7月20日，中国保险行业协会网站显示，幸福人寿保险股份有限公司（幸福人寿）股权转让事项收到监管批复，批准中国信达资产管理股份公司（中国信达）将幸福人寿50.995%股权转让给诚泰财产保险股份有限公司（诚泰财险）和东莞市交通投资集团有限公司（东莞交投）。

转让后，诚泰财险和东莞交投分别持有幸福人寿30%和20.995%股份，为幸福人寿第一、第二大股东，中国信达不再持有幸福人寿股份。

上海联合产权交易所显示，幸福人寿50.995%股权于今年7月16日以底价75亿元成交，对应的评估值为69.66亿元。

去年6月，中国信达发公告称，为落实有关监管精神，优化整合子公司平台资源，拟通过省级以上产权交易所公开转让所持的全部幸福人寿股份。

同年12月，中国信达称与诚泰保险、东莞交投签署产权交易合同，幸福人寿发公告称股东会通过上述股权转让方案。

公告显示，此次接手幸福人寿股权的东莞交投由东莞国资全资持股，诚泰财险第一大股东为紫光集团有限公司，持股33%。此外，四家国资股东云南省城市建设投资有限公司、昆明产业开发投资集团有限责任公司、昆明发展投资集团有限公司分别持有诚泰财险13.4%股份。

图片源自幸福人寿公告经营方面，自2007年11月成立以来，幸福人寿在2009年至2014年连亏6年，合计亏损近34亿元。2015年至2017年，幸福人寿分别盈利3.35亿元、1802万元、4938万元，盈利三年后2018年又现亏损，以68亿亏损金额成为险企“亏损王”

2019年，幸福人寿扭亏为盈，该年净利润为0.76亿元；营业收入为121.04亿元，较上年的105.13亿元增长15.13%。

今年一季度，幸福人寿再现亏损，净利润为-3555.32万元，而上年同期为2.63亿元；保险业务收入为45.76亿元，较上年的38.9亿元同比增长17.63%。综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为230.86%和129.29%。

今日盘中，水泥板块大涨超6%，早盘中冀东水泥率先涨停，截至收盘，另有精工钢构、四川金顶、北新建材、万年青、海螺水泥、宁波富达等多只个股封涨停。

消息面上，海螺水泥一条万吨熟料线已经通过审查;水利部、发改委等部门也于上周召开了防汛抗旱和重大水利工程发布会吹风会，表示今年及后续将安排建设150项重大水利工程，工程匡算总投资约1.29万亿元。

近期国家统计局公布了6月水泥、玻璃产量情况：6月全国水泥产量同比增长从5月的8.6%略有下降到8.4%。长城证券分析师濮阳点评数据：6月下游需求持复苏，增速与5月相比基本持平。

安信证券分析师邵琳琳等进一步分析，受高温和雨季影响，南方地区水泥需求疲软，价格低迷，单6月水泥产量季节性回调，但单月产量仍居同期高位。根据中国气象局预测，7月20日开始，南方雨势将明显减弱。湖北、江苏19日或出梅，非金属建材需求将进一步恢复。其看好雨季结束迎来的项目复工赶工，玻璃和水泥需求有望于近期开始集中释放，建议关注旺季玻璃与水泥涨价行情。

国盛证券根据6月建筑业数据分析，6月社融超预期、信贷延续高增，企业中长期贷款增量也明显显示基建、地产等投资需求进一步修复。前期逆周期调控政策、灾后重建以及其它政策支持下，确定性较强。近期特别国债发行，万亿资金预计也主要投向基建领域。

截至上周最新数据，全国水泥均价为426元/吨，环比下降0.31%，同比上涨0.24%，继续处于历史同期最高水平。国信证券分析师黄道立提示，下游需求好转前，短期企业仍会受于困库存压力，价格或将维持小幅震荡走势。

东吴证券相对看好三大区域：华东（淡旺季切换弹性最大）、中南（灾后重建主战场）、西北（全年需求超预期），相关标的上峰水泥、万年青、华新水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份、青松建化等。

一、行情回顾

上半年橡胶行情主要表现为：一季度持续下跌和二季度的缓慢震荡回升。

2020年新冠疫情的爆发对全球经济及金融市场都造成了极大的冲击。根据相关统计，截至北京时间6月23日，全球新冠确诊病例已突破900万，累计死亡超47万。为了有效防控疫情，各国政府陆续喊停了国内的各类聚集性活动，使得包括工厂生产，商业消费等多项经济活动逐步陷入停摆状态。在疫情影响下2020年第一季度包括中国在内的世界三大经济体的GDP均出现了大幅跳水，其中中国2020年一季度GDP同比下降6.8%;美国一季度实际GDP年化季率修正为降5%，创2009年以来最大季度跌幅;欧元区第一季度季调后GDP季率下降3.8%，年率下降3.3%。疫情叠加春节放假因素影响，国内一季度对于轮胎厂影响非常大，今年2-3月份轮胎厂基本处于停工状态。3月份全球范围内疫情大爆发，金融市场、大宗商品市场基本都陷入恐慌性下跌中，故一季度橡胶价格以单边持续下跌为主。

进入二季度后，国内疫情逐步得到有效控制，我国率先开始复工复产，轮胎和汽车行业迅速恢复，4月份、5月份国内重卡和乘用车产销数据环比快速回升，同比增长也较快。欧美在5月份也陆续开始推动复工复产，轮胎出口略有回升。总体看二季度橡胶基本面较一季度略有回暖，市场恐慌心理也大为缓解，橡胶价格逐步小幅震荡回升。

