我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年17.2 倍/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价，对应19.7 倍2020 年市盈率和16.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。

3Q20 业绩超出我们预期

公司公布3Q20 业绩：收入63.28 亿元，同比增13%；归母净利润14.56 亿元，同比增128%，其中包含公司剥离芯片业务子公司华图微芯所产生的处置长期股权投资税后利得约9.41 亿元。扣除各类非经常项目和资产减值及信用减值损失后，利润基本与3Q19持平。收入与利润均超我们此前预期。

随着国内疫情的有效控制，我们认为以红外热成像仪为代表的高毛利率产品的国内需求应逐渐下降，但公司营收依然保持了双位数增长，我们对公司实现今年股权激励目标有信心。

发展趋势

3Q20 收入超预期，毛利下降可能因收入结构改变。随着政府安防与智慧城市招标规模6 月以来开始持续复苏，安防行业景气度全面回暖。公司3Q20 营收保持双位数增长，毛利率为40.0%，环比下降7.6个百分点，我们认为这可能是国内疫情有效控制后，高毛利率的红外热成像产品销售收入占比下降所致。

产业数字化浪潮下，视频物联长期向好趋势不变。疫情期间，公司视频物联产品在助力企业数字化转型方面的潜力进一步得到验证。在智慧养殖领域，公司依托红外热成像热感应技术和图像分析技术，实现物联网+畜牧，助力养殖业标准化规模化；安全生产领域，公司能源煤炭三违管控解决方案结合监控、AI、融合通信、大数据等技术，对井下作业“三违”行为进行识别、告警，助力安全监管。我们认为企业数字化转型将是公司成长的长期动力。

精细化管理持续见效，2020 年股权激励目标达成确定性较高。公司单季度经营性现金净流入13.75 亿元，去年同期为3.32 亿元；同时3Q20 期末应收账款与合同资产合计119.60 亿元，比年初也减少了9.7%；单季度销售费用/管理费用率同比下降2.05/0.54ppt。

反映公司一直强调的精细化管理持续取得成效，在相对艰难的大环境下保持了发展的质量与稳健性。受疫情因素影响，存货跌价等造成三季度各项减值损失约1.93 亿元，我们认为有望在未来得到改善。公司2020/2021 年股权激励解锁条件为归母净利润增长21%/19%。我们认为公司达成2020 年股权激励目标的确定性较高。

风险

海外疫情、经济恢复速度可能存在不确定性。

估值建议

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年18 倍/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.70 元目标价，对应22.0 倍2020 年市盈率和16.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

公司近况

公司公告：第一大股东珠海明骏提议回购公司股票用于员工持股计划或者股权激励，已获董事会批准。回购规模30 亿元-60 亿元，回购最高价不超过70 元/股。按当前市值计算，回购规模占总股本0.89%-1.78%；按最高价70 元/股测算，回购规摸占总股本0.71%-1.42%。

评论

追加股票回购规模：1）2019 年格力电器国企混改后变为无控股股东和实际控制人的公众公司。按照协议，后续公司将推动股权激励计划，总额不超过格力电器股份4%。2）2020 年4 月，格力推出30 亿-60 亿元股票回购计划。2020 年9 月30 日，格力已累计回购9418 万股（占总股本1.57%），总金额51.8 亿元，接近完成。3）本次回购如果完成，格力回购股份将接近总股本4%，和国企混改时的计划一致。4）格力经历行业周期、经营周期，目前正在进行渠道调整，股价正处于低位。此时进行回购，可以将回购成本控制在低位。

格力有能力进行大规模回购：1）格力有足够的可支配资金可用于回购、分红，例如1H20 末公司在手现金1389 亿元（货币资金+结构性存款+理财产品）。2）格力具有很强的低成本融资能力，计划注册发行180 亿元债务融资。

空调市场在逐步改善：1）受疫情、空调行业价格战，渠道去库存和扁平化影响，1H20 公司收入、利润大幅下滑。2）7 月受天气影响，空调市场零售明显下滑，但8 月、9 月空调市场零售已经恢复增长。3Q20 空调行业线上、线下零售额分别同比+6%、-25%。格力空调3Q20 线上、线下零售额分别同比+34%、-27%。3）价格竞争趋缓，3Q20 空调线上和线下零售均价同比、环比均基本持平。

近期美的小幅下调空调促销价格，但我们认为行业爆发类似4Q19的大规模价格战的可能性较低。4）我们预计3Q20 格力电器营收同比-10%，净利润同比-12%。公司最差时候已经过去，今年由于渠道转型、改变压库存模式，导致3Q20 业绩下滑，但反转在即。

风险

疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。

风险提示事件：高端电源业务发展不及预期、数据中心业务发展不及预期、资产剥离进度不及预期的风险、中国IDC 市场发展不及预期、疫情对经济产生新的影响、系统性风险

公司公告：公司发布2020 年前三季度业绩预告，前三季度公司预计实现归母净利润24628.56 万元-27956.74 万元，同比增长85%-110%，其中Q3 预计实现归母净利润13823.65 万元-17151.83 万元，同比增长217.87%-294.4%。

