滨江集团（002244）：销售拿地持续高增长 全年业绩指引超预期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2020-11-01

事件

滨江集团发布三季报，公司实现营业收入129.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9 亿元，同比增长3.2%。

核心观点

大量项目将于四季度结转，全年业绩增长超预期。2020 年1~9月公司实现营业收入129.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9 亿元，同比增长3.2%。业绩增速明显低于收入增速主要由于结转部分低毛利率项目和规模扩张带来的销售费用与管理费用增长，1~9 月两费之和为15.8 亿元，同比增长45.3%。收入与业绩增速相比半年度时有所放缓，主要因为三季度房地产项目结转较少。公司主要项目的交付集中在四季度，随着主要项目的结转，公司全年业绩高增仍有保障。公司预计2020 年归母净利润较2019 年同比增长40%~60%，全年业绩增速超出市场预期。

稳中求进主动加杠杆，结算资源充沛足以支撑高增长。截至三季度末公司净资产负债率为103.0%，较2019 年底提高24.9 个百分点。公司在杭州房地产市场快速发展的背景下，适当的增加了杠杆，加速规模的提升。对照央行三条红线的要求，公司剔除预收账款后的资产负债率为69.8%，现金短债比为1.3，仅净资产负债率略超，充分体现公司稳健经营的特点。9 月底，公司预收账款为818.6 亿元，对收入的覆盖倍数为6.3，未来的业绩释放有充足的支撑。盈利能力方面，公司毛利率为36.6%，较去年同期下降3.6 个百分点，但在业内仍然属于领先水平。

销售保持较快增长，拿地积极性明显提高。根据克而瑞数据，2020年1~9 月，公司实现全口径销售金额920.0 亿元，同比增长16.3%，权益比例为52.0%。在疫情影响之下，销售金额仍然保持了较快的增速。根据中报及拿地公告计算，2020 年1~9 月，公司全口径拿地金额为691.7 亿元，投资强度为75.2%，反映出公司积极补充土储，寻求规模扩张。权益拿地金额为372.5 亿元，权益比例为53.9%。预计公司未来销售金额的权益比例能实现稳中有升。

维持买入评级，上调盈利预测及目标价。我们上调2020-2022 年公司的EPS 分别为0.77/1.01/1.31（原预测为0.69/0.90/1.14 元），相应上调目标价至6.93 元（原目标价6.21 元）。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期;房地产行业调控超预期导致公司毛利水平下行超预期。

深圳燃气（601139）：三季度业绩同比增长34% LNG贸易价差有望持续扩大

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜/高兴/任佳玮 日期：2020-11-01

事件

深圳燃气发布2020 年三季报

深圳燃气发布2020 年三季度报告，公司2020 年前三季度实现营业收入100.74 亿元，同比增长0.73%;实现归母净利润10.92 亿元，同比增长18.93%。报告期内，公司EPS 为0.38 元/股，前三季度加权ROE 达到9.44%，同比增加1.08 个百分点。

另外，今年第三季度公司实现营业收入37.01 亿元，同比增长8.29%;实现归母净利润4.33 亿元，同比增长33.97%。

简评

燃气销量快速增长，单价下降致使收入基本持平今年前三季度，公司收入与去年同期相比基本持平，其中天然气销售收入67.21 亿元，同比增长1.71%。从燃气销量上来看，前三季度公司天然气销售量达到27.58 亿立方米，同比增长22.14%，其中电厂天然气销售量由于新增唯美电厂客户，同比增长15.40%达到8.24 亿立方米;同时非电厂天然气销售量受到深圳城中村改造以及异地扩张步伐加快的影响，前三季度达到19.34 亿立方米，同比增长25.18%。价格方面，今年2 月以来由于受到疫情影响发改委要求上游气源方提前开始执行淡季价格政策，下游城市燃气供应商要将价格降幅全部传导至下游，同时公司也对下游客户在气价上给予了一定优惠，两者叠加导致公司前三季度平均价格有所下降，致使整体收入水平与去年同期基本持平。

