缩量下跌说明什么原因？

缩量下跌往往意味着两种情况，第一是庄家为了打压股票的价格，所以会通过缩量洗盘，第二是无主力进场，不断有资金出现流出的迹象。此外，判断原因的时候可以结合所处位置，比如上涨趋势中的缩量下跌更多的是买入信号，庄家打压股价，而熊市末期的缩量下跌则是出局信号。

【1】上涨趋势中的缩量下跌，这种图形主要是因为多头洗盘造成的，所以这种缩量下跌是良性的，只要后续该股大阳拉升，那么上涨趋势还能继续延续。

【2】下跌趋势中的缩量下跌，这种图形主要来自于多头的不看好，空头势力的衰竭，所以在这种图形后期，套牢的投资者拒绝卖出，看多的投资者不敢进，这是卖出的信号。

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股票市销率高好还是低好？？股票市销率多少合适？以下是小编收集的相关内容，仅供参考。

股票市销率高好一些，市销率越高净利润率预期越高。股票市销率是以总市值除以主营业务收入或是股价除以每股销售额，得到的结果。从计算的方法上看，市销率越高上市公司业绩增长预期越强，市销率越低说明该公司股票的投资价值越大。

通常情况下，证券市场经常运用市销率来选股，而且这种方法能有效剔除那些市销率很低但主营业务没有核心竞争力的股票。这些主要是依靠非经营性损益而增加利润的股票，不是投资者的最佳选择。

总的来说，股票市销率是高好一些。但是需要注意的是，股票市销率适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。在股市中，股票市销率既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。

以上就是有关“股票市销率高好还是低好”的内容介绍，希望对你有所帮助。

不是BUG

简单讲，流动性就是能以最快的速度、最低的成本买进或卖出最大量的投资仓位。这就涉及到三个维度，第一是时间（越快越好），第二是成本（手续费与价格冲击越少越好），第三是量（能够接受的投资额越大越好，亦即市场深度）。

为了讨论起见，我们不妨假设你打算买进100万元的仓位。我知道这个数字比较大，但即使你自己没这么多钱，这也能帮你理解机构投资者面对的挑战，并知道他们是如何看待不同股票的。

假如你要买的股票是低价股“ST亚太”。这个公司总市值22.6亿，市净率83倍，市盈率2312倍，一天交易量不到一万手，交易额大约700万元。所以，你要买100万元相当于七分之一天的交易量。

从这个意义上讲，这只股票的流动性比较差，因为在你不冲击股价的前提下能够交易的金额非常少。比如，2017年8月18日，最后成交价为7.01。在这个价位上，如果不想让你的买单冲击现有价格，那么，最多能买16手，也就是1600股，相当于1.12万元。

在这个情况下，为了买下100万元的“ST亚太”，你有几个选择：要么慢慢地，每次1.12万元地买进，以避免冲击股价，这需要89笔交易，花上半天时间才能完成，也因此要承担整个股市上涨的风险；要么就通过市价委托单立即执行（“市价委托单”指的是“不管价格是多少，要赶快执行，抢时间”的委托单），但是根据市价委托单的规则，一次最多只能扫清五档限价委托卖单（“限价委托卖单”指的是“只能在限定的价格内卖出”的委托单），就是7.02到7.06元的各委托卖单，一共836手，大约是59万元，然后再下市价委托单买下剩下的41万元。

你这样做，一方面平均价大概是7.08元，比当前价高1%，另一方面在市场上制造一定恐慌，因为你这么猛，会让很多人以为有人要大买了，把价格炒到更高。换句话说，如果你要买ST亚太，你要么必须牺牲时间，慢慢买进，减少你对股价的冲击；要么牺牲价格，花大成本才能买进100万价值的股票。当然，你也可以在这两个极端之间找到折中办法，既牺牲一些时间，也牺牲一些价格，或者你就干脆少买ST亚太，只买10万元或者50万元。

