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中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2020年7月22日银行间外汇市场美元兑人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.9718元。

上一交易日（7月21日）美元兑人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.9862元。

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近期国内油脂市场利多因素共振，期市表现亮眼，现货市场也大幅走强。三大油脂中，菜油基本面最强，棕榈油次之，豆油供需相对宽松。笔者认为，在供应担忧、成本端走强、消费好转预期以及情绪升水支撑下，短期豆油价格将延续强势，但仍需继续关注基本面变化对其产生的影响。

国内货币宽松政策持续，央行继续投放流动性，提振农产品价格。中美关系紧张升级，四季度巴西大豆供应量将较为有限，届时全球大豆贸易流将转为美豆供应为主，远期大豆供应担忧提振豆油价格。南方洪涝灾害不利于水产蓄存，且将拖慢生猪产能恢复进程，使得豆粕需求受到影响，豆粕库存继续累积，抑制粕类价格，而油粕跷跷板效应将使得豆油价格获得支撑。替代品方面，菜油供应持续偏紧，因中加关系未得到改善，市场对进口菜籽供应的担忧继续存在。近期市场传言5万吨欧盟非转基因菜油因质量问题被拒收，加剧了市场对油脂供应担忧情绪。棕榈油方面，近期马来西亚棕榈油出口好转，主要油脂进口国印度棕榈油进口需求自低位回升，加之印尼、马来西亚棕榈油减产的消息，棕榈油获得提振。

国内棕榈油进口利润倒挂，导致进口量偏低，棕榈油库存处于历年同期低位水平。菜油豆油价差延续偏强走势、豆油棕榈油价差振荡走弱，使得豆油性价比上升，增加豆油消费。国内油脂库存水平整体偏低，支撑豆油价格。据天下粮仓统计，当前国内三大油脂总库存接近2015年、2016年同期水平，较近两年库存大幅减少。豆油原料端方面，巴西大豆贴水报价走升，美豆因出口好转，尤其是下年度美豆累计出口销售同比增幅较大，对未来的出口预期乐观表现偏强，进口大豆成本上升支撑豆油价格。因国内疫情防控较好，宏观数据显示，经济处于加速回暖进程中，市场预期油脂需求将好转。

整体来看，国内油脂基本面利多因素集聚，国内、印尼以及马来西亚洪灾加剧市场对油脂供应的担忧情绪，助力豆油价格进一步上涨，但豆油供应增加，且其中不乏预期因素和情绪升水，尚有待验证，国内外疫情动态以及中美关系发展仍然影响豆油价格，需要继续跟踪。

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美东时间周二，国际金价收涨，站上1840美元关口，创近9年收盘新高。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价21日比前一交易日上涨26.5美元，收于每盎司1843.9美元，涨幅为1.46%。9月交割的白银期货价格上涨1.365美元，收于每盎司21.557美元，涨幅为6.76%，创2014年3月份以来收盘新高。

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全球最大黄金买家易主 不是俄罗斯了

在过去10年里，全球各国央行一直在增加黄金储备，促进投资组合多元化。俄罗斯曾是这一趋势的主要推动者。根据世界黄金协会最新数据，俄罗斯目前是世界第五大黄金持有国，持有近2300吨黄金。然而，俄罗斯央行在今年3月底表示，将从4月1日起停止国内黄金购买，且没有解释原因。土耳其新进成为全球最大的黄金买家。在1-5月期间，土耳其购买了大约148吨的黄金，差不多是去年同期的三倍。

失业金申请人数反弹 黄金期货涨势再起

近日以来，随着美国疫情的二次爆发，并且目前还没有放缓的迹象，越来越多的企业、机构和组织意识到V型复苏可能不会出现，疫情蔓延将继续冲击美国消费和就业市场，600万的额外失业可能是最好的情况，而不是最坏的情况。市场也逐渐意识到美国经济V型复苏前景困难重重，避险情绪再度将投资者转向黄金。目前黄金期货交投于1820美元关口上方，再度刷新9年高点。在美国疫情仍旧没有得到有效控制的情况下，金价仍有望受到避险买盘的推动而进一步上攻。

