菱用海口的日光灯 
指数基金定投时要选择恰当的时机介入，通常选择净值低的时候，同时要选择成长性好的基金，成长性好的基金上涨的潜力比较大；再有就是要选费率低的基金，这样的基金可以降低投资成本；最后就是选择拟合度高的基金，通常拟合度越高的基金，越值得购买。
指数基金指以特定指数（如标普500指数、纳斯达克100指数、日经225指数等）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。
用户在进行基金定投时要对基金进行详细的了解，比如成立时间、历年分红情况、基金管理人、基金托管人等，这些都了解清楚后再决定是否买入，而且在买入后要注意净值的变化，在合适的价位卖出。
用户在投资基金时要具备基金方面的知识，同时使用个人的闲钱，而且在投资时一定要根据自己的实力决定投资额度。最后就是投资基金时不会保证本金的安全，如果不能承担本金的损失，这时要谨慎投资。
菱用海口的日光灯 基金定投比例一般根据不超过月收入的30%，不过还要考虑自己收入的支配情况，比如房贷、保险等。这时扣除必要开支后，剩余钱款的30%可以用于基金定投，在定投时用户可以选择每周或者每月进行投资，通过长期的投入用户就可以获得不错的收益。
用户在进行基金定投时要选择适合自己的基金。在选定一只基金时用户可以考虑它的成立时间、历年分红情况、基金管理人、基金托管人等，这些都了解清楚后再决定是否买入，通常选择基金净值波动大的。
在基金定投时一般选择在基金净值低的位置介入，不过基金定投并不能保证盈利，后续可能会出现亏损的情况。再有就是基金定投时一定要使用个人的闲钱，不能借钱投资，避免亏损后影响个人正常生活。
需要注意的是，进行基金定投时需要坚持很长的时间，不要定投一小段时间亏钱后就卖出，通常基金定投需要坚持3年左右的时间才能盈利，短期内可能不会出现盈利，所以，进行基金定投理财要做好长期持有的准备。
菱用海口的日光灯 在投资理财时很多人会选择基金，通过长期的持有就可以获得不错的收益，那么在买入基金时净值按哪一天计算呢？你有没有注意呢？下面就给大家详细的介绍下，让你在购买基金时多加的注意。
用户在基金交易日的15点之前买入基金，那么买入的基金份额按照当天的净值计算；如果用户在15点之后买入基金，那么买入的基金份额按照下一个基金交易日的净值计算份额。所以，用户在买入一只基金时要注意这个时间点。
当然用户在赎回基金时也是按照这个时间点计算净值的，在交易日15点之前卖出时，按照当天的净值计算；如果在15点之后卖出基金，那么会按照下一个交易日的净值计算金额。在卖出基金时要注意到账时间。
不同的基金在赎回时花费的时间是不同的，比如货币基金是T+1到账，债券基金为T+3，股票基金为T+5，QDII基金为T+10等，在购买基金时会在协议中明确赎回的时间，在购买之前用户要认真阅读，尽量在节假日和周末的前一天进行赎回。
基金在投资时需要用户具备基金方面的知识，如果用户不具备这方面的知识要谨慎投资。如果身边有投资基金的朋友，这时可以多向他们学习，这样就可以快速掌握购买的技巧，让自己在投资基金时快速赚到钱。
用户在买入基金时尽量选择基金净值低的位置买入，这样基金净值上涨后就可以获得不错的收益，一般要避免在基金净值高的位置买入，避免出现后续净值下跌的情况，需要注意的是，基金只有长期持有才能赚到钱。
菱用海口的日光灯 在购买基金时很多人会关注基金的净值，毕竟净值的高低影响投资者的收益，那么基金净值是怎么计算出来的？你在投资基金时有没有注意呢？下面就给大家具体的介绍下，让你在投资基金时多加的注意。
基金净值都是基金公司计算出来的，基金当日净值计算公式：当日基金单位净值=（总资产-总负债）/基金份额总数。总资产就是基金投资的资产，这些资产包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等。总负债就是基金运作产生的各种费用。
用户在买入一只基金时必须关注基金募集的资金都买入了哪些资产，通过分析这些资产可以预测基金未来的走势。如果用户感觉基金在未来净值会下跌，那么就不要买入，如果净值会上涨，那么就买入持有。
在买入基金时要关注基金的风险，因为高风险的基金买入后可能会发生亏损的情况，这时在选择基金买入时用户可以根据自己承担风险的能力选择基金类型。如果不想损失本金，这时最好选择低风险的基金购买。
用户在买入一只基金后，尽量设置止盈点和止损点，当买入的基金达到自己的盈利目标后就可以及时的卖出，这样可以保证自己的盈利，当买入的基金亏损到一定程度时也要及时的卖出，这样避免亏损扩大。
在投资基金时要注意基金买入和卖出的费用，如果这部分费用支出的比较多，那么会增加用户投资的成本，不利于投资基金获利。在投资基金时还要选择不同的渠道，比如基金公司、第三方支付平台等，不同的平台购买时支出的费用可能不同。
岑伦 菱用海口的日光灯 财务预测与投资建议
公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水，新游《新神魔大陆》表现良好。新品类《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《战神遗迹》海外等大作预计将成为 21 年驱动力。我们预计 20/21/22 年公司归母净利润分别为23.58/31.49/36.08 亿元，对应 EPS 1.22/1.62/1.86 元，PE 为 23/17/15 倍（20~22 原预测值为 24.34/31.56/36.09，由于《梦幻新诛仙》上线时间推迟，我们下调 20 年盈利预测）。根据可比公司 2021 年 P/E 调整后均值 22倍，我们给予公司目标价：35.64 元，维持“买入”评级。
核心观点
20Q3 公司营业收入为 29.18 亿，同比增长 35.37%，环比增长 13.61%，主要系《新神魔大陆》上线带来，公司 Q3 毛利率为 56.92%，同比下降 3.85pp，主要由新游采用自主发行总额法确认收入以及影视亏损所致。Q3 销售费用6.29 亿，同比增长 30.60%，环比增长 72.13%；环比增长系《新神魔大陆》
新游上线买量投放较高所致。20Q3 归母净利润 5.36 亿，同比上升 17.74%，环比下降 18.33%。 其中游戏利润 5.6 亿，同比增长 13%，环比微降；影视亏损约 2500 万。
游戏业务：20Q3 已上线《新神魔大陆》表现优异，首月月流水超 5 亿。传统 MMORPG 手游运营稳健，《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》等贡献稳定流水，月均流水预计均位于 1 亿上下。未来产品线矩阵丰满，拓品类+出海+主机端游+云游戏均布局，《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品类大作蓄势待发，定位全球市场《战神遗迹》已于 10 月 29 日开启封测，21 年有望海外国内上线。端游《诛仙》、《CSGO》等保持稳定贡献，未来《新诛仙世界》、《完美世界》等主机双端游戏将再次拉动收入增长。
