维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年实现收入1162 亿、1273亿和1534 亿元，实现归母净利润196 亿、228 亿和251 亿，EPS 分别为6.26元、7.28 元和8.00 元，PE 分别为17.1 倍、14.7 倍和13.4 倍 ，维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件：公司发布2021 年一季报，实现收入313.12 亿元，同比增长104.08%；实现归母净利润66.21 亿元，同比增长380.82%；EPS 2.11 元。

各业务景气度高，21 年Q1 业绩超出预期。公司21 年一季度实现收入313.12亿元，同比增长104.08%，环比增长29.38%；实现归母净利润66.21 亿元，同比增长380.82%，环比增长41.11%。聚氨酯板块，21 年一季度实现收入137.58 亿元，同比增长115.97%，环比增长9.23%；实现销量92.44 万吨，同比增长53.80%，环比增长4.91%；MDI 景气度上行，公司烟台基地于21年一季度完成50 万吨MDI 技改扩能，所以公司聚氨酯板块一季度实现产品量价齐升。石化板块，21 年一季度实现收入120.60 亿元，同比增长120.84%，环比增长68.27%；实现销量235 万吨，同比增长83.60%，环比增长24.24%；20 年11 月9 日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，石化行业整体景气度很高，带动公司一季度石化业务同比环比都实现了高增长。精细化学品及新材料板块，21 年一季度实现收入30.17 亿元，同比增长114.65%，环比增长19.37%；实现销量16.48 万吨，同比增长76.06%，环比下降4.86%。公司21 年一季度销售费用921.48 万元，同比增长30.13%，环比增长10.03%；管理费用418.33 万元，同比增长34.12%，环比减少22.65%；研发费用580.04万元，同比增长38.31%，环比减少5.91%；财务费用291.50 万元，同比增长13.54%，环比减少40.75%；毛利率32.13%，同比提升12.04PCT，环比降低3.21PCT；净利率21.15%，同比提升12.17PCT，环比提升1.76PCT；经营活动产生的现金流量净额30.19 亿元，同比增长5.19%，环比减少66%。

2021 年一季度末，公司固定资产585.10 亿元，同比增长58.30%；在建工程223.10 亿元，同比减少17.73%。产品价格方面，21 年一季度公司纯MDI 挂牌均价为2.53 万元/吨，同比增长35.47%，环比增长0.26%；公司聚合MDI挂牌均价为2.30 万元/吨，同比增长64.29%，环比下降0.86%；石化产品价格也出现明显上涨，一季度丙烯价格7697 元/吨，同比上涨19.8%；PO 价格1.83 万元/吨，同比上涨107.5%；丙烯酸价格9032 元/吨，同比上涨40.2%；丁醇价格1.11 万元/吨，同比上涨106.2%；丙烯酸丁酯价格1.44 万元/吨，同比上涨88.8%；NPG 华东加氢价格1.33 万元/吨，同比上涨49.8%；MTBE价格5049 元/吨，同比上涨11.5%；PP 拉丝价格8606 元/吨，同比上涨22.9%；LLDPE 膜级价格8292 元/吨，同比上涨20.8%；乙烯法PVC8342 元/吨，同比上涨28.1%。

MDI 需求不断增长，未来产能扩产主要来自万华化学。21 年3 月份，市场MDI价格有所回调，不过已于近期得到启稳；MDI 全球集中度高，部分厂家开始限量供货，挺价意向明显，下游需求稳定，行业库存较低；根据卓创数据显示，当前聚合MDI 价格1.98 万元/吨，纯MDI 价格2.20 万元/吨，预计MDI 后期会维持较高景气度。长期看，在需求端，MDI 凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI 每年需求增量在35 万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI 产能210 万吨，21 年2 月烟台基地通过技改增加了50 万吨，福建基地建设40 万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30 万吨，未来总产能将达到330 万吨，规模优势在不断扩大。

多业务持续发展，公司利润中枢将不断上移。公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020 年11 月9 日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190 万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020 年下半年，PC 二期13 万吨装置建成投产，已具备21 万吨PC 供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021 年2 月下旬，烟台工业园MDI 装置实现了从60 万吨至110 万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020 年年底顺利投产，二期PBAT 生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM 装置计划于2021 年下半年建成投产，PO/CHP 中试装置完成中交，将通过扩大PO 产能，进一步支持聚醚产业，公司2020 年聚醚项目新增产能19.5 万吨；烟台工业园双酚A 项目于20 年7 月下旬正式开工；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE 等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但利润中枢将确定性的不断上移。

