菱用海口的日光灯 
盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.52/1.76/2.09 元，当前股价对应 PE 分别为 23.00/19.87/16.75x。给予“买入”评级。
报告摘要：
众望布艺是国内研发、设计和生产中高档沙发装饰面料及沙发套制造龙头，产品主要销向美国客户，是美国家居市场主要供应商之一。
美国房地产高景气下国内出口回暖，公司收入有望保持高增：1）受宽松流动性和低利率推动，美国房地产景气度持续走高，2020 年 10月美国现房销量折年数 685 万套，创 15 年新高，叠加疫情期间长期居家对生活品质要求提升，沙发需求将迎来较快增长；2）受海外需求回暖和美国地产销售带动，我国家具及其零件出口 6 月同比增速转正后逐月改善，10 月同比增速达 28%，预计四季度出口将继续保持较高景气。公司作为美国家居主要供应商之一将显著受益。
国内布艺沙发前景广阔，渗透率有望持续提升：1）我国商品房销售不断增长带动沙发市场规模较快增长。随着城镇化进程的不断推进，在新房和二手房交易增长的推动下，未来国内沙发市场空间将进一步提升；2）在消费升级推动下，沙发消费将更加追求舒适个性化，中高档沙发渗透率有望持续提升；3）布艺沙发具有款式多样、清洁方便、价格相对便宜等优势，更符合年轻人的居家生活偏好，未来市场份额有望持续提升。
新建面料项目解决产能瓶颈，带动收入和毛利率共同提升：公司产能利用率常年保持高位并逐年增长，带动外协产量占比同步升高，2019 年面料产能利用率达 119.6%已超负荷运行，外协产量占比达19.98%，2020 年外协占比进一步攀升。随着未来新建产能释放，公司面料年产能将达 2220 万米，较当前增长 68.2%，产能不足问题将有效缓解。未来公司将继续深耕美国市场，同时积极拓展国内、中东等市场，预计业绩将加速增长。
风险提示：贸易摩擦升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲软，原材料成本及汇率波动，业绩预测和估值判断可能不达预期
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预计公司 2020 年-2022 年的净利润分别为 0.28 亿元，4.02 亿元，5.52 亿元，EPS 分别为 0.02/0.31/0.42 元/股。考虑到公司新品种审核通过也公司提供品种支撑，市场竞争力强劲，我们给予“增持-A”投资评级。
事件：2020 年 12 月 3 日，公司发布公告称，根据《中华人民共和国农业农村部公告第 360 号》，隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培育的共计 185 个品种获得国家审定通过，其中水稻新品种 132个，玉米新品种 52 个，棉花新品种 1 个。
获审品种行业领先，行业地位进一步巩固：此次国家农作物品种审定委员会共审定通过了 574 个稻品种、 802 个玉米品种、26 个棉花品种及 48 个大豆品种。公司及下属子公司此次获批的水稻新品种占所有新获批水稻品种的 23%、获批玉米新品种占此次所有获批玉米新品种的 6.5%、获批棉花品种占所有获批新棉花品种的 3.8%。公司此次通过的品种审定远超于同行业其他公司，不仅彰显了公司强劲的研发实力，更有助于进一步巩固公司行业地位。
研发能力强劲，商业化育种体系完善：公司多年来持续进行研发投入，2019 年研发投入占营收比例为 13.15%，较 2018 年提升 0.6pcts。
得益于领先的商业化育种体系和强大的科研创新能力，公司进一步继续扩大新品种竞争优势。1）水稻新品种方面：此次一批高档优质新组合通过审定，悦两优 2646、悦两优美香新占等品种达到部颁一级、二级品质标准，将有效提高公司优质稻领域的市场竞争力；高产抗病新组合臻两优系列进一步提高了品种的稻瘟病抗性和种子质量；隆晶优8401 等一批麦茬籼稻组合通过审定，填补了公司麦茬籼稻区品种的空白；2）玉米新品种方面：不仅一批已获得审定品种继续扩大优势区域，更有一批新品种获得国家审定，丰富了不同区域品种类型。公司此次高档优质、高抗丰产品种的审批通过，将为公司未来持续增长提供强大品种支撑。
风险提示：虫害及自然灾害风险、疫情风险、新品种研发和推广风险、产业政策变化风险、市场波动风险。
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预计公司 2020-2022 营业收入分别为 40.87、49.05 和 61.31亿元，实现归母净利润分别为 3.84、4.64 和 5.98 亿元，EPS 分别为 0.42、0.51 和 0.65 元，市盈率分别为 42X、35X 和 27X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位，以及子公司铖昌科技分拆上市后广阔发展前景，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。