LNG 贸易规模扩大或为毛利率提升主因

从盈利能力来看，今年前三季度公司毛利率为25.03%，同比提升3.37 个百分点，同时Q3 单季毛利率达到29.42%同比提升5.31 个百分点。我们认为公司毛利率同比提升主要原因，一方面是因为上游气价同比有所下降，另一方面是因为华安天然气储备与调峰库去年三季度投产以来，公司进口海外LNG 数量持续增加。今年以来由于受到疫情影响，海外LNG 需求低迷，叠加国际LNG产能不断投放，导致全球LNG 持续供过于求，我国LNG 到岸价今年以来明显下滑，三季度均价达到3.62 美元/百万英热（约合0.87 元/方），远低于广东地区基准门站价。今年前三季度，公司华安储备与调峰库LNG 进口量约为30 万吨，从而推动公司三季度毛利率大幅提升。

收购唯美电力，产业链纵向延伸贡献业绩增量

今年4 月，公司收购东莞唯美电力70%股权，收购对价1.05 亿元，加上之前持有的10%股权，整体持股比例增至80%。唯美电力原股东为深圳南山热电，主营燃气发电业务。我们认为，唯美电力和公司原有城燃业务属于产业链上下游的关系，控股唯美将帮助公司把低成本的气源优势转化为售电售热优势，同时探索气源消纳新模式，推动公司业务从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型，有利于开拓新的业绩增长点。

拉尼娜或将导致今冬LNG 价格持续上涨，维持深圳燃气“买入”评级根据美国国家海洋和大气管理局最新消息，近期拉尼娜在热带太平洋上持续加强，预计在2020 年11 月至2021 年1 月期间会逐步加强至中性强度，并且将大概率贯穿北半球。我们判断今年冬季我国将气温将低于常年平均，从而刺激国内燃气消费需求增加，我国LNG 市场价有望上涨。而公司四季度的LNG 进口到岸价已经锁定在2-3 美元/百万英热，我们认为华安公司四季度将随着LNG 贸易价差扩大而贡献较大业绩弹性。

深圳燃气作为优质城燃龙头，未来将受到深圳地区城中村改造、电厂客户增加以及异地业务逐步扩张的三重推动，管道燃气销量有望维持中高速增长。另外公司可通过自有的LNG 接收站从海外进口LNG 现货，虽然近期低温天气导致LNG 现货进口价格有所回升，但我们认为2021 年底之前全球LNG 供需整体都将趋于宽松，未来随着公司LNG 批发量的增加，该业务有望持续贡献业绩弹性。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入140.37 亿元、154.19 亿元、168.61 亿元，实现归母净利润13.21 亿元、15.33 亿元、17.28 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.53 元、0.60 元，维持公司买入评级。

风险提示：国际LNG 价格上涨的风险;深圳城中村改造进度不达预期的风险。

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/杨欣达/杨光 日期：2020-11-01

三季报业绩大超市场预期

2020 年10 月28 日，伟星新材发布2020 年三季报。2020 年1-9月实现营业收入32.2 亿元，同比增长3.2%;归母净利润7.34 亿元，同比增长6%。单三季度公司实现营业收入14.2 亿元，同比增长39.5%;归母净利润3.78 亿元，同比增长51.8%。业绩大超市场预期，增长主要原因有三点：

（1）受台风、精装房因素的影响，去年三季度基数低;（2）今年上半年疫情对零售装修冲击较大，随着下半年疫情得到有效控制，三季度零售集中释放;（3）工程全年都保持较好的增长态势，市政工程从年初审批的项目和推进的力度都很大。

从分拆情况来看，营业收入单三季度增长39.54%，其中主营业务增长31.8%，其他是原材料销售。零售单三季度增速25%-30%，建筑工程25%，市政工程35%-40%。零售业务增长主要系疫情缓解后的装修需求释放和精装房对零售的冲击影响逐渐减弱。

三季度主营业务毛利率和净利率均有提升

单三季度公司毛利率从2019 年的47.7%下降至45.8%。公司从今年下半年开始调整采购模式，PVC 外购产品原材料都是由公司采购卖给外协厂，导致原材料贸易增长幅度比较大。受此影响，综合毛利率有所下降，但实际上主营毛利率略有上升。净利率也较去年同期有所上升。

