投资建议：后周期景气有望支撑盈利高位，转基因玉米性状有望商业化、为公司打造新的盈利增长点。考虑到猪价下行或冲击生猪养殖盈利，同时公司的生猪养殖成本高于预期，我们下修2020/21/22 年EPS 预测至0.49/0.46/0.29 元（原预测为0.67/0.74/0.50元）。对公司的饲料、养殖、转基因业务进行分部估值后，给予目标价11.9 元（对应2020年24X PE），维持“买入”评级。

主业景气共振，3Q 盈利同比、环比高增。饲料景气仍向上，生猪放量或可期，转基因性状有望商业化。分部估值后给予目标价11.9 元，维持“买入”评级。

主业景气共振，3Q 盈利增长120%。公司发布2020 年三季报。前三季度实现营业收入152.7 亿元（同比增长25%）、归属净利润14.8 亿元（同比增长391%）。

其中3Q20 实现收入62.7 亿元（同比增长54%、环比增长28%）、归属净利润5.9 亿元（同比增长120%、环比增长37%）。我们对3Q20 收入和盈利拆分如下：1）饲料业务：收入50-53 亿元，同比增长约40%-50%，主要系饲料销量增长所致；估算贡献盈利2.5-3 亿元。2）生猪养殖业务：收入10-11 亿元（同比增长100%-120%），估算贡献盈利2.8-3.2 亿元（同比、环比均有所提升）。

3Q20 公司共出栏生猪45.8 万头（同比增长23%、环比增长12%），估算头均盈利600-700 元、环比2Q20 有所提升。我们判断头均盈利的提升主要系销售均价上涨所致（肥猪均价约35.5 元/公斤，环比增长约14%）。估算公司在3Q20的肥猪养殖成本环比有所提升，或因外购仔猪成本提升等因素所致。3）荃银高科股权处置、期货投资等产生投资收益约0.9 亿元。公司预计全年累计盈利19-21 亿元，即4Q20 盈利4.2-6.2 亿元。业绩表现低于预期。

饲料景气仍向上，生猪放量或可期。1）饲料业务：根据农业农村部的统计，全国生猪存栏自2020 年2 月起持续环比增长、自2020 年7 月起持续同比增长。

而目前的生猪存栏仍低于正常水平、且生猪养殖盈利仍然偏高，中期看预计补栏趋势仍将持续，有望带动饲料行业的销量规模在未来1-2 年内持续增长。公司的饲料业务也有望相应受益，量利双增可期。2）生猪养殖业务：猪价虽已进入下行周期、预计将冲击公司的头均盈利，但是公司或可通过出栏放量维持生猪养殖业务盈利高位。

截至3Q20，公司的生产性生物资产达6 亿元（同比增长470%、环比增长37%）、固定资产达64.5 亿元（同比增长17%、环比增长7%）、在建工程达11.5 亿元（同比增长84%、环比增长45%）。我们据此推测公司的种猪规模已有大幅扩充、猪舍建设开始加速推进，有望支撑公司未来1-2 年的生猪出栏规模提升。

转基因性状龙头优势明显。公司在2020 年两度获得转基因生物安全证书，且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业务，凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、可持续推出新性状产品。我们预计，公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1 至2 年后开始销售；考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率，充分受益于转基因玉米的商业化。

风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。

蚂蚁集团A股发行价确定 什么时候上市?

蚂蚁“A+H”两地上市，有望成为有史以来全球最大的IPO，这也吸引了国外资本市场的注意。10 月 26 日晚间，蚂蚁集团披露发行公告，经过近 1 万个投资机构账户询价，最终A股发行价确定为每股68. 8 元，总市值2. 1 万亿元。港股的发行价也于同日公布，为 80 港元，刨除汇率影响后与A股基本持平。

询价公告显示，参与蚂蚁IPO初步询价的机构投资者账户近 1 万个，其中符合资质的配售对象超 7000 家，约为科创板平均询价数的两倍。基于机构报价，最终蚂蚁A股发行定价为68. 8 元。

按照发行价计算，蚂蚁市值为2. 1 万亿元，近 12 个月市盈率为 48 倍，未来 3 年( 2022 年)市盈率仅 24 倍，约为科创板上市公司发行市盈率平均值的1/3。

根据 10 月 26 日晚间上交所挂出的公告显示，蚂蚁的初步询价拟申购总量超 760 亿股，网下整体申购倍数达到 284 倍，可见抢手程度。

事项：

公司公布2020年三季度报告，实现收入25.77亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长21.27%；实现扣非后归母净利润3.29亿元，同比增长12.43%；EPS为0.42元。公司业绩符合预期。

其中2020Q3单季度实现收入9.31亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.12%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长8.83%。

同时，公司预计2020年全年累计净利润为3.6亿元~4.68亿元， 同比增长132.69%~202.49%。

盈利预测与投资评级：国家政策对核医学领域大力支持，公司在核医学的黄金赛道已形成全产业链布局，将大有作为。我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.53、0.74、0.92 元，当前股价对应2021年PE 为29 倍，维持“强烈推荐”评级。

平安观点：

公司业绩符合预期，Q3 净利润暂受肝素原料药调价影响：2020 年前三季度公司实现收入25.77 亿元（+18.49%），实现归母净利润3.38 亿元（+21.27%），符合之前市场预期。其中Q3 单季度实现净利润1.19 亿元（+18.12%），环比较Q2（1.45 亿元）有所下降，主要原因是肝素原料药Q3 价格有所下降，而受猪瘟疫情影响2019 年Q3 欧洲淡季不淡，导致基数较大。2020H1 肝素原料药收入9.43 亿元（+78%），预计Q3 仍有10%的增长。考虑到目前肝素原料药供给仍偏紧张，生猪出栏量恢复仍需一定时间，我们认为短期内肝素原料药仍有上行可能。

核药板块Q3 逐步恢复，预计Q4 好于Q3：2020H1 核药板块受疫情影响较大，其中安迪科实现净利润4561 万元（-24%），主要原因是新开的石家庄、聊城、柳州以及高尚推迟放量。随着疫情好转，我们预计Q3 安迪科恢复至上年同期水平。调整后2020 年底PET 设备规划总数已经达到966 台，随着装机量的持续提升，我们认为安迪科将迎来业绩爆发期。而上半年云克净利润6504 万元（-37%），上海欣科2068 万元（-19%），预计Q3 下滑幅度收窄。总体来看，在国内疫情控制良好的情况下标，我们认为核药板块Q4 业绩会好于Q3 业绩。

收购米度实现核药布局闭环，自研+引进扩充产品管线。随着对米度生物的并购，公司核医药产业链布局形成闭环，有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”，到2020 年底预计有短半衰期核药房18 家，长半衰期核药房7 家，领先优势明显。为丰富核素药物产品管线，公司与韩国DCB 公司、日本NMP 公司、GE医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼［188Re］依替膦酸盐正在进行临床IIb 期入组，氟［18F］化钠已经获得临床批件，钇［90Y］微球正处于临床前生物学评价阶段。

风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格快速下行将对公司短期业绩产生不利影响；2）核医学市场放量速度低于预期；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

报告要点

1)港口大幅去库是多头的明牌。近期由于海外供需好转，8月开始我国甲醇进口量大幅下滑，再加上国内需求较为稳定，供需良好格局下，国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价相应回升。截至10月21日，港口库存相比8月初高点下降23%，MA2101合约相应上涨11%。

2)供应继续收缩，利好格局延续。后市来看，海外供需好转格局不变，11月我国甲醇进口量将继续下滑。除此之外，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩，这进一步利多期价。