风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。

盈利预测及投资建议。公司控股股东由宝武集团拟托管后，公司竞争优势进一步加强。考虑到公司在手订单充足，且特有的带式焙烧工艺具备节能减排优势，契合行业“碳中和”目标下的发展趋势，预计公司21-23 年归母净利润分别为7.6/9.3/11.2 亿元，给予公司21 年13 倍PE估值，对应合理价值7.91 元/股，给予“买入”评级。

核心观点：

20 年业绩稳定增长，现金流进一步优化，21Q1 业绩继续高增。公司2020 年实现营业收入148.27 亿元，同比增长10.54%，归母净利润6.02 亿元，同比增长12.59%。分季度看，公司2020Q1-Q4 营业收入同比增速分别为-12%/+6%/+7%/+28%，归母净利润同比增速分别为-95%/+104%/+77%/+36%。公司20 年实现经营性现金流净额15.3 亿元，同比增加7.6 亿元，连续多年保持优异现金流。2021Q1 归母净利润同比增长1291%，扣非净利润同比增长61.4%，继续保持快速增长。

海外订单高增，在手订单充足支撑未来增长。公司20 年新签订单287.8亿元，同增40.82%，其中，海外新签订单同增76.81%。海外订单保持较高增速主要系公司与乌克兰和土耳其分别签订500 万吨带式焙烧与350 万吨热连轧重大项目，随着海外疫情好转以及冶金工程需求进一步加强，公司海外业务将加速回暖。目前公司在手订单537.12 亿元，约为20 年营收的3.6 倍，保障未来业绩增长。

低碳冶金技术优势显著，助力“碳中和”发展目标。公司抓住钢铁行业新一轮产能置换窗口期，巩固并扩大在烧结、球团等工艺领域的话语权和市场份额，2020 年相关项目合同总计约140 亿元。高炉低碳化方面，公司总承包的八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，将成为全球绿色低碳创新研究基地先锋项目，试验成功后能减少30%的二氧化碳排放。

公司聚焦绿色低碳产业，积极开展产业转型升级，促进可持续发展。

风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；在手订单落地不及预期。

评论

系统性阐述海绵硅负极片电池、超级快充电池等新技术，车机、自动驾驶系统升级。公司主要发布新能源电池、智能互联新技术，就硅负极及超快充电芯技术进行了更加系统详细的阐述。两项技术针对性地解决消费者里程和补能焦虑的痛点，其中，海绵硅负极片电池技术能够提升电池能力密度，实现单体电芯体积减小20%、重量减轻14%，公司计划该技术率先搭载于AION LX，可实现续航里程达到1000km；超级快充电池技术公司即将推出6C/3C-500km 两个版本，公司预计该技术将于今年9 月搭载在AIONV 车型上。新技术应用有利于赋能公司新能源产品，但需考察成本价格、市场接受度和配套设施建设。此外，公司发布ADiGO 4.0系统，能够实现人机交互优化、百变座舱等6 大提升；自动驾驶方面，全新升级领航驾驶辅助系统（NDA）、记忆泊车系统（HPA），支持高速路自动换道、上下匝道、中长距离低速自动驾驶和自动泊车等功能。

3 月销量数据环比走势强劲。3 月销量174，099 辆，同比+57.6%、环比+65.6%，环比走势强劲、超越行业表现；产量恢复较好、大于批发销量。分品牌看，广丰、广本及广汽三菱均实现了同环比增长，环比增速超过50%，广菲克表现较弱，销量为2，523 辆，同比-49.6%、环比+0.9%。广汽自主月销达到33，180 辆，燃油和新能源车表现均亮眼，广新销量7，032 辆；其他车型销量26，148 辆，环比基本实现翻倍增长。