二、产业结构分析

1、上游

橡胶现货市场，一季度现货价格持续快速下跌，二季度现货价格震荡回升。从目前基本面来看，产区供应整体呈现环比增加趋势，但从需求端来看，轮胎厂在销售及成品库存压力下整体开工负荷降低，原料需求表现弱势，基本面缺乏明显支撑下，价格行情呈现弱势下跌迹象，市场整体成交气氛寡淡。截至6月23日，江苏地区现货市场价格稳定，18年宝岛全乳价格为10100-10300元/吨，越南3L胶报价10600-10750元/吨，18年RSS3#胶报价12550-12750元/吨，买盘具体商谈。目前下游制品厂多随用随拿，衡水地区现货市场主流价格窄调运行为主，实际成交有限。主流价格：18年宝岛、广垦全乳主流价格10300元/吨，18年云象、金凤全乳主流价格10400-10500元/吨。报盘稀少。

天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。天然橡胶生产国协会ANRPC在5月的更新报告中下调了供需预测。ANRPC表示，今年全球需求量预计将同比下降6%至1290万吨，低于4月份预测的1300万吨。据该协会预计，NR产量将从不久前预估的再下调30.3万吨，故2020年的预期总产量为1310万吨，同比下滑4.7%。

2、中游

2020年5月中国天然及合成橡胶(包含胶乳)进口量44.1万吨，同比下滑13%。2020年1-5月，中国天然橡胶及合成橡胶累计进口量259.8万吨，累计同比下滑1.4%。

截至6月23日上海期货交易所天然橡胶期货仓单229590吨，较前一交易日减少1840吨，仓单库容占比33.47%。

青岛地区天然橡胶总库存继续呈现小幅走低。其中区内、区外库存略有小幅下滑，累库趋势继续趋缓，但预计7月份到港量会相对增加。截至6月12日，样本内总库存达80.91万吨，较上期跌0.54万吨，跌幅0.66%;其中区内库存至16.57万吨，环比跌0.38万吨，跌幅2.24%;一般贸易库存为64.34万吨，较上期跌0.16万吨，跌幅0.25%。

6月末山东地区全钢轮胎企业开工负荷环比上升明显，主要在于前期山东部分停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工提拉作用明显。据了解，厂家出口难有起色，替换出货缓慢，库存不断积累增加。迫于压力，部分厂家下调价格，幅度在2-3个点左右。卓创资讯监测山东地区全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。6月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为67.11%，较上周上升10.61个百分点，较去年同期下滑8.95个百分点。

6月末国内半钢轮胎企业开工负荷环比有所提升，主要原因在于样本中前期个别停产企业于6月末恢复正常生产，对整体开工拉升作用明显。据悉6月末厂家出货缓慢，库存不断累积，压力较大。6月末价格政策暂无调整。卓创资讯监测数据显示，6月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.03%，较上周上升5.94个百分点，较去年同期下滑11.68个百分点。

2020年5月中国轮胎外胎总产量6892.9万条，较去年同期产量修正数据下滑4.6%。2020年1-5月中国轮胎外胎累计产量2.87193亿条，较去年同期产量修正数据下滑14.6%。

6月11日，中汽协发布数据显示，5月份我国汽车产量218.7万辆，同比增长18.2%。5月我国汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%。2020年1-5月汽车累计产量765.6万辆，累计同比下降23.6%。2020年5月，我国重卡市场预计销售各类车型17.5万辆左右，环比下滑8.5%，同比增长62%。4、5月份重卡销售连续两个月同比增长超6成。

三、后市展望

橡胶产业方面，供应端：如果没有干旱及病虫害影响，下半年橡胶主产区东南亚泰国、马来西亚，及国内海南、云南产区产量环比将逐步增加。橡胶基本面供过于求和高库存的压力持续压制沪胶上行的高度。

下游需求端：欧美积极推动复工复产，轮胎出口或有望回升，全球疫情会不会出现更严重的情况仍然有待观察。国内中央和地方陆续出台了鼓励汽车消费的政策，4-5月份国内乘用车和重卡销量均出现大幅增加。但目前下游汽车消费仍然处于改善阶段，由于即将到来的终端需求季节性淡季，或使得边际需求改善力度有限，因此盘面短期偏弱形态较难扭转。

但从橡胶生产成本支撑及货币政策宽松环境来看，橡胶绝对价格下跌空间有限。如果全球新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，全球经济回升，橡胶价格或将继续维持反弹回升格局。

一、上半年走势回顾——疫情冲击需求引发探底行情，供应亦受波及与下游库存弹性赋予供需韧性

回顾上半年走势，L与PP走出了先跌后涨的“V”型行情，新冠疫情无疑是贯穿始末的主导因素，直接影响是主要需求的受损与后置，间接影响是供应同步受损以及新增卫材需求也跟随疫情出现，后两者与价格跌至低位后涌现的再库存需求一起为聚烯烃价格的反弹提供了更多动能。

细分来看，上半年行情可以分为以下几个阶段：

(1)1月下旬-2月中旬：国内疫情爆发，全国物流中断，直接需求几乎消失，石化因暴库被迫降负甚至停车，PE与PP价格暴跌;

(2)2月中旬-3月上旬：国内疫情缓和，物流与需求逐渐恢复，市场预期疫情告一段落，中下游开启补库，PE与PP价格震荡反弹;

(3)3月中旬-3月下旬：OPEC+谈判破裂+海外疫情爆发，原油开启暴跌，聚烯烃外商恐慌预售，导致PE与PP价格再度暴跌;

