恳切的风 
菱用海口的日光灯 
国信通信观点：
我们认为，公司在射频技术领域的积累和无线通信芯片平台化的设计能力，在国内较为领先，长期可充分受益IOT市场的高速发展。
目前公司的WiFi 芯片已成功切入涂鸦等大客户，长期受益于家电网联化；TWS 芯片新品即将投入市场，将充分享受TWS 耳机渗透率提升以及芯片国产化浪潮；ETC 芯片也有望伴随ETC 后装转前装迎来“第二春”。在经历了2019年的业绩波动后，目前已至业绩拐点，后续高增长可期。
我们预计公司2020-2022 年收入为9.0/13.1/18.5 亿元，归母净利润为1.3/2.7/4.2 亿元，对应当前PE 81/38/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
评论：
公司是优质的无线通信芯片设计商，射频技术国内领先公司主要从事无线通信芯片的研发与销售，是业内较早进行该领域芯片设计并上市的企业。公司创始人为Pengfei Zhang和Dawei Guo，二人之前均在全球知名的射频芯片公司RFMD 工作，后于2005 年回国创办博通集成，并于2019 年上市。
RF Micro Devices 成立于1991，总公司座落在北卡罗来纳州，1997 年于NASDAQ 上市。公司由一群射频设计专业研发团队所成立，设计工程师在无线通讯芯片设计领域经验平均超过25 年以上，精通各种制程技术，如AlGaAs、HBT SiGe、BiCMOS、GaN、GaAs pHEMT、InGaP HBT 等，堪称世界一流的射频集成电路设计公司。
在此背景下，博通集成组建了国内领先的射频技术团队，公司核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构如耶鲁大学、UCLA、京都大学、 AT&T 贝尔实验室等，均有微电子行业留学经历，为集成电路设计领域的专家。公司 CEO PengfeiZhang 为 UCLA 微电子博士后，是 RF-CMOS 技术最初从学院研究到工业应用产业化的亲历者，在美国学习和工作期间，积累了丰富的设计和管理经验。
风险提示
1、 行业竞争加剧，价格战激烈；2、公司新产品无法顺利导入客户风险；3、政策变化风险。
菱用海口的日光灯 短线操作原则：
1.优先选中小盘股，具体讲以5个亿以下为好，最好是2个亿以下。原因是利于主力操作;
2.优选股性活的个股，具体表现是走势中阳线多，阴线少，爱涨停。上下影太多的不好，阴阳怪气的不好;
3.不要太看重个股的业绩，要看重主力的实力。业绩好的个股大家都看好，主力难于收集股票筹码，股性也不活跃。选强势主力量学可发挥优势;
4.对小资金而言，持股不要超过2只。
短线选股实战技巧：
技巧一：预测全天成交量。市场有种说法：量价关系，如同水与船的关系，水涨而船高。而能够导致股价上涨的唯一因素，肯定是主力资金的推动。所以，有足够增量资金进场，股价是可以拉升的。
技巧二：买点设定在第三波拉升开始的瞬间通过观察第一波放量拉升可确定明显有大资金介入，第二波拉升确定股价正式启动，买点设定在第二波拉升回调后返身向上第三波拉升开始的瞬间。
技巧三：看盘中有无连续大买单。如果个股盘中出现连续大买单，卖单相对较小，而且买单往往是以高于“卖一”价成交，拉升的时机也就到了。而且，买单委托价离“卖一”价越高，一般而言，拉升的机会越大。值得注意的是，如果成交量明显放大，股价反而走低，则要高度警惕是不是机构大笔出货。
技巧四：大盘稳而个股先压后拉。当股票大盘走势稳定而个股盘中常出现较大的卖压，导致股价步步下滑，但尾市却又回升时，投资者一定要弄注意主力的意图。因为若无主力故意压盘，这种脱离大盘的走势在成交清淡的行情中很难出现，起码尾市股价很难回升的。
技巧五：盘中出现脉冲式上涨。所谓脉冲式上涨，就是指股价在较短的时间内突然脱离大盘走势而上冲，然后又很快地回落到原来的位置附近，伴随着这波行情的成交量有一些放大但并没有明显的对倒痕迹。
技巧六：买在日K线走势由弱转强阶段，低位调整充分。通过K线图分析，首先确定股价已止跌企稳。一般情况下股价连续多日小阴小阳，成交量持续萎缩，十日不创新低可认定股价已企稳;股价低位放量上攻重要均线或前期高点时，如遇阻缩量回落，在确认是洗盘行为后则应列入重点跟踪对象。
菱用海口的日光灯 11月26日，蛋壳公寓爆雷事件后，多地政府部门紧急出手，陆续介入蛋壳公寓危机事件，发布了多项文件以缓解住房租赁双方的矛盾。
同日，深圳市住建局也发布关于做好蛋壳公寓租客稳定工作的紧急通知，保护蛋壳公寓租客。在通知汇总，深圳市住建局指出，对已与蛋壳公寓签订租赁合同、尚处于租赁期限内且已足额支付租金的租户，不得通过停水、停电、停气等方式驱赶，激化矛盾，应引导各方通过法律途径解决。
资料显示，2020年11月蛋壳公寓在深圳签约业主约1.1万人，房屋1.1万套，现有租客3.15万人，3.15万租客不是小数目。
蛋壳公寓自今年1月上市以来股价便一路下挫。截至11月24日收盘，其股价已经从上市初期的13.5美元降至3.32美元。
菱用海口的日光灯 中长线炒股看什么指标?