3)西北利空冲击较为有限。市场担心的是在西北甲醇负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场。实际上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

4)操作上，利好驱动，逢低买入。价格高点方面，如果后市去库幅度延续当前模式，则2020年四季度甲醇整体涨幅将接近2017年同期水平。如果以2017年18%的涨幅计算，MA2101合约高点将会达到2463元/吨附近。低点方面，当MA2101合约低于2000元/吨时，甲醇行业处于亏损格局，供应会相应收缩，因此2000元/吨附近期价会有所支撑。

1。前言

近期甲醇2101合约从8月5日1895元/吨上涨到10月22日的2088元/吨。究其原因，近期由于海外供需好转，8月开始我国甲醇进口量大幅下滑，再加上国内需求较为稳定，供需良好格局下，国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价相应回升。后市来看，海外供需良好格局不变，11月我国甲醇进口量将继续下滑。除此之外，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩，这进一步利多期价。市场担心的是在西北负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场，我们认为目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

2。多头的明牌：港口供需格局良好，库存较前期高点下降23%

进口方面，前期海外甲醇装置停车降负行为减少了对我国的甲醇出口量。与此同时，在海外经济重启的情况下，海外甲醇需求相应回暖，海外主要消费国开始抢夺全球甲醇资源。海外供需好转下，我国甲醇进口量大幅下降。需求方面，MTO负荷保持在高位，港口需求相对稳定。在供需良好格局下，相对应国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价开始回升。详情见下文。

海外甲醇装置的停车降负行为减少了对我国的甲醇出口量。由于前期甲醇价格较低，海外部分甲醇装置开始出现停车降负行为，其中高成本的甲醇装置首当其冲。按成本来看，南美洲和东南亚的甲醇装置由于使用海上天然气作为原料，其成本相对其他甲醇装置较高，因此这两地的甲醇装置停车时间较早。具体来看，随着2020年5月初甲醇价格达到年内低点，南美洲和东南亚的甲醇装置开始停车降负，期间装置最低负荷分别达到55%和35%的年内低点，详情见图2和图3。作为我国重要的甲醇进口区域，南美洲和东南亚甲醇装置的停车降负行为会直接减少对我国的甲醇出口量。具体看，2020年1-8月，来自南美洲和东南亚的甲醇进口量分别为142万吨和52万吨，占2020年1-8月总进口比重为17%和6%。自5月开始，由于甲醇装置负荷下降，来自两地的甲醇进口开始出现向下拐点。

海外甲醇需求回暖下，海外主要消费国抢夺全球甲醇资源。自5月开始，由于疫情得到一定控制，美国、印度和欧盟等主要甲醇消费经济体开始重启经济，甲醇需求也相应回暖。从海外甲醇需求类别看，主要以甲醛和MTBE为主。甲醛方面，主要用于房地产行业，随着房地产行业的回暖，甲醛需求也在回暖。以美国为例，2020年8月，美国新建住房销售量为1011千套，数据继续环比改善，这表明海外对甲醛的需求在增加。详情见图5.MTBE方面，以欧盟为例，作为汽油调油剂，由于汽油消费回暖，近期欧洲汽油库存下降，这表明海外对MTBE的需求也在增加，详情见图6。从价格上看，需求回暖下，甲醇价格相应回升，在8月初到10月中旬这段期间，FOB美湾上涨24%，FOB鹿特丹上涨26%，印度甲醇上涨23%。在此期间，海外甲醇相比国内具有吸引力，这导致原本出口到中国的甲醇也改变计划出口到美国、欧洲和印度市场等。

港口供需格局良好，库存较前期高点下降23%。进口方面，据隆众资讯统计，2020年8月份我国甲醇进口量为97.5万吨，较7月份减少28.45%。与此同时，在沿海MTO装置稳定运行的情况下，市场成交放量，供需好转格局下，港口库存开始向下拐头。截至10月16日，港口甲醇库存为110万吨，相比8月5日，库存下滑23%，去库幅度处于2016-2019年同期高位水平，详情见图8和图9。后期来看，由于10月初外盘甲醇装置意外集中停车和海外高价甲醇市场继续吸引全球货源，11月我国甲醇进口将继续下滑，相应的我国港口市场将维持去库格局。

3。利好格局延续：四季度天然气甲醇限产进一步利多甲醇

在11月港口继续去库的背景下，四季度天然气甲醇装置政策性限产会加剧国内供应压力，届时内地市场对港口市场的压力会减轻，这有助于期价进一步上扬。特别的，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩。

四季度天然气甲醇装置政策性限产能带来供应收缩。由于北方冬季温度较低，供气企业为优先确保民用供暖将会减少对工业用气供应。在原料短缺下，我国600万吨气头甲醇装置往往会停车降负，甲醇供应相应减少。具体看，2016-2019年四季度我国气头甲醇装置因限气月均供应分别减少51万吨、61万吨、58万吨和45万吨。

2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应或超预期收缩。截至2020年9月份，南方涛动指数为10.5，已经连续三个月为正值。如果南方涛动指数出现持续性的正值，该年有反厄尔尼诺现象也就是拉尼娜现象。此外，根据哥伦比亚大学国际气候与社会研究所的模型预测，2020年10-12月发生“拉尼娜”现象的概率将接近80%。因此受拉尼娜现象影响，我国2020年四季度可能是寒冬，这会增加居民对天然气的需求，相应的延长气头甲醇的停车时间，气头甲醇供应或超预期收缩。据悉，相比往年青海中浩气头甲醇工厂已经开始提前停车。

4。西北利空对港口的冲击较为有限

如图12所示，市场担心的是在西北负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场，弥补港口的供应缺口。实际上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

2019年6月开始西北需求增加，可以流出量逐渐减少。如图13和图14所示，从西北到天津港再到华东港口这条甲醇运输线路来看，2019年1-6月，西北流入港口的甲醇量为7万吨/月，相当于月度进口的7%。但2019年6月开始，随着久泰MTO装置投产，西北可流出量被内部消化，西北可流出的量逐渐减少，目前看至多每月2万吨。

除此之外，四季度低温天气导致西北甲醇流入港口难度加大。由于冬季温度较低，西北高速常发生结冰情况，这让甲醇运输周期被动延长。再加上今年拉尼娜效应的作用，西北可能长时间处于低温，这让西北甲醇流向华东港口的难度加大。因此四季度西北甲醇对港口的冲击较为有限。

具体价格判断上，期价向上空间较大，向下空间有限。价格高点方面，如果后市去库存幅度延续当前模式，则2020年四季度甲醇整体涨幅将接近2017年同期水平。如果以2017年18%的涨幅计算，后市MA2101合约价格高点将会达到2463元/吨附近。低点方面，当国内甲醇价格低于1400元/吨时，甲醇行业处于亏损格局，供应会因此收缩。考虑到升贴水，供应收缩下，对应MA2101合约在2000元/吨附近会有所支撑。截至10月22日，MA2101合约为2088元/吨，以我们预估的后市价格来看，期价向上空间较大，向下空间有限。

5。结论：供需格局良好，期价有望延续强势

第一，港口大幅去库是多头的明牌。近期由于海外供需好转，8月开始我国甲醇进口量大幅下滑，再加上国内需求较为稳定，供需良好格局下，国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价相应回升。截至10月21日，港口库存相比8月初高点下降23%，MA2101合约相应上涨11%。