而如果你要买的股票是浙大网新，那就很容易。同一天里，浙大网新的股价为15.6元，市盈率53倍，市净率6.3倍，日成交量145万手，交易额超过2.2亿元。就在收盘之前，如果你不想让买单冲击现有价格，那么，最多能买408手，也就是4.08万股，相当于64万元。这样，不用两笔交易就能买下100万元浙大网新，速度快而且不冲击股价。

从上面的例子，你看到，像浙大网新这样的流动性好的股票，交易100万甚至上亿元的仓位都比较容易：仓位容量大、速度快、交易成本和价格冲击小。而如果是要交易ST亚太这样的流动性差的股票，就反过来：容量小、速度慢、成本高，尤其是你的交易会冲击标的价格。这就是为什么一般投资者特别是机构投资者更喜欢流动性好的股票，避开流动性差的。

那么，为什么活跃股的业绩表现会比较差呢？

流动性溢价带来差异

正因为活跃股受到很多投资者尤其是炒家的热捧，所以，这些股票的交易量很大，流动性奇高，做快速换手买卖不是问题，但会造成这些股票有“流动性溢价”，也就是，因为这些股票的流动性高，人们愿意支付额外的溢价。当然，这种流动性溢价越高，未来的回报率就越低。股价今天炒得太高，不要指望今后总是涨，出来混迟早要还的。这部分解释了为什么申万活跃股指数在过去十几年累计跌幅99%。

相反地，低价股很多时候是小盘股，被热捧的程度低，平均流动性比较差，所以，这些股票的价格包含了“低流动性折价”，也就是说，在同样的基本面条件下，这些股票比一般股价更低。如果你持有这些股票，长期回报率会高于其它股票，尤其高于活跃股、大盘股，因此，低价股过去胜过大盘指数，不足为奇。

最后，我们看看交易成本对投资低价股的影响。按照美国几个专门研究交易成本的公司估算，平均而言，美国小盘股的总交易成本大约2.4%，大盘股0.6%左右；小盘股的交易成本是大盘股的四倍。尤其是，他们发现，券商佣金和股价冲击成本加在一起，只占总交易成本的五分之一不到，而更主要的成本是因为坐等自己想要的价格而错失的机会，也就是说，那些你真正看好的股票，可能别人也看好，就在你希望这些股票的价格暂时不动、给你买入机会的等待过程中，别人抢先买了、把价格越抬越高，迫使你要么放弃这些好股票、要么以高价买进。这种因等待所带来的机会成本是更要命的，小盘股尤其如此。

假设A股总体交易成本跟美国的一样，大盘0.6%，小盘2.4%，而且申万低价股指数中的100只成分股平均偏小盘，使总体交易成本为1.5%，那么，买入卖出一个来回的总体交易成本就是3%。另外，假设申万低价股指数平均每季度换盘一次，一年换盘4次，因此，一年总体交易成本为12%。那么，在考虑到这些交易成本后，低价股指数的真实可得收益率会是多少呢？

在过去17年半里，低价股指数累计涨幅818%，年化收益率12.7%。当然这是没有去掉交易成本的理论收益，去掉总体交易成本后，实际可得收益率大约0.7%，整个17年半的可得累计收益会是13%，而不是818%！

同期，上证综合指数累计增幅131%，理论年化收益率4.8%。如果这个大盘指数一年换盘一次，总体交易成本1.2%，那么，去掉成本后的可得收益率为3.6%，累计增幅还是有87.8%。这比投资低价股好很多！

因此，在对比不同投资方法时，必须考虑两个维度上的差别：换手率和总体交易成本。否则，你会吃大亏！今天的要点：1.流动性的高低决定一只股票的三个关键维度：投资者进出仓位的速度、容量和交易成本。这些维度部分决定了股票对于投资者的吸引力、股价和长期回报率。2.低价股指数、活跃股指数等申万风格指数，对于比较不同投资方法的优劣，价值很大，让我们大致看到不同方法的差别。但是，这些指数反映的是理论业绩，不是投资者真实可得的业绩。3.在考虑到流动性带来的总体交易成本后，低价股的长期可得回报率可能还不如大盘指数。交易成本不只是券商佣金，更包括机会成本。投资者必须关注投资策略的换手率和所带来的总体交易成本。

