菱用海口的日光灯 
盈利预测与投资建议：低温龙头新鲜赛道持续发力，奶酪、冰品实现良好补充，海外业务持续实现高增长，随心订平台迎转型。结合以上，我们预计20-22 年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07 亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85 亿元，EPS 分别为0.48、0.58、0.72 元，对应PE分别为33X、27X、21X，维持“推荐”评级。
事件：公司前三季度实现营业收入187.25 亿元，同比增长9.26%，归母净利润4.26 亿元，同比下滑4.16%。单三季度来看，公司实现营业收入65.79 亿元，同比增长8.8%，归母净利润1.17 亿元，同比增长53.10%。
分产品来看：液态奶前三季度营收106.69 亿元，同比增长3.35%，其他乳制品营业收入57.73 亿元，同比增长21.52%，牧业产品实现营收13.97亿元，同比增长1.34%，其他业务实现7.18 亿元，同比增长27.7%。液态奶增速较为平稳，海外新莱特实现稳健增长，驱动营收增长。
分区域来看：前三季度上海地区实现营业收入53.2 亿元，同比增长19.68%。外地区域营收86.75 亿元，同比下滑2.83%，境外区域实现营收45.63 亿元，同比上涨25.25%。
毛利率承压，优化费用支出，加大研发投入拓展持续动能。公司前三季度销售毛利率为29.23%，同比下滑2.97pct，销售净利率同比下滑0.42pct至为3.16%。Q3 以来，生鲜乳价格走高，带来成本压力。同时，新莱特业务低毛利率稀释整体毛利率水平。净利率同比下滑幅度较毛利率同比下滑水平有所收窄，公司控费效果较为明显。公司前三季度期间费用率为25.19%，同比下降1.05pct，其中销售费用率同比下降0.83pct 至21.64%。
公司加大研发投入力度，前三季度研发费用同比增长43.83%，用于新品研发，有望提供持续动能。
风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.51/3.56/4.57 亿元，EPS 分别为0.79/1.13/1.44 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年36-40 倍PE，对应合理价值区间28.44-31.60 元，对应4.4-4.9 倍PB。维持“优于大市”评级。
投资要点：
公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收25.62 亿元，同比+19.47%，实现归母净利润1.69 亿元，同比+29.07%，实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比+31.97%；毛利率22.83%，同比+1.55pct，净利率6.58%，同比+0.49pct；期间费用率同比+0.44pct，其中销售/管理（包含研发）/财务费用率分别同比+0.14/+0.15/+0.14pct；经营活动现金流同比+144.19%，主要系收入增加及应收票据到期托收增加。
2020Q3 营收净利大幅增长，毛利率同环比均实现改善。2020Q3 公司营收同比+43.39%，归母净利润同比+85.36%，扣非归母净利润同比+111.50%；毛利率22.76%，同比+2.77pct、环比+0.30pct，净利率7.00%，同比+1.59pct、环比-0.31pct；期间费用率同比-0.60pct、环比+1.55pct。我们判断，公司2020Q3 毛利率的同、环比改善，体现了客户结构升级对盈利能力的正向作用。
我们判断，公司三季度营收净利同比大幅增长主要受益于下游商用车客户的持续景气和乘用车客户的销量增长。商用车业务方面，公司目前与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业保持良好合作关，2020Q3 国内商用车销量同比+46.5%，维持高景气。
乘用车业务方面，公司客户主要包括吉利汽车、上海汽车、奇瑞汽车、江铃福特、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、长城汽车、长安福特、特斯拉等，2020Q3 国内乘用车销量同比+7.7%，其中吉利汽车、上汽乘用车、奇瑞汽车、长城汽车销量分别同比+8.6%、+4.5%、+15.1%、+26.2%。
业务拓展稳步推进，实现外资、合资客户突破。公司以技术创新和产品结构优化为推动力，通过卓越的产品品质和快速响应的服务，抓住机遇，积极拓展新客户。2020H1 公司与上海大众、特斯拉等达成了合作关系，取得了上汽大众NEO、Model Y 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。我们判断，随着合资、外资新项目逐渐量产，公司整体盈利能力有望再提升。
风险提示。主要客户车型销量不及预期；工厂建设进度不及预期；下游客户出现信用风险
菱用海口的日光灯 盈利预测和估值
考虑到行业景气、公司转型下毛利率提升和募集资金到位，预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元、0.48元，对应PE为18倍、14倍、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