影视业务：口碑热度双丰收，未来新剧选择将更加稳健。2020 年公司自身片源储备充足，去库存、慎开机成为当前的主题。Q3 确认的《天舞纪》、《大侠霍元甲》有效播放量居于前列，未来剧集多元化预期带来稳健收入。
风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、影视存货价风险。
菱用海口的日光灯 投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3 公司接单维持高位，Q4 业绩有望持续向上。预测公司20-21 年EPS 分别为1.26 元、1.40 元，对应PE分别为22X、20X，维持“推荐”的投资评级。
Q3 收入端恢复正增长，扣非利润同比增28%，接单良好收入端看好Q4持续改善。Q3 收入端实现营业收入50.94 亿元，同比-4.09%；实现归母净利润6.97 亿元，同比-3.17%；扣非后归母净利润5.84 亿元，同比-8.37%。
分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入7.63/17.91/25.39 亿元，同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%；实现归母净利润-0.17/3.59/3.54 亿元，同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%；扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71 亿元，同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3 收入端如期回正，利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动，但扣非利润增速逐季向上，其中Q3单季扣非利润同比增28.3%。截至Q3 末，公司预收账款7.37 亿元，同比增加1.46 亿元，环比增加1.32 亿元。公司Q3 接单延续了Q2 的良好表现，看好Q4 业绩的进一步提升。
Q2 起盈利能力回归正常水平，产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3 毛利率同比+0.82pcpts 至38.07%；净利率同比+0.32pcpts 至14.04%。分季度看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为30.87%/40.3%/38.65% ， 净利率分别为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动，截至20Q3 公司康纯板客户占比达到64%，订单占比达到52%。期间费用率同比+1.01pcpts 至22.49%；其中，销售费用率+0.3pcpts 至10.85%;管理费用率（含研发费用率2.83%）同比+0.56pcpts 至11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts 至0.52%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%，Q2 起公司期间费用率回归正常水平。
经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流4.8 亿元，同比-20.35%；其中Q3 实现现金流5.79 亿元，同比+54.37%，现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为64.27%；销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts 至107.49%。经营效率方面，前三季度净营业周期2.65 天，同比上升5.47 天；其中，存货周转天数40.54 天，同比上升14.26 天；应收账款周转天数30.72 天，同比上升6.45 天；应付账款周转天数68.61 天，同比上升15.24 天。随着收入端的不断恢复，经营效率呈逐级改善态势。
门店加速扩张，客单价持续提升，工程业务保持高增长。2020Q3 公司工厂端实现客单价12713 元/单（不含司米橱柜、木门），同比+12.59%，保持着稳定上行的趋势。Q3 索菲亚柜类定制新增门店74 家至2666 家（含大家居、轻奢店）；司米橱柜新增1 家至1056 家；索菲亚木门新增72 家至287 家，另有604 家融入店；华鹤木门新增35 家至207 家。Q3 门店加速扩张，疫情后公司把握行业中小企业出清机会，加大开店力度，有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%，估算单季同比实现翻倍增长。
风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。
菱用海口的日光灯 盈利预测、估值及投资评级。公司经营活动持续恢复，短期逻辑逐步验证，超额渠道库存有望年内消化，我们看好公司长远发展，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.32/13.90/17.02 亿元，EPS 预计分别为0.2/2.12/2.60 元。
公司与其他中药消费品公司具有一定可比性，采用PE 法估值，通过可比公司估值横向对比（参考片仔癀、同仁堂、云南白药2009-2018 年平均PE 为44倍），以及公司历史估值纵向对比（2009-2018 年平均PE 为30 倍），长期来看我们给予东阿阿胶30-44 倍PE 的估值范围，2021 年给予其较为保守的31倍PE，对应431 亿市值，维持66 元目标价，维持“强推”评级。
事项：
公司近日公布2020 年三季报，报告期内实现营收20.41 亿元（-27.90%），归母净利润-0.21 亿元（-110.04%），扣非归母净利润-0.58（-141.94%），经营性现金流净额0.31 亿元（+102.87%）。单三季度，实现营收9.45 亿元（+0.60%），归母净利润0.63 亿元（+295.58%），扣非归母净利润0.47 亿元（+1124.44%），经营性现金流净额-3.29 亿元（-209.75%），符合市场预期。
评论：
经营活动持续恢复，短期逻辑逐步验证。单3 季度，公司阿胶块、复方阿胶浆合计销售额约为7.2 亿元（约等于母公司营收）。根据市场调研并按比例拆分，阿胶块销售额约为6-6.5 亿元（对应188-203 吨），复方阿胶浆销售额约为0.7-1.2亿元。单3 季度，公司营收、归母净利润分别为9.5 亿元、6300 万元，均为连续3 个季度环比正增长，连续2 个季度同比正增长。我们认为，营收、利润端均能反应公司经营活动逐渐恢复正常，边际改善趋势明显。