Q3 业绩预告超预期，数据中心与智慧电能业务高增长。公司发布2020 年前三季度业绩预告，前三季度公司预计实现归母净利润2.46 亿元-2.8 亿元，同比增长85%-110%，其中Q3 预计实现归母净利润1.38 亿元-1.72 亿元，同比增长217.87%-294.4%，环比增长74.68%-117.09%。公司业绩增长的主要原因是数据中心业务和智慧电能业务发展向好，同时公司费用管控良好，实现降本增效。公司是国内UPS 龙头厂商，近年来战略明确聚焦数据中心业务，拥有一线城市IDC 核心资源，UPS 业务与IDC 业务协同发展，IDC 建设运营及其配套高端电源业务提升对大客户的综合服务能力，有助于毛利率的提升，同时公司与腾讯深度合作，有较大发展空间。

布局一线城市IDC 核心资源，从产品到IDC 运营与腾讯深入战略合作。公司于2014 年起从UPS 转型延伸到数据中心运营，先后分期投资建设了北京科华、上海科众、广东科云、广东科华等子公司运营的IDC 数据中心项目，目前公司在北、上、广等地拥有5 个大型自建数据中心，已建成可售机柜数2 万余个，客户覆盖互联网、云计算、政府、金融等各个领域。近期公告，与腾讯云签署合作协议，根据其业务发展需要，将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block 技术建设。公司作为数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务，根据协议约定建设并交付机房，IDC 机房服务期十年，服务期内预估总金额约为11.7 亿元。

公司在数据中心产品和技术方面具有竞争力，拥有一线城市IDC 核心资源，随着新基建加速推进及云计算产业景气度向上，有望进入新一轮成长周期。

战略明确聚焦数据中心，紧跟行业趋势，积极拓展客户。公司近两年不断对业务进行梳理和优化，战略明确了集中资源大力发展数据中心业务，促进公司业绩稳定增长，拟剥离与充电桩业务相关的资产，剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金流，将用于数据中心项目建设，公司财务负担将有所减轻，数据中心盈利水平将逐步提升。结合行业内超大型数据中心、超算中心的高密趋势，公司紧跟数据中心高功率密度发展的趋势，推出125kW UPS 功率模块，在功率密度上率先突破，有助于数据中心充分发挥规模效益，大幅降低业务部署和维护成本。此外公司积极拓展新客户，与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，拟规划建设两栋数据中心主机房楼，总规划建筑面积约3.2 万平方米，预计机柜数约5000 个。公司具有较好的资源禀赋，为未来业绩增长奠定良好基础。

投资建议：科华恒盛是国内UPS 龙头厂商，在中国高端UPS 国产品牌市场占有率领先。战略明确聚焦数据中心，剥离充电桩相关资产，IDC 加大一线城市布局同时，与腾讯签订新的园区数据中心战略合作协议，从产品到IDC 运营深入合作，有较大的发展空间。考虑到公司数据中心与智能电能业务发展向好，同时开展精细化运营降本增效，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年营收分别为44.87 亿/53.29 亿/63.79 亿，净利润分别为3.81 亿/4.89 亿/6.05 亿，EPS 分别为0.83 元/1.06 元/1.31 元，维持“买入”评级。

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公司发布2020 三季度预告，预计2020 年1-9 月归属于上市公司净利润较上年同期增加3.1 亿元到3.8 亿元，同比增长51%-63%。

业绩符合预期，数据中心上架率维持高位，软件信息化快速增长。公司前三季度预计净利润9.18-9.88 亿元，单三季度业绩2.59-3.29 亿，中位数为2.94 亿，同比增长36.74%，我们预计其中IDC 利润约1.7 亿。

公司2020 年首次执行新的会计准则，软件开发及工程服务业务中部分业务，收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入，因为不同项目验收时点变化会造成季度收入波动，我们认为应从全年累计角度看公司增长趋势，更能反应业务真实情况。公司从2020 年5 月分摊二期股权激励费用，我们预计2020Q2/Q3 股权激励费用分别约为2700 万/4000 万，剔除股权激励费用影响，预计三季度业绩中位数增长50%以上。目前宝之云四期已交付机柜趋于满载，正在积极推进建设宝之云第五期。数据中心业务推进全国布局，规划落实太仓、南京、北京周边等项目，积极开展环都市圈节点的布局。信息化和自动化都实现较好增长，钢铁行业兼并重组持续推进，智慧制造产业升级需求充分释放，公司凭借在钢铁智慧制造领域的领先优势，成功签约一批重点大客户项目，预计全年订单增速较好。

