欧元周二创下四个月新高，此前欧盟国家就一项大规模疫情后刺激经济计划达成协议。

峰会进行到第五天上午才达成的欧盟协议将推出规模7，500亿欧元的复苏基金，法国总统马克龙表示，该基金能应对新冠危机带来的挑战。这项得来不易的协议被欧洲各国领袖赞许为团结一致的重要讯号及复苏的基础。

以下是市场策略师的观点：

瑞穗

多资产策略主管Peter Chatwell表示，在欧盟领导人达成协议后，欧元作为避险工具的可信度越来越高，未来12个月欧元将升至1.30美元，为6年未见的水平。

他说，目前欧元的公允价值约为1.22美元，可以购买该地区收益率较高的债券。

法国农业信贷银行

策略师Valentin Marinov表示，欧元可能会升值至1.18美元，“甚至更高”，因为该交易将创造出大量新的高质量、以欧元计价的债券，外国投资者可以利用这些债券实现投资多元化，减少对美国国债和美元的依赖。

欧元在短期内仍适宜逢低买入，在多头的推动下，将开始突破年度高点。

荷兰合作银行

如果欧洲的政客们能够控制住欧元区的恐慌情绪，“欧元/瑞士法郎势必会走高，”外汇策略主管Jane Foley说，“它可能能够从目前的1.07388跌至1.08。”

“但是，鉴于未来几个月欧洲许多地区的失业队列将越来越长，欧洲政客们可能不得不努力工作，以保持欧元区的正常运行。”

一、上半年走势回顾

2020年上半年，PVC走出了个探底回升的格局。年初至3月底，受全球公共卫生事件、美伊紧张关系升级，OPEC+减产协议失败且多个国家表示将增产原油等因素的影响，全球金融市场一片恐慌。美股10天4次熔断。美4月原油交割合约甚至跌至-37.63美元，创出了原油上市场交易以来的新低。受此影响，化工商品均大幅下跌，PVC也不例外。自年初6500元一路下跌至3月底的4950元，下跌1550元，跌幅23.85%。在这段时间内，PVC的生产企业继续保持生产，但PVC下游企业基本处于停工状态，尤其是2月的需求基本停滞。PVC生产企业的库存大幅累积，并创出了历史新高。这也是导致PVC价格大幅回落的主要因素之一。进入4月份后，由于全球疫情情严重，多数国家选择停工停产，封锁交通的对策来控制疫情情的蔓延，这导致了市场投资者担忧原油的需求因此而下滑，受此影响，国际原油继续震荡回落。直至4月底才在OPEC+达成减产协议，且减产数量极高的影响下，油价才见底反弹。不过，由于国内疫情控制得较好，3月份下游企业就开始逐步复工复产，到3月底，下游生产企业都基本恢复复了，因此PVC的需求有所恢复，走势也强于原油。从图中可以看了，自进入2020年4月份后，国内PVC就开始展开反弹，并一直持续至6月份。

进入下半年后，PVC的基本面仍是多空纠结。OPEC+有望继续延长减产协议，这对油价产生一定的支撑，但油价回升至40美元上方的时候，美国页岩油企业又开始计划着恢复生产，而这部分企业的产量或将削弱了OPEC+减产的效果。产业链上，2020年6、7、8月份是PVC装置检修的旺季，届时供应可能有所减少，虽然目前印度仍在封城之中，影响了一部分需求，但亚洲的需求随着疫情的缓解有望得到恢复，这个因素将减轻增外货源对国内供应的冲击。但且进入三季度后，也有一些新增装置有投产的计划。此外，进入四季度后，北方天气转冷，下游需求逐渐萎缩，或将对价格形成一定的压制。2020年下半年，PVC或将走出一个先扬后抑的格局。

二、供需分析

1、产能产量

从PVC产能图中我们可以看到，近几年，我国PVC的产能产量的增长速度都较慢，即便是2013年高峰的时候，产能增速也仅为7.35%。2014与2015年更是达到了负增长，显示PVC行业在淘汰落后产能方面取得了较好的成绩。2016年后，产能开始恢复正增长，但增长的幅度也很小，2016年为1.07%，2017年为2.66%，都没有超过3%。但进入2018年后，产能增速开始有所上升。据统计，2018年产能计划增长130万吨左右，增幅达到了5.52%。2019年，国内PVC产能增加了167万吨，增幅为6.81%。进入2020年后，PVC的产能增速继续创出新高。数据显示2020年，预计PVC的新增产能达到360万吨，增幅为13.75%。因此，若下游需求没有大幅上升，则2020年PVC的供应压力将明显高于2019年。

2020年5月，我国共生产PVC170.64万吨，环比上升了15.49万吨，升幅9.98%，同比也上升了了19.56万吨，升幅12.94%。2020年1—5，我国共生产PVC830.93万吨，同比上升了40.57万吨，增幅5.13%。

从产量走势图中可以看到，2020年前5个月，国内PVC的产量仍然呈现震荡走高的格局。其中1、3、5月份的产量均高居历年来的榜首。进入下半年后，随着一些新增装置的投产，预计产量仍将进一步上升，国内PVC的供应将保持充足。

2、进出口

4月国内PVC进口量约为4万吨，环比3月份减少了1.77万吨，降幅高达30.69%，较去年同期水平则下降了1.59万吨，降幅为28.44%。3月份国内PVC出口量为4.58万吨，环比大幅减少了3.89万吨，降幅高达45.87%，较去年同期水平也下降了0.08万吨，降幅1.61%。2020年1-4月，我国共进口PVC18.74万吨，同比减少了3.53万吨，降幅15.84%;出口PVC19.23万吨，同比下降了1.76万吨，降幅8.4%。2020年4月份，由于国内PVC价格明显反弹，出口量大幅下降。而由于船期及需求的问题，进口量也同步减少。预计进入5月份后，PVC的进出口数量有望回升。

3、装置检修分析

统计数据显示：2020年6月份，除了长期停车检修及不确定复产的装置之外(涉及的产能合计为470万吨，略高于5月份。7月份，国内PVC有9套装置进行检修，其中45套小修，涉及产能285万吨，这部分装置预计将在6月中旬恢复生产。另外4套大修，涉及产能约为185万。目前已知的有检修计划的产能基本集中在三季度，进入四季度后，检修的装置数量大幅减少，预计供应量将明显上升。

4、库存分析

受生产企业降负，下游需求缓慢回升的影响，2020年6月份，PVC社会库存环比继续有所回落。但仍高于去年同期水平。数据显示：截至6月19日，PVC总库存报519606吨，较上月减少了75566吨，降幅12.7%，同比则增加了38870吨，增幅8.09%。分项细看，石化企业库存报46600吨，环比下降了6000吨，降幅11.41%，同比则增加了16200吨，增幅53.29%，华南仓库库存报77700吨，环比减少了53800吨，降幅40.91%，同比下降了1300吨，降幅1.65%，华东仓库库存19200吨，环比减少了51000吨，降幅20.99%，同比也下降了40000吨，降幅17.24%，华北贸易报19700吨，环比减少了1900吨，降幅8.80%，同比也增加了200吨，增幅1.03%，华南贸易报30100吨，环比下降了700吨，降幅2.27%，同比也下降了26000吨，降幅48.35%，华北下游企业报9900吨，环比增加了700吨，增幅7.61%，同比也增加了800吨，增幅8.79%，华南下游企业报135000吨，环比增加了37300吨，增幅38.18%，同比也增加了85000吨，增幅170%。

从以上数据可以看出，6月份，PVC的社会库存虽然仍有所回落，回落的速度较5月份有所放缓，绝对数值还处于多年来的高位区域，显示目前市场供应仍较为宽松。其次，可以看出，华南华北下游企业的库存明显上升，显示下游需求仍在恢复中，企业有囤积原材料的需要。