第二，供应继续收缩，利好格局延续。后市来看，海外供需好转格局不变，11月我国甲醇进口将继续下滑。除此之外，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩，这进一步利多期价。

第三，西北利空冲击极为有限。市场担心的是在西北甲醇负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场。实际上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

第四，操作上，利好驱动，逢低买入。价格高点方面，如果后市去库幅度延续当前模式，则2020年四季度甲醇整体涨幅将接近2017年同期水平。如果以2017年18%的涨幅计算，MA2101合约高点将会达到2463元/吨附近。低点方面，当MA2101合约低于2000元/吨时，甲醇行业处于亏损格局，供应会相应收缩，因此2000元/吨附近期价会有所支撑。

一、公司10 月26 日公告2020 年三季报，前三季度实现营收32.01 亿元，同比下滑0.13%，归母净利润2.42 亿元，同比42.04%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长39.51%。

二、分析与判断

业绩：产品结构优化带来毛利率提升，存货减值拖累部分业绩Q3 单季度实现归母净利润9943.22 万元，同比增长66.91%，扣非归母净利润9112.92万元，同比增长57.04%；Q3 单季毛利率26.32%，环比提升0.5pct。公司前三季度钛产品产量14148.26 吨，销量14045.9 吨，分别同比下滑19.25%和19.17%。销量下滑但业绩增长主要源于产品结构的优化，即高端钛材占比提升带来的毛利率增长，应收账款明显增长（18.12 亿元，同比增长51.5%），侧面验证航空钛产品销售。资产减值损失4330.5万元，主要系存货减值所致。前三季度研发费用9684.58 万元，同比增长63.34%。

业务：持续发力高端钛材

公司新设子公司西安宝钛航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI 等多家国际知名公司产品认证，进入其供应商体系。公司非公开发行股票预案已获证监会受理，拟募资21 亿元用于投建钛及钛合金锭10000吨，钛合金管材290 吨、钛合金型材100 吨，宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000吨、箔材500 吨。投产后，高端钛材占比将进一步提升。

三、投资建议

考虑公司未来高端钛产品的逐步放量，盈利能力有望稳步提升。不考虑未来定增事项，预计公司2020 年、2021 年、2022 年EPS 分别为0.80/1.01/1.22 元，对应当前股价的PE分别为39/31/26 倍，公司当前估值处于近三年来50%估值分位数以下，维持公司“推荐”

评级。

事件概述

公司2020 年10 月27 日发布2020 年三季报，2020 年前三季度营收150 亿元，同比增长16%，归母净利21 亿元，同比增长43%，归母扣非净利20 亿，同比增长56%。

分析与判断

毛利率显著提升，净利同比增长43%

据公司公告，2020 年前三季度营收150 亿元，同比增长16%，归母净利21 亿元，同比增长43%，归母扣非净利20 亿，同比增长56%。报告期存货期末余额11 亿元，较上年年末余额减少43%，主要原因是公司本年实行新收入准则，期末施工存货调整至合同资产科目所致。经营活动产生的现金流量净额发生额-9 亿元，较上期增加55.65%，主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司综合毛利率39.95%，较去年提升3.49 个百分点，毛利率的显著提升使得净利增速明显高于收入增速。

品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。

品牌方面，公司是国内建筑防水行业首家上市公司，东方雨虹（建筑防水）、卧牛山（节能保温）、德爱威（建筑涂料）、华砂（瓷砖胶）、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500 强首选品牌。

技术壁垒方面，公司有4 位工程院院士，获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815 件，报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019 年度“国家科学技术进步”二等奖。

成本优势方面，公司主要生产线在亚太地区属于领先水平，最大限度地降低公司产品的生产成本，规模化生产也带来了管理成本和费用的下降，规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料，全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。

网络优势方面，公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。

领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据，2019 年1-12 月份，653 家规模以上防水企业的主营业务收入累计990 亿元，同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范，呈现“大行业、小企业”

的格局。2019 年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格，防水行业的产能集中度有望持续提升，公司作为国内防水领军企业有望持续受益。

人民币存款基准利率调整表

单位：年利率%

项目利率

一、活期存款0.35

二、定期存款

（一）整存整取

三个月1.10

半 年1.60

一 年2.50

二 年3.10

三 年3.75

（二）零存整取、整存零取、存本取息

一 年1.70

三 年2.30

（三）定活两便按一年以内定期整存整取同档次利率打六折执行

三、协定存款2.15

四、通知存款年利率%

一 天0.80

七 天1.35

五、个人住房公积金存款年利率%

当年缴存1.5

上年结转1.5

进入股市的第一道手续，就是开户了。开户流程如下：

1、带上自己的身份证和银行卡前去证券营业点办理开户手续;如果不想去营业点的话，也可以在网上申请，流程都是差不多的。

2、根据自己的需要开设相应的股东账户卡，比如上海账户或是深圳账户。建议两种账户一次性全部开好，因为a股有两个市场，上市公司只会选择其中一个市场上市。所以开通两个股票账户的话，可以很方便的进行股票投资。

3、填写开户申请书，然后签署《证券交易委托代理协议书》，之后就是资金账户了。如果是开通网上交易的话，还需填写《网上委托协议书》，并签署《风险揭示书》。

4、到银行卡所在的银行，办理资金的第三方存管，这样在炒股需要资金的时候，将将钱从开户的银行帐户转入到在股票交易软件中去了。

6、开好户之后，下载开户券商的行情交易软件，之后就可以在交易软件中买卖股票和查看股市行情了。

到了这一步，炒股票需要办理的手续就全部完成了。现在股票开户都是免费的，也就是说不需要任何手续费，不过在买卖股票的时候就需要收取手续费了。

下面再来看看个股买入以及卖出的手续费用又是多少。

买入的费用：

1、交易佣金：0.1%-0.3%，虽然是依据开户的证�公司来决定的，但是根据规定最少要收取5元。例如你买一千元的股票，具体提成应该是3元，但是不到5元都时依照5元来收取的。

需要注意的是，这个交易佣金是不管买入还是卖出都要收取的。也就是说，买入股票的时候会收取，卖出股票的时候还是会收取。

2、过户费：股民每买入一千股，交易所就会收取一元的过户费。这个费用目前只有上海市场收取，深圳市场已经取消了。

卖出的费用：

1、合同印花税0.1%，成交额的1‰，只在股票卖出的时候时收取。

2、交易佣金，与买入股票手续的费用是一致的。

建行大额存单利率是多少？大额存单是最近几年才推出来，是在2015年6月首次发行的银行存款产品。之所以被银行储蓄户追捧，有两个原因：第一、该产品是以银行为背书，是银行自身的存款产品，享有存款保险条例，是保本保息的银行存款产品，跟银行定期存款产品一样的性质。只不过认购门槛相对高一些，很多银行大额存单认购门槛是20万，极少数银行认购门槛才需要30万。第二、银行大额存单比同期存款年限的定期存款产品，存款利率普遍都要高。第三、到期之前可转让。