1 季报展望：去年2Q 盈利可为参考。1 季度公司累计销量为496，560辆，同比大幅+62.2%，略超2019 年的水平。分品牌看，广本、广丰销量同比增速均超过60%，广本销量低于2019 年，仍然主要受芯片供应的影响；广汽乘用车销量为91，908 辆，超过2019 年同期、开局表现良好。整体看，广乘销量介于去年2/3Q 之间，去年2/3Q 扣非净亏损（剔除投资收益）在10 亿元左右；广丰销量超过去年2Q，广本、广汽三菱、广菲克销量低于去年2Q，去年2Q投资收益在31 亿元。整体看，我们认为去年2Q 扣非净利润21亿元可以作为参考基准。

估值建议

当前公司A/H 股价对应2021年12.9/7.0 倍P/E，我们维持2021-2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持A/H 股13 元/8.5港元目标价不变，对应2021 年16/9 倍P/E，较当前股价仍有21.8%/25.7%上行空间。

风险

乘用车需求大幅下滑；新车型需求不及预期。

评论

一季度销售增速处于行业高位。3 月公司实现合同销售金额305亿元，同比增长41%，较2019 年3 月增长71%，环比增长77%；实现合同销售面积140 万平方米，同比增长50%，较2019 年3 月增长50%，环比增长84%；对应销售均价21723 元/平方米，同比下降7%，较2019 年3 月增长14%，环比下降4%。一季度公司累计实现合同销售金额723 亿元，同比增长100%，同比1Q19 增长91%，在龙头房企中处于高位；实现合同销售面积314 万平方米，同比增长112%；对应销售均价23010 元/平方米，同比下降5%。

3 月新增4 个项目，拿地强度边际下降。3 月公司于宁波/南昌/南宁/成都新增4 项目，拿地面积67 万平方米，同比下降60%，环比增长5%；拿地成本59 亿元，同比下降33%，环比下降62%；对应楼面均价8859 元/平方米，同比增长66%，环比下降64%，主要因3 月新增土储城市能级较2 月边际下行。3 月公司拿地权益比例46%（2 月72%，均为金额口径，下同），拿地强度19%，较2 月（90%）下行。

公司一季度累计拿地面积213 万平方米，同比下降35%；拿地成本399 亿元，同比增长56%；对应楼面均15909 元/平方米，同比增长139%。

公司一季度拿地权益比例70%，较2020 年（64%）上行；拿地强度47%（2020 年55%）。从城市能级看，一线城市占比27%，二线城市占比66%，较2020 年提升（2020 年一/二/三线占比分别为18%、52%和30%）；从区域结构看，新增土储主要位于长三角和粤港澳大湾区，对应占比分别为65%和13%（2020 年分别为46%和18%），延续对核心城市的深耕。

3 月发行一笔超短融融资30 亿元。公司于3 月25 日发行一笔30亿元的超短期融资债券，期限180 天，票面利率2.9%，较2 月1日公司发行的同类型债券（3.1%）边际下行，维持融资端优势。

估值建议

维持盈利预测不变。公司当前股价交易于7.6/6.6 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价13.59 元不变，目标价对应8.5/7.5 倍2021/2022 年目标市盈率和12%的上行空间。

风险

结算进度及利润率不及预期；主要布局城市调控政策转紧。

伯特利（603596）：业绩符合预期 线控量产在即

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-09

事件概述

公司公告2020 年报：2020 年实现营收30.4 亿元，同比下降3.6%;归母净利4.6 亿元，同比增长14.9%，扣非归母净利4.1亿元，同比增长15.4%。其中2020Q4 营收10.2 亿元，同比下降1.8%，环比增长17.7%;归母净利1.6 亿元，同比增长68.5%，环比增长21.1%，扣非归母净利1.4 亿元，同比增长42.1%，环比增长10.2%。

同时公告：公司计划以自有资金收购威海伯特利少数股东美国萨克迪持有的威海伯特利全部49% 股权， 购买价款为19，612，900 美元（折合人民币约1.3 亿元）。本次收购完成后，威海伯特利将成为公司的全资子公司。

分析判断：

轻量化贡献增量 EPB 高成长可期

2020 公司营收同比下降3.6%，其中2020H2 营收同比增长1.3%，环比增长61.0%，其中：

1） 轻量化：全球化+拓品类，持续增长可期。2020H2 营收5.3亿元，同比+21.5%，环比+63.4%，其中销量/单价分别同比-5.5%/+28.6%，环比+66.3%/-1.8%，主因通用全球订单2020Q1起贡献净增量，抵消疫情影响实现逆势高增。

