京东物流上市是什么时候 京东物流公司回应消息 一起去看看吧。

近日有消息称，京东物流将于2021年上半年启动香港IPO，筹资20亿至30亿美元。对此，京东方面不予置评。

该消息还称，目前京东物流尚未设定明确筹资目标。官方尚未为IPO选择投行，但知情人士表示京东与瑞银、美国银行和海通证券关系密切。

资料显示，京东物流是京东集团在京东数科、京东健康之外的第三个独角兽企业，业内对于京东物流上市其实早有预期。2019年初，刘强东便对外确认京东物流正在融资，未来将考虑独立上市。

今年以来，京东在二级市场也是动作不断，集团控股的达达集团于6月5日赴美上市，京东集团则于6月18日在香港联合交易所主板实现二次上市，京东集团旗下京东数科也已递交招股书，将赴科创板上市。

可转债强赎是什么意思？ 下面一起去看看吧。

可转债强赎是属于可转债的一个条款之一，即当债券达到特定条件的时候，发行人有权按照一定的价格向投资者强制赎回未转股的可转债。

而触发可转债强赎的条件有两个，其一是在可转债转股期限内，公司股票在连续30个交易日中至少有15个或20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%。其二是当本次发行的可转债未转股余额不足3000万元。

可转债交易规则2021：可转债要持有多久？

如果可转债涨幅太好且波动频繁，上市公司就可能将可转债强制赎回。正股在连续30个交易日内至少15个交易日收盘价不低于转股价格的130%，这时候就面临强制赎回的风险，因此在此之前，投资者一定要注意。

从投资的角度来看，对于可转债的持有期限，我们还是要以上市公司未来的发展情况为基准。一家上市公司财务状况足够好、发展空间大，可转债是值得投资者长期持有的。但我们也应当注意买入成本，如果是在申购中所得的可转债，是最值得长期持有的，但如果是从二级市场中购买而来的，且买入时已经有一定的上涨，这时候就要注意风险。

可转换债券的交易规则包括：

1、定价：可转换债券的理论价值是纯债券价值和复杂期权价值总和，影响因素主要包括了正股价格、转股价格、政府和转债规模等纯债价值可以通过贴现转换债券的约定，未来现金流计算得出复杂期权价值可以采用随机模拟等数量化方法确定，可转换债券的理论价值与传承站架子转股价值的关系，为当正股价格下跌时可转换债券的价格向纯债价值靠近，在政府价格上涨时可转换债券的价格向转股价值靠近。

2、交易方式：可转换债券实行的是T+0交易方式，其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理可转换债券，在转换期结束前的十个交易日终止交易，终止交易前一周交易所予以公告可以转托管参照A股股票交易的规则。

3、交易费用：深圳证券交易市场投资者应当向券商交纳佣金，佣金标准为总成交金额的2‰，佣金不满中五块钱按照五块钱收取，上海证券交易市场投资者委托券商买卖可转换公司债券必须交纳手续费用，上海每笔人民币一元异地每笔三元成交之后，在办理交割的时候，投资者应当向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不满足五块钱按照五块钱收取。

周五晚间，美国11月非农就业报告出炉。数据显示，美国11月季调后新增非农就业人口录得24.5万，前值为63.8万，市场预期为46.9万。同一时间公布的美国11月失业率录得6.7%，前值和市场预期分别为6.9%和6.8%。主要原因是新冠感染病例的激增与招聘活动的大幅放缓同时出现。

值得一提的是，这是美国新增非农就业人口连续第5个月增幅下滑，同时失业率连续7个月回落，并创下3月以来的新低。

在新冠肺炎确诊病例激增和新一轮封锁措施实施的情况下，美国就业增长连续第五个月放缓，并且是自经济开始缓慢复苏以来最低的月度数据。劳工部失业数据是在12日左右收集的，但更近期的数据凸显出，美国经济在假期期间新冠肺炎感染病例激增的情况下是多么脆弱。

美国劳工部表示，9月份非农新增就业人数从67.2万人修正至71.1万人；10月份非农新增就业人数从63.8万人修正至61万人。3月至10月，美国劳工统计局都会公布一个计算了错误分类工人在内的失业率估值，如果按同样方法计算，那么11月的整体失业率会比报告的要高0.4个百分点，不过这是数据错误分类造成的最大误差。（上个月的误差为0.3个百分点）

路透评论指出，这份受到密切关注的就业报告只涵盖了11月的前两周，也就是目前这波疫情开始的时候。随着越来越多的管辖区对企业实施限制，消费者避开餐馆等拥挤的场所，12月或明年1月的新增就业人数将继续下降。

CNBC则指出，新增非农就业人口远低于市场预期的原因是，新冠病毒感染病例的增加与招聘活动的大幅放缓同时出现。虽然美国正经历有史以来最快的季度增长，但经济学家担心，下一两个季度可能会出现持平甚至负增长，然后在2021年下半年才出现强劲反弹。

央视新闻消息，据英国媒体当地时间12月4日晚间报道，因双方仍然存在“重大分歧”，不具备达成贸易协议的条件，目前英欧贸易协议谈判已经暂停。据悉，英国和欧盟围绕在公平竞争、渔业和如何执行新规等方面存在的分歧依然难以弥合。

欧盟谈判代表巴尼耶和英国谈判代表弗罗斯特在联合声明中表示，欧盟委员会主席冯德莱恩和英国首相约翰逊将于周六下午（即12月5日）就目前形势进行商谈。英国广播公司援引政府消息人士分析表示，这份联合声明显示了双方意见相去甚远，贸易谈判陷入僵局。

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综合报道，英国与欧盟贸易协议谈判已来到最后的关键阶段。法国欧洲事务部长克莱门特·伯恩4日表示，脱欧贸易谈判仍存在无法达成协议的风险，如果达成不满意的协议，法国将行使否决权。

伯恩说：“我们不想在未来几十年里陷入一种不平衡的关系。”“我们不希望向企业解释，为什么在监管较松的环境下，野心勃勃的英国企业会抢走它们的市场份额。”

一名欧洲外交官表示，比利时、荷兰、西班牙、丹麦和法国一样担心，在匆忙达成协议的过程中，欧盟谈判代表巴尼耶会在维持公平竞争的规则上，给英国太多的让步。

“我们致力于与欧盟达成协议，”英国商务大臣夏尔马表示。“当然，时间紧迫，我们正处于一个困难的阶段，这是不可否认的。”“我们希望欧盟承认英国是一个主权独立的国家，这是达成协议的基础。”

英国官员抱怨称，随着谈判接近尾声，欧盟提出了新的要求，要求英国同意成立一个独立机构来监管国家补贴。

在布鲁塞尔，外交消息人士表示，一些国家担心德国和欧盟委员会急于尽快达成协议。欧洲议会则警告称，如果要及时对协议草案进行适当审查，并在2020年年底前颁布，就需要在几天内看到草案文本。

一些外交官建议，与其屈服于时间的压力，欧盟各国政府可以允许英国于2021年1月在没有达成协议的情况下退出单一市场，然后继续进行新的贸易谈判。

盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润3.73亿元、4.62 亿元、5.89 亿元，对应 EPS 分别为0.39 元、0.49 元、0.62 元，对应当前股价的PE 分别为67.90 倍、54.81 倍、43.00 倍。公司处于国内军用无人机龙头地位，有望在消耗性无人机加速放量的巨大需求下重点受益市场红利，其传统功能性膜业务也有望受下游需求拉动进一步增长，我们认为公司仍有较大成长空间，故首次覆盖给予公司“增持”评级。

报告关键要素

受国际局势等因素影响，近段时间以来军工行业景气度呈明显上升趋势，中国已从装备能力建设周期逐渐迈进武器列装放量周期，尤其是消耗性武器。军用无人机以其灵活机动、高性价比、近地威慑力大、作战用途多样等优势逐渐被各国军队所青睐，以适应现代战争形态无人化、远程化、电子化、精准化等特点。航天彩虹作为稀缺军用无人机上市标的，旗下彩虹系列无人机军事应用广泛。公司成熟产品包括彩虹4、彩虹-5 等中高空长航时无人机、彩虹-804D 侦察机等重点战术机型。公司未来或在海外军售、军需备战、军民融合等领域充分受益无人机市场的加速放量。