投资逻辑

（1）零售业务受精装房和疫情冲击减弱。随着国内新冠疫情得到有效控制，之前受冲击较大的零售管道业务有望底部反转，公司积极采取进一步拓展经销商、提升户均消费额、开发存量房市场等举措做大零售市场;

（2）工程业务加速复苏。专项债扩容以及降低部分工程项目资本金比例后，有望撬动更大的基建投资规模。2020 年受公共卫生事件影响经济出现下滑，基建稳增长必要性进一步提高，这也将带动市政工程领域的燃气、自来水供水等市政管道的需求。公司也逐步将建筑工程事业部的经验借鉴到市政工程，重点培育大型及长期的客户，优化客户结构。因此预计主要应用于市政工程和地产工程领域的PE、PVC 管道销售增速将在2019 年基础上有所增长;

（3）旧改带来的管道增量需求。老旧小区水电气路改造主要涉及建筑给排水管道、燃气管道、小区内排水管道等。国常会提出今年各地计划改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户，比去年增加一倍。根据我们测算，今年仅建筑给排水和小区内污水改造涉及的塑料管道投资规模就达到83 亿元，比2019 年提高42 亿元，拉动塑料管道需求约3.3%;

（4）股权激励计划确立三年增长目标。公司第三期股权激励计划授予的激励对象共计143 人，主要为公司及下属分支机构在任的高级管理人员、主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干，合计1900 万股，占公司总股本的1.2%，充分调动员工积极性。

盈利预测

我们预计公司2020-2022 年营业收入为49.9/58.5/67.6 亿元，同比增长7%/17.3%/15.4%;归母净利润10.63/12.20/13.99 亿元，同比增长8.1%/14.8%/14.7%。目标价20.38 元，维持“买入”评级。

风险分析

零售业务受全装修比例提升带来的冲击影响加大;工程业务扩张导致现金流变差; 房地产竣工、基建投资增速可能不及预期。

现在基金理财已经成为当下比较热门的一种投资理财方式，在股票市场动荡不安的情况下，越来越多的投资者开始把投资目光转向基金投资。相对来说，基金的投资风险比较小，并且其收益情况也还算不错。但是和股票一样，基金也是会出现跌停的情况的。那么在基金投资过程中，基金跌停了应该要怎么处理？一起来了解一下。

基金跌停后应该怎么处理？

【1】在基金跌停后不采取任何措施，继续持有该基金。其实对于基金来说不论涨跌停，都是可以进行交易的。但是若投资者比较看好该基金的未来，就可以选择继续持有该基金。

【2】忍痛将基金卖出或者直接将基金进行赎回，当然在基金跌停情况下，场内基金并不一定可以卖出去，即使卖出去了也会对投资者带来一定的损失。

【3】对该只基金进行加仓补仓，这种操作适用于投资者持有仓位比较轻且看好该基金未来的情况。

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四种结果

花旗银行的策略团队认为美国选举结果有四种可能情境。首先是维持现状--特朗普连任，共和党继续控制参议院，花旗认为这将有利风险资产及美元。

第二种情境是外界较多人预期的蓝潮局面--拜登当选总统，民主党拿下参众两院的控制权，花旗认为这将有利风险资产，但不利美元。

第三种是两党僵峙--拜登当选总统，但共和党控制参议院。花旗认为尽管一开始市场会乐见加税措施难以通过，但出台财政刺激的预期可能最终落空，影响风险偏好，进而支撑美元。

第四种情境，也是市场最害怕的情况，是选举结果发生争议，这可能导致长期陷入不确定性。花旗银行认为，这将不利风险资产，有利提振日元。

相关新闻：

从佛罗里达州皮内拉斯的海滨小镇，到宾夕法尼亚州巴克斯县的郊区，华尔街周二晚上将密切关注几十个县，以寻找谁将赢得美国总统大选的线索。

由于邮寄选票的数量空前之多，美国大选可能会出现混乱局面，面对这种情况，投资公司已聘请政治分析人士，并对投票数据进行分析，试图找出关键地区的竞选情况，以判断投票的走向。