从历年来PVC库存变化的规律来看，自2016年有数据以来，我们PVC的库存一般都在每年的2月份与3月份创出年内高点，3月份到6月份之间，库存量开始快速减少。6月到12月则维持区震荡，重心下移的格局。这主要是由于春节长假期间，生产企业累库，而从4月份开始，天气逐渐变暖，下游企业开工率回升，再加上从4月份开始，生产装置逐渐进入检修期，导致供应减少，库存加速消化所致。进入2020年后，我们发现，受疫情的影响，PVC库存高点较往年有所延迟，但总体走势与前两年一样，库存量在3、4月份创出了年内新高后开始明显回落，预计PVC的库存走势规律仍将有效。

5、需求分析

2019年6月份，PVC下游需求走势分化，华北地区下游需求有所回落，而华南地区则基本保持平稳。数据显示：截至6月19日，华北下游制品企业开工率报54%。环比回落了6%，同比也回落13%。华南地工开工率则维持在69%的低位区域。环比上升了1.5%，同比则仍回落了8%，显示国内的PVC下游需求较2019年明显减少，下游需求恢复得仍不足。从图中可以看出，2020年2月份，受疫情影响，PVC下游制品开工率几乎完全停滞，创出近几年来的新低，但进入3月份后，下游制品企业开工率回升的速度还是比较快的，目前华南下游企业的开工率恢复较好，但也略低于往年同期水平，华北地区下游企业开工率则明显低于往年同期水平，显示目前PVC下游行业恢复仍不足。

4月份。我国房地产数据环比继续回升，但仍不及去年同期水平。数据显示：2020年4月份，国房景气指数报98.86。环比回升了0.68个百分点，同比仍低2.06个百分点。此外，新屋开工面积、竣工面积、销售面积环比有所回升，但同比也都大幅走低，数据显示：以上数据环比分别上升了17833、5922及13503万平方米，但同比仍大幅下降了14.5%及19.3%，仅施工面积较去年同期增加回升了2.5%。从以为数据可以明显看出，随着下游企业逐渐复工，房地产行业景气度也有所回升，预计6月份国内房地产行业有望继续回暖。

二、上游原料分析

2020年6月份，国内电石的价格继续明显回升，但仍低于去年同期水平。截至6月18日，华东电石报3125元，较5月份上涨了125元，升幅4.17%，与去年同期相比，仍下跌了100元，跌幅3.10%。西北电石也有所回升，报2815元，环比上涨了210元，涨幅8.06%，同比仍下跌110元，跌幅3.76%。从电石价格走势图中可以看出，2020年一季度，国内电石的价格一路下跌。进入二季度后，电石的价格开始止跌反弹，但由于PVC下游需求不振，反弹的高度受到限制。进入下半年后，我们预计电石的价格将保持一个区域震荡的格局。

与电石的走势类似，亚洲VCM的价格也是探底回升。截至6月19日，CFR远东的价格报601美元，较上月涨157美元，涨幅35.36%，同比则下跌了100美元，跌幅14.27%;东南亚报646美元，环比涨154美元，涨幅21.30%，同比则下跌了77美元，跌幅10.65%。美元，升幅20.94%。而EDC的价格走势明显弱于VCM。EDCCFR远东报201美元，环比涨14美元，涨幅7.49%，同比则跌163美元，跌幅44.78%。CFR东南亚的价格报201美元，环比上涨12美元，涨幅6.35%，同比则下跌186美元，降幅48.06%。从它们的价格走势图中可以看出，目前EDC的价格还处于相对高位区域，但受原油走势强劲的影响，短期或保持高位震荡格局。而VCM的价格已处于低位区域，后市继续大幅回落的空间较小。预计维持震荡筑底的可能性更大一些。

从期现价差来看，我们选取PVC期货活跃合约与华东常州现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中我们可以看到，自2016年下半年以来，PVC的基差基本维持在500元——负280元之间波动，一旦超出上下轨，基差会在极短的时间内回归到正常波动区间内，从而产能期现套利机会。截至于6月19日，PVC基差为135元，较上月底回落了95元，目前处于正常波动区间。暂时没有出现套利机会。

四、技术分析

从PVC指数合约的走势图中可以看到，目前PVC2009合约仍处于前期急跌后的报复性反弹行情中。短期均线暂时为其提供了一定的支撑，但上方60周均线也对其形成一定的压力。技术指标MACD弱势区域运行，目前小幅回升，但红柱开始收缩，KDJ指标也有高位走平的迹象，显示反弹的力道正在减弱。预计后市有回调的要求。

五、观点总结

进入2020年下半年后，PVC的基本面继续多空交织，首先是疫情是否能够完全控制住仍然存疑。其次是原油的需求能否明显回升也不太确定。依靠减少供应而推高的油价是否能保持坚挺也是一个值得关注的问题。基本面上，三季度仍有不少PVC装置有检修计划，上半年受疫情影响，房地产行业数据不佳，不少数据都创出了新低，但下半年随着疫情的影响越来越小，下游需求预计会有一个明显的回升。因此，预计PVC三季度仍有望震荡走高。但进入四季度后，随着天气转冷，需求回落的影响，PVC或将再度回落。

一、2020年上半年行情回顾

新装置的投放和全球疫情的爆发是2020年上半年PP市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2020年上半年的PP行情大概可以分成两个阶段。

(1)一月初到三月底，随着浙江石化/恒力石化(600346,股吧)再1-2月陆续投产，叠加春节累库存，以及疫情的爆发，年后回来到三月底，供应处于高位，需求由于疫情断崖式下滑，库存不断新高，美股暴跌及原油暴跌创历史新低，带动市场悲观情绪到极致，因此盘面不断下跌至回料价格附近;

(2)四月初至今，随着海外疫情爆发，加上抗疫物资出口不受限制，导致很多工厂转产熔喷布及口罩进行出口，甚至有不法企业用高融纤维生产熔喷布，导致纤维原料短缺，导致纤维价格暴涨。随着纤维暴涨，带动拉丝现货价格也持续暴涨，后期炼化企业快速转产纤维，供应不断增加，加上国家加大管控，对不法厂商查处，纤维市场价格回归理性。不过由于疫情仍没缓解，所以疫情引发的抗疫需求持续高位，短期没有更多新增产能增量的背景之下，盘面处于震荡偏强格局。

二、PP—2020年下半年全球供需压力逐步加大

(一)2020年PP下半年全球供需面评估—供需逐步宽松

从全球范围来看，聚丙烯需求平均年增速约为4.5%(IHS评估结果)，今年由于全球疫情导致全球经济下滑，不过因为疫情也导致抗疫需求的爆发，因此对冲了其它需求的下滑。2020年全球新增聚丙烯产能在900多万吨，产量增幅7%左右，增幅较2019年大幅上升。

具体到2020年上半年，按照目前的产能投放进程估算，全球聚丙烯上半年产量预计同比增长5.5%左右;2020年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚丙烯上半年产量预计同比增长7%左右。对照全球聚丙烯年均需求增速，2020年全球聚丙烯供需将处于一个宽松格局，随着四季度国内新装置的投产，供应压力大，需要挤压进口及打开出口窗口来释放国内的供应压力。

(二)聚丙烯2020年下半年国内供需面评估—供需逐步宽松

(1)国内PP产能扩产高峰到来，产量大幅回升

2019年全国PP新增产能215万吨/年，较2018年底增长9.68%，投放较年初预期有所推迟。2020年全国新增产能500万吨/年，较2019年年底大幅增长19.5%。具体到2020年上半年，按照目前的产能投放进程估算，国内聚丙烯上半年产量预计同比增长11.5%左右;2020年下半年，按目前的产能投放估算，国内聚丙烯下半年产量预计同比增长12%左右。全年来看，新装置集中在三季度末投放，四季度产能同比释放压力最大。

(2)国内PP检修偏多，检修量超过去年

2015年PP全年检修损失量在210万吨/年;2016年PP全年损失量在270万吨;2017年PP全年损失量在280万吨;2018年PP全年检修损失量在300万吨;2019年PP全年损失量在280万吨。随着供需逐步过剩，一季度价格打到成本以下，今年检修偏多。