一、建行30万大额存单利息多少

建设银行30万起存三年期大额存单的年利率为4.125%。假设投资者存入30万，那么每年可获得利息收益：300000*4.125%=12375元。

二、建行其他大额存单产品利率

1、20万起存1年期大额存单利率为2.250%，30万元存入1年的利息收益为：300000*2.250%=6750元。

2、20万起存3年期大额存单利率为4.125%，30万元存入1年的利息收益为：300000*4.125%=12375元。

大额存单产品与银行理财产品一样，是按期发行的，而且每期发行的额度有限，所以大额存单并不是实时都可以买到。

此外，同一银行不同时期发行的大额存单产品利率也有差异，所以以上存单利率仅供参考，实际利率还需以建行发布的大额存单产品说明书为准。

三、2020最新建行存款利率

1、活期存款利率：0.3%。

2、整存整取定期存款利率：三个月1.35%、半年1.55%一年1.75%、二年2.25%、三年2.75%、五年2.75%。

3、零存整取、整存零取、存本取息利率：一年1.35%、三年：1.55%、五年：1.55%。

4、定活两便利率：按一年以内定期整存整取同档次利率打6折执行。

5、通知存款利率： 一天0.55%、七天1.1%。

各银行网点实际存款利率可能存在差异，具体以银行柜台发布利率为准。

公司2020 年10 月26 日发布三季度报告，营收9.85 亿元，同比增长58.3%；归母净利润0.7 亿元，同比增长155.0%。

投资建议

公司是国内人工智能领域领军企业，数字绘画业务受海外销售渠道打开、行业产品升级等多重利好影响，有望持续保持高速增长。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.39/2.20/2.92 亿元，EPS 分别为0.64/1.01/1.35 元，对应PE 分别为39X、25X、19X。

选取Wind 人工智能板块计算机行业公司，相关公司2020 年平均PE 为51X（Wind 一致预期），公司目前具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

分析与判断

数字绘画业务持续高景气，盈利能力提升带动业绩高速增长三季度数字绘画业务高速增长趋势延续，带动整体收入快速增长。公司三季度单季整体收入增速54.2%。公司数字绘画产品通过国外20 多个跨境电商平台销往全球60 多个国家和地区，海外渠道打开、用户群体不断扩大、由板向屏过渡等因素持续推动公司数字绘画产品收入高增长。

前三季度毛利率提升16.6 个百分点，第三季度利润同比增长686.1%。1）前三季度单季毛利率持续优化。

数字绘画产品在海外亚马逊等渠道销售单价高于国内，叠加由板转屏趋势，前三季度整体毛利率54.0%，较去年同期提升16.6 个百分点；从单季毛利率看，2020 年前三个季度单季毛利率分别为48.8%、52.6%、58.0%，持续优化。2）三季度单季利润大幅提升。前三季度管理费用率得到良好控制，叠加毛利率改善，带动净利率达到7.1%，较去年同期提升2.6 个百分点。公司前三季度归母净利润同比增长155.0%，第三季度单季归母净利润0.4 亿元，同比增长686.1%。

人工智能、大数据业务优势明显，有望稳步发展在大数据领域，公司相关产品已经在医院、司法、金融、档案、教育行业广泛应用，典型客户包括协和医院、解放军301 总医院、国家图书馆、故宫博物院等。

在人工智能领域，公司人脸识别技术成熟，服务过国家70 周年国庆大典、G20 峰会、金砖峰会、一带一路峰会 等重要会议或庆典。智能终端产品领域，公司在手写板市场处于领先地位，扑翼飞行器、扫描翻译笔等具有潜力。

2020 年10 月27 日公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度营收76 亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0 亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8 亿，同比下滑4.0%。

投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.27 元、2.13 元、2.86 元，对应PE 分别为16.7 倍、9.9 倍、7.4 倍。当前石化行业可比公司平均估值为26 倍，维持“推荐”评级。

分析与判断

受疫情影响，前三季度净利同比下滑5.9%

据公司公告，2020 年前三季度营收76 亿元，同比下滑5.9%，归母净利9.0 亿元，同比下滑2.2%，归母扣非净利8.8 亿，同比下滑4.0%。报告期公司经营活动产生的现金流量净额-3.7 亿，同比下滑122%，主要系本期存货增加1.8 亿，同时应收票据用于购建固定资产款比上年增加17 亿元所致。报告期在建工程114 亿，同比增长145%，主要系子公司连云港石化公司项目、平湖石化PPAE 项目投入增加所致。我们判断前三季度营收和净利的下滑主要是疫情所致。展望四季度随着国内需求回暖及连云港项目投产，公司营收及净利增长有望稳步向上。

PDH 持续景气，C3 产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松，PDH 装置生产丙烯保持高景气。据wind 数据，2018 年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590 元，2019 年为1751 元。我们判断，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH 盈利将保持高景气。

公司C3 产业链上当前产能有90 万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、45 万吨/年聚丙烯（PP）、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯、22 万吨/年双氧水、21 万吨/年纺织化学品、15 万吨/年高吸水性树脂、2.1 万吨/年有机颜料中间体，下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3 产业链上的一体化布局有望持续受益PDH 高景气。

布局C2 产业链，打开新的成长空间。

据公司公告，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目进入全面建设阶段，采用当今最为先进的生产专利技术，主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT 项目同步实施。据wind数据，2019 年我国乙烯表观消费量2303 万吨，同比增9.8%，其中国内产量2052 万吨，进口251 万吨，进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进，我们判断公司将打开新的成长空间。

国庆节过后，纺织服装行业迎来“银十”旺季，叠加国外纺织订单回流，下游聚酯工厂主动涨价去库存。需求明显改善，加之国际油价修复跌幅，MEG期价止跌反弹。目前“银十”行情已接近尾声，需求端利好在盘面有所反映，第四季度有多套MEG新装置计划投产，市场供需存在转弱预期，MEG期价面临回调压力。

聚酯产业链普涨

国庆节后，终端纺织需求表现超预期，是带动近期聚酯产业链强势反弹的主因。首先，“银十”旺季以及“双十一”订单需求，叠加拉尼娜效应带来的冷冬预期，在一定程度上点燃了市场情绪，内需边际改善;其次，印度等国外订单转移至国内，这些订单以棉纺为主，间接带动了涤纶市场。

10月聚酯产业链终端织机开工负荷快速上升，从9月30日的77.2%提升至10月16日的93.2%，半个月内上升16个百分点，织机开工负荷急速冲高至8年内的高点。织机开工负荷快速回升，反映了产业链终端需求的回升。纺织工厂对涤纶长丝积极补货，聚酯工厂借机涨价去库存。最新数据显示，涤纶长丝DTY去库存10.5天，涤纶短纤去库存10.2天，坯布去库存4天。

需求将逐渐转淡

目前来看，终端需求利好在盘面已部分反映。经过一轮涨价去库存后，下游涤纶长丝及聚酯切片产销回落明显，聚酯端炒涨行情有所降温。随着国际油价回调，化工板块整体走弱，PTA、MEG止涨回落，前期领涨的短纤期货跌幅超过3%。

中期来看，国外疫情依然严峻，欧美部分国家和地区再度采取限制措施，需求复苏仍存在较大的不确定性。“双十一”过后，内需市场将步入传统淡季，春节前夕，终端织造环节还将迎来长假，终端负荷下降、原料产品累库将是大概率事件，终端负反馈或会压制MEG期价上方空间。

与此同时，港口库存降幅明显，社会库存依然居高。美国装置意外关停、欧洲地区因需求提升供应紧张，加之海外装置检修，进口量存在缩量预期，港口库存下滑较为明显。不过，下半年国内MEG市场处于宽平衡状态，尽管MEG社会库存较上半年峰值下降了20万—30万吨，由于长周期MEG潜在供应增量较多，去库周期延续性仍不明显，天量社会库存难以实质性去化。