(4)4月：纤维料炒作“开启-落幕”，PP价格冲高回落，PE价格被动跟随，炒作契机是“海外口罩订单集中释放+国内口罩厂集中投产+真熔喷布产能不足催生投机需求”，降温导火索则是“国家打击熔喷布与口罩炒作+PP传统下游被高价逼停”，除此之外，国内复工推进良好、下游回补疫情期间订单也通过降低显性库存为炒作提供了良好的氛围;

(5)5月-6月：海外疫情缓和，封城陆续解除，外需订单回暖的同时，上游石化也开启集中检修，库存快速去化，价格震荡走高。

二、下半年行情展望——PP上涨不易，L危机并存

展望下半年聚烯烃行情，我们对PP相对不乐观，主要原因是在涨至相对高位后，PP价格已对需求产生负面影响，传统主流需求也不易从疫情中迅速恢复，但供应压力在8月起就将升至临界值并一路向上;相对而言，L供需在三季度大体平衡，过剩压力在四季度后可能逐渐凸显，但供应也包含有一定的不确定性，因此多空可能都会有阶段性的机会。

(一)供应——LLDPE三季度增速温和，四季度压力可能回升

回顾上半年，LLDPE供应量大概在651万吨，同比增速8.5%，其中一季度308万吨，同比减少1万吨，二季度343万吨，同比增长17.7%。

国内方面，上半年LLDPE产量约361万吨，同比增加18万吨，增速5.3%，来源主要是新产能，包括去年下半年的久泰、中安与今年上半年的浙江石化，相对来看，产量的增加小于产能的扩张，主要原因是停车损失较多，一方面二季度常规检修偏多，另一方面疫情期间物流停滞也一度导致多家石化企业胀库降负或停车。

进口方面，预估上半年LLDPE进口量约291万吨，同比增加33万吨，增速12.7%，增量主要集中在5-6月，前期进口较少的原因是海外去年四季度至今年一季度常规检修增多，5-6月爆发式增长的原因是3月全球疫情内冷外热使海外供应商出现了恐慌抛售。

展望下半年，国内LLDPE产量有望迎来加速增长，一方面自8月后检修将显著减少，另一方面9月新产能也将陆续释放，国内PE此轮投产总量不低，但以高密度HDPE居多，LLDPE装置有宝来、大庆联谊与万华。

国内产量加速增长的同时，进口量也有望迎来回升，但节奏上可能会呈现“多—少—多”。首先，由于3月末-4月初外商恐慌抛售，7-8月进口会延续5-6月的偏多态势;不过由于海外装置在二季度疫情期间也出现了不少停车或降负，加之一些大装置如新加坡的Exxonmobil在三季度还有检修计划，外商在集中抛售后库存压力已较低，因此9月国内进口有望阶段性放缓;但最终在四季度供应普遍恢复以及阿曼Opric、俄罗斯Sibur(或许还有马油)等新/次新装置开顺后，11-12月的进口压力大概率还是会回升。

但需要提示的是，由于进口依存度较高且外盘供应波动因素较多，上述的供应预期容易被一些外生性因素所干扰，例如中印冲突之于印度船货、美伊制裁之于伊朗船货、两国贸易摩擦之于美国货源、Sibur与Orpic等装置运行顺利与否之于进口增量等，这些都可能成为供应不及预期的潜在风险，下半年应及时关注。

综合而言，预计下半年LLDPE供应总量693万吨，同比增加68万吨，增速10.9%，其中三季度338万吨，同比增速9.5%，四季度355万吨，同比增速12.2%。从供应来源看，进口285万吨，同比增速8.3%，国产408万吨，同比增速12.7%。

(二)供应——PP8月起压力逐级回升，不仅来自新产能

PP方面，上半年包括粉料在内的供应量大概在1646万吨，同比增速8.6%，其中一季度783万吨，同比增加21万吨，增速2.8%，二季度862万吨，同比增长109万吨，增速14.4%。

国产粒料是上半年增量的主要提供方，产量大概在1204万吨，同比增速10.6%，来源也是新产能投产，去年下半年至今依次投产了恒力一期、久泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套装置，产能扩张迅猛，相对而言，检修率保持高位已在一定程度上减缓了供应压力的体现。

进口部分，上半年PP进口量约280万吨，同比增加39万吨，增速略有加快，成交主要来自3月底-4月疫情国内好转海外恶化时，外商的集中抛售。

粉料部分，上半年PP粉料产量约161万吨，同比减少26万吨，减量主要集中在一季度，当时疫情导致国内物流停滞，粉料企业供需两端腹背受敌。

展望下半年，国内粒料还会继续成为增量的主要提供者，7月检修会升至历史峰值，供应将经历年内最后一段压力较小的空窗期，进入8月后停车就将大幅减少，并开启新一轮的产能扩张，年内兑现把握较大的有中科、宝来、大庆联谊、中化泉州、万华等，可能存在不确定性的有华庭煤业、榆能化二期、福基二期等。

进口部分在经历5-7月的集中到港后，后续增速可能会放缓，直到年末再升，主要考虑近期海外新投产装置只有越南Hyosung与阿曼Orpic，后者开顺可能要到8月末且距离较远，此外马油9月计划重启也值得关注。

粉料方面预计下半年开工还会维持较高水平，主要基于丙烯单体供应将继续趋于充裕的考虑。

综合而言，预计下半年PP供应总量1857万吨，同比增加240万吨，增速14.8%，其中三季度供应883万吨，同比增速15.2%，四季度供应974万吨，同比增速14.5%，压力前低后高逐月递增。值得一提的是，PP四季度14.5%的增速是在2019年四季度的高增速基础上进一步叠加，实际压力会相对更高。从供应来源看，国内粒料产量1369万吨，同比增速19.3%，进口量290.5万吨，同比增速3%，粉料产量198万吨，同比增速4.8%。