到底是什么引爆了白银的疯狂?从基本面来看，白银的助攻主要有三个：投资需求飙升、供应受阻、通胀预期。需求方面，数据显示，投机者和ETF投资者最近都在大幅增持白银多仓。根据Silver Institute汇编的最新数据，白银的投资需求在2020年上半年增长了10%。在疫情影响下，不少矿区停产，给白银供应造成了巨大的影响。除了供需面出现明显利好外，通胀上升的预期也支撑银价。在新一轮财政刺激的预期推动下，不少投资者相信未来通胀将会回升。

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一、6月行情走势回顾

6月中上旬，受美豆出口需求前景改善和USDA报告利好提振，CBOT大豆震荡上涨。6月国内油脂整体强势上行，其中，马来棕油6月出口强劲支撑棕油走高，进口大豆继续大量到港，巴西大豆供应趋紧使得升贴水报价坚挺支撑豆油价。受中加关系驱动，市场情绪高涨，6月菜油价大幅拉升。

二、供需分析

2.1 旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧

6月USDA全球大豆供需数据显示，2019/20年度大豆产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估从上月的5100万吨调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量预估继续维持1.24亿吨不变。美国农业部对中国2019/20年度进口量预估上调200万吨至9400万吨，对2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9919万吨，2020/21年度结转库存下调210万吨至9634万吨。全球大豆供需继续小幅收紧。

2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，压榨调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，产量小幅调降，期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21年度美豆新作产量根据惯例未做调整，新作出口未做调整，期初库存因旧作库存调增而调增，由于新作压榨调增幅度大于期初库存调增幅度，新作期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲，数据较市场平均预期偏多。

根据美国农业部数据，截止6月18日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为1577.5万吨，同比增加15.0%。美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为1288.1万吨，高于去年同期的815.7万吨。

美国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨报告显示，5月美国大豆压榨量为1.69584亿蒲式耳，低于4月1.71754亿蒲式耳。这是历年5月份压榨量最高水平，超过2018年创下的前次纪录。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好，本年度(2019年9月开始)以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。

截至2020年6月21日当周，美国大豆种植率为96%，去年同期为83%，五年均值为93%。当周，美国大豆出苗率为89%，去年同期为66%，五年均值为85%。当周，美国大豆优良率为70%，去年同期为54%。当周，美国大豆开花率为5%，去年同期为1%，五年均值为5%。本年度自美豆进入播种期以来，美豆产区天气延续良好，利于大豆播种和生长。目前美豆新作进展顺利，生长进度和优良率均显著高于往年同期，丰产预期下美豆价格承压。

2.2 巴西货币走强，南美大豆升水创高点

从布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告来看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆收获工作结束，平均大豆单产为每公顷2.94吨，产量为4960万吨，比上年低了550万吨。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均产量为5230万吨。

据巴西政府数据显示，2020年5月份巴西大豆出口量巴西跃升45%，至1550万吨，为历史次高纪录。今年1-5月，巴西4900万吨出口大豆中有74%运往中国，较上年同期跳增40%。中国大豆进口需求强劲得益于1月到5月上旬巴西雷亚尔汇率贬值超过40%，提升巴西大豆的价格竞争力。5月下半月雷亚尔反弹，农户现金流充足，仅在必要时才进行销售，巴西大豆销售有所放缓。目前巴西大豆升水创下去年12月份以来的最高点，加之巴西陈豆库存下滑，预计巴西6月大豆出口将有所下滑。

2.3 国内大豆月度进口环比大增

海关数据显示，5月份中国进口大豆938万吨，高于去年同期的736万吨，也高于4月份的671.4万吨，创下去年12月份进口量954万吨以来的最大单月进口量。随着巴西天气改善，从巴西进口的大豆大批运抵中国，使得5月份中国大豆进口量同比猛增27.4%。

由于巴西货币贬值带来的价格优势，以及中国压榨商迫切希望消除与疫情相关的供应不确定性，3-5月中国订购大量巴西大豆。近期欧洲和亚洲封锁措施放松，市场对全球经济恢复的的情绪乐观，5月下旬以来巴西雷亚尔汇率走强，使得美国大豆价格比巴西供应更具竞争力，中国买家开始重新采购美国大豆。但是，目前两国之间众多悬而未决的问题可能造成贸易前景不确定，从而影响美豆的采购，后期仍需密切关注两国关系走向。

