兔宝宝盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4、6 和7.9 亿元，对应PE 分别为19.7、 13.2 和10.1 倍。考虑到公司具备较高的成长性，且现金流良好，给予2021 年22 倍PE 估值，对应目标价17.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕传统板材零售市场，挖潜增效提升市占率。零售板材市场预计约1000 亿元，当前市场仍高度分散，兔宝宝规模居首，对应市占率约7%。公司90%产能来自OEM，通过研发和严苛的OEM 管理，造就了其优异的产品质量和轻资产灵活运营的能力，叠加突出的品牌力和与时俱进的经销渠道管理，兔宝宝板材零售竞争优势突出。在零售板材受到定制家具挤压的市场环境下，兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力，在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略，外围市场重点发力渠道扩张，要求3 年内实现空白宜建店城市的全覆盖，随着新店开设的有序落实，板材业务市占率有望持续提升。

从板材到易装，实现自我升级和产业链延伸。兔宝宝易装业务由公司、经销商和加工中心三部分组成。1）客户向门店下单，经销商负责销售接单、设计和售后服务，经销商通过终端加价赚取利润；2）订单传到加工中心进行加工，获取加工利润；3）兔宝宝负责品牌运营、统筹管理、以及为加工中心提供板材原材料，利润来自板材销售和易装品牌授权费，在解决消费者购买传统板材操作麻烦、用时长、质量难以保证、款式或细节不尽人意等痛点的同时，实现从板材到定制家具的自我升级，既可以覆盖原有零售板材消费者实现服务增值，亦可拓展新的定制家具客户带动业绩增长。2021 年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式，除提供板材外，将拓展门板和五金辅料OEM 厂商，实现定制家具原材料的全供应，增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善、业务规模进一步壮大。根据测算易装模式2021、2022 年有望分别贡献0.7 和1.7 亿净利润。

并购裕丰汉唐，快速进入地产集采，完善战略版图。裕丰汉唐从2006 年开始接手房地产工程项目，在精装领域先发优势显著，具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力，连续8 年荣获“万科A 级供应商”称号，同时也是新城控股的A 类材料设备供应商，2020 上半年新签地产战略客户32 家，其中地产top30 客户12 家。受益精装率长期趋势提升，叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑，裕丰汉唐成长稳健。

风险提示：易装业务拓展不及预期风险；裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。

盈利预测与投资建议：

公司以“物联世界，芯连未来”为发展战略，最早布局能源物联网核心技术，在行业里积累16 年应用开发经验，聚焦电力物联网和智慧城市物联网，致力于以物联网技术重塑电、水、气、热等能源管理方式，提供从数据感知、网络传输到应用管理的能源物联网全层级综合解决方案，具有完整的产业链布局，是中国领先的能源物联网综合方案解决商，未来成长空间广阔。考虑公司在手订单充足，以及净利率的持续提升趋势，上调公司2021-2022 年净利润分别为3.6 亿和4.7 亿元（原值为3.4 亿和4.5 亿元），维持“买入”评级。

我们的点评如下：

1、疫情影响下仍逆势实现快速增长，未来可期国内外疫情影响下，公司全年业绩仍逆势实现快速增长。预计主要源于：1）网络层通信芯片和模组业务的高增长带动收入增长；2）利润增速高于收入增速，主要源于毛利率、净利率的持续提升，其中20 年净利率19%，同比提升1.6 个百分点。公司过去5 年成长动力强劲，2016-2020 年净利润年复合增速36%，未来更值期待。

2、在手订单充裕+与腾讯云合作，奠定未来持续快速增长基础公司2020 年新签合同22.70 亿元（前三季度新签合同14.76 亿元），截至2020 年末在手合同16.45 亿元（截至三季度末在手合同13.65 亿元），在手订单已超过2020 年全年收入，滚动订单呈加速增长态势。公司与腾讯云签约战略合作协议，双方将基于腾讯云物联网平台和腾讯连连的广阔用户连接和物联网云服务平台，整合威胜信息在电力、水务、消防等行业深刻的业务理解和整体解决方案优势，占位城市、企业与家庭的能源＋安防数据入口，共同发力产业互联网，向TO G 和TO B 市场提供极具吸引力的联合解决方案。公司在合作中作为智慧城市物联网综合能源解决方案与服务提供商，提供具体的综合能源管理的项目“落地”，未来有望为公司创造新的业绩增长点。