2020 年11 月和12 月分别新增1 个国际著名厂商全球平台项目（前后转向节，单年度最高年产21+万辆）和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目（锻铝控制臂，单年度最高年产48+万辆），公司拟在墨西哥建厂以实现就近配套，全球化加速推进。轻量化业务的经营主体主要为威海伯特利，少数股权收回之后有利于增厚上市公司业绩。

2） 电控制动：EPB 从自主到合资，有望重回高成长。2020H2 营收5.0 亿元，同比-9.1%，环比+88.2%，其中销量/单价分别同比-2.9%/-6.4%，环比+105.6%/-8.5%，我们判断下滑主要受北汽因疫情导致需求大幅减少的影响。公司EPB 产品持续拓展合资客户，已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系，预计2021 年随着新项目的量产而快速增长，未来高成长可期。

3） 盘式制动器：随下游需求回暖。2020H2 营收7.4 亿元，同比+2.8%，环比+53.1%，其中销量/单价分别同比+8.6%/-5.4%，环比+57.6%/-2.8%，销量同环比增长主要受益于奇瑞、吉利等主要客户需求回暖。

利润率逐季提升 研发持续投入

考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，还原后的毛利率（毛利率-销售费用率）将更能代表实际盈利能力，2020 年毛利率-销售费用率达25.5%，同比+1.9pct，其中2020Q4 达26.4%，同比+0.5pct，环比+0.5pct，主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升。2020 净利率16.2%，同比+1.7pct，其中2020Q4 净利率15.0%，同比+4.5pct，环比-2.2pct，主要受益于毛利率提升。

费用方面，2020 研发费用1.7 亿元，同比+37.8%，对应研发费用率同比提升1.8pct 至5.8%，主因基于前视摄像头的ADAS 系统和下一代线控制动系统（WCBS 2.0）研发投入加大;管理费用0.8亿元，同比+15.9%，对应管理费用率同比提升0.4pct 至2.6%，主因人工成本、股权支付、折旧摊销增加所致。

线控制动量产在即 智能电动崛起

EHB 量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB 将取代车身稳定系统ESP 成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，预计今年5 月批量量产，一期产能30 万套，将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。

电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS 技术，中长期看公司有望成为ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

投资建议

公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动和ADAS 系统有望贡献显著增量。

考虑到缺芯及原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计2021-22 年收入由40.1/50.3 亿元调为38.8/49.2 亿元，归母净利由6.0/7.6 亿元调为6.0/7.9 亿元，2023 年收入和归母净利分别为59.0 亿元和9.9 亿元，对应EPS 为1.46/1.93/2.42元，PE 为19/14/11 倍。参考行业平均估值，考虑到公司未来的成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022 年15/25/35 倍PE 估值，目标价由49.83 元调为50.10 元，维持买入评级。

风险提示

原材料价格上涨;客户拓展不及预期;缺芯导致行业产量不及预期等。

杰瑞股份（002353）：国内市场继续受益于非常规油气大开发 海外业务有望实现新突破

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁/王锐 日期：2021-04-09

业绩再创新高，盈利能力持续提升

杰瑞股份2020 年实现营业收入82.9 亿人民币，同比增长19.8%;归母净利润16.9 亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5 个百分点;净利率20.8%，同比上升0.7 个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。

油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长分业务来看，20 年公司油气装备制造及技术服务收入66.3 亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW 燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。

维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9 亿元，同比下降8.7%;环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%;其他业务收入0.2 亿元，同比增长3.5%。20 年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5 亿，同比增长9.0%;经营活动现金流入3.2 亿元，同比增长34.9%。

国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破20 年公司在国内市场实现收入59.1 亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7 个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。

20 年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9 亿，但毛利率同比下降14.9 个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021 年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。

维持“买入”评级

公司业绩符合预期，我们维持公司21-22 年EPS 预测2.14/2.48 元，引入23 年EPS 预测2.83 元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进;在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。

风险提示：国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-09

事件概述

公司发布2021 年3 月产销报：3 月批发销量11.1 万辆，同比增长84.4%;Q1 累计销量33.9 万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7 万辆，同比增长66.6%;WEY 品牌销量0.8 万辆，同比增长178.2%;欧拉品牌销量1.3 万辆，同比增长1037.7%;皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%。