资料来源：华安期货投资咨询部;中国海关

小结：6月USDA调降全球大豆旧作产量和库存，美豆旧作产量也小幅调降，大豆供应小幅收紧，数据较市场预期偏多。巴西大豆出口强势，由于雷亚尔反弹减弱巴西大豆价格竞争力，预计后期出口量将有所下滑。国内5月进口大豆环比大增，且中国重新开始采购美豆，国内大豆供应宽松，施压大豆市场。

2.4 马棕榈油出口延续强劲

马来西亚棕榈油局(MPOB)数据显示，2020年5月底马来西亚棕榈油库存为203万吨，环比减少0.5%，为三个月来首次下滑，马来西亚5月份棕榈油产量环比减少0.09%，为165万吨。5月份出口量为137万吨，环比增加10.7%，创下五个月来的最高水平，标志着需求恢复。出口和国内需求高于预期，而产量下滑，造成库存减少。

虽然5月份产量下滑，但目前马来棕榈油仍处于增产季。据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加5.08%。6月份棕榈油需求同样旺盛，主要由于作为全球最大的食用油进口国，印度恢复从马来西亚进口棕榈油。船运调查机构ITS数据显示：马来西亚6月1-25日棕榈油出口量环比增加37.2%。但目前印度正在考虑上调食用油进口征税，旨在通过提高国内油籽产量，实现自给自足。关注马棕油后期需求能否跟进。

截止6月23日，国内豆油港口库存总量85.4万吨，较上月同期增17.8%，较去年同期降低33.7%。全国港口食用棕榈油库存总量40.1万吨，较上月同期降13.6%，较去年同期降低41.5%。

由于3-5月份中国装运巴西大豆数量庞大，根据船期预估，国内6-8月进口大豆月均到港量有望达到1000万吨。进口大豆到港压力日渐增大，且夏季大豆容易发热变质，沿海油厂开机率持续升至超高水平。从5月下旬豆油库存开始止跌回升，近期仍保持升势。国内棕榈油仍处于低库存状态，近期买船增多，棕油库存略有回升。豆棕价差不断收窄，对棕油市场需求也形成了抑制，预计港口棕榈油库存或将止住跌势。随着沿海菜籽及菜油到港卸船增加，及中储粮6月24日拍卖菜油共成交7499吨，菜油紧张的供应有所缓解，菜油库存较前期有所增长。但由于菜籽进口不畅，油厂开机率和菜油库存均处于历史同期低位。

2.6 基差分析

目前，沿海一级豆油基差在Y2009+80到200不等，较上月同期有所走强。巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升。但油厂开机率高企，后市供应无忧，市场观望情绪浓厚，豆油总体成交表现一般，将制约豆油基差表现。由于棕榈油库存仍处于低位，棕榈油走势略好于豆油。菜油方面，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，提振菜油行情。但由于与豆棕价差较大，买家采购积极性不高，预计成交依旧将清淡，基差表现偏弱。

小结：马棕油仍处增产季，6月马来预计恢复高产。棕榈油出口持续旺盛，缓解产区库存压力。进口大豆到港量日渐增大，国内油厂开机率高企，豆油库存维持升势。棕榈油仍处于低库存，但豆棕价差收窄对棕油需求形成抑制。库存压力不减，以及疫情再次爆发引起市场忧虑，油脂基差难有较强表现。

三、后市展望与操作策略

6月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应略有收紧。美豆产区天气延续良好，美豆播种进度及生长优良率均大幅优于往年，丰产预期使得美豆承压。美国新冠疫情仍较严峻，市场忧虑经济受损，亦不利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国重新开启美豆采购，对美豆有所支撑。美豆进入生长关键期易出现天气炒作，两国关系反复，谨慎引起市场波动。关注月底USDA公布播种面积报告。

巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，支撑豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较大，预计6-8月进口大豆月均到港量或超千万吨，且夏季大豆容易发生热损，均促使油厂尽量保持开机。下游豆油成交一般，市场需求并未显著跟进，豆油库存预计保持升势。马来棕榈油仍处增产季，出口强势使产区库存压力有所缓解。国内棕油库存相对较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，叠加豆棕价差收窄抑制棕油需求，棕榈油库存或将回升。由于进口不畅，菜油供应预计长期偏紧，受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅拉升。但由于菜油价显著高于豆棕，现货多呈有价无市状态，菜油较难走出独立行情。疫情再次爆发，亦不利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂涨至高位，但基本面压力仍存，油脂上行动力衰减，预计将回归调整走势，前期多单可适时减持。