热门股不只是价位过高，而且往往意味着奇高的换手率，带来奇高的交易成本。什么投资风格的总体交易成本更低呢？股票指数ETF？价值投资策略？还是跟风投资？这些都是值得我们多思考的问题。

来源：喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本

个人单一账户申购上限为17000股。

A股申购人数多，发行数量少，中签数也很少，此外还与资金量有关，5年没中过新股可能是资金数量比较少。但是作为风险很小的套利途径，A股申购是可以一直进行的，祝你好运！

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点评：

2020Q4业绩良好，营收和归母净利润高速增长。公司2020Q4实现营收266.3亿元，同比上升56.88%，实现归母净利润29.81亿元，同比增长45.62%，主要系设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推动工程机械销售增加；营收环比上升11.58%，归母净利润环比下降22.65%，主要系营业成本和研发费用上升导致。2020年公司主营业务维持增长，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械类分别实现收入375.28亿元、270.52亿元、194.09亿元、68.24亿元、28.04亿元，分别同比增长35.85%、16.6%、38.84%、41.9%、30.59%；公司2020年毛利率为29.82%，同比下降2.87个百分点；期间费用率为12.8%，同比下降1.8个百分点，毛利率和期间费用率下降主要系受执行新收入准则将运输费核算在营业成本以及销售规模效应影响；净利率为15.97%，同比上升0.77个百分点。

加大研发创新投入，数字化转型效果良好。公司2020年研发投入62.59亿元，同比增长33.2%，占营业收入比例达6.3%，相比2019年增长0.9个百分点。公司实施研发人员倍增计划，2020年底研发人员达5346人，同比增长66.86%，占总员工的21.47%；公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。另外，公司数字化、智能化转型计划包括灯塔工厂建设、流程四化、工业软件运用、数字化数据管理、产品电动化和智能化五方面，公司积极向数字化转型并取得良好效果，经营能力、运营效率持续提升。

行业持续景气，2021年有望稳定增长。2021年3月制造业PMI指数为51.9%。

制造业PMI值连续第13个月处于枯荣线上，国内制造业持续呈现复苏态势。据基建通大数据，目前全国各省公布的2021年基建、房地产项目投资总额约为3.2万亿元，将拉动工程器械需求。工程机械行业总体集中度加速提高，混凝土机械、挖掘机械集中度呈现向国产品牌、大企业集中趋势。

公司主营产品有望凸显竞争优势，扩大市场份额。另外，2020年公司国外营收与2019年持平约141亿元，占总营收的14.1%。由于受疫情影响2020年上半年萎靡，但下半年东南亚、美国、欧洲、非洲等区域销售收入逆势增长。如果美国基建计划后续推进符合预期，预计子公司三一美国有望提高公司海外营业收入。同时，挖掘机更新换代需求有望支撑公司保持稳定增长。

投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.30元、2.84元、2.84元，对应PE分别为15倍、12倍、12倍，维持推荐评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险等。

简评

全年行业先低后高，公司重拾高增长，Q4 淡季业绩优异行业角度，2020 年上半年由于疫情冲击、企业去库存压力等原因磷肥整体下行，下半年开始由于需求复苏、农产品价格坚挺、下游补库存景气又有所回升，整体呈现先低后高。具体而言，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥在2020 年市场价均价分别为1976、2371、2041 元/吨，同比分别-140、-265、-220 元/吨；磷酸一铵、磷酸二铵2020 年平均价差分别为1023、1524 元/吨，同比分别+6、-134元/吨。

公司角度，三磷整治对公司影响消退，且Q2 以来公司生产经营已从疫情中恢复，并持续受益于行业集中度提升；另一方面，新型肥料方面，公司新型肥料业务近年来持续推广，产销量和在营收中占比节节升高，持续为公司提供内生增长动力。在产品系列和应用领域也多有扩展：近年来公司对标国际一流品牌先后推出了“洋丰优雅”系列、“水白金”高端系列、力赛诺“ENOKA”、“黑金卫士”系列产品；进一步完善了水溶肥体系产品，并推出了适用于大田作物的水稻肥、花生肥和油菜肥等；围绕双效抑制技术开发了玉米肥和油菜肥等。全年业绩表现因此明显好于行业整体水平。