分析判断：

新品周期强劲 销量持续高增

公司3 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：

哈弗H6：3 月销量3.5 万辆，同比+71.6%，环比+9.9%;Q1 累计销量11.3 万辆，累计同比+118%;

坦克300：3 月销量0.5 万辆，环比+51.7%;Q1 累计销量1.4 万辆。

哈弗大狗：3 月销量0.6 万辆，环比-4.6%;Q1 累计销量2.3 万辆。

哈弗初恋：3 月销量0.5 万辆，环比+26.4%;Q1 累计销量1.5 万辆。

分区域看，3 月公司出口销量达0.8 万辆，同比+35.5%。展望2021 年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY 摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。

公司3 月皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2 万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4 月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。

平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：

1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善。

2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000 辆以上。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8，000 辆以上。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。

纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上

欧拉品牌3 月销量达1.3 万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版，售价提升0.2 万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等），3 月销量达8，526 辆，同比+649.3%;欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。

此外柠檬混动DHT 将在4 月上海车展发布，首次搭载在WEY 品牌全新紧凑级SUV（WEY 玛奇朵），综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。

除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动新能源汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

投资建议

维持盈利预测： 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元， 归母净利润为

105.3/137.6/165.3 亿元，对应的EPS 为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE 为28/22/18 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022 年35 倍PE，目标价52.50 元不变，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

杰瑞股份（002353）：国内市场继续受益于非常规油气大开发 海外业务有望实现新突破

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁/王锐 日期：2021-04-09

业绩再创新高，盈利能力持续提升

杰瑞股份2020 年实现营业收入82.9 亿人民币，同比增长19.8%;归母净利润16.9 亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5 个百分点;净利率20.8%，同比上升0.7 个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。

油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长分业务来看，20 年公司油气装备制造及技术服务收入66.3 亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW 燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。

维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9 亿元，同比下降8.7%;环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%;其他业务收入0.2 亿元，同比增长3.5%。20 年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5 亿，同比增长9.0%;经营活动现金流入3.2 亿元，同比增长34.9%。

国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破20 年公司在国内市场实现收入59.1 亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7 个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。

20 年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9 亿，但毛利率同比下降14.9 个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021 年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。

维持“买入”评级

公司业绩符合预期，我们维持公司21-22 年EPS 预测2.14/2.48 元，引入23 年EPS 预测2.83 元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进;在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。

风险提示：国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-09

事件概述

公司发布2021 年3 月产销报：3 月批发销量11.1 万辆，同比增长84.4%;Q1 累计销量33.9 万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7 万辆，同比增长66.6%;WEY 品牌销量0.8 万辆，同比增长178.2%;欧拉品牌销量1.3 万辆，同比增长1037.7%;皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%。

分析判断：

新品周期强劲 销量持续高增

公司3 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：

哈弗H6：3 月销量3.5 万辆，同比+71.6%，环比+9.9%;Q1 累计销量11.3 万辆，累计同比+118%;

坦克300：3 月销量0.5 万辆，环比+51.7%;Q1 累计销量1.4 万辆。

哈弗大狗：3 月销量0.6 万辆，环比-4.6%;Q1 累计销量2.3 万辆。

哈弗初恋：3 月销量0.5 万辆，环比+26.4%;Q1 累计销量1.5 万辆。

分区域看，3 月公司出口销量达0.8 万辆，同比+35.5%。展望2021 年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY 摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。

公司3 月皮卡销量2.2 万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2 万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4 月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。

平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：

1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善。

2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000 辆以上。WEY 坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8，000 辆以上。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。

纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上

欧拉品牌3 月销量达1.3 万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021 年351km 豪华型相比2019 款351km 灵睿版，售价提升0.2 万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等），3 月销量达8，526 辆，同比+649.3%;欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。

此外柠檬混动DHT 将在4 月上海车展发布，首次搭载在WEY 品牌全新紧凑级SUV（WEY 玛奇朵），综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。

除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动新能源汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

投资建议

维持盈利预测： 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元， 归母净利润为

105.3/137.6/165.3 亿元，对应的EPS 为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE 为28/22/18 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022 年35 倍PE，目标价52.50 元不变，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年的净利润为2.87亿元、3.04 亿元、3.19 亿元，EPS 为0.57 元、0.60 元、0.63 元，给予“买入”评级。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年1-12 月公司实现营业收入36.24 亿元，较上年同期增长21.34%；归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，较上年同期增长122.50%；基本每股收益0.30 元，较上年同期增长122.90%。