(3)国外PP仍处于扩产周期，国内PP进口量小幅增加

2019年PP进口同比增加6.9%，主要是受海外去年新增装置投产不断推迟，导致进口增量有限。

2019年海外新增聚丙烯120万吨，2020年海外新增聚丙烯烯产能在315万吨，产能增长较2019年大幅增长。全球PP前几年扩产偏少，随着今年新增产能投放，压力逐步兑现。随着2019年三四季度外装置投产及2020年大部分装置在三季度投产，2020年进口量逐步增加。

(4)进口政策继续执行叠加疫情影响，回料供应继续缩量

前两年，国内环保要求越来越严格，叠加进口政策的严格执行，导致部分新料不断替代回料，导致部分小回料工厂倒闭。今年国内受疫情影响，预计国产回料产量继续边际下滑。自从2017年进口废塑料禁令政策的施行，导致回料的进口量大幅下滑，到今年已经满了两年，国内回料产业转移基本完成，海外回料产量逐步起来，不过今年受疫情影响回收和生产，仍是边际利好。2020年1-5月，PP国产回料产量同比减少35万吨，同比增速为-47.5%;1-5月PP回料进口量基本持平。2020年PP1-5月回料累计表需减少35万吨左右，表需同比增速为-47.5%，进口回料边际利好基本消退。而且造粒机的出口来看，自从2017年限制回料进口之后，造粒机出口连续两年爆发，侧面证明回料产业链17-18年两年大量转移，后面需要关注随着疫情缓和，进口回料是否放量。

(5)2020年PP供需面评估

2019年国产PP新料产量在2150万吨附近，而2020年PP新产能在570万吨，叠加2019年已经投的215万吨PP，预计2020年国内产量增加350万吨左右。2019年新料进口增量增加30万吨左右，同比增长在6.9%，而2020年国外新装置扩产较2019年有所增加，因此2020年预计PP新料进口量增幅在5-10%。因此测算2020年PP新料表需同比增幅在10%-12%之间。虽然今年仍是禁废塑料进口执行之年，不过已经实施两年了，废塑料进口基本为零，进口边际利好影响已经在消退。国产由于环保比较严格叠加今年疫情影响生产，因此PP回料产量继续下滑，因此测算PP新料和回料的总表需在9.5-11.5%之间。

从近几年聚丙烯表需增速来看，国内聚丙烯表需增速位于6%-8%之间。2020年新料新增产量在350万吨左右，但考虑到今年PP回料限制进口政策的出台，环保严查，以及疫情导致回料的生产受限等原因，导致PP回料减量在60万吨左右，相当于新料需求增量只有290万吨，因此预计PP新料需求增速在9-10%左右。受今年房地产转弱和疫情导致全球需求下滑，2020年聚丙烯需求增速预计低于2019年，不过今年因为疫情的问题，导致熔喷布需求爆发，导致拉丝生产占比下滑，因而拉丝表需增速1-5月份只有1%左右，而拉丝需求因为疫情影响，需求反而爆发，因此抗疫需求对冲了其它需求的下滑。今年将出现PP总的表需偏宽松，不过拉丝表需偏紧的结构性错配格局。从产能投放角度来看，上半年国内供需偏宽松，下半年国内供需更宽松。不过拉丝表现大概率仍平衡偏紧。

(三)估值、基差与库存

产业链纵向考察，PP生产端各个路线产业利润都较为丰厚，处于成本曲线末端的产能是外购丙烯制烯烃路线。下游BOPP利润偏低，主要是因为BOPP行业属于过剩行业，在今年因为疫情导致需求下滑的背景之下，BOPP利润被压缩也是可以理解的。下游塑编行业的利润今年还处于正常水平。因此从产业链利润的角度来看，PP估值正常。

2020年上半年聚丙烯新料价格从年初的新装置投放，春节累库存，疫情导致需求大幅下滑的持续大跌，跌至回料成本以下，然后随着全球疫情发酵，导致抗疫需求爆发，导致一波大幅上涨。而回料由于疫情的问题，导致生产端受限，持续下跌。新料-回料价差维持一个宽幅震荡区间。新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏低时新料挤出回料较为容易，在相对较短的时间内即可实现，但新料-回料价差扩大至高位后回料替代新料则需要较长时间。2020年由于疫情导致新增产能不断推迟至四季度，聚丙烯新料供应高位在四季度，导致三季度之前聚丙烯新料-回料价差处于区间上沿，对回料价格打压力度有所减弱，不过四季度随着新增产能兑现，大概率将通过新料价格下跌来缩小新料-回料价差。

产业链库存水平全年都处在正常水平，三季度变化不大，四季度重新累库存。石化库存绝对量处于正常水平，三季度环比改善，从目前情况来看三季度累库存压力不大，四季度随着新装置兑现，库存压力起来。贸易商库存绝对水平仍处于正常偏低水平。港口库存仍处于正常偏低水平;下游原料仍处于正常偏低水平，成品库存也处于正常水平。

三、行情展望

2020年聚丙烯的供需格局是从2019年的全球供需平衡往全球供需宽松格局切换，不过因为疫情导致新装置普遍推迟一个季度以上，所以全球供需宽松格局推迟至四季度。以国外为评估口径，2020年整体来看国外聚丙烯仍处于平衡略宽松格局。以国内为评估口径，2020年整体上国内聚丙烯供需处于宽松格局，比国外更宽松，不过由于疫情导致新装置都推迟至三季度末四季度投产，因此国内供需压力基本推迟至四季度。因为疫情影响，全球经济下滑，不过也因为疫情导致抗疫需求爆发，抗疫需求对冲了其它下游需求的下滑，加上从三季度起全球疫情边际逐步改善，2020年需求端预计前低后高。供给端装置因疫情导致推迟一个季度，因此2020年三季度国内供需处于略宽松格局，四季度则受大量新装置投放，供需处于宽松甚至过剩格局。环比来看，现货基本面从二季度低库存，供需平衡偏紧往三季度供需双增，仍将震荡偏强。四季度随着海内外装置逐步投产，供需面逐步恶化，现货价格大概率将重新走弱。

现货估值处于正常水平，目前国内无论油制烯烃，煤制烯烃，MTO还是PDH或者外购单体都处于盈利阶段;新料-回料价差正常水平;外盘处于小幅顺挂;粉料和粒料价差处于正常区间，短期估值正常。PP2009/2101合约贴水现货，体现出市场对四季度供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平比较健康，短期对现货有所支撑。

PP2009合约定义为中性偏多合约，盘面价格贴水现货价格，产业库存正常，短期盘面仍将震荡为主;三季度供需双增，如果全球疫情缓和，盘面仍将震荡偏强。

PP2101合约定义为空头合约，随着三四季度国内外新装置逐步兑现，无论国产和进口增量持续高位，虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，不过四季度供应增速大于需求增速，盘面将震荡往下，逢高做空为主。

套利方面：由于疫情导致全球新装置普遍推迟至三季度末四季度，因此国外2020年处于一个略宽松格局，而国内上半年处于一个平衡偏紧格局，四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，盘面大概率仍将呈现一个BACK结构。继续持有PP2009-2101的正套扩大头寸，需要密切关注国内外PP新装置是否延迟投放。

风险点：疫情反复，新装置投放不及预期，两国贸易摩擦发酵及伊朗核会议出问题。

一、铝价回顾及下半年展望

1.1 铝市回顾——疫情造就深“V”之势，反弹速度远超预期

回顾2020年上半年铝价走势，首先疫情爆发前，即春节前期，由于国内进入淡季，在面对即将走弱的消费以及不断提升的产能下，铝价正处于震荡走弱的格局。然而假期期间国内新冠肺炎爆发，为了控制这次百年一遇的特殊疫情，我国采取了严格的管控，春节假期延后一周，各地复产、复工也随之推迟，直接影响了国内节后的需求的恢复，出于对中国经济的担忧，外盘先行走弱，国内开盘后补跌，随后进入弱势震荡。但随着疫情在海外的快速扩散，短时间内便侵袭北半球各大洲，欧美及日韩发达国家经济严重受损，金融市场恐慌情绪极具上升，铝价随股市、大宗商品等各类金融资产价格急速跳水，甚至国内出现跌停的罕见现象，短短一个月时间，铝价跌幅近20%。

