基金的资金主要投资于股市、债券市场、货币市场等，所以基金和股市可以说有关系，但不会有多大的等号。就算股票型基金，也是指的基金总资金的80%以上资金用于股票投资！其他问题欢迎随时交谈！

盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021 年公司生猪销售量300/500 万头，实现归母净利润36.7、28.8 亿元，EPS 分别为2.80、2.19 元。公司发展进入新阶段，经营层面的积极变化或将推动公司加速成长，我们给予公司2021年8~10 倍的PE 估值，对应合理价值区间为17.52~21.90 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

引入管理型企业家，持续推进创新变革。近期，公司实际控制人张邦辉先生辞去了公司董事长等职务，交棒给原新希望的总裁邓成先生。我们认为，前期公司经过数十年的艰苦创业，已经在战略布局、产业发展、人才队伍、管理机制等方面打下了一定的基础，但在非瘟疫情常态化存在、规模养殖集团全力抢占优质资源的新的行业环境之中，公司也面临多方面的挑战，治理结构尚待健全，综合经营管理水平仍有提升空间。我们认为，猪价下行大周期已经到来，养殖企业的经营质量是未来企业生存和发展的胜负手，而这很大程度上取决于企业管理水平的精雕细琢；公司通过行业杰出的领军人才的引入，有利于各方优质资源的聚合，从而持续推进变革创新，实现穿越猪周期的成长和发展路径。

生猪养殖业务驶入发展快车道。近年来，公司抓住行业规模化进程加快的机遇期，生猪养殖业务快速发展，业务占比不断提升，即使在猪价低迷的2018年和非瘟疫情扩散较为严重的2019 年，公司的生猪销量仍然实现了同比增长，实属不易。截至9 月底，公司生产性生物资产30.05 亿，同比大幅增长385.5%，其中能繁母猪存栏达35 万头，预计年底有望超过40 万头。我们认为公司已基本建立了立体化的非瘟疫情防控能力，生猪养殖业务盈利兑现情况良好，前三季度实现生猪销量202.5 万头，归母净利润28.24 亿元，预计头均盈利接近1400 元/头；未来随着管理的精细化和销量规模的增长，养殖成本有望进一步下降，综合盈利能力有望接近行业头部企业的水平。

全产业链布局，助力公司度过猪价下行周期。公司围绕京津冀、长三角、珠三角经济发达区域布局了六大新型生猪养殖屠宰一体化产业基地，逐步形成母猪场、家庭农场、饲料供应100 公里以内三位一体，家庭农场距屠宰场200公里内的布局，其中江苏盱眙屠宰厂的产能已超过1000 头/天，安徽阜阳的屠宰深加工项目也已正式启动。我们认为，“集中屠宰、品牌经营、冷链运输，冷鲜上市”是未来行业发展的趋势，养殖与屠宰相匹配、屠宰与消费相适应的产业布局或将逐渐成为养殖企业的核心竞争优势所在；公司全产业链环节的深度布局，有助于在猪价下行周期减少业绩波动风险，为未来向终端食品加工业务的转型奠定良好基础。

风险提示。猪价大幅回落，生猪出栏量大幅低于预期，原材料价格上涨。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年EPS 预测不变，分别为0.86 和0.98 元，当前A 股股价对应2020/2021 年12.4 和10.9 倍P/E，考虑公司明年国企改革推进和汽车零部件业务改善可能好于我们预期，我们上调A 股目标价36.8%至13 元，对应 2021 年13 倍目标P/E，较当前股价有22%上涨空间。当前港股股价对应2020/2021 年9.3 和8.2 倍P/E，我们上调港股目标价36.8%至8.1 元港币，对应2021年7.4 倍目标P/E，较当前股价有9.8%下行空间。维持“中性”评级。

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布3Q20 业绩：收入69.4 亿元，同比增长12%；归母净利润0.78 亿元，对应每股盈利0.04 元，同比下滑76%，业绩符合我们预期。

3Q 扣非净利润实现翻倍增长，SEG 重组和汇兑因素扰动业绩。公司3Q 单季度收入增长加速，实现同比12%的增长。分拆看，3Q煤机业务实现收入29.64 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润6.24 亿元，同比增长64%；汽车零部件板块实现收入39.8 亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润-5.2 亿元。1~3Q20，汽车零部件业务整体亏损6.43 亿元，拖累了业绩。汽车零部件业务亏损主要原因为SEG 受境外新冠肺炎疫情持续爆发、境外大量整车厂停产停工及汽车行业下行压力影响，收入下滑，固定成本较高，导致SEG 净亏损31，276.98 万元，较去年同期净利润减少22，509.94 万元；计提企业重组费用导致净利润减少55，769.45 万元。

3Q 毛利率同比大幅改善，汇兑因素扰动业绩。3Q 公司毛利率25.5%，同比提高5.1ppt，但是净利率仅1.1%，同比下降4.2ppt，主要是管理费用率同比增加8.5ppt。报告期内汽车零部件板块财务费用12，684.27 万元，较去年同期增加13，863.14 万元，主要原因是公司境外资产受汇率波动影响较大。

发展趋势

煤机业务持续向好，汽车零部件业务有望走出亏损。（1）受益供给侧改革，煤机行业集中度持续提升，公司作为煤机龙头，前三季度收入和净利润实现大幅增长，前三季度实现收入同比28%增长，归母净利润实现同比77%增长。（2）前三季度，汽车零部件业务虽然亏损7.1 亿元，但是主要是SEG 重组费用导致。我们判断，公司煤机业务持续向好趋势不变，明年依然有希望保持两位数收入增长，汽车零部件业务重组后盈利能力有望改善。