汽车智能网联快速增长，信息装备未来前景广阔。报告期内，公司汽车智能网联业务实现收入10.75 亿元，同比增长63.13%。2020年公司实现长城、上汽大通等自主品牌、江铃雷诺、上汽通用、北京现代等合资品牌的突破，全年新项目定点27 个，预计2021、2022 年将新增销售额数亿元。同时，公司紧抓汽车智能网联化对高精度卫星导航定位的需求，在北汽实现了第一个自主量产项目落地，在一汽、长安、长城、吉利等客户进行了前期布局。报告期内，公司信息装备业务实现收入3.10 亿元，同比增长85.34%。公司抓住行业回暖复苏和客户需求增长的机会，基于在天通通信及装备配套上的布局卡位优势，实现了业绩的快速增长，未来前景十分广阔。

基础产品保持稳定，科技创新成效显著。报告期内，公司基础产品业务实现收入13.28 亿元，同比增长6.03%。2020 年公司研发投入金额3.44 亿元，占营业收入的比重达到9.5%，同比增长3.34%；全年新申请专利120 项、软件著作权128 个。2020 年11 月，公司在第十一届中国卫星导航年会上发布了22nm 和芯星云NebulasIV 芯片，该芯片实现了射频与基带、RTK 与PPP 高精度算法、抗干扰与SoC 一体化，获得卫星导航定位科技进步特等奖、“中国芯”优秀技术创新产品奖。

我们认为，公司在芯片、模组、板卡、天线等基础产品领域已经具备较强的技术优势，有利于促进各业务板块协同发展。

2021年4月12日新股申购一览

申购：东湖转债（债），苏行转债（债），商络电子，华恒生物

上市：金田转债（债），恒帅股份，华绿生物，野马电池，杭州柯林，莱尔科技

中签号：凤21转债（债），万讯转债（债），祥源新材，尤安设计，德业股份

中签率：东湖转债（债），苏行转债（债），百龙创园，信安世纪，霍莱沃

缴款日：凤21转债（债），万讯转债（债），祥源新材，尤安设计，德业股份

我们知道在我国股票市场主要有主板、创业板、新三板、科创板，随着注册制的来临，对于创业板企业上市的条件也发生了一些变化，很多人都不是很清楚，下面就详细给大家介绍一下。

一、创业板上市需要什么条件？

企业要在创业板上市，要么净利润达到一定标准，要么营业收入达到一定的标准就行了，具体有以下三点条件，只要满足以下一条既可以上市：

（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元；

（二）预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

（三）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

总之，虽然交易所规定亏损企业可以上市，但是也不是代表所有的亏损企业就可以上市了，交易所对亏损企业上市的预计市值、营业收入都有相关规定。

二、创业板上市流程是怎样的？

1、企业递交创业板上市申请。

2、证监会将在5日内对申报材料给予反馈：受理、不予受理和补充修正。

3、证监会正式受理后将到创业板发审委上会，一家企业大约需要3个月时间。

4、发审委过会后，还需获得证监会上市批文，正式发布招股说明书，进行路演、网下和网上申购。预计需要2-3周时间。

5、在深交所正式挂牌上市。

综上所述，我们知道企业在创业板上市流程和条件大致就是以上这些，但是还会有很多具体的细节是非常繁琐的，大家需要认真对待每一个问题，这样才可以成功上市。

解禁股票对股价的影响

限售股解禁之后对于股价的影响是不确定的，可能会引起股价的上涨，也可能会引起股价的下跌。通常情况下限售股解禁对于股价的影响是收到诸多因素的影响。往往对于部分的上市公司来说，即使巨额股票解禁，若是其股票价格的抗跌能力本身就不弱的情况下，还会出现不跌反涨的现象，这种主要是由于市场情绪和股票本身的质地引起的。若是一些本身就有问题或者绩差股类型的上市公司，解禁股票就会加剧市场抛售压力的风险，从而出现股价下跌的情况。

总之，限售股解禁对于股价的影响并非固定的，取决于当时的股票情况以及市场情况，从而影响是不一样的。

以上就是关于解禁股票对于股价的影响介绍，希望能够有所帮助。