数据中心业务立足上海，面向全国市场布局。公司拟对上海宝之云IDC五期项目予以立项，拟向全资子公司宝景信息增资18 亿元用于建设宝之云五期项目，总占地面积约10.8 万㎡，可提供总数约1.05 万个6kW机柜，项目整体建设期约1 年。对梅山基地项目予以立项，投资10 亿元设立全资子公司南京宝信，选址位于梅钢公司厂区，拟建设2 栋楼，项目总占地面积约67200 ㎡，共7000 个机柜。宝信武汉地区IDC 中心区规划分三阶段建设1.8 万20A 机柜，建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019 年/2021 年/2023 年，计划投资建设约2000 个/6000 个/10000 个标准机柜。武汉是公司IDC 业务走出上海、迈向全国的第一步，梅山基地将开启南京市场布局，同时围绕上海北京周边区域进行拓展。核心城市数据中心客户需求旺盛，但能耗指标控制严格，核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。

宝信软件成为智慧制造领先者，打造首批5G+工业互联网应用。宝武合并后，持续整合收购马钢、重钢、太钢、中钢等，形成“亿吨宝武”。

中国宝武党委书记、董事长陈德荣曾公开表示，亿吨宝武不是终点，而应该是我们在整个钢铁行业的供给侧结构性改革的一个新的起点。从国内市场看，宝武亿吨的钢铁产量目前仅占国内市场份额约10%，行业集中度仍然有待提高。钢铁行业兼并重组和智能制造升级，将为软件信息化市场带持续的市场增长。宝信软件专注于钢铁智能制造优化升级，在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。

公司基于工业互联网平台研究，形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构及“云-边-端”应用部署方案；大力推进智能工厂平台iPlat 与生态技术平台ePlat 基础平台研发建设；完成工业PaaS 平台部署，两款工业APP 获评工信部“2019 工业互联网优秀解决方案”；顺利通过首批“信息系统建设和服务能力评估（优秀级 CS4）”，加快相关应用的落地与推广，打造钢铁行业工业互联网服务第一品牌。

铜2105期货今日报价多少？2020年10月14日铜2105期货价格查询：

本站价格均为参考价格，不具备市场交易依据。

短纤期货一手多少钱?

短纤期货的交易单位为5吨/手，报价单位为元(人民币)/吨，最低交易保证金为合约价值的5%，因此交易一手所需的最低资金为：短纤期货的价格*交易单位*5%。

短纤期货交易规则：

【1】最小变动价位:2元/吨;

【2】每日价格波动限制:上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定;

【3】最低交易保证金:合约价值的5%;

【4】合约交割月份:1-12月;

【5】交易时间:每周一至周五(北京时间，法定节假日除外)上午9：00-11：30 下午1:30-3:00以及交易所规定的其他交易时间;

【6】最后交易日:合约交割月份的第10个交易日;

【7】最后交割日:合约交割月份的第13个交易日。

广汽集团（601238）：9月自主恢复明显 日系持续强势

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-10-13

投资要点

公告要点：

9 月广汽集团产量224205 辆，同比+27.9%，环比+34.8%;销量218042辆，同比+15.6%，环比+20.7%。广汽本田产量91659 辆，同比+39.8%，环比+36.8%，销量87786 辆，同比+24.2%，环比+20.9%。广汽丰田产量81000 辆，同比+31.5%，环比+22.4%，销量81000 辆，同比+24.6%，环比+20.9%。广汽自主产量41061 辆，同比+45.5%，环比+69.4%，销量38049 辆，同比+12.8%，环比+17.0%。

广汽9 月产批同比涨幅扩大，广丰/广本表现较好8 月广汽产量同比+7.8%，批发同比+11.6%。9 月产批同比较8 月有所增长，核心原因为去年同期基数较低+下游需求好转。9 月环比增长较大，生产销售进入旺季。广丰产批同比分别为+31.5%/+24.6%，广本产批同比分别为+39.8%/+24.2%，持续领先。

企业端广本+自主均小幅补库，广丰产销平衡根据我们自建库存体系显示，9 月广本、自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+3873 辆、+3012 辆。广丰产销量持平。企业库存累计分别为-4202 辆、+538 辆、-6432 辆。（2017 年1 月开始）。

广汽9 月下旬折扣率整体微幅扩大

广汽9 月下旬车型算术平均折扣率8.83%，环比9 月上旬+0.31pct。其中广丰算数平均折扣率8.10%，环比9 月上旬+0.39pct;广本算数平均折扣率4.75%，环比9 月上旬+0.01pct;自主算数平均折扣率6.55%，环比9 月上旬+1.05pct。传祺M6 2021 成交价降幅较大。

投资建议

2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022 年归母净利润6731/9464/11366 百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为0.66/0.92/1.11 元， PE 为15.18/10.80/8.99 倍。维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。

有期货交易记录不能贷款吗?会影响征信吗?