3、全链条解决方案的物联网服务商，深耕行业打造技术与市场核心竞争力

公司的技术和产品覆盖能源物联网结构的各个层级，具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集，到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术，再到为用户提供软件管理等数字化解决方案的能力，深耕行业应用，积累了丰富的物联网应用解决方案经验，形成了优质的技术与市场的“护城河”，是国内为数不多的提供全链条解决方案的物联网服务商。根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队，我们长期看好电力物联网释放的电力载波芯片广阔市场空间，未来公司有望充分受益。

风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司2020 年年报为准

投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800 亿元预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长203%/258%/75%， PE 为73/22/13 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为40 倍、32 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为42 倍、33 倍；而公司PE 为22 倍、13 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值800 亿元。

投资要点

单晶硅再扩10GW，产能逐步迈向30GW；2021 年单晶硅出货量有望同比增长超3 倍1）公司公告拟投资35 亿元，建设包头年产10GW 单晶硅项目。 此前，公司公告一期5GW、二期8GW 单晶硅项目，从公司单晶炉数量、产能投放进度（公司公告实际产能超预期）等综合因素，我们判断加上本期10GW，公司单晶硅实际产能将超过23GW，有望逐步迈向30GW。

2）假设30GW 产能全部达产，按照当前价格和利润水平，我们测算公司年化收入有望接近150亿元，年化净利润有望接近30 亿元（按照净利率20%测算；公司2020Q3 单季净利率22%）。

3）预计公司2021 年单晶硅出货量有望同比增长3 倍以上，2022 年出货量将持续大幅增长。

根据公司目前在手305 亿元大单及行业发展趋势，判断公司未来产能扩张将超市场预期。

4）市场担心单晶硅产能过剩，我们预计210 大硅片未来2 年供不应求，公司将以210 为主。

市场担心2021 年底硅片产能近300GW；我们测算理论过剩产能可能仅30GW 左右，占比约10%，主要体现于第四季度，将加速落后产能淘汰。通常硅片产能建设周期在1.5-2 年，预计2021-2022 年210 大硅片将供不应求。公司产品以210 大尺寸为主，目前210 硅片有溢价。

光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！

1）硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

2）上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！

硅片利润占比最高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比最高，超过90%。

成长性最好：预计2021 年业绩增速有望达200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。

PE 估值最低：预计上机2021 年PE 22 倍，是可比公司中PE 估值最低。

上机数控：上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩公司已实现3 大阶段证明：1）能做出产品，单晶硅产能加速扩张。2）能做出好产品，获得下游大客户认可。3）能做出好业绩，305 亿订单保障未来业绩增长，盈利能力已接近隆基。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

讯 截至 2021年2月22日11时26分，名家汇（300506）最新价4.65，涨跌幅3.333%，昨收4.5，今开4.5，最高4.67，最低4.45。

LED景观艺术灯具研发生产基地暨体验展示中心建设项目截止日期2020年08月25日，计划投资2.01万万元，已投入募集资金0.6万万元，建设期2.00年，预计收益率（税后）21.18%，预计投资回收期6.54年。

数据仅供参考，交易时请以成交价为准。

投资建议

盈利预测：鉴于当前需求稳步恢复，改革持续推进，叠加公司机制理顺、内部激励有望推行，未来3 年业绩有望逐步加速向好，我们调整盈利预测：预计20-22 年营业收入分别同比-7.2%/+7.8%/+14.2%；归母净利润分别同比+2.4%/+13.7%/+19.6%；对应EPS 分别为5.02、5.71、6.83（较上次预测分别调整-0.5%、-4.1%、-4.4%）；对应PE 分别为46、40、34倍。给予22 年45 倍PE，目标价307 元，维持“买入”评级。

成长空间：次高端扩容主基调不变，省内外产品结构升级空间广阔。受益于大众消费升级，次高端行业迎来发展机遇。2020 年梦系列占营收比重已超1/3，占蓝色经典的比重近45%，我们预计梦系列占比将加速提升。洋河省内成长空间在于次高端行业集中度的提升，及重点市场白酒主流价格带的上移；省外的空间在于区域深耕、梦系列的全国化，及安徽、山东、河南等新江苏市场的消费升级。