事件：公司近日召开 2020 年第四次临时股东大会，并审议通过了《关于筹备拟分拆铖昌科技上市的议案》以及《关于修改铖昌科技盈利预测补偿协议的议案》。公司拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市，董事会授权公司经营层实施分拆铖昌科技上市的前期筹备工作。
公司筹备铖昌科技拟分拆上市事项，有利于更好的发展铖昌科技微波毫米波射频芯片相关业务：控股子公司铖昌科技目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市，铖昌科技可进行直接融资，其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大，发展空间进一步提升。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，分拆上市有望助力其顺应市场快速发展。
铖昌科技成功分拆后公司有望长期受益其增长：截止 2020 年 12 月 2 日，公司持有铖昌科技 66.80%的股权，为铖昌科技第一大股东。分拆上市完成后，公司仍将控股铖昌科技，其整体经营情况、财务及盈利状况均将在公司合并报表中予以反映。虽然因权益比例下降以及募集资金周期影响，公司短期业绩可能会有些波动，但长期来看，铖昌科技单独上市后融资、经营规模扩大，其增长也将持续利好公司。
另外，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，与公司其他业务保持较高的独立性，分拆后对公司其他业务发展影响较小。公司总体战略布局或将更加清晰，有望集中优势发挥各业务板块的能动性，并提升公司持续盈利能力及核心竞争力。
公司有望达成分拆子公司所需的相关条件：根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，公司业绩需满足 “上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元人民币”等相关分拆条件。
目前公司 2018 年度、2019 年度、2020 年 9 月 30 日扣除按权益享有的铖昌科技的净利润后，归母净利润（扣除非经常性损益前后取孰低）分别为1.62 亿元、2.34 亿元、2.48 亿元。公司截至目前自 2018 年以来合计盈利6.44 亿元，已超过相关规定要求。另外，疫情影响消退，公司或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速，全年业绩发展向好，我们认为后续公司无法完成分拆条件的可能性较小。
风险提示：子公司分拆因各项原因被暂停、被终止的风险；疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。
菱用海口的日光灯 盈利预测：公司作为国内氨纶行业龙头，随着其对华峰新材的收购，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液，我们认为，随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强，公司盈利能力有望持续高增长。预计 2020-2022 年，公司实现营收 145.10 亿、173.23 亿、197.30 亿，同比增长 5.3%、19.4%、13.9%；实现归母净利润 17.24 亿、21.75 亿、26.69 亿，同比增长-6.4%、26.2%、22.7%，对应 PE 25.67X、20.34X、16.58X。首次覆盖给予“推荐”评级。
崛起的华峰：穿越周期，走向成长。2019 年华峰氨纶公司以 120 亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材，公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。截至目前，公司拥有氨纶产能 18.5 万吨/年，己二酸产能 74 万吨/年，聚氨酯原液 42 万吨/年，市场占有率分别达 25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务，2021 年公司预计将再新增一套 4 万吨/年装置投产，远期规划实现 40 万吨/年氨纶产能。2）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到 115 万吨/年，己二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料 20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各 10 万吨。从产能扩张层面看，华峰氨纶的发展脉络清晰，随着公司新增产能的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。
