投资建议：我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期增长逻辑，维持对公司2021-22 年盈利预测，维持21.6 元/股目标价，重申“买入”。

我们维持对公司2021-22 年归母净利润分别为14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.89/1.07 元，同时按照公司此次公告修正2020 年的业绩为10.7 亿元，对应EPS 0.65 元。

按照2021 年3 月8 日10.94 元/股的收盘价，对应2020-22 年的PE 分别为16.74/12.36/10.27 倍。我们重申公司21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

事件概述

3 月8 日晚间北部湾港发布2020 年业绩消息，2020 年公司营收53.68 亿元，同比+12%，归母净利润10.68 亿元，同比+8.49%，扣非后归母净利润10.72 亿元，同比+10.66%，每股收益0.65元。

2020 年公司在疫情、超强台风和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，业绩仍完成两位数增速增长，反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

2020 年，上半年国内外先后爆发的疫情、10 月份史上最强台风季、11-12 月澳煤进口限制，多种不可抗力因素叠加，客观上对北部湾港的增长逻辑进行了一次很强的压力测算，测试的结果是：北部湾港2020 年货物吞吐量同比+14.8%，营收+12%，扣非后归母净利润同比+10.7%，充分反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

Q4 受台风、澳煤进口限制、营业外收支等短期因素影响，单季扣非归母净利润同比-1.9%，但长期增长逻辑不变。

2020 年Q4 超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5 万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。Q4 公司实现营收15.5 亿元，同比+8.4%，我们判断营收增速高于吞吐量增速的原因为公司Q4 单吨货物收入同比回升。

2020 年Q4 公司营业利润3.55 亿元，同比+6.9%，利润总额3.04亿元，同比-9%。我们判断Q4 公司约有0.5 亿元的营业外支出导致当季业绩同比下降。

2021 年前2 月北部湾港吞吐量在去年高基数基础上实现大幅增长，为全年稳定增长奠下基调。

2020 年前2 月北部湾港是全国主要港口中鲜有的逆势大增的港口，2020 年前2 月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。在2020 年高基数的基础上，2021 年前2 月北部湾港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别实现+12.3%/+41.7%，为全年的稳定增长奠下基调。

风险提示

宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

高端化加速推进，结构优化带动长效成长

据国家统计局，2020 年啤酒行业产量同比-7%，公司全年实现产品销量782.3 万千升，同比-2.8%，表现优于行业，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别同比-24.7%/ +8.3%/+2.9%/+3.0%，Q2 疫情恢复后保持较快增长。公司持续推进高端化，加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，20 年7 月发布超高端产品百年之旅、琥珀拉格等系列艺术酿造新品，打造品牌格调，同时全年新开200 多家TSINGTAO1903 啤酒吧拓展夜店场景，20FY 公司产品吨价3548 元/吨，同比+2.0%，Q4 吨价达3788 元/吨，Q1/Q2/Q3/Q4吨价分别同比+5.2%/+0.8%/+1.8%/+4.9%，结构优化成为公司开源驱动力。

产能优化降本增效，股权激励彰显信心

20 年7 月公司平度百万千升啤酒项目投产，单厂产能提升，降本增效再上一阶，协同高端化带动20 年毛利率实现较大提升。中长期看公司强化利润诉求，开源节流内驱力增强，2020 年6 月29 日，公司公告向627 名激励对象授予1320 万股A 股限制性股票（占公司总股本1.0%），此次股权激励对象范围广、力度大，获授对象占公司员工总数1.6%，授予额度分为5 档，按照授予登记日（ 2020/7/24 ） 收盘价计算， 价值约1205/1044/884/723/159.4 万元，有利于激发管理团队积极性，股权激励计划的解锁条件以利润为核心，涉及ROE、净利润及收入，凸显公司长期增长信心。

开源节流助啤酒龙头盈利上行，维持“买入”评级公司股权激励落地彰显长期信心，激励范围广、力度大，强化公司内在驱动力，此外，公司产品结构优化助推吨价上行，产能优化促进降本增效，内外并举助力开源节流，21Q1 在去年同期低基数基础上有望实现较快增长。我们预计疫情后公司费用投放恢复常态，我们上调公司费用率预测，预计20-22 年EPS 为1.61/1.89/2.15 元（前值1.73/2.02/2.28 元），参考可比公司21 年平均PE55x（Wind 一致预期），给予其21 年55xPE，目标价103.95元（前值105.04 元），维持“买入”。

风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。

投资建议：2021 年是“十四五”开局之年，我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出，而市场化的治理机制也有望推助公司业绩增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.80、18.96、23.72 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.35、1.69 元，对应PE 为63X/49X/39X。维持“买入”评级。

事件：公司发布业绩消息，预计2020 年实现营收（273.16 亿元，+14.96%），归母净利润（14.80 亿元，+68.63%），扣非归母净利润（9.40 亿元，+11.34%） 。业绩符合预期，具体来看：