(三)需求——自疫情状态恢复是主要趋势，但恢复速度或难令人乐观

回顾上半年，新冠疫情对全球经济都造成了严重的伤害，国内一季度GDP下滑6.8%，1-5月工业增加值累计减少2.8%，1-5月除汽车以外的社会消费品零售总额下降13%，在这样的背景下，LLDPE与PP的价格在相较年初下跌有限的同时，显性库存已降至同比偏低水平，倒推表需都达到了8%以上，可以说表现出了非常;良好的需求韧性。

细究其中原因，我们认为可能有以下几点因素作为支撑：

(1)在L与PP的需求中，必选消费品的比例较高，受经济总量影响相对较小，如快递与外卖受疫情冲击有限，需求反因外出不便有所增加;

(2)新料-回料价差收窄(一度倒挂)与疫情限制回料的生产增加了聚烯烃新料的需求;

(3)L与PP相对易储存，且下游企业分散，在疫情不会长期持续的思想与低价的激励下，中下游企业有再库存的行为;

(4)疫情刺激了卫材需求，主要是口罩与防护服，针对口罩原料PP纤维的炒作更是对此进一步放大，有不少PP以纤维原料与口罩成品的库存形式被沉淀了下来;

展望下半年，我们对需求的恢复并不十分乐观，预计三、四季度LLDPE需求增速7%与8%，预计三、四季度不包括纤维与薄壁疫情新增量的PP传统需求增速5.5%与7.5%，PP总需求增速10.5%与12.5%，主要逻辑如下：

(1)自海外解除封锁后，美、印、巴西等国新增感染人数频创新高，欧洲新增感染人数也在高位徘徊，全球经济可能会带病运行较长时间，需求难以迅速恢复至疫情前的状态;

(2)回料生产已正常恢复，新料-回料价差已再度拉开，新料对回料的替代可能会减少，甚至可能出现反向替代;

(3)在聚烯烃原料价格反弹到目前的水平，以及国内外解除封锁引起的回补成品订单预期结束后，下游企业增加原料库存的意愿已明显减弱，尤其是价格偏高的PP;

(4)根据3-5月每日出口7.6亿只口罩、333万套防护服，推测国内日产口罩12亿只、防护服350万套，对PP纤维的需求增量为每月14万吨，再考虑4月石化厂PP纤维超产可能在市场上沉淀了约48万吨左右的原料加成品库存，在此基础上将下半年纤维月需求增量下修1.5万吨至12.5万吨;

(四)库存——显性压力已降至低位，但临近年中有开始积累的迹象

由于前文所说的“供需相对具有韧性”以及“中下游有原料再库存的行为”，截止上半年末，聚烯烃上游显性库存已降至较低水平，石化库存与PE港口库存都在历史低位。

不过需要注意的是，显性库存尽管总量暂时不高，6月中旬起的变化趋势已在向累库方向转变，随着进口货持续增多，港口LLDPE与PP库存都有积累并向下游蔓延的迹象，尽管积累量暂时不多，与此同时，石化库存的迅猛下降也有一定比例是流向了中游代理，而非真实消耗。

(五)策略推荐——PP逢高做空，LP择机做多

下半年我们对PP走势相对看空，原因主要是两方面，一是产能扩张压力将持续体现，包括检修恢复与新一轮投产，二是目前价格偏高，已对需求产生负面影响，包括下游的抵触，以及新料-回料价差拉开后需求替代方向可能出现的逆转。择时上应尽量避开7月中上旬的检修高峰，不过也要关注盘面资金提前交易利空预期的可能

下半年我们对LLDPE的判断是“三季度中性、四季度谨慎看空”，从基本面来看，L三季度供需大体平衡，矛盾相对不突出，四季度在新装置陆续开顺与海外检修恢复后，可能会迎来压力的回升，不过压力的兑现有赖于一些新/次新装置运行良好的假设，并容易受到地缘政治、原料减产等不确定因素的影响，因此总体而言下半年多空可能都会有阶段性的机会，对于产业链实体企业建议在不确定性相对较高的情景下积极套保规避风险

策略推荐：1)PP逢高做空(2)L-P择机建多，三季度可能是相对好的时机

(六)风险提示

向上风险：(1)新/次新装置运行不顺(2)疫情快速消退——LLDPE(3)地缘政治风险(4)中东轻烃大幅减产(5)全球经济恢复良好，疫情影响减弱

向下风险：(1)疫情结束——PP(2)全球经济恢复缓慢(3)原油价格暴跌

第一部分 2020年上半年市场回顾

2020年上半年铜价呈现双边大幅波动的走势，新冠疫情和中国消费共振主导了这个行情。一季度铜价单边大幅下跌，新冠疫情在武汉集中爆发叠加季节性消费趋弱，铜价在1月下旬出现快速下跌，2月10日前后，中国陆续复工一度带动铜价出现小幅反弹，但3月初欧美疫情大爆发再度令铜价承压，3月中旬铜价甚至出现进一步大幅杀跌，直到美联储在3月24日出台无限量QE，伦铜才真正止跌;二季度铜价单边大幅上涨，3月底和4月初欧美疫情先后缓和，并且，4上旬秘鲁传出消息称疫情影响到铜矿供应，五矿宣布不可抗力，沪铜进一步走高42000附近，4月下旬云南出台商储政策，推动沪铜反弹至43000附近，五一期间川普把美国疫情没控制好归罪于中国，一度扬言要制裁中国，伦铜价格出现较大幅度的下跌，但五一过后，国内开盘沪铜价格再度冲高，沪铜一度冲高到44000附近，5月22日通过香港国安法，市场传言川普可能会制裁中国，铜价当日下跌超过2%，但随后市场发现，川普忙于应付国内的游行示威，并没有出台实质性的制裁措施，利空兑现变利好，铜价进一步加速冲高，沪铜价格回升到2月中旬高点，6月中旬北京出现新增疫情且美国新增疫情人数上新台阶，市场对疫情二次爆发的担忧情绪加重，铜价转入宽幅震荡。6月铜价波动区间LME：5385-6055美金，沪铜：43840-48800元/吨。