费用率方面，2020 年销售、管理、财务费用率分别为2.63%、4.10%、-0.32%，同比分别-2.97、-0.55、-0.09pct，其中销售费用率大幅下降的原因主要是会计政策变更，运费纳入营业成本，对净利润不构成影响。

Q4 单季而言，国内农产品价格提升提振农民种植意愿，提升农肥需求，公司产品Q4 价格因此持续回升。Q4 单季业绩虽小于Q1、Q2、Q3 的单季业绩，但Q4 本就是复合肥的绝对淡季，产品销售额通常只有旺季一半左右。实际上公司20Q4 业绩已经历史上最佳的Q4 单季业绩。

农产品价格提振、全球磷肥迎供需缺口，行业景气有望维持磷肥价格在经历2018 年来的下行之后，在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业格局已出现明显改善，磷肥价格有望继续上行：国内农产品方面，主粮价格相对稳定，但玉米、大豆价格在近一年来均快速上涨，对农民种植意愿形成有效提振，预计仍将充分利好农肥需求。

而从供需来看，供给端，国内方面，受行业供给侧改革（三磷整治）影响，2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气维持相对高位。

公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能逾800 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5500 多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。

资本开支方面，①公司拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥，将进一步优化公司产品结构，推动公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。据年报披露，项目预计于2021 年6、7 月份投产。

②公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，截至年末工程进度约52%；此外，公司募集15 亿元可转债投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。

根据业绩预告，我们预测2021-2023 年净利润分别为11.59、13.40 和16.30 亿元，对应PE 分别为20、18 和15倍，维持“增持”评级。

风险提示

磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期

盈利预测及投资建议：在2021-2023 年电解铝含税售价分别为16100、17000、17000 元/吨的假设下，预计公司EPS 分别为0.26/0.33/0.33元/股，对应最新收盘价的PE 分别为15.13/12.20/12.21 倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性；氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击已经得到修复，综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为给予公司21 年20 倍PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值为5.2 元/股，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为4.45 港币/股，给予“买入”评级。

核心观点：

事件：据公司2021 年一季度业绩预增公告，预计公司2021 年一季度实现归母净利润9.67 亿元，同比增长约30 倍；预计实现扣非归母净利润12.88 亿元，同比增加15.79 亿元。

产业链上下游供需差异促使行业利润维持高位。据Wind，2021 年一季度长江有色电解铝含税均价为16248.79 元/吨，同比上涨22.3%；氧化铝含税均价为2363.75 元/吨，同比下跌5.76%，电解铝行业利润在一季度同比大幅走扩，助力公司业绩同比大幅增长。

极限降本提升竞争力，“两海”战略取得重大进展。公司围绕“两保一防”，通过开展全要素对标、狠抓极限降本等一系列措施，氧化铝和电解铝综合能耗有所下降。几内亚博法项目建成投产并快速达产达标，铝土矿自给率进一步提升，广西华昇200 万吨港口氧化铝同步投运。

国内电解铝指标天花板即将达到，碳中和提升远期行业供给收缩预期。

风险提示：几内亚项目不及预期；电解铝行业新投产能增速超预期

投资建议：行业复苏叠加自身周期，维持“买入”评级自主品牌处于强势产品周期，对市场需求把控能力的提升使得为产品力带来质变，已经上市的CS75PLUS、UNIT 等已证明自身能力。福特处于产品周期底部，前期经过渠道改革，供应体系改革，海外产品导入后势头逐步回升，持续看好公司强势产品周期属于一线自主崛起核心品种。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为35.86/55.54/63.15 亿，EPS 分别为0.66/1.02/1.16 元，当前股价对应估值分别为22.4/14.5/12.7x，参考对标公司，并考虑产品周期带来的估值溢价，给予公司2021 年25xPE，对应目标价25.5 元，维持“买入”评级。

