菱用海口的日光灯 
新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金博联手提升行业话语权，维持“推荐”评级。新版“限塑令”颁布预计将为白卡纸行业带来巨大替代需求，景气度提升。公司与APP 两大白卡纸龙头实现整合，协同效应显著，同时业内落后产能淘汰加速，将进一步提高白卡纸行业集中度，预计公司议价能力提升、龙头地位更加稳固，业绩规模有望保持高增长。考虑到疫情短期冲击下游需求，白卡纸利润空间持续扩大，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.81/15.96/18.38 亿元（原预测值10.42/13.39/14.99 亿元），EPS 分别为0.66/1.19/1.37 元，对应当前股价PE 分别为20/11/10 倍。考虑到公司白卡纸行业龙头地位，盈利能力不断增强，我们维持公司目标价16 元/股，对应2020 年24 倍PE，对应2021 年13 倍PE，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入93.27 亿元，同比增长43.43%；实现归母净利润5.27 亿元，同比增长284.72%；实现扣非后归母净利润5.17 亿元，同比增长287.38%；基本每股收益0.39 元/股。
评论：
Q3 收入利润大幅提升，业绩表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收35.94亿元，同比+46.13%（2020Q1 同比+20.09%，Q2 同比+66.92%），归母净利润2.60 亿元，同比+4722.6%（Q1 同比+51.41%，Q2 同比+781.84%），Q3 收入业绩环比继续改善。我们认为主要由于新增产能陆续释放，疫情对开工情况影响减弱，以及下游需求逐步恢复，使得公司产销量同比大幅提升，同时白卡纸销售价格持续上升，Q3 白卡纸平均价格为5796 元/吨，环比提升4.21%。
预计随着产能进一步释放，白卡纸价格持续上行，公司业绩有望高速增长。
纸价上涨推动毛利率上升，盈利能力显著增强。公司2020 年前三季度毛利率同比提升4.85pct 至18.26%，主要由于开工率提升，木浆等原材料价格处于低位，同时白卡纸销售价格提升推动整体毛利率上升。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.22pct 至3.66%，主要由于销量增加带来的运费成本提高；管理费用率同比下降0.36pct 至2.46%；财务费用率同比下降0.42pct 至4.70%。
综合影响下公司净利率同比提升3.55pct 至5.66%。我们认为随着下游消费逐步回暖，公司白卡纸议价权提升，预计公司盈利能力将逐步提升。
两大生产基地产能稳步扩张，APP 并购提升成本优势。公司两大生产基地分别位于山东淄博、江苏盐城，原材料进口运输方便，区位优势明显，年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50 万吨高强瓦楞纸项目及江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目已经陆续建成投产，2019 年投资建设年产45 万吨高档信息用纸项目，预计2021 年投产。同时公司被APP 并购后，背靠APP原材料供应，成本优势明显提升，未来随着与APP 协同效应不断增强，预计公司竞争力将继续提升。
风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，原材料价格大幅波动。
恳切的风 菱用海口的日光灯 投资建议：维持一年目标价76 元及“强推”评级。公司报表转正终端恢复，渠道信心回暖现金流情况大幅改善，Q3 需求快速恢复，顺利恢复正增长，来年低基数下有望高增。我们调整2020-2022 年EPS 预测至1.50/1.91/2.20 元（前次1.38/1.89/2.17 元），当前股价对应PE 分别为44/35/30 倍。考虑来年盈利高弹性潜力，同时公司股东结构外资长线资金持股比例较高，给予22 年35 倍PE，维持一年目标价76 元及“强推”评级。
事项：
公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收19.46 亿，同减26.6%，归母净利润5.02 亿，同减21.5%，扣非归母净利4.93 亿，同减20.1%。单Q3实现营收11.42 亿，同增18.9%，归母净利润3.99 亿，同增33.1%，扣非归母净利3.97 亿，同增43.0%。单Q3 销售回款14.9 亿，同增36.4%，经营性现金流净额9.6 亿，同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿，环比增加41.4%。
评论：
Q3 报表转正，现金流情况大幅改善。公司单Q3 实现营收11.4 亿，同增18.9%，归母净利润4.0 亿，同增33.1%，扣非归母净利润3.97 亿元，同增43.0%，主要受益于终端动销逐渐恢复，加之前期库存水平处于低位，经销商打款积极性较高，补库存较多，同时核心门店5.0、宴席部署加快亦有贡献。单Q3 销售回款14.9 亿，同增36.4%，提前经营性现金流净额9.6亿，同增345.5%。Q3 末公司合同负债7.1 亿，环比增加41.4%，去年同期0.8 亿，同比大幅增加，回款及现金流出色，Q3 预收亮眼，预计Q4 及21年上半年有较充足释放空间。
产品提价毛利率抬升，费用率下降，净利率明显提升。公司单Q3 毛利率84.3%，同比上升1.3pcts，据调研反馈，产品结构方面，井台和8 号增长20%左右，新品井台12 和珍藏系列翻倍增长，高端产品增长5%左右。税费率方面，单Q3 营业税金率15.2%，同比下降0.2pcts，销售费用率17.6%，同比下降5.3pcts，主要系疫情影响费用投放节奏，预计Q4 会逐渐加大投放。管理费用率5.2%，同比下降1.5pcts。受益结构升级及费用率下行，单Q3 净利率34.9%，同比上升3.7pcts。
来年低基数下高增可期，管理层更迭仍须培育。公司三季度现金流情况明显好转，渠道信心较足进入正循环，预收款仍有释放空间，Q4 有望实现高增长。展望明年，上半年低基数下仍有望保持较快增速，明年上半年低基数弹性较大。中长期看，公司近期完成管理层更迭，次高端价格带进入白热化竞争阶段，我们建议公司新管理层在已有产品体系基础上，仍须倾斜资源培育高端产品线，拉动整体增长，保障持续成长驱动力。
风险提示：次高端酒需求不及预期、竞争加剧、流动性收紧引发的高估值回落。
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议：公司二季度环比改善向好，加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力，产品端渠道端共同发力，维持“推荐”评级。我们预计20-22 年营业收入分别为74.50、99.39、130.20 亿元，净利润分别为3.25、4.45、5.87 亿元，EPS 分别为0.38、0.52、0.69 元/股，对应PE 为52X，38X，29X。
公司前三季度实现营业收入46.57 亿元，同比增长10.32%，归母净利润为1.85 亿元，同比增长3.7%。单三季度来看，公司实现营业收入21.01亿元，同比增长39%，归母净利润为1.09 亿元，同比增长45.46%。
整体来看，Q3 季度业绩实现高增长，主要源于合并报表范围的变化，报告期内并表夏进以及福建澳牛，使得其产生了较大幅度的变动。同时，三季度业绩环比向好，学生奶及订奶入户渠道逐步恢复。
公司坚守低温战略，1H20 年保持低温占比超过60%。1H20 年公司低温产品销售收入占比仍然保持在60%以上。15-18 年公司低温销售占比由47.3%提升至58.9%，19 年低温收入占比超过60%，持续推荐低温进程。
收购夏进有望带来奶源+品牌+区域格局的良好补充。1.完善西北市场布局，构建西部大区域。2.宁夏地处中国核心奶源基地。作为良好奶源补充。
3.夏进具备强品牌效应，在当地市场份额达50%以上，辐射陕西、甘肃，具备较大市场空间。