事件：
精工钢构公布其三季报，2020年前三季度，精工钢构实现营收77.60亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长58.26%。
投资要点：
利润增速高于营收主要由于毛利率提升，同时控费效果显著报告期内公司利润增速高于营收，一方面，受益于公司从分包商向EPC工程总承包商转型，毛利率相比去年同期提升1.17个百分点，另一方面，其期间费用率9.39%，同比下降1.25个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0.12、0.24、0.33和0.56个百分点，费用控制能力增强。
行业持续景气，订单放量明显
前三季度公司累计新签订单135.3亿元，同比增长+20.5%，三季度单季度新签35.5亿元，同比增长+56.7%，订单放量呈现加速态势，为后续业绩提供较好保障。
公司商业模式转型值得期待
目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商进行转型，商业模式发生变化：从钢结构工程的分包商，向整体建筑产品和全套建造服务的提供商转型。在此转型过程中，公司在产业链中的地位有望得到提升（更接近业主），定价权也有望得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），并带动相应的盈利能力和现金流改善，后续转型效果值得期待。
风险提示：宏观经济大幅下行，原材料价格大幅波动。
菱用海口的日光灯 2020年的基金三季报已经披露完毕。尽管近期大盘持续震荡，但有一部分个股却获得机构投资者持续几个季度的加仓。业内人士指出，能够连续数个季度成为基金投资者“压仓货”的个股通常都拥有相当的利好预期，在题材与机构的共振作用下，这类个股在大盘企稳回升时往往具备更好的交易机会。
29股受连续青睐
截至11月3日，锦浪科技今年以来涨幅高达409.41%，基金投资者自2020年一季度开始就连续买入锦浪科技，其持股量从2019年年底的0.14万股一路攀升至今年9月底的984.15万股;而基金投资者在锦浪科技的持股比例也从2019年年底的0.01%节节走高至今年9月底的17.87%。
据统计，类似锦浪科技这样连续三个季度得到基金投资者买入的个股并非个案。自2020年一季度以来共有爱乐达、晶澳科技等29只个股获得基金投资者的持续增仓，其中，顺丰控股的基金持股量从2019年年底时的12018万股激增至今年9月底的35970万股，增加了23952万股，是连续三个季度被基金加仓总数最多的个股。
从所属申万行业来看，电子行业的公司占比最大，整体占比21%，鸿远电子、创世纪、紫光国微、联得装备、苏州固锝、富满电子等公司均属于电子行业。而从风格来看，中小板创业板的个股有16只，占比55%。
基金力量不容小觑
值得注意的是，相关个股在获得基金投资者持续买入的同时，其股价表现也大多优于市场同期走势。统计数据显示，截至11月3日，今年以来上证指数上涨了7.24%，但上述29只连续三个季度获得基金机构投资者买入的个股中，有24股在此期间的涨幅超过大盘，除了上述锦浪科技，爱乐达、晶澳科技、恒润股份、鸿远电子、凌霄泵业、顺丰控股、紫光国微、创世纪今年来增长均超过了100%。
业内人士分析，2020年是公募基金的大年，截至目前，今年以来新成立权益类基金不论成立数量还是募集规模都刷新了年度历史新高。增量资金的大幅流入让公募基金在市场中的话语权越来越强，机构持续集中看好的板块或个股常常能不断上涨，机构的持仓风格成了决定市场走势的重要力量之一。
上海证券基金评价中心刘亦千表示，今年基金发行量大增，基金的力量确实越来越大，被基金持续增持的个股可以多多关注，这些公司所处的赛道、公司品质、股价等大多具备一定吸引力。
乌黑眼睛的韵 菱用海口的日光灯 尽管市场多空因素及不确定性因素交织依旧，但全月A股表现仍可适度乐观。在个股业绩成为多家私募关键选股线索的同时，顺周期板块的关注度正进一步上升。
重阳投资青睐低估值价值股
重阳投资总裁王庆表示，10月以来，A股市场的方向出现了调整，价值股和成长股开始交替表现，两者的背离在不断收敛。重阳投资重点看好三类公司：一是传统顺周期行业龙头，随着宏观经济的回暖以及业绩预期的反转，这类企业股价修复空间较大。二是能够抓住海外竞争对手供应链或产能受到较大冲击的供给侧机遇，通过进口替代或者海外加速扩张，获得更大市场份额的制造业公司。三是过去以贴牌生产为主、经营模式较为单一、业绩增长依赖下游客户订单，但逐步转型to C的企业。
世诚投资：业绩将成关键投资线索
世诚投资总经理陈家琳表示，尽管11月A股仍面临不少外部不确定性的干扰，但市场预计仍将围绕着业绩展开交易，并有望保持稳步向上的运行趋势。在策略应对上，世诚投资将仍旧聚焦于高质量成长，在投资方向上，重点关注消费和医药行业，以及“科技自主自强”等方向。与此同时，在年底收官时点，银行地产为代表的低估值板块，也可能出现阶段性投资机会。
星石投资：公司盈利成核心驱动因素
星石投资首席研究官方磊表示，11月上市公司盈利预计将会接棒估值修复，成为驱动A股上行的核心因素。四季度A股的核心驱动力将从流动性宽松转到中国经济复苏，而周期和消费类别主要受益于经济复苏，这两个类别中有顺周期属性的企业会获得更强的盈利弹性，能够抵消估值压缩的空间。科技类逆周期成长股虽然具有较大的长期成长空间，但在过去一年半的时间已经演绎得比较充分，估值性价比低于可选消费或者周期类别的一些顺周期成长股。