风险

国企改革推进不及预期；汽车零部件业务扭亏不及预期；煤机行业竞争加剧超预期。

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投资建议：上调盈利预测，上调至 “买入”评级公司信息通信板块在电网数字化转型的大背景下实现收入和新增订单的双高速增长，同时核心业务继电保护与柔性直流板块毛利率大幅改善，即将在第四季度迎来招标旺季。上调盈利预测，预期2020-2022年归母净利润51.4/61.6/70.5 亿元（原预测值50.7/60.0/65.1 亿元），同比增速18.4/ 19.8/14.4%，EPS 为1.11 /1.33 /1.52 元，合理估值区间28.08-29.23 元，对应2020 年动态PE 为25.2-26.3 倍，较当前股价溢价29-34%，上调至“买入”评级。

前三季度业绩符合预期，毛利率环比稳中有升公司2020 年前三季度实现营收200.98 亿元（+17%），归母净利润25.49 亿元（+19%），扣非归母净利润24.16 亿元（+20%）。其中三季度单季营收79.44 亿元（+27%），归母净利润11.72 亿元（+24%），扣非归母净利润11.44 亿元（+27%），综合毛利率环比上升0.57 个百分点至30.2%，前三季度业绩符合预期。

信通业务高速增长，继电保护毛利率大幅增长前三季度信息通信板块同比增速最快，高达30%；继电保护及融资板块同比增长3%，毛利率从2019 年的34.5%大幅提升至40%以上。电网系统内收入为147.14 亿元（+15%），占主营业务收入比重为73%，其他行业收入是53.18 亿元（+23%），占主营业务收入的比重是27%。

新增订单强劲，静待Q4 特高压设备招标

前三季度公司新签合同保持较快增长，同比增长10%；其中信通板块新签合同增幅超过30%，主要是电网在中台云平台数据中心建设等方面加大投资；电网自动化及工控板块新签合同增幅超过15%。截止到9 月末公司在手订单约490 亿左右。预期继电保护与柔性直流板块第四季度将有近40 亿设备招标需求。

风险提示：电网投资进度不达预期，公司的产品和技术研发不达预期，无法满足市场需求。

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专家认为，近期发布的《金融控股公司监督管理试行办法》《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《网络小贷办法》）等监管规定，将对蚂蚁集团产生重大影响。蚂蚁集团面临的外部监管环境已发生根本变化，并对其盈利能力和市场估值产生重大影响。投资者应根据新情况以及未来蚂蚁集团业务调整情况更加客观、理性地判断蚂蚁集团业务架构、盈利能力和市场估值。

盈利能力将受到明显影响

富国基金首席经济学家、基金经理袁宜11月5日在接受时表示，蚂蚁集团面临的外部监管环境已发生重大变化，这可能会对蚂蚁集团的业务架构、营收结构、盈利能力和市场估值等方面产生明显的影响。

资深学者张子长认为，《网络小贷办法》对网络小贷公司的单笔联合贷款、出资比例、注册资本、跨省经营都有严格要求，类似蚂蚁集团的网络小贷公司以较少资本金撬动高额贷款规模的高杠杆做法将不会再出现。

根据《网络小贷办法》，在单笔联合贷款中，经营网络小贷业务的公司出资比例不得低于30%。业内人士介绍，近几年，互联网巨头的流量与金融机构的资金相结合，让联合贷款模式迅速发展壮大，部分小贷公司出资比例低至1%至2%。办法落地，将对此类公司的资本消耗量产生更大要求，使其杠杆率和扩张速度降低。

星石投资首席执行官杨玲指出，《网络小贷办法》整体导向是压缩杠杆，控制风险，打破了网络小贷行业以较低资本撬动上万亿贷款的业务模式。同时意味着这个行业将从轻资本转换为重资本，所以估值逻辑也会面临重塑。这是属于发行注册条件的改变。办法对蚂蚁小贷的影响比较大的一条就是联合贷款中小贷公司出资比例不得低于30%的要求，经营杠杆的大幅降低，不仅意味着蚂蚁集团需要补充近千亿的资本金，其盈利能力也会受到大幅冲击。

强化同类业务统一监管标准

袁宜指出，《网络小贷办法》有利于相关监管部门对同类业务适用统一的监管标准。此前，银行属于银保监会监管，小贷公司归属地方金融办监管，此次政策调整，将明显消除监管的“灰色地带”，减少监管套利的状况。

资深学者时雨表示，穿透来看，蚂蚁集团基本的业务模式仍然是支付、吸收存款、发放贷款、货币市场基金、代销金融产品、保险业务等。只不过是支付宝这一非银行支付机构偏离支付主业，扩张成为了综合金融服务平台，使蚂蚁集团实质上跨界开展非金融、金融、类金融和金融基础设施等多种业务，成为了全世界混业程度最高的机构。

资深学者张子长指出，如果允许蚂蚁集团按照科技公司身份在科创板以高估值融资，后续再让蚂蚁集团按照金融业务接受统一监管，监管的一致性逻辑将遭受破坏。对同类金融业务实施统一监管是防范金融风险的基本前提，对BigTech（大型科技公司）的监管，金融监管部门不应被其自称的科技行业定位误导，而必须进行有效监管，否则最终会扭曲市场，产生金融风险。面对类似影子银行的创新业务，必须要强调监管的一致性。现在暂缓蚂蚁集团上市，实际上是为同类金融业务适用统一监管标准创造更好的条件。