长期来看，公司具备并购整合能力，坚持1+N 战略。公司在过往多年的发展中也在不断萃取投后整合的经验，能够实现品牌焕新、供应链整合、科研及管理赋能。20 年5 月6 日，公司公告以17.11 亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7 月完成了第一步收购60%股权，5 月6 日，公司公告了以17.11 亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7 月完成了第一步收购60%股权，拟募集资金不超过7.18 亿人民币用于收购寰美乳业40%的股权。20 年10 月，公开发行可转债申请获得证监会核准批文。
管理层注入新活力，笃定坚持“鲜战略”，。公司拥抱科技，引导未来战略。
加快数字化转型，结合私域流量。管理层引入新鲜血液，加大消费品营销体系建设。公司聘任张帅为公司副总裁，其曾任宝洁公司护肤品品类全国营销总监、全国销售总经理，网易严选全国销售总经理等职，擅长集团战略规划，跨品类营销创新。疫情使得消费者的消费场景以及消费行为发生变化，新任管理层有望通过丰富消费品行业经验，带来线上线下全渠道营销体系整合。
风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。
菱用海口的日光灯 投资建议：Q3锦江国内酒店业绩微降，表现优于同行，受益酒店规模快速扩张与轻资产，国外酒店受疫情影响大幅亏损，拖累整体业绩。Q3国内酒店行业进入恢复期，短期来看，部分低效酒店供给出清，上半年新增酒店投资大幅减少，行业需求复苏，供需关系改善，行业即将步入景气周期。长期来看，疫情有望加速连锁化趋势，提升行业集中度，龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡，行业复苏有望获得更大的弹性。锦江作为酒店行业龙头，长期发展逻辑通畅：1）市场化的BD团队和成熟的中档模型加速公司开业；2）疫情期间募资拓展中档品牌，改造存量酒店，复苏弹性比较大；3）管理、财务、采购、渠道前后台整合，费用端持续优化。预计公司2020-2022年归母净利润5.1/14.3/17.1亿元，同比增长-54%/182%/20%，对应PE估值85x/30x/25x，给予“强烈推荐-A”投资评级。
事件：
11月1日，锦江季度发布2020年三季报。2020前三季度公司实现收入70.0亿元/同比下降37.93%，归母净利润3.0亿元/同比下降65.54%，扣非后归母净利润亏损4.04亿元/上年同期盈利8.0亿元，基本每股收益0.31元/同比下降65.54%。其中，2020Q3实现收入29.1亿元/同比下降29.64%，归母净利润1557万元/同比下降94.9%，扣非后归母净利润亏损2636万元/上年同期盈利4.41亿元。
评论：
1、国内酒店盈利好转，国外卢浮大幅亏损。Q3公司收入下降37.93%，一方面，公司酒店业务扩张，酒店数量较同期增长11.7%，另一方面受疫情影响，公司国内酒店RevPAR下滑14.5%，国外酒店RevPAR下滑39%；归母净利润1557万元/同比下降94.9%，其中有部分政府补助和同程艺龙公允价值变动收益，扣非后归母净利润亏损2636万元，主要是国外卢浮酒店大幅亏损。
2、入住率房价降幅收窄，中档酒店表现出色。Q3锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑4.8pct/8.9%/14.5%，开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑3.7pct/11.3%/16.2%，较Q2（-14.8pct/-21.2%/-33.8%）大幅改善，入住率房价降幅均有收窄。分档次看，经济型Q3同店RevPAR下降29.8%；中高端同店RevPAR下降8.3%，入住率已经转正。
3、开业速度明显加快，签约酒店数继续增长。Q3公司新开业酒店615家，退出酒店317家，净开业298家，其中直营酒店减少 13 家，加盟酒店增加311家，相比2019Q3（开业447家，净开业312家）开业速度明显加快，但受疫情影响关店数增加，净开业数基本相当。截止9月底，公司已开业酒店9117家，已开业客房间数90万间，其中中档占比54%，此外，公司国内签约和待开业酒店5049家，环比继续提升。
4、国内酒店业绩微降，国外卢浮大幅亏损，维也纳逆势增长。2019Q3公司酒店业务实现收入28.5亿元/下降29.9%，其中大陆境内酒店实现收入22.5亿元/下降23.89%（前期服务费1.67亿元/同比下降43.62%，持续加盟费7.1亿元/同比下降1.47%），测算业绩2.2亿元/较同期微降，主要是2019Q3同程艺龙公允价值亏损，基数较低，若不计公允价值变动影响，预计国内酒店经营业绩下滑40%左右。大陆境外实现收入7375万欧元/同比下降48.22%。
会计准则变化扰动费用率，疫情致盈利水平下滑。Q3公司毛利率33.5%/下降56.5pct，主要是会计准则变化，部分销售费用计入成本，同时疫情期间直营店成本相对刚性，销售费用率4.2%/下降43.4pct，管理费用率21.4%/下降3.5pct，财务费用同比增长890万元。
5、风险因素：宏观经济风险；并购整合不达预期；境内外疫情风险。
菱用海口的日光灯 投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入663.84、791.91、975.31亿元，实现净利润12.80、16.11、20.05 亿元，EPS 分别为0.88、1.11、1.38元，对应PE 为35X、28X、22X，维持“强烈推荐”评级。
事件：浪潮信息发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入455.03亿元，同比上升19.02%；归母净利润6.28 亿元，同比上升21.37%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比上升29.64%。
前三季度整体表现优异，Q3 业绩增速有所回落：公司前三季度整体业绩表现优异，营收、归母净利润及扣非分别同比增长19.02%、21.37%、29.64%。但Q3 业绩增速有所回落，实现营收152.17 亿元，同比下滑8.82%；归母净利润2.23 亿元，同比下滑8.91%；扣非后归母净利润2.52 亿元，同比提升10.72%。盈利方面，公司前三季度整体毛利率为11.58%，较去年同期上升0.43pct；Q3 单季毛利率10.98%，同比提升0.7pct，环比下滑0.96pct，预计全年毛利率将维持较稳定水平。现金流方面，公司前三季度经营性现金流-55.21 亿元，同比下降46.16%，主要系公司业务规模扩大，经营性资金占用增多所致。第三季度经营性现金流-2.63 亿，同比增加69.02%，现金回款增加较多。另外，得益于服务器销售快速增长，公司加大备货，Q3 存货较期初增加59.73%，为后续业绩释放形成支撑。
全球&中国服务器市场占有率进一步提升，AI 领域爆发潜力大：据IDC数据，20Q2 全球服务器市场规模240.37 亿美元，同比上升19.8%；出货量为318.79 万台，同比上升18.4%。其中，排名前三的HPE、戴尔、浪潮收入增速分别为-1.76%、-11.96%、77%，公司增速依然一枝独秀，同时市占率（销售额口径）上升至10.5%，同比提升3.4 个百分点，环比提升2.8 个百分点。从国内服务器市场来看，据Gartner 数据，20Q2 国内厂商收入同比增长50.8%至56.65 亿美元；出货量为92.87 万台，同比增长21.3%。公司销售增速为75.2%，市场份额进一步提升至43.5%（销售额口径），龙头优势愈发明显。另外，据IDC 最新发布《2020H1 中国AI加速计算报告》，公司在2020 上半年销售AI 服务器达6.88 亿美元，市占率53.5%，较去年同期提升3.3 个百分点，第二名华为市占率22.9%，其他厂商市占率均未超过两位数。疫情后AI 行业应用落地正在加速，AI基础设施市场迎来广阔增长空间（IDC 预计2020 年中国AI 基础设施市场 将达39.3 亿美元，同比增长26.8%），公司作为拥有业内最强最全AI 计算产品阵列厂商将充分受益。
费用控制良好，研发力度加大：2020 年前三季度公司期间费用率（不含研发）为4.32%，较上年同期下降0.77pct。其中，销售费用12.19 亿元，同比增加15.55%；管理费用6.25 亿元，同比较少3.44%；财务费用1.22亿元，同比减少50.42%，主要为公司汇兑收益的增加。研发方面，公司继续加大研发力度，前三季度研发费用18.77 亿元，同比增加29.89%，研发费用占总收入比例为4.12%，同比增加0.35pct。