第二部分 下半年及7月铜市场观点和核心逻辑

虽然铜将进入消费淡季，但当前沪铜去库力度仍然很强劲，库存偏低，并且南美疫情加速令供应中断预期升温，铜价保持强势，甚至不排除进一步冲高。考虑到下半年铜供需双弱，我们认为铜价进一步上行空间有限，区间宽幅波动的可能性比较大。主要是基于以下几点：

第一，目前国内宏观情绪料将持续回暖，且伴随着央行持续宽松的货币以及财政政策的刺激，经济数据进一步向好的概率相对较大。但海外市场，尤其是美国方面当下对于新冠疫情的控制仍未见十分明显的拐点，故此未来经济状况发展或存在一定隐患。

第二，国内供应端的干扰已经基本消除，铜精矿进口或仍在一定程度上受到海外疫情影响，但料也将逐渐呈现恢复态势。但更为重要的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而自供应端对铜价形成压制。

第三，就需求端而言，目前铜品种下游诸如电缆、汽车等行业板块在国内疫情逐步得到有效控制后，此前所被压抑的需求得到释放，并且伴随着各地政府相对较为有力的扶持措施，故此预计下半年消费的表现总体也同样可期。

第四，海外需求方面目前由于仍然未能完全摆脱疫情之影响，故此后市尤其需要关注美国方面对于疫情的控制情况，倘若能够出现明显的好转态势，则有利于进一步带动全球的经济生产活动继续向好，并提振海外整体需求。而倘若未能出现明显改善，也可继续关注内外盘反套的操作机会。

综上所述，我们认为中性情况下2020年7月伦铜波动区间在5800-6088美元/吨，沪铜连三在48000-50000元/吨。下半年有望在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

第三部分 供给与需求

1.1 铜精矿市场偏紧

自4月上旬五矿在秘鲁宣布遭遇不可抗力以来，国内铜精矿市场持续紧张，铜精矿加工费下降至多年低位，冶炼企业已经陷入亏损状态。5月中国铜精矿进口169万吨，同比下降8%，1-5月累计进口933万吨，同比增加3%。5月中国精炼铜进口量约为24万吨，同比下降3.6%，1-5月累计进口137.8万吨，同比下降0.4%。4月和5月疫情对矿生产及港口运输造成比较大的影响，5月下旬秘鲁铜矿企业逐步恢复运转，秘鲁方面称在6月底矿业产能将恢复到疫情前的80%，这对短期缓解铜矿紧张局面有利。我们看到南美铜矿一边在逐步恢复正常生产，另外一边供应风险扰动还在增加。截止6月23日，智利万人感染病毒人数达到134人，是当前世界上最高的，这意味着智利铜矿供应存在非常大的风险，铜精矿中期仍然偏紧。

6月26日，智利国家铜业宣布临时关闭Chuquicamata矿山精炼和铸造业务，2019年Chuquicamata铜矿山产铜38.5万吨。估计下半年类似的这种供应干扰扰动会有很多，我们需要警惕在需求略微下降或者平稳的背景下，供应端可能会出现的极端炒作。

其实不仅铜精矿紧张，粗铜也非常紧张，国内粗铜加工费创出近4年新低。这背后是中国铜粗炼和精炼产能的持续大幅扩张，2019年中国铜粗炼和精炼产能分别增加65万吨和82万吨，至875万吨和1295万吨，SMM预测2020年铜粗炼和精炼产能都将增加30万吨，2021年粗炼和精炼产能将分别增加75万吨和70万吨。

年初，中国铜冶炼厂受到硫酸胀库影响，开工率明显低于2019年同期，4月之后逐步恢复正常，1-3月SMM铜累计产量215万吨，同比下滑2.5%，1-6月SMM铜累计产量将增长3.1%。考虑到铜精矿偏紧且下半年冶炼企业检修计划量远高于去年同期，下半年国内铜产量将增长缓慢。

1.2 二季度精炼铜对废铜替代明显

1月下旬和2月期间，中国多地因疫情而停工，国内废铜拆解企业无法正常运营，废铜供应减少;废铜进口也出现明显的减少(欧美疫情影响供应，且马来西亚5月中下旬之前港口关停)，1-4月进口废铜23.8万金属吨，同比减少44%，1-4月进口铜锭13万实物吨，同比增加111%，尽管有部分废铜转化为铜锭进口，但废铜+铜锭合计的量仍较去年同期出现明显下滑;同时，在3月铜价快速杀跌过程中，铜精废价差出现倒挂，废铜持货商惜售，废铜整体供应减少。

5月中下旬，铜精废价差明显回升，当前该价差已经回升到1500元以上的高位，废铜对精炼铜有明显替代优势;而进口这块，随着欧洲疫情在4月得到控制及马来西亚6月10日解除疫情管制措施，下半年废铜进口有望逐步好转。