公司传统功能性膜业务的优势地位稳固，受益于下游新兴产业需求拉动，业绩实现稳健增长，未来有望在双主业的发展模式下迎来新一轮增长。

投资要点：

军工行业景气度上行，军用无人机市场放量空间巨大：中美关系不稳定及新冠疫情催化我国地缘安全形势趋紧，国家强军需求愈发迫切，国防预算增长势头强劲。现代战争形态对无人化、远程化、精准化、高性价比的需求不断上升，这正是察打一体等系列无人机的列装优势所在。近年来，我国各式型号、各种作战用途的新型无人机不断出现，预计未来无人机放量或将进一步加速，为我国在作战状态下高效完成战略战术目标贡献力量。

公司军用无人机实力国内领先，军民融合助力业务全面发展：航天彩虹是国内唯一兼具整机和导弹研制能力的单位，背靠航天十一院，军用无人机技术实力强大。随着新生产线落地，公司产能提升在即，新型号武器出厂可期，业绩静待释放。公司无人机产品种类齐全、应用场景丰富，彩虹等系列品牌效应凸显，市场前景广阔。公司也积极拓展民用无人机市场，或将同样深度受益。

公司功能性膜业务受下游需求拉动，进一步增长可期：公司传统功能性膜业务优势地位稳固，其中电容膜、光学膜等业务市场占比不断提升，受益于新能源汽车、超级电容等下游市场拉动，公司传统薄膜业务有望实现进一步增长。

风险因素：技术研发不及预期的风险、疫情导致薄膜需求下降的风险、美国针对性压制的风险

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.7/18.0/24.1 亿元，对应PE 为28.4/18.4/13.8 倍，受益于玉龙二期投产和金属价格向上，主业逐步以铜为主，驱动力更清晰强劲，给与22 年20 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

报告关键要素

西部矿业拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链，当前铜、铅、锌矿开发三足鼎立。玉龙二期铜矿投产在即，预计2021 年半产、2022年满产，受益于矿产铜量价向上，主业将逐步转变为以铜为主，矿铜毛利占比有望从2019 年29.6%提高至2022 年56.9%，业绩驱动更清晰强劲。

投资要点：

西部地区大型铜铅锌资源国企：西部地区大型铜铅锌资源国企：西部矿业拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链，业务规模稳步提升，铜、铅、锌矿开发三足鼎立，是公司盈利最重要支撑。

资源底蕴深厚，具备持续获取优势矿山能力：公司产业地域布局优良，现有项目底蕴深厚，全资持有或控股9 座在产矿山和3 座储备铁矿，主要分布于青海、西藏、四川、新疆、内蒙古、甘肃。20 年6 月末矿产保有储量金属量为铜609 万吨、铅 183 万吨、锌 323 万吨、铁3 万吨等，当前条件下可采年限至少为10 年；优秀团队长期在高海拔环境下进行矿山开发；具备发现和优先获得西部地区优质资源的优势，作为西矿集团大有色板块战略执行和运营平台，拥有购买西矿集团资源的优先选择权，具有持续获取优势矿山能力。

玉龙二期投产在即，矿铜量价向上：玉龙二期预计2021 年半产、2022年满产，项目铜产量有望从3 万吨增至13 万吨，公司到2022 年权益矿铜产量有望到10 万吨，按年增37%；全球16 年以来铜矿资本开支持续处于低位，未来2 年产能增速约2%大致为经济增长中枢，当前库存位于低位、疫后超中枢经济增长将显著抬升铜价。公司矿铜毛利占比有望从2019 年29.6%提高至2022 年56.9%，主业将逐步转变为以铜为主，驱动力更加清晰和强劲。

风险提示：金属价格表现不及预期；项目投产进度不及预期；冶炼资产计提减值。

蛋壳公寓怎么了？蛋壳公寓暴雷事件新消息 一起去看看吧。

杨万明表示，目前，有关地方和部门正在依法依规进行处理。

近日，长租公寓品牌蛋壳公寓的爆雷事件引发公众关注，公寓的运营方拖欠房东房租，导致部分租客被扫地出门，还有租客因为使用租金贷，陷入了违约困境。

对此，12月4日，最高人民法院副院长、二级大法官杨万明在国新办发布会上做出回应。

杨万明表示，已经注意到了有关媒体对这个事件的报道，目前，有关地方和部门正在依法依规进行处理。此事如果形成案件进入司法程序的话，人民法院将严格依法进行审理，以事实为根据，以法律为准绳，依法保护公民、法人的合法权益。

【投资建议】

全球酒店行业正在加速整合，在集团化发展趋势下，全面拥抱云产品是下游客户的必然选择。叠加与全球知名顶尖酒店集团香港半岛签约石基企业平台MSA 的标杆效应，公司短期内有望凭借按SaaS 收费的下一代信息系统云产品，快速打入第一梯队客户。国际化战略之外，公司还大力推广直连技术，通过预定及支付两大环节推动平台化战略。

长期来看，公司有望成功复制酒店行业经验，打通酒店、餐饮、零售、休闲旅游等大消费业务，成功转型为基于数据的大消费行业应用服务平台运营商。

预计公司传统软件及解决方案2020/2021/2022 年营业收入为36.44/42.31/48.85 亿元，归母净利润为3.55/4.49/5.80 亿元，EPS为0.33/0.42/0.54 元，对应PE 分别为105/83/64 倍。可比公司2021年PE 一致预测为93 倍，结合公司历史PE 区间表现，我们给予公司2021 年82 倍PE 估值，对应目标市值369 亿元。预计公司云产品2020/2021/2022 年营业收入为3.33/6.64/11.51 亿元，可比公司2021年一致预测PS 为14 倍，考虑到广联达等可比公司云业务进度较快，云收入占总营收比重大，结合公司历史PS 区间表现，我们给予公司2021 年9 倍PS 估值，对应目标市值60 亿元。综合传统及云化两部分估值，我们预计公司2021 年目标市值429 亿元，给予“增持”评级。

【投资要点】

石基业务全面覆盖大消费行业，正向平台运营商转型。作为目前国内最老牌、最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，公司在高星级酒店市场占优率达60%，领先优势明显。除酒店业外，公司还面向酒店上下游的餐饮、零售、支付及休闲娱乐行业客户，提供从高端到低端、从国际到本地、从连锁到单体的全套系统解决方案，形成了覆盖整个消费行业的商业全景图。目前公司正经历从软件供应商到应用服务平台运营商的转型，并提出了“国际化”+“平台化”两大战略，前者带来增量，后者带动增速。

架构+产品+管理全球布局日臻完善。酒店行业正在经历集团化、连锁化的整合洗牌，亟待一套灵活轻便、控本提效的信息管理系统，因此布局全球的云IT 服务体系成为世界级玩家的入场券。公司通过分设参控、收购投资、整合机构、聘用外籍高管等方式不断补全产品矩阵，完善海外宏观布局。海外业务为公司纯增量收入，主要按SaaS 模式计费，2019 年实现ARR 2.6 亿元，增速连续两年超过40%。

国际化决胜云转型，云转型决胜PMS。基于云架构部署的产品更加灵活开放，将帮助公司拓展更多国际集团客户。酒店行业核心系统PMS连接多个业务模块，是云转型的关键。石基有较强的战略前瞻性，已经实现云POS 成功转型，为PMS 上云累积经验。公司目前形成了以IPHotel 为王牌的PMS 细分产品矩阵，并通过产品迭代不断提升客户黏性。2020 年9 月公司签约半岛，有望通过标杆客户进一步放大品牌效应。据测算，核心系统PMS 上云后可为公司撬动60~80 亿元收入。