新产能投产在即

从今年开始，MEG进入产能扩张高峰期，下半年计划投产的新装置共涉及产能696万吨，其中部分装置暂未确定具体投产时间，多套装置计划年底建设完成。年内投放概率较大的天业、沃能、中科、中化、三宁、龙宇等装置合计产能有260万吨，对应聚酯需求量在770万吨以上。然而，8—12月聚酯新增产能计划仅有400万吨。下半年MEG新装置开始进入试车阶段后，供应增量预期将逐步上调，在聚酯工厂没有大幅度提升空间的背景下，新增需求不足以匹配新增供应，MEG市场将再度进入累库阶段。

整体来看，“银十”行情已接近尾声，需求端利好在盘面已有所反映。后期季节性需求将逐步弱化，而MEG新产能投产在即，供需存在转弱预期，MEG市场将再度进入累库周期。当前在社会库存居高背景下，MEG将面临回调压力，中线逢高沽空。

具体操作计划如下：

操作合约：MEG2101合约。

操作方向：卖出。

开仓区间：3900—4000元/吨。

目标区间：3500—3600元/吨。

止损区间：4020—4050元/吨。

操作周期：中期操作。

资金占用：30%。

操作手数：360手。

2020大额存款20万利率一览表 2020年农业银行大额存单利率一览表 农业银行20万存三年利息多少？ 农业银行大额存单利率是多少？大额存单以档计息，且利率较高;相对于定期存款来讲，大额存单投资者较为喜爱一些。小编咨询农业银行得知农行大额存单利率，制成表格如下：

如果2020年央行未加息减息，那么2020年大额存单利率便不会变化。在农业银行大额存单利率表中，可以发现不同起存金额，不同期限，农业银行的大额存单利率也是不同的。

农业银行起存金额20万，整取整存1个月时的年利率是1.54%，整取整存3个月时的年利率是1.54%，整取整存6个月时的年利率是1.82%，整取整存1年时的年利率是2.1%，整取整存3年时的年利率是3.85%.

农业银行起存金额30万，整取整存1个月时的年利率是1.595%，整取整存3个月时的年利率是1.595%，整取整存6个月时的年利率是1.885%，整取整存1年时的年利率是2.175%，整取整存3年时的年利率是3.987%.

农业银行起存金额50万，整取整存1个月时的年利率是1.628%，整取整存6个月时的年利率是1.924%，整取整存1年时的年利率是2.22%，整取整存2年时的年利率是3.108%，整取整存3年时的年利率是4.07%.

事件概述

10 月26 日，公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营收10.45 亿元，同比-5.53%；实现归母净利润1.59 亿元，同比-2.28%，基本EPS 为0.31 元。

盈利预测与投资建议

预计20-22 年公司实现收入16.79/19.55/23.21 亿元，同比+2.7%/+16.5%/+18.7%；预计20-22 年公司归母净利润为2.53/3.09/3.72 亿元，同比-6.6%/+22.3%/+20.5%，对应EPS 为0.50/0.61/0.73 元，目前股价对应PE 为54/44/36 倍。公司估值高于白酒行业2020 年43 倍整体估值水平，考虑到新大股东入驻公司后，基本面有望持续改善，维持“推荐”评级。

分析与判断

20Q3 业绩维持高速增长，疫情负面影响持续下降前三季度公司实现营收/归母净利润10.45/1.59 亿元，同比-5.53%/-2.28%。合20Q3实现营收/归母净利润3.34/0.39 亿元，同比+14.42%/+40.07%。收入端，公司Q3 延续复苏态势，营收维持双位数增长，但疫情对Q1 业绩冲击较大，前三季度收入同比仍小幅下滑。利润端，Q3 净利润延续Q2 以来高增长，有效修复前三季度利润表现，但受疫情影响，前三季度净利润同比小幅下滑。但若扣除公司对新冠疫情及陇南暴洪灾害的捐赠支出，前三季度净利润与去年同期基本持平。

分产品看，前三季度高档/中档/低档产品分别实现收入6.09/4.02/0.18 亿元，同比分别+19.09%/-27.19%/-47.44%，其中高档产品占收入比重59.19%，同比+12.60ppt；合Q3 高档/ 中档/ 低档产品分别实现收入2.20/1.05/0.03 亿元， 同比分别+33.78%/-10.25%/-42.41%，其中高档产品占比67.25%。总体看，20Q3 高档酒收入增速明显快于中低档酒，显示公司产品高端化升级加速推进。目前公司高档酒占比快速上升，收入占比已接近60%。

分地区看，前三季度甘肃西部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃东南部/其他地区分别实现营收0.85/2.53/1.08/3.86/1.98 亿元， 同比分别-14.58%/-25.73%/-1.67%/+0.32%/+20.85%；合Q3 分别实现营收0.15/0.90/0.31/1.24/0.68 亿元，同比分别-59.37%/+0.01%/+406.33%+32.91%/+13.90%。总体看，单Q3 除甘肃西部地区外，所有市场收入均恢复增长，受此推动前三季度甘肃中部、东南部地区收入已基本与去年同期持平，甘肃以外的其他地区收入实现较快增长。

产品高端化助力毛利率持续走高，管理费用率同比上升明显前三季度公司毛利率62.70%，同比+2.66ppt（Q3 为65.68%，同比-0.38ppt），主要原因是前三季度高档酒占收入比重持续提升显著拉高整体毛利率。前三季度公司期间费用率29.21%，同比+2.07ppt（Q3 为34.21%，同比-4.44ppt）。其中销售费用率14.69%，同比-1.55ppt（Q3 为18.56%，同比-5.98ppt），原因是会计准则改变下的运输费重分类导致销售费用率显著下降；管理费用率12.17%，同比+2.10ppt（Q3 为14.03%，同比+0.99ppt），原因是职工薪酬及折旧费用增长；财务费用率为-0.21%，同比-0.19ppt（Q3 为-0.02%，同比-0.18ppt），原因是存款利息较上年同期增加所致。

公司提高关联交易金额，与复星系业务协同有望提高2020 年5 月，公司大股东亚特集团与豫园股份签订《股份转让协议》，约定将其所持1.52 亿股公司股份（占比29.99998%）以12.07 元/股转让给豫园股份，交易完成后，公司实际控制人发生变更，复星系将入主公司。

2020 年10 月，公司发布公告增加与豫园股份等复星系公司的日常关联交易金额，公司将向关联公司销售白酒及采购黄金白银制品等商品。公司与新大股东的业务协同有望得到较强，中长期成长的确定性明显提高，基本面有望持续改善。

事件概述

10 月26 日安井食品发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入44.85 亿元，同比+28.39%；实现归母净利润3.79 亿元，同比+59.17%，基本EPS 为1.63 元。折合Q3 单季度实现营收/归母净利润16.33/1.19 亿元，同比分别+40.99%/+63.26%。

盈利预测与投资建议

根据前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入66.99/80.29/94.46 亿元，同比+27.2%/+19.9%/+17.7%；实现归母净利润5.54/6.52/7.85亿元，同比+48.5%/+17.6%/+20.4%，对应EPS 为2.35/2.76/3.32 元，目前股价对应PE为70/60/50 倍。目前公司估值高于速冻食品56 倍的整体估值，考虑到公司主业景气度高企，业绩增速保持高位，未来成长性较好，维持“推荐”评级。

分析与判断

20Q3 继续保持高景气，肉制品及鱼糜制品收入保持高增长公司Q3 单季度实现营收/归母净利润16.33/1.19 亿元，同比分别+40.99%/+63.26%。

收入端，1~9 月公司收入继续保持高增长，前三季度营收增速逐季提高，主要原因是主力产品自然增长叠加新品锁鲜装系列增量所致。利润端，受产品毛利率同比上行幅度大于费用率上行幅度影响，公司净利润增速高于收入增速。

