华能国际（600011）：20年业绩同比增长191% 风光投入加大

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-03-25

事件：

3 月 24 日，公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 1694.39 亿元，同比下降 2.39%，实现归母公司净利润 45.65 亿元，同比增长 191.51%;单Q4 实现营业收入 476.16 亿元，同比增长 2.90%;实现归母净利润-45.68 亿元，同比下滑 19.36%。

点评：

量与价均小幅下滑，拖累营收下滑 2.39%。2020 年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑，以及海外收入下降等因素影响：①电量方面，2020 年境内售电量为 3，798.94 亿千瓦时，较上年同期（经重述）下降 2.17%;②电价方面，境内电厂含税平均结算电价为 413.63 元/千千瓦时，较上年同期（经重述）下降 0.83%;③受新加坡市场电价下降影响，新加坡业务同比下降 15.05%;此外，在新冠疫情影响下，巴基斯坦业务营收同比下降 14.13%。

2020 年 Q4 大额计提减值，拖累全年业绩

2020 年公司业绩同比增长 191.51%，主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献：①2020 境内燃料成本同比减少 72.17 亿元，其中售电燃料成本减少 78.25 亿元;2020 年境内电厂售电单位燃料成本为 209.07元/千千瓦时，较上年同期下降 6.34%。②2020 年财务费用率为 5.2%，同比下滑 1 个 pct。

公司 2020Q4 计提大额减值，拖累全年业绩。2020 年 Q4 公司完成售电量1039.79 亿千瓦时，同比增长 3.78%;经测算的 Q4 含税上网电价为 416.58元/千千瓦时，同比上涨 0.38%。在量价增长带动下，公司 Q4 营收同比增长 2.90%，但 Q4 业绩却大幅下滑 19.36%。主要原因在于，2020Q4 公司计提减值共计 60.37 亿元，占单季度营收的比例高达 12.7%，对 Q4 及全年的业绩构成拖累。

积极响应碳中和承诺，加大对清洁能源开发的投入。2020 年，公司资本性支出 453.72 亿元，同比增长 34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09 亿元与 32.86 亿元，同比分别增长 46.99%与 15.06%。2021 年公司资本性支出计划总额为 564.07 亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82 亿元与 99.60 亿元，仍然保持较高增速。

盈利预测与估值：预计 2021-2023 年，公司实现归母净利润 72/83/92 亿元，同比增长 58%/16%/10%，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。

招商蛇口（001979）：投资力度位居高位 三道红线全部达标

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-03-25

事件：公司发布 2020 年度报告，报告期内实现营业收入 1296.21 亿元，同比上涨 32.7%，实现归母净利润 122.53 亿元，同比下跌 23.6%。

五年内利润首度下滑，主要系低毛利项目结转、减值准备较多等原因。

归母净利润下跌主要系以下 4 点原因：1、公司期内结转项目为过去毛利率较低项目;2、计提存货、应收款等减值准备较多，直接减小期内归母净利润 21.84 亿元;3、去年转让子公司产生较多投资收益形成的高基数;4、由于公司结转项目的权益比例下降导致的少数股东损益同比+65.0%。

投资力度上行，新增项目聚焦核心一二线城市。期内公司实现销售金额2776.08 亿元，同比+25.9%，完成全年目标 2500 亿的 111.04%，实现销售均价 22324 元/平，同比+18.4%，销售指标表现优异主要系核心城市贡献力度大，销售实现当地 TOP10 城市数占比超 30%，城市深耕收效显著。公司 2021 全年销售目标 3300 亿元，较 2020 全年销售额+18.9%，公司 2021 年可售货值为 5300 亿，按照 2020 年 61.27%（同比+1.5pct）的去化率足以保证目标实现。

开竣工方面，公司预计 2021 年开竣工为1300 万方，均较 2020 全年目标+18.2%。拿地方面，期内公司拿地金额1511.4 亿元，同比+44.6%，楼面价 9302 元/平，同比+23.9%，主要系公司投资聚焦于核心一二线城市且新增项目中不乏上海内环等高价项目，拿地金额/销售金额为 54.4%，同比+7.0pct，公司的投资力度保持高位，值得一提的是公司通过“一城一模板”升级操盘能力使得期内拿地权益成本利润率较 2018 年+5pct，未来利润率提升可期。