二.2020年废铜进口情况

2020年废铜进口批文累计下发8批，合计量约为54.2万吨，比2019年略低1.8万吨。当下，市场比较关心的是7月1日再生铜进口新政是否如期落地及影响如何，就这俩问题我们做了一些调研，大致有以下几个结论：1、拿到批文的企业可以正常进口，就算新政落地，也可以按之前的方式进口，有将近6个月的缓冲期;2、废铜进口企业操作非常规范，绝大多数企业是符合新规要求的，很多企业为应对政策，已经把废七类转化为废六类，甚至有些把废铜重熔转化为铜锭;3、新政落地之后，废铜进口将不再发放配额，这意味着废铜进口量的限制被解除掉，只要市场有机会，企业就可以大量进口。

三、中下游端：电线电缆需求强劲，电力投资走势

3.1 电线电缆表现强劲，其余板块偏

3月电力投资发力，四五月份继续提速，1-5月电力累计投资2398亿元，完成量超过国家电网计划投资额的一半。强劲的电力投资对电线电缆和铜杆线开工率拉动非常明显，4月和5月线缆企业超负荷生产。但同期，铜管和铜板带箔开工率却偏弱，这主要是由于家电和机电等产品出口受到外需疲软影响。

考虑到下半年欧美经济将陆续复苏，家电和机电等产品出口回暖，铜管和铜板带箔企业开工率将会有所好转，而下半年电力投资力度将下降，线缆企业开工率将下降。由于电力这块占铜消费比重接近50%，这将导致三四季度铜消费相较于二季度放缓。

3.2 下游行业拟合铜消费增速转正

铜下游分行业来看，除了电力投资表现强劲外，家电、交通和房地产等均表现疲软。1-5月电力累计投资增长24.6%，1-5月空调累计产量下降23.1%，1-5月汽车累计产量下降23.6%，1-5月房屋累计新开工面积下降12.8%，由于电力投资领域在铜消费中占比接近50%，所以下游行业拟合铜消费增速为正值。下半年随着电力投资放缓，空调产量、汽车产量和房屋新开工累计增长降速收窄，拟合铜消费增速估计在0附近。

截止6月24日，三大交易所加上上海保税库的铜库存约为63.5万吨，接近2014年7月份的低点62.3万吨，处于近十年非常低的水平。分区域来看，今年2季度中国铜消费较为强劲叠加铜精矿、废铜和精铜进口补给不及时，这使得沪铜库存出现罕见的连续15周去库(截止6月24日当周)，这期间沪铜库存累计下降约28万吨，当前沪铜库存在10万吨左右;上海保税库铜库存在20万吨左右，处于近10年低位，中国政府自2017年推进金融去杠杆，部分受融资收紧影响比较大的贸易企业相继倒下，上海保税库融资性铜库存逐渐释放;当前Comex铜库存约8万吨，

自2月低位回升约5万吨，主要是疫情影响美国铜消费，库存转移到交易所;LME铜库存走势跟Comex铜类似，5月末时，LME铜库存较2019年12月低点增加约11万吨，至26.2万吨，6月份LME铜库存下降将近4万吨，至22.6万吨。下半年随着中国消费放缓，3季度沪铜库存可能会出现累库，LME铜库存受益于海外经济复苏而下降，Comex铜库存可能继续增长，主要是美国疫情持续没得到控制，美国铜消费受到经济拖累。

五、基金看多铜价

5月初，Comex铜持仓见底后出现持续的扩仓，显示出有资金入场抄底，但总持仓还未恢复到3月中旬跳水前的水平。而就Comex铜基金净持仓变动来看，在2月和3月铜价快速杀跌期间，基金大幅缩减净空头，6月初基金转为净多头，结合着铜价走势来看，可以看出基金对6月份铜价的上涨贡献较大。CFTC净空头头寸从3月24日2.64万手，5月5日下降至1.9万手，5月29号下降到9639手，6月2号只有：946手，到6月9日数据为：-12311手，6月23日数据为：-16698手，已经成为明显的多头市场，多头强势但后续基本面判断价格有回落需求。

第四部分 2020年7月及下半年铜市投资建议

我认为下半年关注点还是应该集中在疫情这个点，跟上半年不同的是，上半年担心疫情影响消费，下半年应该需警惕市场过分担心疫情影响供应。我们看到不管是疫情已经得到明显控制的亚洲主要经济体及疫情趋于稳定的欧洲主要国家，还是疫情没有得到控制的美国，都已经采取措施进行复工复产，所以下半年全球经济应该不会出现比上半年更坏的情况，而供应上面，随着南美疫情加速发酵，我们需要警惕供应出现更坏的情况，这就不排除铜价仍有进一步冲高的可能。但考虑到下半年中国铜消费增速将因电力投资放缓而放缓，我们认为铜价很难持续保持在6000美元以上。中性情况下，2020年7月伦铜波动区间在5800-6100美元/吨，沪铜在48000-50000元/吨。下半年有望在：5500-6300美元/吨，沪铜在45000-50000元/吨区间波动。

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在住房和城乡建设部大力推动下，国家开发银行与5省，中国建设银行与9个城市，17日分别签署战略合作协议，预计未来五年内将向5省9市共提供4360亿元贷款，重点支持市场力量参与的城镇老旧小区改造项目。

招商证券分析师赵可认为，“旧改”的潜在市场空间超过5万亿元，还将带动居民自发户内装修，空间或达6000亿元。“旧改”在今年首次被量化写入中央政府工作报告，有望从今年开始大规模上量。核心改造需求包括水电气路管道及墙面翻新、加装电梯、配建停车场、社区服务及物管、添置家电、家居等，对应建材、电梯、停车设施、物业、家电及轻工等行业。

相关上市公司：

东方雨虹：防水材料行业龙头，目前行业集中度仍较低;

北新建材：石膏板行业龙头，近日上调了半年度业绩预测;