3 月集团销量单月同比增长62.0%，延续高增长势头公司发布3 月产销报， 长安汽车集团整体3 月单月实现销量22.64 万辆，同比增长62.0%，1-3 月累计销量64.11 万辆，同比增长111.5%。分品牌来看：长安福特3 月单月销售2.34 万辆，同比增长112.1%，累计销售6.44 万辆，同比增长111.4%。长安马自达3 月单月销售1.12 万辆，同比增长66.3%，累计销售2.93万辆，同比增长69.1%。长安自主3 月单月销售12.17 万辆，同比增长57.6%，累计销售39.15 万辆，同比增长123.9%。

高端序列UNI 持续发力，UNI-K 再续爆款

继UNI-T 后，长安迅速推出第二款新车UNI-K。UNI-K 定位中型SUV 市场，车身长/宽/高分别为：4865/1948/1700mm，轴距为2890mm。依托新一代“蓝鲸”2.0T 涡轮增压发动机匹配爱信8AT变速箱，UNI-K 在动力系统上依旧表现出色。相比于长安品牌旗下现有主力SUV 四款车型：长安CS75、长安CS35、长安CS55UNI-T，长安UNI-K 的到来将会进一步扩大长安的SUV 产品主线，UNI 高端系列的开发也为品牌融入高端基因，有望进一步突破价格天花板。

风险提示：短期缺芯影响，销量复苏不及预期等。

盈利预测与估值。预计公司2020~2022 年EPS 分别为3.12、5.23、6.88 元/股。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期，给予公司2021年70 倍PE 估值，对应合理价值为366.13 元/股，维持“买入”评级。

核心观点：

公司发布2021Q1 业绩预告，扣非后归母净利润增长超预期。公司预计21Q1 归母净利润9.00-10.80 亿元，同比增长102.29%-142.75%（中值9.90 亿元，同比增长122.52%）；扣非后归母净利润8.22-10.02 亿元，同比增长88.47%-129.78%（中值9.12 亿元，同比增长109.13%）。

按照2020 年业绩报计算，20Q4 扣非后归母净利润为6.34 亿元，则21Q1 扣非后归母净利润环比增长29.70%-58.12%（中值43.91%）。

21Q1 业绩超预期，我们预计主要得益于手机高端CIS（OV64B 规格为0.7u 64M）放量，汽车CIS 持续高增长和TDDI 缺货涨价盈利能力提升。

各项业务持续向好，成长动力充足。手机CIS 业务方面，公司0.7u 64M产品渗透率持续提升，持续推出0.7u 32M、1.0u 40M 产品，完善产品布局，市占率持续提升。汽车CIS 业务方面，随着智能驾驶推动汽车单车CIS 价值量显著提升，汽车CIS 需求旺盛，公司竞争优势显著，有望深度受益。TDDI 业务方面，行业普遍缺货涨价，推动TDDI 业务盈利超预期。模拟IC 业务和经销业务持续向好。

内生外延协同发展，打造豪威集团军。公司以CIS 业务为核心，与模拟设计业务协同发展，持续布局TDDI、OLED 驱动、光学屏下指纹、TOF 等产品，发挥供应链+客户优势，打造豪威集团军。

风险提示。CIS 需求不及预期风险；CIS 行业竞争加剧风险；公司产能供不应求风险。

简评

景气反转驱动下，业绩逐季大幅回暖，Q4 盈利接近历史最佳水平公司Q1-Q4 单季净利润水平分别为-2.13、-0.56、3.02、6.85 亿元，逐季大幅回暖，从亏损中实现大扭转，Q4 单季净利已接近历史最佳水平。全年内，除Q1-Q2 因疫情/低景气公司装置负荷下降外，生产经营及产品产销量均高度稳定。全年业绩反转主要由于产品景气的剧烈变化：2020 年Q1-Q2 公司主力产品均笼罩在内外需萎缩及主动去库存之下，几乎全部产品价格都下跌至历史谷底位置。而Q3 开始，内外需逐步回暖、补库周期到来，多数子行业重现供需紧平衡，行业意外供减接踵而至、加剧供需矛盾激化。PVC 糊树脂因极为旺盛的下游医用需求率先启动；随后是纯碱在行业意外供减中一度上涨到2000 元/吨高位；年末，粘胶短纤在金九银十中和缓步复苏；PVC 通用树脂也在旺盛的国内外需求中涨至历史高位。几乎全产品的景气拉涨带动下，公司业绩快速反转，到Q4 已达高盈利水平。