融资成本低位优化，三道红线全部达标。三道红线方面，截止期末公司资产负债率（剔除预收款）58.84%，净负债率 28.81%，现金短债比 1.23，三项指标皆满足监管要求，值得关注的是，此次公司在计算净资产等科目时，剔除了 2020 年 8 月后发行的计入所有者权益的永续债，表明监管层对于“明股实债”的穿透式监管。公司期内融资成本为 4.70%，同比下降 0.22pct，低廉的资金成本叠加稳健财务结构是可持续经营的保障。

投资建议：维持公司买入评级，考虑盈利改善的滞后性预计公司 2021-23 年 EPS 分别为 1.91/2.35/2.66 元，对应 PE 为 6.64/5.41/4.79 倍。

风险提示：疫情反复存在不确定性;业绩预测和估值判断不达预期。

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-25

事件

3 月 23 日公司发布 2021 年一季报预告：公司预计 2021 年一季度实现归母净利润 2.18 亿元-2.86 亿元，与去年一季度实现归母净利润 4396 万元相比，同比增长 400%-550%。

点评

疫情影响逐渐消退，金属包装业务景气度提升。2020 年一季度公司受新冠疫情影响较大，2020 年 3 月中下旬公司正式开始复工复产，产能恢复较快。得益于产能利用率的快速恢复，同时下游客户战马、元气森林增长较快，公司营业收入与盈利能力大幅提升。

2021 年年初以来国内疫苗接种得到普及，将进一步提升国内消费，带动金属包装销售增长。目前行业景气向上，头部企业集中度不断提升，单罐价格不断上涨，利润弹性较大。

单罐价格上涨有效覆盖原料铝价成本上涨。2020 年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快，导致单罐成本上涨 2 分，影响公司毛利润。

2021 年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计 2021 年一季度公司利润率将回升。

海外收购 Jamestrong，加强奶粉罐业务布局。公司一季度收购Jamestrong，在其原有业务布局上进行调整，减少盈利能力较低的食品罐的比例，停止经营食品管理业务，将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉行业资源充足，具有较好的口碑，中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳能力，预计 Jamestrong 完成业务转型后将扭亏为盈，同时加强与国内业务的协同能力。

投资建议：我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 0.29/ 0.35/ 0.42 元，当前股价对应 2020~2022 年 PE 分别为 19.2 倍/ 16.2 倍/13.4 倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

今日新股申购一览

申购：中洲特材，智洋创新，智明达

上市：英力股份，海天股份，腾景科技

中签号：正丹转债（债）

中签率：真爱美家，中农联合，华亚智能，中金辐照

缴款日：正丹转债（债）

投资建议：公司为滚针轴承细分行业的龙头企业，是滚针轴承领域品种最多、规格最全的专业制造商之一。公司具备先进的研发技术能力、稳定优质的产品质量，以及与客户建立稳定的供应链关系。公司扩产项目正在逐步推进，最新市值为8.6亿元，pe（ttm）13.5x，建议关注。

事件：2020 年年报发布公司实现营业总收入 4.35 亿元，同比去年增长 0.66%；实现归母净利润为 6381.9 万元，同比去年-3.79%。拟以权益分派实施时股权登记日应分配股数为基数，以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）。

2017-2020年滚针轴承产量第一，疫情、中美贸易战影响下加强产销协同，2020年营收同比企稳：受新冠疫情影响，轴承行业呈现前低后高走势。在巩固存量客户合作基础的同时，持续开发新项目新客户，公司2020年下半年销售同比增长20.09%，其中第四季度实现营收1.4亿元、同比增长40.24%；在2020H1公司营收下跌18.11%的基础上，全年营收同比止跌企稳，并为来年的订单获取和产能提升创造了条件。

2020年经营活动产生的现金流量净额7，410.43万元，比上年同期增加468.88万元，增长6.75%。

研发投入持续注入，国际知名度和品牌竞争力不断提升：凭借先进的研发技术能力、稳定且优质的产品质量，以及与客户项目同步研发的专业能力，已与博世、博格华纳、采埃孚、上汽变速器、博世华域和纳铁福等一批国内外知名企业建立了稳定的供应链关系，成为多家跨国公司的全球供应商，国际知名度和品牌竞争力不断提升，致力成为国际优秀的滚针轴承供应商。公司获评2020年苏州市质量奖，检测中心取得中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书，专利申报数量、新品开发数量再创新高。2020年研发费用比上年度增加697.75万元，增长23.35%，研发费用率8.47%。

