唐源电气（300789）今日股票最新价为41.78元/股，涨跌额-0.540元，涨跌幅1.276%，成交量1623手，成交额0.07亿元。

2020年08月28日分红方案不分配不转增，方案进度董事会预案，股权登记日--，除权除息日--，派息日--。

公司简介： 成都唐源电气股份有限公司是一家轨道交通运营维护解决方案提供商,主营业务为轨道交通行业牵引供电和工务工程检测监测及信息化管理系统的研发、制造和销售。报告期内,公司主营业务和主要产品未发生重大变化。

本站数据均为参考数据，仅作为用户看盘参考，不能作为买入依据。

散装称重领域方兴未艾，全渠道开拓打开长期成长空间截至目前，公司店中岛投放数量已超过1.6 万个，其中大型店中岛（1.8*3.6m）投放数量近3000 个。而全国范围内可投放店中岛潜在数量规模约4 万个（大部分可双岛），散装称重渠道的拓展空间仍大。此外，公司亦正凭借着日益提升的品牌影响力和强大的供应链能力，逐步加码定量装、电商（包含社区团购）以及流通渠道布局，从而提升公司在渠道端的抗风险能力，打开长期的成长空间。

多品牌多品类战略优势初现，助力公司快速实现全渠道布局公司现有SKU 数量近200 余个，多品牌、多品类战略优势已初步显现。散装称重领域，公司凭借丰富的SKU 品类可充分满足各个区域内的消费者口味偏好，从而保障公司店中岛的单岛产出以及在全国化扩张过程中各区域品类的持续优化。而在定量装领域及一元装流通渠道，公司对应储备有果干、辣条、素食等品类，亦将有效助力公司快速打通各个渠道，实现全国化、全渠道布局。

高要求股权激励落地，未来三年高增长明确，维持“买入”评级2021 年3 月1 日晚，公司发布股权激励草案，拟以53.37 元/股的价格向32 名员工授予223.67 万股（占总股本1.73%）。业绩考核要求为：以2020 年为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于28%、62%、104%；净利润增长率分别不低于42%、101%、186%。公司作为散装称重领域的龙头企业，近年来背靠全产业链布局的能力加速全渠道、全品类布局，并且已超额完成此前三年的股权激励业绩要求（以2018 年基数，2019-2021 年营收增长率分别不低于15%、35%、60%；净利润增长率分别不低于95%、160%、250%）。此轮高力度、高要求股权激励方案的落地，有望助力公司未来三年业绩持续再超预期。考虑到股权激励所带来的相关费用，我们小幅下调2021-2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.42/3.53/4.76 亿元（原值2.42/3.78/4.94 亿元），对应EPS 分别为1.87/2.73/3.68 元（原值1.87/2.92/3.82 元），当前股价对应2020-2022 年PE分别为55.1/37.7/28.0 倍，维持“买入”评级．

风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

盈利预测与投资评级：我们看好公司：①规模优势明显；②持续享受渠道下沉的市场红利，保持未来3-5 年15%-20%高增速；③多种渠道协同发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定，未来主要通过不断开新加盟店实现增长，镶嵌类珠宝，品牌使用费和管理服务费依旧为公司的主要利润来源。我们预计公司20-22 年将实现净利润10.1 /13.3/16.0 亿元，最新收盘价对应21 年PE 18 倍，维持“买入”评级。

国内镶嵌珠宝头部企业，加盟模式轻资产快速扩张，年轻化势在必行：

周大生是我国镶嵌珠宝的头部企业，公司专注于品牌和渠道建设，生产端外包给专业的供应商，零售端则通过加盟商快速扩张，以①镶嵌类珠宝为核心，贡献主要收入和毛利润，②加盟模式下的品牌使用费和管理服务费直接贡献利润，③素金首饰人气引流，负责帮助公司扩大终端规模。独创“五大风格”实现全年龄，全风格布局，同时不断拥抱时尚年轻化的趋势，赋予产品更多活力（如设计师合作，艺术类IP，卡通类IP以及明星同款等），业务规模扩张迅速，2019 年实现收入54.4 亿元，同比+11.7%，净利润9.9 亿元，同比+23%。

非婚场景消费兴起，珠宝或迎来发展新机遇：2020 下半年以来黄金珠宝行业恢复强劲。随着消费水平的提升和消费观念的进化，90 后与00 后消费主力更关注黄金珠宝的消费属性，一方面带来购买场景和佩戴场景多元化，购买频次增加，非婚庆类场景兴起；另一方面在产品端也不再局限于高保值产品，非贵金属类产品的受欢迎程度或将提升。钻石产品在我国低线城市的渗透率仍有提升空间。

全渠道、全地域布局，终端实际零售额已进入行业前三，规模优势明显：

自2017 年以来公司进入快速开店周期，2018/2019 年分别净新增门店651 家/636 家，通过“一二线自营+三四线加盟”实现全国化高密度布局。

线上渠道优势明显，是公司品牌建设的重要端口：公司对新媒体渠道变革敏感度高，线上化率居于行业前列，未来电商或成为公司时尚新品和潮品的重要推广平台，不断强化品牌在年轻一代消费者心中形象。