氨纶是化纤产业链上的成长型品种，公司具备盈利爆发力。1）氨纶行业层面，过去 10 年，氨纶需求端的复合增速为 12.4%，需求增速近乎一直在纺织服装需求量增速之上。我们认为，随着国民经济水平的不断提高，人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高，氨纶需求有望不断增加。
2）公司盈利层面，受益于纺织服装需求刺激，氨纶产品于今年 10 月触底回升，根据我们测算，当前氨纶原材料价差已扩大至 19540 元/吨，较上月提升 4560 元/吨，较去年同期提升 5320 元/吨。当前华峰氨纶拥有 18.5万吨产能，按照每个季度 4-5 万吨的氨纶销量，氨纶价差每增加 5000 元，华峰单季度氨纶税后利润将增加 1.5-2 亿元。
己二酸需求有望迎来爆发，公司业绩弹性大。1）规模方面，公司现有己二酸产能 74 万吨，根据公司未来规划，己二酸产能将提升至 115 万吨，届时公司产能将超越巴斯夫成为全球第一。2）盈利能力方面，公司己二酸毛利率处于行业内领先地位，其 2017-2019 年己二酸毛利率分别为20.2%、29.0%和 24.5%，均高于行业内主要竞争对手。我们认为，未来可降解塑料的推广以及 PA66 的技术突破都将拉动己二酸的需求，己二酸产品价格存在巨大提升空间。
聚氨酯原液板块：公司是鞋底原液产能最大企业，市占率高、品牌力强。
1）市占率层面。根据公司公告，2018 年中国地区聚氨酯鞋底原液生产企业总产能约 117 万吨/年，生产厂家主要分布在浙江，江苏，山东，福建等地，其中产能最大的厂家是华峰新材，拥有鞋底原液产能 42 万吨。2018年国内鞋底原液累计产量约 53.6 万吨，其中华峰新材产量达 33.6 万吨，其聚氨酯鞋底原液国内市场份额达到 63%，公司聚氨酯鞋底原液市占率高。2）品牌力层面。公司子公司华峰新材拥有的“聚峰”商标为中国驰名商标，下游客户包括耐克、阿迪达斯、斯凯奇、李宁等世界著名运动产品制造企业，都直接或间接使用公司产品，公司鞋底原液具备较强的品牌力。
风险提示：新增产能投放不及预期，产品价格下跌，原材料价格大幅涨价，下游需求不及预期，国内外疫情出现反复等。
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议：我们认为疫情之后公司恢复强劲，经营趋势持续向好。
预计公司 2020-22 年收入为 4.13、8.27、9.51亿元，同比增长-34.5%、100.2%、15.1%；归母净利润为 1.55、2.04、2.53 亿元，同比增长 29.5%、31.4%、24.2%。PE 估值方法：给予 2021 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 8.63元-9.86 元。给予“优于大市”评级。
早教业务逐步复苏。3Q20 营业收入 1.39 亿元（-32.03%），较 1Q 的 0.57亿元（-53.52%）和 2Q 的 0.69 亿元（-54.61%），环比改善。3Q 收入回升主要源于 5 月下旬开始的公司早教中心的的陆续复课。截止 8 月 28 日，公司超过 78%的中心正式复课。我们认为，随着疫情好转，公司收入状况有望得到进一步改善。
3Q 毛利率环比改善，现金流恢复充盈。3Q 毛利率为 56.06%（-12.74pct），较 2Q 毛利率 31.12%（-34.66pct）环比改善。前三季度归母净利润为 1.02亿元（+22.31%），其中 3Q 实现归母净利润 1.25 亿元（+153.93%），主要系剥离制造业子公司的非经扰动；3Q 扣非归母净利润为 4310 万元（-11.70%），较 1Q 的-354 万元（-122%）和 2Q 的-1845 万元（-192%）大为改善。受疫情影响，1Q、2Q 经营活动现金流为负，随着公司业务逐渐恢复，3Q 经营活动现金流净额增至 1744 万元。
出售三垒科技，聚焦早教业务。公司出售传统制造业子公司大连三垒科技有限公司 100%的股权，调整产业结构，战略聚焦早教业务，有望实现高质量发展。此外，监管趋严使中小机构生存空间进一步压缩，头部机构有望迎来扩张机遇。公司在一二线城市布局的基础上，深挖下沉市场，推出副牌“小吉姆”，有望进一步巩固市场地位，发掘新的增长点。
后疫情时代有望引领行业集中度。随着国内新冠疫情好转和疫苗落地进展的加快，早教行业也将迎来复苏。公司作为早教行业的龙头，凭借自身平台和资金优势，有利于整合早教行业疫情期间行业闲置的优质物业资源和教师资源，在后疫情期间引领行业集中度的提升。
风险提示：政策监管趋严，门店客流恢复缓慢，高管人员变动，教育管理团队流失。
菱用海口的日光灯 盈利预测：我们预计中钢国际2020-2022 年营业收入分别为147.6、179.8、214.1 亿，归母净利润分别为6.0、7.6、8.8 亿，基本每股收益分别为0.48、0.61、0.70 元，对应PE 分别为8.9X、7.0X、6.1X。首次覆盖，给予买入评级。