直连技术前景广阔，通过预定+支付两大环节切入平台化。移动互联网用户规模日益庞大，海量数据有待高效处理，对一站式消费平台呼声也越发急切。而直连技术可以同时保证数据流动性及安全性，公司将凭借直连技术，从预定及支付切入平台化。预定环节与PMS 核心功能交互，预定量的增长将推升PMS 渗透率。支付环节几乎与所有消费场景挂钩，支付流量分成或是新盈利点。公司正在将酒店业经验复制到餐饮零售等行业，有望加速融合大消费领域业务，加速推动公司平台化转型。

【风险提示】

疫情反复拖累国际化进展的风险

收购后整合不佳导致巨额商誉减值的风险

投资建议：金达威是全球维生素A 主要供应商之一，辅酶Q10 市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN 发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022 年EPS 为1.95、2.31、2.77 元，对应PE 分别为18.1 倍、15.3 倍、12.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司12 月2 日发布公告，拟出资3.073 亿元购买江苏诚信药业有限公司86%股权。

交易标的基本情况：诚信药业是一家以生物酶技术为主导，与化学合成技术相结合的高新技术企业，主要生产医药原料、化妆品和膳食补充原料等，拥有丰富的酶库资源。目前主要经营三大原料产品吡喹酮、奥拉西坦和β-烟酰胺单核苷酸，丙胺酰谷氨酰胺即将投产。公司产品通过了WHO 世卫组织、欧盟EDQM（CEP）、美国FDA 注册、日本医药品外国制造业者认定证。估值方面，诚信药业于评估基准日总资产账面价值33，746.96 万元，总负债账面价值21，395.84 万元，净资产账面价值12，351.12 万元。在持续经营的假设条件下，采用收益法评估股东全部权益价值36，000.00 万元，增值23，648.88 万元，增值率191.47%。

本次交易主要目的系扩大公司在原料产业的布局，同时协同发展酶催化绿色技术。本次交易完成后，诚信药业现有业务将扩大公司在原料产业的布局，同时，公司可利用其现有的酶技术平台，着力发展酶催化绿色技术，与公司业务体系形成协同关系，为公司提供更具创新性的，成本效益显著且绿色环保工艺技术，提升公司产品的综合竞争能力，加快 公司实现大健康领域的战略发展目标，为股东创造更大的价值，符合公司中长期的发展战略。

交易完成后，诚信药业将作为公司控股子公司被纳入公司合并报表范围内，对公司2020 年度的经营业绩不会造成较大影响，对公司未来业务发展和经营业绩提升将产生积极影响。财务数据显示，截至2020 年8 月31日，诚信药业资产总额3.37 亿元，净资产1.24 亿元；2019 年和2020 年前8 个月，实现营业收入分别为9833.15 万元和1.17 亿元，净利润分别为-4664.3 万元以及1331.16 万元。

风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。NMN 产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN 产品效用未经过FDA 的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

事件评论

持续推出内部激励计划，彰显长期发展信心。2018 年以来，公司先后推出《第二期限制性股票激励计划》，草案覆盖核心骨干合计513 人，股份数量1，447 万股、占公告日总股本的0.54%；同时发布《第一期员工持股计划》，参与对象包括5 名董事高管以及93 名中层管理人员和核心骨干，持股资金上限为1.1980 亿元。同时，积极推动管理层直接持股激励。2018 年11 月控股股东邱光和分别向徐波、邵飞春转让其持有的约537 万股、269 万股，各占总股本的0.20%、0.10%；2019年9 月2 日控股股东邱坚强分别向陈新生、张伟转让其持有的30 万股，各占总股本的0.0111%；同年9 月12 日控股股东邱光和以大宗交易方式分别向徐波、邵飞春转让其持有的537.13 万股、268.56 万股股份，各占总股本的0.20%、0.10%，交易均价10.45 元/股。2020 年3 月推出第二期员工持股计划也已于9 月完成。

2018 年以来，员工持股计划已推出两期，核心高管连续三年增持，彰显公司长期发展和职业经理人模式转型信心。

2020 Q3 资产质量较优，Q4 零售复苏可期。Q3 报告期末存货较期初减少8.6 亿、较20H1 减少7.1 亿至32.5 亿，考虑到Kidiliz 出表，主业库存基本恢复至17Q3水平。受益于减少新品备货及促销推动，库存清理进度较优；展望后续，在零售改善、渠道补库的背景下毛利率有望迎来改善。展望Q4，零售恢复、旺季低温天气配合及低基础影响下，主营表现有望回暖。

回归主业，核心关注童装龙头地位强化，休闲装改革推进。森马主业以加盟为主，报表恢复滞后于零售端；考虑到零售环境持续改善、渠道低库存及报表端资产质量改善，主营有望迎来改善。公司预告2020 年实现业绩6.2-9.3 亿，Q4 盈利预期改善。预计2020-2021 年实现归母净利7.04 亿、15.65 亿，对应PE 为35.1 倍、15.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 零售环境恶化的风险；

2. 产品风格及渠道结构调整效果不及预期的风险。

在二零一八年的时候，上海证券交易所推出了科技创新板。这个科创板成立的初衷，是让在初创期以及成长期的科技型、创新型的企业都适合在此挂牌上市。

也就是说，科创板股票只在A股上交所上市的。如果有投资者想要投资这只股票的话，必须到上交所开户进行交易。

可能有股民说了，A股市场那么大，有主板还有中小板等等，为什么一定要设立一个科创板呢？

当前A股市场正在经历着一个痛苦难熬的估值重构过程，虽然过程痛苦，但是借壳上市以及低价股炒作等盈利模式将在市场逐渐的减弱下去。

投资者期待在未来的A股市场，绩差的股票再无人问津，从而慢慢走向仙股的行列。因为大家都知道，只有优质股和头部股才能在中长线资金的持续买入推动下，股票价格才能够持续的走高。

而科创板的设立也将推动着A股市场走到一个全新的投资周期中去。头部券商股将率先的在股市中得到受益。当然，因为科创板在初期它是一个新生事物，自然会受到各路资金的追捧，交投上也相对的活跃一些。这样一来，头部券商股就得到了丰厚的股票交易佣金。

科创板的相关细则要要求作为保荐机构的券商，在科创板企业中进行直接的投资，至少要拥有百分之二至百分之五的股权，进行利益与风险的绑定。如果这些科创板的企业成长迅猛的话，那么自然会给券商股带来直接的投资收益。

科创板也给有着优质的子公司股权的相关公司带来了能够分拆上市的机会，进而带来给企业价值重估的投资机会。

当然这不仅仅是创投概念股，拥有大量优质子公司股权的相关个股也有拆分上市的机会。它们的子公司所处的产业领域，大都契合了科创板的设立宗旨。如果这些企业一旦能够分拆上市的话，那么它们的估值重心有望得到上移。

事件评论

11 月汉月销突破1 万辆，推动新能源汽车销量实现高增长。公司旗舰车型比亚迪汉7 月上市后斩获大量订单，11 月销量达到10105 辆，销量再创新高，表现优异，助力公司11 月新能源乘用车销量25553 辆，同比增长139.4%，环比增长15.9%。

2021 款唐DM 8 月上市，竞争力相比老款明显提升，10 月销量已爬坡至3721 辆，11 月亦贡献一定增量。展望后续，随着在手订单加速交付，汉销量有望继续爬坡。

拟增发H 股融资，加大研发投入。12 月1 日公司发布公告：已于近日向证监会提交了关于公司计划发行H 股并在香港联交所主板上市的申请材料。公司本次H 股增发拟发行数量不超过2020 年6 月23 日H 股总数20%，即不超过1.83 亿股H股（公司H 股9.15 亿股），对应不超过总股本的6.7%。本次H 股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。2020 年三季度末公司资产负债率达65.5%，本次募资有助于改善报表质量。汽车行业正处电动化和智能化变革大浪潮，公司加大研发投入，有助于进一步提升竞争优势，看好长期发展。

展望2021 年，新产品周期推动新能源汽车业务改善，业绩趋势向好。秦PLUS 近期正式发布，应用DM-i 超级混动技术，有望抢占燃油车市场，将在2021 年上半年上市。汉上市后销量表现亮眼，2021 年起公司还有多款换代或全新车型，新产品周期将推动公司新能源销量明显改善。单车盈利方面，随着刀片电池的大量应用，预计2021 年有更大降本空间。随着新车放量和降本贡献，公司业绩趋势向好。