景领投资：关注业绩持续改善方向
景领投资总经理邹炜表示，考虑到目前临近年底，市场博弈的心态较多，市场波动加大也属正常。展望未来，如果货币政策回归中性，股价驱动因素将从之前的估值驱动转向业绩驱动。景领投资11月的关注重点将会落在企业业绩增长的确定性上。
在消费领域，受疫情影响较大的消费场景逐渐恢复，消费的提升空间比较明确。随着需求改善，受益于本轮经济复苏的优质公司，可能出现价量齐升的现象，竞争格局好、有定价优势和能力的公司是该机构重点关注的品种。
菱用海口的日光灯 11月6日北向资金累计净买入39.81亿元，其中沪股通资金净买入36.57亿元、深股通资金净买入3.24亿元。本周北向资金合计净买入214.16亿元，创下近5个月来单周净买入规模新高。
本周北向资金投资最多的板块是什么？
据统计，11月2日至5日，北向资金加仓最多的是宝钢股份，累计增持9628.37万股;京东方A以9002.54万股紧随其后;加仓较多的个股还包括中国石化、国海证券、铜陵有色、交通银行等。从行业看，加仓重点涵盖石化、石油、券商、银行等。从股价表现看，宝钢股份本周上涨15.92%;京东方A本周上涨10.78%，国海证券、招商银行、铜陵有色本周涨幅均超过5%。
东北证券策略组报告指出，尽管近期市场情绪略有回落，但行情核心逻辑未改，注册制持续向存量板块推进、全球资产收益率下行等长逻辑持续，外资、国内机构及居民存款等长期资金入市都在推进过程中。
数据显示，申万28个一级行业中，家用电器以12.86%的涨幅超越汽车成为本周上涨“领头羊”，成分股中汉宇集团全周上涨26.01%，深康佳A、海尔智家、美的集团、老板电器周涨幅均超过15%，涨幅居前的还有格力电器、秀强股份、新宝股份等。
汽车板块本周以10.17%涨幅居于次席。成分股中，金龙汽车全周累计上涨32.98%，周涨幅超过20%的还有钧达股份、文灿股份、星宇股份等;四通新材、上汽集团、长城汽车、华阳集团等27只个股周涨幅超过10%。
此外，本周涨幅居前的还有有色金属、钢铁、采掘、非银金融、房地产、建筑材料等板块。与北向资金密集加仓风格类似，这些涨幅居前板块同样属于顺周期领域。
对于家用电器板块，天风证券家电行业首席分析师蔡雯娟指出，三季度行业整体复苏趋势明显，大概率孕育着新的行业性机会。展望四季度，竣工数据延后兑现带动相关个股行情、小家电行业供给创造需求、海外需求带来业绩惊喜三大核心趋势仍将延续。
配置方面，蔡雯娟建议，从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业;本次“双十一”清洁电器类预售情况较好，海外需求扩张，扫地机器人行业景气度上行。
就汽车板块而言，华创证券汽车组组长张程航认为，2020年三季报披露完毕，诸多上市汽车公司实现超预期业绩增长，这体现了汽车行业超预期的销量恢复、超预期的利润率弹性，预计行业景气改善将持续至少一年。
菱用海口的日光灯 11月6日A股三大指数集体回落，就全周而言，三大指数均涨逾2%。此外，“聪明钱”北向资金近期保持净流入态势，本周累计净买入超过210亿元，加仓钢铁、石化、券商、银行等板块。
在券商看来，市场延续震荡的概率偏大，待外部扰动因素进一步明朗，市场情绪将回暖。行业配置方面，建议关注基建、金融、军工等主线。
11月6日，三大指数未能延续月初以来上涨势头。截至当天收盘，上证指数跌0.24%报3312.16点，险守3300点;深证成指跌0.40%报13838.42点;创业板指调整明显，下跌1.97%报2733.07点。
尽管周五下跌，但上证指数、深证成指全周分别上涨2.72%、4.55%，均创下8月以来最大周涨幅;创业板指全周累计上涨2.91%。
数据显示，11月6日北向资金累计净买入39.81亿元，其中沪股通资金净买入36.57亿元、深股通资金净买入3.24亿元。本周北向资金合计净买入214.16亿元，创下近5个月来单周净买入规模新高。
菱用海口的日光灯 11股市行情预测 哪些板块和个股值得关注？
粤开证券研究院首席市场分析师殷越认为，沪指3350点区域面临较强阻力，部分资金出于避险考虑进行获利了结操作，同时海外扰动因素依旧尚未明朗，外部不确定性尘埃落定之前，市场延续震荡概率偏大，待外部扰动进一步明朗，市场情绪将回暖。后续需重点关注两方面因素对指数的影响：一是市场成交量是否能够持续放大;二是热点概念的走强是否具备持续性。
川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳建议聚焦四条主线：一是基建板块，预计四季度“新基建”有望继续保持高速增长，建议关注高铁、新能源、通讯设备等领域全产业链。二是金融板块。一方面因为整体估值低，业绩较稳定;另一方面资本市场改革会推动行业整体发展。三是军工板块，板块整体估值有望提高。四是煤炭、钢铁等低估值、顺周期板块。这些板块业绩优良，临近年底资金风险偏好降低，低估值板块有望受益。
恳切的风 菱用海口的日光灯 盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为60.4、63.2、71.3 亿元，对应EPS 为0.89、0.93、1.05 元/股。维持“强烈推荐”评级。