就在海外各国仍为疫情被迫防控时，我国以果断、高效的手段在一个月左右时间将疫情控制住，在2月底便开始复工复产，3月底除湖北以外多数地区制造业、工业、交通运输等领域变恢复正常，带动需求的恢复，而且是快速地修复。在铝价暴跌后，国内冶炼厂普遍进入现金亏损状态，3-4月部分炼厂被迫检修或停产，于是在供需边际不断改善的情况下，铝价走上反弹之路。与此同时，各国央行及政府为托底各自经济，采取了前所未有的大规模货币政策和财政政策刺激，给市场注入了信心以及庞大的流动性，宏观政策的加码和基本面的不断改善形成共振，带动铝价持续且超预期的反弹，在6月底已回到疫情前的高位。短短4个多月的时间，沪铝上下波动均接近20%，形成了深“V”之势。而海外由于疫情防控不及国内，各国复苏进度步伐也分化严重，因此直到5月中旬，欧美进入复工复产阶段后，伦铝才走上反弹之路。

1.2 下半年铝市展望

进入下半年，疫情对国内经济与生产的直接干扰已经淡化，基本面内需方面，建筑地产板块仍是拉动消费的主力，前期长达两年左右新开工与竣工的背离使得下半年修复逻辑仍然成立;汽车在国内复苏以及政策的刺激下环比将继续改善，但考虑到疫情对收入影响的修复仍需时间，预计汽车产销整体处于弱复苏;电力板块的特高压建设方面，在国家推进新基建的大背景下，特高压是重要组成部分，今年新开工项目也是同比增加，该板块将贡献消费动力，因此内需方面下半年将维持正增长。出口方面仍是拖累，海外疫情发展的长尾严重影响了主要经济体的复苏进程，内外比值回归速度较缓，预计四季度环比三季度将有改善，但同比仍表现拖累。预计全年铝消费增速为-0.9%，其中内需贡献增速可达3.6%，而出口将形成-29%的拖累。

供应端增长局势明朗，随着铝价的反弹，电解铝冶炼利润快速修复且回到高水平，高利润水平保证下半年新建项目可按计划投产，主要仍以云南地区为主，包括云铝海鑫、文山铝业、云南神火、云南宏泰等项目，预计下半年可投项目合计产能为224.5万吨，带动产量同比增加104万吨，全年产量增速达到3.7%。此外基于内外比值修复较慢的预期，进口窗口仍将持续开启，预计带动进口量可达30-50万吨，对国内供应造成冲击。

综合来看，供需双双呈现增长局面，但受出口拖累，需求增速不及供应增速，下半年整体将表现为累库，电解铝冶炼高利润难以维持。但考虑近两年低库存对价格的影响十分显著，通过对下半年供需平衡测算来看，铝锭社会库存在三季度乃至四季度旺季期间都难以回到100万吨以上，因此低库存仍对铝价有较强的支撑，预计下半年沪铝主力运行区间在13500-15000元/吨。

二、内需韧性十足贡献增速，出口仍是拖累

2.1 内需韧性十足贡献增速

尽管疫情来袭，但二季度我国经济复苏迅速，带动铝内需消费迅速回暖，经测算，1-6月内需消费累计同比增速为2.3%。展望下半年，地产竣工将处于修复周期，对铝消费带动作用较强，汽车则在政策推动下环比改善，但同比压力仍大，新基建带动下，特高压开工项目同比增加，同时电网采购的回暖将带动线缆方面的消费，整体内需消费将表现出较强的韧性。

2.1.1 地产竣工姗姗来迟，下半年仍具有带动作用

作为铝消费占比最大的板块—建筑及地产行业是近十几年支撑中国铝消费不断提高的重要动力，由于铝型材主要应用于地产建设周期的后端，即贴近竣工时间。从房屋建设周期角度出发，房屋新开工面积一般领先房屋竣工2-2.5年，因此可以从新开工面积向后推算来预估该板块铝消费。然而自从2017年年中起，我国房屋竣工数据便与新开工形成了长达两年左右的背离，期间房屋新开工面积持续保持同比正增速，而竣工则进入下滑通道且持续处于负增速区间，直到2019年6月开始，竣工数据逐步回暖，并于年底实现竣工面积累计同比增长2.6%，两年后重新录得正增速，新开工—竣工的传导周期开始修复。

突如其来的疫情打乱了持续复苏的竣工步伐，全国各地房地产施工直到3月底至4月初才开始大面积复工复产，少数疫情严重地区更是有所推后，直到5月房屋竣工面积当月同比录得6.2%，重回增长区间。微观层面上，也可以看到自从4月起，建筑型材的开工便快速回到高位，且二季度持续处于高位之中，为近五年开工率最高水平。展望下半年，房地产行业仍将处于竣工修复周期中，带动铝消费，除贴近竣工端外，当前铝模板在房屋施工中的应用仍在发展，在房屋施工面积稳步增长的情况下，该部分铝消费同样保持增长。预计2020年下半年竣工同比增5.3%。

2.1.2 汽车行业弱复苏，环比改善但同比压力仍大

被疫情阻碍行业复苏节奏的还包括汽车行业，在2019年年底，汽车销售开始好转，叠加汽车低库存的情况，我们预计2020年汽车行业将开启复苏之路。但疫情的干扰同样十分明显，一季度汽车产销活动几乎停滞，汽车产销同比降幅高达40%以上，但随着疫情的控制以及经济的不断复苏，汽车销量快速修复，根据汽车工业协会统计，5月及6月汽车产量当月同比增速分别为18.2%和22.48%，销量当月同比增速分别为14.48%和11.62%。

对于下半年中国车市，一方面政府的刺激政策将带动汽车消费继续回暖，此前受疫情冲击，汽车业面临了巨大的压力，从国务院、各部委到地方政府纷纷出台促消费政策，通过一线城市对限牌限购的松绑、部分城市采取消费补贴等多种措施进行支持，政策面有利于汽车消费复苏。而另一方面，尽管疫情后时期中国经济复苏较快，但疫情对经济带来的负面影响仍未消退，尤其是对就业带来的影响，当前我国失业率处于近年来最高的水平，高位的失业率代表着收入水平的整体下降，对于汽车等非必需消费品均有较大的负面作用。综合来看，下半年汽车行业将处于弱复苏格局，环比上半年将明显改善，但同比来看产销同期相比仅维持低增速。

2.1.3 特高压新项目增加，对铝消费具备一定带动作用

自2018年下半年，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，我国迎来了新一轮特高压建设的时期。进入2020年，特高压的建设也成为新基建中重要的组成部分，根据国家电网公开数据统计，2020年预计特高压交流和直流开工项目共计7条，项目数追平上一轮特高压集中建设期的2016年，因此预计今年特高压对铝消费将有带动作用。而由于疫情的原因，上半年国网对特高压钢芯铝绞线招标量有限，导致国内铝线缆开工率处于近年来低位。随着三季度电网采购开始恢复，预计特高压线缆的需求也将回暖，带动铝线缆消费的回升。

2.2 内外比值虽有修复预期，但出口仍是拖累

上半年由于中国与海外疫情复苏步调不一，中国疫情防控得当率先海外进行复工复产，铝需求快速回暖带动国内铝价回升，反观海外，疫情影响时间较国内严重延长，欧美经济重启时间较晚，导致伦铝反弹滞后国内，内外的复工时间差导致内外比值不断攀升且到了近年来最高的水平。可以说上半年海外需求处于持续低迷中，从未锻造铝及铝材出口数据来看，1-6月累计出口量为236.6万吨，较去年同期相比下滑了20%左右。从单月表现来看，从3月份起便处于持续下滑的过程。

随着欧美经济重启，伦铝近期有所反弹，比值略有回落。但由于海外疫情并未得到控制，复苏进度较缓，尤其是美国出现疫情二次反弹后，超半数州被迫宣布暂停或延迟下一阶段经济复苏计划，对经济复苏形成较大干扰，因此短期内外比价仍难以回落。当然乐观预期下，美国疫情在三季度能够得到控制，四季度经济持续复苏，那么内外比值将有所修复，带动出口量的回暖，但整体下半年出口同比预计仍表现为负增长，预计降幅仍达到20%，出口对于表观需求将形成明显拖累。