自1980年以来，皮内拉斯每次都选出了总统选举的获胜者，除了有争议的2000年选举外。费城北部的巴克斯县被视为郊区人对民主党候选人乔·拜登投票热情的风向标。

局部情况可能不是确定的或全面的。例如，由于民主党人比共和党人更早投票，一些县的初步结果可能显示拜登的强势领先地位，但随着现场计票的进行，这种领先地位可能会减弱或逆转。

“他们正在尝试从噪音中寻找确切的信号。”华盛顿游说团体BGR Group的Andy Lewin说。

他认为皮内拉斯县和佛罗里达州的另一个县萨姆特县是老年选民的风向标。他说，如果拜登在皮内拉斯的表现超过2016年民主党总统候选人希拉里·克林顿，或者如果特朗普总统失去了2016年在萨姆特的优势，共和党人不太可能再次当选。

Lewin认为：“对于押注大选的投资者来说，它们是很好的风向标。”

拜登竞选团队的一位发言人拒绝对此事发表评论。特朗普竞选团队的代表也没有回应置评请求。

几位投资策略师指出，佛罗里达州对特朗普的连任至关重要。该州拥有538张选举人团选票中的29张，对特朗普在2016年意外获胜至关重要。

对冲基金公司Light Sky Macro LP主管Ben Melkman在最近的一个在线论坛上表示：“在选举之夜，最重要的事情就是要关注佛罗里达州的情况。”

佛罗里达州以及投资者密切关注的北卡罗来纳州、俄亥俄州和得克萨斯州已经开始处理邮寄选票。选举专家说，这些州可能会在今晚结束前清点他们的大多数选票。

非裔和郊区选民

拜登在全国民意调查中领先特朗普，但是在几个摇摆州的竞争非常激烈，这些州可能会转向任何一个党派，从而决定最终的竞选结果。

道富环球市场的全球宏观策略师Noel Dixon表示，他在关注北卡罗来纳州的Bladen和Granville县，将其作为衡量非裔美国人投票率的指标。

Raymond James负责华盛顿政策的董事总经理Ed Mills将北卡罗来纳州的梅克伦堡、维克和杜伦等县视为郊区选民的指标。

宾夕法尼亚州和威斯康辛州等其他州直到选举日才开始处理缺席选票，因此专家说，初步结果可能会偏向共和党，而完整的计票结果可能需要几天时间才能完成。

PIMCO美国公共政策负责人Libby Cantrill表示，要想初步了解宾夕法尼亚州的情况，投资者可以看看俄亥俄州。这两个州的选民人口结构相似，在2016年都转而支持特朗普。

高盛美国首席政治经济学家Alec Phillips在最近的一次客户拜访中表示，如果特朗普赢得佛罗里达州和亚利桑那州的选举，结果将取决于宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州。

欧亚集团美国董事总经理Jon Lieber将密歇根州的肯特县列入观察名单，特朗普曾在这里以3个百分点的优势击败希拉里。宾夕法尼亚州的巴克斯县也列入观察名单。

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蚂蚁集团一般指蚂蚁科技集团股份有限公司。蚂蚁集团旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。昨日，即将上市的蚂蚁集团公布了网上发行申购情况、中签率公告，具体如何呢？

蚂蚁集团股票购买据了解，10月29日，蚂蚁集团A股网上申购正式开启，申购代码787688，发行价格68.8元/股。至于蚂蚁集团上市的消息，蚂蚁集团的股票是同时在A股和港股上市的，由于两地的市场不同，相对的需要的条件也不相同。想要买股票的话，科创板的条件比较严格，而港股则宽松很多。

买蚂蚁股票有条件，蚂蚁集团要上市的科创板，打新需要账户上有50万，且有两年的炒股经验才行。至于港股市场，也是需要投资者开通了港股账户之后才可以购买的，不过条件没有科创板那么严格。只要投资者能够开通港股的账户，就可以直接购买蚂蚁股票。