利润分配方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.45 元，合计派发5.06 亿元，占2020 年归母净利70.53%。2020 年整体属于行业景气低位，公司在本年度分红比例明显高于景气高位时期，且相比2019 年（3.43 亿元）也有较大提升。

新一轮资本开支开启，巩固技术优势、匹配行业地位，成就新一轮成长

随年报公布的还有新一轮资本开支计划，合计投资规模30.6 亿，其中最大的项目为绿纤（莱赛尔纤维）一期项目，莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维，但使用物理溶剂，生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维，定位高端，是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2 年前就已建成约0.5 万吨的中试线，技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外， 国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业，进一步巩固公司在行业内的技术领先地位；第二大项目为20万吨有机硅单体项目，近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长，有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张，公司借此产能扩张可维持自身的行业地位；第三大项目为热电配套，进一步匹配公司新一轮装置投产进度，维持一体化低成本优势。

对于周期行业企业而言，持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支，带来正向循环，才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。

核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍然向上，21-22 年有望保持丰厚利润，为新一轮资本开支保驾护航粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1 价格已有大幅上行（如下表1，Q1 环比Q4 均价提升约4000 元/吨），但目前价格水平仍略低于历史中位水平，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2 年景气周期。需求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78 万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。

纯碱：今年1 月份，重碱价格一度回落到1500 元/吨左右，近日重又回升到1800 元/吨以上水平。主要由于市场库存下降（目前80 万吨）和重碱货源短缺。我们认为行业供需正持续趋紧，21-22 年价格中枢有望维持高位：

21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期，21-23 预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨，对应每年约4%增长，仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速；目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建，19-20 有超预期产能投放，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划（连云港120 万吨可能一年内退出），预计行业净新增产能将非常有限。此外，纯碱纯碱生产中，煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳，单位GDP 碳排放居于化工品前列，内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。

综合而言，我们判断21-22 年行业景气延续，公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。

预测公司2021、2022、2023 年归母净利预测分别26.44、29.74、34.51 亿元，对应PE 8.7X、7.8X、6.7X 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业产能扩张快于预期；下游需求改善不及预期

投资要点：

公司披露2020 年度业绩，业绩低于市场预期。由于2020 年黄鸡行业出栏量大幅提升，达到49.2 亿羽出栏，同比2019 年增长12%，黄羽鸡价格大幅下跌，2020 年公司营业收入21.9 亿，同比增长16.6%，归母净利2.27亿元，同比下滑23.19%，业绩表现超过同行表现。

我们认为，冰鲜黄鸡有望步入红利增长期。冰鲜食品安全性高、品质保障等优势，随着厨房意见领袖向80 后转移，商超及生鲜电商渠道占比逐步提升，政策引导进一步助力，冰鲜黄鸡销售有望迎来快速增长，目前冰鲜黄鸡占比黄鸡消费比例的约5%，我们预计未来三年有望增长到10%以上。

公司竞争优势显著，冰鲜鸡销量有望维持快速增长。2020 年公司销售冰鲜产品6.39 万吨，同比上升47.38%，该销量增长和收入增长均超过公司总销量和收入增长。我们认为，行业向冰鲜转型是大势所趋，公司的先发优势明显，公司具有从养殖屠宰加工、冰鲜、保鲜、物流等配套完整、高效的供应链体系，是目前行业当中稀缺的转型冰鲜黄鸡领域成功的全国性公司，公司竞争优势显著将助推公司发展步入快车道。

维持增持。我们认为由于行业经历了近一年的亏损，当下黄羽鸡整体处于去产能状态，黄鸡价格有望逐步复苏，我们下调公司21-22 年EPS 至2.07元（-1.42）、2.57 元（-1.71），预计2023 年EPS 为2.78 元，我们认为，公司冰鲜业务快速扩张，长期发展前景向好，给与公司高于行业平均的31倍PE，对应64.17 元（-60.08）目标价。