强强联合推出HCI 系统，AI 服务器不断创新升级尽显领军风范：2020年9 月，公司与超融合解决方案的领导者Nutanix 联合推出了四个针对新兴应用（如AI、多云和边缘计算）的inMerge HCI 系统。四个HCI 系统基于浪潮的NF5280M5 服务器和i24 多节点服务器构建，目标是优化密度，存储和异构计算。它们为数据中心用户提供开放、灵活和强大的HCI 解决方案。据Gartner 称，超融合基础架构（HCI）的范围已从中小企业扩展到大型企业的数据中心，到2023 年，将有70％的企业运行某种形式的HCI，而2019 年不到30％。对于HCI 系统的提前部署将助力公司在未来企业数字化转型中抢占先机。AI 领域，8 月公司发布AI 服务器NF5488A5，相比上一代服务器计算性能提升234%。10 月21 日，全球权威AI 基准测试MLPerf 公布2020 年推理测试榜单，NF5488A5 在数据中心AI 推理性能上遥遥领先其他厂商产品，刷新18 项AI 性能纪录。在焦点赛道ResNet50基准性能测试中，NF5488A5 表现尤为优异，其54.9 万/秒的推理性能是2019 年MLPerf 推理榜单全球最好成绩性能的3 倍。AI 产品不断创新升级，尽显行业领军风范。
风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨；互联网企业资本开支下滑；ODM 厂商竞争加剧；云计算、5G、AI 进程不及预期；新技术产品落地不及预期。
菱用海口的日光灯 公司Q1-Q3营业收入1474亿元，同比+16%，归母净利润71.1亿元，同比+1%。其中Q3营业收入529亿元，同比+48%，归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，业绩超出市场预期。收入增长带来的业绩弹性，可以得到两点判断，天然气尾气后处理问题已经被解决，四季度业绩仍会有明显增长。
业绩全面向好，利润重回高增长赛道。Q3归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%，考虑汇率因素产生的公允价值变动损益，我们认为扣非70%更能反映公司经营质量。
市占率环比明显提升，母公司毛利率亮眼，四季度看仍值得期待。公司市占率相对二季度提升4pct，母公司报表收入毛利率提升至24.9%，恢复速度超预期。当前母公司内小排量发动机销量增速快，销量结构因素会自然拉低毛利率，但三季度实际毛利率环比大幅提升，反映了天然气尾气后处理贵金属用量偏高、成本过高的问题得到解决，另外三季度陕重汽销量也加速恢复。四季度进入旺季，往后看毛利率有望继续恢复，天然气尾气后处理贵金属用量有望继续缩减，四季度重卡销售旺季，陕重汽及重汽配套量作保障，规模效应进一步提升毛利率。
海外方面凯傲单季度环比改善明显。三季度8200万欧元，仅仅下降30%。前三季度累计1.3亿欧元。Q3净利润转正，且高于Q1的净利润（0.68亿欧），四季度有望继续恢复。我们认为海外业绩好于市场预期，公司供应链解决方案订单逆势增长，我们对公司海外板块未来经营比较乐观。
往后看公司多元业务将开始发力。50%热效率以上发动机节油效果显著确保了公司长期产业地位。大缸径、液压业务将持续高速发展，依托潍柴产业平台加速开拓客户，新能源及智能驾驶，尤其是燃料电池板块有望在明年发力。
风险提示：重卡销量不及预期，新业务拓展不及预期。
菱用海口的日光灯 结合三季报，我们调整公司2020-2022 年EPS 为3.20/4.08/5.19 元（前值分别为2.87/3.41/4.09 元），当前股价对应PE 分别为56/44/34 倍，维持“强烈推荐”评级。
业绩再超预期，盈利能力持续提升
公司2020Q1-Q3 营收103.74 亿（+13.05%），归母净利润24.61 亿（+43.78%）；其中2020Q3 营收同增25.15%至34.75 亿（Q1：+1.71%，Q2：+18.44%），归母净利润同增69.36%至8.56 亿（Q1：+39.36%，Q2：+16.11%），业绩再超预期。2020Q1-Q3 毛利率为72.17%（+2.98pct），其中2020Q3 毛利率为73.09%（+9.16pct），系提价效应及产品结构持续优化等所致。2020Q1-Q3 净利率为23.87%（+4.02pct），其中2020Q3 净利率24.75%（+4.88pct），销售费用率16.72%（+6.41pct），管理费用率7.33%（+0.12pct）；2020Q3 合同负债期末26.87 亿，环比增加5.43 亿，同比增加8.46 亿。2020Q1-Q3 经营性现金流净额为17.81 亿（-6.07%），其中2020Q3 为5.56 亿（+171.22%），销售回款29.33 亿（-0.88%）。
青花持续高增长，省外扩张顺利进行
分产品来看，2020Q1-Q3 汾酒系列营收同增17.8%至94.08 亿，占比近91%，预计前三季度青花同增30%以上、巴拿马同增近20%（巴拿马+老白汾合计实现正增长）、玻汾同增20%以上，老白汾下滑环比收窄；2020Q1-Q3 系列酒营收4.17 亿（-39.8%），系公司整顿系列酒所致；2020Q1-Q3 配制酒营收4.74 亿（+30.58%），预计竹叶青前三季度营收同增30%以上，定位“健康国酒”新品类。分区域来看，2020Q1-Q3 省内外营收比重45:55，其中2020Q1-Q3省内营收同增3.8%至46.46 亿（Q3 同增14%），系前值高基数及老白汾消费场景受限所致；省外营收同增23.8%至56.53 亿（Q3 同增39%），系前值高基数所致，公司布局的长三角（预计保持50%以上增长）和珠三角（新布局区域个别保持翻倍增长）势头良好。
青花30 提前布局高端，费用持续投放蓄势来年当前公司坚持“抓两头、带中间”产品策略，近期追加3 亿元市场费用用于“青花30〃复兴版”等高端产品布局，拉升品牌力。区域扩张，按照“1357”区域市场布局，推进省外规模型市场实现突破，推进渠道下沉和精细化管理。
风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期
菱用海口的日光灯 盈利预测和评级
公司汽车业务向好，电子多点开花，我们提高公司的盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润分别为59、70、76 亿元，EPS 分别为2.17、2.56、2.81 元，当前股价对应的PE 分别为73、62、56 倍，维持“强烈推荐”评级。
业绩符合预期，Q3 业绩和盈利水平明显提升实际业绩靠近修正后的业绩预增范围均值偏下，整体符合预期：20Q1-3 公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1050.2、34.1、24.9 亿元，同比分别+11.9%、+116.8%和324.5%。单季度看，20Q3 营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为445.2、17.5 和15.8 亿元，同比分别+40.7%、+1362.7%和+1130.3%；毛利率、净利率和扣非后净利率分别为22.3%、5.7%和3.5%，同比+8.5、+4.9 和+4 个pct。
整车Q3 销量同比转正，“汉”占新能源车比例超20%Q3 下游需求复苏，公司汽车销量同比转正，单季度达到11 万辆（同/环比+2%/+13%），其中新能源车5 万辆（同/环比+7%/+13%），燃油车6 万辆（同比-1%/+2%）。乘用车，新能源旗舰车型“汉”Q3 销量约1.1 万台，占新能源车销量的23%；“唐DM”环比增速达70%，Q3 销量约0.6 万辆，约占新能源车销量的12%；燃油车“宋”家族持续热销，销量约4.5 万辆，约占燃油车的75%。商用车，客车市场开拓顺利，Q3 销量约0.4 万辆，同比+108%。
重庆、长沙双基地投产驱动刀片电池供给向上，打开整车向上空间Q3 公司重点抓刀片电池产能爬坡。根据装机量数据，刀片电池装机量逐月快速增长，9 月装机量约0.4GWh，Q3 共0.54GWh。目前，长沙刀片电池工厂首条产线10 月已投产，借鉴重庆工厂生产经验，后续有望快速贡献新产能。
同时，重庆工厂产能快速爬坡，Q4 刀片电池供给瓶颈有望被突破，助力“汉”
等车型快速上量。同时，公司与滴滴合作的“D1”后续有望大幅提高公司产能利用率和销量。
电子业务多点开花，长期增长可期
Q3 国内智能手机产量约2.9 亿部，环比+4%。随着各大厂商新机型的推出，行业预计将快速回暖。公司与国内TOP 厂商如华为、小米等合作密切，且不断深化合作，提供结构件、组装和功能配件。同时，公司还进入了北美大客户的平板组装供应链，有望在Q4 放量，21 年还将继续深化合作。此外公司在新型智能硬件、电子烟等方面处于大客户导入期，有望打开长期增长空间。