蚂蚁集团中签率的高低，将看“绿鞋”的落地情况。以蚂蚁集团中一签500股、发行价68.8元计算，若首日上涨161%，中一签大概能赚5.54万元;若首日上涨123%，中一签大概能赚4.23万元。今日，有消息称，在回拨机制启动后，蚂蚁集团网上发行最终中签率为0.12670497%。

基于民调看大选：摇摆州谁最摇摆？

1、 总体民调显示拜登优势更大

民调仍然是当前预测大选结果的重要依据。鉴于美国大选的重要性，各类媒体渠道都在通过民调来接近和获得最新的选情，并意图更为接近最终的真实结果。虽然民调存在它的缺陷（样本人群相对投票人群而言有偏、2016年未能准确预测结果等），但是民调仍然是预测的重要依据，可以在民调基础上再对其他因素予以考虑、分析。

截至最新情况来看，拜登在民调中仍然维持占优，且当前处于今年以来优势较大的时期。自拜登被选为民主党候选人开始，拜登的民调支持率一直高于特朗普，6月以来特朗普支持率的落后幅度加大。根据民调网站FiveThirtyEight的调查结果，特朗普的支持率持续落后于拜登，6月开始，随着卫生事件的发酵，两人支持率的差距开始加大；

随着大选时间临近和支持率差距表达，特朗普急需通过对华政策强硬等来转移民众视线、吸引选票，这也确实使得两者差距在8月有所收窄，反映出近期特朗普重新重视卫生事件的对内政策和对华强硬的对外政策似乎产生了积极效果，但最终卫生事件的再度发酵又打消了这段时间积累的优势。

从最新的选情来看，Fivethirtyeight和RealClearPolitics的民调结果都显示拜登具有较大领先优势，但在临近大选的近期优势有所收窄，为大选结果陡增变数。

对比2016年的希拉里，拜登的领先优势更为显著。从2016年大选前的民调情况看，选举前希拉里领先特朗普3.9%，领先优势明显小于拜登，并且我们想提示，最终结果上，希拉里在普选选票上确实也赢得了多数选票，超出特朗普280万张，这与民调的结果一致。落败原因是在于选举人票方面，希拉里因为失掉重要摇摆州，仅仅拿下232票，败于特朗普的306票。

从民调情况看，抗疫失误对特朗普的支持率有重大影响，卫生事件好转/恶化也对应着特朗普支出率的升/降，而近期美国第三轮卫生事件的发酵似乎意味着特朗普扭转局面的希望渺茫。在两次总统候选人辩论中，卫生事件的处理问题都使得特朗普落于下风，在美国第二轮卫生事件发酵尚未显著改善的情况下，9月中旬开始，美国单日新增确诊数再度反弹，意味着美国第三轮卫生事件来袭。

10月以来，美国至少有38个州出现了确诊病例上升的情况，上升显著的地区主要集中在美国中西部和平原地区，全美各地的重症监护病房都人满为患。并且，10月2日，美国总统特朗普本人也宣布检测呈阳性，虽然此后其快速痊愈，但这也恰恰说明了卫生事件影响范围之广。

受以上因素影响，10月以来特朗普在民调中落后的幅度进一步扩大。疫苗研发也不如预想顺利，已难以在大选前发挥作用。

拜登面临的风险点是“邮件门”事件的影响。近期对拜登选票影响最大的事件是“邮件门”，10月14日，美国《纽约邮报》曝出了拜登及其儿子的丑闻，有相关人士向报 社提供了拜登儿子私人电脑内流出的信息，里面包含拜登曾经向乌克兰公司“收取贿赂”的邮件，这引发了对拜登家族与乌克兰利益关系的质疑，而这些报道遭到了脸书推特等社交媒体的限流，实际上又扩大了民众的反感。虽然没有任何被证实的指控，但这一事件对拜登的公信力仍然产生了负面影响。

2、 摇摆州选情详解

FT根据当前民调的模拟大选投票结果显示拜登将胜选，但考虑到民调的潜在偏差，摇摆州仍然是最后的决定性因素。

历来决定大选结果的主要因素在于“摇摆州”（swing state）选票，摇摆州是指民主、共和两党候选人支持率差距不大的州，本次大选，德克萨斯州（38）、佛罗里达（29票）、宾夕法尼亚（20票）、俄亥俄（18票）、密西根（16票）、佐治亚州（16票）、北卡罗来纳州（15票）、亚利桑那（11票）、威斯康星（10票）等高票、摇摆州可能是本次大选的关键。