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一、2020年上半年行情回顾

新装置投产和疫情的爆发引发需求断崖是2020年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2020年上半年的PE行情大概可以分成两个阶段。

(1)一月初到三月底，随着浙江石化/恒力石化(600346,股吧)再1-2月陆续投产，叠加春节累库存，以及疫情的爆发，年后回来到三月底，供应处于高位，需求基本处于断崖式下滑，库存不断新高，美股暴跌及原油暴跌创历史新低，带动市场悲观情绪到极致，因此盘面不断下跌至回料价格附近;

(2)四月初至今，随着国内疫情缓和复工复产，海内外受各种救市政策出台，海外恐慌情绪有所修复，而且不断有主要经济体逐步复产复工，市场需求不断回补以及市场抄底情绪较浓，因此盘面价格震荡走高。

二、PE—2020年下半年全球供需压力逐步加大

(一)2020年下半年全球供需面评估—供需逐步宽松

从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%(IHS评估结果)，今年由于全球疫情导致经济下滑，因此需求整体将下滑，下半年随着疫情缓解以及各主要经济体复产复工，全球经济逐步低位回升，全球需求也将触底回升。2019年全球新增聚乙烯产能570万吨，2020年全球新增聚乙烯产能在900万吨左右，大部分装置都在三季度之后投产，实际产量增幅5.85%左右，增幅比19年大幅上升。具体到2020年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长4.6%;2020年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长7.1%左右，下半年压力加大。对照全球聚乙烯年均需求增速，2020年全球聚乙烯处于一个宽松格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需偏宽松格局。前几年海外新装置投放速度比国内快，导致国外压力比国内大，今年国内投产比国外高，国内四季度压力加大。

(二)2020年下半年聚乙烯国内供需面—供需压力加大

(1)国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加

2019年全国PE新增产能90万吨/年，较2018年底增长4.6%，投放较年初预期有所推迟。2019年新增三套装置90万吨/年都是全密度装置。2020年新增产能550万吨/年，较2019年底增长27.5%。新增产能当中225万吨/年HDPE装置，190万吨/年LL/HD全密度装置，72万吨/年LDPE装置，90万吨/年LLDPE装置。由于2019新装置集中在三四季度，及2020年新装置集中四季度投产，全年来看，四季度产能同比压力最大。

(2)国内PE检修偏多，今年检修量超过去年

2015年PE全年检修损失量在165万吨/年;2016年PE全年损失量在125万吨;2017年PE全年损失量在145万吨;2018年PE全年检修损失量在190万吨;2019年PE全年损失量在135万吨。随着供需逐步过剩，一季度价格打到成本以下，今年检修偏多。

(3)国外PE仍处于扩产大周期，国内PE进口量仍将持续增加

2020年1-4月，PE进口累计同比减少6%左右;LLDPE进口累计同比减少9.5%;HDPE进口累计同比增加0.8%;LDPE进口累计同比减少9.1%，主要是受疫情导致进口船期延迟。

2019年海外新增聚乙烯380万吨，2020年海外新增聚乙烯产能在390万吨，产能增长和2019年相当。全球PE这几年处于扩产大周期，新增产能投放的压力逐步兑现。随着2019年三四季度外装置投产及2020年大部分装置在三季度末投产，2020年四季度进口压力加大。

(4)进口政策继续执行叠加疫情影响，回料供应继续缩量

前两年，国内环保要求越来越严格，叠加进口政策的严格执行，导致部分新料不断替代回料，导致部分小回料工厂倒闭。今年国内受疫情影响，预计国产回料产量继续边际下滑。自从2017年进口废塑料禁令政策的施行，导致回料的进口量大幅下滑，到今年已经满了两年，国内回料产业转移基本完成，海外回料产量逐步起来，不过今年受疫情影响回收和生产，仍是边际利好。2020年1-5月，PE国产回料产量同比减少40万吨，同比增速为-41%;1-5月PE回料进口量基本持平。2020年1-5月PE回料表需减少40万吨，表需同比增速-41%。而且造粒机的出口来看，自从2017年限制回料进口之后，造粒机出口连续两年爆发，侧面证明回料产业链17-18年两年大量转移，后面需要关注随着疫情缓和，进口回料是否放量。