这种说法是不合理的。

有期货交易记录不影响贷款的，但是比如在做期货交易中有爆仓，穿仓，导致账户资金余额为负值时，如果长时间不补足账户资金，欠了交易所的钱不还，多次联系不回复的，可能会影响个人征信，一旦计入了个人征信中，就会影响贷款。

一般，银行会根据您逾期还款的次数和原因判断是否拒绝给您贷款。

影响个人贷款的情况

银行会考察您以下几种逾期还款情况：

一、当前的逾期情况

二、申请人的历史逾期情况：

1.银行原因造成逾期

2.有过累计6次以上的逾期 3.逾期还款发生在2年前。

信用卡不良记录会直接影响贷款买车。信用记录是银行判定消费者信用资质受理汽车贷款。

据了解，信用卡出现不良记录会直接影响银行车贷，建议消费者先消除不良记录，银行以近期两年的信用记录为准，如果这两年内信用记录良好，不影响汽车贷款。 据银行人士透露，人民银行实行个人信用征信系统两年时间，目前信息记录保留年限的具体规定仍在酝酿中。

但可以确定，不良记录在一定有效期后会被清 除。所以，市民在注意自己的“信用行为”时，没必要过分恐慌。 据某银行工作人员介绍，如果某人在银行有信用卡逾期记录，当他想在银行申请贷款买车时，银行会查阅信用数据库中他的个人信用记录，认为他的 逾期影响本次交易，那他在银行的贷款就泡汤了。

但如果银行可以忽略这点，他就不会因为上了银行的“黑名单”，而中止与银行的交易。所以，银行系统不会对不良信用记录的客户实行全面封杀。他还强调，即使出现了不良记录，如果情况不是特别严重，客户向贷款银行说明原因， 还有补救的可能。

梅花生物（600873）：基本面向好趋势依旧 股份回购提振市场信心

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-10-13

事件概述

2020 年10 月12 日，公司发布股份回购方案，拟以自有资金总额不低于人民币20000 万元（含），不高于人民币40000 万元（含）采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购价格不超过7 元/股。

分析判断：

大幅回购公司股份，彰显管理层信心

根据股份回购方案，公司将以自有资金不低于人民币20000 万元（含），不高于人民币40000 万元（含）采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，按照最高回购资金总额40000万元、最高回购价格7 元/ 股测算， 预计回购股份数量约5714.29 万股，约占公司总股本的1.84%，回购股份将全部用于减少注册资本、股权激励和员工持股计划。大幅股份回购方案一方面是基于公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，另一方面，回购股份用于股权激励和员工持股计划也将进一步完善公司治理结构，激发员工积极性。

味精需求回暖，寡头竞争格局下盈利能力有望提升味精属于典型的寡头竞争市场，集中度非常高，阜丰、梅花、伊品是行业寡头，产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%，CR3 高达82.04%。一季度，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求不振拖累味精价格。随着疫情的逐步平稳，下游餐饮需求在二季度有所恢复，进入三季度，随着复工复产的稳步推进，餐饮需求环比改善明显，带动公司味精业务利润逐季向好。我们认为，随着国内疫情的逐步稳定，餐饮消费回暖带动味精需求持续向好，寡头竞争格局下，味精价格有望上涨，促进公司盈利能力进一步提升。

生猪产能快速恢复，涨价增厚氨基酸板块利润2019 年，受非洲猪瘟疫情影响，下游生猪产能大幅去化，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，带动生猪产能企稳回升。根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2020 年6 月实现同比正增长，8 月同比增长37%，产能恢复速度非常快。随着生猪产能的快速释放，饲料进而氨基酸需求将持续恢复。与此同时，我国今年全面推行饲料禁抗政策，为保证养殖效率，赖氨酸、苏氨酸替代需求持续向好。公司作为氨基酸龙头，需求向好背景下提价预期较足，根据Wind 数据，截至2020 年10月12 日，苏氨酸/赖氨酸价格较年初分别上涨23.88%/7.92%。我们认为，随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行，氨基酸需求旺盛推动其价格上行，将增厚公司氨基酸板块利润空间。

投资建议

随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行，氨基酸产品需求趋旺有望带动公司利润环比持续改善。我们维持此前盈利预测不变， 预计2020-2022 年， 公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76 元，当前股价对应的PE 分别为14/10/7X，维持“买入”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-10-13

公司发布2020 年9 月经营数据报，2020 年1-9 月国内造纸/包装实现销量329.91 万吨、10.40 亿平方米，同比变动+0.58%/+8.92%;销售均价分别为3398.89 元/吨、3.21 元/平米，同比变动-1.58%/-1.14%。其中，9 月国内造纸/包装实现销量49.51 万吨、1.50 亿平方米，同比变动+21.55%/+22.83% ， 环比变动+5.84%/+9.49%; 销售均价分别为3530.37 元/吨、3.16 元/平米，同比变动+7.57%/+1.64%，环比变动+4.58%/+3.16%。

点评：

行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升。七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎来温和上涨，我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨。同时，山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现9 月的同比高速增长，亦有望于四季度延续。