风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期
菱用海口的日光灯 因今年疫情影响，公司调整股权激励考核指标，2020 年只考核收入指标，不低于2017 年营收增速的40%（即营收36.96 亿）方可完成目标。2021 年恢复考核利润指标，不低于2017 年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复，新品持续推出，安徽模式和成都模式持续发力，为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作，结合三季报调整2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.81/0.98 元（前值分别为0.96/1.23/1.54 元），当前股价对应PE 分别为45/37/31，维持“强烈推荐”评级。
业绩不及预期，营收下滑影响盈利
公司2020Q1-Q3 营收18.93 亿（-20.47%），归母净利润0.44 亿（-66.35%）；其中2020Q3 营收9.02 亿（-10.13%），归母净利润1.08 亿（-0.30%），业绩不及预期。2020Q1-Q3 毛利率为37.32%（-1.9pct），其中2020Q3 毛利率42.10%（-0.21pct），系营收下降所致；2020Q1-Q3 净利率为2.35%（-3.21pct），其中2020Q3 净利率为12.02%（+1.19%），系Q3 销售费用率下降0.42pct 等所致。2020Q3 合同负债期末余额2.78 亿，环比增加2.07 亿，同比下降0.30亿，系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3 经营性现金流净额-1.76 亿，其中2020Q3 为5.59 亿（+12.02%），2020Q3 销售回款12.17 亿（-10.12%）。
消费场景受限致果汁茶下滑，西北和华南实现正增长分产品来看，受制于消费场景，Q3 公司全品系几乎度出现下滑，2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95 亿（-12.89%），其中经典产品营收下滑17.6%至8.07 亿（Q3 同减8%），好料产品营收下滑17.6%4.18 亿（Q3 同减10%），增量珍珠系列实现营收0.68 亿。2020Q1-Q3 即饮类营收5.74 亿（-34%），其中果汁茶营收同减39%至4.69 亿（Q3 同减39%），液体奶茶自然增长6%至1.05亿（Q3 基本持平）。分区域来看，受制于消费场景，Q3 主要区域尚未完全恢复增长，实现正增长的有西北（Q3 同增7%）、华南（Q3 同增75%）。优化经销商，截止20Q3 末净减180 个经销商至1346 个。
风险提示：食品安全问题；果汁茶销售不及预期；省外扩张不及预期
菱用海口的日光灯 2020 年三季报：业绩符合预期
2020 年前三季度公司实现营收46.18 亿元（同比+36.15%），归母净利润4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润4.01 亿元（同比+32.19%）；2020 年第三季度单季度实现营收16.94 亿元（同比+55.36%），归母净利润1.44 亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.69、0.91 和1.14 元，当前股价对应PE 分别为20.3、15.4 和12.3 倍，维持“推荐”评级。
现金流持续改善，运营收入占比提升
公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.26 亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降0.35 个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08 和0.67 个百分点，财务费用率上升了0.39 个百分点。2020 年前三季度，毛利率下降1.4 个百分点至21.78%，净利率下降0.66 个百分点至10.60%，资产负债率下降3.46 个百分点至64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为13.03 亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。
工程稳步推进，新签订单快速增长
2020 年前三季度，公司新签订单共计27.31 亿元（同比+12.57%），其中工程类订单18.56 亿元（同比+1.20%），投资运营类8.75 亿元（同比+47.80%），运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单10.26 亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单11.60 亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单2.38 亿元。截止2020年三季度末，公司在手订单金额共计130.01 亿元，其中已履行53.22 亿元，尚可履行76.79 亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。
风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行
菱用海口的日光灯 盈利预测及投资建议
我们预计公司2020-2022 年的营收分别为1433、1720、1995 亿元，归母净利润分别为37.7、46.9、56.7 亿元，对应EPS 分别为0.11、0.13 和0.16 元，最新收盘价下的PE 分别为45、36、30 倍，维持“强烈推荐”评级。
公司Q3 营收稳健增长、实现扣非后扭亏
公司Q3 季度迎来高速成长周期，盈利能力改善明显：公司前三季度实现营收1016.88 亿元，同比去年增长18.63%；扣非归母净利8.88 亿元，同比去年增长569.73%。经测算，Q3 单季营收408.21 亿元，同比增长33.04%；扣非归母净利为10.64 亿元，同比大幅增长226.61%——实现对H1 的扭亏。前三季毛利率16.91%同比升1.9ptc，Q3 单季毛利率达到18.61%，环比继续抬升。
行业格局加速调整，龙头公司受益于此
随着行业旺季的到来，三季度面板价格全线回升，带动公司销售业绩大幅增长。中长期来看，面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态：一方面，消费终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求；另一方面，韩厂产能持续退出导致产能萎缩，市场供给相对疲弱。长期来看，疫情推动行业竞争格局重构，行业内并购动作频频，行业集中度提升。20 年上半年，公司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一，高附加值产品出货占比提升，创新应用保持高增长率。作为龙头企业，京东方将持续受益于行业格局变化。
面板龙头加速布局，产能产线持续调整优化
1）公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司80.831%的股权，成都中电熊猫显示科技有限公司51%的股权，若收购完成：公司将拥有5 条8.5 代线、1 条8.6 代线、2 条10.5 代线，产能优势持续扩大；同时收购的产线将提升公司的技术版图，提升公司在氧化物技术、VA 技术方面的优势；成都8.6代线能够对应50 寸、58 寸、70 寸产品，以丰富产品组合，综合应对客户需求。2）产线运营方面：北京8.5 代产线良率创新高；武汉10.5 代产线有望于2021 年一季度实现满产；6 代柔性AMOLED 目前处于量产爬坡，未来竞争力有望提升。3）新应用拓展方面：公司目前已实现成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术，下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场，还可应用于穿戴、车载、电子标牌等新兴市场。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。