1、净资产收益率——如果只能用一个指标去评判一家公司，我一定用净资产收益率(ROE)。ROE是综合评价一家公司盈利能力的最佳指标。ROE越高越好，最低标准得15%以上。最好的公司，我称为R15俱乐部成员的公司，需要满足最近10年平均ROE大于20%，并且每年ROE大于15%。
2、毛利率——它往往代表着一家公司的护城河宽度及垄断能力，毛利率越高越好，大于50%是最好的。
3、负债率——代表一家公司承受打击的能力，负债率越低越好，低于50%是最好的。
4、分红率——代表一家公司的诚信，尤其在A股，这个指标是判断是否做假的利器，分红不是越高越好，30%~50%是一个最佳区域，太高不可持续且说明缺乏成长性，每年股息率能大于一年定期收益是最好的。
5、公司前景——公司本身的可持续前景、容量，虽只能定性，不能定量，但却不能缺少。一定得有光明的前景，得有盼头，没有盼头的公司是没有盼头的。
6、市净率——是和ROE联动的指标，对于一家ROE为10%的公司，认为其价值就是其净资产，即PB为1。以此为基础，合理的PB=(ROE^2)*100。如果加入分红指标，合理PB=((ROE^2)*(1-分红率))*100+ROE*分红率*10。例如一个长期ROE20%的公司，不考虑分红，他合理PB应该是4倍。
对于好股票，当前PB低于合理PB的一半是最好的。长期平均PB也可以作为合理PB的另一个标准，当前PB低于长期平均PB的一半也是判断一直好股票的重要条件。
7、市盈率——相比PB来说，灵敏度更高，波动更大，但却更直观。因为这个特点，不适合周期性股票的估值。不考虑分红，合理PE=ROE*100。考虑分红，合理PE=ROE*100*(1-分红率)+分红率*10。例如一家ROE为15%的公司，分红率为30%，那么其合理PE为15*0.7+0.3*10=10.5+3=13.5。
好股票的标准是当前PE低于其合理PE的一半。长期平均PE也可以作为合理PE的另一个标准，当然好股票的标准也是当前PE低于其长期平均PE的一半。
8、长期低点——判断长期低点的一个好方法就是当前股价刚创出240日低点。
9、中期趋势——中期趋势得向上。
10、短期买点——短期处于轨道下端。
头发脱秃的松树 
乌黑眼睛的韵 菱用海口的日光灯 | 发行状况 | 债券代码 | 123078 | 债券简称 | 飞凯转债 |
| 申购代码 | 370398 | 申购简称 | 飞凯发债 | |
| 原股东配售认购代码 | 380398 | 原股东配售认购简称 | 飞凯配债 | |
| 原股东股权登记日 | 2020-11-26 | 原股东每股配售额(元/股) | 1.5992 | |
| 正股代码 | 300398 | 正股简称 | 飞凯材料 | |
| 发行价格(元) | 100.00 | 实际募集资金总额(亿元) | 8.25 | |
| 申购日期 | 2020-11-27周五 | 申购上限(万元) | 100 | |
| 发行对象 | (1)向发行人原股东优先配售:发行公告公布的股权登记日(2020年11月26日,T-1日)收市后中国结算深圳分公司登记在册的发行人所有普通股股东。(2)网上发行:中华人民共和国境内持有深交所证券账户的社会公众投资者,包括:自然人、法人、证券投资基金以及符合法律法规规定的其他投资者(法律法规禁止购买者除外)。(3)本次发行的保荐机构(主承销商)的自营账户不得参与网上申购。 | |||
| 发行类型 | 交易所系统网上向社会公众投资者发行,交易所系统网上向原A股无限售股东优先配售 | |||
| 发行备注 | 本次发行的可转债将向发行人在股权登记日(2020年11月26日,T-1日)收市后中国结算深圳分公司登记在册的原股东优先配售,原股东优先配售后余额(含原股东放弃优先配售部分)通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行,认购金额不足82,500.00万元的部分由保荐机构(主承销商)包销。 | |||
| 债券转换信息 | 正股价(元) | 18.24 | 正股市净率 | 3.64 |
| 债券现价(元) | 100.00 | 转股价(元) | 19.34 | |
| 转股价值 | 94.31 | 转股溢价率 | 6.03% | |
| 回售触发价 | 13.54 | 强赎触发价 | 23.21 | |
| 转股开始日 | 2021年06月03日 | 转股结束日 | 2026年11月26日 | |
| 最新赎回执行日 | - | 赎回价格(元) | - | |
| 赎回登记日 | - | 最新赎回公告日 | - | |