把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸业优化资产负债水平。①公司拟定增募投不超过50 亿元用于投资建设年产100 万吨制浆及年产100 万吨工业包装纸项目（一期）、77 万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77 万吨产能，行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额。②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38 亿元，实现归母净利润2.87 亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估，降低公司资产负债水平。

盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE 分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

三季度甲醇国内外价格重心上移;生产成本及运费上升，上下游利润分化仍较大;进口减量和需求增量是四季度基本面支撑所在;新投产需关注供给端和需求端的投产先后顺序影响;基本面预计延续改善但需关注宏观突发风险。

核心观点

甲醇四季度基本面及价格均有支撑，甲醇下游利润也支持刚性需求延续;供给端和需求端均有新投产预期，但投产的先后顺序将对阶段性行情起到较为重要的影响;01合约整体估值不高，进口货无风险价格在2050元/吨左右，而国产货在2150元/吨以上，四季度进口偏少情况下，实际的无风险价格更接近后者;疫情、原油、中美关系等宏观因素风险也需及时关注;四季度基本面延续改善预期，01合约可逢低多配，关注2200元/吨压力及宏观风险，跨期1-5价差逢低正套。

报告正文

一、价格及产业利润回顾

1. 三季度甲醇价格重心上移

2020年三季度，甲醇价格较前期整体重心上抬。7月初到8月中旬，沿海与内地价格出现分化，一方面外围装置频繁检修、进口成本逐步上升对沿海价格存在一定支撑，另一方面内地甲醇装置开工提升、烯烃装置检修不断，西北价格出现了较大幅度的下跌。但到了8月中旬以后，随着西北价格砸出年内新低，烯烃装置开始加速重启，中秋、国庆备货也大幅提前，贸易商及下游采购增加叠加进口量下降，沿海及内地价格迅速回升，并在9月中旬达到三季度高点。9月中旬后，随着双节备货进入尾声，价格再度小幅回落。?

2. 生产成本及运费上升，利润仍维持偏低水平

成本方面，2020年三季度煤制甲醇生产成本持续攀升。煤制甲醇成本主要受煤价影响，一方面煤炭供给偏紧，内蒙古政治因素影响、进口额度紧张及煤管票管控较严，另一方面今年洪涝灾害对水电影响较大，夏季用电旺季多依赖煤电供应。因此，西北煤价持续上涨，甲醇生产成本也随之上行。

利润方面，2020年三季度甲醇生产利润先一度达到年内新低，8月底才开始有所改善，但到了9月中旬后又开始恶化，目前仍是多数企业微利、部分企业亏损的局面。一方面三季度内地现货价格总体是先跌后涨，利润在方向上跟随了价格的变化，另一方面生产成本不断上升，使得利润难以有明显好转。

运费方面，2020年三季度甲醇运费显著上升。三季度甲醇内贸物流需求逐渐恢复，但回程车听闻较少，洪涝灾害对物流有一定影响，此外油价回升也增加了运输成本。?

3. 内贸窗口打开，进口维持顺挂

国内贸易方面，2020年三季度，内地到沿海的甲醇贸易窗口逐渐打开，主要是内地与沿海两地基本面出现了不同变化。沿海方面，三季度外围装置检修不断，8月份进口量跌破100万吨关口，但同时沿海烯烃需求仍保持强劲;内地方面，甲醇装置经过6月下-7月上的检修低谷后，于7月中旬起开工率逐步上升，目前已达年内高位水平，同时内地烯烃装置负荷下降，甲醛的传统需求开工延续低迷。因此，三季度沿海强、内地弱的基本面格局，使得内地到沿海价差持续拉大，区域套利窗口再度打开。

进口贸易方面，2020年三季度甲醇维持进口顺挂格局，进口利润整体情况与二季度大体相当，但9月中旬后，由于沿海现货价格高位回落，而进口价格并未随之下调，因此进口利润出现了显著的收窄，但仍能维持顺挂状态。出口方面，2020年三季度受东南亚地区甲醇装置停车较多的影响，东南亚地区甲醇价格大幅走高，沿海转口贸易窗口显著打开，但听闻回程船较少且低端价格的伊朗甲醇受美国制裁压力较大，因此保税甲醇转口难以大量成行，此外三季度我国国产甲醇出口也未出现明显增长。

4. 烯烃利润略显分化，传统利润稳中有升

烯烃利润方面，2020年三季度西北烯烃利润维持高位水平，华东烯烃利润收窄但仍维持盈利。三季度，受国内疫情进一步好转及原油提振等因素影响，多数化工品价格呈现震荡偏强走势。西北烯烃的主要终端产品聚乙烯、聚丙烯等延续了二季度的强势格局，西北原料甲醇价格先跌后涨，因此三季度西北烯烃利润仍保持高位水平。华东烯烃的主要终端产品相对较多，尽管聚丙烯较强，但乙二醇价格表现冲高回落，加之华东原料甲醇价格持续偏强，因此三季度华东烯烃利润震荡回落。