比亚迪为新能源汽车龙头，供应链加速开放，看好长期成长性。1）新能源乘用车：

汉引领新一轮产品周期，叠加电池降本，汽车业务业绩有望逐步改善。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，目前已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.69、1.86、 2.20 元，对应PE 为101X、92X、78X。

事件描述

比亚迪发布11 月销量报，11 月总销量53943 辆，同比增长30.6%，其中新能源汽车销量26690 辆，同比增长137.9%。11 月新能源乘用车销量25553 辆，同比增长139.4%，其中纯电动乘用车销量18220 辆，同比增长127.8%，插电式混合动力乘用车销量7333辆，同比增长174.1%；燃油乘用车销量27253 辆，同比下滑9.4%。

风险提示

1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

2. 动力电池降本幅度不及预期。

美股打新的时间很短，通常是在新股上市前3-5天开放。也就是说周一打新的股票，我们最晚也只需要周五就能看到它上市了。所以，打新的股票投资者只要等上3至5天上市就可以买了。

而且美股是T+0交易，即当天买入的股票可以当天卖出，而且没有涨跌停限制，流动性非常好。如果你看好某只美股股票，但是打新又很难打到，那么可以等上市之后就买进，然后看好时机卖出。

下面再来说一说美股打新的特点：

1、美股打新是没有公布中签率的。根据中签经验，好股难中，烂股易中。

2、新股申购越多，中签越多，建议每个账户可认购的资金在3000美元以上。

3、新股仅限可通过公开渠道认购的新股。

4、美股打新申购免手续费和中签费，交易成本每100股是2到3美元，目前公开渠道可供认购的新股30只，开盘平均涨幅约14%，收盘平均涨幅约13%。

对中签情况进行估算（每只股认购150股，好股中30股，烂股中100股），以开盘价和收盘价卖出，收益分别为1682元和1034元（不含卖出成本约90美元），按每个账户3000美金计算，开盘卖了收益率超过50%。

美股打新全流程：

1、券商开户

申购美国新股，依然是通过香港券商的渠道，因此主要是开通香港券商帐户。开通券商账户，不需要到香港现场开通，在线上即可完成开户。

2、账户入金

与A股常见的银证转账不同，香港券商入金一般是通过银行转账（包括FPS转账）的方式将资金转至券商公司账号，部分券商与个别银行支持银证转账。

3、新股认购

美国新股的认购期一般是3到4天，认购最低为100股，在此基础上叠加数量不限制。可以是1股，如101股。

4、中签查询

新股配售结果一般是上市交易日当天公布，一般在上市当天开盘时间查看持仓即可，有时会略有延迟。

5、新股卖出

美国新股上市当天开市之后，新股会有一个现场竞价时间（注意：是现场，网上无法参与），大约1到2个小时后网上才能交易。

美股打新，是以首日套利为主，且大多数新股都是在首日爆炒，因此，新股上市首日即可择机卖出。

美股打新看起来有点复杂，但是如果你真的看好某只股票，并认为它的潜力很大的话，那么完全不需要等上市的时候再买进。可以尝试打新看看，如果中签了，就等于吃上大肉了。如果没有中签，到上市再买也不迟。

投资建议：公司为客车行业优质龙头，客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020年/2021 年归母净利润分别为8.25 亿元/16.11 亿元，给予“买入”评级。 事件：公司发布11月销量报，合计销售客车4567 辆，同比下滑0.28%，环比增长25.39%，累计同比下滑29.37%。 环比改善明显，需求恢复常态。继9、10 月客车销量连续两月实现正增长以来，11 月客车销量延续恢复改善态势，合计实现销售4567 辆，同比虽有微幅下滑，主要受海外需求下滑所致，但环比出现25%以上增长，行业复苏趋势日渐清晰。此外11 月客车产量为4770 辆，同比增长7.7%，行业以销定产模式下，表明行业实际需求恢复较好。 年末需求旺季到来，细分板块全面回暖。销量结构具体来看大客销售1841 辆，中客销售1939 辆，轻客销售787 辆，中大客依然为销售主力，其中新能源预计销量在2000 辆以上同比实现正增长。

年末为各地公交公司招标高峰期，同时考虑到春运提前准备车辆，历来年末均为公交及客运车辆需求旺季，各细分板块需求有望全面回暖，但因2021年新能源补贴政策已明确且下滑幅度有限，新能源抢装力度或弱于往年。 行业走出底部，未来恢复性增长可期。客车行业2017 年以来已经历连续四年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，卡塔尔世界杯的全新订单拉开海外需求恢复的帷幕，随着疫情控制有望在明年逐步释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，销量连续三月恢复常态化需求，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

投资建议：公司 11 月销售表现环比走强，整体表现量价齐涨，1-11 月累计销售金额已完成上年全年的 95.5%，完成率较高。今年下半年以来累计拿地力度持续提升，累计楼面价/销售均价相对稳定。我们预计公司 20-22 年归母净利润分别为 429.8、476.8、528.7 亿元，对应 EPS 为 3.70、4.10 和 4.55 元，对应 PE 为 8.35、7.53 和 6.79，维持“买入”评级。

事件：公司公告 11 月经营简况，11 月公司实现合同销售金额 575.4 亿元，YOY+5.50%，实现合同销售面积 394.4 万方，YOY+8.20%；1-11 月累计合同销售金额 6026.1 亿元，YOY+5.07%，累计合同销售面积 4025.3 万方，YOY+8.87%。

单月销售金额环比走强

11 月公司实现合同销售金额 575.4 亿元，YOY+ 5.50%，环比+10.00%；实现合同销售面积 394.4 万方，YOY+8.20%，环比+7.76%；对应合同销售均价 14589 元/平米，YOY-2.50%，环比上月提升 297 元/平米。1-11 月累计合同销售金额 6026.1 亿元，YOY+5.07%，较上月增速提升 0.05pct；累计合同销售面积 4025.3 万方，YOY+8.87%，较上月增速收缩 0.07pct；对应累计销售均价 14971 元/平米，YOY-3.49%。公司 11 月销售表现环比走强，整体表现量价齐涨，1-11 月累计销售金额已完成上年全年的 95.5%，完成率较高。

单月新增项目以华东二线城市为主，累计权益比例略有提升11 月新增项目 16 个，分别为南京、徐州、南通（+2）、太原（+3）、济南、盐城、鄂州、郑州、佛山（+2）、武汉、洛阳、威海（按项目所在城市土地总价排序），以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：五线城市＝78%：15%：7%；按经济圈划分，长三角：环渤海：中部：珠三角＝46%：24%：24%：7%；按区域划分，华东：华中：华北：

华南＝59%：24%：11%：7%。单月新增项目以华东地区的二线城市为主，城市圈分布上以长三角为主。11 月新增项目占地面积 154.40 万方（环比+86%），新增规划建面 365.8万方（环比+87%），总地价 204.3 亿元（环比+22%）；对应权益建面 252.0 万方（环比+110%），权益地价 139.2 亿元（环比+26%）。1-11 月累计新增项目占地面积 1145.4 万方（YOY-33%），累计规划建面 2441.9 万方（YOY-35%），累计总地价 1539.8 亿元（YOY-30%）；对应累计权益建面 1618.6 万方（YOY-41%），权益地价 1029.0 亿元（YOY-38%）。以建面、地价口径看，单月权益比例分别为 68.9%、68.1%，累计权益比例分别为 66.3%、66.8%，均低于 19 年全年的 72.6%、75.0%。

单月、累计拿地力度均有所提升

11 月单月拿地力度、权益拿地力度分别为 35.5%、24.2%，较 10 月拿地力度分别提升3.4pct、3.0pct。1-11 月累计拿地力度、权益拿地力度分别为 25.6%、17.1%，较 1-10月拿地力度分别提升 1.0pct、0.8pct，今年下半年以来累计拿地力度持续提升。11 月新增楼面价 5584 元/平米，较 10 月收缩 3014 元/平米，楼面价/销售均价为 38.3%，较 10 月收缩 21.9pct，主要由于新增项目的城市布局差异所致。1-11 月累计楼面价 6306 元/平米，累计楼面价/销售均价为 42.1%，略高 19 年全年 39.0%的水平。