智能汽车用高性能滚针轴承扩产与技术改造项目稳步推进中，后续产能增量有望满足下游需求：根据中国轴承工业协会的预测，公司的主要客户群汽车行业2021年将呈现恢复性增长，同比增长4%。考虑到机械工业主要行业在2021年的发展态势，中国轴承工业协会认为2021年行业整体营收规模预计增长3%-5%，出口在疫情得到控制的情况下，有望呈现逐月回升的态势。公司挂牌精选层之后，智能汽车用高性能滚针轴承扩产与技术改造项目已投入资金9169.93万元。预计后续产能有望陆续释放，带动公司业绩增量。

风险提示：市场竞争风险、产品替代风险

投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润20.08/28.57/35.17亿元，对应EPS分别为1.05/1.50/1.85元。我们认为伴随全球经济复苏需求端逐渐回暖，行业景气周期上行的条件下公司业绩的边际改善将较为明显。同时随公司新建项目在未来两年按计划陆续投放，将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。

事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入175.92亿元，同比-2.71%；归母净利润8.25亿元，同比-51.24%；扣非后归母净利润7.29亿元，同比-22.20%。其中，公司于20Q4实现营收55.15亿元，同比+23.55%，环比18.70%；实现归母净利润3.54亿元，同比-58.10%，环比+45.18%。

公司2020年下半年主营产品价格恢复明显，业绩边际持续改善。2020年下半年随着全球经济复苏、需求逐渐恢复，公司各主营产品如聚碳酸酯、尼龙6切片、丁辛醇、DMC等价格和利润空间均呈现不同幅度的上涨。公司毛利率于Q3开始回升，至Q4单季度毛利率已提升至19.7%。同时公司主要产品的景气上行在Q1仍在持续，目前聚碳酸酯、复合肥等产品价格仍处在上行区间，我们认为公司业绩在2021年仍将持续向好改善。

在建工程稳步推进，多个项目临近投放将贡献业绩增量。公司于2020年12月公告拟投资建设三大新材料项目，包括60万吨/年己内酰胺·尼龙6、120万吨/年双酚A和24万吨/年乙烯下游一体化；当前己内酰胺·尼龙6项目及乙烯下游一体化项目已经开始实施。预期项目建成后公司固定资产将较目前扩张近一倍，将为公司未来的长期成长贡献增量。

中化入主，将助力公司长期发展。公司于2020年6月公告实控人已变更为中化集团。我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化、资产整合等多方面助力公司发展。

风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等

盈利预测与评级：通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等，未来公司金铜产量具备超预期的可能。产品价格高位，随着项目投产，公司或迎来量价齐升的高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计 2021-2023 年公司将实现归母净利 110 亿元、179亿元和 185 亿元，对应 3 月 24 日收盘价 PE 为 22x、13x 和 13x，维持“审慎增持”评级

投资要点

公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。

l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长，环比仅黄金小幅下跌。

从量来看：虽波格拉于 2020 年 4 月停产（20 年权益产量 2.7 吨），但大陆黄金（2020Q4 矿产金产量 1.4 吨）、巨龙铜业（去年预计产铜约 4000 吨）、奥罗拉（去年 11 月复产）分别于去年 3 月、7 月和 8 月并表，陇南紫金（年产金 4-5 吨）选厂于去年 12 月投产或能贡献矿产金和矿产铜的增量。

l 2021 年为公司投产大年。铜板块：①新项目：卡莫阿-卡库拉一序列、Timok上带矿首期、巨龙铜矿一期或将分别于 2021 年 7 月、2021 年年中，2021年底建成投产；②技改项目：多宝山铜山或增加 1.5 万吨矿产铜年产量，波尔技改达产后有望实现年产矿产铜 12 万吨。黄金板块：①2020 并购项目：大陆黄金技改（年产金 7.8 吨→9.1 吨）、圭亚那金田露采转地采（2022-2026 年产金约 5.3 吨）分别于 2021 年下半年、2021 年中期完成。

②技改项目：泽拉夫尚塔罗（年产金约 2.9 吨→4.35 吨）、诺顿金田（年产约 6 吨→7-10 吨）、贵州水银洞（年产金约 2 吨→4-5 吨）预计分别于2021 年 6 月、2021 年 7 月、2021 年底投产。

风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。