传统需求方面，2020年三季度利润走势不温不火，其中甲醛、MTBE利润受到原料甲醇成本抬升的压制，整体仍维持偏低水平;二甲醚、醋酸行业随下游餐饮业及聚酯行业逐步复苏，各自行业利润重心均有所抬升，目前都处于历史中等水平。

5. 上下游利润分化延续，供需改善将不断上演

行业利润率方面，2020年三季度甲醇上下游利润延续分化，但程度先加重后减轻。国内甲醇行业利润先降后升，目前部分企业仍处于亏损中;进口甲醇行业利润维持稳定，但9月中旬后有所走弱，目前看利润情况尚可;内地甲醇制烯烃行业利润先升后降，沿海烯烃行业利润持续回落，但总体看利润情况仍较乐观。

产业链利润占比方面，2020年三季度，西北地区甲醇行业利润在产业链总利润的占比仍维持在冰点，西北烯烃行业仍占据了产业链中的绝大部分利润;华东地区进口甲醇利润在产业链中占比先升后降，总体仍维持低位水平，进口利润占比大致在20%-40%区间，可见产业链总利润的分配仍偏向华东烯烃行业。总体来看，目前甲醇生产及贸易行业在产业链中处于劣势地位，但长期来看利润必将改变甲醇远期供需，如三季度8月中旬-9月中旬基本面的改善，类似的情景将来仍会不断发生，直至产业链利润在行业间重新分配合理。

二、基本面分析

1. 三季度国内产量略增

2020年三季度国内甲醇平均开工率65.82%，低于去年同期的67.43%;甲醇周度平均产量为117.41万吨，高于去年同期的111.74万吨;三季度国内精甲醇产量预计为1550万吨，高于去年同期的1467万吨。三季度我国甲醇开工率同比回落，但产量有所上升，主要原因是产能显著增加。今年秋季检修规模有限，9月中旬以后前期检修装置逐渐重启，甲醇开工率开始回升，目前已接近年内高位水平;四季度由于受环保和限气等因素影响，甲醇开工率或有所下降，但新投产仍是潜在增量，预计2020年全年产量接近6300万吨。

2020年国内甲醇计划新增产能1317万吨，前三季度已投产新装置产能总计480万吨，其中三季度新投产装置包括陕西精益25万吨、恒信高科15万吨、新疆天智辰业二期30万吨。四季度待投产产能总计837万吨，其中较确定的产能有667万吨，包括万华化学(600309,股吧)67万吨、延长中煤二期180万吨、九江心连心60万吨、神华榆林180万吨、广西华谊180万吨等装置，其他装置目前仍无详细的投产安排，由于目前甲醇行业利润偏低的情况可能会影响投产进度，因此四季度仍需关注投产落地情况。具体投产情况如下表：

2. 三季度进口量下降

进口方面，2020年三季度我国甲醇进口总量预计334万吨，高于去年同期的301.25万吨。进口来源国中，排在前五位的分别是伊朗、沙特、阿联酋、阿曼和新西兰，总进口占比约在85%，其中伊朗进口占比接近25%。三季度，我国进口量较前期略有回落，一方面是外围需求较前期有所好转，对我国进口量起到了一定分流作用，另一方面中东、东南亚、南美等地甲醇装置负荷有所下降，外围甲醇供给减少，我国8-9月份进口量显著下降。9月份以来，欧洲及南美装置重启，加之伊朗新增运输船，预计10月进口量会有提升;然而，国庆期间听闻马油及伊朗多套装置检修，美国175万吨停车，此外四季度南美180万吨、卡塔尔99万吨、印尼66万吨也有检修计划，因此预计11-12月进口量或再度下降，2020年全年预计进口量约1250万吨。

出口方面，2020年三季度我国甲醇出口总量预计1.67万吨，中国-东南亚价差显示转口套利窗口持续打开，但目前看未形成有效出口，预计全年出口约在8-9万吨。

2020年国外甲醇预计新增产能535万吨，伊朗Kimiya165万吨5月份已顺利投产运行，6月初产出合格品，7月份开始装船发往中国。四季度，南美特立尼达多巴哥的加勒比气化100万吨装置预计10-11月投产，美国玉皇&科氏总计300万吨中一期180万吨预计在12月或明年1月投产，但印度Nanrup90万吨目前来看投产时间仍不确定，考虑到印度今年疫情较为严重，后期推迟投产的可能性较大。具体投产情况如下表：