2016年，特朗普拿下了的德克萨斯、佛罗里达、威斯康星、宾夕法尼亚和密歇根等关键州的选票，为最终赢得大选奠定了基础。

从关键州选情来看，拜登支持率好于特朗普，并且面临的局面好于2016年的希拉里。以FT目前的模拟情况看，拜登在佛州、宾州、密西根、威斯康星等历史上的重要摇摆州都呈现出优势。

我们通过对比本次与2016年主要摇摆州民调情况来进一步分析选情。一言以蔽之，从RealClearPolitics的统计情况看，摇摆州整体情况来看，2016年希拉里领先特朗普1.6%，而当前拜登领先优势为3.4%；除了在佛州、威斯康辛外，拜登在民调中的相对支持率都较2016年时的希拉里更有优势；在绝对支持率方面，特朗普在德州、佛州、俄亥俄州占优，其他均为拜登占优。其中，德州、俄亥俄州在过去本就属于红州；从变化趋势而言，拜登在摇摆州的相对优势在近期有所下降。

综上，从可获得依据的分析而言，拜登胜选的可能性仍然更高，这也是当前市场计入的基准情形。

来源：招商证券

刚刚过去的10月，螺纹钢期价一改9月颓势，震荡回升，不仅收复了3600元/吨关口更一度站上3700元/吨。“银十”需求的变化被普遍认为是主导10月螺纹钢价格波动的主要因素。展望后市，东海期货最新策略报告指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，房地产、基建投资走弱，高频需求指标也不同程度下滑，且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。

“十一长假之后，螺纹钢的反弹主要是由于需求短期冲高以及后续黑色需求旺季预期所致。而之后的下跌则主要是由于旺季预期被不断证伪，相反供应则处于相对高位。”东海期货研究员刘慧峰表示。

短期来看，刘慧峰进一步指出，10月份之后，市场需求的确有所好转，节后三周，螺纹钢表观消费量基本在420万-440万吨之间，相比去年同期增幅约在10%。“但从已经公布的9月份经济数据来看，地产、基建走弱预期进一步强化。当前的需求强度我们认为超过4月份高点的可能性不大，且随着冬季的临近，需求在经过短暂冲高后，环比逐步走弱概率较大。”刘慧峰说。

供给端，在东海期货看来，当前国内钢材的供给已经进入阶段性顶部区域。后期，一方面，高炉的运营时间和季节性预示着11月份之后钢材供应可能会继续下降。另一方面，目前电炉企业开工率已经处于相对高位，且峰电仍处于亏损状态，这部分供应释放的可能性不大;加上近期钢价上涨乏力，后期电炉钢利润收窄概率较大。“此背景下，电炉开工率继续增长空间也比较有限。”东海期货表示，因此，后期国内钢材供给可能会出现环比回落、但同比继续保持高增长的态势。

“另外，库存压力也是一个不容忽视的问题。”刘慧峰补充称，虑到目前钢厂产能利用率仍处于高位以及今年6-8月钢坯进口量的大增，假设未来两个月螺纹钢每周产量同比增长2%，而螺纹钢表观消费量同比增速在12%，“那么即使到今年年底螺纹钢库存水平依然会比去年同期高出约70万吨，应该来说高库存压力可能会一直贯穿整个冬储。”东海期货认为，一旦后期需求强度减弱，则库存对价格的压力将显现。

综合来看，东海期货指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，主要下游的需求不同程度下滑且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。相比之下，卷板产量和库存处于相对健康状态，且近几个月制造业持续复苏，后期其走势可能仍强于螺纹。而对于铁矿石，远期供应增加态势未改，同时，港口库存结构性问题以及压港问题均有明显缓解。需求端，高炉产能利用率呈现震荡回落态势，矿石需求受到抑制。预计矿石价格下跌趋势将延续。