(5)2020年下半年国内PE供需面逐步宽松

2019年国产PE新料产量在1850万吨附近，而2020年PE新产能在425万吨，叠加2019年已经投的90万吨PE，预计2020年国内产量增加240万吨左右。2019年PE新料进口量在1650万吨附近，同比增速在18.88%。2020年国外还是新装置扩产大周期，国外计划投产380万吨左右，和2019年新增产能差不多，不过今年因为疫情影响生产和运输，因此2020年保守预计PE新料进口量增幅在5-10%。因此测算2020年PE新料表需同比增幅在5.5%-8.5%之间。今年仍是禁废塑料进口执行之年，不过已经实施两年了，废塑料进口基本为零，进口边际影响已经在消退。国产环保仍比较严格，加上今年疫情对回料的生产和回收造成影响，因此PE回料产量仍持续缩量，不过产量空间仍逐步下滑，因此测算PE新料和回料的总表需在4-6.5%之间。

从近几年聚乙烯表需增速来看，国内聚乙烯表需增速位于5%-7%之间。2019年国内聚乙烯新料表需增速13.5%左右，增量在190万吨左右，但考虑到2019年PE回料由于新料价格不断新低，不断替代部分回料，导致PE回料国内减量在130万吨，相当于新料需求增量在5-6%左右，其它替代需求在2%左右，因此预计PE新料需求增速在5-6%左右。今年受全球疫情导致全球经济大幅下滑，叠加国内房地产需求同比转弱，2020年聚乙烯需求增速预计低于2019年，但结合全球放水与全球疫情边际转好考虑，预计需求呈现前低后高的状态。2020年聚乙烯需求增速评估为3-5%左右。结合本文国内聚乙烯供应的分析可知，2020年国内聚乙烯供需面处于小幅宽松格局，不过四季度随着新增产能兑现，供应压力逐步加大，后期需要重点关注装置的投放情况。

(三)估值、基差与库存

产业链纵向来看，聚乙烯估值处于正常水平，后期随着新增产能继续投放，仍将逐步去利润。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主。按目前的原料价格计算，油化工路线与煤化工路线利润同时处于正常水平。但由于今年雨季下雨多，导致很多地区因为泄洪问题，导致水力发电下滑，从而引发火力需求大幅增加，动力煤价格处于历史高位，而原油价格触底回升，油化工路线相对煤化工路线的成本优势有所下降。由于这两年上游处于扩产周期，产能不断投放，加上这两年环保严查问题，导致下游产能有所压缩，从而导致利润从上游转移到下游。因此纵向产业链来看，估值处于正常水平。

2020年上半年聚乙烯新料价格走出先抑后扬的行情，而聚乙烯回料价格受国内新料价格大幅下跌影响，价格跟跌，新料-回料价差区间也经历大幅压缩，然后回归到正常价差的过程。新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏低时新料挤出回料较为容易，在相对较短的时间内即可实现，但新料-回料价差扩大至高位后回料替代新料则需要较长时间。2020年聚乙烯新料-回料价差区间大方向仍将继续压缩，对回料价格形成打压的同时对新料价格形成一定支撑，但考虑到回料生产受疫情和面临严格的环保限制，加上四季度新料平衡表处于宽松格局，大概率将继续通过新料价格下跌来缩小新料-回料价差。

产业链库存水平仍处在正常水平，体现旺季库存去化迹象。石化库存绝对量处于近年来正常水平，三季度末和四季度部分新装置投产，产量兑现在四季度，从目前情况看三季度累库存程度不会很大，四季度累库压力加大。贸易商库存经历上半年的逐步去化，处于正常水平。港口库存因为受疫情影响港口的到港及海外装置的生产，上半年进口量小幅减少，导致港口库存持续去化，三季度随着海外陆续复产复工，进口将小幅回升，四季度随着新装置投产兑现，后期将重新累积。下游农膜库存随着农地膜淡季逐步过去，后期补库意愿加强，短期库存仍处于正常偏高水平。