3. 下游需求恢复至高位

2020年三季度，甲醇下游综合开工平均值为67.16%，高于去年同期64.92%。其中，烯烃开工81.64%，高于去年同期76.98%;甲醛开工21.12%，低于去年同期22.98%;二甲醚开工17.59%，低于去年同期20.97%;MTBE周度开工53.18%，低于去年同期54.57%;醋酸开工78.80%，高于去年同期73.53%。目前,甲醇下游开工已恢复至五年同期最高水平，其中烯烃、醋酸开工情况最好，而甲醛、二甲醚、MTBE开工仍处低位。2020年三季度我国甲醇总需求量超1900万吨(含隐性库存)，较去年同期增加近200万吨，较二季度增加100多万吨。其中，烯烃需求量占比超过了总需求的一半，在甲醇消费中仍居主导地位;受聚酯行业回暖带动，三季度醋酸需求较二季度增加了36%;甲醛、二甲醚、MTBE需求较二季度也有所增加，但整体行业情况较历史同期仍偏低迷。

2020年国内煤/甲醇制烯烃计划新增产能170万吨，涉及甲醇理论需求540万吨。目前康乃尔30万吨已投产，四季度待投产产能150万吨。其中，延长中煤二期60万吨计划10月份投产，其配套180万吨甲醇计划10月底或11月初投产，天津渤化60万吨9月26日已中交，计划年底附近投产，其他两套装置目前仍无明确投产消息，不排除推迟到明年投产的可能。此外，鲁北的大泽20万吨、华滨10万吨长期停车的MTP装置听闻10月中下旬复产，中原大化20万吨MTO装置计划10月底重启。新投产情况如下表：

2020年三季度，甲醇港口库存冲高回落，库存拐点出现在8月初，此后呈现持续去库态势。究其原因，一方面三季度外围甲醇装置频繁检修，非伊甲醇月度进口减量达30万吨，此外8月份沿海频有台风侵袭，导致进口船货到港、卸港等均有延迟;另一方面，受西北8月中旬跌至年内新低价格影响，中秋国庆双节备货提前启动，随后大泽、华滨等长停烯烃装置意外传出重启消息，提振市场需求预期，促使贸易商及下游企业采购情绪高涨。与此同时，甲醇内地库存也呈现回落趋势，双节备货叠加秋季检修，内地甲醇需增供减，企业库存压力显著缓解。

考虑到四季度外围装置检修依然较多，进口势必会受影响，而冬季环保、限气等对国内开工影响也较大，加之刚需维持新增需求可期，再结合往年四季度库存变化的季节性规律，预计甲醇库存水平大概率将进一步回落。

三、后市展望

1. 平衡表延续供过于求，过剩量边际逐渐减小

根据季节性规律、检修及新投产预期，我们预估了2020年甲醇供需平衡表。产量方面，四季度既有新投产和负荷提升的增量预期，也有环保限产和天然气限气的减量预期，考虑到今年前三季度检修较多且进口下降后需产量补足下游需求，因此预计四季度国内产量或将增加;进口方面，9月份外围负荷提升，10月份进口将出现回升，但国庆前后外围突发多套装置检修消息，加之四季度仍有部分外围计划检修，预计11月后进口可能再度回落;需求方面，若四季度刚需可以维持，加上长停装置重启及新投产落地给予的增量预期，四季度需求增加概率较高。综上，我们预计2020年四季度甲醇供需将进一步改善，全年看平衡表中过剩量边际继续下降。具体数据参考下表：

2. 基本面延续改善预期，逢低做多或正套为主

总的来看，首先，甲醇进口减量、需求新增预期、冬季环保限产及天然气限气是四季度基本面支撑所在，而甲醇运费、港口仓储费、国内煤制成本和国外进口成本均偏高是价格支撑所在，此外目前甲醇下游利润尚可，也支持刚性需求在四季度的延续。其次，考虑到四季度供给端和需求端均有新投产预期，因此上下游装置投产的先后顺序将对阶段性行情起到较为重要的影响，目前看大泽、华滨MTP将在10月份重启，延长中煤二期烯烃提前甲醇一个月运行，这使得需求会阶段性的领先供给。再次，从估值角度看，当前距离01合约交割还有3个多月，考虑到较高的持仓成本，01合约整体估值不高，进口货出现期现无风险机会的折盘面价格可能要在2050元/吨左右，而国产货折盘面可能更要到2150元/吨以上，若四季度进口偏少则实际的无风险价格理应更接近后者，此外沿海烯烃零利润对应的甲醇价格大概在2200-2250元/吨。最后，基本面以外的因素中，疫情、原油、中美关系等宏观因素风险也需及时关注。

策略方面，四季度基本面延续改善预期，中期震荡偏强01合约可逢低多配，但需关注2200元/吨以上压力及宏观突发风险，参考区间1900-2300元/吨;跨期关注1-5价差逢低正套机会。

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供给维持高位，需求表现亮眼

受新冠疫情影响，国内大多数行业生产都受到了不同程度的影响，即使在全面复工复产之后，企业开工也因为需求端表现不佳而弱于往年。涤纶短纤由于其可以用于生产部分防疫物资，在二季度全面恢复生产后开工持续处于高位，在三季度更是进一步提升至近三年最高;考虑到今年国内短纤产能继续保持扩张态势，涤纶短纤供给较过去有较为明显的提升。