前三季度归母净利同比增长20.27%，扣非归母净利润同比增长7.74% 公司2020 年1-9 月实现营业收入296.76 亿元，同比减少7.97%，主要原因是部分火电项目转让；营业成本148.18 亿元，同比降低19.02%，主要原因是部分火电项目转让、燃料成本同比下降。公司实现归母净利润52.11亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润45.77 亿元，同比增长7.74%。
EPS 为0.7444 元/股，同比增长23.37%。实现净资产收益率12.98%，同比提高2.23 个百分点。三季报期末资产负债率 64.25%，较2020 年中报降低2.17 个百分点，负债率持续下降；Q3 单季度利息费用9.56 亿元，较上年同期（11.74 亿元）减少2.18 亿元。
前三季度实现投资净收益11.43 亿元，同比增加5.12 亿元；其中，对联营/合营企业的投资收益为5.7 亿元，较上年同期减少0.6 亿元；投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权，于2020 年完成交割，确认投资收益5.43 亿元。
Q3 上网电量同比下降2.8%（剔除转让项目影响后同比上涨4.7%），上网电价同比上涨1.5%
2020 年7-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量476.29 亿千瓦时，上网电量465.02 亿千瓦时，同比分别减少了3.12%和2.75%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比增长了4.73%、4.72%。2020 年1-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量1122.64 亿千瓦时，上网电量1094.06 亿千瓦时，同比分别减少了7.73%和7.33%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比分别增加了2.59%、2.55%。
2020 年7-9 月，公司境内控股企业平均上网电价0.293 元/千瓦时，与去年同期相比增价了1.47%；2020 年1-9 月，公司境内控股企业平均上网电价0.30元/千瓦时，与去年同期相比减少了0.77%。
分电源看，火水风光Q3 上网电量分别同比上涨-15.7%、3.8%、32.1%、30.9%
2020 年7-9 月，公司境内火电完成上网电量147.77 亿千瓦时，同比下降15.43%，若剔除转让项目影响，则同比上涨5.06%；水电完成上网电量305.62 亿千瓦时，同比上涨3.74%；风电完成上网电量8.36 亿千瓦时，同比上涨32.06%；光伏完成上网电量3.28 亿千瓦时，同比上涨30.90%。火电发电量同比下降的主要原因为公司对四个火电企业股权的转让退出；水电发电量同比上升的原因为雅砻江水电来水较去年同期偏丰；风电得益于国投广西龙门风电二期项目20 年5 月起逐步投运以及烟墩及景峡风场新机组在19 年6 至8 月陆续投运的利好发电量实现同比上涨；光伏发电量同比上涨则得益于公司对托克逊光伏、湖州光伏、定边光伏、恒能光伏、永能光伏的收购。
电价方面：2020 年7-9 月，公司境内火电平均上网电价为0.371 元/千瓦时，同比上涨了4.49%；水电平均上网电价为0.242 元/千瓦时，同比上涨0.81%；风电平均上网电价为0.471 元/千瓦时，同比下降0.69%；光伏平均上网电价为0.866 元/千瓦时，同比上涨4.64%。受疫情影响，本年各省区市场化交易开展程度不一，电价结算方式较同期差异较大，此外受结算价格调整及结算周期影响各电厂上网电价有所波动。
卡拉电站获得核准，两河口、杨房沟即将投产，中游成长空间可期 据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102 万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97 亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24 亿千瓦时。预计工程静态投资133.88 亿元，总投资171.21亿元。项目资本金约为34.24 亿元，占工程总投资的 20%。
雅砻江已完成下游梯级水电开发，发电能力提升至1470 万千瓦，形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站（合计450 万千瓦）将于2021 年起投产。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在：（1）充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；（2）灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川目前电力供给虽相对宽松，但新增发电产能审批仍未放松，随着用电量逐年较快增长，未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳，未出现大幅折价，体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中，雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