超额渠道库存有望年内消化。根据我们在10 月29 日发布的“东阿阿胶（000423）深度研究报告系列二《存国企改革预期，现公司转型曙光》”中提出，渠道库存验证指标之一为“应收账款+商业承兑汇票”科目余额。截止2020 年3 季度，公司“应收账款+商业承兑汇票”科目余额为6.5 亿元（环比2 季度下降4.9亿元），对应203 吨超额渠道库存。我们统计过往年份单4 季度阿胶块销量约为350-450 吨区间，我们认为，公司超额渠道库存有望在2020 年内实现消化。
存货持续下降。单3 季度，公司存货余额29.6 亿元，环比2 季度下降3.4 亿元，较年初下降5.6 亿元。我们统计过往年份正常存货科目余额约为20-25 亿元区间，我们认为，公司目前存货科目余额较正常存货科目余额还需降低5-10 亿。
鉴于公司呈现较好的边际改善趋势，我们认为2021 年公司存货有望恢复至正常水平。单3 季度，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目金额为5亿元，较营收（9.5 亿）低4.5 亿元。我们认为现金流偏低主要原因可能是公司下游回款中部分采用银行承兑汇票方式结算（体现在“应收账款融资”科目），属于正常经营活动范畴。银行承兑汇票信用较好，坏账风险较低。
风险提示：新冠疫情再次爆发影响终端动销，原材料涨价。
菱用海口的日光灯 新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金博联手提升行业话语权，维持“推荐”评级。新版“限塑令”颁布预计将为白卡纸行业带来巨大替代需求，景气度提升。公司与APP 两大白卡纸龙头实现整合，协同效应显著，同时业内落后产能淘汰加速，将进一步提高白卡纸行业集中度，预计公司议价能力提升、龙头地位更加稳固，业绩规模有望保持高增长。考虑到疫情短期冲击下游需求，白卡纸利润空间持续扩大，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.81/15.96/18.38 亿元（原预测值10.42/13.39/14.99 亿元），EPS 分别为0.66/1.19/1.37 元，对应当前股价PE 分别为20/11/10 倍。考虑到公司白卡纸行业龙头地位，盈利能力不断增强，我们维持公司目标价16 元/股，对应2020 年24 倍PE，对应2021 年13 倍PE，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入93.27 亿元，同比增长43.43%；实现归母净利润5.27 亿元，同比增长284.72%；实现扣非后归母净利润5.17 亿元，同比增长287.38%；基本每股收益0.39 元/股。
评论：
Q3 收入利润大幅提升，业绩表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收35.94亿元，同比+46.13%（2020Q1 同比+20.09%，Q2 同比+66.92%），归母净利润2.60 亿元，同比+4722.6%（Q1 同比+51.41%，Q2 同比+781.84%），Q3 收入业绩环比继续改善。我们认为主要由于新增产能陆续释放，疫情对开工情况影响减弱，以及下游需求逐步恢复，使得公司产销量同比大幅提升，同时白卡纸销售价格持续上升，Q3 白卡纸平均价格为5796 元/吨，环比提升4.21%。
预计随着产能进一步释放，白卡纸价格持续上行，公司业绩有望高速增长。
纸价上涨推动毛利率上升，盈利能力显著增强。公司2020 年前三季度毛利率同比提升4.85pct 至18.26%，主要由于开工率提升，木浆等原材料价格处于低位，同时白卡纸销售价格提升推动整体毛利率上升。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.22pct 至3.66%，主要由于销量增加带来的运费成本提高；管理费用率同比下降0.36pct 至2.46%；财务费用率同比下降0.42pct 至4.70%。
综合影响下公司净利率同比提升3.55pct 至5.66%。我们认为随着下游消费逐步回暖，公司白卡纸议价权提升，预计公司盈利能力将逐步提升。
两大生产基地产能稳步扩张，APP 并购提升成本优势。公司两大生产基地分别位于山东淄博、江苏盐城，原材料进口运输方便，区位优势明显，年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50 万吨高强瓦楞纸项目及江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目已经陆续建成投产，2019 年投资建设年产45 万吨高档信息用纸项目，预计2021 年投产。同时公司被APP 并购后，背靠APP原材料供应，成本优势明显提升，未来随着与APP 协同效应不断增强，预计公司竞争力将继续提升。
风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，原材料价格大幅波动。
恳切的风 菱用海口的日光灯 投资建议：维持一年目标价76 元及“强推”评级。公司报表转正终端恢复，渠道信心回暖现金流情况大幅改善，Q3 需求快速恢复，顺利恢复正增长，来年低基数下有望高增。我们调整2020-2022 年EPS 预测至1.50/1.91/2.20 元（前次1.38/1.89/2.17 元），当前股价对应PE 分别为44/35/30 倍。考虑来年盈利高弹性潜力，同时公司股东结构外资长线资金持股比例较高，给予22 年35 倍PE，维持一年目标价76 元及“强推”评级。
事项：
公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收19.46 亿，同减26.6%，归母净利润5.02 亿，同减21.5%，扣非归母净利4.93 亿，同减20.1%。单Q3实现营收11.42 亿，同增18.9%，归母净利润3.99 亿，同增33.1%，扣非归母净利3.97 亿，同增43.0%。单Q3 销售回款14.9 亿，同增36.4%，经营性现金流净额9.6 亿，同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿，环比增加41.4%。
评论：
Q3 报表转正，现金流情况大幅改善。公司单Q3 实现营收11.4 亿，同增18.9%，归母净利润4.0 亿，同增33.1%，扣非归母净利润3.97 亿元，同增43.0%，主要受益于终端动销逐渐恢复，加之前期库存水平处于低位，经销商打款积极性较高，补库存较多，同时核心门店5.0、宴席部署加快亦有贡献。单Q3 销售回款14.9 亿，同增36.4%，提前经营性现金流净额9.6亿，同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿，环比增加41.4%，去年同期0.8 亿，同比大幅增加，回款及现金流出色，Q3 预收亮眼，预计Q4 及21年上半年有较充足释放空间。