风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

点评：

接力“桐昆转债”，二期转债提前赎回。“桐20 转债”是公司于2020 年3 月发行的二期23 亿可转债，2020 年9 月7 日“桐20 转债”进入转股期，截止2020 年9 月30 日，尚未转股金额为22.9983 亿元，占比99.99%。截止2020 年12 月3 日，尚未转股金额为22.08 亿元，占比96%。4 季度以来，“桐20 转债”发生转股0.9183 亿元，占比0.04%，新增股数约为639.93 万股。因上市时间较短，“桐20 转债”转股速度较慢，2020 年11 月中下旬到12 月临近触发强赎条款，转股速度显著提升。若以2020 年9 月30 日可转债存量为参考，90%的转债在赎回登记日前完成转股，将转增股本约1.44 亿股。按照3 季度公司总股本计算，转债转股对正股的稀释率为7.80%。截止2020 年11 月16 日，公司控股股东及一致行动人持有“桐20 转债”面值5.31 亿元，占公司发行金额的23.1%，比例相对较高，因此本期可转债转增股本后对控股股东及一致行动人的股权稀释程度较“桐昆转债”赎回时更低。短期内两期可转债触发强赎，转增股本摊薄收益的压力较大。

进军纺织板块，产业链一体化再推进。公司将出资10 亿元在江苏省宿迁市沭阳县高墟镇临港产业园成立全资子公司：江苏桐昆恒阳化纤有限公司，经营范围主要为纺织品制造与销售。子公司设立主要是为了实施桐昆股份在沭阳县拟建的240 万吨/年长丝（短纤）、500 台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能中心项目。本项目的产品主要为新型功能性纤维、高档纺织及染整面料；总投资金额拟为150 亿元左右，主要来源为自筹资金和银行贷款；项目建设将根据项目地市场发展情况，进行分期实施。江苏省作为国内纺织服装的优势产地，区位优势叠加公司产品的高附加值，项目发展前景广阔。桐昆股份通过参与投资浙石化炼化一体化项目，已经形成了“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”的产业链一体化。通过本次对江苏沭阳项目的投资，公司完整打造了“芳烃-PTA-聚酯-民用丝-织造-染整”的石化聚酯产业链，公司作为国内聚酯龙头，产业链延伸将进一步降低企业生产成本，扩大生产能力，优化公司竞争内核。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.69 亿元、48.36 亿元和54.27 亿元，EPS（摊薄）分别为1.30 元、2.27 元和2.54 元，对应PE 分别为15 倍、9 倍和8 倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升，并且公司配套并自给自足PTA，经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势。公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司净利润进一步增强，我们维持公司“买入”评级。

风险因素： PX、PTA 和MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

简评

十一月销量再创历史同期新高，实现连续 8 个月增长。

11 月公司共销售整车 38，072 辆，同比增长 46.07%，7-10 月公司销量同比分别增长 17.44%、20.93%、24.47%、25.72%，11 月涨幅进一步扩大，再次刷新同期销量新高。公司从二季度起进入销量连续增长期，4 月至 11 月销量连续 8 个月同比正增长。前十一个月公司累计销量 292，420 辆，同比增长 14.72%，已超过去年全年累计销量。公司本月全部板块实现正增长，其中轻客、轻卡等板块增长显著，公司战略层面举措效果明显，复苏逻辑逐步兑现。

轻卡同比增长 74.49%，板块供需双变迎来 3-5 年强周期。

11 月江铃卡车共销售 14，437 辆，同比增长 74.49%，增速再创新高。本年卡车累计销售 116，098 辆，同比增长 35.93%。我们认为轻卡行业将迎来 3-5 年强周期，供给端大吨小标治理、蓝牌车上牌上路严格等政策将有效带动换车需求，需求端高速收费新规降低部分轻卡负担、快递电商迅猛发展引发物流类轻卡需求提升、城市冷链运输崛起扩大中高端轻卡需求空间、排放政策的切换等将从需求侧为市场注入活力，公司是行业龙头，有望通过持续优化产品结构获取更多市场份额。

“新宝典”带动皮卡持续增长，强产品力坐稳市场风口。

11 月江铃皮卡共实现销量 7，094 辆，同比增长 22.73%，本年累计销售 57，269 辆，同比增加 10.11%，自今年 6 月以来已连续实现 6个月同比正增长，8 月底上市的新宝典销量提振明显。公司紧抓皮卡市场政策约束有序松绑和乘用化风口，有望在马太效应逐渐显著的市场格局中把握更多份额。

轻客时隔一年月销再破万，福特新车型落地可期。

11 月江铃轻客共销售11，898 辆，同比增长48.65%，为继2019 年12 月以来再次月销破万的一个月。前十一个月公司轻客累计销售80，284 辆，同比增长13.83%。上半年江铃轻客受益于疫情期间救护车等高毛利板块的特种需求，销量取得了较大程度的增长，三季度轻客板块稳健增长，进入四季度公司轻客销量增长重新加速。轻客为公司高毛利板块，奠定了公司营收和利润的基本盘，今年北京车展亮相的全新高端轻客新世代全顺Pro 预计将于本月中上市，进一步提升未来公司轻客水平。11 月江铃SUV 共销售4，643 辆，同比增长15.90%，前十一个月累计销售39，245 辆，同比减少17.15，由福特导入江铃的新款中型SUV 即将于明年落地，未来有望进一步推高销量。

投资建议

公司11 月销量表现延续大涨态势，各板块销量全面大涨，月销量再创历史新高，业绩步入加速回升通道。考虑到汽车行业下半年环境改善、长期部分板块宏观增长逻辑明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构逐步改进积极拓展高毛利板块，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为33X、18X、13X。

风险提示

新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。

盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.52/1.76/2.09 元，当前股价对应 PE 分别为 23.00/19.87/16.75x。给予“买入”评级。

报告摘要：

众望布艺是国内研发、设计和生产中高档沙发装饰面料及沙发套制造龙头，产品主要销向美国客户，是美国家居市场主要供应商之一。

美国房地产高景气下国内出口回暖，公司收入有望保持高增：1）受宽松流动性和低利率推动，美国房地产景气度持续走高，2020 年 10月美国现房销量折年数 685 万套，创 15 年新高，叠加疫情期间长期居家对生活品质要求提升，沙发需求将迎来较快增长；2）受海外需求回暖和美国地产销售带动，我国家具及其零件出口 6 月同比增速转正后逐月改善，10 月同比增速达 28%，预计四季度出口将继续保持较高景气。公司作为美国家居主要供应商之一将显著受益。

国内布艺沙发前景广阔，渗透率有望持续提升：1）我国商品房销售不断增长带动沙发市场规模较快增长。随着城镇化进程的不断推进，在新房和二手房交易增长的推动下，未来国内沙发市场空间将进一步提升；2）在消费升级推动下，沙发消费将更加追求舒适个性化，中高档沙发渗透率有望持续提升；3）布艺沙发具有款式多样、清洁方便、价格相对便宜等优势，更符合年轻人的居家生活偏好，未来市场份额有望持续提升。

新建面料项目解决产能瓶颈，带动收入和毛利率共同提升：公司产能利用率常年保持高位并逐年增长，带动外协产量占比同步升高，2019 年面料产能利用率达 119.6%已超负荷运行，外协产量占比达19.98%，2020 年外协占比进一步攀升。随着未来新建产能释放，公司面料年产能将达 2220 万米，较当前增长 68.2%，产能不足问题将有效缓解。未来公司将继续深耕美国市场，同时积极拓展国内、中东等市场，预计业绩将加速增长。

风险提示：贸易摩擦升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲软，原材料成本及汇率波动，业绩预测和估值判断可能不达预期