菱用海口的日光灯 投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元，实现净利润9.34、12.32、15.79 亿元，EPS 分别为0.29、0.38、0.48元，对应PE 为151X、115X、89X，维持“强烈推荐”评级。
事件：用友网络发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收46.19 亿元，同比下降7.78%；归母净利润-1，559.95 万元，同比下滑103.49%；扣非后归母净利润-5，577.55 万元，同比下滑-132.07%。
Q3 业绩降幅收窄、毛利率同比有所改善，但前三季度整体毛利率及投资收益的减少导致利润下滑较多：三季度公司加快项目实施落地，Q3 实现营收16.69 亿元，同比下滑1.60%；归母公司净利润-4，120.05 万元，同比下滑16.32%，降幅较Q2 分别缩窄8.06pct、17.85pct。从历年数据来看公司第三季度利润均较少，因此对全年业绩影响不大。盈利方面，公司前三季度整体毛利率为54.51%，同比下降7.39%；Q3 单季毛利率为55.89%，同比上升2%。另外，公司投资收益2，318.12 万元，同比减少2.29 亿元，主要为上年同期处置随锐科技股份有限公司部分股权所致，综合导致前三季度整体利润下滑较大。截至三季度末，公司存货及合同负债为6.86 亿、22.75 亿元，保障后期业绩稳健发展。
云服务维持高速增长，新签订单充裕支撑业绩释放：从业务板块来看，公司前三季度软件业务实现收入23.84 亿元，同比下降26.6%，其中Q3 单季软件业务实现收入7.97 亿元，同比下降20.1%，降幅有所收窄；互联网投融资信息服务业务实现收入2.09 亿元，同比下降60.4%。云服务方面，公司实现收入13.81 亿元，同比增长76.4%，增幅较半年度数据提升17.3pct，继续保持高速增长态势。其中Q3 单季云服务业务收入6.30 亿元，同比增长102.6%。具体来看，云服务业务中，大中型企业端实现收入12.29亿元，同比增长71.7%，Q3 收入5.57 亿元，同比增长93%；小微企业端实现收入1.52 亿元，同比增长125.8%，Q3 收入7，295.81 万元，同比增长233.5%。前三季度，签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加122.15%，合同总金额同比增加133.11%，充裕的在手订单为公司业绩释放提供保障。截至9 月30 日，公司云服务业务累计企业客户数为 627.32万家，其中Q3 新增客户30.06 万家；累计付费企业客户数为 58.10 万家， Q3 新增付费客户1.39 万家，较上半年末提升2.45 个百分点。
严控非战略成本费用，研发投入后期将继续加大：公司前三季度期间费用率（不含研发）为36.29%，相比去年同期减少0.41pct，费率基本保持稳定。其中，销售费用率19.20%，销售费用8.87 亿元，同比减少3.90%；管理费用率15.12%，管理费用6.98 亿元，同比减少15.81%；财务费用率1.97%，财务费用9097.69 万元，同比增加5.81%。全年来看，公司将严控非战略成本费用，提升效率尽力达成全年经营目标。研发方面，公司前三季度研发费用9.59 亿元，同比减少15.41%，研发占总营收比重20.76%，同比下滑1.88pct。三季度公司加大研发关键人才、数字化咨询高端人才的引进，后期公司将继续增加研发投入，加快YonBIP 平台及核心应用发展，加快NC Cloud、YonSuite、畅捷通好会计等产品研发迭代，进一步提升产品竞争力。现金流方面，公司20Q3 经营性现金流为1.66 亿元，与去年同期基本相当，而前三季度为-4.32 亿元，同比减少247.77%，主要为今年一季度收入确认的减少。
风险提示：企业服务产业竞争加剧；云产品推广不及预期；新冠疫情对客户采购需求的影响；企业上云积极性不及预期；信创进展不及预期。
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.51/3.56/4.57 亿元，EPS 分别为0.79/1.13/1.44 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年36-40 倍PE，对应合理价值区间28.44-31.60 元，对应4.4-4.9 倍PB。维持“优于大市”评级。
投资要点：
公司发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营收25.62 亿元，同比+19.47%，实现归母净利润1.69 亿元，同比+29.07%，实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比+31.97%；毛利率22.83%，同比+1.55pct，净利率6.58%，同比+0.49pct；期间费用率同比+0.44pct，其中销售/管理（包含研发）/财务费用率分别同比+0.14/+0.15/+0.14pct；经营活动现金流同比+144.19%，主要系收入增加及应收票据到期托收增加。
2020Q3 营收净利大幅增长，毛利率同环比均实现改善。2020Q3 公司营收同比+43.39%，归母净利润同比+85.36%，扣非归母净利润同比+111.50%；毛利率22.76%，同比+2.77pct、环比+0.30pct，净利率7.00%，同比+1.59pct、环比-0.31pct；期间费用率同比-0.60pct、环比+1.55pct。我们判断，公司2020Q3 毛利率的同、环比改善，体现了客户结构升级对盈利能力的正向作用。
我们判断，公司三季度营收净利同比大幅增长主要受益于下游商用车客户的持续景气和乘用车客户的销量增长。商用车业务方面，公司目前与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业保持良好合作关，2020Q3 国内商用车销量同比+46.5%，维持高景气。
乘用车业务方面，公司客户主要包括吉利汽车、上海汽车、奇瑞汽车、江铃福特、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、长城汽车、长安福特、特斯拉等，2020Q3 国内乘用车销量同比+7.7%，其中吉利汽车、上汽乘用车、奇瑞汽车、长城汽车销量分别同比+8.6%、+4.5%、+15.1%、+26.2%。
业务拓展稳步推进，实现外资、合资客户突破。公司以技术创新和产品结构优化为推动力，通过卓越的产品品质和快速响应的服务，抓住机遇，积极拓展新客户。2020H1 公司与上海大众、特斯拉等达成了合作关系，取得了上汽大众NEO、Model Y 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。我们判断，随着合资、外资新项目逐渐量产，公司整体盈利能力有望再提升。
风险提示。主要客户车型销量不及预期；工厂建设进度不及预期；下游客户出现信用风险
菱用海口的日光灯 盈利预测与投资建议：低温龙头新鲜赛道持续发力，奶酪、冰品实现良好补充，海外业务持续实现高增长，随心订平台迎转型。结合以上，我们预计20-22 年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07 亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85 亿元，EPS 分别为0.48、0.58、0.72 元，对应PE分别为33X、27X、21X，维持“推荐”评级。
事件：公司前三季度实现营业收入187.25 亿元，同比增长9.26%，归母净利润4.26 亿元，同比下滑4.16%。单三季度来看，公司实现营业收入65.79 亿元，同比增长8.8%，归母净利润1.17 亿元，同比增长53.10%。
分产品来看：液态奶前三季度营收106.69 亿元，同比增长3.35%，其他乳制品营业收入57.73 亿元，同比增长21.52%，牧业产品实现营收13.97亿元，同比增长1.34%，其他业务实现7.18 亿元，同比增长27.7%。液态奶增速较为平稳，海外新莱特实现稳健增长，驱动营收增长。
分区域来看：前三季度上海地区实现营业收入53.2 亿元，同比增长19.68%。外地区域营收86.75 亿元，同比下滑2.83%，境外区域实现营收45.63 亿元，同比上涨25.25%。