招商积余：旗下中航物业和招商物业两大平台已进入整合阶段，公司上半年物管业务净利增逾三成。

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股指在经过小幅震荡后走出修复反弹行情，国内商品市场整体偏强，姜涞继续保持多头做多思路，继续做多油脂和黑色，盘中油脂相对强势，前期推荐的豆粕次之，农产品粕类近期强势反弹，继续保持做多参与。

IF2008：

股指高开震荡日内强势反弹上涨，报收阳线。股指在经过短线调整后再度反弹，短期有止跌上涨迹象，中线多头走势未变短线并不确定重回强势，操作上还是保持少量试多参与，稳健参与者继续空仓等待确认走好后再入场。

操作建议：股指中线多头趋势未变短线小幅整理有望结束多单可持有，盘中激进可少量试仓多单，新仓多单止损放在4550一线，稳健继续空仓等待走强后再入场。

一、金属：

【沪铜2009】

沪铜高开震荡日内冲高回落，报收小阴线。沪铜前期一直保持强势上涨，短线高位回落，尽管短线小幅调整并未改变整体多头上涨行情，操作上还是保持多头思路多单可持有，盘中激进可继续少量建多单，稳健空仓等待调整修复后再入场。

操作建议：沪铜多头趋势未变短线调整并未结束多单可减仓持有，盘中激进少量建仓多单，新仓多单止损放在50800一线，稳健空仓等待调整止跌后再入场。

【螺纹2010】

螺纹高开日内冲高回落，报收阴线。螺纹中线多头走势未变短线高位震荡整理，连续几日多空反复争夺上涨动能有减弱迹象，短线调整并未结束， 建议多单减仓，盘中稳健空仓等待调整止跌后再入场。

操作建议：螺纹中线多头走势未变短线调整多单减仓持有，老仓多单止损放在3680一线，新仓空仓等待调整止跌后再入场。

【铁矿石2009】

铁矿石高开日内冲高回落，盘中小幅整理，报收阴线。铁矿石前期一直处于领涨品种，短线高位回落走出修复行情，并不确定走弱，趋势上还是处于强势多头，建议多单可减仓持有，老仓多单防守放在回抽位805一线，新仓空仓等待短线调整修复后再入场。

操作建议：铁矿石多头趋势未变多单可减仓持有，盘中激进可继续逢低建仓多单，新仓多单防守放在805一线，稳健空仓等待调整止跌阳线后再入场。

二、能源化工：

【原油2008】

原油低开低走盘中破位重要800支撑的整数关口，日内报收阴线。原油近期就一直处于窄幅震荡区间，波动不大，保持相对弱势，姜涞一直提示空仓观望此品种，今日原油破位下跌，有望走出反转行情，空头行情有望持续，空单可持有，盘中激进可少量建仓空单。

操作建议：原油震荡多空反复短线走出破位空头空单持有，盘中激进可少量建仓空单，稳健继续空仓观望等待趋势确定再入场。

【橡胶2009】

橡胶高开震荡走低盘中弱势整理，日内报收阴线。橡胶近期一直处于横盘震荡的区域中，多空反复争夺但还没有明显的突破，这是制约行情延续的关键，短线高位回落，依旧处于支撑之上运行，其实从整体走势看姜涞认为橡胶向上突破是大概率，可以少量买多多单，布局未来的多头走势，稳健的空仓观望等待趋势稳定后再入场。

操作建议：橡胶震荡反复老仓多单可继续持有，关注60线的支撑，激进的少量买多布局，若有长阳突破则跟进买多，老仓多单防守放在10400附近，稳健空仓等待长阳后再入场。

【焦炭2009】

焦炭高开震荡日内保持相对强势，报收十字星。焦炭近期连续反弹上涨，短线有望走出突破新高行情，建议多单持有，盘中激进可少量建多单，稳健还是空仓等待突破前高压力后再入场。

操作建议：焦炭多空反复短线多头占优多单持有，盘中激进可少量建多单，新仓多单止损放在1915附近，稳健继续等待有效突破前高后再入场。

甲醇低开震荡走低，盘中保持相对弱势，报收阴线。甲醇经过假突破后连续三日小幅调整，多头并不强势，建议再继续空仓观望两三个交易日等待周期走完后再入场，操作上多单减仓位，盘中空仓观望等待行情启稳后再入场。

操作建议：甲醇突破后连续走弱多单减仓，盘中空仓等待调整止跌后再考虑入场。

三、农产品：

【豆粕2009】

豆粕高开高走盘中保持相对强势，日内报收阳线。豆粕中线多头走势未变短线反弹，夜盘高位回落未变短线连续反弹上涨，技术上有望延续反弹继续上攻走出突破，建议多单可继续持有，盘中激进可继续少量建仓多单。

操作建议：豆粕多单可继续持有，盘中激进可少量建多单，新仓多单止损放在2880一线，突破前高后可加大仓位。

【棉花2009】

棉花低开震荡日内探底回升，报收小阳线。由于棉花整体趋势上还是处于横盘盘整的走势中，夜盘再度弱势整理，但多头排列明显，趋势上还是处于多头走势，因此策略上还是保持多头思路，盘中激进可继续逢低建仓多单。

操作建议：棉花震荡反复老仓多单可减仓持有，激进可少量建仓多单，中线多单防守放在11800一线，稳健空仓等待止跌大阳线后再入场。

【苹果2010】

苹果高开震荡日内反弹上涨，报收阳线。苹果近期一直保持弱势空头走势，短线尽管超跌反弹，并未改变整体空头走势，未来有望走出反弹滞涨重回弱势下跌行情，策略上还是保持空头思路，高空为主。