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刚刚过去的10月，螺纹钢期价一改9月颓势，震荡回升，不仅收复了3600元/吨关口更一度站上3700元/吨。“银十”需求的变化被普遍认为是主导10月螺纹钢价格波动的主要因素。展望后市，东海期货最新策略报告指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，房地产、基建投资走弱，高频需求指标也不同程度下滑，且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。

“十一长假之后，螺纹钢的反弹主要是由于需求短期冲高以及后续黑色需求旺季预期所致。而之后的下跌则主要是由于旺季预期被不断证伪，相反供应则处于相对高位。”东海期货研究员刘慧峰表示。

短期来看，刘慧峰进一步指出，10月份之后，市场需求的确有所好转，节后三周，螺纹钢表观消费量基本在420万-440万吨之间，相比去年同期增幅约在10%。“但从已经公布的9月份经济数据来看，地产、基建走弱预期进一步强化。当前的需求强度我们认为超过4月份高点的可能性不大，且随着冬季的临近，需求在经过短暂冲高后，环比逐步走弱概率较大。”刘慧峰说。

供给端，在东海期货看来，当前国内钢材的供给已经进入阶段性顶部区域。后期，一方面，高炉的运营时间和季节性预示着11月份之后钢材供应可能会继续下降。另一方面，目前电炉企业开工率已经处于相对高位，且峰电仍处于亏损状态，这部分供应释放的可能性不大;加上近期钢价上涨乏力，后期电炉钢利润收窄概率较大。“此背景下，电炉开工率继续增长空间也比较有限。”东海期货表示，因此，后期国内钢材供给可能会出现环比回落、但同比继续保持高增长的态势。

“另外，库存压力也是一个不容忽视的问题。”刘慧峰补充称，虑到目前钢厂产能利用率仍处于高位以及今年6-8月钢坯进口量的大增，假设未来两个月螺纹钢每周产量同比增长2%，而螺纹钢表观消费量同比增速在12%，“那么即使到今年年底螺纹钢库存水平依然会比去年同期高出约70万吨，应该来说高库存压力可能会一直贯穿整个冬储。”东海期货认为，一旦后期需求强度减弱，则库存对价格的压力将显现。

综合来看，东海期货指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，主要下游的需求不同程度下滑且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。相比之下，卷板产量和库存处于相对健康状态，且近几个月制造业持续复苏，后期其走势可能仍强于螺纹。而对于铁矿石，远期供应增加态势未改，同时，港口库存结构性问题以及压港问题均有明显缓解。需求端，高炉产能利用率呈现震荡回落态势，矿石需求受到抑制。预计矿石价格下跌趋势将延续。

刚刚过去的10月，螺纹钢期价一改9月颓势，震荡回升，不仅收复了3600元/吨关口更一度站上3700元/吨。“银十”需求的变化被普遍认为是主导10月螺纹钢价格波动的主要因素。展望后市，东海期货最新策略报告指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，房地产、基建投资走弱，高频需求指标也不同程度下滑，且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。

“十一长假之后，螺纹钢的反弹主要是由于需求短期冲高以及后续黑色需求旺季预期所致。而之后的下跌则主要是由于旺季预期被不断证伪，相反供应则处于相对高位。”东海期货研究员刘慧峰表示。

短期来看，刘慧峰进一步指出，10月份之后，市场需求的确有所好转，节后三周，螺纹钢表观消费量基本在420万-440万吨之间，相比去年同期增幅约在10%。“但从已经公布的9月份经济数据来看，地产、基建走弱预期进一步强化。当前的需求强度我们认为超过4月份高点的可能性不大，且随着冬季的临近，需求在经过短暂冲高后，环比逐步走弱概率较大。”刘慧峰说。

供给端，在东海期货看来，当前国内钢材的供给已经进入阶段性顶部区域。后期，一方面，高炉的运营时间和季节性预示着11月份之后钢材供应可能会继续下降。另一方面，目前电炉企业开工率已经处于相对高位，且峰电仍处于亏损状态，这部分供应释放的可能性不大;加上近期钢价上涨乏力，后期电炉钢利润收窄概率较大。“此背景下，电炉开工率继续增长空间也比较有限。”东海期货表示，因此，后期国内钢材供给可能会出现环比回落、但同比继续保持高增长的态势。