产品提价毛利率抬升，费用率下降，净利率明显提升。公司单Q3 毛利率84.3%，同比上升1.3pcts，据调研反馈，产品结构方面，井台和8 号增长20%左右，新品井台12 和珍藏系列翻倍增长，高端产品增长5%左右。税费率方面，单Q3 营业税金率15.2%，同比下降0.2pcts，销售费用率17.6%，同比下降5.3pcts，主要系疫情影响费用投放节奏，预计Q4 会逐渐加大投放。管理费用率5.2%，同比下降1.5pcts。受益结构升级及费用率下行，单Q3 净利率34.9%，同比上升3.7pcts。
来年低基数下高增可期，管理层更迭仍须培育。公司三季度现金流情况明显好转，渠道信心较足进入正循环，预收款仍有释放空间，Q4 有望实现高增长。展望明年，上半年低基数下仍有望保持较快增速，明年上半年低基数弹性较大。中长期看，公司近期完成管理层更迭，次高端价格带进入白热化竞争阶段，我们建议公司新管理层在已有产品体系基础上，仍须倾斜资源培育高端产品线，拉动整体增长，保障持续成长驱动力。
风险提示：次高端酒需求不及预期、竞争加剧、流动性收紧引发的高估值回落。
菱用海口的日光灯 投资建议：Q3锦江国内酒店业绩微降，表现优于同行，受益酒店规模快速扩张与轻资产，国外酒店受疫情影响大幅亏损，拖累整体业绩。Q3国内酒店行业进入恢复期，短期来看，部分低效酒店供给出清，上半年新增酒店投资大幅减少，行业需求复苏，供需关系改善，行业即将步入景气周期。长期来看，疫情有望加速连锁化趋势，提升行业集中度，龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡，行业复苏有望获得更大的弹性。锦江作为酒店行业龙头，长期发展逻辑通畅：1）市场化的BD团队和成熟的中档模型加速公司开业；2）疫情期间募资拓展中档品牌，改造存量酒店，复苏弹性比较大；3）管理、财务、采购、渠道前后台整合，费用端持续优化。预计公司2020-2022年归母净利润5.1/14.3/17.1亿元，同比增长-54%/182%/20%，对应PE估值85x/30x/25x，给予“强烈推荐-A”投资评级。
事件：
11月1日，锦江季度发布2020年三季报。2020前三季度公司实现收入70.0亿元/同比下降37.93%，归母净利润3.0亿元/同比下降65.54%，扣非后归母净利润亏损4.04亿元/上年同期盈利8.0亿元，基本每股收益0.31元/同比下降65.54%。其中，2020Q3实现收入29.1亿元/同比下降29.64%，归母净利润1557万元/同比下降94.9%，扣非后归母净利润亏损2636万元/上年同期盈利4.41亿元。
评论：
1、国内酒店盈利好转，国外卢浮大幅亏损。Q3公司收入下降37.93%，一方面，公司酒店业务扩张，酒店数量较同期增长11.7%，另一方面受疫情影响，公司国内酒店RevPAR下滑14.5%，国外酒店RevPAR下滑39%；归母净利润1557万元/同比下降94.9%，其中有部分政府补助和同程艺龙公允价值变动收益，扣非后归母净利润亏损2636万元，主要是国外卢浮酒店大幅亏损。
2、入住率房价降幅收窄，中档酒店表现出色。Q3锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑4.8pct/8.9%/14.5%，开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑3.7pct/11.3%/16.2%，较Q2（-14.8pct/-21.2%/-33.8%）大幅改善，入住率房价降幅均有收窄。分档次看，经济型Q3同店RevPAR下降29.8%；中高端同店RevPAR下降8.3%，入住率已经转正。
3、开业速度明显加快，签约酒店数继续增长。Q3公司新开业酒店615家，退出酒店317家，净开业298家，其中直营酒店减少 13 家，加盟酒店增加311家，相比2019Q3（开业447家，净开业312家）开业速度明显加快，但受疫情影响关店数增加，净开业数基本相当。截止9月底，公司已开业酒店9117家，已开业客房间数90万间，其中中档占比54%，此外，公司国内签约和待开业酒店5049家，环比继续提升。
4、国内酒店业绩微降，国外卢浮大幅亏损，维也纳逆势增长。2019Q3公司酒店业务实现收入28.5亿元/下降29.9%，其中大陆境内酒店实现收入22.5亿元/下降23.89%（前期服务费1.67亿元/同比下降43.62%，持续加盟费7.1亿元/同比下降1.47%），测算业绩2.2亿元/较同期微降，主要是2019Q3同程艺龙公允价值亏损，基数较低，若不计公允价值变动影响，预计国内酒店经营业绩下滑40%左右。大陆境外实现收入7375万欧元/同比下降48.22%。
会计准则变化扰动费用率，疫情致盈利水平下滑。Q3公司毛利率33.5%/下降56.5pct，主要是会计准则变化，部分销售费用计入成本，同时疫情期间直营店成本相对刚性，销售费用率4.2%/下降43.4pct，管理费用率21.4%/下降3.5pct，财务费用同比增长890万元。
5、风险因素：宏观经济风险；并购整合不达预期；境内外疫情风险。
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议：公司二季度环比改善向好，加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力，产品端渠道端共同发力，维持“推荐”评级。我们预计20-22 年营业收入分别为74.50、99.39、130.20 亿元，净利润分别为3.25、4.45、5.87 亿元，EPS 分别为0.38、0.52、0.69 元/股，对应PE 为52X，38X，29X。
公司前三季度实现营业收入46.57 亿元，同比增长10.32%，归母净利润为1.85 亿元，同比增长3.7%。单三季度来看，公司实现营业收入21.01亿元，同比增长39%，归母净利润为1.09 亿元，同比增长45.46%。
整体来看，Q3 季度业绩实现高增长，主要源于合并报表范围的变化，报告期内并表夏进以及福建澳牛，使得其产生了较大幅度的变动。同时，三季度业绩环比向好，学生奶及订奶入户渠道逐步恢复。
公司坚守低温战略，1H20 年保持低温占比超过60%。1H20 年公司低温产品销售收入占比仍然保持在60%以上。15-18 年公司低温销售占比由47.3%提升至58.9%，19 年低温收入占比超过60%，持续推荐低温进程。
收购夏进有望带来奶源+品牌+区域格局的良好补充。1.完善西北市场布局，构建西部大区域。2.宁夏地处中国核心奶源基地。作为良好奶源补充。
3.夏进具备强品牌效应，在当地市场份额达50%以上，辐射陕西、甘肃，具备较大市场空间。
长期来看，公司具备并购整合能力，坚持1+N 战略。公司在过往多年的发展中也在不断萃取投后整合的经验，能够实现品牌焕新、供应链整合、科研及管理赋能。20 年5 月6 日，公司公告以17.11 亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7 月完成了第一步收购60%股权，5 月6 日，公司公告了以17.11 亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7 月完成了第一步收购60%股权，拟募集资金不超过7.18 亿人民币用于收购寰美乳业40%的股权。20 年10 月，公开发行可转债申请获得证监会核准批文。