投资建议：我们预计公司 2020 年-2022 年的净利润分别为 0.28 亿元，4.02 亿元，5.52 亿元，EPS 分别为 0.02/0.31/0.42 元/股。考虑到公司新品种审核通过也公司提供品种支撑，市场竞争力强劲，我们给予“增持-A”投资评级。

事件：2020 年 12 月 3 日，公司发布公告称，根据《中华人民共和国农业农村部公告第 360 号》，隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培育的共计 185 个品种获得国家审定通过，其中水稻新品种 132个，玉米新品种 52 个，棉花新品种 1 个。

获审品种行业领先，行业地位进一步巩固：此次国家农作物品种审定委员会共审定通过了 574 个稻品种、 802 个玉米品种、26 个棉花品种及 48 个大豆品种。公司及下属子公司此次获批的水稻新品种占所有新获批水稻品种的 23%、获批玉米新品种占此次所有获批玉米新品种的 6.5%、获批棉花品种占所有获批新棉花品种的 3.8%。公司此次通过的品种审定远超于同行业其他公司，不仅彰显了公司强劲的研发实力，更有助于进一步巩固公司行业地位。

研发能力强劲，商业化育种体系完善：公司多年来持续进行研发投入，2019 年研发投入占营收比例为 13.15%，较 2018 年提升 0.6pcts。

得益于领先的商业化育种体系和强大的科研创新能力，公司进一步继续扩大新品种竞争优势。1）水稻新品种方面：此次一批高档优质新组合通过审定，悦两优 2646、悦两优美香新占等品种达到部颁一级、二级品质标准，将有效提高公司优质稻领域的市场竞争力；高产抗病新组合臻两优系列进一步提高了品种的稻瘟病抗性和种子质量；隆晶优8401 等一批麦茬籼稻组合通过审定，填补了公司麦茬籼稻区品种的空白；2）玉米新品种方面：不仅一批已获得审定品种继续扩大优势区域，更有一批新品种获得国家审定，丰富了不同区域品种类型。公司此次高档优质、高抗丰产品种的审批通过，将为公司未来持续增长提供强大品种支撑。

风险提示：虫害及自然灾害风险、疫情风险、新品种研发和推广风险、产业政策变化风险、市场波动风险。

投资建议：我们预计公司 2020-2022 营业收入分别为 40.87、49.05 和 61.31亿元，实现归母净利润分别为 3.84、4.64 和 5.98 亿元，EPS 分别为 0.42、0.51 和 0.65 元，市盈率分别为 42X、35X 和 27X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位，以及子公司铖昌科技分拆上市后广阔发展前景，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

事件：公司近日召开 2020 年第四次临时股东大会，并审议通过了《关于筹备拟分拆铖昌科技上市的议案》以及《关于修改铖昌科技盈利预测补偿协议的议案》。公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市，董事会授权公司经营层实施分拆铖昌科技上市的前期筹备工作。

公司筹备铖昌科技拟分拆上市事项，有利于更好的发展铖昌科技微波毫米波射频芯片相关业务：控股子公司铖昌科技目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大，发展空间进一步提升。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，分拆上市有望助力其顺应市场快速发展。

铖昌科技成功分拆后公司有望长期受益其增长：截止 2020 年 12 月 2 日，公司持有铖昌科技 66.80%的股权，为铖昌科技第一大股东。分拆上市完成后，公司仍将控股铖昌科技，其整体经营情况、财务及盈利状况均将在公司合并报表中予以反映。虽然因权益比例下降以及募集资金周期影响，公司短期业绩可能会有些波动，但长期来看，铖昌科技单独上市后融资、经营规模扩大，其增长也将持续利好公司。

另外，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，与公司其他业务保持较高的独立性，分拆后对公司其他业务发展影响较小。公司总体战略布局或将更加清晰，有望集中优势发挥各业务板块的能动性，并提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

公司有望达成分拆子公司所需的相关条件：根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，公司业绩需满足 “上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元人民币”等相关分拆条件。

目前公司 2018 年度、2019 年度、2020 年 9 月 30 日扣除按权益享有的铖昌科技的净利润后，归母净利润（扣除非经常性损益前后取孰低）分别为1.62 亿元、2.34 亿元、2.48 亿元。公司截至目前自 2018 年以来合计盈利6.44 亿元，已超过相关规定要求。另外，疫情影响消退，公司或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，全年业绩发展向好，我们认为后续公司无法完成分拆条件的可能性较小。

风险提示：子公司分拆因各项原因被暂停、被终止的风险；疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。

盈利预测：公司作为国内氨纶行业龙头，随着其对华峰新材的收购，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液，我们认为，随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强，公司盈利能力有望持续高增长。预计 2020-2022 年，公司实现营收 145.10 亿、173.23 亿、197.30 亿，同比增长 5.3%、19.4%、13.9%；实现归母净利润 17.24 亿、21.75 亿、26.69 亿，同比增长-6.4%、26.2%、22.7%，对应 PE 25.67X、20.34X、16.58X。首次覆盖给予“推荐”评级。

崛起的华峰：穿越周期，走向成长。2019 年华峰氨纶公司以 120 亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材，公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。截至目前，公司拥有氨纶产能 18.5 万吨/年，己二酸产能 74 万吨/年，聚氨酯原液 42 万吨/年，市场占有率分别达 25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务，2021 年公司预计将再新增一套 4 万吨/年装置投产，远期规划实现 40 万吨/年氨纶产能。2）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到 115 万吨/年，己二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料 20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各 10 万吨。从产能扩张层面看，华峰氨纶的发展脉络清晰，随着公司新增产能的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。

氨纶是化纤产业链上的成长型品种，公司具备盈利爆发力。1）氨纶行业层面，过去 10 年，氨纶需求端的复合增速为 12.4%，需求增速近乎一直在纺织服装需求量增速之上。我们认为，随着国民经济水平的不断提高，人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高，氨纶需求有望不断增加。

2）公司盈利层面，受益于纺织服装需求刺激，氨纶产品于今年 10 月触底回升，根据我们测算，当前氨纶原材料价差已扩大至 19540 元/吨，较上月提升 4560 元/吨，较去年同期提升 5320 元/吨。当前华峰氨纶拥有 18.5万吨产能，按照每个季度 4-5 万吨的氨纶销量，氨纶价差每增加 5000 元，华峰单季度氨纶税后利润将增加 1.5-2 亿元。

己二酸需求有望迎来爆发，公司业绩弹性大。1）规模方面，公司现有己二酸产能 74 万吨，根据公司未来规划，己二酸产能将提升至 115 万吨，届时公司产能将超越巴斯夫成为全球第一。2）盈利能力方面，公司己二酸毛利率处于行业内领先地位，其 2017-2019 年己二酸毛利率分别为20.2%、29.0%和 24.5%，均高于行业内主要竞争对手。我们认为，未来可降解塑料的推广以及 PA66 的技术突破都将拉动己二酸的需求，己二酸产品价格存在巨大提升空间。

聚氨酯原液板块：公司是鞋底原液产能最大企业，市占率高、品牌力强。

1）市占率层面。根据公司公告，2018 年中国地区聚氨酯鞋底原液生产企业总产能约 117 万吨/年，生产厂家主要分布在浙江，江苏，山东，福建等地，其中产能最大的厂家是华峰新材，拥有鞋底原液产能 42 万吨。2018年国内鞋底原液累计产量约 53.6 万吨，其中华峰新材产量达 33.6 万吨，其聚氨酯鞋底原液国内市场份额达到 63%，公司聚氨酯鞋底原液市占率高。2）品牌力层面。公司子公司华峰新材拥有的“聚峰”商标为中国驰名商标，下游客户包括耐克、阿迪达斯、斯凯奇、李宁等世界著名运动产品制造企业，都直接或间接使用公司产品，公司鞋底原液具备较强的品牌力。