风险提示：黄鸡价格涨幅不及预期、禽类疫病风险、冰鲜鸡扩张低于预期。

盈利预测与估值

考虑海外业务恢复慢于预期，我们下调 2021 年净利润52.6%至5.1亿元，引入2022 年净利润5.9 亿元。当前股价对应17.1x 2021e P/E和14.8 x 2022e P/E。我们维持中性评级，下调目标价10%至7.10元，对应17.2x 2021e P/E 和14.9x 2022e P/E，较当前股价有0.6%的上行空间。

2020 年业绩不及我们预期

中工国际公布2020 年业绩：收入79.7 亿元，同比减少25.2%，净亏损8，383 万元，由2019 年的盈利10.5 亿元转亏；4Q20 收入25.9亿元，同比减少12.6%，净亏损2.1 亿元。业绩不及我们预期，主要因海外业务收入下滑、人民币升值导致汇兑损失。

2020 年，公司毛利率同比降低4.0ppt 至18.2%，主要因工程承包业务毛利率同比下滑4.3ppt；财务费用由2019 年的净收入2.2 亿元转为净支出3.3 亿元，主要因2020 年下半年人民币升值、导致2020 年汇兑损失达3.6 亿元，管理、研发费用率分别同比提升0.7ppt、0.5ppt；资产+信用减值损失同比减少8.1%至1.6 亿元；净利润率同比降低10.9ppt 至-1.1%。

2020 年，经营现金净流入3.42 亿元，同比增加6.57 亿元，主要因预收款增加；投资现金净流出1，619 万元，同比减少1.38 亿元。

发展趋势

海外工程业务下滑。受海外疫情影响，2020 年公司新生效海外合同仅2.3 亿美元，同比大幅下滑76.7%，海外业务实现收入32.1亿元，同比下滑37.1%。考虑2020 年末海外合同储备达82.3 亿美元，仍保持在近年的80 亿美元规模，我们认为若2021 年海外疫情得到控制，则海外合同的生效与执行有望加速，在较为充足的合同储备下带动海外收入在低基数下或恢复一定增长。

设计业务平稳较快增长。2020 年，公司国内业务新签订单63.4 亿元，同比增长3.7%，其中咨询设计订单同比增长17.7%至25.0 亿元；咨询设计业务收入也实现了6.7%的平稳增长，达到19.1 亿元，反映了中国中元业务拓展较为顺利。我们预计中国中元的资质、技术优势与公司的融资、商务优势的协同效应有望继续发挥，带动国内业务订单收入保持平稳增长。

关注装备业务进展。2020 年，公司装备制造业务实现收入6.2 亿元，同比大幅增长134.3%，主要因子公司北起院索道等业务的快速拓展，报告期内完工的新疆富蕴阿尔泰山可可托海国际滑雪场1号索道项目，创下了亚洲海拔最高的滑雪索道等多项纪录，我们认为这进一步提升了公司的品牌影响力，有利于未来的业务拓展。

我们建议关注公司装备业务的相关进展。

风险

海外疫情加速扩散，中国中元业务拓展不及预期。

投资建议：公司次高端产品力强，营销持续创新，渠道深耕，健康成长动力充足。至暗时刻已过，有望重回高增长通道。我们预计2020-2022 年公司实现EPS1.51/2.01/2.68 元，对应PE 48/36/27，首次覆盖，给予“推荐”评级。

坚守“狮王精神”，聚焦三大核心策略。4 月6 日，朱镇豪在2021 年水井坊经销商大会上阐释了公司愿景：成为高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，做备受尊敬与值得信赖的白酒公司。为实现这一愿景，未来将聚焦三大核心策略：1）品牌高端化，以全新的品牌传播方式，演绎“传承600 年的浓香宝藏”、“追求卓越的狮王精神”的品牌核心价值观，核心媒体聚焦高端消费群体；2）产品升级创新，重点讲好产品故事、做好产品线规划、更深入布局高端及超高端价格带；3）营销突破，搭建专属的高端消费者圈层营销平台，联动总部和经销商资源，赋能区域高端业务，配合顶级传播事件，提升品牌在高端人群的影响力、渗透力。