管理层注入新活力，笃定坚持“鲜战略”，。公司拥抱科技，引导未来战略。
加快数字化转型，结合私域流量。管理层引入新鲜血液，加大消费品营销体系建设。公司聘任张帅为公司副总裁，其曾任宝洁公司护肤品品类全国营销总监、全国销售总经理，网易严选全国销售总经理等职，擅长集团战略规划，跨品类营销创新。疫情使得消费者的消费场景以及消费行为发生变化，新任管理层有望通过丰富消费品行业经验，带来线上线下全渠道营销体系整合。
风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。
菱用海口的日光灯 投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入663.84、791.91、975.31亿元，实现净利润12.80、16.11、20.05 亿元，EPS 分别为0.88、1.11、1.38元，对应PE 为35X、28X、22X，维持“强烈推荐”评级。
事件：浪潮信息发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入455.03亿元，同比上升19.02%；归母净利润6.28 亿元，同比上升21.37%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比上升29.64%。
前三季度整体表现优异，Q3 业绩增速有所回落：公司前三季度整体业绩表现优异，营收、归母净利润及扣非分别同比增长19.02%、21.37%、29.64%。但Q3 业绩增速有所回落，实现营收152.17 亿元，同比下滑8.82%；归母净利润2.23 亿元，同比下滑8.91%；扣非后归母净利润2.52 亿元，同比提升10.72%。盈利方面，公司前三季度整体毛利率为11.58%，较去年同期上升0.43pct；Q3 单季毛利率10.98%，同比提升0.7pct，环比下滑0.96pct，预计全年毛利率将维持较稳定水平。现金流方面，公司前三季度经营性现金流-55.21 亿元，同比下降46.16%，主要系公司业务规模扩大，经营性资金占用增多所致。第三季度经营性现金流-2.63 亿，同比增加69.02%，现金回款增加较多。另外，得益于服务器销售快速增长，公司加大备货，Q3 存货较期初增加59.73%，为后续业绩释放形成支撑。
全球&中国服务器市场占有率进一步提升，AI 领域爆发潜力大：据IDC数据，20Q2 全球服务器市场规模240.37 亿美元，同比上升19.8%；出货量为318.79 万台，同比上升18.4%。其中，排名前三的HPE、戴尔、浪潮收入增速分别为-1.76%、-11.96%、77%，公司增速依然一枝独秀，同时市占率（销售额口径）上升至10.5%，同比提升3.4 个百分点，环比提升2.8 个百分点。从国内服务器市场来看，据Gartner 数据，20Q2 国内厂商收入同比增长50.8%至56.65 亿美元；出货量为92.87 万台，同比增长21.3%。公司销售增速为75.2%，市场份额进一步提升至43.5%（销售额口径），龙头优势愈发明显。另外，据IDC 最新发布《2020H1 中国AI加速计算报告》，公司在2020 上半年销售AI 服务器达6.88 亿美元，市占率53.5%，较去年同期提升3.3 个百分点，第二名华为市占率22.9%，其他厂商市占率均未超过两位数。疫情后AI 行业应用落地正在加速，AI基础设施市场迎来广阔增长空间（IDC 预计2020 年中国AI 基础设施市场 将达39.3 亿美元，同比增长26.8%），公司作为拥有业内最强最全AI 计算产品阵列厂商将充分受益。
费用控制良好，研发力度加大：2020 年前三季度公司期间费用率（不含研发）为4.32%，较上年同期下降0.77pct。其中，销售费用12.19 亿元，同比增加15.55%；管理费用6.25 亿元，同比较少3.44%；财务费用1.22亿元，同比减少50.42%，主要为公司汇兑收益的增加。研发方面，公司继续加大研发力度，前三季度研发费用18.77 亿元，同比增加29.89%，研发费用占总收入比例为4.12%，同比增加0.35pct。
强强联合推出HCI 系统，AI 服务器不断创新升级尽显领军风范：2020年9 月，公司与超融合解决方案的领导者Nutanix 联合推出了四个针对新兴应用（如AI、多云和边缘计算）的inMerge HCI 系统。四个HCI 系统基于浪潮的NF5280M5 服务器和i24 多节点服务器构建，目标是优化密度，存储和异构计算。它们为数据中心用户提供开放、灵活和强大的HCI 解决方案。据Gartner 称，超融合基础架构（HCI）的范围已从中小企业扩展到大型企业的数据中心，到2023 年，将有70％的企业运行某种形式的HCI，而2019 年不到30％。对于HCI 系统的提前部署将助力公司在未来企业数字化转型中抢占先机。AI 领域，8 月公司发布AI 服务器NF5488A5，相比上一代服务器计算性能提升234%。10 月21 日，全球权威AI 基准测试MLPerf 公布2020 年推理测试榜单，NF5488A5 在数据中心AI 推理性能上遥遥领先其他厂商产品，刷新18 项AI 性能纪录。在焦点赛道ResNet50基准性能测试中，NF5488A5 表现尤为优异，其54.9 万/秒的推理性能是2019 年MLPerf 推理榜单全球最好成绩性能的3 倍。AI 产品不断创新升级，尽显行业领军风范。
风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨；互联网企业资本开支下滑；ODM 厂商竞争加剧；云计算、5G、AI 进程不及预期；新技术产品落地不及预期。
菱用海口的日光灯 结合三季报，我们调整公司2020-2022 年EPS 为3.20/4.08/5.19 元（前值分别为2.87/3.41/4.09 元），当前股价对应PE 分别为56/44/34 倍，维持“强烈推荐”评级。
业绩再超预期，盈利能力持续提升
公司2020Q1-Q3 营收103.74 亿（+13.05%），归母净利润24.61 亿（+43.78%）；其中2020Q3 营收同增25.15%至34.75 亿（Q1：+1.71%，Q2：+18.44%），归母净利润同增69.36%至8.56 亿（Q1：+39.36%，Q2：+16.11%），业绩再超预期。2020Q1-Q3 毛利率为72.17%（+2.98pct），其中2020Q3 毛利率为73.09%（+9.16pct），系提价效应及产品结构持续优化等所致。2020Q1-Q3 净利率为23.87%（+4.02pct），其中2020Q3 净利率24.75%（+4.88pct），销售费用率16.72%（+6.41pct），管理费用率7.33%（+0.12pct）；2020Q3 合同负债期末26.87 亿，环比增加5.43 亿，同比增加8.46 亿。2020Q1-Q3 经营性现金流净额为17.81 亿（-6.07%），其中2020Q3 为5.56 亿（+171.22%），销售回款29.33 亿（-0.88%）。