风险提示：新增产能投放不及预期，产品价格下跌，原材料价格大幅涨价，下游需求不及预期，国内外疫情出现反复等。

盈利预测与投资建议：我们认为疫情之后公司恢复强劲，经营趋势持续向好。

预计公司 2020-22 年收入为 4.13、8.27、9.51亿元，同比增长-34.5%、100.2%、15.1%；归母净利润为 1.55、2.04、2.53 亿元，同比增长 29.5%、31.4%、24.2%。PE 估值方法：给予 2021 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 8.63元-9.86 元。给予“优于大市”评级。

早教业务逐步复苏。3Q20 营业收入 1.39 亿元（-32.03%），较 1Q 的 0.57亿元（-53.52%）和 2Q 的 0.69 亿元（-54.61%），环比改善。3Q 收入回升主要源于 5 月下旬开始的公司早教中心的的陆续复课。截止 8 月 28 日，公司超过 78%的中心正式复课。我们认为，随着疫情好转，公司收入状况有望得到进一步改善。

3Q 毛利率环比改善，现金流恢复充盈。3Q 毛利率为 56.06%（-12.74pct），较 2Q 毛利率 31.12%（-34.66pct）环比改善。前三季度归母净利润为 1.02亿元（+22.31%），其中 3Q 实现归母净利润 1.25 亿元（+153.93%），主要系剥离制造业子公司的非经扰动；3Q 扣非归母净利润为 4310 万元（-11.70%），较 1Q 的-354 万元（-122%）和 2Q 的-1845 万元（-192%）大为改善。受疫情影响，1Q、2Q 经营活动现金流为负，随着公司业务逐渐恢复，3Q 经营活动现金流净额增至 1744 万元。

出售三垒科技，聚焦早教业务。公司出售传统制造业子公司大连三垒科技有限公司 100%的股权，调整产业结构，战略聚焦早教业务，有望实现高质量发展。此外，监管趋严使中小机构生存空间进一步压缩，头部机构有望迎来扩张机遇。公司在一二线城市布局的基础上，深挖下沉市场，推出副牌“小吉姆”，有望进一步巩固市场地位，发掘新的增长点。

后疫情时代有望引领行业集中度。随着国内新冠疫情好转和疫苗落地进展的加快，早教行业也将迎来复苏。公司作为早教行业的龙头，凭借自身平台和资金优势，有利于整合早教行业疫情期间行业闲置的优质物业资源和教师资源，在后疫情期间引领行业集中度的提升。

风险提示：政策监管趋严，门店客流恢复缓慢，高管人员变动，教育管理团队流失。

盈利预测：我们预计中钢国际2020-2022 年营业收入分别为147.6、179.8、214.1 亿，归母净利润分别为6.0、7.6、8.8 亿，基本每股收益分别为0.48、0.61、0.70 元，对应PE 分别为8.9X、7.0X、6.1X。首次覆盖，给予买入评级。

冶金工程龙头，国际工程翘楚。1）冶金为主，多元业务布局。公司以钢铁、化工等领域的工程建设为主业，积极布局节能环保、高新技术、安全与职业健康相关业务。2）资质齐全，技术领先。公司拥有多个行业的甲级工程设计资质及甲级工程咨询资质，在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等领域构筑了较高的技术壁垒，其中带式焙烧机和控轧控冷工艺成套技术均达到先进水平。3）国际市场布局广阔，声誉较高。全资子公司中钢设备在海外冶金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起较为完善的经营网络。

行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动国内需求。行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019 年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击， 2020 年1-10 月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP 的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。

业绩拐点已现，战略重心侧重国内。1）19 年收入快速增长，20 年业绩加速修复。2019 年公司营业收入同比增长60.3%至134.1 亿元，2020 年疫情影响下，公司前三季度收入增速回正，归母净利润同比仅下滑4.53%，彰显了较强的业绩修复能力。2）战略重心侧重国内，在手订单饱满。近几年国内钢铁行业产能置换和节能环保趋势明确，冶金工程需求上升，公司战略重心侧重国内，2020H1 公司国内营业收入占比提升至75.7%。截至三季度末，公司未完工和未开工订单440.59 亿元，订单保障倍数3.28，能够为未来业绩提供充足保障。

宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。据公司10 月29 日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019 年利息支出同比增长112%至1.28 亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。

中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益。1）中钢天澄业绩加速，打造盈利增长点。中钢天澄2018-2019 年收入增速分别为24.4%、16.5%，净利润增速分别为9.9%、37.1%。随着国家环保政策的不断落实，中钢天澄业绩有望稳定增长，支撑公司未来业绩。2）拟转让佰能电气，预计贡献一次性投资收益。公司拟转让中钢设备持有的佰能电气27.78%股权予东土科技，预计贡献一次性税后投资收益2.36 亿元，增厚公司业绩。

风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、佰能电气出售进度不及预期、应收账款回收风险

盈利预测：我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为2.9/4.3/5.8 亿元，预计2020/2021/2022 年归母净利润为1.0/1.4/1.9 亿元（ 同比+12%/44%/+37%），对应目前股价的市盈率为67x/46x/34x，上调至“买入”评级，给予目标价84 元，对应2021 年60 倍PE。

事件：昨日公司发布公告拟在上海成立上海运营中心，包括运营管理中心、营销体验中心等。同时公司拟购置位于上海市闵行区园秀路28 弄6 号房产作为上海运营中心场所使用，建筑面积暂测为2363.62 平方米，房屋成交总价不超过9500 万元人民币，用于办公用房。

成立上海运营中心发力C 端市场，未来有望成为公司新增长点。明年公司将加大力度拓展自有品牌，未来将采用山东+上海双中心运作模式，上海作为C 端运营桥头堡，上海运营中心的设立将有望助力公司开发长三角地区市场，为客户提供更方便、快捷的服务。华东是消费大省，千禾、安井等公司亦是从华东走向全国，预计公司明年将以上海为突破口在华东进驻线下渠道，从KA 到流通试水C 端市场。

B 端新老客户齐发力，明年营收增速有望超过30%。疫情催化了餐饮标准化进程，加速复合调味料向B 端渗透以替代人工。同时公司积极拓展B 端客户，发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。老客户方面三季度呈现恢复性增长（餐饮客户Q1/Q2/Q3 收入增速分别约为-36%、-30%、+11%），明年随着老客户订单的正常化和新客户的拓展，B 端放量可期。

公司深耕复合调味料赛道，在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局，公司有望进入发展新周期。我们认为疫情对公司管理及运营能力均是挑战与历练，疫情期间公司实现零售渠道爆发式增长，在把握大B 优势的同时，公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看，公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延伸，我们期待公司未来发展活力释放，看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。

风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。

核心观点

销量高增长、宝马展热销，行业高景气持续验证今年疫情后国内工程机械行业需求旺盛，10 月份起重机销量持续高增长。11 月底上海宝马展期间，龙头工程机械企业产品销售火爆，据统计，三一、中联均拿到超200亿订单，大幅提振市场信心。行业的高景气度持续得到验证。

传统优势产品混凝土、起重机械龙头地位稳固混凝土机械方面，Q3 单季国内销量同比增长超过90%，其中泵车、搅拌车同比增长超过100%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；起重机械方面，大吨位汽车吊、履带吊市场位居行业第一，其中大吨位履带吊订单火爆，订单已经排到明年三季度。公司混凝土机械、起重机体量稳居前二。其中塔机截至9 月发货额过百亿，Q3 单季同比增长50%，目前市场份额近50%，年底有望超50%，在三大龙头中一枝独秀。随着下游客户对设备统一化标准化要求不断提升，公司规模化壁垒和品牌优势将进一步加强，行业龙头地位稳固。

新兴产品加速成长，有望成为公司利润强力增长点土方机械方面，前三季度收入同比增长244%，挖机销量上半年同比增长超800%，三季度销量跃居国产品牌第5 位。根据公司规划，未来三年挖机收入有望持续翻倍，在十四五期间达到200 亿水平；高空作业机械方面，公司进入行业首年市场份额便稳居行业第一梯队。11 月24 日公司高空作业平台产品发往欧洲，再次突破重要海外市场；农业机械方面，三季度收入同比增长87%。公司预计2025 年智慧农业年均收入将达100-150 亿元，年均盈利可达10-20 亿元。根据公司2021 年规划，土方机械/高空作业机械/农业机械明年将实现100%/100%/50%以上增长，其中土方机械和高空作业机械将成为公司未来利润的强力增长点。