三、行情展望

全球来看，2020年聚乙烯大的供需仍处于宽松格局。以国外为评估口径，2020年国外供需处于一个宽松格局。以国内为评估口径，2020年整体上供需弱平衡格局，逐步往供需宽松转变。具体来看，受房地产放缓及2020年疫情导致全球经济下滑影响，2020年全年需求小幅下滑，不过下半年需求环比改善。供给端因今年疫情影响装置投放延后大概率前低后高，2020年上半年供需面处于平衡略宽松格局，2020年下半年供需将处于宽松格局。环比来看，由于二季度检修偏多叠加三季度旺季，三季度表需仍略平衡，如果海外疫情缓和的背景下有可能引发反弹，随后面对四季度海内外装置逐步投产，供需面逐步恶化，现货价格将重新走弱。

现货估值处于正常，产业链利润正常，新料-回料价差处于正常价差区间，内外盘价格处于小幅顺挂，中长期预计外盘价格仍将压制国内价格为主。L2009/L2101合约与现货贴水体现出市场对2020年四季度供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平正常，对产业的正反馈作用仍将持续。

L2009合约定义为中性偏多合约，二季度检修偏多，叠加三季度表需压力不大，产业链库存水平正常，如果三季度海外疫情持续边际改善，后期出口环比改善，盘面仍有可能反弹一波。

L2101合约定义为空头合约，随着四季度国内外新装置逐步兑现，国产和进口增量持续高位，虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，不过四季度供应增速大于需求增速，盘面将震荡往下，逢高做空为主。

套利方面：由于疫情导致全球新装置普遍推迟至三季度末四季度，因此国外2020年处于一个略宽松格局，而国内三季度处于弱平衡格局，四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，盘面大概率仍将呈现一个BACK结构。继续持有LL2009-2101的正套扩大头寸

风险点：疫情反复，新装置投放延迟，原油大涨，两国贸易摩擦发酵。

PVC连续期货价格今日报价查询：

一、六月行情概述

6月份尿素主力期价冲高回落，价格在反弹至前期阶段性高点一线受阻后弱势下挫，整体来看月内价格表现疲弱，价格承压均线系统低位运行。本月价格弱势回落，一方面是由于生产企业利润尚可导致高开工、高日产，供给端压力未能有效缓解进而给予尿素价格利空压制，另一方面，随着农业需求临近尾声，工业需求开工回落，需求弱化，整体来看尿素需求端趋于弱化，进而令原料价格承压。与此同时，外盘油价企稳反弹、宏观情绪趋于向好以及产业库存压力不大等因素又一定程度限制尿素价格下跌空间。因此，整体来看，本月尿素价格于底部弱势运行。

展望7月份，我们认为尿素09合约价格恐难改弱势格局，延续低位弱势运行的概率较大。首先，玉米肥基本结束，后续消费以小麦底肥为主，但短期来看农需支撑弱化，难以对尿素形成有力支撑。此外，工业需求亦难言乐观，秋季肥主要以磷肥为主，且现阶段政策下复合肥价格恐弱势回落，因此终端需求我们持谨慎态度。其次，尽管6月底国内尿素开工与日产开始高位回落，但考虑到7月份部分装置面临重启，我们预估7月份日产有望高位震荡运行，供给端依然面临部分增量压力。基于此，我们认为后续尿素价格恐延续弱势运行，操作上建议逢高沽空为宜，建议入场区间[1550，1580]，目标区间[1450，1500]，止损1600。

二、装置重启预期下，日产恐高位运行

如下图所示，6月份国内尿素开工开始高位回落，供给端增量压力环比上月有所弱化。据卓创数据显示，截止6月24日尿素开工负荷约74.47%，天然气制尿素开工率约78.69%，均较5月有所下降。分颗粒类型来看，目前小颗粒开工78.69%，中颗粒开工约79.17%，大颗粒负荷约54.36%。我们认为本月尿素开工出现回落，主要是部分装置面临停车导致检修损失量有所增加，进而令开工出现下降。从隆重石化统计的6月份停车检修情况来看，本月装置停车检修损失量约23.34万吨，环比上月明显增加。受此影响，国内尿素开工开始高位回落。但是需要注意的是，尽管6月份开工出现季节性回落，但是与历史同期水平相比，今年6月尿素日产下降有所延缓且缩量相对有限。我们认为导致出现这种情况，可能与产业利润尚可有关。今年二季度尿素生产企业利润丰厚，即便是固定床工艺依然存在50-200元/吨不等的利润。6月份尿素利润出现一定程度下滑，但整体来看，产业上游利润尚可促使企业停车意愿较低，这也是高开工下降缓慢的重要因素。