青花持续高增长，省外扩张顺利进行
分产品来看，2020Q1-Q3 汾酒系列营收同增17.8%至94.08 亿，占比近91%，预计前三季度青花同增30%以上、巴拿马同增近20%（巴拿马+老白汾合计实现正增长）、玻汾同增20%以上，老白汾下滑环比收窄；2020Q1-Q3 系列酒营收4.17 亿（-39.8%），系公司整顿系列酒所致；2020Q1-Q3 配制酒营收4.74 亿（+30.58%），预计竹叶青前三季度营收同增30%以上，定位“健康国酒”新品类。分区域来看，2020Q1-Q3 省内外营收比重45:55，其中2020Q1-Q3省内营收同增3.8%至46.46 亿（Q3 同增14%），系前值高基数及老白汾消费场景受限所致；省外营收同增23.8%至56.53 亿（Q3 同增39%），系前值高基数所致，公司布局的长三角（预计保持50%以上增长）和珠三角（新布局区域个别保持翻倍增长）势头良好。
青花30 提前布局高端，费用持续投放蓄势来年当前公司坚持“抓两头、带中间”产品策略，近期追加3 亿元市场费用用于“青花30〃复兴版”等高端产品布局，拉升品牌力。区域扩张，按照“1357”区域市场布局，推进省外规模型市场实现突破，推进渠道下沉和精细化管理。
风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期
菱用海口的日光灯 公司Q1-Q3营业收入1474亿元，同比+16%，归母净利润71.1亿元，同比+1%。其中Q3营业收入529亿元，同比+48%，归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，业绩超出市场预期。收入增长带来的业绩弹性，可以得到两点判断，天然气尾气后处理问题已经被解决，四季度业绩仍会有明显增长。
业绩全面向好，利润重回高增长赛道。Q3归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，考虑汇率因素产生的公允价值变动损益，我们认为扣非70%更能反映公司经营质量。
市占率环比明显提升，母公司毛利率亮眼，四季度看仍值得期待。公司市占率相对二季度提升4pct，母公司报表收入毛利率提升至24.9%，恢复速度超预期。当前母公司内小排量发动机销量增速快，销量结构因素会自然拉低毛利率，但三季度实际毛利率环比大幅提升，反映了天然气尾气后处理贵金属用量偏高、成本过高的问题得到解决，另外三季度陕重汽销量也加速恢复。四季度进入旺季，往后看毛利率有望继续恢复，天然气尾气后处理贵金属用量有望继续缩减，四季度重卡销售旺季，陕重汽及重汽配套量作保障，规模效应进一步提升毛利率。
海外方面凯傲单季度环比改善明显。三季度8200万欧元，仅仅下降30%。前三季度累计1.3亿欧元。Q3净利润转正，且高于Q1的净利润（0.68亿欧），四季度有望继续恢复。我们认为海外业绩好于市场预期，公司供应链解决方案订单逆势增长，我们对公司海外板块未来经营比较乐观。
往后看公司多元业务将开始发力。50%热效率以上发动机节油效果显著确保了公司长期产业地位。大缸径、液压业务将持续高速发展，依托潍柴产业平台加速开拓客户，新能源及智能驾驶，尤其是燃料电池板块有望在明年发力。
风险提示：重卡销量不及预期，新业务拓展不及预期。
菱用海口的日光灯 盈利预测和评级
公司汽车业务向好，电子多点开花，我们提高公司的盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润分别为59、70、76 亿元，EPS 分别为2.17、2.56、2.81 元，当前股价对应的PE 分别为73、62、56 倍，维持“强烈推荐”评级。
业绩符合预期，Q3 业绩和盈利水平明显提升实际业绩靠近修正后的业绩预增范围均值偏下，整体符合预期：20Q1-3 公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1050.2、34.1、24.9 亿元，同比分别+11.9%、+116.8%和324.5%。单季度看，20Q3 营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为445.2、17.5 和15.8 亿元，同比分别+40.7%、+1362.7%和+1130.3%；毛利率、净利率和扣非后净利率分别为22.3%、5.7%和3.5%，同比+8.5、+4.9 和+4 个pct。
整车Q3 销量同比转正，“汉”占新能源车比例超20%Q3 下游需求复苏，公司汽车销量同比转正，单季度达到11 万辆（同/环比+2%/+13%），其中新能源车5 万辆（同/环比+7%/+13%），燃油车6 万辆（同比-1%/+2%）。乘用车，新能源旗舰车型“汉”Q3 销量约1.1 万台，占新能源车销量的23%；“唐DM”环比增速达70%，Q3 销量约0.6 万辆，约占新能源车销量的12%；燃油车“宋”家族持续热销，销量约4.5 万辆，约占燃油车的75%。商用车，客车市场开拓顺利，Q3 销量约0.4 万辆，同比+108%。
重庆、长沙双基地投产驱动刀片电池供给向上，打开整车向上空间Q3 公司重点抓刀片电池产能爬坡。根据装机量数据，刀片电池装机量逐月快速增长，9 月装机量约0.4GWh，Q3 共0.54GWh。目前，长沙刀片电池工厂首条产线10 月已投产，借鉴重庆工厂生产经验，后续有望快速贡献新产能。
同时，重庆工厂产能快速爬坡，Q4 刀片电池供给瓶颈有望被突破，助力“汉”
等车型快速上量。同时，公司与滴滴合作的“D1”后续有望大幅提高公司产能利用率和销量。
电子业务多点开花，长期增长可期
Q3 国内智能手机产量约2.9 亿部，环比+4%。随着各大厂商新机型的推出，行业预计将快速回暖。公司与国内TOP 厂商如华为、小米等合作密切，且不断深化合作，提供结构件、组装和功能配件。同时，公司还进入了北美大客户的平板组装供应链，有望在Q4 放量，21 年还将继续深化合作。此外公司在新型智能硬件、电子烟等方面处于大客户导入期，有望打开长期增长空间。
风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期
菱用海口的日光灯 因今年疫情影响，公司调整股权激励考核指标，2020 年只考核收入指标，不低于2017 年营收增速的40%（即营收36.96 亿）方可完成目标。2021 年恢复考核利润指标，不低于2017 年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复，新品持续推出，安徽模式和成都模式持续发力，为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作，结合三季报调整2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.81/0.98 元（前值分别为0.96/1.23/1.54 元），当前股价对应PE 分别为45/37/31，维持“强烈推荐”评级。
业绩不及预期，营收下滑影响盈利
