，也是很容易让我们观察到的机构类资金，而且北向资金对于风险控制比较严格，风险偏好一般比较低，从过去几年北向资金的战绩来看，北向资金的收益是远远超过了大盘收益的。

由于北向资金通常有丰富的投资经验，所以我们可以观察那些被北向资金集中并长期持有的股票，在合适的位置跟进买入并长期持有，并且因为北向资金的流入和流出每天都会公布出来，这样一来我们就可以更好的跟随北向资金走，也能够更好的降低自己的失误次数。

总之，跟随北向资金买股票是一件比较轻松的投资方法，但是世事无绝对，北向资金也不一定每次都判断准确，只能说相对来说比较轻松，并且需要我们长期持有，并不适合快进快出。

下调21 年盈利预测，新增22-23 年盈利预测，维持“增持”评级：受疫情影响，订单转化低于预期，下调21 年盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为24.5 亿/26.2 亿/28.0 亿（21 年原值为26.79 亿），增速分别为8%/7%/7%，对应PE 分别为7X/6X/6X，维持增持评级。

投资要点：

公司2020 归母净利润同比增长2.2%，基本符合预期。20 年公司实现营业收入540.1 亿，同比增长16.0%，实现归母净利润22.7 亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润21.0 亿元，同比增长4.5%，单季度营业收入20Q1/Q2/Q3/Q4 分别为61.2/129.7/138.0/211.2 亿元，同比增长-13.2%/27.3%/11.1%/24.8%，三季度开始业绩出现好转， 单季归母净利润分别为2.6/3.0/7.0/10.0 亿元， 同比增长-39.3%/-39.2%/41.1%/26.3%。

施工主业稳定增长，稳步发展运营、融资租赁业务。分行业看，施工业实现营收481.0 亿元，同比增长18.8%，毛利率下降1.26pct 至8.79%，其中上海市内轨交10 号、14 号、15 号线进入收尾阶段，上海市外工程处于施工高峰期，杭州、郑州、昆明、南京等轨交工程有序推进；设计服务实现营收20.6 亿元，同比减少0.15%，毛利率下降0.18pct 至30.28%；运营服务实现营收30.1 亿元，同比增长0.18%，毛利率下降2.09pct 至24.89%，公司钱江通道BOT 项目20 年实现营业收入1.69 亿元，同比增长32.4%；机械加工及制造实现营收1.2 亿元，同比减少52.4%，毛利率上升10.11pct 至19.3%；房地产业实现营收2351 万元，同比增长7.6%，毛利率下降0.53pct 至75.2%；产品销售实现营收2.0 亿元，同比增长15.6%，毛利率下降1.25pct至6.59%；融资租赁实现营收2.4 亿元，同比增长51.0%，毛利占比上升5.16pct 至14.3%；其他业务实现营收5623 万元，同比减少31.2%，毛利率上升37.22pct 至86.7%。

全年综合毛利率下降1.14pct，期间费用率（含研发）下降0.11pct，减值计提比重上升，综合影响下归母净利率下降0.70pct。2020 年公司综合毛利率11.2%，同比下降1.14pct，加回研发费用，期间费用率同比下降0.11pct，其中销售费用率下降0.01pct 至0.04%；管理费用率和研发费用率较去年持平，分别为0.03%和0.04%；财务费用率同比下降0.10pct 至1.28%。20 年计提信用减值损失1.04 亿元，同比多计提8142 万元，其中其他应收款坏账损失增加5412 万元，导致公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.17pct 至0.20%，综合影响下公司归母净利率下降0.70pct 至4.20%。

收现比和付现比均有所下降，现金流短期承压。公司20 年经营性现金流量净额为31.7 亿元，同比少流入17.1 亿元。收现比下降7.15pct 至99.6%，公司应收账款及票据较19 年末增加7.21 亿元，新增合同资产科目185 亿元，存货减少155 亿元，合同负债减少9.12 亿元；付现比降低3.97pct 至92.6%，其中应付票据及应付账款较19 年末增加61.2 亿元，预付款增加4.07 亿元，由于会计准则调整，长期应付款中公益性动迁与商业动迁补偿分类至递延收益核算，导致长期应付款减少1.79 亿元，递延收益增加1.02 亿元。

上海市外新签增速亮眼，轨道交通业务景气度回升。2020 年公司新签订单688.6 亿元，同比增长11.3%，其中施工业务新签615.1 亿元，同比增长5.5%，设计业务新签39.5 亿元，同比增长10.1%，新增运营业务新签34.0 亿元。施工业务中轨道交通新签147.7 亿元，同比增长54.1%，增速三年内首次转正，体现出轨交景气度逐渐回升，有望推动主业增长。20 年上海市外业务（不含海外）新签368.1 亿元，同比增长31.1%，占施工新签合同额11.67pct 至59.8%，上海市内业务新签243.5 亿元，同比减少1.27%。公司立足上海并向全国扩展业务，虽然当前营收仍主要集中在长三角区域，20 年上海地区营收占比约46.9%，较去年同期持平，但随着上海市外订单逐步转化为收入，未来国内其他区域营收占比有望提升。