冶金工程龙头，国际工程翘楚。1）冶金为主，多元业务布局。公司以钢铁、化工等领域的工程建设为主业，积极布局节能环保、高新技术、安全与职业健康相关业务。2）资质齐全，技术领先。公司拥有多个行业的甲级工程设计资质及甲级工程咨询资质，在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等领域构筑了较高的技术壁垒，其中带式焙烧机和控轧控冷工艺成套技术均达到先进水平。3）国际市场布局广阔，声誉较高。全资子公司中钢设备在海外冶金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起较为完善的经营网络。
行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动国内需求。行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019 年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击， 2020 年1-10 月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP 的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。
业绩拐点已现，战略重心侧重国内。1）19 年收入快速增长，20 年业绩加速修复。2019 年公司营业收入同比增长60.3%至134.1 亿元，2020 年疫情影响下，公司前三季度收入增速回正，归母净利润同比仅下滑4.53%，彰显了较强的业绩修复能力。2）战略重心侧重国内，在手订单饱满。近几年国内钢铁行业产能置换和节能环保趋势明确，冶金工程需求上升，公司战略重心侧重国内，2020H1 公司国内营业收入占比提升至75.7%。截至三季度末，公司未完工和未开工订单440.59 亿元，订单保障倍数3.28，能够为未来业绩提供充足保障。
宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。据公司10 月29 日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019 年利息支出同比增长112%至1.28 亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。
中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益。1）中钢天澄业绩加速，打造盈利增长点。中钢天澄2018-2019 年收入增速分别为24.4%、16.5%，净利润增速分别为9.9%、37.1%。随着国家环保政策的不断落实，中钢天澄业绩有望稳定增长，支撑公司未来业绩。2）拟转让佰能电气，预计贡献一次性投资收益。公司拟转让中钢设备持有的佰能电气27.78%股权予东土科技，预计贡献一次性税后投资收益2.36 亿元，增厚公司业绩。
风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、佰能电气出售进度不及预期、应收账款回收风险
菱用海口的日光灯 盈利预测：我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为2.9/4.3/5.8 亿元，预计2020/2021/2022 年归母净利润为1.0/1.4/1.9 亿元（ 同比+12%/44%/+37%），对应目前股价的市盈率为67x/46x/34x，上调至“买入”评级，给予目标价84 元，对应2021 年60 倍PE。
事件：昨日公司发布公告拟在上海成立上海运营中心，包括运营管理中心、营销体验中心等。同时公司拟购置位于上海市闵行区园秀路28 弄6 号房产作为上海运营中心场所使用，建筑面积暂测为2363.62 平方米，房屋成交总价不超过9500 万元人民币，用于办公用房。
成立上海运营中心发力C 端市场，未来有望成为公司新增长点。明年公司将加大力度拓展自有品牌，未来将采用山东+上海双中心运作模式，上海作为C 端运营桥头堡，上海运营中心的设立将有望助力公司开发长三角地区市场，为客户提供更方便、快捷的服务。华东是消费大省，千禾、安井等公司亦是从华东走向全国，预计公司明年将以上海为突破口在华东进驻线下渠道，从KA 到流通试水C 端市场。
B 端新老客户齐发力，明年营收增速有望超过30%。疫情催化了餐饮标准化进程，加速复合调味料向B 端渗透以替代人工。同时公司积极拓展B 端客户，发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。老客户方面三季度呈现恢复性增长（餐饮客户Q1/Q2/Q3 收入增速分别约为-36%、-30%、+11%），明年随着老客户订单的正常化和新客户的拓展，B 端放量可期。