煤价同比走弱提振火电表现，有望持续释放业绩弹性 沿海电煤采购价格指数（CECI 沿海指数）显示，今年前三季度各期5500大卡现货成交价波动范围为468-590 元/吨，反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为489-566 元/吨。我们预计2020 年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。随着低效火电的置出，公司火电资产质量显著提升，度电煤耗有望改善，我们预计公司全年标煤单价在600-610 元/吨区间，火电板块业绩有望持续向好。
风险提示：用电需求不足，来水不及预期，煤价下降不及预期，电价下滑
菱用海口的日光灯 中国人民银行官网已于2019年12月份公布了2020年普通纪念币和贵金属纪念币发行公告，根据公告内容显示，武夷山纪念币也在2020年普通纪念币发行计划当中。不过关于武夷山纪念币的发行时间和发行数量，人民银行公告中并未详细告知。
央行发行的纪念币一般包括两种类型，普通纪念币和贵金属纪念币。贵金属纪念币的购买价格则要高出纪念币面额很多，例如2020年贺岁银质纪念币的面额为3元，但初始发售价格达到125元。
普通纪念币通常是等价发行，即纪念币发行面额是多少，投资者预约购买的价格就是多少，武夷山纪念币就属于普通纪念币。以同系列的泰山纪念币为例，纪念币面额和预约价格均为5元/枚。
菱用海口的日光灯 盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元，对应的 PE 分别为 14/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：
公司发布三季度，前三季度实现收入 67.9 亿元，同比增长 2%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 7.2%，Q3 实现营业收入 27.22 亿元，同比增长17%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 82%。
投资要点：
三季度销量持续高增长，盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5 万 KVAH，同比增长 11%，Q3 销量同比增长 23%，延续 Q2 增长态势。Q3 净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。
前装市场份额提升，替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品，平均 3 年更换一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升，原因在于 1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30 家省级分公司，230 家地市级分公司，终端网点 3.5 万家）抢占市场。替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市场空间与盈利能力的同步提升。
48V 轻混产品取得积极进展，公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在 48V 应用领域，公司建立了系列产品的完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4 月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能 2900 万 KVAH/年，海外现有铅酸电池产能 200 万 KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约 39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。
风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅波动风险；大盘系统性风险。
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预计20 至22 年公司的归母净利润分别为66/81/101 亿元，同比增长55.4%、22.5%和24.6%，对应的EPS 为1.36/1.67/2.08 元，BVPS为13.57/15.26/16.82 元。综合考虑A 股和H 股可比券商的估值情况，且公司上市半年内的A 股流通股本占总股本比例为5.39%，我们预计将出现估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。中金公司成立至今，始终致力于在业务运营、公司治理、人才文化培育等方面遵循国际最佳实践，并成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。