国企改革持续深化，集团资产注入强化公司全产业链运营能力。2021 年是国企改革三年行动攻坚之年，20年公司完成对控股股东上海城建持有的运营集团、滨江职业100%股权收购，共计耗费资金11.0 亿元，集团资产注入有利于拓展公司全产业链业务，强化运营能力。内部管控模式优化，公司完成第二管线收购第一管线的资产重组工作，同时新设上海建元财务管理公司整合财务资源，可保障公司高效有序运行。

风险提示：新签订单不及预期；轨交业务拓展不及预期

投资建议

预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.95/1.10 元/股，对应动态市盈率分别为5.34/4.61倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收344.37 亿元，同比增长40.04%，归母净利润13.39 亿元，同比增长123.07%。2021 年一季度公司实现营收65.13 亿元，同比增长51.84%，归母净利润1.59 亿元，同比增长28.52%。

公司业绩稳步增长，经营性现金流大幅改善。2020 年公司实现营业收入344.37 亿元，同比增加40.04%，其中，路桥工程施工实现收入297.54 亿元，同比增长31.92%；路桥养护施工实现收入24.31 亿元，同比增长116.77%；周转材料、设备租赁实现收入7.9 亿元，同比增长86.22%；商品混凝土加工及材料销售实现收入13.59 亿元，同比增长197.32%；工程设计咨询实现收入1.02 亿元，同比增长212.16%。2020年公司毛利率为10.37%，同比增加1.09pct，其中路桥工程施工毛利率为10.03%，同比增加1.16pct；路桥养护施工毛利率为12.82%，同比增加4.57pct。各项费用中，研发费用增长较快，较上年增长122.58%至7.47 亿元，主要是由于报告期内研发立项多于上年同期，且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为13.39 亿元，同比增长123.07%，主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为4.28%，同比增长0.76pct，经营性现金流净额为9.74 亿元，较2019 年大幅改善，主要是由于公司营收规模增大，工程计量进度加快，项目回款向好。

2020 年末公司资产负债率为76.59%，同比提升2.33pct。

新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况，2020 年公司新签订单总金额471.39 亿元，较2019 年增长79.83%；公司2020 年实现中标额701.46 亿元（不含2020 年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司），较去年同期增加128.92%。公司2021 年一季度新签订单总金额为259.01 亿元，同比增长480.48%。未来业绩有保障。

交通强国助发展。2019 年9 月，中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，明确从2021 年到本世纪中叶，我国将分两个阶段推进交通强国建设，到2035 年基本建成交通强国，基本形成“全国123出行交通圈”（都市区1 小时通勤、城市群2 小时通达、全国主要城市3 小时覆盖）和“全球123 快货物流圈”（国内1 天送达、周边国家2 天送达、全球主要城市3 天送达）。从区域市场看，山东省在2019 年10 月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区，2021 年山东加快推进综合交通基础设施建设，预计“十四五”

期间，山东省规划建设高速公路超过2，527 公里、高速铁路2，290公里、城市轨道交通260.9 公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。

风险提示：新签合同落地不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。

投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.76/9.53/11.83 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.69/0.86 元，当前股价对应PE 为65/53/43X，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年实现营收34.46 亿元（+4.99%），归母净利润6.39 亿元（+4.57%），扣非归母净利润6.24 亿元（+2.36%），EPS 为0.51 元/股；经营性现金流净额7.02 亿元（+9.28%）。拟每10 股派发股利1 元（含税）。2021 年一季度实现营收8.47 亿元（+11.80%），归母净利润1.52 亿元（+15.06%），扣非归母净利润1.50 亿元（+16.59%），EPS 为0.12 元/股。

业绩符合预期，浆站数量与采浆规模等国内领先截至20 年底，公司在营单采血浆站（含分站）数量达55 家，其中年内新开浆站3 家，实现采浆1713.51 吨，在疫情影响下仍实现小幅增长（+0.44%）。产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前设计产能为2000 吨以上，保持国内领先地位。

新产能有序扩充，凸显集团化优势报告期内，公司持续加大血源拓展力度，前期投资开工的成都蓉生永安项目 、上海血制云南项目 、成都蓉生重组凝血因子车间项目稳步推进，计划于2021 年完成，兰州血制产业化基地项目也已完成产地购置。永安项目、云南项目和兰州血制项目生产基地设计产能均为 1200 吨。同时，公司各浆站建设项目也有序推进，君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站获得采浆许可证，平昌浆站、武冈浆站已完成建设，泾川浆站、莘县浆站、石首浆站处于施工阶段。