三、国内新投提速，进口流入持续

3.1 上半年稳中有增，下半年增长放量

疫情发生后，铝价历经深“V”走势下坡路时，一度造成国内冶炼产能接近100%处于现金成本亏损，因此在二月底便传出冶炼厂减产消息，3-4月份进入集中减产期，减产产能主要集中在青海、甘肃、四川、重庆、辽宁等高成本地区，但此次减产的方式主要以检修停产为主，仅部分产能完全关停。据统计，上半年国内停产产能约为87.5万吨，其中检修式停产产能为34.7万吨，因亏损关停产能30.2万吨，因意外事故引发减产产能为22.6万吨。

进入4月，铝价便走上持续反弹之路，在价格不断改善的情况下，电解铝冶炼利润不断修复并随后进入丰厚的盈利阶段，产能具备复产动力，除上述因疫情亏损导致停产的产能外，还包括此前因其他原因停产的产能，根据机构统计，上半年复产产能合计在84万吨左右。与此同时，今年是电解铝新建产能投放之年，尽管经历波折，但上半年投产计划完成度较高，尤其是西南地区的重点项目，包括云南神火一期、云铝鹤庆、文山铝业一期以及广元中孚一期均有增量贡献。综合新投、复产以及减产，上半年国内电解铝运行产能仍处于增长区间，根据阿拉丁统计，截至6月底，我国运行产能为3720万吨，较2019年年底3660万吨提高了60万吨。产量方面，1-6月累计产量预计为1812.3万吨，同比增幅1.5%。

展望下半年，国内新建产能投放预期仍十分充足，且较上半年增量提高。分区域来看，西南地区仍是下半年新建产能投放的重中之重，包括云南地区的文山铝业、云南神火、云铝海鑫以及宏泰铝业，以及四川地区的广元中孚二期和广西地区的吉利百矿，北方地区同样有新投预期，主要是山西地区的中铝华润以及内蒙的创源金属和白音华。综合预计下半年新增产能投放量为224.5万吨，其中西南地区及内蒙创源金属产能按计划投放较为确定，百矿、中铝华润以及白音华存在一定不确定性。此外从投产节奏来看，三季度是产能投放集中期，三季度后半段及四季度产量增量将更为明显。预计下半年电解铝产量将达到1904万吨，同比增加104万吨，全年电解铝产量预计为3717万吨，同比增加3.7%。

3.2 盈利窗口开启，进口冲击持续

疫情的发生不仅带来了罕见的深“V”反弹，还罕见地打开了的原铝进口窗口，经过我们测算，原铝现货进口窗口于5月初开启并一直持续到现在。随着窗口的持续开启，市场有关原铝进口的传闻不断，对原铝进口冲击国内市场较为担忧，从最初的10万吨到30万吨，甚至一度传出50万吨进口量级的消息，但事实证明进口量远不及预期，从5月海关数据来看，当月原铝进口量1.83万吨，虽然同比和环比均明显提高，但显然不及传言的量级。

那么对于下半年原铝进口又该如何判断呢?我们试图追溯历史数据来寻找思路。从近十几年来看，我国大部分年份处于原铝净进口状态，但量级基本没有超过40万吨，从比例上来看，净进口量占我国原铝产量的比重也很少超过2%，那么唯一一次例外就是2009年，在金融危机发生后，我国原铝净进口量创纪录的达到了145万吨，约为当年中国原铝产量的10%左右。那么今年进口窗口的开启是否能够再现历史呢?我们从空间和时间两个维度进行分析。

空间维度，主要指利润空间，我们以沪伦现货比值作为参考，内外比值越高，说明原铝进口的相对利润越高。从月度净进口量和沪伦比值来看，两者相关性极高，尤其在比值发生较大变化时，净进口量都发生显著变化。今年自三月起，沪伦比值便迅速拉升，5月便来到9附近，是近十几年来仅此于2009年的高位，目前依然维持在这一水平附近。因此有理由相信今年的进口量将会显著提高。

第二个维度是时间，即大量进口的情况能够维持多久，内外比价背后实际代表了国内和海外两个市场的强弱，而PMI被认为是经济运行的领先指标，通过将长周期中国以及海外主要经济体PMI走势以及内外比值进行对比，可以看到在中国经济运行明显好于海外时(尤其是美国)，内外比价通常处于高位，反之亦然。回顾2009年，在经历金融危机后，我国经济先行复苏，制造业从低位迅速回暖，而么欧国和欧洲相对落后于我国，滞后中国几个月PMI回到荣枯线以上，在此期间，内外比价不断攀升;对比今年情形，疫情发生后，我国最先恢复正常生产，经济在4月便进入全面复苏状态，反观欧美正历经低谷，内外比价迅速拉升，不过随着海外进入复工复产阶段，可以看到6月欧美PMI指标同样快速回升，导致比价略有回调。对于下半年内外走势，我们认为中国内部经济基本上摆脱疫情干扰，在货币政策偏松且财政政策兜底的情况下，经济将稳步回升;对于海外，尤其是美国，在疫情尚未得到管控后便重启经济，虽然6月表现强劲复苏迹象，但二次反弹的情况无疑为其经济复苏的持续性蒙上阴影，因此预计下半年进口窗口仍将开启。

综上，空间上今年内外比价高度不及2009年，因此单月进口量难达20-30万吨的水平，但5-10万吨可期;时间上，受累于疫情长尾，美国近期强劲势头受阻，但整体回暖的趋势仍可维持，因此大量进口的窗口期相比2009年也明显缩短，预计下半年原铝净进口量可达30-50万吨的水平，进口货源对国内市场造成一定冲击。

四、产业利润向上修复，成本重心抬升

4.1 氧化铝供需矛盾钝化，价格强反弹缺乏动力

同为铝产业链的一环，氧化铝上半年同样经历了迅速下跌的过程，不同的是，价格复苏的过程却远比电解铝来的艰辛，主要抑制因素仍来自于供应端——国内产能高存量下仍有新投以及海外货源的持续流入。从国内来看，疫情初期，由于交通管制原因，山西、河南两地氧化铝生产原料出现阶段性短缺，导致超300万吨氧化铝产能被迫减、停产，氧化铝价格持续走高。但随着铝价暴跌后，3-4月的集中减产使得氧化铝需求下降，同时供应端国内产能修复、海外进口不断，短缺格局明显改善，价格步入下跌通道。目前在电解铝价格持续反弹以及中铝旗下两家氧化铝厂弹性生产的影响开始反弹，但仍未回到疫情前价格水平。

对于下半年氧化铝市场而言，压在上面的两座大山仍难以撼动。第一座大山是国内产能高存量，根据阿拉丁统计，截至2020年6月底，我国氧化铝建成产能为8562万吨，较2019年年底提高了95万吨。上半年产能增量主要来源于国电投遵义，而下半年尽管投产预期低于此前，但中铝华晟200万吨项目投产概率较大，因此建成产能将进一步提高，对价格施压。第二座大山是进口货源持续涌入，其实上半年国内氧化铝运行产能处于主动或被动因素影响整体处于低水平，截至6月底，运行产能仅为6575万吨，较去年年底下降了265万吨，降幅可观，国内供需实际处于紧缺格局，但由于海外价格暴跌后，进口货源不断涌入国内且月度净进口量维持较高水平，根据海关数据统计，1-5月我国氧化铝累计净进口量为145万吨，对国内缺口形成有效补充。而当前海外需求持续疲软，进口氧化铝价格实际由国内需求所带动反弹，因此进口的大山也难以撼动。

而需求端则对于氧化铝偏利好，正如前文所述，下半年电解铝产能将继续增长且释放量级大于上半年，对氧化铝的需求将持续改善，氧化铝行业利润将得以修复来刺激产能提升。同时成本端，国内铝土矿价格也逐步企稳，且山西地区有反弹迹象，成本端也将对氧化铝形成支撑。整体来看，下半年氧化铝价格将受需求端推动反弹，但国内高存量以及持续进口仍将抑制反弹告诉，预计整体运行区间在2400—2700元/吨。