毛利率承压，优化费用支出，加大研发投入拓展持续动能。公司前三季度销售毛利率为29.23%，同比下滑2.97pct，销售净利率同比下滑0.42pct至为3.16%。Q3 以来，生鲜乳价格走高，带来成本压力。同时，新莱特业务低毛利率稀释整体毛利率水平。净利率同比下滑幅度较毛利率同比下滑水平有所收窄，公司控费效果较为明显。公司前三季度期间费用率为25.19%，同比下降1.05pct，其中销售费用率同比下降0.83pct 至21.64%。
公司加大研发投入力度，前三季度研发费用同比增长43.83%，用于新品研发，有望提供持续动能。
风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。
菱用海口的日光灯 盈利预测和估值
考虑到行业景气、公司转型下毛利率提升和募集资金到位，预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元、0.48元，对应PE为18倍、14倍、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
事件：
精工钢构公布其三季报，2020年前三季度，精工钢构实现营收77.60亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长58.26%。
投资要点：
利润增速高于营收主要由于毛利率提升，同时控费效果显著报告期内公司利润增速高于营收，一方面，受益于公司从分包商向EPC工程总承包商转型，毛利率相比去年同期提升1.17个百分点，另一方面，其期间费用率9.39%，同比下降1.25个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0.12、0.24、0.33和0.56个百分点，费用控制能力增强。
行业持续景气，订单放量明显
前三季度公司累计新签订单135.3亿元，同比增长+20.5%，三季度单季度新签35.5亿元，同比增长+56.7%，订单放量呈现加速态势，为后续业绩提供较好保障。
公司商业模式转型值得期待
目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商进行转型，商业模式发生变化：从钢结构工程的分包商，向整体建筑产品和全套建造服务的提供商转型。在此转型过程中，公司在产业链中的地位有望得到提升（更接近业主），定价权也有望得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），并带动相应的盈利能力和现金流改善，后续转型效果值得期待。
风险提示：宏观经济大幅下行，原材料价格大幅波动。
乌黑眼睛的韵 恳切的风 菱用海口的日光灯 盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为60.4、63.2、71.3 亿元，对应EPS 为0.89、0.93、1.05 元/股。维持“强烈推荐”评级。
前三季度归母净利同比增长20.27%，扣非归母净利润同比增长7.74% 公司2020 年1-9 月实现营业收入296.76 亿元，同比减少7.97%，主要原因是部分火电项目转让；营业成本148.18 亿元，同比降低19.02%，主要原因是部分火电项目转让、燃料成本同比下降。公司实现归母净利润52.11亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润45.77 亿元，同比增长7.74%。
EPS 为0.7444 元/股，同比增长23.37%。实现净资产收益率12.98%，同比提高2.23 个百分点。三季报期末资产负债率 64.25%，较2020 年中报降低2.17 个百分点，负债率持续下降；Q3 单季度利息费用9.56 亿元，较上年同期（11.74 亿元）减少2.18 亿元。
前三季度实现投资净收益11.43 亿元，同比增加5.12 亿元；其中，对联营/合营企业的投资收益为5.7 亿元，较上年同期减少0.6 亿元；投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权，于2020 年完成交割，确认投资收益5.43 亿元。
Q3 上网电量同比下降2.8%（剔除转让项目影响后同比上涨4.7%），上网电价同比上涨1.5%
2020 年7-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量476.29 亿千瓦时，上网电量465.02 亿千瓦时，同比分别减少了3.12%和2.75%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比增长了4.73%、4.72%。2020 年1-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量1122.64 亿千瓦时，上网电量1094.06 亿千瓦时，同比分别减少了7.73%和7.33%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比分别增加了2.59%、2.55%。
2020 年7-9 月，公司境内控股企业平均上网电价0.293 元/千瓦时，与去年同期相比增价了1.47%；2020 年1-9 月，公司境内控股企业平均上网电价0.30元/千瓦时，与去年同期相比减少了0.77%。
分电源看，火水风光Q3 上网电量分别同比上涨-15.7%、3.8%、32.1%、30.9%
2020 年7-9 月，公司境内火电完成上网电量147.77 亿千瓦时，同比下降15.43%，若剔除转让项目影响，则同比上涨5.06%；水电完成上网电量305.62 亿千瓦时，同比上涨3.74%；风电完成上网电量8.36 亿千瓦时，同比上涨32.06%；光伏完成上网电量3.28 亿千瓦时，同比上涨30.90%。火电发电量同比下降的主要原因为公司对四个火电企业股权的转让退出；水电发电量同比上升的原因为雅砻江水电来水较去年同期偏丰；风电得益于国投广西龙门风电二期项目20 年5 月起逐步投运以及烟墩及景峡风场新机组在19 年6 至8 月陆续投运的利好发电量实现同比上涨；光伏发电量同比上涨则得益于公司对托克逊光伏、湖州光伏、定边光伏、恒能光伏、永能光伏的收购。
电价方面：2020 年7-9 月，公司境内火电平均上网电价为0.371 元/千瓦时，同比上涨了4.49%；水电平均上网电价为0.242 元/千瓦时，同比上涨0.81%；风电平均上网电价为0.471 元/千瓦时，同比下降0.69%；光伏平均上网电价为0.866 元/千瓦时，同比上涨4.64%。受疫情影响，本年各省区市场化交易开展程度不一，电价结算方式较同期差异较大，此外受结算价格调整及结算周期影响各电厂上网电价有所波动。
卡拉电站获得核准，两河口、杨房沟即将投产，中游成长空间可期 据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102 万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97 亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24 亿千瓦时。预计工程静态投资133.88 亿元，总投资171.21亿元。项目资本金约为34.24 亿元，占工程总投资的 20%。
雅砻江已完成下游梯级水电开发，发电能力提升至1470 万千瓦，形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站（合计450 万千瓦）将于2021 年起投产。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在：（1）充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；（2）灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川目前电力供给虽相对宽松，但新增发电产能审批仍未放松，随着用电量逐年较快增长，未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳，未出现大幅折价，体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中，雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