改革成效：渠道、产品改革已见成效，静待梦系列新品全国化。1）渠道：

经销商模式变为“一商为主，多商配送”，减少经销商无序竞争引发的价格不稳。考核方面，取消“一刀切”的销量硬性考核，核心考核聚焦价格。梦系列新品经销商、终端利润率显著提升，渠道推力充足。2）产品及品牌：M6+及水晶梦在原有产品基础上增加了更多老酒，产品品质进一步改善。优质基酒的产能将支撑公司在高端产品的布局。此外，洋河名酒基因显赫，已有多个20-30 亿的核心市场基础，全面品牌营销进一步升级。

收入测算：十四五蓄力双百亿大单品，收入弹性有望加速显现。1）我们认为，洋河水晶梦、梦6+销售收入有望于十四五分别突破百亿目标，对应19-25 年CAGR 分别为19%、24%，未来3-5 年梦系列占比将提升至50%+。考虑公司现阶段仍以价格为核心考量，梦系列收入弹性有望在未来3 年加速释放。2）公司中长期规划省外收入占比达70%，梦系列省外占比有望加速向海、天靠拢。同时，20 年双沟名酒战略打响，21 年下半年有望稳步推进海、天的换代升级，多维度改革升级值得期待。

利润测算：结构升级+费用效率优化+内部激励，经营效率改善。1）受益于“货折减少+产品换代+结构升级”，洋河的毛利率显著提升可期。2）组织架构调整完成，海、天和梦分事业部精细化管理，对渠道、经销商的货折补贴转为对终端、消费者的直接补贴，费效比明显优化。未来新品培育成熟，费用支持力度有望逐步减弱。3）中长期，公司提高销售人员待遇以重振军心，人事调整落地，股票已回购10 亿元，股权等多种激励方式正稳步深化，内部激励红利或将进一步释放。

风险提示

梦系列产品推广不及预期；疫情反复风险；区域市场竞争风险；食品安全风险。

一、新手炒股的方法

1、观察分析，抓准时机：通过对市场的观测掌握买卖信号，除了买卖操作，在实战交易中会留有很多空仓时间，空仓期可以观察市场，等待买卖点来临。

2、事先制定好计划：实战交易中操作步骤的精准性是根基于思维的准确性的，交易依赖于市场评判，而市场评判则必须要有一套计划作支撑，计划是否全面、可执行性等都对投资交易有举足轻重的作用。计划制定不仅包括前期动作，还包括仓位分配、资金管理。

3、后期制定动态策略：在交易后期最重要的是跟踪价格走势，因短期趋势变化是无序的，价格波动会对交易者造成很大影响，但是需要投资者在平仓和持有中做好选择，冷静应对波动和顺利出局都需要制定相应的动态策略。

一个人的投资策略往往能反映出投资者的内心世界，好的投资步骤的计划不仅能够维系交易者和市场的关系，还有利于投资者充分发挥，高效操作，赢取利润。

二、新手炒股要注意什么?

1、对股票市场有一定的了解。明确股票的概念、特征、收益、类型、面值、作用、红利、派息、除权除息等。了解股票市场有利于新手更好地进行股票交易。

2、对股票市场保持警惕。不法分子利用投资者证券知识的缺乏，开设非法的证券交易场所非法经营，设定虚假的交易时间和交易价格。交易股票一定要在依法设立的证券交易场所进行，不能在非法设立的场所或机构交易股票。

3、掌握入市的门槛。不同的板块有不同的入市门槛，只有入市了，才能进行交易。

4、了解股票价格指数。由于股市中股票数量非常多，新手无法逐一去了解所有股票的行情，所以需要借助股票市场常用的价格指数来辅助对股市大盘的判断。

5、掌握股票交易规则。进行股票交易时需要遵守一定的规则，且不同交易市场，规则也有差别。

6、及时查看上市公司的信息披露。如果新手打算长期投资某家上市公司的股票，必须查看上市公司的信息披露。

7、“股市有风险，入市需谨慎”并不是一句口号，新手需要理性投资。

综上所述，我们知道炒股是很冒险的投资之一，股市很多散户都是处于亏损的状态，真的想尝试的朋友建议大家一定要自己掌握炒股技巧，不要跟着别人买就好。

一、炒股应该做哪些准备?