公司深耕复合调味料赛道，在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局，公司有望进入发展新周期。我们认为疫情对公司管理及运营能力均是挑战与历练，疫情期间公司实现零售渠道爆发式增长，在把握大B 优势的同时，公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看，公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延伸，我们期待公司未来发展活力释放，看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。
风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。
菱用海口的日光灯 核心观点
销量高增长、宝马展热销，行业高景气持续验证今年疫情后国内工程机械行业需求旺盛，10 月份起重机销量持续高增长。11 月底上海宝马展期间，龙头工程机械企业产品销售火爆，据统计，三一、中联均拿到超200亿订单，大幅提振市场信心。行业的高景气度持续得到验证。
传统优势产品混凝土、起重机械龙头地位稳固混凝土机械方面，Q3 单季国内销量同比增长超过90%，其中泵车、搅拌车同比增长超过100%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；起重机械方面，大吨位汽车吊、履带吊市场位居行业第一，其中大吨位履带吊订单火爆，订单已经排到明年三季度。公司混凝土机械、起重机体量稳居前二。其中塔机截至9 月发货额过百亿，Q3 单季同比增长50%，目前市场份额近50%，年底有望超50%，在三大龙头中一枝独秀。随着下游客户对设备统一化标准化要求不断提升，公司规模化壁垒和品牌优势将进一步加强，行业龙头地位稳固。
新兴产品加速成长，有望成为公司利润强力增长点土方机械方面，前三季度收入同比增长244%，挖机销量上半年同比增长超800%，三季度销量跃居国产品牌第5 位。根据公司规划，未来三年挖机收入有望持续翻倍，在十四五期间达到200 亿水平；高空作业机械方面，公司进入行业首年市场份额便稳居行业第一梯队。11 月24 日公司高空作业平台产品发往欧洲，再次突破重要海外市场；农业机械方面，三季度收入同比增长87%。公司预计2025 年智慧农业年均收入将达100-150 亿元，年均盈利可达10-20 亿元。根据公司2021 年规划，土方机械/高空作业机械/农业机械明年将实现100%/100%/50%以上增长，其中土方机械和高空作业机械将成为公司未来利润的强力增长点。
盈利预测与估值
工程机械行业持续高增长。相比三一重工，公司估值水平仍处低位，有望进一步修复。
预计公司2020-2022 年可实现归母净利润71、85、92 亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS 为0.90/1.07/1.17 元，PE 为11.2/9.5/8.6 倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动
菱用海口的日光灯 投资建议
预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.38 元、0.43 元、0.47 元，当前股价对应PE 为21.6x、19.2x、17.5x。我们认为，未来公司受益于跨境电商发展，业绩将呈现持续增长趋势，目前PE 水平相对合理。
维持给予“推荐”评级。
事件
近期，公司先后发布《关于拟参与南方航空货运物流（广州）有限公司增资的公告》和《关于拟在墨西哥设立全资子公司的公告》。
公司拟参与南方物流混改，旨在增强跨境全链条物流服务能力航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示，航空货运价值链中，出发地货代占12.2%、出发地机场货运占7.3%、航空承运人占48.8%、目的地机场货运占7.3%、目的地货代占24.4%。我们认为，若此次交易完成，将进一步提升华贸物流跨境物流服务能力，丰富公司在航空产业链中的产品体系，增强了航空货运服务的稳定性。
公司拟在设立墨西哥设立全资子公司，旨在加快境外网络布局，拓展海外市场
随着跨境电商的深化发展，能够率先构建全球物流网络布局的公司将更具有竞争力。公司选择美洲重要贸易国墨西哥设立子公司，反映了美洲市场具有较大的物流需求，同时公司也把握机会加快境外网络布局，拓展海外市场，切实提升公司网络协同能力和整体盈利能力。
2020 年11 月航空货运价格再次反弹，持续支撑公司业绩改善据TAC 航空货运价格数据显示，2020 年11 月上海至北美航空货运价格为7.24 美元/公斤，环比增加26%，同比增长102%，呈现反弹趋势。因此，未来国际航空货运运价仍将保持一个较高水平，这将有利于支撑公司国际空运业务的未来1 年的业绩表现。
菱用海口的日光灯 我们的分析与判断
进一步深入乘用车座椅市场，紧盯未来新能源车型配套机会。公司是国内座椅研发、生产及销售的龙头企业，2020 年前三季度，公司乘用车座椅业务实现收入2.36 亿元，占公司前三季度总营收的24%。