4.2 电力成本稳定，辅料价格存在修复空间

电力成本方面，根据阿拉丁统计，6月份全国电解铝产能加权平均成本为4104元，较环比小幅下滑，但上半年依旧保持平稳之势。虽然5月份起动力煤价格有所下降，带动自备电部分成本下滑，但考虑网电成本多与铝价挂钩，彼时铝价持续反弹，网电价格有所提高，此消彼长，整体维持稳定。对于下半年动力煤有反弹的预期，上行空间也较为有限，电力成本预计小幅波动，整体仍较稳定。

辅料方面，上半年随着铝价暴跌后，电解铝厂采购预焙阳极价格也不断下降，以魏桥采购价为例，6月采购价为2500元/吨，较去年年底下调了170元/吨，虽然成本端石油焦和煤沥青随原油价格下跌而下跌，但预焙阳极生产仍维持亏损状态。随着下半年原油价格的回暖，成本将支撑阳极价格反弹。

综合来看，当前电解铝成本端处于低水平，随着电解铝产能的提高，氧化铝及预焙阳极的需求改善，存在利润修复动力，而电力成本仍保持稳定，当然两者供应高存量的基本面未变，反弹高度有限，电解铝成本重心将抬升。

通过上述对供需两端的具体分析可以看出，下半年供需两端呈现双增长局面，而需求在出口拖累下增速不及供应增速，导致下半年整体将呈现累库局面。但是累库是否意味着铝价将顺畅下跌，从近两年铝行业的发展以及价格的走势来看，下半年铝价下行空间较为有限，主要的支撑在于低库存。

从2019下半年以来，国内社会铝锭库存经历了两轮低库存，库存水平均下降至100万吨以下，第一轮是在2019年下半年的旺季开始，国内库存持续走低，仓单数量也不断下降，造成了仓单量与交割月当月持仓不匹配的局面，现货价差以及当月与次月合约价差快速拉大，市场多头利用该优势进行逼仓。第二轮则是在上半年，国内需求复苏后，库存快速下降，库存水平再度回到100万吨以下，且仓单数量同步下降，市场再度呈现对多头有利的局面，同时国内沪铝的强back结构使得市场滚动做borrow头寸，造成除当月与次月价差持续高位外，次月与隔月(1-2)以及隔月和三月(2-3)价差同样处于较高水平。

进入下半年，尽管供需边际将向累库转变，但根据我们测算累库幅度并不明显，三季度乃至四季度旺季铝锭库存仍处于100万吨以下水平，低库存的支撑将持续存在，因此铝价下行或难以顺畅。

六、总结与展望

下半年供应端将在云南、四川、广西、内蒙等地新建产能投放的计划中呈现持续上升的趋势，而冶炼高利润水平同样刺激前期停产产能进行复产，国内电解铝年产量将达到3717万吨，同比提高3.7%。此外疫情干扰下海外复苏进度缓慢，原铝进口窗口或持续开启，带动海外进口量对国内形成30-50万吨的冲击。需求方面，内需仍是带动表观需求改善的重要动力，尤其是建筑地产板块竣工修复预期较强，汽车和特高压环比均表现增长，同比则仍较弱，预计下半年内需增速将达到5%，但海外需求复苏缓慢不仅带动原铝进口，同时对铝材出口造成严重影响，出口量仍处于低位，下半年出口方面将形成20%以上的降速拖累，全年表观需求同比将下滑0.9%，下半年预计将累库24万吨。

基于供需边际由去库转向累库的趋势看，当前铝价高利润难以持续，铝价将承压下行，但考虑到近两年低库存对价格的持续干扰，下半年整体处于累库节奏，但消费旺季下仍大概率表现去库且三季度累库量有限，因此下半年低库存支撑的逻辑仍难破解，铝价下行难以顺畅。整体来看，下半年铝价将处于区间震荡，运行范围在13500-15000元/吨。

价格波动节奏方面，三季度前期因累库将小幅下行，但下行空间有限，进入季节性需求旺季后，库存将重新下降，带动铝价具有上涨动力，待四季度后期电解铝产量大量释放叠加需求走弱，铝价将承压下行，因此单边操作上建议三季度逢低做多，待四季度累库信号明确后高位沽空。

套利方面：跨期上建议在旺季前提前布局borrow头寸;跨市方面，耐心等待疫情对海外经济体影响趋弱，复苏信号迹象明确后再介入内外正套。

风险提示：国内需求超预期疲软，供应增量不及预期，宏观政策以及政治干扰加大

黄金2102期货价格今日报价查询：

本站价格均为参考价格，不具备市场交易依据。

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2020年07月22日焦炭连续期货昨日收盘价：0.00

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液化气提示多单完美大涨

【基本面】今日液化气强势拉升160点左右报收3991大阳线走势，昨天液化气整理偏强上行120点左右报收3874小阳线走势，上周液化气高位盘整140点左右报收3865一带行情，液化气高位洗盘波动70点左右报收3874小阴线形态，原油市场价格有望继续反复震荡，有效突破上行的压力较大。边际效应的改善，仅仅能够给予市场看多较大的乐观预期，但在基本面前提之下，难以快速走出连续上涨行情。震荡为主的当下，主要关注两点，一是产油国是否不断释放减产言论，二是欧美经济的预期情况。假如这两大利好共振，那么原油价格有望提升重心振荡。

【操作建议】液化气2011合约，液化气震荡偏强上涨走势行情，量能方面还将延续上攻走势运行， 猎鹰解期 建议液化气回调3965支撑上方分批进场多单策略，短线4005及4026分批止盈保护利润，中长线带好利润保护持有即可，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

铁矿推荐多单如期上攻

【行情分析】今日铁矿强势拉升30多点报收841一带小阳线，昨天铁矿高位盘整蓄势10多点报收817一带小阴线，上周铁矿高位剧烈波动20多点报收826十字星行情，铁矿小区间整理10点左右报收746小阳线形态，61.5%澳洲PB粉矿报669元/吨，较上个交易日下跌4元/吨。由于昨日连铁盘面震荡下行，报价随之下调，但低价出货意向不强;钢厂方面，周初询盘积极性一般，随着盘面下行，但港口现货跌幅不及预期，因此采购情绪较差，钢厂多以观望为主，全天来看成交一般。国家统计局数据显示，2019年11月我国粗钢日均产量267.6万吨，11月生铁日均产量215.9万吨，11月钢材日均产量346.7万吨。2019年11月我国生铁产量6477万吨，同比增长2.1%;1-11月生铁产量73894万吨，同比增长5.1%。2019年11月我国粗钢产量8029万吨，同比增长4.0%;1-11月粗钢产量90418万吨，同比增长7.0%。2019年11月我国钢材产量10402万吨，同比增长10.4%;1-11月钢材产量110474万吨，同比增长10.0%。

【操作建议】铁矿2009合约，整体形态逐渐振荡偏强行情走势，日线周线整体走势将有望继续反弹行情， 猎鹰解期 建议回调828支撑上方分批进场多单策略，注意845及850分批止盈减仓，量能及形态上方目标880附近可期，中长线带好利润保护细水长流，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

焦炭蓄势上行还有空间

【行情分析】今日焦炭强势上攻30多点报收1961大阳线形态，昨天焦炭高位盘整30多点报收1940一带小阴线走势，上周焦炭强势拉升50多点报收1942阳线形态，焦炭小区间整理30点左右报收1872小阳线行情，徐州地区限产传言已坐实，据我的钢铁网，6月底4家焦化企业、7家钢铁企业、2家水泥企业将逐步退出市场，6月底之前都要制定安全拆除方案。按照计划此次7家钢铁企业合计退出13座1000m?以下高炉，高炉总容积7120m，其中影响螺纹钢产量每天约13000吨。目前相关企业已经开始进行停产的准备工作。徐州减产和前期山东等地限产给焦企六轮提涨以较强动力。但随着六轮提涨结束，目前焦化利润已接近和超过部分地区成材生产利润，继续提涨的可能性不大。