煤价同比走弱提振火电表现，有望持续释放业绩弹性 沿海电煤采购价格指数（CECI 沿海指数）显示，今年前三季度各期5500大卡现货成交价波动范围为468-590 元/吨，反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为489-566 元/吨。我们预计2020 年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。随着低效火电的置出，公司火电资产质量显著提升，度电煤耗有望改善，我们预计公司全年标煤单价在600-610 元/吨区间，火电板块业绩有望持续向好。
风险提示：用电需求不足，来水不及预期，煤价下降不及预期，电价下滑
菱用海口的日光灯 盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元，对应的 PE 分别为 14/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：
公司发布三季度，前三季度实现收入 67.9 亿元，同比增长 2%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 7.2%，Q3 实现营业收入 27.22 亿元，同比增长17%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 82%。
投资要点：
三季度销量持续高增长，盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5 万 KVAH，同比增长 11%，Q3 销量同比增长 23%，延续 Q2 增长态势。Q3 净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。
前装市场份额提升，替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品，平均 3 年更换一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升，原因在于 1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30 家省级分公司，230 家地市级分公司，终端网点 3.5 万家）抢占市场。替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市场空间与盈利能力的同步提升。
48V 轻混产品取得积极进展，公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在 48V 应用领域，公司建立了系列产品的完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4 月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能 2900 万 KVAH/年，海外现有铅酸电池产能 200 万 KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约 39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。
风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅波动风险；大盘系统性风险。
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预计20 至22 年公司的归母净利润分别为66/81/101 亿元，同比增长55.4%、22.5%和24.6%，对应的EPS 为1.36/1.67/2.08 元，BVPS为13.57/15.26/16.82 元。综合考虑A 股和H 股可比券商的估值情况，且公司上市半年内的A 股流通股本占总股本比例为5.39%，我们预计将出现估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。中金公司成立至今，始终致力于在业务运营、公司治理、人才文化培育等方面遵循国际最佳实践，并成为中国企业走向全球市场和全球投资者投资中国的桥梁。
盈利能力长期保持优于同业。2017-2019 年中金公司ROE 为7.5%、8.3%和8.8%，同期证券行业ROE 为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升，这是投资银行的专业能力体现。
业务发展机构化及国际化特点显著。2020 年中期，中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%，同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一，2017 年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。
成长性一：以A 股IPO 发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。
中金公司具备出色的金融产品创设交易能力，衍生品是中金公司权益业务使用资产负债表的主要业务，且几乎没有方向性业务，这是中金公司区别于其他中资券商的最主要特征之一，也是投资银行的专业能力体现。中金公司此次公开发行4.59 亿股A 股，募资总额为131 亿元，这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务发展空间，也有助于公司把握后续境内外潜在并购机会，实现战略布局。
成长性二：全面实施注册制，投行业务将直接受益。投资银行业务是中金传统优势业务，未来投行业务集中度提升，新经济企业加速登陆资本市场和中概股回归浪潮将为中金投行的发展形成促动。投行业务与其他业务的联动也将为中金公司带来业绩弹性。以科创板跟投为例，中金财富作为战略投资者累计投入20.19 亿元，当前累计浮盈26.27 亿元。
成长性三：数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。公司是券商财富管理领域的先行者，以咨询为驱动财富管理服务模式，为客户提供量身定制的产品及服务。2017 年4 月，公司完成对中金财富证券的收购，完善客户体系及线下渠道。2020 年3 月，公司获得基金投顾试点资格，买方投顾业务稳步推进。2020 年6 月，公司与腾讯合作设立金融科技子公司——金腾科技，推动财富管理数字化转型。
风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、经营及业务风险、管理风险、财务风险
菱用海口的日光灯 投资建议：电影市场由于疫情影响受到较大冲击，电影公司均承受较大业绩压力，短期虽有经营压力，但优质龙头中长期逻辑并未改变。面对停业带来的现金流压力，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，那么竞争优势和市场份额有望提升，万达定增工作已基本完成，拟募集43.5 亿元用于新建影院项目及补充流动资金。随着影城复工，公司的生产经营在逐步恢复，内容储备将在21 年开始陆续释放，有望迎来影视内容大年。考虑Q3 业绩及Q4 行业情况，我们下调20 年净利润至-20.91 亿元（前值-10.37 亿），21-22 年净利润分别为16.06 亿/20.00 亿元，对应21-22 年PE 为21.4x/17.2x，维持买入评级。
万达电影20Q1-Q3 实现营收32.14 亿元，同比下降72.28%，归母净利润-20.15 亿元，同比下降342.96%，扣非后归母净利润-21.91 亿元，同比下降383.86%。单季度拆分看，20Q3 单季度实现营收12.41 亿元，同比下降69.20%，归母净利润-4.49 亿元，同比下降247.01%，扣非后归母净利润-4.85亿元，同比下降281.05%。
20Q3 单季度毛利率已回正，费用得到有效控制。毛利率方面，公司2020前三季度毛利率为-27.36%，同比下降54.01pct，其中20Q3 毛利率3.75%，同比下降21.04pct。费用方面，20Q1-Q3 公司销售费用4.39 亿元，同比下降30.72%，销售费用率13.67%，同比增加8.20pct，管理费用7.04 亿元，同比下降25.42%，管理费用率21.91%，同比增加13.77pct，财务费用2.16亿元，同比下降0.75%，财务费用率6.73%，同比增加4.85pct，研发费用2182.37 万元，同比下降26.68%，研发费用率0.68%，同比增加0.42pct。