分产品看，前三季度面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收11.31/11.42/18.02/4.06 亿元，同比分别+17.44%/+32.69%/+38.27%/+12.82%；合Q3 分别实现营收3.85/4.07/6.63/1.74 亿元，同比分别+18.91%/+52.81%/+54.50%/+27.06%。总体看肉制品、鱼糜制品增速较高，主要原因是锁鲜装系列推出导致销量有所增加；米面制品、菜肴制品保持平稳增长。

分地区看，前三季度东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营收4.12/5.54/23.13/3.74/4.16/1.31/2.84 亿元， 同比分别+28.38%/+36.38%/+23.15%/+34.71%/+33.83%/+46.06%/+35.86%，合Q3 单季度实现营收1.37/2.08/8.17/1.44/1.46/0.49/1.31 亿元，同比分别+66.30%/+46.06%/+36.12%/+43.53%/+34.56%/+57.71%/+41.48%。前三季度除东北、华东外各区域收入同比增速均在30%以上；单Q3 各主要区域收入增速均超过30%，主要原因是募投工厂投产后产能稳步提升，各销售大区加强渠道建设，并进一步精耕市场，从而带动整体销量的不断提升。

规模效应及产品结构优化提升毛利率，产品放量压降销售费用率毛利率方面，前三季度整体毛利率为27.76%，同比+2.81ppt（Q3 为26.46%，同比+2.56ppt），主要原因是产能充分释放，规模效应逐步显现，同时锁鲜装推广后进一步优化产品结构。费用率方面，前三季度期间费用率为17.38%，同比+1.08ppt（Q3为17.35%，同比+1.32ppt）。其中销售费用率为11.60%，同比-0.37ppt（Q3 为12.09%，同比+0.20ppt），原因是产品放量，规模效应显现导致销售费用得到有效摊薄；管理费用率4.52%，同比+1.78ppt（Q3 为4.20%，同比+1.31ppt），原因是本期分摊股份支付费用；研发费用率1.15%，同比-0.27ppt（Q3 为1.12%，同比-0.37ppt）；财务费用率0.20%，同比-0.17ppt（Q2 为0.26%，同比-0.06ppt），原因是上年同期可转债发行造成的高基数效应，今年财务费用支出有所下滑。

经销商仍为核心渠道，经销商队伍快速扩张

前三季度公司经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收37.29/6.15/0.94/0.47 亿元，同比分别+24.08%/+56.13%/+24.63%/+151.36%，合Q3 分别实现营收14.14/1.51/0.42/0.26 亿元，同比分别+39.02%/+43.56%/+55.49%/+189.97%。经销商渠道销售占比仍然超过80%，是公司最重要的销售渠道，商超、电商渠道增速高于整体增速，显示直接面对消费者的C 端渠道仍维持高速增长。

截至三季度末公司共有经销商956 家，同比+43.11%，经销商渠道扩张速度略高于收入增速，显示渠道得到进一步深耕。其中东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别拥有经销商78/116/372/115/111/48/116 家，同比分别+13.04%/+61.11%/+29.17%/+74.24%/+40.51%/+84.62%/+70.59%。华北、华南、西北、西南地区经销商数量增速超过50%，为公司重点扩张方向。

东睦股份（600114）：收入符合预期、净利润低于预期 明后年业绩将提速

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-10-26

三季度收入符合预期，业绩低于预期

前三季度公司实现营收22.5 亿元，同比增长67%，符合预期;但归母净利润0.5亿元，同比下滑41%，低于预期。我们认为其主要原因是1）子公司上海富驰和东莞华晶MIM 业务受HW影响;2）上海富驰进入整合期。

传统PM 业务收入符合预期，拐点初显，将受益汽车行业复苏2020 年Q3 母公司营收、归母净利润分别同比增长0.3%、40%，相较H1 营收同比由负转正。Q3 单季度相较Q2 单季度营收环比增长30%，净利润单季度由负转正。我们认为公司传统粉末冶金业务正处于拐点，预计受益汽车行业复苏，Q4 环比有望继续向上，明年有望达到新高。

疫情影响逐渐减弱，PM 业务回暖有望拉动综合毛利率修复公司前三季度综合毛利率为24.9%，同比上升0.3pct，较2020H1 毛利率环比下滑1.0pct。PM 业务毛利率逐季改善，Q3 单季环比Q2 提升2 个pct。其中Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为27%、16%、18%，母公司毛利率逐季改善，正处于修复期。我们认为伴随疫情影响逐渐减弱叠加汽车行业景气度顺周期，公司PM 业务毛利率逐步回暖有望拉动公司综合毛利率持续修复。

Q3 费用率大增为短期影响，长期有望持续修复Q3 费用率大幅增长主要原因为富驰正处于整合期。2020 年前三季度公司期间费用率为21.2%，同比上升4.7pct，环比上升0.9pct。其中销管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升0.5、2.5、2.3 pct。母公司2020 年前三季度期间费用率为16.5%，同比上升约4pct，相较H1 期间费用率环比下滑1pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.2、1.5、0.5 个pct， PM业务成本管控能力相较去年同期实际略有增强（财务费用主要为借款利息费用增长，往年公司借款较少）。因此我们判断本次三季度期间费用率提升显著为短期影响，主要原因为富驰（MIM 业务）正处于整合期。

展望未来，管理赋能+新厂搬迁，MIM 端业绩有望企稳回升母公司精于生产组织管理，善于成本管控，正赋能东莞华晶和上海富驰（MIM业务整合），完成整合后净利率有望持续提升。1）连云港人工成本相较上海降幅近50%;2）华南MIM 基地正在规划筹备;叠加3）母公司管理持续赋能，短期净利率下滑影响将逐步降低（Q3 单季度净利率-1.4%，前三季度净利率2.6%），明年公司MIM 业务完成新厂投产后业绩有望持续回升，长期来看整体业务有望达到或超过目前华晶的净利率水平（10%）。

盈利预测

公司作为PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰的并购，且未来对子公司管理将持续赋能，我们下调2020~2022 年盈利预测。

预计未来三年归母净利润分别为1.0 亿元、3.0 亿元和4.2 亿元，同比增长-67%、188%和40%，对应PE 估值53 倍、19 倍和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）汽车行业复苏低于预期;2）MIM 客户订单低于预期;3）新冠疫情影响;4）美国对消费电子产业链持续制裁。

美东时间周一，国际金价微幅收涨。截止收盘，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价26日比前一交易日上涨0.5美元，收于每盎司1905.7美元，涨幅为0.03%。

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类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：谷茜 日期：2020-10-26

事件描述

公司于10 月23 日发布2020 年三年度报告，实现营业收入27.72 亿元，同比增长4.73%;归属于上市公司股东的净利润7.22 亿元，同比增长19.9%。

事件点评

营收转正净利润快速增长。前三季度公司营业收入同比增长4.73%，增速实现转正;上半年营收同比略微下降，主要由于移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响。分季度看，公司Q1-Q3 营业收入同比分别增长-18.51%/17.85%/13.14%，从二季度开始单季增速均实现转正;虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1-Q3 归母净利润增速分别为5.28%/14.39%/34.90%，逐季环比提升，单三季度增长较快。其中，单Q3 公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计3.03亿元，同比增长30.42%;时间互联营收8.28 亿元，同比增长9.23%。

公司前三季度经营性现金流逐渐恢复转正，上半年时为净流出状态，因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小贷净放款增加导致。在疫情有效防控的背景之下，预计四季度经营活动现金流将会进一步改善。