风险提示：经济景气度下降，门店拓展和产品受欢迎程度不及预期

投资建议：公司作为我国射频同轴连接器领域领先公司，20 年专注于射频同轴连接器领域，自研能力强大，内生增长动力强劲，在同行业内产品类型较为丰富，技术实力较为优秀，且受益于我国5G 建设以及其他新基建项目。公司客户覆盖广泛，不仅与通信产业链主要参与公司业务关系紧密，还与其他行业公司有丰富的业务联系，并且已经获得客户认可。随着我国5G 与新基建的进一步推进，未来射频连接器市场空间将进一步打开。截止最新，公司市值26 亿元，PE TTM37X，公司防务领域需求增长较快，受益军工行业高景气带来需求增加，公司作为业内龙头公司有望受益，建议关注。

事件：公司发布2020 年度业绩报公告，公司2020 年营业收入5.41亿元，同比增长4.5%，归母净利润6848.02 万元，同比增长17.46%。

收入增长稳健增速逐季提升，归母净利润同比增长17%超过6800万元：富士达创立于1998年，2013年与中航光电达成战略合作，成为中航工业集团公司成员单位之一，是国内领先的射频同轴连接器科研、生产企业，也是国内拥有射频连接器IEC国际标准最多的企业。目前公司已有员工千余人，主营业务包括射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，此外还生产微波元器件。从收入来看，公司2020年实现营收（5.41亿元，+4.5%），其中第四季度公司实现营收（1.50亿元，+28.21%），2020年实现了增速逐季提升的态势。从利润来看，公司2020年归母净利润（6848.02万元，+17.46%），其中第四季度归母净利润（2117.51万元，+75.00%），单季度高增长态势延续。整体来看，从历史情况看Q4收入一般低于或者与Q3收入持平，2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。整体来看，受益于防务业务板块订单大幅增加，2020年公司营收与利润稳步增长。

防务领域核心受益十四五高景气，公司未来业绩稳步增长确定性高：

公司成为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，也是国内取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，为防务领域关键元器件国产化做出了一定贡献。作为航天互连产品国产化配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国射频同轴连接器的领军企业，将率先受益于行业的高景气。通过多年开拓市场与积累，公司客户已覆盖华为等设备厂商以及航天科技、中国电科等国内军工集团，随着公司积极开拓国外市场和军工领域，市场空间更为广阔。

风险提示：应收账款金额较大风险、下游需求变化风险

逻辑一：基建集采规模可观，供需优化推进市占率提升据中国混凝土网，公司市占率长期位于全国第一，2019 年达7.6%，同比+1.7pct，行业集中度较分散的背景下，供需两端持续优化或加速公司市占率提升：1）“十四五”基建重心有望转向高质量有序发展，对应集采需求预计将快速提升，我们预计21-22 年七家头部建筑企业外加剂采购规模至少约271 亿元，且公司已与30 多家建筑央企建立战略合作关系；2）外加剂在混凝土成本中占比仅2%-3%，但对于改善混凝土性能至关重要，在目前外加剂细分赛道龙头供应商较少情况下，基建集采将向龙头外加剂企业集中；3）2016 年以来工信部等部委相继出台“化工入园”政策，将加速小企业出清。

逻辑二：自供聚醚降低成本，服务和产品优势强化价格成本端，1）据公司招股书，环氧乙烷占营业成本比重较高（约70%），而根百川资讯，2021 年国内环氧乙烷新增产能较19 年+18%，且开工率在80%左右，仍有上行空间。我们认为供给压力下，环氧乙烷价格因油价复苏而上涨的动力或较小，有望继续在低位震荡；2）区别于行业内多数企业外购聚醚合成减水剂，公司通过环氧乙烷自制聚醚，且基本实现完全自供，有望带来成本的持续下行。售价端，公司产品单价长期高于可比公司，而产品结构持续优化（高性能减水剂和其中九系高端减水剂占比持续上升）+服务优势明显（偏定制化和全方位的优质服务），有望带来公司单价的稳定和强势。

逻辑三：全国布局加码有望降低运费，管理效益提升在即公司运输费用率高于同行，主要系公司以集中化布局的合成生产基地来匹配全国性的分散销售网络，需要承担较高的运费。我们认为随着公司泰兴/大英基地的建成投产，华东/西南市场得以强化，运输成本有较大下降空间。

公司通过股权激励以及高于同行且稳定增长的薪资水平，不断强化对员工的激励力度，我们认为剔除并购影响，公司人均创收或提升明显。

我们认为随基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化，以及公司泰兴和大英基地投产，公司市占率有望加速提升。公司依托研发/服务优势+基本实现自供聚醚，产品价格和成本或保持强势；产能布局扩张有望带来运费下降，以上将继续优化利润率。考虑20Q4 原料涨价和21 年新项目投产带来的规模效益，我们调整预测，预计20-22 年归母净利4.38/5.83/7.53 亿元（前值4.55/5.62/6.96 亿元），21 年外加剂/检测业务EPS1.48/0.18 元，可比公司平均18/27xPE，考虑公司作为外加剂龙头定价权更高，给予外加剂/检测业务21 年PE 22/27x，目标价37.51 元（前值33.61 元），维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期；市占率提升不及预期；原料价格上涨。