盈利能力长期保持优于同业。2017-2019 年中金公司ROE 为7.5%、8.3%和8.8%，同期证券行业ROE 为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升，这是投资银行的专业能力体现。
业务发展机构化及国际化特点显著。2020 年中期，中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%，同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一，2017 年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。
成长性一：以A 股IPO 发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。
中金公司具备出色的金融产品创设交易能力，衍生品是中金公司权益业务使用资产负债表的主要业务，且几乎没有方向性业务，这是中金公司区别于其他中资券商的最主要特征之一，也是投资银行的专业能力体现。中金公司此次公开发行4.59 亿股A 股，募资总额为131 亿元，这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务发展空间，也有助于公司把握后续境内外潜在并购机会，实现战略布局。
成长性二：全面实施注册制，投行业务将直接受益。投资银行业务是中金传统优势业务，未来投行业务集中度提升，新经济企业加速登陆资本市场和中概股回归浪潮将为中金投行的发展形成促动。投行业务与其他业务的联动也将为中金公司带来业绩弹性。以科创板跟投为例，中金财富作为战略投资者累计投入20.19 亿元，当前累计浮盈26.27 亿元。
成长性三：数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。公司是券商财富管理领域的先行者，以咨询为驱动财富管理服务模式，为客户提供量身定制的产品及服务。2017 年4 月，公司完成对中金财富证券的收购，完善客户体系及线下渠道。2020 年3 月，公司获得基金投顾试点资格，买方投顾业务稳步推进。2020 年6 月，公司与腾讯合作设立金融科技子公司——金腾科技，推动财富管理数字化转型。
风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、经营及业务风险、管理风险、财务风险
菱用海口的日光灯 投资建议：电影市场由于疫情影响受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力，短期虽有经营压力，但优质龙头中长期逻辑并未改变。面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升，万达定增工作已基本完成，拟募集43.5 亿元用于新建影院项目及补充流动资金。随着影城复工，公司的生产经营在逐步恢复，内容储备将在21 年开始陆续释放，有望迎来影视内容大年。考虑Q3 业绩及Q4 行业情况，我们下调20 年净利润至-20.91 亿元（前值-10.37 亿），21-22 年净利润分别为16.06 亿/20.00 亿元，对应21-22 年PE 为21.4x/17.2x，维持买入评级。
万达电影20Q1-Q3 实现营收32.14 亿元，同比下降72.28%，归母净利润-20.15 亿元，同比下降342.96%，扣非后归母净利润-21.91 亿元，同比下降383.86%。单季度拆分看，20Q3 单季度实现营收12.41 亿元，同比下降69.20%，归母净利润-4.49 亿元，同比下降247.01%，扣非后归母净利润-4.85亿元，同比下降281.05%。
20Q3 单季度毛利率已回正，费用得到有效控制。毛利率方面，公司2020前三季度毛利率为-27.36%，同比下降54.01pct，其中20Q3 毛利率3.75%，同比下降21.04pct。费用方面，20Q1-Q3 公司销售费用4.39 亿元，同比下降30.72%，销售费用率13.67%，同比增加8.20pct，管理费用7.04 亿元，同比下降25.42%，管理费用率21.91%，同比增加13.77pct，财务费用2.16亿元，同比下降0.75%，财务费用率6.73%，同比增加4.85pct，研发费用2182.37 万元，同比下降26.68%，研发费用率0.68%，同比增加0.42pct。
现金流方面，2020 前三季度公司经营性现金流净额为2.15 亿元，去年同期为10.44 亿元。
复工后院线市占率逆势提升，影视内容储备项目丰富21 年可期。院线板块，万达电影继续巩固院线龙头地位，根据艺恩数据，20 年初至10 月6日全国TOP10 院线市占率整体略降，万达院线除保持TOP1 之外，市占率逆势提升0.9pct。此外，2020 年6 月公司正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系，整合资源，增收提效，进一步提升市场份额和行业影响力。内容板块，万达电影前期公布了2021-2022 年片单，包括多部电影项目及电视剧项目，为后续影视内容板块业绩奠定基础。其中超级IP 项目《唐人街探案3》已定档2021 年春节档；陈思诚导演的科幻题材新作《外太空的莫扎特》将于2021 年暑期档上映。
风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险