销售、管理费用同比提升。公司前三季度期间费用占比为5.71%，同比基本持平，但单三季度期间费用率环比略有上升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/3.20%/1.36%/-1.49%。销售费用同比增长0.39pct，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致;管理费用同比增加0.74pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致;研发投入率增加0.32pct 主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致;财务费用率同比下降1.46pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

主品牌南极人快速增长，社交电商平台占比超过京东。公司主要品牌南极人以家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。前三季度公司在各电商渠道可统计GMV达228.53 亿元，同比增长35.96%。分品牌看，前三季度南极人/卡帝乐/精典泰迪品牌GMV 同比分别增长40%/7.19%/55.61%，南极人保持快速增长、逐季提升态势;精典泰迪销售在三季度恢复性增长，增速回到往年同期水平并略有上升;而卡帝乐受到Q1 增速下滑影响，品牌增速不及去年同期，但增速环比回升。分渠道看，阿里/京东/拼多多/唯品会同比分别增长59.65%/20.93%/112.77%/55.65%，除唯品会外，各渠道增速环比均有增长。阿里平台三季度销售快速增长，与上半年增速20%相比提振明显;主要社交电商渠道GMV 继续保持高速增长，且渠道占比首次超越京东，占比超过20%，而京东渠道占比为14%。

不断巩固主流合作优势，成立公司布局直播业务拓展。前三季度时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020 年依然为VIVO 电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类代理商，应用宝商业化核心代理商;并且成为了OPPO 网服核心代理商，为OPPO 代理投放流量。在流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，前三季度新拓展客户601 家。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，同时时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。此外，公司为布局直播电商业务，进一步拓展流量入口，拟与实控人共同投资设立公司，并以自有资金出资2，000 万元，占注册资本40%。

投资建议

公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计全年公司GMV 仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市场与消费变化，预计2020-2022 年EPS 分别为0.63/0.79/0.99 元，对应公司10 月22 日收盘价20.2 元，2020-2022 年PE分别为32.16X/25.41X/20.34X，维持“买入”评级。

存在风险

电商渠道依赖风险;新业务业绩不确定性风险;时间互联多元化拓展风险;应收账款风险。

航天发展（000547）：电子蓝军业务持续发展 收入利润稳步提升

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-10-26

事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入（28.78 亿元，+22.37%），归母净利润（4.18 亿元，+35.69%）;单三季度收入（9.46 亿元，+10.04%），归母净利润（1.06 亿元，+24.37%）。

受益电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升受益电子蓝军业务景气度持续，带动公司前三季度收入利润同比均实现增长。分季度看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为1.23、1.89、1.06 亿元，同比增速分别为19.29%、58.16%、24.37%，三季度增速有所放缓或主要因子公司锐安科技因疫情影响导致收入确认推迟，后续将恢复正常，且考虑到往年公司业绩主要集中于四季度，参考2019 年Q4 净利润占全年净利润达54.37%，预计今年四季度净利润占比或将继续维持在较高水平，全年业绩仍有望实现快速增长。我们认为，公司统筹蓝军整体发展，积极筹建蓝军装备研究院，考虑到实战化训练演习增加以及航天特种装备上量等带来的项目系统化、大型化及高附加值化，预计将继续保持高速增长。

毛利率小幅下滑，净利率有所提升。公司三季度毛利率同比下滑1.93pct 至30.85%，预计主要因订单结构差异，单季度毛利率有所调整;同时公司销售、财务及研发费用以及税金分别下滑19.35%、14.95%、77.64%、11.24%，此外受益欧地安公司剥离非核心业务，公司信用减值损失较去年同期减少带动单季度净利率同比提升1.83pct 至11.72%。

存货、预付账款及合同负债多项指标大幅增长，现金流不断改善。公司存货、预付账款及合同负债较期初分别增长76.18%、116.56%及153.61%，或公司当前在手订单饱满，正积极备产备货以应对订单增长。同时公司前三季度经营性现金流同比增加40.28%，主要因电子蓝军业务销售商品回款增加所致，预计后续伴随电子蓝军业务持续向好，现金流有望不断改善。

电子蓝军业务是公司主要利润来源，正处于高速发展阶段公司是电子蓝军稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，考虑公司电磁科技业务较为稀缺，有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计将保持高速增长;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2020 年承诺净利润5444 万元有望超额完成;欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显。

网络信息安全业务或将是公司未来重要业绩增量公司通过收购锐安科技等3 家标的打造网安国家队，以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安全已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，壹进制制和航天开元实现收入（1.08 亿元，+11.81%），锐安科技上半年实现收入（3.77 亿元，+8.53%），并扭亏为盈实现净利润1060 万元。目前公司持有锐安科技43%股权，公司半年报明确提出通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，网安业务将成为公司的重要业绩贡献点。

微系统业务加大整合，未来成长可期

微系统2018 年11 月成立，2019 年收入1.39 亿元，20H1 收入（1619 万元，-37.29%）。公司在半年报明确提出，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展，持续推进微系统产业发展;重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、关键设计仿真软件和核心工艺能力四大发展方向，积极开展国家级重点研发计划项目申报及研制。

指控通信业务存在业绩弹性，正处于业绩转型阶段子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G 产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。

投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团电子信息技术产业化集成平台，而集团持股比例较低，关注集团后续安排。公司以电子信息为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，不断优化产业结构。其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展;通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量;成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。预计公司2020-2022年净利润分别为9.44、13.51、16.50 亿元，对应估值分别为37、26、21倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：业务发展低于预期;收并购等资产整合进程低于预期。

银元起源于15世纪，始铸于欧洲，俗称“洋钱”、“花边钱”或“大洋”，是银铸币的通称，是世界上银本位制国家的主要流通货币，大约在16世纪（明万历年间），银元流入中国。

乾隆58年（1793），中国中央政府首次在西藏铸行“乾隆宝藏”银币。道光年间，台湾福建等地也曾仿制银圆，称为银饼。光绪16年（1890年）官方开始正式铸造银元“光绪元宝”（即龙洋），各省纷起效尤。民国时期建立银本位货币制度以后，也以银元作为主要流通币。银元是近代币收藏的重要币种之一。

名称	品相	价格
大头三、九、十年	普品	550元
大头八年	普品	750元
小头	普品	420元
23年帆船	普品	550元
22年帆船	普品	800元
鹰洋	普品	300元
四川军政府(汉版)	普品	600元
大头中圆	普品	1300元
坐洋壹元	普品	280元
站洋壹元	普品	620元
34年北洋龙	普品	1300元
33年北洋龙	普品	2200元
29年北洋龙	普品	1400元
26年北洋龙	普品	7500元
25年北洋龙	普品	2800元
24年北洋	普品	4000元
23年北洋	普品	6000元
帆船三鸟	普品	20000元
造币总厂	普品	2800元
大清银币	普品	1800元
新版云南光绪7.2	普品	2100元
湖北光绪、宣统	普品	1350/1350元
广东光绪、宣统	普品	1350/1350元
云南光绪、宣统	普品	3500/4500元
四川光绪、宣统	普品	2000/2500元
唐军长正像	普品	580元
唐军长侧像	普品	3000元
四川卢比	普品	580元
日本龙洋	普品	500元
江南甲辰	普品	1350元
壬寅	普品	1800元
辛丑	普品	1800元
庚子	普品	2500元
戊戌	普品	5200元
已亥	普品	5300元
癸卯	普品	5800元
乙巳	普品	6000元