展望7月份，我们认为尿素开工继续回落空间或有限，后续生产负荷有望企稳回升。这主要是考虑到以下几方面因素。首先，从7月份的装置运行情况来看，计划检修装置量相对有限，预估装置检修损失量约19万吨，环比6月有所减少。另外，7月份还将面临部分前期停车装置重新恢复压力，加之产业利润并未恶化至减产境况，企业大幅降负的概率较小。因此，我们认为7月份开工有望企稳或小幅回升。如若此，那么供给端压力或再次显现，进而令尿素价格承压。此外，从液氨与尿素的价差运行的季节性规律情况来看，6月份两者价差大幅下挫导致装置转产尿素压力凸显，展望7月份，从历史季节性走势情况来看，7月份两者价差有望继续攀升，那么对于尿素价格也将形成一定抑制。

从日产情况来看，6月份日产出现高位回落，据万德数据显示，截止6月24日，国内尿素日产约14.6万吨。对于7月份的日产预估，我们认为随着开工负荷的企稳回升，日产量有望小幅上扬，但空间或有限，整体压力弱于6月份。

从农业需求情况来看，6月份主要是夏玉米跟水稻的用肥季，农业刚需支撑犹存一定程度上限制了尿素价格下探空间。但是6月底，随着农业刚需接近尾声，下游刚需支撑逐步弱化，进而加剧尿素价格弱势格局。

从工业需求情况来看，6月份复合肥开工呈现季节性走低。据卓创数据显示，截止6月25日，复合肥开工率降至38%，环比5月底下降约5%，降幅有所趋缓。

展望7月份，我们认为后续复合肥开工继续下探空间或有限，7月份开工负荷有望逐步企稳，但提升空间亦或有限。后续秋季主要是高磷肥使用，对于尿素的消费支撑有限，且从现阶段了解的市场政策情况来看，我们对于7月份复合肥价格持谨慎乐观态度，对于尿素的支撑有限。

6月份三聚氰胺开工先抑后扬，整体表现维稳。据卓创数据显示，截止6月26日三聚氰胺负荷约53.21%，环比5月底下降3%左右，整体来看6月份三聚氰胺负荷基本维持在五成左右水平运行，相对波幅有限。展望7月份，从季节性运行情况来看，后续三聚氰胺开工负荷存进一步下探可能，预估7月份整体开工率或降至45%附近运行，那么对于原料尿素需求支撑将进一步退化。

四、产业库存压力不大

6月份尿素产业库存继续去化。据卓创数据显示，6月28日尿素企业库存约44.6万吨，环比上月底库存量下降6万吨。分区域来看，华北尿素库存降至10.8万吨，东北地区整体库存约2万吨，西北尿素库存降至19.2万吨，西南尿素企业库存7.3万吨。6月份尿素库存进一步下降一方面是由于供给端开工负荷下调，另一方面农业刚需支撑也一定程度加速库存去化。港口库存情况来看，库存环比上月继续下降。据卓创数据显示，截止6月26日，尿素港口库存约16万吨。

从企业预收情况来看，6月份预收天数有所回落。据卓创数据显示，截止6月21日，企业预收天数约4.6天，同比去年减少11.54%。从季节性规律以及后续农需支撑预期来看，我们认为7月份尿素预收情况依然不容乐观，但继续下探空间或有限。鉴于预收情况谨慎预期，料尿素价格恐难改弱势。

五、后市展望及操作策略

综上所述，我们认为尿素09合约价格恐难改弱势格局，延续低位弱势运行的概率较大。基于此，我们认为后续尿素价格恐延续弱势运行，操作上建议逢高沽空为宜，建议入场区间[1550，1580]，目标区间[1450，1500]，止损1600。