2020年9月，国内涤纶短纤产量为64.03万吨，前三季度累计产量为505.48万吨，较2019年同期增长7.53%，增幅较1-8月加快0.98个百分点。

在供给端维持高位的同时，短纤的需求方面也有上佳表现。从市场产销来看，2020年涤纶短纤市场交投情况与过去两年相差不大，在聚酯行业整体受到疫情较大冲击的情况下实属不易，在国庆假期前后，短纤周均产销再度连续实现超100%的表现，9月至今已有4周产销“破百”，均显示出近期短纤市场整体氛围偏暖。从品种库存来看，在“金九银十”传统消费旺季开始之后，短纤库存便出现较明显回落，目前库存天数基本维持在常规水平，与其余库存高企的聚酯“兄弟”相比压力更小，这也从另一个角度表明了当前短纤市场需求表现亮眼。

10月8日当周，国内涤纶短纤周均产销率为188.01%，较2019年同期大幅提升108.01%;截至10月8日，涤纶短纤库存天数为7.6天，较2019年同期下降0.4天。

短纤期货挂牌基准加工差偏低

目前国内商品期货市场已有PTA和乙二醇两个涤纶短纤的原料品种上市，涤纶短纤上市后，自然可以与两个原料品种构成相应的套利投资组合。

由于从PET到涤纶短纤环节原料与成品之间基本维持1:1的比例，因此这里我们主要考虑从PTA/乙二醇到PET之间的消耗比例。通常来说，生产1吨PET需要消耗0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，因此我们可以将涤纶短纤的生产成本公式列出：

涤纶短纤=0.855×PTA+0.335×乙二醇+加工差

从上式我们不难发现，一旦确定了PTA与乙二醇的价格，加工差的变动情况便成为决定涤纶短纤价格的主要因素。加工差即是成品价格与原料价格之间的差值，一般而言，这一差值会在一定范围之内波动：加工差过高，意味着成品的加工利润较好，企业生产意愿较强，成品供给以及原料需求因此提升，成品价格面临下跌压力而原料价格将有提升，加工差因此被压缩;加工差过低，则意味着成品的加工利润较差，企业生产意愿减弱，成品供给以及原料需求因此下降，成品价格将有提升而原料价格面临下跌压力，加工差因此扩大。

由于短纤期货首批挂牌上市合约从PF105开始，因此我们选取TA105以及EG2105合约价格来判断短纤期货加工差的高低。至10月9日夜盘收盘，TA105合约收于3586元/吨，EG2105合约收于3921元/吨，按照短纤期货挂牌基准价5400元/吨进行计算，PF105合约的加工差约为1020.44元/吨，从前述统计数据来看这一加工差显然偏低。根据10月10日最新现货市场数据，华东地区PTA现货基准价为3285元/吨，乙二醇市场主流价为3695元/吨，涤纶短纤(1.4D×38mm(直纺))市场主流价为5450元/吨，经计算得出，现货短纤的加工差为1403.5元/吨，同样高于PF105合约挂牌基准价所对应的加工差。

涤纶短纤短期走势偏强

从前文我们不难看出，虽然供给持续处于高位，但涤纶短纤自身需求表现较好，供需矛盾并不突出的情况下短期内短纤走势有望偏强，而合约挂牌基准价所对应的加工差偏低更是进一步对短纤期价形成提振。短期来看，我们认为逢低做多短纤，或是选择多短纤空PTA/乙二醇的套利组合是较为合适的投资思路。

不过我们也需要注意到，由于期货金融属性的加入，短纤价格的波动将有加剧，其价格回归合理水平的速度也将加快，在加工差出现明显低估且原料PTA与乙二醇暂不具备短期内深跌基础的情况下，资金力量的介入可能使短纤期价在短时间内迅速拉高以达到将加工差回归正常水平的目的，因此投资者在进行操作时需要制定好相应的计划，切不可盲目追涨。

三聚环保的股票代码是300072，上市日期是2010年04月27日。

截止2019年12月31日三聚环保总股本234,972.03万股，流通受限股份21,898.25万股，已流通股份213,073.78万股，已上市流通A股213,073.78万股，变动原因是定期报告。

公司经营范围：委托生产、加工化工产品;销售机械设备、化工产品(不含危险化学品及一类易制毒化学品);销售煤炭、焦炭、燃料油、润滑油、基础油、蜡油、渣油、化肥、生物质炭、土壤改良剂;货物进出口、技术进出口、代理进出口;技术开发、技术转让、技术推广、技术咨询、技术服务;机械设备设计;施工总承包;工程项目管理;工程勘察设计、规划设计;市场调查;企业管理;资产管理、投资管理;经济贸易咨询、投资咨询、企业管理咨询;企业策划、设计;商务服务;租赁机械设备。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。)

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