1、首先就是心态的问题，炒股就是投资，对于刚进入股市的新人来说，最适合的应该是避开风险，稳扎稳打，逐步的去了解股市，了解股市规则，做好成本的预算，控制自己以小博大的风险。

2、其次，尽可能的去了解每一只股票的背景信息，基础面是不是良好。多学多看，才能赚到钱。

3、最后踏准上涨的节拍，操作体会何谓涨，最后达到与上涨的节拍相合。以盘中上涨的事实为根据，以股票的涨跌规律为准绳，细心揣摩盘口所发现的每个信息，搞清庄家的操作思路，顺势而为。

炒股涨跌是很正常的事情，一定要把握好自己的心态，只要是投资，都是会有风险的，对于新人来说，不贪是最合适的投资方式，虽说可能会减少收益，但是与之相应的风险也大额的降低了。

二、炒股有哪些风险?

1、购买力风险

购买力风险，又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀引起的投资者实际收益率的不确定。证券市场是企业与投资者直接融资的场所，因而社会货币资金的供给总量成为决定证券市场供求状况和影响证券价格水平的重要因素，当货币资金供应量增长过猛，出现通货膨胀时，证券的价格也会随之发生变动。

2、利率风险

利率是银行信用活动中的存贷款利率。由于利率是经济运行过程中的一个重要经济杠杆，它会经常发生变动，从而会给股票市场带来明显的影响。一般来说，银行利率上升，股价下跌，反之亦然。

3、汇率风险

汇率与证券投资风险的关系主要体现在两方面：一是本国货币升值有利于以进口原材料为主从事生产经营的企业，不利于产品主要面向出口的企业，因此投资者看好前者，看淡后者，就会引发股价的涨落。

4、宏观经济风险

宏观经济风险主要是由于宏观经济因素的变化、经济政策变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化给股票投资者可能带来的意外收益或损失。

5、社会、政治风险

稳定的社会、政治环境是经济正常发展的基本保证，对证券投资者来说也不例外。倘若国家局势出现大的变化，如政府更迭、国家首脑健康状况出现问题、国内出现动乱、对外政治关系发生危机时，都会在证券市场上产生反响。

6、市场风险

市场风险是股票持有者面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。

7、金融风险

金融风险与公司筹集资金的方式有关。我们通常通过观察一个公司的资本结构来估量该公司的股票的金融风险。资本结构中贷款和债券比重小的公司，其股票的金融风险低;贷款和债券比重大的公司，其股票的金融风险高。

8、经营风险

经营风险是指由于公司的外部经营环境和条件以及内部经营管理方面的问题造成公司收入的变动而引起的股票投资者收益的不确定。经营风险的程度因公司而异，取决于公司的经营活动，某些行业的收入很容易变动，因而很难准确预测。

综上所述，我们知道对于新手来说，不要在自己对炒股一无所知的情况下盲目的进入股市，虽然是一个高收益的平台，但是与之相伴的也有高风险，无论是新手还是投资者，都要谨慎投资。

投资建议

预计公司2020-2022 年归母净利润为4.53、7.70、10.05 亿元，同比增速为-5.4%、70.1%、30.5%。对应 PE 分别为74.15、43.61、33.42 倍。维持“买入”评级。

主要观点：

公司实现了“你无我有”“你有我强”

凯赛生物主营产品包括长链二元酸系列、生物基戊二胺以及生物基尼龙。公司以合成生物学为基础，利用生物化工技术开发传统化学合成法无法生产或成本较高的产品。凯赛是全球唯一可生产DC18（18 个碳原子的长链二元酸）的企业，未来将进一步拓展新产线，生产戊二胺、生物基尼龙等产品。公司长链二元酸全球市占率80%以上，广泛应用于工程塑料、香精香料、制药等多个下游领域。

在建产能方面，公司位于新疆乌苏的5 万吨/年生物基戊二胺和10 万吨/年生物基尼龙产能已完成中试，预计2021 年年中投产。规划产能方面，公司计划打造“山西合成生物产业生态园区”，一期项目包括8 万吨生物法长链二元酸项目、240 万吨玉米深加工项目、50 万吨生物基戊二胺项目、90 万吨生物基尼龙项目。