公司2020Q1-Q3 营收18.93 亿（-20.47%），归母净利润0.44 亿（-66.35%）；其中2020Q3 营收9.02 亿（-10.13%），归母净利润1.08 亿（-0.30%），业绩不及预期。2020Q1-Q3 毛利率为37.32%（-1.9pct），其中2020Q3 毛利率42.10%（-0.21pct），系营收下降所致；2020Q1-Q3 净利率为2.35%（-3.21pct），其中2020Q3 净利率为12.02%（+1.19%），系Q3 销售费用率下降0.42pct 等所致。2020Q3 合同负债期末余额2.78 亿，环比增加2.07 亿，同比下降0.30亿，系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3 经营性现金流净额-1.76 亿，其中2020Q3 为5.59 亿（+12.02%），2020Q3 销售回款12.17 亿（-10.12%）。
消费场景受限致果汁茶下滑，西北和华南实现正增长分产品来看，受制于消费场景，Q3 公司全品系几乎度出现下滑，2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95 亿（-12.89%），其中经典产品营收下滑17.6%至8.07 亿（Q3 同减8%），好料产品营收下滑17.6%4.18 亿（Q3 同减10%），增量珍珠系列实现营收0.68 亿。2020Q1-Q3 即饮类营收5.74 亿（-34%），其中果汁茶营收同减39%至4.69 亿（Q3 同减39%），液体奶茶自然增长6%至1.05亿（Q3 基本持平）。分区域来看，受制于消费场景，Q3 主要区域尚未完全恢复增长，实现正增长的有西北（Q3 同增7%）、华南（Q3 同增75%）。优化经销商，截止20Q3 末净减180 个经销商至1346 个。
风险提示：食品安全问题；果汁茶销售不及预期；省外扩张不及预期
菱用海口的日光灯 在蚂蚁集团IPO被暂缓，并公告对新股认购资金启动退款程序后，5只蚂蚁战略配售基金——创新未来18个月封闭基金的处置情况牵动着千万投资者。
11月5日晚间，蓝鲸财经了解到，易方达、汇添富、华夏、鹏华、中欧旗下的5只创新未来18个月封闭基金齐发公告，将向证监会及交易所申请基金份额上市交易，以使得有流动性需求的基金持有人可以在场内进行交易卖出。
假如申请上市成功，这5只封闭式基金将转型成为LOF。
以中欧创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金的声明为例：
中欧基金在声明中写道，中欧创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金已按照基金合同及相关法律规定成立并进入建仓期。因蚂蚁集团暂缓在A+H上市计划，本基金中原计划战略投资于蚂蚁集团股票的部分也相应暂缓，已缴纳的战略配售资金也将退回本基金。按照基金合同的规定，本基金的基金经理将审慎负责对基金资产进行管理和投资运作。
本基金的基金经理永远坚持基金持有人利益第一的原则，将充分发挥研究专业优势，在基金合同规定的投资范围内，尽最大努力寻找挖掘投资机会。希望广大基金持有人继续信任我们，通过长期持有，获得更好的投资体验。
为优化服务，我们将向中国证监会及交易所申请基金份额上市交易，以使得基金持有人可在交易所场内交易持有的基金份额，待获批准后，有流动性需求的持有人可将基金份额转入场内进行交易卖出，我们也将协调蚂蚁基金销售公司配合做好相关服务衔接，以方便每位基金持有人。同时本基金的投资运作平稳开展，以最大化地维护每位基金持有人的权益。
我们定不负广大基金持有人的托付，必将全力以赴，审慎、负责地管理每一位客户的投资资金，坚持投资的初心，与伟大的时代同前行。
在此之前，蚂蚁集团发布公告称，为切实保护投资者利益，发行人及联席主承销商决定暂缓本次发行工作。发行人及联席主承销商将按照投资者缴纳的新股认购资金及相应的新股配售经纪佣金(如有)并加算银行同期存款利息返还投资者。
发行人及联席主承销商将于2020年11月6日启动退款程序，前述资金于2020年11月9日退回。投资者认购的股份将于2020年11月6日注销。
随后，对于部分前期购买创新未来18个月封闭基金的投资者表达了退出意愿，证监会在答中表示：“我会已关注到相关情况，并已要求相关基金管理人、基金销售机构充分考虑投资者合理诉求，坚持持有人利益优先原则，依法合规提出可行措施，切实保护投资者合法权益。”
菱用海口的日光灯 盈利预测及投资建议
我们预计公司2020-2022 年的营收分别为1433、1720、1995 亿元，归母净利润分别为37.7、46.9、56.7 亿元，对应EPS 分别为0.11、0.13 和0.16 元，最新收盘价下的PE 分别为45、36、30 倍，维持“强烈推荐”评级。
公司Q3 营收稳健增长、实现扣非后扭亏
公司Q3 季度迎来高速成长周期，盈利能力改善明显：公司前三季度实现营收1016.88 亿元，同比去年增长18.63%；扣非归母净利8.88 亿元，同比去年增长569.73%。经测算，Q3 单季营收408.21 亿元，同比增长33.04%；扣非归母净利为10.64 亿元，同比大幅增长226.61%——实现对H1 的扭亏。前三季毛利率16.91%同比升1.9ptc，Q3 单季毛利率达到18.61%，环比继续抬升。
行业格局加速调整，龙头公司受益于此
随着行业旺季的到来，三季度面板价格全线回升，带动公司销售业绩大幅增长。中长期来看，面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态：一方面，消费终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求；另一方面，韩厂产能持续退出导致产能萎缩，市场供给相对疲弱。长期来看，疫情推动行业竞争格局重构，行业内并购动作频频，行业集中度提升。20 年上半年，公司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一，高附加值产品出货占比提升，创新应用保持高增长率。作为龙头企业，京东方将持续受益于行业格局变化。
面板龙头加速布局，产能产线持续调整优化
1）公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司80.831%的股权，成都中电熊猫显示科技有限公司51%的股权，若收购完成：公司将拥有5 条8.5 代线、1 条8.6 代线、2 条10.5 代线，产能优势持续扩大；同时收购的产线将提升公司的技术版图，提升公司在氧化物技术、VA 技术方面的优势；成都8.6代线能够对应50 寸、58 寸、70 寸产品，以丰富产品组合，综合应对客户需求。2）产线运营方面：北京8.5 代产线良率创新高；武汉10.5 代产线有望于2021 年一季度实现满产；6 代柔性AMOLED 目前处于量产爬坡，未来竞争力有望提升。3）新应用拓展方面：公司目前已实现成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场，还可应用于穿戴、车载、电子标牌等新兴市场。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。