【操作建议】焦炭2009合约，焦炭整体形态逐渐盘踞行情走势，日线周线整体走势将有望小幅反弹走势， 猎鹰解期 建议回调1938支撑上方分批进场多单策略，注意1972及1990分批止盈减仓，中长线带好利润保护细水长流，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

沪镍疲软行情反弹做空

【基本面】今日沪镍区间整理1400点左右报收105980一带，昨天沪镍疲软回落洗盘2000多点报收105610小阴线走势，上周沪镍小幅回落1000多点报收106320一带，矿端的短缺尚未传导至镍生铁的减产，镍生铁的供应是趋于宽松的。供应增加而不锈钢不进一步增产的情况下，7月镍生铁供需较6月宽松，但尚未明显过剩，整体处于紧平衡。矿端维持缺口，镍矿价格仍然处于上行通道，NPI生产成本将继续抬升。目前内蒙古RKEF亏损-6%,接近2016年以来-10%的最大亏损幅度。供需边际转为宽松的情况下，镍生铁向上的驱动转弱，但是由于目前亏损接近历史低位，且矿价存在继续上涨的预期，价格向下的驱动也并不充分。

【操作建议】沪镍2010合约，沪镍整体形态逐渐发力上涨行情走势， 猎鹰解期 建议沪镍回调104600支撑上方分批进场多单策略为主，关注106800及107600短线分批止盈保护，目前沪镍有望延续走高行情，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

股指IF探底蓄势耐心关注

【行情分析】今日股指调整蓄势50多点报收4657小阴线行情，昨天股指整理反弹上行130多点报收4645小阳线形态，上周股指区间盘整100多点报收4523小阴线走势，在欧美股市急于放水以图攻克前期跌幅时期，国内A股却在积极推进市场化改革，达到长期以来接轨世界资本市场、促进国内实体企业蓬勃发展的目标。科创板在推出一年之后出台大量注册制配套制度，做好信息披露这个核心工作前提下推动更多优质公司上市。到了本月26日，创业板注册制正式落地让国内资本市场改革向前迈进一大步，未来可以预见其他板块指数跟进只是时间早晚区别，这对于整个资本市场博弈力量的改变是极其明显的。

【操作建议】股指IF2008合约，股指整体行情逐渐调整蓄势整理走势，短期各方面影响区间波动行情为主， 猎鹰解期 建议股指回调4625支撑上方分批进场多单策略，短线注意4668及4688分批止盈减仓，量能配合上方有望冲击4900一带，中长线带好利润保护持有放大利润。实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

棕榈油推荐多单继续跟进

【基本面】今日棕榈油高位盘踞蓄势160点左右报收5506一带，昨天棕榈油强势上行190点左右报收5540一带小阳线，昨天棕榈油强势大涨200点左右报收5434大阳线形态，马盘持续出现调整行情，国内跟随调整。且前期利多暂时没有更进一步的消息，市场价格得以消化前期利多消息。在减产以及生物柴油方面没有进一步的利多消息支撑下，棕榈油可能面临一轮的回调。另外，国内棕榈油库存出现回升，回升至40万吨以上，且市场担忧新冠疫情二次爆发会引起需求受创。另外，豆油棕榈油价差持续回落，豆油对棕榈油的替代作用显现，进一步抑制棕榈油的需求。

【操作建议】棕榈油2009合约重点关注多空主力争夺分界线，棕榈油调整蓄势阶段走势行情，整体形态出现偏强走高行情为主， 猎鹰解期 建议回调5480支撑上方分批进场多单策略，具体点位盘中交流讨论，短线5516及5536分批止盈减仓出局，趋势波段单带好利润保护持有，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

螺纹钢蓄势发力强势拉升

【行情分析】今日螺纹钢强势拉升60多点报收3764一带大阳线，昨天螺纹钢高位调整蓄势50多点报收3702小阴线行情，上周螺纹钢逐渐走强上攻40多点报收3727小阳线，当前美国等地疫情爆发新高、存扩大隐患，重启经济措施面临大考、局地暂停重启，美股、原油等承压大波动。各国货币财政双宽松、大放水支持经济，对冲新冠肺炎疫情对经济冲击影响。国内加强宏观调控，强力宽松政策稳定经济增长，推升螺纹钢需求预期，期货走估值提升性震荡上涨逻辑;近期梅雨季需求转弱，叠加疫情爆发恐慌担忧情绪加重，市场承压大幅回调洗盘。操作上参考：回调低价支撑区企稳后做多为主，大涨至去年同期高位后可减多、平多，注意关键位资金情绪及主动性。

【操作策略】螺纹钢2010合约，螺纹钢蓄势放量振荡逐渐反弹上涨形态，日线级别有望延续上行行情走势， 猎鹰解期 建议螺纹钢行情回调3740支撑上方分批进场多单策略为主，具体点位盘中交流讨论搜索关注 猎鹰解期 ，短线注意冲高3774及3792分批止盈保护，中长线利润保护持有扩大利润为主，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。我们不因对期市的判断，而产生对您交易盈亏有任何关联责任。

PTA窄幅整理短空思路

【行情分析】今日pta窄幅整理40点左右报收3540小阳线行情，昨天pta整理疲软回落70多点报收3518一带小阴线，上周pta疲软回落70点左右报收3556小阴线走势，PTA供给端预计本周将稳中提升，主要供应来源是恒力石化新增产能投放影响。桐昆石化以及三房巷等装置检修的可能，时间待定;宁波逸盛220万吨PTA装置计划7月1日短停2-3天。供应端需要看到集中检修才能改变当下高库存的弱现实。需求端来看，聚酯端支撑尚可，具体来看，天津石化20万吨聚酯装置、新凤鸣25万吨聚酯装置计划重启，安徽金寨新纶12万吨短纤计划提负，以及仪征化纤20万吨新增短纤计划投产。端午节假日，部分聚酯工厂继续促销。其中涤纶长丝产销52%，涤纶短纤产销50.63%，聚酯切片产销60%。但端午节江浙综合织机负荷降至5成附近，终端始终疲软。

【布局策略】PTA主力2009合约，近期大幅波动区间剧烈调整行情走势，后期有望延续回落走势行情， 猎鹰解期 建议冲高3568压力下方分批进场空单策略为主，注意短线3530及3510分批止盈减仓保护，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

豆粕冲高回落剧烈洗盘

【基本】今日豆粕冲高大幅回落几十点调整行情报收2911一带，昨天豆粕逐渐走强上攻30多点报收2920小阳线一带，上周豆粕小幅反弹20点左右蓄势报收2902小阳线走势，豆粕2009周二高开震荡，收2813(涨8)总减仓2.7万余手，成交量减少。前二十名资金流向：多头分散增减调仓，持仓量降低、降幅小于空头，集中度减弱;空头分散减仓为主，持仓量大降，集中度减弱。当前供需及市场情绪交替影响行情，美豆生长顺利，预计面积终值略高于初值，供给压力仍存。盘中小幅反弹后抛压加重价格震荡，低位支撑增强、高位压力仍重，行情或延续震荡波动，注意多空资金积极性、消息影响及市场预期变化。

【操作策略】豆粕2009合约，豆粕目前日线级别逐渐走强上行走势，整体形态有望延续偏强整理行情， 猎鹰解期 建议豆粕回调2890支撑上方分批进场多单操作思路，具体点位盘中交流讨论，短线策略冲高2922及2940分别止盈减仓，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

乙二醇低迷波动短线策略

【行情分析】今日乙二醇剧烈波动40多点报收3599小阳线走势，昨天乙二醇盘踞70点左右报收3576一带，上周乙二醇弱势整理80点左右报收3558小阴线形态，华东主港地区MEG港口库存总量在128.7万吨，较上周一降低1.4万吨，较上周四降低2.16万吨，太仓港发货量略有上浮，港口预报量较前期持稳。需求方面，国内聚酯开工率上调88.66%,六月有75万吨聚酯装置存在投产预期，需求或有好转，但供需压力仍旧较大，限制期价上行动力。目前黔希、寿阳装置已经重启，后期存在提负运行预期，供应压力进一步增大，近期偏弱势运行。乙二醇新投产的装置在上半年贡献较大产量，疫情影响令消费大幅萎缩，进口货源源不断涌入，虽然国内乙二醇整体开工负荷较低，但未能实现去库存。后市来看，国内新装置投产压力较大，恐怕难以被下游消化，乙二醇累库局面还将延续，价格将长线承压。