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三季报进入密集披露期，各大机构的持仓变动情况备受市场关注。社保基金以稳健的投资风格著称，被价值投资者视为投资风向标。三季度以来，共有32股获得社保基金持仓，29股获社保基金连续8个季度的持仓。

社保基金三季报新进32股

截止目前，A股中共有733家上市公司披露了三季报，从披露的前十大流通股东数据来看，社保基金目前共现身103只股，其中增持24只股，新进32股，减持36只股，11只股的社保持仓股数未发生变化。

从行业分布来看，三季度新进的32股中，属于有色金属和机械设备行业的数量居多。紫金矿业三季度以来，获得社保基金4.19亿股的新进持股数量。此外，紫金矿业在三季度还获得私募巨头高毅资产高达6.3亿股的持仓。获得社保基金新进持股数量超亿股的还有分众传媒，上周5个交易日中，有39家机构对分众传媒扎堆调研。

9股重仓比例超5%

以二季度末的收盘价计算，社保基金对其重仓的103家上市公司的合计持股市值达到407.19亿元;其中，有11只股的社保持仓市值超过10亿元。

从持仓占比来看，三季报中，社保基金对精研科技、三人行、我武生物、利尔化学、爱婴室等9只股的持仓占比超5%。其中，皮阿诺前十大流通股东中首次出现社保基金的身影，三季度社保基金新进持股0.84亿元，占流通股比例5.39%。近日，公司表示，计划对全国TOP50的地产商采用直营的模式，且全屋定制智能制造项目已开工建设，项目建成投产后将新增35万套的衣柜产能;公司的零售衣柜业务在疫情后迅速恢复，并保持了不错的增长，虽然前三季度的净利润1.23亿元，同比下降0.44%，但第三季度业绩飘红，实现营业收入4.96亿元，同比增加9.55%，归母净利润7324.75万元，同比增加14.1%。

另外，三季度获得社保重仓的9股中，利尔化学、中旗股份和皮阿诺的市盈率均不足30倍。

社保基金连续8季度持有29股

从目前的三季报数据往前追溯可以发现，有29只股获社保基金持续持有超过两年，其中涪陵榨菜、国药股份的连续持仓时间均长达8年，丽珠集团、我武生物获社保基金连续持有时间长达5年。

从持仓占流通市值比例来看，社保基金连续持仓超2年的29只个股中，我武生物、利尔化学、南极电商获社保基金持股比例分别为7.51%、7.43%和5.76%，比例最高。

持仓变动来看，29只连续重仓股中，三季度末社保基金持股数量环比增持的有9只，环比增仓幅度较大的有华海药业、皖能电力、利尔化学和三峡水利等，持股量增幅分别达67.78%、49.97%、52.72%和38.4%。减持的有9只，减持幅度较大的有国药股份、荣盛发展、拓普集团和宏大爆破等，持股量降幅为73.06%、55.27%、51.63%和50.82%。

从前三季度业绩来看，29股中净利润同比增长的有20只。净利润增幅较高的有再升科技、三峡水利、利尔化学等，公司前三季度净利润分别为3.18亿元、3.84亿元、4.17亿元，同比增幅为136.31%、126.31%、77.8%。净利润同比下降的有9只，降幅居前的有万华化学、蓝晓科技、重庆啤酒等，净利润同比分别下降32.28、28.76%、22.39%。

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袁世凯银元价格（2020年10月26日）
品种名称	面额	特征	参考价
中华民国开国纪念银元(袁像)	壹圆	齿边	150000元
中华民国开国纪念银元(袁像)	壹圆	光边	120000元
中华民国共和纪念银元	壹圆	高缨	6000元
中华民国共和纪念银元	壹圆	低缨	5000元
中华民国共和纪念银元	壹圆	签字版	80000元
中华帝国洪宪纪元	壹圆	飞龙	6000元
中华帝国洪宪纪元	壹圆	飞龙 大字	8000元
中华帝国洪宪纪元	壹圆	飞龙 高缨	12000元
中华帝国洪宪纪元	壹圆	飞龙 签字版	150000元

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孙中山像银元价格（2020年10月27日）
品种名称	面额	特征	参考价
中华民国开国纪念银元	壹圆	背下五角星	8000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	背上五角星	6000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	无	500元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－RIBIH	2500元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－F缺一横	3000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－LIO	3000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－倒T	2500元
中华民国开国纪念银元	壹角	背“十枚当一圆”	20000元
中华民国开国纪念银元	贰角	背双旗	1000元
中华民国十五年银元	壹圆	无	100000元
民国政府十六年造银元	壹圆	无	60000元
中华民国十八年银元	壹角	背帆船	30000元
中华民国十八年银元	贰角	背帆船	30000元
中华民国十八年银元	半圆	背帆船	80000元
中华民国十八年银元	壹圆	背正像帆船	无定价
中华民国十八年银元	贰角	背嘉禾	100000元
中华民国十八年银元	壹圆	背嘉禾	无定价
中华民国十八年银元	壹圆	背双旗	400000元
中华民国十八年银元	壹圆	背帆船	20000元
中华民国十八年银元	壹圆	签字版、背帆船	80000元
中华民国二十一年银元	壹圆	背帆船	4500元
中华民国二十二年银元	壹圆	背帆船	280元
中华民国二十三年银元	壹圆	背帆船	200元
中华民国二十四年银元	中圆	背帆船	120000元
中华民国二十五年银元	中圆	背帆船、小型	50000元
中华民国二十五年银元	中圆	背帆船、大型	70000元
中华民国二十五年银元	中圆	背古布	40000元
中华民国二十五年银元	壹圆	背古布	80000元
中华民国二十六年银元	中圆	背古布	50000元
中华民国二十六年银元	壹圆	背古布	80000元

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孙中山像银元价格（2020年10月26日）
品种名称	面额	特征	参考价
中华民国开国纪念银元	壹圆	背下五角星	8000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	背上五角星	6000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	无	500元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－RIBIH	2500元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－F缺一横	3000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－LIO	3000元
中华民国开国纪念银元	壹圆	英文错版－倒T	2500元
中华民国开国纪念银元	壹角	背“十枚当一圆”	20000元
中华民国开国纪念银元	贰角	背双旗	1000元
中华民国十五年银元	壹圆	无	100000元
民国政府十六年造银元	壹圆	无	60000元
中华民国十八年银元	壹角	背帆船	30000元
中华民国十八年银元	贰角	背帆船	30000元
中华民国十八年银元	半圆	背帆船	80000元
中华民国十八年银元	壹圆	背正像帆船	无定价
中华民国十八年银元	贰角	背嘉禾	100000元
中华民国十八年银元	壹圆	背嘉禾	无定价
中华民国十八年银元	壹圆	背双旗	400000元
中华民国十八年银元	壹圆	背帆船	20000元
中华民国十八年银元	壹圆	签字版、背帆船	80000元
中华民国二十一年银元	壹圆	背帆船	4500元
中华民国二十二年银元	壹圆	背帆船	280元
中华民国二十三年银元	壹圆	背帆船	200元
中华民国二十四年银元	中圆	背帆船	120000元
中华民国二十五年银元	中圆	背帆船、小型	50000元
中华民国二十五年银元	中圆	背帆船、大型	70000元
中华民国二十五年银元	中圆	背古布	40000元
中华民国二十五年银元	壹圆	背古布	80000元
中华民国二十六年银元	中圆	背古布	50000元
中华民国二十六年银元	壹圆	背古布	80000元