1）政府补助增厚利润，均衡生产成效显著。公司对2020 年非经常性损益进行说明：全资子公司沈飞工业集团确认政府补助约4.21 亿元，转让沈阳民机32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元，两项非经常性损益事项共影响净利润约4.73 亿元。公司全年扣非净利润9.40 亿元，同比增长11.34%，维持双位数增长，业绩符合预期。据消息按照单季度看，公司2020Q1-Q4四个季度的扣非净利润分别为2.65、1.94、2.99、1.83 亿元，表明公司确保交付符合军方需要，均衡生产成效显著。

2）聚焦“双一流”目标，“十三五”的胜利收官将为“十四五”发展奠定坚实基础。据公司公告，2020 年在疫情和艰巨繁重的改革发展任务背景下，公司聚焦建设一流军队和打造一流企业“双一流”目标，持续加大研发投入，实现主营业务稳健增长，完成了全年既定经营目标，圆满完成“十三五”生产任务。我们预计，在“十四五”我国军机“提质”、“补量”双重需求背景下，公司的装备尤其是新一代军机订单有望加速释放。

我们认为中航沈飞作为A 股唯一的战斗机整机标的，是稀缺性显著的军工核心资产。其核心成长逻辑如下：

1）“十四五”业绩增长确定性大：公司军品主力机型需求空间大。行业角度，我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要，军机“补量”、“提质”需求迫切。产品角度，公司主力战机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我国空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器。治理角度，2018 年5 月公司发布股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有望推助公司效率提升与业绩增长。

2）新产品提供业绩弹性。中航沈飞在研的四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务或将在“十四五”阶段为公司提供业绩弹性。

风险提示：公司军品订单不及市场预期。

事件：3 月8 日，赣锋锂业发布公告，拟以自有资金14.7 亿元收购伊犁鸿大100%财产份额，对应五矿盐湖49%的股权比例（剩余51%为五矿有色持有）。若本次交易完成，公司将获得五矿盐湖的董事、监事席位，并有权提名总经理，并将可能产生关联交易。五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目。

五矿盐湖旗下的一里坪盐湖项目是国内优质锂盐湖资产。根据公司公告，一里坪盐湖氯化锂资源量达到189.7 万吨，对应碳酸锂当量为165.3 万吨。五矿盐湖现有碳酸锂产能1 万吨/年，2018 年10 月即建成试生产，是国内少数具备稳定盐湖提锂产能的企业之一，2019 年税后净利润超过1 亿元。当前国内碳酸锂价格已经涨至8 万元/吨以上，预计五矿盐湖2021 年利润将大幅增厚。

布局国内盐湖资产，赣锋锂业资源版图继续扩张。赣锋锂业当前锂资源布局包含澳洲锂矿、南美盐湖、墨西哥锂黏土等，本次收购五矿盐湖49%股权，使得公司增加了对中国盐湖这一关键资源的布局，公司成为全球锂生产商中原料多样性最全且保障程度最高的企业之一。赣锋锂业当前碳酸锂和氢氧化锂合计产能已经达到12 万吨，不断深入的原料端布局将进一步强化公司的龙头地位。

国内盐湖提锂产业发展预计加速，本土锂资源开发是板块交易核心。3 月7 日 报道， 总书记在参加青海代表团审议时强调要加快建设世界级盐湖产业基地，加上以赣锋为代表的国内企业加大对盐湖资源的投入，预计国内盐湖产业的发展将提速。2021 年全球锂资源供应呈现偏紧局面，且海外锂资源获取难度明显增加，深入布局本土锂资源将为企业提供原料保障和后续扩产保障，在锂价持续上涨的过程中，成为企业盈利能力的核心支撑。

风险因素：收购不能顺利完成的风险；锂价下跌的风险。

投资建议：公司收购国内优质盐湖资产，有助于强化原料保障，扩大市场份额，且多元化的资源布局将成为未来产能扩张的重要保障。锂价上涨趋势不改，资源布局成为企业盈利的核心保障，赣锋锂业在这一方面领先优势不断扩大，公司经历前期大幅调整后配置价值凸显，维持2020-2022 年EPS预测为0.81/1.38/1.80 元/股，维持“买入”评级。

盈利预测及估值

考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列，随着下游高景气、公司产量不断提升，盈利能力提高，预计公司2020-2022 年归母净利分别为65 亿元、82 亿元和86亿元，对应PE 仅为5.95 倍、4.70 倍和4.48 倍。综合来看，给予“买入”评级。

投资要点

公司已发展为工业用材为主的龙头企业

公司产品结构包括板材、长材、管材，其中板材营收占比近50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业，工业用材为主。公司2005 年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔（2014 年退出）合资，引进先进的中厚板、家电、汽车板技术，目前是国内中厚板龙头企业，汽车板产品质量处于全球领先水平。