投资要点：

业绩符合预期，四季度恢复加速。公司发布2020 年全年业绩报，预计2020 年实现营业收入6.30 亿元，同比增长5.65%。实现归母净利润2.01 亿元，同比增长33.97%。其中单Q4 实现营业收入1.84 亿元，同比增长19.31%，相较前三季度明显提速，四季度受疫情影响逐渐减退，预计随着海外疫情好转，公司对日业务将重回高增长。

高研发投入助力盈利能力持续提升。虽然公司收入端受疫情影响，然而盈利能力并未受损，报告期内公司扣非净利率仍然保持在24.03%的高位。公司通过高研发投入积累，提升项目交付效率，降低实施费用率，同时叠加公司独特的管理Know-How，预计未来仍将保持高于行业水平的盈利能力。

对日业务和国内业务有望同步高增长。虽然日本受疫情影响较大，然而“2025IT 断崖”没有消失，IT 需求外溢的趋势仍然存在，预计未来几年公司对日业务仍将保持高速增长之势。国内方面，随着各家券商的差异化竞争需求日益明显，差异化的IT 系统需求也将同步释放，公司国内业务也有望持续增长。

维持目标价 38.96元，维持“增持”评级。我们根据公司业绩报，调降2020、2022 年预测，维持2021 年预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.50（-0.02）、0.72、0.96（-0.01）元。维持目标价71.49 元，维持“增持”评级。

风险提示：日本经济大幅下行风险，日元汇率波动风险

投资要点：

1 月11 日生态环境部《关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见》以碳达峰与碳中和愿景为牵引，推进生态环境治理体系建设美丽中国。2 月22 日国务院《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》建立健全绿色低碳循环发展经济体系。碳中和是通过植树造林等方式把这些排放量吸收掉，森林树木，就像地球之肺。

公司是国家高新技术企业，掌握生态修复领域核心技术，具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力。公司业务包括生态湿地保护、水体治理、国储林、森林公园以及沙漠治理等。新郑市始祖山森林公园，青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目、广西金鸡山自治区级森林公园项目均按计划正常建设推进中。

公司经营稳健，净利润园林第一，资产负债率53%无有息负债无利息支出无质押。2020 年前三季度营收17.5 亿元增+28%、净利3.5 亿元增+41%超预期。过去两年新签合同87 亿（2019 年收入20 亿）保障业绩持续高增长。1 月7 日第一期2015 万元（成本15 元）员工持股计划解锁。3 月2 日公告不超过24 元回购2500-5000 万元股份将用于员工持股计划。

维持增持。公司森林公园等生态业务受益国家碳中和生态环境治理建设美丽中国战略。维持预测公司2020-22 年EPS 为1.47/1.93/2.51 元，增速30/31/30%；维持目标价24.7 元，对应2020-22 年16.8/12.8/9.8 倍PE，维持增持。

风险提示：货币财政政策急转弯，生态环保政策不及预期等

德威（300325）1995年12月18日成立，发行市盈率25.37倍，发行方式网下询价配售，发行量2000万股，发行费用3410万元，募集资金净额3.06亿元，上市日期2012年06月01日，网上发行日期2012年05月22日，每股面值1.00元，每股发行价17.00元，发行总市值3.40亿元，定价中签率0.65%，网下配售中签率6.25%，首日开盘价18.00元，首日收盘价16.63元，首日最高价18.00元，首日换手率51.10%。

截止2018年12月31日德威工业主营收入21.94亿元，收入比例100.00%，主营成本19.01亿元，成本比例100.00%，主营利润2.93亿元，利润比例100.00%，毛利率13.35%。

高压电缆绝缘料等新材料项目截止日期2020年04月28日，计划投资7.58万万元，已投入募集资金4.33万万元，建设期2.50年，预计收益率（税后）15.01%，预计投资回收期8.11年。

公司股本结构：股份流通受限总股本数值100,574.31万股，总股本占比100.00%，其中未流通股份数值0.00万股，未流通股份占比0.00%；流通受限股份数值931.01万股，流通受限股份占比0.93%；已流通股份数值99,643.30万股，已流通股份占比99.07%。流通股份合计数值99,643.30万股，流通股份合计占比100.00%，其中已上市流通A股数值99,643.30万股，已上市流通A股占比100.00%；已上市流通B股数值0.00万股，上市流通B股占比0.00%；境外上市流通股数值0.00万股，境外上市流通股占比0.00%；其它已流通股份数值0.00万股，其它已流通股份占比0.00%。

本站数据均为参考数据，不具备市场交易依据。