现金流方面，2020 前三季度公司经营性现金流净额为2.15 亿元，去年同期为10.44 亿元。
复工后院线市占率逆势提升，影视内容储备项目丰富21 年可期。院线板块，万达电影继续巩固院线龙头地位，根据艺恩数据，20 年初至10 月6日全国TOP10 院线市占率整体略降，万达院线除保持TOP1 之外，市占率逆势提升0.9pct。此外，2020 年6 月公司正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系，整合资源，增收提效，进一步提升市场份额和行业影响力。内容板块，万达电影前期公布了2021-2022 年片单，包括多部电影项目及电视剧项目，为后续影视内容板块业绩奠定基础。其中超级IP 项目《唐人街探案3》已定档2021 年春节档；陈思诚导演的科幻题材新作《外太空的莫扎特》将于2021 年暑期档上映。
风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险
菱用海口的日光灯 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020 年/2021 年归母净利润分别为8.25亿元/16.11 亿元，给予“买入”评级。
事件：公司发布1 0 月销量报，销售客车3642辆，同比大增25.41%，累计同比下滑32.33%。
客车持续回暖，销量增长突破双位数。继9 月客车销量首次实现正增长以来，10 月客车销量延续复苏态势，实现销售3642 辆，同比大幅增25.41%，大幅增长的原因除了去年同期海外订单延迟与补贴政策导致的同期低基数以外，同样也离不开客车行业自身需求的不断恢复。
结构改善，新能源客车月销占比过半。。销量结构亦出现明显改善，具体来看大客销售1686 辆，中客销售1337 辆，轻客销售619 辆，其中大客占比达46.29%，同比提升6 个百分点以上。同时新能源客车销量1900 辆左右，占比超过一半，大客与新能源客车均为公司盈利能力较强的产品品类，其占比提升有望带动毛利率与盈利能力恢复。
行业底部已过，两年以上复苏可期。客车行业2018 年以来已经历连续三年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，行业需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求随着疫情控制也将在明年加速恢复与释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9 月与10 月销量已连续两月实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。
风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期
菱用海口的日光灯 投资建议：我们预测公司 20/21/22 年营业收入分别为 1094/1343/1457 亿元，增速 4%/22.8%/8.5%，归母净利润为 143/158/157亿元，增速分别为-2.2%/10.4%/-0.6%。2020 年动态 PE 为 5.7x，维持“买入”评级。
疫情影响业绩下滑，经营性现金流改善
事件：10月 29日，公司公布 2020年三季报。报告期内公司实现营业总收入 567.34 亿元，同比下降 11.8%；实现归母净利润 72.8 亿元，同比降低25.3%；对应基本每股收益 1.84 元，同比降低 24.9%。
三季度业绩趋稳，整体毛利率上升。公司第三季度的归母净利润同比从半年度的下降 28.5%缩窄至同比下降 3.8%，疫情影响逐渐减弱。报告期内公司整体毛利率同比上升 2.04个百分点至 42.44%，销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.06和 0.75个百分点，但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要由于：1）融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升 5.06个百分点至 6.48%；2）少数股东损益占净利润的比重同比增长 8.1 个百分点至9.6%。截至报告期末，公司合同负债加预收账款合计 1202.02 亿元，同比降低 11%，覆盖 2019 年末房地产开发收入 1.8 倍。
销售规模降低，京津冀销售占比提升。报告期内公司实现销售额 600.9 亿元，同比降低 40.3%；销售面积 328.7 万方，同比降低 63.9%。单季度销售额分别为 157.7/257.9/181.5 亿元，同比为-48.4%/-23.1%/-49.7%；销售面积分别为 70.5/144.7/112.5 万方，同比为-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀销售面积占比同比提升 4.2pct 至 41.9%；京外区域占比最高的是环郑州、环南京、环杭州和环武汉，占比分别为 17.9%、11.5%、8.5%和 8.5%，其中环郑州占比显著减少，环武汉占比显著增加。
积极补充土地，经营性现金流改善。公司前三季度土地支出 198.5 亿元，同比增长 14.4%，占当期销售金额的 33%，规划计容建面比 2019 年末增加110.6 万方。
公司整体经营性现金流净流出同比减少 145亿元，其中产业新城及相关业务现金流净流出额减少 253亿元，现金流情况明显改善。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金 433.5亿元，同比降低 31.3%；经营活动产生的现金流入 448.73亿元，同比降低 22.6%，现金流口径的总回款率提升至 74.7%，回款率显著提升。
杠杆水平降低。公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。截至报告期末，公司资产负债率为 82.1%，同比降低 1.8个百分点。剔除预收账款的资产负债率为 76.5%，同比降低 0.7个百分点；净负债率为 190.43%，同比降低 12.4 个百分点。
风险提示：结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
菱用海口的日光灯 预测20-21 年业绩分别对应PE3.8x、3.0x。预计公司20-21 年归母净利润为40/50 亿元，对应PE3.8x/3.0x。我们维持公司合理价值8.61元/股，对应20 年6.5xPE，“买入”评级。
核心观点：
竣工带动业绩平稳增长，已售未结资源充足。20Q3 蓝光发展实现营业收入155.7 亿元，同比+16.7%，主要受益于竣工提速，归母净利润13.1亿元，同比增长3.3%。20Q1-3 公司实现营业收入313.8 亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.7 亿元，同比增长5.4%，公司前三季度总体实现平稳增长，截至20Q3 公司账面预收账款为738 亿元，对营收覆盖倍数为1.88x，已售未结资源较为充足。
开工高增推动销售扩张，成都、华东成土投重点。销售方面，20Q3公司实现销售金额282 亿元，同比增长12.7%，主要受益于开工面积的快速增长，Q3 开工同比增长51%。20Q1-3 销售金额662 亿元，同比下降7.4%，对应回款率为54%，高于19 全年回款水平（52%）。
土地投资方面，20Q3 公司拿地金额82 亿元，同比低基数下增长131%，成都区重新成为公司投资重点。20Q3 公司金额口径拿地力度为29%，较20H1 大幅下降38pct，Q1-3 拿地力度为51%，较19全年上升20pct。
有息负债减少成功降档，杠杆结构略有改善。截至20Q3 公司账面有息负债707 亿元，同比下降1.0%。20Q3 公司成功实现降档，由三道踩线转为两道踩线：净负债率由20H1 的105.6%下降8.0pct 至97.6%，回到安全区间（100%以下）。杠杆结构方面，截至20Q3 公司杠杆乘数为11.0x，较20H1 下降0.6x，其中财务杠杆、经营杠杆分别下降0.3x，经营杠杆占比略有提升，杠杆结构小幅改善。
风险提示。行业基本面景气程度不断下降，新进入城市去化放缓，影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。