产量、产品质量双提升，成为国内一流钢铁企业公司通过技术管理提升，生产效率大幅提高，2020 年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到1380 吨/人/年，处于国内领先水平。2020 年粗钢产量已经跃居上市公司第二位，2021 年仍然有望小幅增加产量，预计公司有望在”十四五”期间产能突破3000 万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入，在实现了产能增长的同时，实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡，汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。

经营抗周期性和成本抗压能力已验证，有望持续高盈利公司自供给侧改革后，经过两年（2017-2018 年）的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020 年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下，仍然实现正增长，展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下，基础设施建设持续增长，下游需求稳中向好；家电板有望受益于家电行业结构升级；油气投资有望触底反弹，公司管线钢等产品有望持续受益；汽车板公司逐步达产，技术优势明显，吨钢利润向行业龙头看齐，进一步提升公司盈利能力。

风险提示

家电、机械和汽车下游行业用钢需求及公司降本不达预期，原材料价格上升等。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2020年年度业绩，实现收入51.02亿，同比增长9.41%，归母净利润12.51 亿，同比增长27.26%，大超市场预期。据此，我们上调2020-2022 年EPS 至0.79、0.89、0.99（+0.11、0.08、0.05）元，参考可比企业2021 年平均30 倍PE，上调目标价至26.70（+ 5.40）元。

Q4 业绩超预期。2020Q4 实现收入18.82 亿，同增21.89%，Q4 净利5.17 亿元，同增77.67%。我们认为结合C 端领域欧派、索菲亚、东鹏等2020Q4 业绩，已然印证C 端复苏趋势延续。

毛利率Q4 继续环比提升，后续原材料成本对于毛利率影响可控。我们估算Q4 零售业务继续放量，带来毛利率结构性提升，全年毛利率有望从前三季度同比下降-1.4%恢复正增长。我们认为后续原油价格上升对于毛利率影响不大，零售端2018 年原油大涨的市场情况可以对照印证，公司零售的毛利率仍是比较稳定的，无论是规模上升成本下降还是零售适当的价格调整都会保持毛利率在相对稳定的水平。

C 端复苏态势明晰，继续拓展同心圆战略。我们观察到2020 年11 月-2021 年1 月二手房交易量加速上升，或带动21 年地产链需求可能继续超过市场预期；而2020Q1 的低基数，我们判断公司业绩依然有望实现明显增长。而同心圆战略的继续推进，公司防水净水等业务有望逐步放量，成为业绩增长的新亮点。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨

盈利预测及估值

公司为国产通用减速机龙头，市占率约3.8%，成长空间广阔。预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5 亿元，同比增长23%/27%/25%，对应PE 分别为50/39/31倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。

投资要点

事件

1、 对捷诺传动进行扩建，以现金方式进行增资，金额为2 亿元。

2、 拟购买控股股东国茂集团一宗土地使用权及房屋建筑物，总价0.7 亿元。

产能稳步扩张，预计2021 年产能有望提升35%三季度末公司固定资产+在建工程较年初新增加2 亿元，增幅为33%。产能稳步扩张，将对明后年齿轮减速机业务增长起到重要支撑。此次关联交易可满足公司未来经营发展需要，厂房建筑面积为3.0 万平方米。2020 年底公司齿轮减速机产能近30 万台，2021 年预计有望扩充至40 万台以上，同比增长35%。

增资捷诺传动，加大高端减速机市场开拓力度捷诺传动客户定位于减速机的高端市场。国内通用型减速机市场空间约500 亿元，其中23%为高端市场，约100 亿元。目前国内高端市场由德国SEW、西门子Flender、意大利邦飞利等所垄断，国茂通过收购莱克斯诺，有望在产品配置、品牌力、工艺流程等诸多方面向海外竞争对手看齐，加快对高端市场的开拓。

专用市场拓展顺利，塔机减速机已批量配套徐工、中联新领域拓展方面，公司切入工程机械等专用减速机。我们预计工程机械减速机中，挖机市场空间超100 亿元，塔机市场空间超20 亿元。公司专用减速机销售团队已搭建完成，主要潜在客户的塔机回转、卷扬减速机产品已送样，预计2021年有望实现上亿元收入，翻倍以上增长。

风险提示

进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期、新冠疫情影响超预期。

投资建议：公司作为煤制烯烃行业标杆企业，成本在行业内最低。在油价中枢上行阶段，预计公司的盈利能力持续提升。公司凭借成本优势，目前新建产能规模较大，宁东基地和内蒙基地的规划项目全部建成之后，公司将具备620 万吨烯烃、700 万吨焦炭产能。国内烯烃消费量巨大，且目前仍有较大的海外进口需求量，国内产能瓶颈仍需解决，我们看好公司长期成长空间。由于经过审计的2020 年报尚未公布，我们预计公司2020-2022 年归母净利润46.2/58.3/65.0 亿元，同比22/26/16%，摊薄EPS 为0.63/0.79/0.89 元，对应PE 为24.4/19.4/17.4，维持“买入”评级。