【操作建议】乙二醇2009合约，目前乙二醇调整疲软蓄势走势行情为主，后期有望继续整理调整形态， 猎鹰解期 建议冲高3622压力下方分批进场空单策略为主，短线注意3588及3568分批止盈策略，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

【行情分析】今日鸡蛋强势拉升上攻80多点报收4170一带大阳线，昨天鸡蛋强势拉升130点左右报收4110大阳线形态，上周鸡蛋小幅调整回落60点左右报收3978阴线行情，销区东莞红蛋主流价格123-125元/件，粉蛋2.6-2.63元/斤，与昨日比稳;北京大洋路蛋价止跌企稳，实际成交价100-110元/件，与昨天持平，石门和回龙观109元/件，与昨天持平。上海粉蛋120元/件与昨天持平，浦东红蛋71元/27.5斤净重，比昨天跌3元，浦西红蛋比昨天跌3元。产区价格与昨天相比企稳，基本没有变化。淘汰蛋鸡与昨天相比，每斤价格1毛微幅波动，网传猪流感可传染人，有待验证，暂时对盘面没有影响。现货层面基本没有变化。

【操作建议】鸡蛋2009合约，鸡蛋整体趋势逐渐走强上行走势行情，鸡蛋连续拉升上涨行情， 猎鹰解期 建议鸡蛋回调4148支撑上方分批进场多单策略为主，短线注意4182及4200分批止盈减仓，趋势波段单带好利润保护持有，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

燃油窄幅整理短线为主

【基本面】今日燃油小区间整理50点左右报收1720一带阳线，昨天燃油小幅回落50多点报收1699一带小阴线，上周燃油小区间波动偏强波动40多点报收1730一带，新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至6月24日当周新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存减少3.4万桶至2659.6万桶;包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存减少29.2万桶至1495万桶;中质馏分油库存减少3.4万桶至1394.5万桶。2、波罗的海贸易海运交易所数据显示，整体干散货运价指数上涨45点，涨幅为2.57%，报1794点。

【操作建议】燃油2009合约，燃油逐渐区间整理行情为主，整体燃油区间波动偏弱行情策略具体点位交流搜索关注 猎鹰解期 ， 猎鹰解期 建议燃油冲高1740压力下方分批布局短空策略，具体点位交流讨论，短线下探1708及1690分批止盈减仓，中长线带好利润保护持有即可，期货市场交易的本质及真谛一定要弄清和领悟才行，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

白银放量破位强势拉升

【基本面】今日白银强势放量破位大涨200多点报收4850大阳线一带，昨天白银反弹上攻50多点报收4599小阳线走势，上周白银小区间波动100点左右报收4545小阴线形态，贵金属大幅走高，贵金属则回吐日前涨幅，急速下行。总体来看，目前仍在推进，不确定因素将使得贵金属短期延续振荡走势。短期内市场避险情绪有所回落，但投资者忧虑未完全消除，此外年内利率决议符合市场预期，贵金属或窄幅振荡。但长期来看，虽然全球资金面维持宽松，且基本面数据有所好转，但由于协议仍未完全疏解，对经济的修复相对有限，预计资金面宽松将大概率持续，贵金属仍有上涨空间，可长期持有。

【操作建议】白银2012合约，白银调整蓄势逐渐走强行情走势，有望继续整理上涨行情为主， 猎鹰解期 建议白银回调4822支撑上方分批进场多单策略，短线注意4862及4880止盈减仓，中长线注意利润保护持有，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

甲醇弱势回落还将延续

【基本面】今日甲醇弱势整理走低20多点报收1766小阴线，昨天甲醇疲软回落40多点报收1772小阴线行情，上周甲醇小幅回落40多点报收1796小阴线走势，甲醇港口库存，华东104.3万吨，华南21.7万吨，均较5月小幅减少。6月下旬江苏地区货物发往内地，去库速度加快。6月甲醇生产企业开工率61.08%(环比-5.05%)，西北、西南以及华中检修增多是开工率下降的主要原因。下游开工方面，MTO和二甲醚小幅下滑，MTBE和醋酸显著提升，甲醛维持稳定。7月进入甲醇需求传统淡季，各地企业也选择在7-8月开启大型检修，尤其西北检修力度最高，对甲醇价格形成一定托底作用。

【布局策略】甲醇2009合约，目前甲醇蓄势剧烈波动逐渐回落整理形态，甲醇还将加剧调整回落延续走势为主， 猎鹰解期 建议甲醇冲高1786压力下方分批进场空单策略为主，短线注意1756及1738分批止盈即可，中长线利润保护持有跟进策略。甲醇新一轮大行情机会逐渐到来，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

沥青蓄势发力逐渐走高

【基本面】今日沥青整理发力上行120多点报收2858小阳线形态，昨天沥青区间盘踞90点左右报收2780一带小阴线，上周沥青窄幅波动60点左右报收2790一带走势，北方因天气较好需求逐步释放带动炼厂出货顺畅，南方则降水偏多，部分地区出现洪涝灾害，实际刚性需求一般。国内沥青开工出现回落，炼厂库存、社会库存并未大幅增加，整体库存水平尚可。短期现货价格持稳，部分仍有小幅上行空间。近两日关注海外疫情与国际关系变化带来的宏观影响。

【布局策略】沥青2012合约，目前沥青逐渐走强上涨行情走势，沥青行情还将继续延续走高反弹走势为主， 猎鹰解期 建议沥青回调2832支撑上方分批进场多单策略为主，短线注意2870及2890分批止盈即可，中长线利润保护持有跟进策略。沥青新一轮大行情机会逐渐到来，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

原油反弹蓄势弱势犹存

【基本面】今日原油小幅反弹上行10点左右报收299一带小阳线，昨天原油小幅下行10点左右报收292大阴线行情，宏观资讯：1、6月30日中国央行公布人民币兑美元中间价为7.0795，较上一交易日调升13个基点。2、国家统计局公布数据，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上月上升0.3个百分点。产业链资讯：1、根据彭博计算，6月1-28日，俄罗斯的原油日产量为852万桶/日;在5月份减产履约率达到96%之后，俄罗斯在6月加大了减产力度，6月原油产量进一步接近OPEC+产量目标。2、利比亚国家石油公司(NOC)发言人周一表示，在国际谈判结束驻扎在利比亚东部的部队的封锁后，该公司希望恢复石油生产。

【操作建议】原油2009合约，原油区间整理振荡已久放量破位下挫行情走势， 猎鹰解期 建议冲高309压力下方分批进场空单思路策略，短线注意295及290分批止盈对待为主，中长线利润保护持有为主，期货市场交易的本质及真谛一定要弄清和领悟才行，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

动力煤回落蓄势耐心关注

【基本面】今日动力煤小区间整理几点报收552一带行情，昨天动力煤弱势回落9点左右报收550小阴线形态，上周动力煤小区间偏弱运行几点报收555一带阴线行情，动力煤小区间波动9点左右报收559小阴线形态，6月中旬以来动力煤现货价格滞涨，秦皇岛山西产5500大卡动力煤平舱价维持在565元/吨左右，动力煤期货2009合约在长时间振荡调整后，近期突然拉升。但我们认为本次上涨驱动力不强。目前，南方持续降雨，需求端收到较大抑制，供需面由偏紧转向宽松，短期动力煤期价或承压回落。

【布局策略】动力煤2009合约，目前动力煤逐渐走强上涨行情走势，动力煤行情还将继续延续上升通道走势为主， 猎鹰解期 建议动力煤回调546支撑上方分批进场多单策略为主，短线注意555及558分批止盈即可，中长线利润保护持有跟进策略。动力煤新一轮大行情机会逐渐到来，实际操作投资者自主决策，独立承担风险盈亏自负，行情建议仅供参考。

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