操作建议：苹果弱势破位下行空单可继续持有，盘中激进继续高空为主，新仓空单防守更新在7800一线，稳健空仓等待反弹滞涨后再入场。

钢铁板块周一午后继续拉升，板块整体涨幅超过5%，柳钢股份涨停，八一钢铁一度触板;广大特材、韶钢松山等涨逾7%;方大特钢、华菱钢铁等涨逾5%。

海通证券分析师刘彦奇观点，钢铁板块低估值值得关注，预计下半年钢材盈利低位徘徊。

6月份我国粗钢日均产量305万吨创历史新高，但如果下半年延续这个产量，海通证券预计全年钢材表观需求将达13%，增速过高。在高供给、高库存压力下，下半年盈利仍将在低位徘徊。

地产回暖，6月土地成交较好，新开工增幅明显。6月份全国100城成交土地建筑规划面积增速较高，使得6月份地产新开工面积增速约9%，地产仍是拉动钢材需求增量的最大动力。

库存继续小幅上升。上周五大钢材社库增30万吨，增量几乎全部来自螺纹。五大钢材厂库略降15万吨。厂库社库合计库存增幅有所降低。我们认为这和钢材产量降低有一定关系。

铁水产量继续高位。虽然五大钢材产量高处回落，但247家钢厂高炉铁水产量仍在247.44万吨的较高位。但从螺纹结构看，电炉钢螺纹产量下降幅度明超过长流程，显示废钢供应和消耗受到一定影响。

刘彦奇表示，虽然最近钢铁板块反弹，但年线仍收跌，经过三年调整，钢铁板块估值接近历史底部，随着地产转暖，钢铁板块值得关注，建议关注宝钢股份、华菱钢铁、永兴材料、三钢闽光等。

太平洋证券研报称，本月投资数据较强，仍延续“稳地产+强基建”趋势。从上周公布的宏观数据看，地产投资亮眼，拿地增速恢复至单月12.1%，地产投资超预期，单月恢复至8.5%，新开工维持韧性恢复至8.9%，施工面积也维持11.4%的较高增速，销售增速2.1%有所回落，但只要销售不出现大幅波动，地产韧性仍将维持。

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Fintech万亿巨头确认A+H同步上市！

支付宝母公司蚂蚁集团20日宣布，启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划。据悉，蚂蚁集团寻求IPO估值至少2000亿美元。

上交所表示，欢迎蚂蚁集团申报科创板，这展现了科创板作为中国科创企业“首选上市地”的市场吸引力和国际竞争力。

港交所李小加也表示，很高兴蚂蚁集团宣布将在香港和上海进行首次公开招股的计划，选择在香港交易所申请上市再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。

目前，A股上市公司总市值最高为贵州茅台，即2.06万亿元。一旦蚂蚁集团登陆科创板，有很大可能跻身A股总市值前十榜单，甚至挑战茅台第一的位置。民生证券此前预测，独角兽之王蚂蚁金服一旦上市，极有可能超越阿里巴巴的市值，成为中国市值最大的公司。

今年7月，蚂蚁金服正式更名为蚂蚁科技集团股份有限公司。对此，蚂蚁集团方面表示，“新名称意味着我们将全面服务社会和经济数字化升级的需求，但蚂蚁还是那个蚂蚁，坚持创新，用技术为全球消费者和小微企业创造价值是我们不变的初心。”

蚂蚁集团CEO胡晓明今年6月接受专访时称，作为一家科技公司，预计未来五年蚂蚁收入的80%将来源于技术服务费。五年内，技术服务费占蚂蚁集团总收入的比例将从2019年的50%上升至80%。因为技术服务费比例上升速度较快，蚂蚁集团通过自有资金运营的持牌金融业务所获收入占总收入比例则会相应下降。

与“支付宝”相比，蚂蚁金服已经不再局限于消费者的电子支付服务，而是定位于普惠金融服务的科技企业。场景与支付、数字金融、科技服务三大业务板块的联动，使蚂蚁金服完美演绎了“能力输出”模式下的引流、变现与赋能逻辑，国际化拓展边界。

中信证券表示，蚂蚁金服的业务布局从经营资产负债表的“规模”策略，转型为经营利润表的“收入”策略。公司优先发展“协同金融产品”、“科技输出产品”来保证收入的可持续增长，同时通过“外延发展”分享全球数字社会“从场景到支付到金融到收入”的非线性增长未来。

中信证券进一步指出，蚂蚁金服的价值体现在：（1）可预见的未来：分享全球数字金融的非线性增长空间，也就是行业增长规模和公司市场份额提升;（2）更远的未来：行业潜力和份额潜力充分挖掘之后的定价能力提升。

蚂蚁金服概念股

恒生电子（600570.SH）：蚂蚁金服间接持有恒生电子20.62%的股份，中国领先的金融软件和网络服务供应商，致力于为证券、期货、基金、等机构提供整体的解决方案和服务，为个人投资者提供财富管理工具。

健康元（600380.SH）：业务范围涵盖保健品、原料药（含中间体）和制剂、处方药与非处方药、中成药与化学制剂、检测试剂等领域。保健品旗下拥有太太、静心、鹰牌等知名品牌。

在2016年8月23日晚间公司发布澄清公告，公司通过持有上海经颐7.3267%权益，间接持有相当于蚂蚁金服0.0308%的股权。

新希望（000876.SZ）：立足农牧产业、注重稳健发展，业务涉及饲料、养殖、肉制品及金融投资、商贸等。通过拉萨草根合创资管有限公司持有上海众付、上海云峰、上海经颐，分别都参股了蚂蚁金服。