| 赎回原因 | - | 赎回类型 | - | |
| 最新回售执行日 | - | 最新回售截止日 | - | |
| 回售价格(元) | - | 最新回售公告日 | - | |
| 回售原因 | - | |||
| 债券信息 | 发行价格(元) | 100.00 | 债券发行总额(亿) | 8.25 |
| 债券年度 | 2020 | 债券期限(年) | 6 | |
| 信用级别 | AA | 评级机构 | 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 | |
| 上市日 | - | 退市日 | - | |
| 起息日 | 2020-11-27 | 止息日 | 2026-11-26 | |
| 到期日 | 2026-11-27 | 每年付息日 | 11-27 | |
| 利率说明 | 第一年0.30%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。 | |||
| 申购状况 | 申购日期 | 2020-11-27周五 | 中签号公布日期 | 2020-12-01周二 |
| 上市日期 | - | 网上发行中签率(%) | - | |
| 筹资用途 | 序号 | 项目名称 | 计划投资总额(万元) | 计划投入募集资金(万元) |
| 1 | 10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目 | 13183.09 | 11307.00 | |
| 2 | 年产2000吨新型光引发剂项目 | 10065.34 | 9512.00 | |
| 3 | 年产120吨TFT-LCD混合液晶显示材料项目 | 15140.69 | 11095.00 | |
| 4 | 年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目 | 21684.96 | 19282.00 | |
| 5 | 年产500公斤OLED显示材料项目 | 6844.31 | 6555.00 | |
| 6 | 补充流动资金 | 24749.00 | 24749.00 |
| 重要日期 | 序号 | 日期 | 安排 |
| 1 | 2020-11-25至2020-12-03 | 债券承销期 | |
| 2 | 2020-11-26 | 原股东优先配售股权登记日 | |
| 3 | 2020-11-26 | 网上路演推荐日 | |
| 4 | 2020-11-27 | 网上申购配号日 | |
| 5 | 2020-11-27 | 网上中签率确定日 | |
| 6 | 2020-11-30 | 网上摇号抽签日 | |
| 7 | 2020-12-01 | 网上中签结果公告日 | |
| 8 | 2020-12-02 | 债券资金到账日 |
| 可转债重要条款 | 回售条款 | (1)有条件回售条款在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度内,如果公司股票在任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股(不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本)、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况,则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。在可转换公司债券最后两个计息年度内,可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次;若首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的,该计息年度不能再行使回售权,可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。(2)附加回售条款若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的事实情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化,根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后,可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售,在该次附加回售申报期内不实施回售的,不能再行使附加回售权。 |