部分产品研发进度领先公司拥有先进的血制品生产工艺，在制造工艺和产品质量等方面均达到国内先进水平。报告期内，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展III 期临床研究，重组人凝血因子VIIa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。

风险提示疫情反复风险，新产能扩展不及预期的风险，产品放量不及预期的风险。

投资建议：公司为全国批发市场龙头，且背靠义乌市国资委，与阿里合作，共同打造以eWTP 数字贸易为引领的第六代市场，推动公司实现国际贸易综合服务商的战略目标，因公司适当让利商户，我们将2021-22 年净利润12.1/14.1 调整至9.7/11.9 亿元，新增2023 年盈利预测12.9 亿元，维持买入等级。

事件：小商品城发布20 年年报及一季报，20 年公司实现营收37.26 亿元/-7.84%；实现归母净利润9.27 亿元/-26.18%；扣非归母净利润5.17 亿元/-44.42%。2021Q1 实现营收7.73 亿元/2.35%；实现归母净利润3.77 亿元/40.98%；扣非归母净利润3.47 亿元/67.52%。

收入端：20 年公司实现营收37.26 亿元，其中市场经营/商品销售/酒店服务/ 展览广告/ 房地产/ 其他主营业务/ 其他业务分别为21.27/3.84/1.49/0.96/0.59/2.44/6.66 亿元。2021Q1 公司实现营收7.73 亿元，同比增长2.35%。

毛利率：20 年公司毛利率为51.39%，其中市场经营/商品销售/酒店服务/房地产/ 其他主营业务/ 其他业务分别为57.77%/0.46%/3.75%/57.02%/42.52%/82.71%。2021Q1 公司毛利率54.92%，同比减少7.68pct。

费用端：20 年公司期间费用率为22%/+6pct，其中销售/管理/财务费用率为6%/10%/5%。2021Q1 公司期间费用率为20.31%/-2.34pct。

利润端：20 年实现归母净利润9.27 亿元/-26.18%。2021Q1 归母净利润3.77亿元/40.98% ， 20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1 归母净利率分别为35.50%/33.09%/37.71%/-32.05%/48.77%。

公司打造建设Chinagoods 超级供应链平台，并于20 年10 月正式上线。

Chinagoods 集线上交易、智慧仓储、关检汇税、在线支付、供应链金融等功能于一体，公司通过415 全球直采节试水直播供应链，有意承接以往供应链的相对薄弱的环节，协助跟踪发货以及对接MCN 机构。

风险提示：宏观经济下行，线上发展未达预期，竞争超预期等

点评：

业绩超预期验证增长逻辑，现金流高增及费率降低展现公司经营能力。1）2021Q1 公司实现营业收入7.73 亿元，同比增长107.74%，环比增长1.98%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长178.65%，环比增长8.48%。公司21Q1业绩超预期，验证公司增长逻辑；2）21Q1 公司经营活动现金流净额2.28 亿元，同比增长72.93%，现金流维持高增，健康现金流有力支撑公司后续发展；3）费用营收占比下降，体现公司成本优势。21Q1 公司销售费用占比为19.02%，较2020 年21.35%下降2.33%；管理费用占比为35.17%，较2020 年的40.84%下降5.67%；研发费用占比为26.46%，较2020 年31.44%下降4.98%，办公软件本身具备低边际成本及产品复用率高等特点，公司龙头地位及规模效应巩固公司成本优势。

国民办公软件进入红利收获期，云协作业务稳步推进渗透率提升。1）2020年是信创元年，但受疫情影响进程不及预期。2020 年下半年信创项目逐步落地，递延业绩开始释放，2021 年预计进入收获期，未来3 年是信创窗口期，公司作为办公软件龙头，有望充分受益；2）主要产品月活数据亮眼，云化进程加快渗透率持续提升。21Q1 公司主要产品月度活跃用户（MAU）为 4.94 亿，同比增长 10.51%。其中PC 版月度活跃用户数 1.94 亿，同比增长 15.48%；移动版月度活跃用户数 2.94 亿，同比增长 8.49%。公司持续发力“云和协作”生态战略， 提升用户在“云和协作”办公场景的粘性，扩大在公有云市场的覆盖率，推动办公服务订阅业务持续增长，后续云办公为大势所趋，公司抓住社会数字化转型契机，增加用户粘性同时有望拓展新的增长点。

公司盈利预测及投资评级：国民办公软件收获期将至，且公司“云和协作”

战略稳步推进用户渗透率持续提升，业绩确定性高看好公司后续发展，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为11.63、15.14 和19.69 亿元，对应EPS分别为2.52、3.28 和4.27 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为150、115 和88 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：信创落地不及预期，云化渗透不及预期，业务拓展不及预期。