次高端产品力强，持续升级推新。井台、臻酿八号、菁翠、典藏大师是公司核心产品，2019 年以其为代表的次高端、高端白酒营收占比超95.0%。

各主力产品发力不同消费场景，井台全系列、典藏打造高端品鉴会，井台、臻酿八号进一步打开宴席市场，井台珍藏系列聚焦送礼消费。2019 年相继推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版、井台珍藏及井台12，夯实次高端产品矩阵。接下来将对典藏大师版及井台等产品进行持续升级，注入更多高端品质元素。

至暗时刻已过，有望重回高增长通道。此轮白酒行业复苏过程中，水井坊维持高速增长，2015-2019 年营收CAGR 42.6%，兑现成长承诺。2020 年上半年受疫情和去库存策略影响，市场销量明显下降。下半年开始反弹，根据业绩预告测算，H2 营收、归母净利润同比增速分别实现19.1%、29.1%。公司具备强大品牌力，“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒，从井台系列到典藏、菁翠，不断提升产品价值；营销持续创新，精准捕捉意见领袖和高端消费人群；渠道端，新总代模式和核心门店升级，做精细化运营掌控终端。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力，赢取更大的次高端与高端市场份额，回归高增长通道。

风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；产品升级不及预期；市场推广不及预期。

20 年扣非归母净利润同比微增，公司21 年营收同比增长目标为20%～50%水晶发布年报，20 年实现营收32.2 亿元（YoY：7.5%）；归母净利润4.4亿元（YoY：-9.7%），低于Wind 一致预期（4.9 亿元），同比下降因核心客户需求疲弱以及19 年公司减持日本光驰股份获1.1 亿元投资收益产生的高基数效应；扣非归母净利润3.55 亿元（YoY：0.93%）。4Q20 水晶实现营收9.6 亿元（YoY：3.2%，QoQ：7.9%）；归母净利润1.3 亿元（YoY：-0.5%，QoQ：-1.5%）；扣非归母净利润0.8 亿元（YoY：18.2%，QoQ：-33.9%）。

结合“5+3”战略布局，公司21 年营收同比增长目标为20～50%。我们预计水晶21/22/23 年EPS 为0.49/0.59/0.70 元，目标价13.23 元，维持买入。

光学元器件营收及盈利性表现稳定，光学面板新品批量出货营收增长亮眼分板块来看，20 年水晶光学元器件营收为20.8 亿元（YoY:3.9%），毛利率为28.0%（YoY:1.3pct）；光学面板实现营收4.5 亿元（YoY： 47.7%），毛利率5.2%（YoY：-15.9pct，因新项目量产初期经济效益尚未体现）；生物识别营收受疫情蔓延、3D 技术推广进度放缓同比下降8.2%至4.4 亿元，毛利率为45.9%（YoY:10.7pct）；新型显示（AR+）尚处于业务布局及开发初期，营收规模较小（2754 万元，YoY：-0.5%），且盈利水平较低（毛利率-13.5%，YoY：-23.1pct）。此外，反光材料板块得益于新品量产销售，营收止跌回升，同比增长8.8%至1.89 亿元，毛利率同比提升0.9pct 至37.2%。

“5+3”战略布局雏形初现，AR 业务发展信心坚定并已取得历史性突破20 年水晶继续加大研发投入，研发费用率同比增加1.2pct 至6.5%，并在产品结构不断优化的基础上初步形成了围绕光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示（AR+）、反光材料五大产业群，覆盖大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块的“5+3”战略布局，其中水晶AR 业务发展信心坚定，配套研发生产的AR-HUD 首次获得国内高端汽车品牌的产品认证，取得历史性突破。同时，水晶还通过加快韩系及北美光学元件终端市场开拓、完善薄膜光学面板产品布局、推进DOE/Diffuser 量产等充分发挥公司精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体光学的技术实力，强化主业成长持续性。

风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。