| 赎回条款 | (1)到期赎回条款在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。(2)有条件赎回条款在本次发行的可转换公司债券转股期内,当下述两种情形的任意一种出现时,公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债:①在本次发行的可转债转股期内,如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的120%(含120%);②本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时。当期应计利息的计算公式为:IA=B×i×t/365IA:指当期应计利息;B:指本次发行的可转换公司债券持有人持有的可转换公司债券票面总金额;i:指可转换公司债券当年票面利率;t:指计息天数,即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数(算头不算尾)。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算 |
傅晶 
愁眉苦脸的日光灯 傅晶 
孙善 
眉目疏朗的手套 眉目疏朗的手套 菱用海口的日光灯 盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预计公司2020 年至2022 年净利润分别为1.49 亿元、2.74 亿元和3.66 亿元，相对应的EPS 分别为0.18元/股、0.33 元/股和0.43 元/股，对应当前股价PE 分别为142 倍、77 倍和58 倍。考虑到公司作为国内工业机器人龙头，未来随着各自贡市协同作用的增强，公司业绩有望持续释放。首次覆盖给予公司“买入”评级。
蜕变的埃斯顿：从核心零部件到行业解决方案。从金属成形机床数控系统起步，公司发展前期专注工业自动化相关核心零部件，产品体系从数控系统、交流伺服以及运动控制器，并于2012 年前后向工业机器人本体领域进发。得益于在核心零部件领域的技术积累，公司在工业机器人领域业已成为本土第一品牌，进军全球前十。但是，工业自动化的核心是解决行业应用的现实问题，机器人本体企业切入系统集成、开发行业解决方案是行业发展的客观趋势，“四大家族”皆是如此，埃斯顿也不会例外。今年以来，埃斯顿已经先后与弘亚数控、颐中烟草等细分行业领军企业签订战略合作协议，并计划引入小米作为公司的战略投资者，公司在光伏、消费电子、木工家具、压铸等行业领域和工艺环节正在不断完善其布局，致力为中国智造提供行业和应用的优化解决方案，这是埃斯顿发展历程的又一重要蜕变。
修炼的埃斯顿：技术整合者，应用开拓者。除了依靠持续的研发投入驱动内生增长外，通过积极的并购不断完善技术体系、增强竞争实力，是埃斯顿成长里程的一个重要显性特征。2016 年2 月，公司收购Euclid 20%的股权，布局机器人三维视觉技术；2016 年6 月和8 月分别收购普莱克斯和南京锋远，开始布局系统集成领域；2017 年9 月，收购M.A.i 50%的股权，进军高端系统集成领域。核心零部件来看，2017 年2 月，埃斯顿收购TRIO，提升公司在运动控制领域的技术实力，后续的发展也说明，基于TRIO 的运动控制解决方案正成为埃斯顿重要的特色和竞争力之一；2017 年7 月，公司收购Barrett Technology 30%的股权，进一步提升其微型伺服系统能力。2019 年8 月，公司着手收购全球焊接机器人龙头Cloos，并于2020 年上半年完成并表，使得埃斯顿在焊接工艺上跻身全球第一梯队；此外，公司在医疗康复机器人领域的布局亦值得关注，有望成为公司业务新的增长级。
进击的埃斯顿：工业智能化大时代如何弄潮。过去几十年，我国依靠“人口红利”获得了快速发展，现在却面临着人口老龄化加剧、劳动力成本上升，减少人工带来的不确定性、向自动化、智能化、数字化方向转型，是中国制造业发展的必然趋势。十九届五中全会提出的“基本实现新型工业化”的目标将进一步加速推进智能制造发展。与传统的工业相比，新型工业化的主要特点为以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，通过数字化和智能化的引入，驱动工业的快速发展。未来已来，“十四五”将是我国智能制造渗透加速的大时代。工业机器人企业也不能局限于简单的本体，工业智能是工业机器人企业最广阔的舞台。我们在文中以日本和发那科作为对标，来理解中国工业机器人产业和埃斯顿的发展空间，但是我们必须在首页中指出，后疫情时代，我们的制造业优势正从“劳动力红利”