盈利预测与估值

工程机械行业持续高增长。相比三一重工，公司估值水平仍处低位，有望进一步修复。

预计公司2020-2022 年可实现归母净利润71、85、92 亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS 为0.90/1.07/1.17 元，PE 为11.2/9.5/8.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

投资建议

预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.38 元、0.43 元、0.47 元，当前股价对应PE 为21.6x、19.2x、17.5x。我们认为，未来公司受益于跨境电商发展，业绩将呈现持续增长趋势，目前PE 水平相对合理。

维持给予“推荐”评级。

事件

近期，公司先后发布《关于拟参与南方航空货运物流（广州）有限公司增资的公告》和《关于拟在墨西哥设立全资子公司的公告》。

公司拟参与南方物流混改，旨在增强跨境全链条物流服务能力航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示，航空货运价值链中，出发地货代占12.2%、出发地机场货运占7.3%、航空承运人占48.8%、目的地机场货运占7.3%、目的地货代占24.4%。我们认为，若此次交易完成，将进一步提升华贸物流跨境物流服务能力，丰富公司在航空产业链中的产品体系，增强了航空货运服务的稳定性。

公司拟在设立墨西哥设立全资子公司，旨在加快境外网络布局，拓展海外市场

随着跨境电商的深化发展，能够率先构建全球物流网络布局的公司将更具有竞争力。公司选择美洲重要贸易国墨西哥设立子公司，反映了美洲市场具有较大的物流需求，同时公司也把握机会加快境外网络布局，拓展海外市场，切实提升公司网络协同能力和整体盈利能力。

2020 年11 月航空货运价格再次反弹，持续支撑公司业绩改善据TAC 航空货运价格数据显示，2020 年11 月上海至北美航空货运价格为7.24 美元/公斤，环比增加26%，同比增长102%，呈现反弹趋势。因此，未来国际航空货运运价仍将保持一个较高水平，这将有利于支撑公司国际空运业务的未来1 年的业绩表现。

我们的分析与判断

进一步深入乘用车座椅市场，紧盯未来新能源车型配套机会。公司是国内座椅研发、生产及销售的龙头企业，2020 年前三季度，公司乘用车座椅业务实现收入2.36 亿元，占公司前三季度总营收的24%。

上汽集团始终是公司乘用车业务的重点战略客户，此次被上汽拟选定为斯柯达品牌汽车座椅零部件的供应商，进一步说明大型整车企业对公司乘用车座椅品牌和质量的认可。公司已实现了对上汽荣威i5、i6车型的批量供货，我们认为未来若能实现对上汽斯柯达的批量供货，将一定程度上提振公司业绩。同时，公司也已对上汽新能源EX21 项目开始供货，公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使公司的轻量化技术处于行业领先地位，未来若能与全球顶级新能源车企达成合作，我们预计将为公司业绩带来较大增长空间。

公司是工程机械座椅标杆企业，商用车领域是未来重要增长点。

公司长期为卡特皮勒、三一重工、徐工、杭叉等国内外知名主机厂供应工程机械座椅，被卡特皮勒评为“铂金供应商”，公司在国内工程机械座椅市场持续占有较高市场份额。乘用车方面，公司与东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒等家商用车企业保持稳定供货关系。2020 年，1-10 月工程机械销量累计同比增速达34.5%，1-11 月重卡销量累计同比增速高达39%，受益于下游需求旺盛，我们预计今年公司工程机械与乘用车座椅业务板块将为公司贡献增量业绩。

航空座椅业务受疫情影响短期下行，长期空间仍具，或实现弯道超车。今年受疫情影响，全球航空客运行业景气度下行，航运客流下降，新增飞机的座椅需求和存量飞机的替代需求均有所减少，我们预计公司航空座椅业务短期可能为公司营收带来少许负面影响。长期来看，随着新冠疫苗的研发进度加快，全球航空业景气度持续恢复可期。

公司的英国子公司Acro Aircraft Seating Limited 作为全球前五位的航空座椅供应商，是空客、波音翻新机市场的供应商，并与美、法、中等多家航空公司保有长期稳定的合作关系。我们认为，航空业的低景气周期可能会加速航空零部件行业的洗牌与整合，公司以稳定供货和服务能力，或将加速航空座椅核心零部件和总装业务的国产化进程，得以在行业发展低谷中实现快速发展。

投资建议

公司是国内座椅的龙头企业，下游应用领域布局广泛，需求量大。

公司深入布局乘用车座椅市场，配套合作车型逐渐增加，未来有望突破外资及新能源车市场。工程机械及乘用车座椅业务稳定发展。航空座椅业务短期受航空业下行影响，长期或将在行业洗牌与整合中脱颖而出。

我们预计2020-2022 年公司可实现归母净利润0.59/0.89/1.17 亿元，对应2020-2022 年PE 为65/43/33 倍，首次给与 “谨慎推荐”评级。

风险提示

乘用车销量不及预期的风险；工程机械销量不及预期的风险；航空业复苏不及预期的风险。

点评：

销售持续增长。2020 年11 月公司实现销售金额267.6 亿元，同比增长13.5%，环比增长6.1%；实现销售面积195.3 万方，同比增长7.7%；销售均价13702元/平方米。公司1-11 月累计实现销售金额1950.8 亿元，同比增长14.1%；实现销售面积1463.7 万方，同比增长9.0%，销售均价13328 元/平方米，同比增长4.6%。

保持拿地力度。11 月新增10 个地块，拿地建面106.1 万方，同比增长42.3%，拿地金额78.4 亿元，同比增长116%，拿地均价为7389 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为29.3%。按11 月拿地金额计算，二线占比26.6%，三四线占比73.4%；11 月拿地金额占比较高的城市有：临沂（18.2%），泰州（17.7%）、南京（17.0%）、南通（16.2%）。1-11 月累计新增拿地建面1289.3 万方，累计拿地金额665.2 亿元，拿地均价为5159 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为34.1%，去年全年此比例为27.8%。

财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为136%，相较去年末下降了32.4 个百分点，有息负债余额为807.8 亿元，剔除预收账款的资产负债率仅为51.83%，现金短债比为1.15。

投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021 年公司EPS 为1.87 元、2.41 元，以2020 年12 月3 日收盘价计算，对应PE 分别为5.3倍、4.1 倍，维持“审慎增持”评级。

点评：

11 月销售稳步增长。2020 年11 月，公司实现合同销售面积394.4 万平方米，同比增加8.2%，合同销售金额575.4 亿元，同比增加5.5%；销售均价14589元/平方米，同比下降2.5%。1-11 月累计实现合同销售面积4025.3 万方，同比增长8.9%；实现合同销售金额6026.10 亿元，同比上升5.1%；销售均价14971元/平方米，同比下降3.49%。

11 月拿地力度加大。公司11 月新增16 个开发项目，拿地金额204.25 亿元，拿地总建面365.80 万方，拿地均价5523 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为35%，拿地力度加大。2020 年1-11 月累计拿地金额1539.8 亿元，拿地总建面2441.9 万方，拿地均价6306 元/平方米，拿地金额占销售金额比重为25.6%，去年全年该比例为36.7%。11 月拿地金额占比较高的城市为南京、徐州、南通。1-11 月拿地按金额计算，一线城市占比5.0%，二线城市占51.9%，三四线城市占比43.1%。

公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020 年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97，预计未来有较大概率全部达标。有息负债以银行借款和应付债券为主，截至半年度末有息负债中银行借款占比为 55.8%，应付债券占比为 25.5%，其他借款占比为 18.7%。从公司债券发行成本来看，11 月发行的两种公司债票面利率分别为3.5%、4.1%，保持较低水平，融资优势明显。

投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021 年的EPS 为3.80 元和 4.31 元，以2020 年12 月3 日收盘价计算，对应的PE 为8.1 倍和7.2 倍，维持买入评级。

风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。