上汽集团始终是公司乘用车业务的重点战略客户，此次被上汽拟选定为斯柯达品牌汽车座椅零部件的供应商，进一步说明大型整车企业对公司乘用车座椅品牌和质量的认可。公司已实现了对上汽荣威i5、i6车型的批量供货，我们认为未来若能实现对上汽斯柯达的批量供货，将一定程度上提振公司业绩。同时，公司也已对上汽新能源EX21 项目开始供货，公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使公司的轻量化技术处于行业领先地位，未来若能与全球顶级新能源车企达成合作，我们预计将为公司业绩带来较大增长空间。
公司是工程机械座椅标杆企业，商用车领域是未来重要增长点。
公司长期为卡特皮勒、三一重工、徐工、杭叉等国内外知名主机厂供应工程机械座椅，被卡特皮勒评为“铂金供应商”，公司在国内工程机械座椅市场持续占有较高市场份额。乘用车方面，公司与东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒等家商用车企业保持稳定供货关系。2020 年，1-10 月工程机械销量累计同比增速达34.5%，1-11 月重卡销量累计同比增速高达39%，受益于下游需求旺盛，我们预计今年公司工程机械与乘用车座椅业务板块将为公司贡献增量业绩。
航空座椅业务受疫情影响短期下行，长期空间仍具，或实现弯道超车。今年受疫情影响，全球航空客运行业景气度下行，航运客流下降，新增飞机的座椅需求和存量飞机的替代需求均有所减少，我们预计公司航空座椅业务短期可能为公司营收带来少许负面影响。长期来看，随着新冠疫苗的研发进度加快，全球航空业景气度持续恢复可期。
公司的英国子公司Acro Aircraft Seating Limited 作为全球前五位的航空座椅供应商，是空客、波音翻新机市场的供应商，并与美、法、中等多家航空公司保有长期稳定的合作关系。我们认为，航空业的低景气周期可能会加速航空零部件行业的洗牌与整合，公司以稳定供货和服务能力，或将加速航空座椅核心零部件和总装业务的国产化进程，得以在行业发展低谷中实现快速发展。
投资建议
公司是国内座椅的龙头企业，下游应用领域布局广泛，需求量大。
公司深入布局乘用车座椅市场，配套合作车型逐渐增加，未来有望突破外资及新能源车市场。工程机械及乘用车座椅业务稳定发展。航空座椅业务短期受航空业下行影响，长期或将在行业洗牌与整合中脱颖而出。
我们预计2020-2022 年公司可实现归母净利润0.59/0.89/1.17 亿元，对应2020-2022 年PE 为65/43/33 倍，首次给与 “谨慎推荐”评级。
风险提示
乘用车销量不及预期的风险；工程机械销量不及预期的风险；航空业复苏不及预期的风险。
菱用海口的日光灯 点评：
销售持续增长。2020 年11 月公司实现销售金额267.6 亿元，同比增长13.5%，环比增长6.1%；实现销售面积195.3 万方，同比增长7.7%；销售均价13702元/平方米。公司1-11 月累计实现销售金额1950.8 亿元，同比增长14.1%；实现销售面积1463.7 万方，同比增长9.0%，销售均价13328 元/平方米，同比增长4.6%。
保持拿地力度。11 月新增10 个地块，拿地建面106.1 万方，同比增长42.3%，拿地金额78.4 亿元，同比增长116%，拿地均价为7389 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为29.3%。按11 月拿地金额计算，二线占比26.6%，三四线占比73.4%；11 月拿地金额占比较高的城市有：临沂（18.2%），泰州（17.7%）、南京（17.0%）、南通（16.2%）。1-11 月累计新增拿地建面1289.3 万方，累计拿地金额665.2 亿元，拿地均价为5159 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为34.1%，去年全年此比例为27.8%。
财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为136%，相较去年末下降了32.4 个百分点，有息负债余额为807.8 亿元，剔除预收账款的资产负债率仅为51.83%，现金短债比为1.15。
投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021 年公司EPS 为1.87 元、2.41 元，以2020 年12 月3 日收盘价计算，对应PE 分别为5.3倍、4.1 倍，维持“审慎增持”评级。
恳切的风 菱用海口的日光灯 点评：
11 月销售稳步增长。2020 年11 月，公司实现合同销售面积394.4 万平方米，同比增加8.2%，合同销售金额575.4 亿元，同比增加5.5%；销售均价14589元/平方米，同比下降2.5%。1-11 月累计实现合同销售面积4025.3 万方，同比增长8.9%；实现合同销售金额6026.10 亿元，同比上升5.1%；销售均价14971元/平方米，同比下降3.49%。