公司是“马斯克式”创新驱动的平台型公司

凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程——菌种培养——生物发酵——分离纯化——化学合成——应用开发的全产业链。凯赛是一家“马斯克式”创新型公司，即从第一性原理出发，从上游本质出发，降低产品成本，而非单纯依靠中国制造业的生态优势。公司因此可以实现产业链整体的技术改进和调整，以最合适的方式降低生产成本，提高产品质量；可以实现多学科、多技术的交流融合，有利于产品的开发应用。在创新驱动下，公司开发的产品差异化很强，竞争对手少，即便是英威达这样的成熟海外巨头也在与凯赛的长链二元酸竞争中退出。这种差异化竞争优势确保公司产品销量和价格稳定性，业绩持续稳定增长。

公司新产品销售策略清晰，市场空间大

从销售角度，凯赛布局的多种产品都是全球首次规模化的崭新材料，除了要生产出来，还要考虑怎么卖出去。好在当前全球化碳减排的大背景下，部分高能耗、高污染的化学工艺有明显被生物合成技术替代的趋势。下游大客户面对碳减排压力、碳税压力、绿色环保概念推广的诱惑下，有望逐步增加采购生物基材料的比例。而可选的生物基材料并不多。另外，对于凯赛布局的生物基产品，其全球市占率都是接近100%，山西合成生物产业生态园区有望完成相应的产业配套，可有效保障销路通畅。

另外，公司布局产品的市场空间大。据我们保守估计，假设2025 年，生物化工在尼龙领域的替代率达到5%，其他领域替代率达到1%，公司生物化工下游可替代市场空间将达到324 亿元。此外，公司主要海外竞争对手诺维信和杰能科等的“产品+服务”经营模式是公司未来可遵循的发展路径，提高产品服务的附加值。

公司的成功对中国化工行业意义重大

刘修才先生先前创业的产品不论是维生素C、黄原胶还是长链二元酸都还是替代性产品，即市场教育已由海外巨头完成，公司通过新技术带来的低成本优势抢占市场。但戊二胺和下游的PA5X 不同以往，这些是全新的产品，市场未被充分教育。凯赛不仅要能产出来，还要能卖出去。我们通过上述分析认为凯赛可以做到。凯赛在戊二胺-聚酰胺上的成功将成为中国首家成功教育全球新市场的范例，有望带领中国新材料行业进入引领全球的新纪元。

风险提示

新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险。

领涨股是什么意思?领涨股通常是指率先启动上涨，涨得也快，同时该股对所在板块其他个股的影响力较大，甚至影响大盘短期走势。另外，一些能够明显引领、带动所在板块的其他个股及当时大盘上涨与下跌，同期阶段涨幅远超过板块其他个股涨幅的领涨股，就是人们常说的龙头股或领头羊

领涨股特征

1、强势股并不是说从来不跌：下跌是修正超买的一个过程，也是上涨过程中不可缺少的一个部分，所有的牛股也肯定都有回调的阶段。

2、技术上重点关注回撤的幅度：未来的强势股都是有未来的利好预期在支撑的，因此在调整中显示出买盘的积极介入，下跌幅度不会太大。

3、个股的基本面判断：要以未来的行业、政策以及重组等预期来首先做一个大方向的筛选，有些个股虽然短期在某些利好的支撑下走势比较强。

4、回调的节奏：大多数未来的牛股在调整中的回调节奏很有讲究，在大盘跳水的拖累下出现了集中大幅的下跌，而之后其他时间就开始横盘。

5、是否是资金刻意推动型：有些强势股的目的只是为了在弱市中保持股价，等到反弹出货而刻意控制的价格。

领涨股和龙头股的区别

从领涨股、龙头股概念及内涵特征上理解，领涨股与龙头股大部分特征相同，所以，大众投资者很多时候容易将这两个名字说成一个意思。但领涨股比龙头股范围更广，也就是说，领涨股不一定是龙头股，反过来讲，龙头股一定是领涨股。

最后要说的是当股市大盘保持稳定上涨的时期，所谓的领涨股就是指标股了，虽然说领涨股不一定是指标股，所谓指标股是国家控制宏观经济出台的股票，比如说中国石油、工商银行、中国银行等，而领涨股是一天中涨幅比较高的板块。