菱用海口的日光灯 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020 年/2021 年归母净利润分别为8.25亿元/16.11 亿元，给予“买入”评级。
事件：公司发布1 0 月销量报，销售客车3642辆，同比大增25.41%，累计同比下滑32.33%。
客车持续回暖，销量增长突破双位数。继9 月客车销量首次实现正增长以来，10 月客车销量延续复苏态势，实现销售3642 辆，同比大幅增25.41%，大幅增长的原因除了去年同期海外订单延迟与补贴政策导致的同期低基数以外，同样也离不开客车行业自身需求的不断恢复。
结构改善，新能源客车月销占比过半。。销量结构亦出现明显改善，具体来看大客销售1686 辆，中客销售1337 辆，轻客销售619 辆，其中大客占比达46.29%，同比提升6 个百分点以上。同时新能源客车销量1900 辆左右，占比超过一半，大客与新能源客车均为公司盈利能力较强的产品品类，其占比提升有望带动毛利率与盈利能力恢复。
行业底部已过，两年以上复苏可期。客车行业2018 年以来已经历连续三年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，行业需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求随着疫情控制也将在明年加速恢复与释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9 月与10 月销量已连续两月实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。
风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预测公司 20/21/22 年营业收入分别为 1094/1343/1457 亿元，增速 4%/22.8%/8.5%，归母净利润为 143/158/157亿元，增速分别为-2.2%/10.4%/-0.6%。2020 年动态 PE 为 5.7x，维持“买入”评级。
疫情影响业绩下滑，经营性现金流改善
事件：10月 29日，公司公布 2020年三季报。报告期内公司实现营业总收入 567.34 亿元，同比下降 11.8%；实现归母净利润 72.8 亿元，同比降低25.3%；对应基本每股收益 1.84 元，同比降低 24.9%。
三季度业绩趋稳，整体毛利率上升。公司第三季度的归母净利润同比从半年度的下降 28.5%缩窄至同比下降 3.8%，疫情影响逐渐减弱。报告期内公司整体毛利率同比上升 2.04个百分点至 42.44%，销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.06和 0.75个百分点，但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要由于：1）融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升 5.06个百分点至 6.48%；2）少数股东损益占净利润的比重同比增长 8.1 个百分点至9.6%。截至报告期末，公司合同负债加预收账款合计 1202.02 亿元，同比降低 11%，覆盖 2019 年末房地产开发收入 1.8 倍。
销售规模降低，京津冀销售占比提升。报告期内公司实现销售额 600.9 亿元，同比降低 40.3%；销售面积 328.7 万方，同比降低 63.9%。单季度销售额分别为 157.7/257.9/181.5 亿元，同比为-48.4%/-23.1%/-49.7%；销售面积分别为 70.5/144.7/112.5 万方，同比为-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀销售面积占比同比提升 4.2pct 至 41.9%；京外区域占比最高的是环郑州、环南京、环杭州和环武汉，占比分别为 17.9%、11.5%、8.5%和 8.5%，其中环郑州占比显著减少，环武汉占比显著增加。
积极补充土地，经营性现金流改善。公司前三季度土地支出 198.5 亿元，同比增长 14.4%，占当期销售金额的 33%，规划计容建面比 2019 年末增加110.6 万方。
公司整体经营性现金流净流出同比减少 145亿元，其中产业新城及相关业务现金流净流出额减少 253亿元，现金流情况明显改善。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金 433.5亿元，同比降低 31.3%；经营活动产生的现金流入 448.73亿元，同比降低 22.6%，现金流口径的总回款率提升至 74.7%，回款率显著提升。
杠杆水平降低。公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。截至报告期末，公司资产负债率为 82.1%，同比降低 1.8个百分点。剔除预收账款的资产负债率为 76.5%，同比降低 0.7个百分点；净负债率为 190.43%，同比降低 12.4 个百分点。
风险提示：结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