菱用海口的日光灯 2020 年三季报：业绩符合预期
2020 年前三季度公司实现营收46.18 亿元（同比+36.15%），归母净利润4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润4.01 亿元（同比+32.19%）；2020 年第三季度单季度实现营收16.94 亿元（同比+55.36%），归母净利润1.44 亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.69、0.91 和1.14 元，当前股价对应PE 分别为20.3、15.4 和12.3 倍，维持“推荐”评级。
现金流持续改善，运营收入占比提升
公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.26 亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降0.35 个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08 和0.67 个百分点，财务费用率上升了0.39 个百分点。2020 年前三季度，毛利率下降1.4 个百分点至21.78%，净利率下降0.66 个百分点至10.60%，资产负债率下降3.46 个百分点至64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为13.03 亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。
工程稳步推进，新签订单快速增长
2020 年前三季度，公司新签订单共计27.31 亿元（同比+12.57%），其中工程类订单18.56 亿元（同比+1.20%），投资运营类8.75 亿元（同比+47.80%），运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单10.26 亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单11.60 亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单2.38 亿元。截止2020年三季度末，公司在手订单金额共计130.01 亿元，其中已履行53.22 亿元，尚可履行76.79 亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。
风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行
菱用海口的日光灯 投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元，实现净利润9.34、12.32、15.79 亿元，EPS 分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE 为151X、115X、89X，维持“强烈推荐”评级。
事件：用友网络发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收46.19 亿元，同比下降7.78%；归母净利润-1，559.95 万元，同比下滑103.49%；扣非后归母净利润-5，577.55 万元，同比下滑-132.07%。
Q3 业绩降幅收窄、毛利率同比有所改善，但前三季度整体毛利率及投资收益的减少导致利润下滑较多：三季度公司加快项目实施落地，Q3 实现营收16.69 亿元，同比下滑1.60%；归母公司净利润-4，120.05 万元，同比下滑16.32%，降幅较Q2 分别缩窄8.06pct、17.85pct。从历年数据来看公司第三季度利润均较少，因此对全年业绩影响不大。盈利方面，公司前三季度整体毛利率为54.51%，同比下降7.39%；Q3 单季毛利率为55.89%，同比上升2%。另外，公司投资收益2，318.12 万元，同比减少2.29 亿元，主要为上年同期处置随锐科技股份有限公司部分股权所致，综合导致前三季度整体利润下滑较大。截至三季度末，公司存货及合同负债为6.86 亿、22.75 亿元，保障后期业绩稳健发展。
云服务维持高速增长，新签订单充裕支撑业绩释放：从业务板块来看，公司前三季度软件业务实现收入23.84 亿元，同比下降26.6%，其中Q3 单季软件业务实现收入7.97 亿元，同比下降20.1%，降幅有所收窄；互联网投融资信息服务业务实现收入2.09 亿元，同比下降60.4%。云服务方面，公司实现收入13.81 亿元，同比增长76.4%，增幅较半年度数据提升17.3pct，继续保持高速增长态势。其中Q3 单季云服务业务收入6.30 亿元，同比增长102.6%。具体来看，云服务业务中，大中型企业端实现收入12.29亿元，同比增长71.7%，Q3 收入5.57 亿元，同比增长93%；小微企业端实现收入1.52 亿元，同比增长125.8%，Q3 收入7，295.81 万元，同比增长233.5%。前三季度，签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加122.15%，合同总金额同比增加133.11%，充裕的在手订单为公司业绩释放提供保障。截至9 月30 日，公司云服务业务累计企业客户数为 627.32万家，其中Q3 新增客户30.06 万家；累计付费企业客户数为 58.10 万家， Q3 新增付费客户1.39 万家，较上半年末提升2.45 个百分点。
严控非战略成本费用，研发投入后期将继续加大：公司前三季度期间费用率（不含研发）为36.29%，相比去年同期减少0.41pct，费率基本保持稳定。其中，销售费用率19.20%，销售费用8.87 亿元，同比减少3.90%；管理费用率15.12%，管理费用6.98 亿元，同比减少15.81%；财务费用率1.97%，财务费用9097.69 万元，同比增加5.81%。全年来看，公司将严控非战略成本费用，提升效率尽力达成全年经营目标。研发方面，公司前三季度研发费用9.59 亿元，同比减少15.41%，研发占总营收比重20.76%，同比下滑1.88pct。三季度公司加大研发关键人才、数字化咨询高端人才的引进，后期公司将继续增加研发投入，加快YonBIP 平台及核心应用发展，加快NC Cloud、YonSuite、畅捷通好会计等产品研发迭代，进一步提升产品竞争力。现金流方面，公司20Q3 经营性现金流为1.66 亿元，与去年同期基本相当，而前三季度为-4.32 亿元，同比减少247.77%，主要为今年一季度收入确认的减少。
风险提示：企业服务产业竞争加剧；云产品推广不及预期；新冠疫情对客户采购需求的影响；企业上云积极性不及预期；信创进展不及预期。