转向“工程师红利”，我们在智能化工业领域的发展是找不到能够完全对标的国家和公司的，我们的征途已经是星辰大海。
股价催化剂：汽车及电子等行业景气度提升；国内工业机器人产量稳定增长；焊接机器人以及医疗机器人逐步放量。
头发乌黑的土豆 菱用海口的日光灯 中炬高新（600872）：渠道开拓和激励完善 业绩加速基本确立
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2020-11-26
推荐逻辑：公司确立调味品“五年双百”计划，对应未来三年复合增速22%以上，确立加速目标;19Q4 确立加大空白市场开发力度和渠道下沉战略，增加市场投入和人员配置，渠道方面加速推进。2、横向品类扩充，快速导入料酒、蚝油、醋、酱类产品，丰富产品矩阵，核心品类增速稳健，新品持续导入不断贡献业绩增量。3、向管理要效益，对标海外资本收购国内消费品公司后，费用率会大幅下降，效率提升明显，中炬已开启降本降费政策，净利率有望维持年均1-2 个百分点的提升。
战略层面确立“五年双百”，目标高业绩将加速。18 年11 月公司换届完毕， 19年3 月变更实际控制人，并提出调味品“五年双百”目标，考虑美味鲜2019 年收入增速仅为16%，则2020-2023 年收入CAGR 需达到22.3%，未来四年业绩目标较高，战略层面确立业绩加速。
加快覆盖空白市场，重点开拓餐饮渠道，未来市场开拓将提速。19Q4 确立增加市场投入，加大空白市场开发力度和渠道下沉，2020 年原计划开拓经销商249家，20Q3 已净增278 家，开发力度明显加速，地级市开发率87.8%（2019 年为83.4%），区县开发率48%（2019 年为38.3%）;同时在20 年中期，进一步确立中部五大核心市场，市场等相关费用管控趋严，费效比明显提升;增加一线员工薪酬，改革考核指标，更加有利于开拓市场，节奏明显提升。
“1+N”品类扩充，产品渠道协同性强，新品持续导入贡献业绩增量。公司于2017 年从酱油和鸡精鸡粉快速拓展到料酒、蚝油、醋、食用油等品类，2018年以来酱油、鸡精鸡粉类之外调味品增速维持在30%左右，占比提升至25%左右，品类越发丰富，多品类、多渠道协同发展初具雏形。今年以来，公司针对餐饮渠道和C 端下沉式市场推出高性价比新品，定位中低价格带，销售效果良好，与现有厨邦产品形成有效互补。
规模效应+费用优化，盈利能力仍将快速提升。过去十年，美味鲜净利率从8.2%（2009 年）提升至17.8%（2019 年），年均提升1 个百分点。未来美味鲜多品类、多渠道协同，各类产品量价齐升，公司将显著受益于规模效应和消费升级;阳西基地新产能投产和中山基地改造后，公司生产技术进一步优化;同时，降本降费政策的实施，费用率将明显下降。我们认为未来3-5 年在收入快速增长同时，公司净利率将受益于规模优势、技术优化、管理能力提升等因素，仍将维持年均1-2 个点的提升。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年三年归母净利润复合增速达29%。未来公司市场开拓、规模优势、管理能力和效率提升，公司业绩将呈现加速趋势，给予2021 年55 倍PE，对应目标价79.2 元，维持“买入”评级。
菱用海口的日光灯 投资建议：基于对公司在西江流域和长三角地区港航业务、能源板块等业务未来经营的长期看好，我们维持对公司的盈利预测， “买入”评级。
我们维持对公司的盈利预测，预计2020-22 年公司归母净利润分别为2.39/2.78/2.95 亿元，对应EPS 分别为0.26/ 0.30/0.32 元（暂不考虑回购对总股本和EPS 的影响），按照11 月25 日5.83 元/股的收盘价，对应公司2020-22 年PE 分别为22.74/19.53/18.37 倍，“买入”评级。
事件概述
2020 年11 月24 日公司发布《关于拟实施回购部分社会公众股份方案的公告》，根据公告，公司拟使用自有资金6000 万元（含）至12000 万元（含）以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众 A 股股份，回购价格不超过人民币8.4 元/股，回购股份用于注销减少注册资本。
回购股份彰显公司对未来经营的信心，注销减少注册资本有利于增厚EPS，维护投资者利益。