“另外，库存压力也是一个不容忽视的问题。”刘慧峰补充称，虑到目前钢厂产能利用率仍处于高位以及今年6-8月钢坯进口量的大增，假设未来两个月螺纹钢每周产量同比增长2%，而螺纹钢表观消费量同比增速在12%，“那么即使到今年年底螺纹钢库存水平依然会比去年同期高出约70万吨，应该来说高库存压力可能会一直贯穿整个冬储。”东海期货认为，一旦后期需求强度减弱，则库存对价格的压力将显现。

综合来看，东海期货指出，目前螺纹钢需求最好时点已经过去，主要下游的需求不同程度下滑且今年还面临高库存压力，这将会压制后期螺纹价格。相比之下，卷板产量和库存处于相对健康状态，且近几个月制造业持续复苏，后期其走势可能仍强于螺纹。而对于铁矿石，远期供应增加态势未改，同时，港口库存结构性问题以及压港问题均有明显缓解。需求端，高炉产能利用率呈现震荡回落态势，矿石需求受到抑制。预计矿石价格下跌趋势将延续。

过去的一个多月里，铝价的波幅加大，先是在美元强势反弹下大幅下杀，之后又由于美元继续走弱，以及旺季需求平稳，强势反弹。进入旺季尾声，随着供应的持续走弱，以及旺季预期不再，看空的声音渐多，再加上美元小幅反弹，铝价再度回落，但是铝价仍难以继续大幅下跌。

美元很难形成中级反弹

美元指数呈低位横盘之势。美元走弱的中期逻辑一是美联储的货币宽松规模已是历史新高，纵向对比也远超其他国家，这种难以改变，二是疫情二次传播带来新的挑战，三是大选的不确定因素。因此即使有技术性反弹，也难改中期下跌的走势。

供应面出现边际宽松

供应端产能投放加速。随着利润的修复，电解铝的利润维持2000元/吨以上，电解铝企业利润高企使得产能投放加速的逻辑继续。展望后市，运行产能不断提高，其中新投产能依旧是增量主力，主要贡献者为内蒙古创源、云铝海鑫、云南宏泰。具体从数量上看，10月到12月新增产能在80万吨左右，全年新增产能在239万吨左右，供应边际宽松。

人民币升值导致了进口大增。人民币升值加速，离岸人民币汇率一直从8月25日的6.92升值至近期的6.70，在内外比值持续修复的情况下，进口窗口持续开启。根据海关统计，9月我国未锻造铝及铝材进口量高达35.6万吨，目前这一窗口仍未关闭。随着央行调控，人民币大幅升值的空间较小且伦铝持续回暖，但后市进口量预计仍维持较高水平，对国内供应持续形成冲击。

下游订单保持稳定，但具体终端板块方面表现分化，其中地产和电网投资方面增长速度边际放缓，但汽车、家电增产情况较好，尤其是汽车产销情况复苏明显。

出口方面，根据海关最新数据，9月出口量为42.6万吨， 环比提高了3.1万吨，与去年同期基本持平。出口环比改善更加确定了海外二次疫情不改复工复产的预期，对需求是一个好的提振。另外，即使疫情加剧，预计也会有更多的订单转向中国，有利于中国的经济和消费的提升，从而推升商品的价格，铝价也是一样。

从库存看，截至10月30日，国内主要地区铝锭显性库存为92.23万吨左右，较3月20日左右的217.6万吨高位下降约57.6%。其中铝锭库存为23.3万吨，较3月20日高位下降30万吨。库存维持低位说明消费在旺季驱使下还是保持稳定。短期来讲只要库存维持低位，铝价在目前位置就很难大跌。

淡季较难大幅下跌

总体而言，供应的增长被国内强劲的需求部分抵消，安泰科预计2020年铝市场过剩仅77万吨，反映到显性现货库存中的过剩量微乎其微。再加上基差强势说明现货需求较好，仓单数量一直很少。因此后市虽然进入淡季，但铝价仍然难以大跌。操作上区间运行对待，13500元/吨的位置是很难跌破的。

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