投资要点：

下调目标价至9.18 元，维持增持评级。公司2020 年业绩符合预期，但考虑奶粉易撕盖竞争加剧，公司加大差异化新品研发力度，研发费用有所增长，下调2021~2023 年EPS 至0.52（-0.17）/0.64（-0.30）/0.79 元。公司产品竞争力持续提升、订单获取能力较强，参考同业给予一定估值溢价，给予2021 年37 倍PE，下调目标价至19.18 元，维持增持评级。

业绩基本符合预期，原材料价格上涨毛利率略有下降。2020 年公司实现营收13.32 亿元，同增13.82%，实现归母净利润7，761.35 万元，同降2.68%。

2020 年原材料铝材和马口铁价格经历探底后单边上行，综合毛利率略下滑1.33pct 至19.95%，美元持续贬值等因素对经营业绩造成一定波动。

干粉易开盖销量有所下滑，罐头和饮料易开盖营收规模持续提升。由于大型奶粉罐厂自建易开盖生产线而减少外采数量，公司奶粉易撕盖销量有所下滑，但休闲食品易撕盖产品快速增长抵消部分负面影响；受益于多年产能扩张和应用领域多元化，海外客商采购及国内罐头产量增加，公司罐头易开盖收入同增32.17%，毛利率提升5.19pct 至32.15%；扬州英联部分产能建成投产，饮料易开盖产销规模继续提升，营收同增26.18%。

产异化新产品研发力度加强，内修外扩加速行业整合。随着生产工艺及配套体系成熟，易撕盖已从奶粉领域扩展至休闲食品等领域，公司产品规格、型号日趋完善，差异化新品研发力度加强，通过内建产能和外延并购加速行业整合，享受全球需求市场空间，新建产能有序释放将显著提升业绩。

风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，海外需求波动风险

投资建议：由于收购还未完成，我们暂时维持2020E-2022E 归母净利润预测5.45、7.11、9.06 亿元，对应归母净利润增速55.2%，30.5%，27.4%。现股价对应PE 分别为30、24、18 倍。2019-2022E 年3 年归母净利润复合增速37%，高于2016-2019 年16%的增速。我们认为华贸在跨境物流核心节点上的布局将巩固其跨境物流头部企业的地位，公司将充分享受跨境电商增长所带来的行业红利，维持“买入”评级。

事件：2 月20 日华贸物流发布签署收购意向书的公告，公司预计使用现金收购的方式收购杭州佳成国际70%的股权，预计交易金额约5.4 亿元人民币，收购完成后佳成国际将成为华贸的控股子公司。佳成国际2019 年实现净利润3083 万元，2020 未经审计净利润约4580 万元。佳成国际承诺2021-2023 年分别完成扣非归母净利润5000 万元、7000 万元和9000 万元。假设4 月底完成收购，佳成将在2021-2023 年为华贸物流带来归母净利润贡献约2345 万元、4900 万元和6300 万元。

重大战略收购，华贸从干线运输主业向前端获客延伸，增加公司未来成长的确定性：华贸三十多年积累下来的优势主要体现在其完善的全球运营网络，及干线运输包机、获取仓位的能力，同时报关与地面运输配套能力强。华贸过去主要服务大B 客户及大型跨境电商独立站，并通过邮政小包服务中小卖家，但是对于非邮政渠道的中小卖家缺少服务能力。而佳成国际本质上与纵腾旗下的云途及燕文物流类似，在跨境物流专线上有全要素服务能力，佳成国际在前段揽件、信息系统、报关清关、海外仓等环节有很强的市场竞争力，而佳成较弱的干线运能恰恰是华贸的优势所在。此次收购，佳成将给华贸带来前段直面中小卖家的能力，此外，其完善的信息系统及全链条服务能力也将给华贸带来极大的协同效应。而华贸能给佳成带来干线运力优势及更加丰富的航线网络，打破制约佳成国际发展的运力瓶颈。

此次收购叠加此前公司核心节点的卡位策略更加明确公司成长路径：公司前期发布的长期包机合同是在自身核心优势干线运输上的横向拓展，而对深圳跨境贸易物流监管中心及佳成国际的股权收购则是在跨境物流七要素上的纵向延伸，不断加强公司在跨境物流行业的竞争力。我们判断华贸物流将成为跨境物流行业的头部企业，长逻辑逐步兑现，继续推荐。

风险提示：跨境物流电商增长不及预期，后疫情时代随着线下购物的恢复，海外电商平台回落至疫情前水平；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。