事项：

近期，公司公布了2020年年度业绩消息，以及内蒙基地400万吨烯烃项目的投资计划。

国信化工观点：

1、Q4 单季度业绩创历史新高，全年业绩基本符合预期。根据业绩消息，公司2020 年实现营业总收入159.28 亿元（同比+17.39%），归母净利润46.23 亿元（同比+21.59%），上市以来业绩保持稳健增长，盈利能力稳定。其中Q4 单季度实现营收46.29 亿元（同比+21.11%），归母净利润14.71 亿元（同比+51.81%），创下单季度盈利记录。

2、目前油价中枢持续上行，利好煤化工路线。随着全球经济的逐渐复苏，以及OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强烈，国际原油价格从去年Q1 的历史底部迅速回升到2019 年的价格中枢。目前WTI 价格中枢已经在60 美元/桶之上，在成本抬升的推动之下，以及海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态，大部分化工品的价格在春节后也迎来大幅上涨。

在疫情即将过去，全球经济逐渐复苏的大趋势之下，我们认为化工行业的高景气状况有望持续。

3、公司内蒙项目推进顺利，建成后公司发展将进入新阶段。公司公告了内蒙项目的最新进展，计划投资673 亿元新建400 万吨烯烃产能（配套1100 万吨甲醇产能），该项目已被列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，且已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023 年底前建设完成。公司目前在建宁东基地三期项目，加上内蒙基地项目建成后，公司将具备620 万吨烯烃产能、700 万吨焦炭产能，发展进入新阶段。

4、光伏电解水制氢项目即将投产，公司围绕“碳中和”积极布局绿氢。公司在2020 年半年报中披露，公司计划新建太阳能电解制氢储能及应用示范项目。该项目一期工程已于2020 年4 月开工建设，原计划2020 年底建成投运。“碳中和”

的长期目标对于煤化工行业影响重大，公司探索的太阳能电解水制氢项目有可能成为减少煤化工行业碳排放的重要手段，公司引领新型煤化工行业向减碳目标发展。

5、风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

讯 截止 2021年3月10日13时32分，双杰电气最新价4.65，昨日收盘价是4.89。今日开盘价为4.91，最高到4.96，最低4.64。

2020年08月28日发布公告，分红方案为不分配不转增，股权登记日--，派息日--，方案进度董事会预案。

永久性补充流动资金截止日期2020年08月28日，计划投资0.07万万元，已投入募集资金--万元，建设期--年，预计收益率（税后）--，预计投资回收期--年。

截止2019年12月31日双杰电气总股本58,572.06万股，流通受限股份26,689.59万股，已流通股份31,882.47万股，已上市流通A股31,882.47万股，变动原因是定期报告。

截止2018年12月31日双杰电气电池隔膜主营收入3388.84万元，收入比例1.78%，主营成本--元，成本比例--，主营利润--元，利润比例--，毛利率--。

公司财务状况：截止2020年09月30日基本每股收益0.05元，稀释每股收益0.05元，每股净资产1.46元，每股公积金0.54元，每股未分配利润-0.12元，每股经营现金流-0.12元，营业总收入9.11亿元，毛利润2.40亿元，归属净利润3089万元，扣非净利润1960万元，营业总收入同比增长-26.53%，归属净利润同比增长-40.47%，扣非净利润同比增长-58.26%，营业总收入滚动环比增长-4.67%，归属净利润滚动环比增长--%，摊薄净资产收益率3.580%，摊薄净资产收益率3.61%，摊薄总资产收益率0.72%，毛利率26.34%，净利率2.22%，实际税率37.54%，预收款/营业收入0.00，销售现金流/营业收入0.96，经营现金流/营业收入-0.08，总资产周转率0.32次，应收账款周转天数308.14天，存货周转天数137.96天，资产负债率73.25%，流动负债/总负债76.27%，流动比率1.21，速动比率0.99。

公司经营范围：制造输配电及控制设备;普通货运;研发、销售分布式发电及控制设备、新能源汽车充放电及智能控制设备、电能质量治理及监控设备、电能计量系统设备;生产分布式发电及控制设备、新能源汽车充放电及智能控制设备、电能质量治理及监控设备、电能计量系统设备(限分支机构经营);电力供应;合同能源管理;技术服务;技术开发;计算机系统集成;工程勘察设计;自营和代理各类商品和技术的进出口,但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外。(企业依法自主选择经营项目,开展经营活动;依法须经批准的项目,经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动;不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经营活动。)

数据仅供参考，交易时请以成交价为准。