我们认为，公司拟以自有资金回购股票用于注销减少注册资本，一方面反映了公司管理层对于未来经营和发展的信心，另一方面将有利于增厚公司EPS，维护广大投资者利益。
公司完成收购兴华港口100%股权，进一步巩固港航主业，有利于提高公司盈利能力。
根据公司11 月20 日发布的公告，截止2020 年11 月19 日，珠海港香港已成功收购兴华港口100%的股份，兴华港口将于2020年11 月20 日在香港联合交易所退市。公司已完成对兴华港口的本次私有化交易，兴华港口成为珠海港香港的全资子公司。
我们认为对兴华港口的收购有利于公司将港航业务拓展至经济发达的长三角地区，未来有望与高栏母港实现联动协同，有利于进一步提高公司业务规模和盈利能力。
风险提示
宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度，商誉减值风险。
菱用海口的日光灯 9月底以来，中小酒企迎来一轮“补涨”。从从9月25日到11月23日，近两个月时间，有4家白酒公司股价涨幅超过100%，其中就包括老白干酒。经过最近几个交易日的回调，老白干酒涨幅仍达到86%。
在经历了上半年业绩的断崖式下滑之后，三季度中小酒企普遍取得不错的营收增幅，比如酒鬼酒、金种子酒、金徽酒三季度营收增速均超30%，好于贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液等大酒企。
但是老白干酒却不在其中，前三季度老白干营业收入同比下滑近12%，在白酒公司业绩普遍复苏的三季度，老白干酒也表现平平，营收增速仅仅达到行业中位数的水平。
目前的老白干酒处境并不好，省内市占率低，最大营收来源的老白干系列酒已陷入负增长，并购的几个品牌前三季度表现也不算好。
白酒销量下滑 三季度复苏缓慢
前三季度老白干酒实现营业收入24.97亿元，同比下滑近12%。实现净利润2.34亿元，同比下滑近14%。营收增速在18家上市白酒公司中排倒数第6。
分季度来看，一季度老白干酒下滑34.2%，二季度下滑9.01%，三季度则增长16.34%。在白酒公司业绩普遍恢复增长的三季度，老白干酒16.34%的营收增幅略高于中位数，低于中小酒企的平均增速。
从披露的经营数据来看，三季度带动收入增长的主要是高档酒。
高档酒第三季度销量增长了近28%，营收增长了57%。营收增速远超销量增速，原因可能是产品升级，价格提升所致。中档酒三季度销量微增，收入则微降。低档酒无论是销量还是收入都在下滑。
高档酒增长的代价则是超高的销售费用率，今年前三季度老白干酒销售费用率达到29.1%，在18家上市白酒公司中排第三，比去年同期增加1.51个百分点，是为数不多销售费用率仍在增加的白酒公司。
根据老白干酒的划分，高档酒涵盖从100元到千元以上的产品，中档酒则为40-100元的产品，40元以下为低档产品。
疫情后的增长使得高档酒在收入中的比重迅速提升。三季度白酒销售收入中高档酒占比近49%，去年三季度则为36%，整整提升了13个百分点。
2018年及2019年，高档酒在老白干白酒销售收入中的占比分别为36%及38%，今年前三季增至48%。产品结构的变化反映在毛利率上，三季末老白干酒销售毛利率达到65%，比2019年全年提升超过3个百分点。
需要注意的是，这种结构升级是在整体销量出现“停滞”的基础上实现上的。2019年老白干酒销量就踩了刹车。三档产品中，高档酒及中档酒销量增速分别为8%及9%，低档酒微降。今年前三季中档酒及低档酒销量下滑幅度在23%左右，高档酒销量也下滑了近7%。
如果占比超过一半的中低档酒销量不能止跌，仅靠高档酒的提价恐怕难以支撑业绩增长。
目前来看，老白干酒的隐忧来自两个方面。
一是主力产品增长停滞。2016年以来老白干酒营收增速就已经降到了4%的水平，2018年收购丰联酒业后，板城烧锅系列酒成为省内唯一增长的品类，老白干系列已经陷入负增长。但是板城的规模太小，2019年不到7亿的规模显然难以在省内代替老白干成为新的引擎。今年上半年，老白干和板城则均出现大幅下滑。
河北省内白酒市场规模2017年就已超过200亿元，按照老白干酒2019年河北省内25.44亿元的规模估算，省内市占率约在10%以上，算不上强势。河北省内地产酒品牌林立，区域差异大，缺乏全省认可的白酒品牌。老白干酒在省内的扩张通过并购板城、乾隆醉等区域品牌实现的。如何在省内实现突破是个问题。
二是系列并购之后，旗下产品线变得越来越“臃肿”，省内就拥有衡水老白干和板城烧锅两个系列，省外还有数个区域品牌，这明显不利于在消费者心里树立品牌形象，如何理顺旗下杂乱的产品线，使其达到一加一大于二的效果显然并不容易。