11 月拿地力度加大。公司11 月新增16 个开发项目，拿地金额204.25 亿元，拿地总建面365.80 万方，拿地均价5523 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为35%，拿地力度加大。2020 年1-11 月累计拿地金额1539.8 亿元，拿地总建面2441.9 万方，拿地均价6306 元/平方米，拿地金额占销售金额比重为25.6%，去年全年该比例为36.7%。11 月拿地金额占比较高的城市为南京、徐州、南通。1-11 月拿地按金额计算，一线城市占比5.0%，二线城市占51.9%，三四线城市占比43.1%。
公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020 年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97，预计未来有较大概率全部达标。有息负债以银行借款和应付债券为主，截至半年度末有息负债中银行借款占比为 55.8%，应付债券占比为 25.5%，其他借款占比为 18.7%。从公司债券发行成本来看，11 月发行的两种公司债票面利率分别为3.5%、4.1%，保持较低水平，融资优势明显。
投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021 年的EPS 为3.80 元和 4.31 元，以2020 年12 月3 日收盘价计算，对应的PE 为8.1 倍和7.2 倍，维持买入评级。
风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。
菱用海口的日光灯 点评：
11 月销售略下滑。11 月公司实现签约面积78.7 万平方米，同比下降20.29%；实现签约金额152.2 亿元，同比下降12.86%，销售均价19339 元/平方米，同比增长9.5%。2020 年1-11 月公司累计实现签约面积1005.0 万平方米，同比上升12.17%；累计实现签约金额2053.0 亿元，同比上升17.24%；销售均价20428元/平方米，同比增长4.5%。
11 月拿地较谨慎。11 月新增地块4 个，拿地建面52.6 万方，同比下降72.6%，拿地金额105.0 亿元，同比上升11.4%，楼面均价为19968 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为69.0%，拿地较为积极。11 月楼面均价较高主要是因为公司获得深圳市前海合作区前湾组团十开发单元楼面均价较高为62706 元/平方米。1-11 月累计新增拿地建面913.6 万方，累计拿地金额1004.9 亿元，楼面均价为8263 元/平方米，拿地金额占销售金额比重为36.8%。1-11 月按拿地金额计算，一线城市占比29.6%，二线城市占比39.7%，三四线城市占比30.7%；拿地主要城市为上海（12.5%），大连（12.4%），深圳（11.6%），东莞（7.4%），沈阳（3.7%）。
融资优势显著，财务结构稳健。截至2020 年三季度末，公司三条红线仍达标，扣除预收账款资产负债率69.9%；净负债率67%；现金短债比1.09。公司融资优势显著，截至2020 年半年报债务融资加权平均成本为4.86%，较2019 年的4.99%进一步下降。四季度以来公司仍然保持较低融资成本， 11 月3 年期中票发行利率为3.93%。
投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为2.45 和2.87 元，以12 月3 日收盘价计算，PE 分别为6.1 倍和5.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：货币政策大幅收紧。
菱用海口的日光灯 药明康德（603259）2020年三季报点评：Q3业绩加速增长 长期发展可期
万和证券11月12日给予药明康德（603259）买入评级。
盈利预测和投资评级：公司系全球医药研发外包服务产业链龙头，实验室服务及CDMO/CMO 服务呈高速增长态势，一体化服务平台优势显著，长期强劲增长可期。该机构预计公司2020-2022 年实现营业收入161.46/209.59/264.96 亿元，实现归母净利润28.82/36.58/45.70亿元，对应EPS1.18/1.50/1.87 元，对应市盈率101.23X/79.63X/63.88X（取2020/11/9 收盘价）。首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：1）国外新冠疫情反复，导致经营恢复不及预期；2） 订单数量和研发进展不及预期；3）汇率波动风险；5）投资收益波动风险。
该股最近6个月获得机构47次买入评级、12次增持评级、9次推荐评级、5次跑赢行业评级、3次强烈推荐-A评级、3次买入-A评级、2次BUY评级、2次审慎增持评级、1次谨慎增持评级、1次买入-B评级。
娥眉杏眼的伤疤 